martes, 30 de noviembre de 2010

Los temores se extienden a Bélgica e Italia

El diferencial de la deuda española a 10 años (en negro, eje derecho) frente a la alemana (en rojo, eje izquierdo) sube hasta los 303 bps. El seguro de impago (CDS) asciende a los 339 bps. Pinchar en los gráficos para ampliar.

Los diferenciales de Portugal (464 bps, en verde eje izquierdo), Bélgica (148 bps, en rojo, eje derecho) e Italia (215 bps, en negro eje derecho) también continúan subiendo. Las curvas del gráfico reflejan la rentabilidad del bono a 10 años, el diferencial se haya restándole el alemán al mismo plazo.


El IBEX35 cae un 1,12%, y el EURUSD cotiza en las inmediaciones del 1,2990.

El European Stabilisation Mechanism (ESM) no calma a los mercados

El Eurogrupo lanzó el domingo un comunicado (pdf, inglés) estableciendo las bases del Mecanismo de Estabilización Europeo (ESM), el nuevo sistema de rescate/financiación para estados miembros del euro a partir de 06/2013*.

El ESM proveerá asistencia financiera/liquidez** basándose en programas de ajustes económicos y fiscales consensuados con la Comisión Europea, IMF y ECB, caso a caso, y contando con la participación de los inversores privados (tenedores de bonos emitidos a partir de 06/2013).

El Eurogrupo determinará, una vez solicitada la ayuda, el grado de participación de los inversores***. Si el país es: (1) considerado solvente, los inversores privados deberán prorrogar la tenencia de sus bonos, y (2) en el caso de ser insolvente, deberá presentar un plan de re-estructuración a sus acreedores privados. Si este plan es satisfactorio el ESM proveerá liquidez.

Para implementar este nuevo mecanismo, los bonos soberanos incluirán, a partir de 06/2013, cláusulas de acción colectiva (CAC's) para permitir que los bonos de los estados sean considerados conjuntamente en las negociaciones (V.g. extensiones del vencimiento, recortes de valoración o de tipo de interés).

La nota anima a los países miembros a extender en el medio plazo**** las nuevas emisiones de deuda soberana.

El EURUSD bajó hasta en el entorno de 1,31 (cotización, web, inglés), ayer las bolsas europeas caían con fuerza (IBEX35, -2,33%; CAC40, -2,46%; DAX, -2,20%).

*Fecha en la que vence el Fondo de Estabilidad, EFSF.
** Los préstamos del ESM serán preferentes a los de los inversores privados, pero no a los del IMF.
***En este caso Alemania renunció a los
recortes de valoración automáticos (WSJ, web, inglés) de la deuda (haircut).
****Con vencimientos mayores a 1 año.

lunes, 29 de noviembre de 2010

Los comunicados del Eurogrupo y Ecofin no apaciguan a los mercados

Después de los comunicados publicados ayer por el Eurogrupo y Ecofin: la formalización del rescate irlandés por parte del Ecofin (pdf, inglés), y el acuerdo preliminar (pdf, inglés) sobre el European Stability Mechanism (ESM)*; los mercados siguen castigando a la deuda periférica y al euro.

Por otro lado, hoy, la Comisión Europea rebajó las expectativas de crecimiento del PIB para la zona euro al 1,5% para 2011 (desde el 1,75% en 2010).

El diferencial (spread) de la deuda española (en rojo, eje izquierdo) a 10 años frente a la alemana (en negro, eje derecho) vuelve a subir a los 280 bps (rentabilidad en 5,392%), mientras el CDS español a 10 años subía a 324 bps. Pinchar en el gráfico para ampliar.




El diferencial italiano alcanza los 190 bps (rentabilidad en 4,568%) llegando a máximos, y constatando un alto grado de contagio.

El EURUSD cotiza entorno al 1,3150 y el IBEX35, que abría con ascensos del 1%, ahora está retrocediendo 1,75%.

*El sistema de resolución de crisis permanente, que deberá ser concretado en la reunión del Consejo europeo (16-17/12).

Máxima presión sobre el sistema bancario español

El próximo día 02/12 será un día importante, porque el ECB (banco central europeo) deberá anunciar si continúa o no realizando subastas de financiación con liquidez ilimitada a 3 meses (full allotment, LTRO), a 1 mes y/o a 7 días (MRO) junto con las previsiones de crecimiento de la euro zona para 2011.

En reuniones anteriores ha dejado entrever que retiraría progresivamente las medidas excepcionales (siendo la última financiación ilimitada a 3 meses para el 23/12), pero dado el recrudecimiento del riesgo país de las últimas semanas podría haber cambiado su posición.

Nos podemos ilustrar con el caso irlandés, sus bancos no podían financiarse en los mercados y por ello, y a pesar de que el Tesoro irlandés tenía liquidez hasta verano, Irlanda tuvo que recurrir al Fondo UE-IMF para rescatar su sistema bancario.

El Tesoro español tiene 40.000 M de EUR de liquidez*, que cubrirían los vencimientos de deuda, ante eventualidades de precios en los mercados, hasta el 21/abril (vencen 37.257 M de EUR**, imagen).

No tenemos datos fiables sobre las necesidades de financiación de los bancos españoles, aunque si sabemos que sus costes de financiación a largo plazo en los mercados han tenido que subir*** para los grandes bancos (Santander, BBVA, La Caixa) y restringirse para los medianos (Popular, Pastor, Sabadell).

La pregunta es obligada: ¿aguantará la banca española la presión de los mercados****?, y en su segunda derivada: ¿contaremos con el apoyo del ECB este jueves?

*Recordamos que Irlanda tiene liquidez hasta verano, y Portugal hasta primavera.
**Contando con los vencimientos de diciembre, y sin contar con las necesidades de liquidez generadas por el déficit del primer trimestre del año.
***Al recrudecerse la crisis irlandesa, y contagiarse el pánico a la península ibérica.
****Si no aguanta, el Estado tendría que capitalizar algún banco y esto disminuiría los 40.000 M de EUR de liquidez disponibles.

sábado, 27 de noviembre de 2010

Ya nos saldría rentable recurrir al Fondo de Estabilidad de la UE-IMF

Después de las fuertes tensiones que han apuntado a España durante esta semana, el Tesoro emitirá bonos a 3 años el próximo jueves (02/12*), y el 16/12 bonos a 10 y 15 años para afrontar el vencimiento de 8.909 M de EUR del 17/12**.

En 2011 tendremos que refinanciar 122.657 M de vencimientos de deuda del estado***, y según los Presupuestos Generales (pág. 158, pdf) tendremos unas nuevas necesidades (debido al déficit) de 43.298 M de EUR. Eso nos sitúa en 166.000 M de EUR, una cifra respetable aprox. el 15% de nuestro PIB.

El primer trimestre del año refinanciaremos en los mercados 25.000 M de EUR; en abril, julio y octubre superaremos los 20.000 M de EUR por mes. Pinchar en el gráfico para ampliar.

Según el acuerdo marco del Fondo de Estabilidad (pág. 4, punto 2, inglés, pdf), el coste de un préstamo bilateral con el Fondo de Estabilidad será la suma de: el precio de mercado al que emita sus bonos**** (precio similar al bono Alemán) más comisiones (50 bps) y más un margen (aprox. 100 bps).

Lo que nos lleva a las siguientes conclusiones:

(1) Ya nos saldría rentable recurrir al Fondo. Pagaríamos menos intereses, siempre y cuando, el diferencial (spread) de la deuda española con Alemania al mismo plazo supere los 150 bps (imagen).

(2) Los países centro europeos van a sufrir una subida de precios en sus emisiones de deuda si no atajan el problema (V.g. Alemania y Francia).

Y también a las siguientes preguntas:

¿Por qué no se puede recurrir al Fondo de forma puntual?, ¿por qué tiene que cubrir 3 años de vencimientos de deuda? y ¿podría actuar emitiendo bonos que comprarían los inversores, y con esa liquidez garantizar la deuda soberana de los periféricos?

Buen fin de semana.

*Fecha en la que se reúne el ECB para tomar su decisión de política monetaria.
**Fecha en la que se reúne el
Consejo Europeo, y Herman Van Rompuy debe presentar su propuesta de Mecanismo Permanente de Resolución de Crisis.
***Atención porque a esto debemos
sumar las de las comunidades autónomas para obtener los 190.000 M de USD.
****Al contar con rating AAA suponemos que se financiará a un precio similar a Alemania.

viernes, 26 de noviembre de 2010

Alemania declina aumentar el importe del Fondo de Estabilidad (EFSF)

Ayer Axel Weber, presidente del Bundesbank, comentó la posibilidad de aumentar el EFSF* para cubrir las necesidades de refinanciación de Grecia, Irlanda Portugal y España para los próximos 3 años (1.017 B de EUR).

Hoy Seibert, portavoz del gobierno alemán, declinaba tal posibilidad.

El seguro de impago (CDS) de la deuda española a 10 años volvía a subir hoy por encima de los 300 bps, nivel psicológico de no retorno marcado en la quiebra de Lehman-Brothers.


Pinchar en el gráfico para ampliar.

El EURUSD seguía cayendo al entorno de 1,3235 mientras el IBEX35 cede un 2,15%.

*Actualmente en 770 B de EUR.
**Ante la creciente subida de las primas de riesgo de los periféricos, y el efecto contagio que comienza a darse en otros países europeos.

Alternativas a la crisis actual: "Suban Estrujen Bajen"

Desde que la Canciller, Angela Merkel, mostró su apego por la decencia a finales de octubre indicando que: “debería haber un mecanismo de resolución de crisis permanente” (web, inglés), el asedio a Europa no cesa.

Apego a la decencia de que los nuevos inversores privados en bonos soberanos asuman parte de las pérdidas (el famoso “haircut value”), si hay que rescatar países a partir de 06/2013*.

¿No es esa la base de funcionamiento de cualquier mercado?, ¿es qué alguien pensaba que Alemania iba a pagar toda la factura?...

Fondos e inversores comienzan a vender papel de estos países**. La rentabilidad de la deuda y los seguros de impago (CDS) se disparan. Más riesgo implica más rentabilidad. Desde entonces el diferencial respecto a Alemania no ha parado de subir y, en el caso de España, el CDS del bono a 10 años amenaza la cota sicológica de los 300 bps.

Hace apenas cinco días Irlanda acude al Fondo de Estabilidad de la UE-IMF y el EURUSD se va a niveles de 1,3335. El pánico se adueña de los mercados, y la credibilidad de España y del euro están en la picota.

Una alternativa es que el ECB compre deuda de los países periféricos y lo anuncie el próximo día 2 de diciembre. Esto sólo podría ocurrir si se considera que el euro está siendo atacado**** y, por supuesto, si el canal de transmisión de política monetaria está funcionando mal o no está funcionando***** según el ECB.

La otra alternativa es, según el Economist, que Zapatero da un golpe encima de la mesa y se ponga a trabajar (web, inglés).

Esto da bastante que pensar sobre la crítica situación en la que estamos, ¿no?

*Fecha en la que el EFSF dejará de ser el prestador de último recurso para los estados a los que el mercado no quiera financiar.
** Herman se comprometió a presentar una propuesta en el summit de diciembre (
¿el día 17/12?).
***Irlanda, Portugal inicialmente,
y después España.
**** Lo cual es una falacia porque la gente está para ganar dinero,
no para andar con chorradas de “ataques”.
*****Es el eufemismo de “esto se hunde si no hacemos algo” que, por excelencia, usa el ECB.

jueves, 25 de noviembre de 2010

Merkel: "Los inversores privados participarán en los rescates a partir de 2013"

La canciller alemana, Angela Merkel, declaró hoy, ante un grupo de inversores privados, que su participación con recortes del valor de los bonos soberanos en rescates futuros sólo ocurrirá a partir de 06/2013*.

Klaus Regling, chief del EFSF (web, inglés), comentó en una entrevista al alemán Bild que: “Es inconcebible que el euro pueda caer”.

La rentabilidad del bono español a 10 años sube a 5,219% (en negro eje derecha), mientras el alemán (al mismo plazo) asciende a 2,654% (en rojo, eje izquierda); dejando el diferencial (spread) en 256,5 bps (desde los 247 bps de ayer).


Pinchar en el gráfico para ampliar.

EL EURUSD disminuía a niveles de 1,3335, mientras el IBEX35 cede un 1,75%.

*Fecha en la que expira el EFSF.

La mejora de los datos macro en EEUU impulsa al Dow Jones

Los últimos datos macroeconómicos muestran una mejora en el mercado laboral de EEUU que permitieron cerrar ayer al Dow Jones en los 11.187 puntos (+1,37%).

Los datos de ayer de las peticiones iniciales de seguro de desempleo (web, inglés) bajaban en EEUU, en la semana que terminaba el 20/11, hasta las 407.000 peticiones (-34.000 desde la semana previa).

El total de peticiones vivas también disminuía en 142.000* hasta mínimos de 11/2008 a los 4.182.000 beneficiarios del seguro de desempleo.

Además, este martes, la Bureau of Economic Analysis elevaba en su segunda estimación el PIB (web, inglés) de EEUU anualizado del tercer trimestre hasta el 2,5% (desde la previsión del 2% anterior para el 3T, y 1,7% del 2T). Entre los factores destacamos el aumento del consumo, la inversión privada, y la disminución de las importaciones**.

La Fed, en su acta de la reunión del 2-3 de noviembre** (web, inglés), destaca la mejora del mercado laboral en EEUU, del consumo y la disminución de la inflación mientras la actividad industrial y el mercado de la vivienda permanecen débiles. Las previsiones para la economía de EEUU (web, inglés) son esperanzadoras en 2011 (PIB, 3-3,6%).

El índice de sentimiento de los consumidores de la Universidad de Michigan mostraba ayer una importante mejoría hasta 71,6 en noviembre de 2011 (desde 67,7 en octubre). Alcanzando máximos de 2 años.

El mercado estará cerrado hoy en EEUU, por el día de Acción de Gracias.

*Para la semana que terminó el 13/11.
**Como consecuencia de la depreciación del USD durante el 3T.
***En la que anunció la compra de 600.000 M de USD de bonos del tesoro americano (QE2).

miércoles, 24 de noviembre de 2010

Portugal podría seguir los pasos de Grecia e Irlanda

En una encuesta publicada hoy en Reuters, 37 de 50 analistas preguntados indicaban que Portugal seguirá los pasos de Grecia e Irlanda debido a los altos costes de refinanciación (V.g. bono a 10 años = 6,786%) de los vencimientos lusos del próximo año (aprox. 39.000 M de USD).

El diferencial (spread) de rentabilidad entre los bonos españoles (en negro, eje derecho) y los alemanes (en rojo, eje izquierdo) a 10 años subía por encima de los 247 bps, mientras el portugués ascendía a los 481 bps; en ambos casos máximos históricos.

Una de las medidas que podría atenuar el efecto contagio sería la compra de bonos periféricos por parte del ECB (QE2), algo que según las últimas ruedas de prensa de Trichet podemos descartar.


Pinchar en el gráfico para ampliar.

El mercado exige más rentabilidad en las letras del tesoro a 3 y 6 meses

Ayer llegó la crisis de deuda a los telediarios de la mano de la bolsa y de la emisión de letras del tesoro a 3 y 6 meses, que el Tesoro no colocó en su totalidad debido a los altos tipos solicitados por los inversores.

Se colocaron 3.256,7 M de EUR (a 3 meses al 1,743% vs. 0,95% en la anterior* y a 6 meses al 2,111% vs. 1,3% en la anterior*). El IBEX35 seguía cayendo durante la jornada de ayer (-3,05%, 9.691,6 puntos), sobre todo el sector bancario, ante los máximos en el diferencial de interés (spread) a 10 años y el seguro de impago a 10 años del bono español.

El gobernador del banco de España volvía a recomendar avances, y nuevas medidas, en esta ocasión ante el Senado (pdf), por parte del ejecutivo español para aumentar la credibilidad española en los mercados** ante la incertidumbre de crecimiento de los próximos años.

El Gobierno irlandés comunicaba su intención de convocar elecciones en año nuevo (web, inglés), una vez el presupuesto (que finalmente conoceremos hoy) esté implementado, aprobada la consolidación fiscal (web, inglés) de 15.000 M de EUR del período 2011-2014*** y las negociaciones del rescate con la UE-IMF terminadas.

El EURUSD cotiza en el entorno de 1,34 ante la crisis de deuda soberana europea, hoy se publicarán las actas de la reunión de la Fed.

*Fuente (web, inglés)
**Y garantizar el objetivo de reducción del déficit al 3% en 2013.
**Para llevar el déficit a un 3% sobre PIB en 2014, aumentarán impuestos por 5.000 M de EUR y recortarán gastos por 10.000 M de EUR.

martes, 23 de noviembre de 2010

El diferencial a 10 años del bono español por encima de los 233 bps

El diferencial de rentabilidades (spread) entre los bonos español (en negro, eje derecha) y alemán (en rojo, eje izquierda) a 10 años subió hoy por encima de los 233 bps (2,33%).

El bono español a 10 años alcanzaba una rentabilidad del 4,916% (por debajo de máximos de junio, 4,946%).

Pinchar en el gráfico para ampliar.

El CDS (seguro de impago) español, también a 10 años, superaba los máximos históricos de mayo hasta los 279 bps* movido por el miedo al riesgo de contagio tras el rescate de Irlanda.

*Para asegurar 10 M de USD de deuda española a 10 años se pagan 279.000 USD/año.

Financiación por arte de birlebirloque

Ayer hubo un poco de pánico, el IBEX35 cayó mucho, un 2,68%, mientras el resto de bolsas europeas se mantenían (CAC, 0%; DAX,-0,31%). Al parecer, el rescate irlandés se atragantó en los mercados. El CDS y el diferencial de la deuda española siguieron subiendo.

Quizás la lista de países por salvar se acorta, ya sólo quedan Portugal y España. Eso genera cierto pánico en los mercados, es decir muchas personas empiezan a dudar de la realidad de este país, se asustan y se hacen algunas preguntas: ¿Cumpliremos el objetivo de reducción de déficit al 6% en 2011?, ¿No es la previsión de crecimiento del PIB de un 1,3% para 2011 demasiado optimista?...

En el Fondo de Estabilidad de la UE y el FMI hay espacio** para asumir el rescate de España, y poner fin a las indecencias e incapacidad del Gobierno y de la oposición; sin embargo, a pesar de que hacemos lo mínimo por evitarlo, esperamos que no ocurra.

Los datos macro españoles son muy malos: elevado desempleo, bajo crecimiento, baja productividad… y las reformas llegan mal (V.g. laboral) o aún no llegan (V.g. educación, pensiones).

Sigamos confiando en que no somos ni Irlanda ni Grecia, seguro que refinanciamos los 190.000 M de USD de deuda que vencen el año que viene por “arte de birlebirloque”.

*Previsiones.
**El
EFSF es de 770.000 M de EUR.

lunes, 22 de noviembre de 2010

Sube la rentabilidad del bono español a 5 años

El rescate irlandés, aprobado ayer por el Ecofin y el ECB (webs, inglés), no contiene el riesgo de contagio a otras economías periféricas de la zona euro (Portugal y España).

La rentabilidad de la deuda soberana española a 5 años sube 5bps, hasta los 3,809% (en negro en el gráfico, eje derecho), en el caso portugués al mismo plazo disminuye 16bps, hasta el 5,84% (en rojo en el gráfico, eje izquierdo).


Pinchar en el gráfico para ampliar.

El Ecofin aprueba el rescate irlandés

Ayer se reunía el Cabinet, ministros del gobierno irlandés, para finalizar el programa de consolidación fiscal irlandés* (web, inglés) que permitirá llegar a un déficit sobre PIB del 3% en 2014 y solicitar un préstamo al Fondo de Estabilidad Europea (EFSF).

Mañana martes, el gobierno irlandés, publicará su plan de reducción de 15.000 M de EUR en el período 2011-2014 (6.000 M de EUR en 2011). El parlamento irlandés deberá aprobarlo el próximo 7 de diciembre.

El ministro de finanzas, Brian Lenihan, recomendaba la solicitud (web, inglés) de un préstamo al EFSF, dirigido por la UE-IMF, de entre 70.000-90.000 M de EUR para asegurar la “capacidad de fuego” del país y la sostenibilidad de su sistema bancario**.

Los ministros de la zona euro (Ecofin), ayer por la tarde a través de conferencia, aprobaron la solicitud irlandesa al EFSF mediante la siguiente nota de prensa (pdf, inglés).

El tipo impositivo irlandés, en el impuesto de sociedades, es sustancialmente inferior al del resto de economías europeas y el ministro de finanzas Lenihan lo ha señalado como “línea roja” (web, inglés) en la negociación con la UE-IMF.

Aunque subir el tipo impositivo del impuesto de sociedades (12,5%) no forma parte de las condiciones para recibir ayuda de la UE-IMF, sería lógico utilizar esa capacidad de maniobra (web, inglés) en el contexto actual de fuerte reducción del déficit irlandés.

El Euro se mantenía en las inmediaciones de 1,3750 frente al USD.

*Recortes de gasto público e incrementos de impuestos.
**Que podría necesitar más capitalizaciones del estado.

sábado, 20 de noviembre de 2010

La oportunidad de construir más Europa

En el Economist de la semana pasada, en una editorial (web, inglés) dedicada al desembarco chino en el mundo, comentaban la ironía del capitalismo liberal: “la noción de que los capitalistas dejen que los comunistas*** compren sus compañías”.

También esta semana, he escuchado algunas opiniones sobre las causas de la desdicha* económica Europea, en clara relación al rescate irlandés, que se está fraguando con la EU-IMF, y al euro.

Los chinos se llevaban parte de la culpa y el argumento era la elevada competitividad** China, ante la falta de estado de bienestar y su política de tipos de cambio, a pesar de que en Europa la mayor parte de su comercio es intra-europeo (aunque es cierto que empeora la balanza comercial de los países periféricos).

Europa, un continente creado sobre la paz, el crecimiento y la cohesión social, después de la 2ª guerra mundial, se enfrenta al new normal scenario que comentaba Jürgen Stark la semana pasada (web, inglés) y parafraseaba Strauss-Kahn el viernes (web, inglés): un escenario de elevado desempleo, falta de competitividad, déficits insostenibles y bajo crecimiento económico.

Al igual que muchas parejas están atadas entre sí y con el banco a través de la hipoteca, Europa está unida entre sí (EFSF) y a los mercados a través de la deuda soberana.

Tal vez la solución descansa en todos; quizás podamos aprovechar la ocasión para construir una Europa más unida (V.g. avanzando en el governance que comentaba Trichet).

*1. f. Desgracia, suerte adversa. (RAE)
**En alusión a las condiciones de los trabajadores chinos.
***En referencia a China.

viernes, 19 de noviembre de 2010

¿Se encarecerá la financiación a 3 meses?

El índice del EURIBOR a 3 meses, utilizado en la financiación del circulante de las empresas, se mantiene en 1,04% (en negro, escala de la derecha) por encima del tipo de interés principal de financiación del ECB* (1%, en rojo, escala de la izquierda).

El EURIBOR A 3 meses alcanzó su mínimo histórico en 0,634% el 31/03/2010.

En el mercado interbancario casi no se cruzan operaciones a 3 meses, veremos la evolución del EURIBOR a 3 meses si el ECB decide no ampliar sus operaciones de financiación ilimitadas a ese plazo el próximo 02/12/2010


Pinchar en el gráfico para ampliar.

*Utilizado en sus MRO (7 días) y LTRO (1 mes o más) con las entidades financieras.

El ECB diseña la estrategia de salida de su política monetaria

Ayer comenzó la conferencia bianual del ECB en Frankfurt con el título “Aproximaciones a una política monetaria revisitada: lecciones de la crisis”, que dura dos días y reúne a banqueros central, académicos y participantes de todo el mundo.

Trichet destacó las medidas no-estándar aplicadas por el ECB ante el mal funcionamiento del canal de transmisión de política monetaria cuando: (1) se paralizó el funcionamiento del mercado interbancario (2008-2009) que restringió el acceso a la financiación bancaria* (en Europa representa el 70% de la financiación, en EEUU el 30%), y (2) ante las tensiones en los mercados de deuda soberana**.

Indicó la importancia de las medidas no-estándar ante problemas excepcionales, así como la vigilancia de su aplicación para no pasar de la necesidad a la dependencia, y su función como apoyo a la reactivación de los mercados privados (a la vez que éstos toman determinadas medidas).

Por ello, la estrategia de salida del ECB no implica una lógica retirada inicial de las medidas no-estándar y posteriormente de las estándar (bajos key interest rates).

Dado el contexto de incertidumbre del sector financiero y la economía real, Trichet considera esencial reforzar la autoridad de los organismos públicos (ECB y gobiernos).

Como base de esa autoridad económica destacó la necesidad de mantener la credibilidad del banco central***y la credibilidad de los gobiernos****. Por ello el ECB considera necesario avanzar en el gobierno fiscal y económico en la zona euro, a través del seguimiento de indicadores competitivos y de los desequilibrios.

*Aplicando las siguientes medidas no estandar: financiación ilimitada (full allotment), extensión de colaterales, líneas de liquidez en divisas y su programa de compra de bonos.
**Atajado con el Securities Market Programme (SMP) en los activos de países afectados.
***Mesurable a través del objetivo de inflación del ECB: “por debajo pero cercano al 2%” a medio plazo.
****Medida por su capacidad de consolidación fiscal y de proveer un crecimiento sostenible.

jueves, 18 de noviembre de 2010

IRS, 5Y: sube al 2,315% ante la emisión de bonos del EFSF

Esta mañana el gobernador del banco central irlandés, Patrick Honohan, ha indicado, desde unas conferencias que se celebran en el ECB, que “el préstamo* será grande porque su propósito es mostrar que Irlanda tiene suficiente, potencia de fuego para hacer frente a las preocupaciones del mercado”.

Los tipos de interés a 5 años de la zona euro** ha subido a niveles de 2,315% desde los 2,251% del día de ayer.

El mercado descuenta la emisión de bonos (al mismo plazo que el préstamo bilateral) que realizará el Fondo de Estabilidad Europeo (EFSF), para financiar a Irlanda, y que supone*** una restricción de la cantidad de dinero en el sistema.

Pinchar en el gráfico para ampliar.

*Del Fondo de Estabilidad Europeo.**Medido por el IRS, que intercambia un tipo fijo del 2,315% por el EURIBOR a 6 meses durante 5 años.
***Si el ECB comprara esas emisiones estaríamos ante una expansión monetaria (como ocurre en EEUU con la QE2 de la Fed).

Los datos de inflación confirman el escenario de la Fed

Según los datos publicados ayer por la Bureau of Labor Statistics (web, inglés) la inflación en EEUU, medida por el Consumer Price Index (CPI), subió durante el mes de octubre un 0,2% (mensual, E 0,3%) y un 1,2% (E 1,3%) en los últimos doce meses.

El precio de la gasolina, que representa un 90% del índice de precios, subió un 4,6% desde el mes de septiembre y un 9,5% en términos interanuales.

La inflación subyacente en EEUU, sin alimentos ni energía, se mantuvo constante en el mes de octubre y acumuló una subida en el último año del 0,6%, los niveles más bajos desde 1957.

Pinchar en el gráfico para ampliar.

Estos datos confirman los riesgos deflacionistas que empujaron a la Fed a adoptar la QE2.

Hoy tendremos, a las 16:00, los indicadores adelantados de EEUU, el mercado espera un crecimiento en octubre del 0,5% (frente al 0,3% en septiembre).

miércoles, 17 de noviembre de 2010

El EURUSD alcanza las inmediaciones de máximos de Agosto

Después de comprometerse a trabajar con los equipos de la UE-IMF, el primer ministro irlandés, Brian Cowen, aseguró ante su parlamento que “en los próximos días se van a sentar y ver un enfoque, que permita asegurar que los asuntos* pueden resolverse con adecuadamente**”.

El EUR se deprecia frente al USD aprox. un 5% desde los máximos en 1,4281 EURUSD alcanzados el pasado 04/11 (después de la QE2) hasta las inmediaciones de 1,3490***.


Pinchar en el gráfico para ampliar.

*En clara referencia a las dificultades del sistema bancario irlandés.
**Limitando la pérdida de soberanía fiscal en Irlanda (V.g. impuesto de sociedades al 12,5%).
***En el nivel de 1,3440 se encuentra el nivel de retroceso del 50% (del rally de agosto-noviembre), la zona de soporte está en 1,3330 (pico de la subida junio-agosto).

Irlanda consultará como sostener su sistema bancario a través del Fondo de Estabilidad Europeo (EFSF)

En la reunión informal de ayer el Eurogrupo, ministros de Finanzas de países miembros del euro, lanzaban tres notas de prensa en referencia a cada país con problemas en la zona euro.

En referencia a Grecia, el Eurogrupo destacaba (inglés, pdf) los esfuerzos de la economía helena y el seguimiento de los ajustes para reducir el déficit* en 2014. Solicitaban nuevos esfuerzos en reducción de gastos para los presupuestos de 2011, y la profundización en las reformas estructurales.

Las autoridades europeas** destacaban el compromiso portugués de reducir el déficit en 2011 hasta el 4,6% sobre el PIB. También solicitaban reformas en el mercado de trabajo que mejoren la productividad lusa. En la nota de prensa (inglés, pdf) mostraban su confianza en la capacidad del gobierno portugués para aprobar los presupuestos de 2011.

En el caso de Irlanda destacaban el esfuerzo de reducción del gasto (15.000 M de EUR, 2011***-2014) para reducir su déficit junto con las reformas estructurales y medidas de estabilización que deberán ser anunciadas.

Anunciaban la voluntad (inglés, pdf) del gobierno irlandés en consultar en el corto plazo con la Comisión, IMF y ECB**** las mejores formas de afrontar los riesgos de mercado, en referencia a su sector bancario. Asimismo el IMF confirmaba estas consultas en su web (inglés, web).

El Ecofin (inglés, web) se reunirá hoy a las 10:30, y tendremos una conferencia de prensa (acceso web) antes de comer.

El euro seguía depreciándose frente al USD, por debajo de 1,35, y los mercados bursátiles caían con fuerza (Ibex, -2,46%; Dow Jones, -1,59%, y EuroStoxx, -2,34%).

* Destacaban la revisión de Eurostats del déficit de 2009, que posiblemente elevará el de 2010.
**Eurogrupo, Comisión Europea y ECB.
***En 2011 serán 6.000 M de EUR.
***Autoridades gestoras del EFSF.

martes, 16 de noviembre de 2010

España paga un 30% más en tipo de interés por 5.000 M de EUR de letras del tesoro a 12-18 meses

Se especula con la posibilidad de un salvamento doble*, de Irlanda y Portugal a través del Fondo de Estabilidad Europea, a lo largo del día de hoy (tras la reunión informal del Eurogrupo) o mañana durante el Ecofin (ver calendario, en inglés).

España ha emitido hoy letras del tesoro (T-bills) a 12 meses al 2,363% (frente a la anterior al 1,842%) y 18 meses al 2,664% (frente a la anterior al 2,009%) por un total de casi 5.000 M de EUR con una fuerte demanda (1,9 veces el nominal ofrecido).

Este jueves (10:30) tendremos nuevas emisiones del tesoro español a 10 y 30 años por casi 3.000-4.000 M de EUR. A continuación la estructura temporal de vencimientos de deuda del Tesoro**, el próximo año tendremos que renovar aprox. 190.000 M de USD.

Pinchar en el gráfico para ampliar.

* La finalidad es evitar el encarecimiento de las emisiones de deuda del resto de periféricos (Italia y España).
**Datos en M de USD

QE2: una gota en el océano de USD en circulación

La Reserva Federal en su FOCM del pasado 03/11 aprobó la compra de 600.000 M de USD de bonos del tesoro a un plazo medio de entre 5-6 años.

Se denominó QE2, o expansión cuantitativa del balance de la Fed y lo hizo con el fin de reactivar la economía* de EEUU. Sus efectos han sido la depreciación del USD, durante 1 mes y medio o más*, y para bajar los tipos de interés a largo plazo (5 años).

La mesa de de la Reserva Federal de New York tiene la misión doble de comprar 600.000 M de USD de bonos del tesoro nuevos y reinvertir los vencimientos de 250.000-300.000 M de USD de vencimientos de deuda de agencia y MBS.

Van a reinvertir entre 850.000-900.000 M de USD, es decir el 55% del PIB español, hasta junio de 2011 y lo hacen a través de las Permanent Open Market Operations (los famosos POMO).

Los días en los que la mesa de la Fed de Nueva York compra bonos del tesoro son los POMO days, como vemos ha habido muchos*** pero desde el 03/11 apenas llevan 26.177 M de USD.

El efecto del aumento de USD en circulación con la QE2 es mínimo, aprox. un 0,01% sobre el total de USD en circulación****, por lo que el efecto de depreciación del USD es vía expectativas.

En un entorno des-inflacionista a medio plazo en EEUU, con un PIB en USD corrientes de 14.730.000 M de USD (a 3T), el importe de la QE2 es ligeramente más significativo pero aún demasiado pequeño para generar demasiada inflación.

La Fed lleva a cabo la QE2 porque puede hacerlo, ¿podríamos en hacerlo en Europa? o simplemente no tenemos una QE2 aquí porque ¿somos demasiado cuadrados?

*De no haber entrado en escena la crisis de deuda soberana irlandesa.
**En el caso de que no hubiera resurgido la crisis de la deuda soberana en Europa el EURUSD se habría ido a 1,45
***Esto es lo que aparece si pones una fecha de inicio, pero no de fin en el buscador de operaciones de mercado abierto permanentes (POMO, en su acrónimo en inglés).
****A 30/09/2011 la M2 del USD era de 8.654.000.000 M de USD, por lo que 850.000 M de USD más son apenas un 0,01% del total de la M2.

lunes, 15 de noviembre de 2010

CDS, 5Y, Irlanda: baja hasta los 543 bps

El seguro de impago a 5 años (CDS) de la deuda irlandesa cae hasta los 543 bps, lejos de los máximos de la semana pasada (602 bps, 08/11/2010).

Los rumores en los mercados apuntan a que, a pesar de tener 20.000 M de EUR en caja hasta verano de 2011, Irlanda podría pedir ayuda al EFSF para rescatar nuevamente a sus bancos*.

Es posible que la situación se aclare en las próximas 48 horas, ante la reunión del Ecofin**.


Pinchar en el gráfico para ampliar

*Recordamos que Irlanda ha inyectado ya más de 30.000 M de EUR en su sistema bancario.
**Ministros de Finanzas de la UE.

El dato preliminar de confianza de los consumidores de EEUU asciende a máximos desde Junio

La confianza de los consumidores (web, inglés) de EEUU, medidos por la Universidad de Michigan a mediados de Noviembre*, subió a 69,3** frente a la lectura de 67,7 del mes de octubre.

El índice preliminar de las condiciones actuales subía a 79,7 (76,6 de octubre), y el de expectativas de consumo se ubicaba en 62,7 (61,9 de octubre).

El consumo es la variable más importante del PIB de EEUU (superior al 70%), la mejora del dato preliminar de confianza podría indicar una mejora en el consumo para la campaña de Navidad, lo cuál podría hacer mejorar el empleo.

También sorprende la subida de las expectativas de inflación a corto plazo (1 año) hasta el 3%, frente al 2,7% de octubre. Las expectativas de inflación a largo plazo (5 años) se mantienen en el 2,8%.

Este miércoles (14:30) tendremos los datos de IPC (inflación, E1,3% frente 1,1% septiembre) de EEUU en octubre, y el jueves (16:00) el conjunto de indicadores adelantados USA también de octubre (E0,5% frente 0,3% septiembre).

El EURUSD se mantiene en niveles cercanos a 1,3675 después de las tensiones de la semana pasada en la deuda periférica europea.

*Dato preliminar de Noviembre, por encima de 50 indica expansión (y por debajo contracción).
** Los datos se mantienen por encima de la media de 68,2 de los últimos cuatro meses, y ligeramente por encima de lo esperado por el mercado, 69.

sábado, 13 de noviembre de 2010

El comunicado de los ministros de Finanzas de la UE desde Seúl rebaja las tensiones en la deuda periférica

Ayer los ministros de finanzas, desde la cumbre del G20 en Seúl, de las principales potencias de la UE lanzaron un comunicado (web, inglés) que rebajó las tensiones sobre los CDS de los países periféricos (Vg. CDS Irlanda 5Y*).

El debate actual sobre un mecanismo de resolución de crisis permanente** (PCRM), en el que Alemania y Francia defienden que los inversores en bonos soberanos asuman parte del coste del salvamento, no afecta a las emisiones de deuda actuales.

El Fondo de Estabilidad Europeo (EFSF) estará en vigor hasta 30/06/2013, y su activación no requiere ni afecta a los inversores. Es por tanto el “last resort mechanism” de la UE, que asegura a los inversores de las emisiones de deuda actuales de los Estados Miembros.

Bajo el esquema del EFSF los países miembros asumen, en base compartida, las necesidades de financiación de los Estados Miembros en el caso de que lo solicitaran, al no poder financiarse en los mercados.

Ayer Eurostats publicó el crecimiento del PIB de la zona euro, +1,9% desde septiembre de 2009 (pdf, inglés), que confirma las dos velocidades de crecimiento económico en la zona euro***.

*Hasta los 552bps, una rebaja de 45bps sobre el día anterior.
**En el PCRM se están analizando multitud de medidas que afectarían a los inversores privados: desde asumir parte del coste de salvamento, a verse obligados a aceptar renovaciones del principal.
***Entre los países centrales (Alemania y Francia) respecto a la Europa periférica.

viernes, 12 de noviembre de 2010

Comentarios de mercado en el Colegio de Economistas de A Coruña

Os dejo un enlace a la noticia publicada en el Colegio de Economistas de A Coruña sobre este blog.

http://www.economistascoruna.org/es/actualidad/novas/amosar/idnoticia/266

La UE está preparada para rescatar a Irlanda

El mercado comienza a especular con la posibilidad de que Irlanda tenga que recurrir al Fondo de Estabilidad Europea (EFSF) ante el aumento de seguro de crédito a 5 años hasta los 597 bps* (web, inglés).

A pesar de que Irlanda tiene cubiertas sus necesidades de financiación hasta verano de 2011 (mantiene 20.000 M de EUR en liquidez), su ministro de finanzas declaró ayer que “los diferenciales en los bonos están alcanzando cierta gravedad” (web, inglés).

A finales de este mes (28/11) el parlamento irlandés deberá aprobar los presupuestos para 2011** (web, inglés), en los que incluye importantes recortes del gasto (4.500 M de EUR) y aumentos de impuestos (1.500 M de EUR) para rebajar su déficit*** que afectarán con un menor crecimiento del PIB del “tigre celta” en 2011.

Según el presidente de la Comisión, Barroso, la UE está preparada para actuar (web, inglés) a través del EFSF.

Por otro lado, ayer se publicó el crecimiento de 0,2% (interanual, pdf) del PIB español en el tercer trimestre de 2010 mientras el CDS a 5Y español alcanzaba máximos históricos.

*Mientras el CDS alemán a 5 años se mantiene en 38 bps.
**Una vez aprobados,
Moodys ha indicado que se pronunciará sobre el rating irlandés.
*** El déficit irlandés alcanzará el 32% sobre el PIB en 2010 debido al
salvamento del AIG (en octubre).

jueves, 11 de noviembre de 2010

CDS, 5Y, España: 273,72 bps, máximos históricos

El coste de cubrirse contra un posible impago de la deuda soberana española* (CDS) supera los máximos alcanzados en mayo/junio de 2010 (ir a explicación).

Para cubrir el riesgo de impago de 10 M de USD de un bono español a 5 años tendríamos que pagar 273.720 USD** anuales.


Pinchar en el gráfico para ampliar.

*Medido por el midswap (media de oferta y demanda) de la sesión.
**Equivalente a 273,72 bps (puntos básicos = 2,7372%).

El desempleo en EEUU sigue sin dar muestras de mejoría

Los datos mensuales de peticiones continuadas de subsidios de desempleo a 30/10*, publicadas ayer (web, inglés), disminuyen en 155.000 solicitudes hasta los 4,3 M de personas en EEUU.

Sin embargo, los datos de desempleo de octubre en EEUU, publicados el viernes pasado (web, inglés), arrojan un aumento de 76.000 desempleados, al tiempo que la fuerza de trabajo disminuía en 254.000 personas y el número de empleados disminuía en 330.000 personas, manteniendo la tasa de desempleo de EEUU en 9,6%.

El número de desempleados de larga duración (web, inglés), de más de 27 semanas, aumentaba en 83.000 personas hasta los 6,2 M de personas.


El dato positivo llegaba de la generación de empleo privado** no agrícola que aumentaba en 159.000 personas, ampliamente compensado por el sector público y el empleo agrícola.


Por lo que el desempleo en EEUU sigue sin dar señales de mejoría.

*Previsión del Bureau of Labor Statistics.
**Sin sector público, el cual aumentaba el número de desempleados en 8.000 personas.

miércoles, 10 de noviembre de 2010

La onza de oro spot cotiza por encima de los 1.400 USD

En el año 1929 la onza de oro cotizaba a 20,70 USD/onza*. En la relación entre el oro y el dinero la balanza siempre se ha inclinado hacia el primero como reserva de valor.

Tras el lanzamiento de la QE2 por parte de la Fed, la onza de oro cotiza ya por encima de los 1.400 USD.



Pinchar en el gráfico para ver comparativa entre la M2 (impresión de USD, en rojo) y la cotización de la onza de oro spot (gráfico de barras).

*Equivalente a unos 262 USD dólares constantes de SEPT/2010.

Las probabilidades de recurrir al EFSF de Irlanda y Portugal han aumentado

Las probabilidades de que Irlanda (CDS 5Y, 571 bps) o Portugal (CDS 5Y, 457bps) tengan que recurrir al Fondo de Estabilidad Europea (EFSF) han aumentado*.

El presupuesto irlandés de 2011 (web, inglés) (con recortes de 6.000 M de EUR para 2011, con objetivo del déficit en el 9,25% del PIB para 2011) está siendo sometido a debate y se aprobará el próximo 28/11, mientras que Portugal ha reunido el consenso parlamentario para afrontar los nuevos recortes (web, inglés) (recorte del 3% del PIB, con objetivo del déficit del 4,6% del PIB en 2011).

En el caso de tener que recurrir al EFSF, la Comisión Europea y el IMF impondrían medidas severas de corrección del déficit a través del acuerdo de préstamo y el EFSF emitiría bonos AAA en EUR a los mercados.

En la zona euro se debate la ampliación del plazo de duración del EFSF* o la creación de un Mecanismo de Resolución de Crisis Europeas (web, inglés).

Las tensiones en la deuda periférica europea de las últimas semanas que han llevado al euro a niveles de 1,3750 frente al USD.

Hoy Portugal subastará, a las 11:30, 1.250 M de EUR en bonos a 6 y 10 años; algunas fuentes (web, inglés) han indicado que ayer el ECB estuvo comprando bonos.

*Aunque sus respectivas tesorerías mantienen caja por 20.000 y 10.000 M de EUR, lo que garantiza que hasta verano de 2011 (Irlanda) y primavera (Portugal) no tengan excesivas necesidades de recurrir a los mercados.
**Actualmente se prevé que tenga una duración hasta 30/06/2013.

martes, 9 de noviembre de 2010

¿Se unirá España al grupo de Irlanda y Portugal?

Tras la apreciación del EUR durante el último mes y medio, ante la QE2 de la Fed, los productos y servicios de la periferia europea son menos competitivos. Estos países habrán aumentado su déficit comercial propiciando un menor crecimiento, y aumentando las probabilidades de necesitar ayuda del Fondo de Estabilidad Europeo (EFSF).

Alemania deberá pronunciarse sobre la posibilidad de declararlo permanente*. El EURUSD se ha ido a niveles de 1,3838 ante las incertidumbres sobre la capacidad de España y de Italia para enfrentarse a un entorno de restricción de crédito** (web, inglés).

El mercado comienza a pedir nuevas medidas a España (V.g. reforma pensiones) para recuperar la confianza perdida en la últimas semanas provocado por: (1) el inmovilismo en la aplicación de la reforma laboral, (2) la ausencia de nuevas medidas para reducir el déficit (mientras otros países se han ido ajustando el cinturón) y (3) las vías de mejora de los Presupuestos de 2011*** indicadas por el gobernador del Banco de España.

El seguro de crédito (CDS) de la deuda soberana española a 5 años se dispara 16 bps hasta los 264 bps**** (puntos básicos =2,64%), asegurar 10 M de USD de deuda del tesoro se paga en los mercados a 264.000 USD. Afortunadamente no habrá emisiones de deuda española en toda la semana.

Recordamos los máximos de 275 bps del pasado 6 de mayo, de superarlos nos uniremos al grupo de Portugal e Irlanda. ¿Es que nadie va a llamar a ZP?

*Su duración actual es hasta 2013.
**Dejado entrever en la última aparición de Trichet.
***Que considera un ritmo de crecimiento del 1,3% del PIB para España en 2011.
****El diferencial del CDS a 5Y de la deuda española con la alemana supera ya los 225 bps.

lunes, 8 de noviembre de 2010

¿Por qué la Fed compra bonos del tesoro americano (QE2)?

La Reserva Federal ha lanzado su QE2 (comprará 600.000 M de EUR de obligaciones del Tesoro de EEUU hasta junio de 2011) para abaratar los tipos de interés a largo plazo y conseguir así una financiación a mayor plazo (5 años) y más barata para empresas, bancos y el propio estado.

1) Esto incrementa la valoración de los activos, al descontar los flujos futuros a un menor tipo de interés*, y aumenta la posibilidad de acometer proyectos futuros. Además de desplazar a los inversores de los mercados de bonos a activos de mayor riesgo (v.g. acciones, inmobiliario…) y de mayor rentabilidad.

2) Los bonos del Tesoro comprados por las entidades financieras a rentabilidades superiores aumentarán su precio en mercado, generando beneficios en las cuentas de resultados y aumentando su capacidad de prestar dinero.

Si los bancos aflojan el crédito a las familias (al buscar mayor rentabilidad), el efecto consumo podría ser importante considerando la cantidad de ahorro que estas detentan**. El consumo representa un 70% del PIB de EEUU (como hemos visto en el 3T).

3) Además, alivia los pagos de intereses que deberá afrontar la administración Obama en sus presupuestos futuros. La Fed se convertirá en el mayor acreedor de obligaciones del Tesoro de EEUU, superando a China, y disminuyendo los riesgos de sobre-calentar a los mercados de deuda soberana de EEUU.

4) Otro de los efectos de la reinversión de los vencimientos de deuda (adoptada en agosto) y de la QE2 (pre-anunciada en septiembre*** y adoptada la semana pasada) fue abaratar el USD**** durante dos meses y medio para mejorar la balanza comercial (algo que hemos visto en el ISM manufacturero la semana pasada), una medida que repercutirá favorablemente en el crecimiento del PIB de EEUU.

EEUU debe crecer para reducir el alto desempleo (9,6% en octubre) y la Fed, con sus medidas de expansión cuantitativa, puede hacerlo por la dimensión del USD, su objetivo dual y porque la inflación a corto plazo está en el 1,1% (objetivo***** es el 2,0%).

Por lo tanto el termómetro está en la inflación, veremos si han hecho bien sus cálculos y hasta cuándo podrán aplicar la QE2 o si tendremos una sucesiva QE3 a partir de junio.

*Utilizando el método de valoración de descuento de flujos (DCF), al descontar los ingresos futuros a un menor tipo de interés tienen mayor valor actual.
**Me refiero a una parte de las familias americanas (la tasa de desempleo de EEUU en octubre fue del 9,6%), que también dejarían de tener su ahorro en depósitos, cuentas corrientes y bonos para invertirlo en otros activos.
***Al anunciar los riesgos de caer en un entorno deflacionista.
****Depreciándose el EURUSD desde niveles de 1,26 a finales de agosto
hasta 1,42 el jueves pasado.
*****También podrían, en una medida sin precedentes, subir el objetivo de inflación al 4%.

sábado, 6 de noviembre de 2010

El banco de España toma la palabra sobre los Presupuestos Generales del Estado de 2011

Ayer en su discurso ante el Congreso (pdf), en relación al proyecto de los presupuestos del Estado de 2011, el gobernador del Banco de España hizo hincapié en:

- la reducción del gasto público* de 15.000 M de EUR en 2010 y 2011,

- los objetivos de déficit para los próximos años (9,3% del PIB en 2010, 6% en 2011, 4,4% en 2012 y 3% en 2013)

- y el mantenimiento de la deuda/PIB por debajo del 75% a partir de 2012.

Como puntos clave para cumplir los presupuestos de 2011 (html) señaló:

- la necesidad de establecer mecanismos de compensación (más recortes) por si el significativo ritmo de crecimiento indicado en los presupuestos** no se cumpliese en 2011 (1,3% según el gobierno, 0,9% según el BBVA*** y 0,4% según el Economist),

- la importancia de establecer sistemas se seguimiento y supervisión de la ejecución presupuestaria para evitar desviaciones en el objetivo de déficit del 6% para 2011,

- limitar la capacidad de emitir deuda por parte de las administraciones locales en función del cumplimiento de los objetivos de consolidación fiscal,

- y recuperar más credibilidad en los mercados resaltando el compromiso español en realizar la reforma del plan de pensiones**** y aplicando la reforma laboral aprobada el 16/06/2010.

Terminó su discurso destacando la importancia de mejorar la productividad del país a través otras mejoras como: la liberalización de sectores, la racionalización del sector público en la actividad económica y la mejora del sistema educativo.

En este caso, tal vez deberían hacerle caso al gobernador del banco de España.

*En alusión al "recortazo" impulsado por la comunidad internacional en España en mayo/2010
**Que de no cumplirse incidiría reduciendo los ingresos y aumentando el déficit (
ver pág. 81, tercer párrafo, pdf)
***Informe BBVA,
Ver pág. 17, pdf
****Ante el envejecimiento de la población las pensiones suponen el 35,5% de los gastos del estado (
ver pág. 95, pdf), y el gasto social el 58%

viernes, 5 de noviembre de 2010

Aumentan los spreads: nuevos rumores sobre España

Rumores infundados en los mercados aumentan 17 bps el diferencial (spread) del seguro de crédito español* (en negro, eje derecho) respecto al alemán** (en rojo, eje izquierdo) hasta los 197 bps***, mientras el EURUSD retrocede a 1,4086


Pinchar en el gráfico para ampliar.

*CDS, 5Y, España en 233 bps (
ver cotización, inglés)
**CDS, 5Y, Alemana en 36 bps (
ver cotización, inglés)
*** bps = basic points, 197 bps = 1,97%

Trichet sugiere el final de la financiación ilimitada a 3 meses a los bancos (MRO)

El banco central europeo se ciñó al guión. Trichet declinó hacer algún comentario sobre la QE2 de EEUU, pero no pudo evitar señalar que “no hay razón para no confiar en ellos, y en su política de dólar fuerte”.

Adelantó que hoy habría una noticia importante en respuesta a un periodista irlandés, en alusión al recorte de 6.000 M de EUR para 2011 y el compromiso de alcanzar un déficit del 3% del PIB al final del 2014** según lo indicado hoy por del Department of Finance irlandés (web, inglés).

Indicó que en la próxima reunión (a primeros de diciembre) tendríamos las previsiones de crecimiento del staff del BCE, y en la que además detallarán las estrategias de salida de las medidas excepcionales (V.g. en clara alusión al final de la financiación full allotment a 3 meses de los MRO de los bancos).

Los bancos europeos tienen vivos vencimientos de deuda con el ECB el 23/12/2010 (web, inglés) por 196.946 M de EUR*** que podrán refinanciar a 3 meses sin restricción sobre el importe solicitado.
En su caso sería la última operación MRO a 3 meses sin límite aprobada por el ECB, por lo que (de no extenderse las medidas) deberíamos ver más subidas del EURIBOR, y más ofertas de remuneración de pasivo.

Hoy a las 13:30 tendremos el dato de desempleo de octubre de EEUU (9,6%, septiembre), la próxima semana (viernes) los datos de PIB de la zona euro y la reunión del G20.

*El EURUSD se estabilizó ayer en niveles de 1,4200 (ver cotización, inglés)
**Ayer el seguro de impago (CDS) de Irlanda superaba máximos históricos hasta 560 bps a 5 años.
***Vienen de las operaciones de financiación a largo plazo (LTRO) a 1 año de 96.937 M de EUR y a 3 meses de 100.009 M de EUR.

jueves, 4 de noviembre de 2010

Tras la QE2: el EURUSD espera en 1,4220 el mensaje de Trichet (ECB)

En la línea en negro tenemos el tipo de cambio del EURUSD, mientras que en rojo la evolución del tipo de interés a 5Y (contra el 3 meses) de EEUU de los últimos 3 días.



Pinchar en el gráfico para ampliar.

La Fed comprará 600.000 M de USD más de bonos del tesoro americano

El ritmo de la recuperación en producción y empleo sigue siendo lento” y “las expectativas de inflación a largo plazo permanecen estables” así que “de acuerdo a su mandato de buscar el máximo empleo y estabilidad de preciosel FOCM de la Reserva Federal ha decidido (web, inglés) “aumentar sus tenencias de bonos”.

A través de la expansión cuantitativa (QE2*) la Fed: (1) mantendrá su política de reinversión de vencimientos** que será de entre 250.000-300.000 M de USD hasta 2T de 2011 (35.000 M de USD/mes), y (2) comprará, a mayores, bonos a largo plazo*** por 600.000 M de USD hasta 2T de 2011 (75.000 M de USD/mes).

La Fed realizará un seguimiento del ritmo de las compras y lo ajustará para perseguir el cumplimiento de su mandato dual. La mesa de la Fed de NY publicará mensualmente las operaciones a realizar**** y los resultados de las operaciones realizadas.

Esperamos bajadas en los tipos de interés a largo plazo en EEUU (sobre todo a 5 años), subida de la inflación, depreciación del USD (tras la noticia se fue a 1,4179), subidas en el precio de las materias primas (V.g. crudo), y subidas en el precio de activos de riesgo (V.g. bolsa).

Hoy a las 14:30 tendremos la reunión del ECB, mientras el riesgo país de Irlanda, Portugal y Grecia está volviendo a repuntar.

*Así denominada porque la primera QE de Enero-Marzo/2009 fue de 1.700.000 M de USD.
**Medida ya
anunciada en agosto, reinversión de la deuda de agencia (Fanny and Freddie) y de los MBS (mortgage backed securities)
***Con una
duración media entre 5 y 6 años (plazo de los bonos, web, inglés).
****El octavo día hábil sobre el mes siguiente, la primera será el 10/11/2010.

miércoles, 3 de noviembre de 2010

Cada 500.000 M de USD de QE2 equivalen a un estímulo de -50bps en los tipos a corto plazo de EEUU

Hoy a las 19:15 viviremos el lanzamiento de la política monetaria QE2, que consiste en la compra de bonos a largo plazo* emitidos por el Tesoro americano por parte de la Fed y que se conoce popularmente como “impresión de dinero”.

quo vadis?


El alto nivel de desempleo (9,6% septiembre, web, inglés), la baja inflación (1,1% septiembre, interanual no ajustada, web, inglés), y el bajo crecimiento económico (2% 3T anualizado) son inaceptables desde la perspectiva del mandato dual de la Fed de “mantener el máximo empleo y estabilidad de precios”.

En sus mensajes anteriores, Bernanke, indicaba la necesidad de mantener bajos los tipos de interés a largo plazo para sostener el crecimiento, y en impulsar la inflación (objetivo: 2%) para evitar riesgos des-inflacionistas (ver cotizaciones actuales de tipos e inflación EEUU, web, inglés).

El mercado anticipa un compromiso de la Fed en la compra de bonos a largo plazo de 500.000 millones de USD a 6 meses o de 80.000-100.000 millones de USD al mes. Algunos de los efectos más inmediatos** en los mercados serían: (1) bajar los tipos de interés a largo plazo* a 2,65% (Q2 2011), (2) reducir el riesgo de deflación*** en 2011 en EEUU hasta un 15% de probabilidad y (3) depreciar el USD**** frente al EUR hasta niveles de 1,45 (ver cotización, inglés).

Mañana veremos las reacciones del BoE (UK, 12:00), del ECB (EUR, 13:45) y el viernes la del BoJ (Japón).

*A un plazo de 10 años.
**Dependiendo de la cuantía y condiciones de mantenimiento del programa de QE2 anunciadas por la Fed respecto a lo esperado por el mercado.
***O aumentar las expectativas de inflación de la economía de EEUU.
****Y las consecuencias sobre las comodities cotizadas en USD, precios de los bonos...

martes, 2 de noviembre de 2010

El ISM manufacturero en EEUU sube hasta 56,9 en octubre

Ayer el Institute for Supply Management (ISM) reveló una subida hasta 56,9* (vs. 54,4 en septiembre) del índice general de actividad manufacturera** en octubre. Pinchar en el gráfico para ampliar.

Manufacturing vs. Non manufacturing ISM

La actividad económica se acelera en 14 de los 18 sectores analizados destacando automoción, computadoras y exportaciones***. Las expectativas repuntan de cara al último trimestre del año.

Según el informe (web, inglés) el crecimiento promedio de 57,4 de enero a octubre del índice general manufacturero sugiere**** un crecimiento anualizado del PIB en EEUU del 5,2% (la previsión actual es del 2,6% para 2010).

Los nuevos pedidos (+7,8) y la producción (+6,2) son las principales variables que apuntalan el crecimiento, mientras que importaciones*** (-5) e inventarios (-1,7) disminuyen significativamente.

Para hoy tendremos: las elecciones al Congreso de EEUU (web, inglés), la votación a la Propuesta 19 en California y los datos PMI manufactureros en Europa (11:00).

*Valores por encima de 50 muestran una expansión, e inferiores una contracción.
**El 03/11 tendremos los datos ISM de actividad no manufacturera.
***Dada la depreciación del USD del mes de octubre.
****En función de su relación pasada entre PIB/ISM no manufacturero.

lunes, 1 de noviembre de 2010

El consumo impulsa el crecimiento del PIB del 3T en EEUU hasta el 2%

El PIB de EEUU creció en el tercer trimestre a una tasa interanual del 2% (frente al 1,7% del 2T, E*2,2%), según la primera estimación** de la Bureu of Economic Analysis.

Entre los principales contribuyentes: el consumo*** (2,6%), las inversiones (9,7%), y el gasto federal (8,8%), junto con una deceleración de las importaciones.

Este bajo ritmo de crecimiento (web, inglés) añadido a la baja inflación a largo plazo (1,17%, web, inglés) de la economía de EEUU, impulsa las estimaciones de la cantidad de QE2 que entregará el FOCM de la Fed este miércoles 03/11.

Feliz día de todos los santos
Durante el día de hoy tendremos los datos de ISM manufacturero de EEUU de octubre (15:00, E*54, frente a 54 septiembre), mañana las elecciones al Congreso de EEUU y el viernes la tasa de desempleo de EEUU de octubre (13:30, frente al 9,6% septiembre).

*E = estimación del mercado
**La siguiente estimación será el 23/11.
***Reflejando la mayor tasa de crecimiento desde 2006.