¿Llegará 1 trillón de EUR* para mantener las condiciones financieras favorables en la eurozona este año?

En pleno sell-off (venta masiva) de bonos soberanos por parte de los inversores, (que ha subido con fuerza las rentabilidades de los mismos) por los riesgos inflacionistas de los planes expansivos en USA, ha salido el pasado jueves Philip R. Lane (ECB) (english) a hacer hincapié en la necesidad de mantener condiciones financieras favorables para la economía, para lo cual está disponible el PEPP* con más de 1 trillón de EUR sin usar aun.

Tras la caída del PIB de la eurozona del -5% en 2020 según Eurostats, mientras la inflación permanece por debajo del objetivo (+0,9% en ene-21) y de las proyecciones anteriores a la pandemia. 

La estrategia del banco central pasa por asegurar tipos bajos y un "amplio estímulo monetario", con un correcto funcionamiento del mecanismo de transmisión, y así asegurar el crecimiento económico postpandemia (previsto para la segunda mitad de 2021 y 2022).

En teoría será este crecimiento económico lo que nos permitirá mitigar el gran crecimiento del déficit y de la deuda pública, durante la pandemia.

Evolución de costes de financiación eurozona. Fuente: ECB

El ECB usa como indicadores de la evolución de los tipos el OIS (Overnight Index swap**) y la rentabilidad de los bonos soberanos ponderada***; bien, haciendo el análisis comparativo de estas curvas, vemos que aun no estamos en la situación de rentabilidad exigida de antes de la pandemia (dic-19), aunque recientemente las curvas han comenzado a inclinarse más (en el largo plazo).

Siguen subiendo las rentabilidades de los bonos soberanos con la prima de riesgo española a 10 años subiendo a los 68bps (+2bps) con el bono español al mismo plazo en el 0,42% (+0,07), el italiano en el 0,76% (+0,14), el alemán en el -0,26% (+0,05) y el de USA en 1,40% (+0,06).

Esta semana el IBEX subía esta semana a los 8.225 (+74), con el DAX bajando a los 13.786 (-107) y el Dow Jones cediendo posiciones hasta los 30.932 (-562)

El euro ganaba casi media figura a cambiarse por 1,2076 USD, el brent subía casi 2 USD a los 64,43 USD por barril, gran caída de 52 USD del oro hasta los 1732 USD por onza troy y fuerte corrección del Bitcoin hasta los 45.397 USD (-10.010 USD).

¡Suerte y feliz semana!

*El PEPP está dotado inicialmente de 1,85 trillones de EUR (=1,85 billones de EUR según terminología castellana).
**Un proxy del tipo de interés libre de riesgo.
**Ponderados por el PIB de la eurozona.

El Tesoro y la Fed comienzan un experimento monetario que podría repetir la Gran Inflación de los 70 en USA

A finales de mes se aprobará en el congreso de USA (que firmará Biden el 14 de marzo) el estímulo fiscal de 1,9 trillones de USD*, que está llamado a recuperar la economía de USA, equivalente al 9% del PIB de USA (superior al PIB español en 1 año). 

Los continuos déficits masivos, elevados niveles de deuda pública (136% sobre PIB a jun/20), política monetaria ultra-expansiva de la Fed de los últimos 13 años (ie. imprimiendo dinero, bajando tipos al 0% ...) y el fuerte aumento del gasto social... ¿Le suena? No es algo nuevo, sino que es similar a lo ocurrido en el período de Gran Inflación*(english) (cuando ésta pasó del 1,5% al 14,5%) que vivió USA** de 1965 a 1980.

Protesta por altos precios en los 70. Fuente: H. Armstrong Roberts

En aquella época los shocks de oferta provocados por el recorte de la producción de petróleo de la OPEP aceleraron las subidas de precios, ahora si la vacunación atenúa la pandemia, la escasez de oferta y el exceso de demanda, podría llevar a subidas de precios (actualmente en el 1,4% en ene-21).

Al igual que entonces la Fed mantuvo los tipos bajos bajo un presidente débil, el señor Burns, nombrado por Nixon*** (con la finalidad de crear empleo), hoy Jerome Powell ha asegurado "paciencia acomodaticia" en su política monetaria hasta que la inflación suba. Hoy sabemos que si es así, si la Fed espera tanto, será demasiado tarde.

Durante los años 71-72 hubo crecimiento, pero la inflación es un fenómeno monetario, dado por el exceso de dinero en el sistema (tarda en aparecer). En el año 73 subía desde el 3,5% al 8,9% y llegaría al 14,5% en 1980. En aquella época la subida de precios depreció la deuda y activos en USD, empobreció a muchos porque los salarios no llegaban, las acciones llegaron a perder el 50% de su valor por la caída de los márgenes**** y cuando la Fed reaccionó en 1980, de la mano de Paul Volcker, tuvo que subir los tipos hasta el 20%, creando una profunda recesión desde jul-81 a nov-82.

A partir de entonces las políticas de los bancos centrales cambiaron para siempre, se orientaron a frenar la inflación, confiando en que si la inflación era baja todo lo demás estaría bien. Ahora todo está a punto de cambiar. 

El mundo observa el experimento de Biden, Yellen y Powell en USA; su 'go big' unirá América pero puede ser un milagro o un desastre económico, y una cosa es segura, nos afectará a todos.

La primera consecuencia es la subida de los bonos con la prima de riesgo española a 10 años subiendo a los 66 bps (+8 bps) colocando la rentabilidad de los bonos españoles a este plazo en el 0,35% (+0,20), con el italiano en el 0,62% (+0,24), en alemán en -0,31% (0,12) y el de USA en 1,34% (+0,13).

Esta semana el IBEX subía hasta los 8.151 puntos (+97) mientras el DAX caía a los 13.993 (-56) y el Dow Jones cerraba en 31.494 (+36).

El euro permanecía plano al cambiarse por 1,2119 USD esta semana, el Brent también en los 62,72 USD por barril, el oro perdía 41 USD hasta los 1784 USD por onza troy y el BitCoin alcanzaba 1 trillón de USD de capitalización, cotizando en los 55.407 USD (+8.309).

¡Suerte y feliz semana!

*Todo esto después de que la Fed haya impreso el 25% de los USD en circulación y que la administración Trump haya insuflado 2,3 trillones de USD en 2020.

**Y también el resto del mundo, en España llegamos a un 25% de inflación.

***Nixon fue quien eliminó en 1971 la convertibilidad del dólar en oro, fundando el sistema de dinero por confianza. Entonces se creía que una mayor inflación se intercambiaba por mayor empleo.

****El descuento a mayores tipos de interés reduce el valor, al tiempo que  los aumentos de costes reducen los beneficios. 

La inflación sube un 0,9% en ene-21 mientras se baraja una nueva contracción del PIB del 1er trimestre en la eurozona

Según el indicador flash de Eurostats la eurozona ha registrado una subida de la inflación hasta el +0,9% en ene-21 (vs. -0,3% en dic-20), debido a una subida sustancial en los precios de comida, alcohol y tabaco (+1,5%), servicios (+1,4%) y productos no industriales (+1,4%).

Este incremento de costes está afectando a los márgenes de las empresas y viene dado por la falta de capacidad en el corto plazo y retrasos en suministros.

Indicador flash de inflación anual eurozona ene-21. Fuente: Eurostats

El indicador económico compuesto de la eurozona se contrae en ene-21 a 47,8* (english, pdf) (Vs. 49,1 en dic-20), de acuerdo a Markit, por al lastre del sector servicios (que cae por 5º mes consecutivo) mientras el manufacturero crece a un menor ritmo; haciendo probable una nueva contracción del PIB de la eurozona en el 1er trimestre.

Indicador de crecimiento económico* por países ene-21. Fuente: Markit.

A nivel global, la tasa de crecimiento deceleró por tercer mes consecutivo a 52,3* (pdf, english) en ene-21 desde 52,7 en dic-20, de acuerdo al indicador compuesto de JPMorgan-IHS, al menor ritmo desde jul-20 situando el crecimiento anual global en el -3,1%. Afectando tanto al sector manufacturero como el servicios, aunque este último se ha visto más dañado por los confinamientos (ver informe servicios en España, pdf).

Indicador compuesto ene-21. Fuente: JP Morgan e IHS Market

Los indicadores nacionales apuntan a mejoras en el crecimiento en: USA, China, Alemania, India, Rusia y Australia; con empeoramiento en: Japón, UK, Francia, Italia, España, Brasil, Irlanda y Kazajastan. Aun existe un elevado optimismo en el futuro** y los input prices*** están subiendo a su mayor ritmo en la última década.

La prima de riesgo española a 10 años se mantiene esta semana en los 58bps (+1bps) con la rentabilidad del bono español, al mismo plazo, en el 0,15% (+0,03), mientras el italiano está a 0,48% (-0,05), el alemán en el -0,43% (+0,02) y el de USA en 1,21% (+0,05).

El IBEX cedía posiciones esta semana hasta los 8.055 puntos (-159), con el DAX prácticamente en tablas en los 14.049 (-7 puntos) y el Dow Jones se situaba con subidas en los 31.458 (+310).

Los malos datos de empleo y las ayudas en USA impulsaban esta semana al euro media figura frente al dólar americano para cambiarse por 1,2120 USD, el brent subía 3 USD a los 62,66 USD por barril, el oro subía 9 USD a los 1.824 USD por onza troy y el BitCoin subía 6.718 USD a los 47.098 USD, tras la compra de Tesla y anuncios de las intenciones de muchas corporaciones en USA de incluirlo en su balance.

¡Suerte y feliz semana!

*Por encima de 50 indica expansión económica y por debajo contracción.
**Por el proceso de vacunación en marcha.
***En referencia a los elementos utilizados en el ciclo productivo, que se acaban reflejando en los precios finales de los productos.

¿Por qué el #ECB no puede condonar las compras de deuda pública?

No es solo una anotación en cuenta. Desde la fundación del dinero fiduciario en Bretton Woods (cuya base de valor viene por la confianza y no por su valor facial), la estabilidad del precios y la independencia del banco central han sido claves para proteger la credibilidad del sistema financiero y, a su vez, al sistema productivo, del monstruo inflacionista.

Si un banco central imprime dinero para dárselo a un gobierno y que lo gaste (sin tener que devolverlo), lo que genera es una pérdida de valor del dinero, y ya que nada impide que se vuelva a hacer, induce a la pérdida de credibilidad y de confianza: ¿Cuánto dinero puede llegar a imprimir?, ¿Cuál es el criterio?, ¿Por qué el Gobierno gasta gratis y nosotros tenemos que pagar la hipoteca?...  

Y entonces llega la ruina; el dinero pierde valor, y los precios de los productos suben cada mes, cada semana, cada día...

Los precios de las hamburguesas McDonalds en USA en 1975

Por eso hay esa estrecha vigilancia de las compras de activos en el balance del ECB, que se encuentran a cierre de ene-21 en los 3.066 B de EUR, de los cuales el 9,97% del total** por 305,7 B de EUR han sido emitidos por el tesoro español para subir una dramática subida de los costes de la deuda (que veremos cómo se evita en 2021 porque tendremos que emitir otros 266 B de EUR***).

El total de la deuda en circulación del tesoro público español asciende a 1.091 B de EUR, por lo que las tenencias en manos del ECB suponen ya un 28% del total.

Es una tentación que ha ocurrido en muchas ocasiones a lo largo de la historia, por eso en el tratado fundacional del banco central europeo (ver estudio en pdf, english), heredero de los traumas alemanes con la hiperinflación de postguerra, incluye como su primer objetivo la "estabilidad de precios" (Art. 127.1), usando como herramientas para conseguirlo tanto la política monetaria como el tipo de cambio.

Sin estabilidad de precios no hay crecimiento económico y el empleo, solo hay caos y pobreza, solo tenemos que mirar la situación en países como Venezuela, Argentina, Nigeria...

Aunque los elevados niveles de deuda pública postpandemia sugieren una subida del objetivo de inflación, para facilitar el desendeudamiento, no es probable que el propio ECB quiera destruir la economía del euro con una condonación de deuda.

Esta semana la prima de riesgo española a 10 años se mantenía en los 57bps (-5bps) con la rentabilidad del bono español a 10 años subiendo al 0,12% (+0,02), la italiana en 0,53% (-0,11), el alemán en -0,45% (+0,07) y el de USA en 1,16% (+0,09).

Subida de las bolsas con el IBEX ascendiendo a los 8.214 (+457), el DAX a los 14.056 (+624) y el Dow Jones en los 31.148 (+1.164).

El euro caía una figura esta semana frente al USD hasta los 1,2049 en la semana, el barril de brent 4 USD arriba hasta los 59,56 USD por barril, el oro a la baja perdiendo 34 USD hasta los 1815 USD por onza troy y el BitCoin arriba a los 40.380 USD (+6.058).

¡Un saludo y feliz semana!

*B = Miles de millones
**PSPP + Eurosystem SMP holdings
*** Vencimientos de deuda y un déficit del 7,7% (pdf, según presupuestos del Estado)