Los tipos de interés bajos a largo plazo sustentarán la recuperación económica de EEUU

El señor Bernanke también realizó una conferencia de prensa en Jackson Hole, EEUU, que posteriormente fue publicada en la web de la institución que preside (la Reserva Federal).

Aprovechó una de las partes del discurso para aclarar la última decisión de política monetaria* de la Fed: reinvertir los vencimientos de deuda de agencia y bonos hipotecarios (MBS) en bonos del Tesoro de EEUU.

La Fed realizó las compras de deuda (quantitative easing) para mantener bajos los tipos de interés a largo plazo y en la actualidad posee más de 2 trillones de USD (2.000.000 millones de USD) de deuda de agencia, MBS y soberana.

La Reserva Federal persigue una política monetaria acomodaticia variando la cantidad y la proporción de los activos que mantiene en su portfolio de deuda. Hasta la actualidad han reinvertido 140 B de USD en bonos del Tesoro de EEUU, y en 2011 se reinvertirán hasta 400 B de USD.

Permitir que el balance de la Fed se reduzca mientras la perspectiva económica se debilita sería contradictorio con la política acomodaticia de apoyo a la recuperación. La debilitación de la economía ya actúa indirectamente ajustando las condiciones financieras.

Los efectos de comprar bonos del Tesoro de EEUU redundan en una reducción de los tipos de interés a largo plazo, y tienen poco efectos adversos en el funcionamiento de los mercados. Por eso la Reserva Federal mantendrá una política monetaria acomodaticia y no reducirá el tamaño de su balance.

No descartan tomar medidas adicionales si llega a ser necesario, entre las que destacó (1) comprar más activos, (2) cambiar la comunicación del Comité** o (3) reducir la remuneración de los depósitos mantenidos en la Fed***.

* La Fed no hace una conferencia de prensa después de sus decisiones de política monetaria.
** Cambiar la frase de cada mitin donde indican que los tipos de interés se mantendrán excepcionalmente bajos “por un período de tiempo prolongado” y decir “por un periodo de tiempo más largo del que descuentan los mercados”.
*** IOER rate.

Las medidas de consolidación fiscal podrían ser postergadas ante la débil recuperación económica

El viernes pasado Trichet (presidente del banco central europeo) expuso los retos macroeconómicos para la próxima década (en inglés) desde Jackson Hole, EEUU, según el guión de la reunión anual de banqueros centrales.

Una de las partes de su discurso fue dedicada a la excesiva carga de deuda que nos ha dejado la crisis que (cuando emana de hogares, empresas y sector público) constituye un lastre para el gasto y reduce el crecimiento económico.

Una elevada deuda pública, sin una política fiscal creíble, genera incertidumbre sobre el crecimiento económico. Por ejemplo empresas con excesiva deuda ven reducida su capacidad de financiación de nuevos proyectos, y esto reduce su rentabilidad.

Al no producirse un ajuste, las empresas y las familias que mantienen a la baja sus expectativas, retrasan sus decisiones de inversión y de consumo, debilitando la recuperación económica. A mayores niveles de deuda (deuda pública/PIB) menor es el crecimiento económico (PIB).

Sería deseable reducir la deuda, pero sin las posibilidades de: (1) impago, (2) la inflación, o (3) conseguir un elevado crecimiento económico, la posibilidad disponible es la reducción del déficit a través de medidas de consolidación fiscal* (incrementos del nivel impositivo o reducción del gasto público).

Sin embargo aumentar impuestos o reducir el gasto tiene efectos negativos en el corto plazo para el crecimiento de la demanda agregada (y por ende para el crecimiento económico). Por ello es posible que las medidas de consolidación fiscal sean postergadas y se requieran nuevos estímulos**.

Posponer las medidas de consolidación fiscal puede suponer un aumento del riesgo de crédito para la financiación de la deuda soberana. Es por lo tanto importante, según Trichet, que exista un plan creíble de consolidación fiscal*** gradual a largo plazo.

*Según las últimas investigaciones son más exitosas las reducciones del gasto y de los sueldos del gobierno que las basadas en subidas de impuestos.

**Hay otras teorías que sugieren que recortes del gasto público inducen a los agentes a descontar menores impuestos futuros y, por lo tanto, a realizar más inversiones y consumir más.

***El máximo permitido de deuda pública/PIB es, en la zona euro, del 60%.

Datos de PIB del segundo trimestre en la zona euro y confianza del consumidor en EEUU

El banco central europeo publicó ayer su boletín mensual (pdf, inglés), una semana después de su Consejo de Gobierno de política monetaria.

En el interior de sus 242 páginas indica que la actividad económica en la zona euro continúa expandiéndose desde mediados de 2009, en el último, a final del primer trimestre, a un 0,6% (PIB, interanual).

El boletín adelanta que los datos disponibles muestran una gran fortaleza en el segundo trimestre (como adelantó Trichet), cuyos datos publicará hoy Eurostats a las 11:00 (el mercado prevé un crecimiento interanual del 1,4%), antes para ir abriendo boca tendremos los datos de PIB de alemanes, franceses y españoles para el 2T.

Aún así señala que el crecimiento seguirá siendo moderado, incierto e irregular. Indica que el crecimiento global y su impacto sobre el comercio en la euro zona (que también sabremos a las 11:00), junto con la política monetaria acomodaticia y las medidas adoptadas para restaurar el sistema financiero deberán seguir apoyando a la economía de la euro zona.

A las 15.50 tendremos la previsión de la confianza del consumidor en EEUU para Agosto de la Universidad de Michigan. Las previsiones son que aumente a un 69,3 (en Julio fue de 67,8) pero dadas las recientes revisiones de crecimiento para EEUU podríamos esperar que bajara.

Y como todo, en la vida acaba llegando, a los que os quedais ánimo y al resto, que como en mi caso ya nos tocaba, disfrutad de las merecidas vacaciones.

La recuperación económica será menor a la inicialmente prevista en EEUU y UK

Ayer el Banco de Inglaterra (BoE) se unió a la Reserva Federal manteniendo el tamaño de su programa de compra de activos por importe de 200 B de libras.

El BoE espera que (1) el considerable estímulo monetario, (2) junto con la expansión de la demanda mundial sustenten la recuperación económica global, que reconocen irregular. En su Inflation report de Agosto, publicado ayer, rebaja las expectativas de crecimiento anual de UK, desde el 3,6% indicado en Mayo, al 3%.

En EEUU, el departamento de Comercio, publicó los datos del déficit comercial que se incrementó en Junio en 49,9 B de USD, lo que representa un ascenso del 19% (la previsión era de un 2% de aumento) frente al déficit de Mayo. Recordamos que en el mes de junio el USD se estaba apreciando con fuerza por la aversión al riesgo (en jun/2010 el EURUSD cotizó entre 1,18 y 1,22).

Ante (1) la ralentización del crecimiento económico y (2) el mantenimiento de los programas de compras de activos en EEUU y UK, las bolsas han reaccionado con fuertes bajadas: DJ -2,44%, IBEX35 -3,21%, y EUROSTOXX -2,71%. El USD se ha apreciado frente al EUR hasta los 1,2886 actuando como moneda refugio.

Hoy a las 14.30 tendremos los datos de subsidios de desempleo solicitados en la última semana en EEUU. El consenso de mercado espera una reducción de 14.000 hasta los 465.000.

Improbable pero cierto: la Reserva Federal satisface a los mercados

La Reserva Federal mantiene los tipos de interés a corto plazo entre 0 y 0,25% en EEUU.

Las especulaciones eran ciertas, la Fed ha decidido reinvertir los vencimientos de la deuda de agencia (aprox. 200.000 millones de USD, jun/2010) y de bonos hipotecarios (aprox. 1.250.000 millones de USD, jun/2010) en deuda del Tesoro americano a más largo plazo.

El importe estimado de estos vencimientos en 2011 es de 200.000 millones de USD.

También señaló que reinvertirá los vencimientos de sus posiciones en deuda del Tesoro americano. Mantendrá constante el tamaño de su balance para ayudar al crecimiento económico en un contexto de estabilidad de precios. Lanzando un claro mensaje a los mercados de que utilizará las herramientas que tiene disponibles para promover la recuperación económica.

En la nota de prensa (en inglés) justifica la medida indicando que la recuperación en términos de empleo y PIB en EEUU se ha ralentizado en los últimos dos meses tomando un camino más modesto en el corto plazo al inicialmente previsto.

La Fed aprobó la medida por 9 votos a favor y 1 en contra, decidiendo con este paso no retirar la liquidez extraordinaria inyectada en la economía de EEUU durante la crisis (a través del quantitative easing), y contradiciendo lo indicado ante el Congreso (página 7) en su informe semestral del pasado 21/07.

Los efectos de la medida se dejarán notar en los tipos de interés a largo plazo en EEUU, el tipo de cambio, y con una mayor cantidad de dinero disponible para consumo o inversión de empresas, sector público y familias en EEUU.

Los mercados especulan con un improbable estimulo monetario de la Fed

Después del dato de desempleo del viernes de EEUU, el mercado especula con la reinversión en el mercado de bonos del Tesoro americano, de la liquidez proveniente de los vencimientos de deuda de agencia y de bonos de hipotecas (MBS) que la Fed mantiene en su balance.

Si la Reserva Federal comprara más bonos del Tesoro, no subirían los tipos de interés a largo plazo en EEUU (ayer a 2 años estaban en el 0,53%), disminuyendo los pagos de intereses e incrementando la capacidad de gasto/inversión del sector público, empresas y familias. Impulsando el PIB y el empleo en EEUU.

Estas especulaciones provocan subidas en las bolsas.

En el informe semestral al Congreso de los EEUU, Bernanke comentó que la perspectiva de crecimiento es irregular e incierta para la economía americana, indicando que son prudentes respecto a la retirada de los estímulos no convencionales y que llegado el caso, están preparados para tomar las medidas necesarias.

En concreto comentó que estaban evaluando devolver el portfolio de inversiones a un tamaño más normal (mantienen posiciones de deuda por valor del 2.000.000 millones de USD) y que la forma de hacerlo gradualmente era no reinvirtiendo al vencimiento e incluso vendiendo al mercado la deuda de agencia y de bonos de hipotecas (MBS) (pdf, en inglés, ver la página 7).

El dato de desempleo del viernes fue malo, de un 9,5% en Julio/2010 (= que en Junio/2010), y el crecimiento del PIB fue en el 2T de 2,4% en EEUU. Datos macroeconómicos que siguen sin confirmar ni desmentir la recesión en W.

¿Contradirá la Fed las palabras de Bernanke ante el Congreso menoscabando su credibilidad por los tibios datos macroeconómico?, ¿Acaso descuenta un escenario peor del previsto?. La respuesta hoy a partir de las 20.15 hora española.

Sobre-reacción de los mercados a los datos de empleo en EEUU

El viernes pasado la Agencia de Estadísticas Laborales (BLS, siglas en inglés) publicó su informe sobre la situación del empleo en EEUU.

La sensibilidad de los inversores hacia las noticias de empleo en EEUU, debido a la creciente preocupación por la economía estadounidense, provocó una avalancha de ventas en las bolsas haciendo caer al IBEX35 hasta los 10.577 puntos (-2,4%) y al DOW JONES hasta los 10.517 puntos (-1,5%) a las 17:05.

Una ligera caída en el número de desempleados (-24.000) y de población activa (-181.000), durante el mes de julio, permitió disminuir en un 0,05% la tasa de desempleo manteniéndola en el 9,507% (frente al 9,511% en junio/2010) cuando la previsión de los analistas era que aumentara al 9,6%.

Durante el mes de julio/2010 la economía americana destruyó 131.000 empleos no agrícolas (frente a los 221.000 destruidos en junio). Esto fue así debido, fundamentalmente, al fin del Censo 2010 de la administración Obama que restó 202.000 empleos mientras el resto del sector privado* aportaba 71.000 empleos (ver gráfico a continuación, comparable con el ADP que se realiza hasta el 12 de cada mes).

Los desempleados de larga duración (mayor a 27 semanas) disminuyeron en 179.000 (frente a una disminución de 12.000 en junio) lo cual es una buena noticia, a pesar del alto porcentaje de desempleo de larga duración sobre desempleados 45%.

Los mercados fueron digiriendo la noticia, a pesar de la decepcionante creación de empleo en esta fase de la recuperación los datos no eran tan malos. El IBEX35 cerraba por encima de los 10.650 (-1,74%) y el DOW JONES también (-0,2%).

Las esperanzas de mayores estímulos monetarios (quantitative easing, compra de deuda) por parte de la Fed, que comunicará sus decisiones este martes a cierre de mercado (20.15 hora española), flotaba en el ambiente haciendo caer el USD hasta los 1,328 por EUR.

* Empleo privado no agrícola, excluido el efecto de contratación del Gobierno de EEUU.

El ECB se mantiene cauteloso y prudente respecto a los datos de crecimiento económico en la euro zona

Jean-Claude Trichet, el presidente del ECB, tras dejar los tipos de interés de referencia en el 1% destacó ayer el fuerte crecimiento de la actividad económica en la zona euro durante el segundo trimestre (2T), y que los datos del 3T serán mejores de lo esperado.

El crecimiento será moderado e irregular en un entorno de incertidumbre, y menos boyante en el segundo semestre del año.

Trichet considera que las subidas de los tipos de interés en los mercados de dinero (V.g. interbancario) forman parte de un proceso de normalización del sistema financiero (dada la enorme cantidad de liquidez inyectada).

También comentó la existencia de una tendencia a través de la cual, primero había un exacerbado optimismo en la economía de EEUU y pesimismo en la de Europa (haciendo alusión a los meses de mayo y de junio) y que esto está cambiando de dirección. Aseguró que probablemente “un grupo de participantes de mercado están equivocados en sus aseveraciones”.

Entre los riesgos en la recuperación de la economía global y el comercio señaló (1) nuevas tensiones en los mercados financieros, (2) subidas de precios del crudo y de las materias primas, (3) posibles presiones proteccionistas y (4) correcciones desordenadas de los desequilibrios globales.

En el siguiente Consejo de Gobierno de política monetaria del 2 de septiembre de 2010 revelarán (1) nuevas proyecciones para la zona euro e (2) informarán sobre la posible extensión de las operaciones de financiación ilimitadas, full alloment.

El anémico crecimiento del empleo en EEUU aleja los temores de los inversores e impulsa las bolsas

Ayer después de una mañana aletargada , en la que el IBEX35 llegaba a las 11:30 a registrar caídas hasta los 11.720 puntos (un -1,38%), se publicó a las 14:30 el dato de empleo privado no agrario en EEUU, y en 30 minutos el IBEX35 subió 100 puntos cerrando la sesión con una ligera caída (-0,22%) por debajo de los 10.850.

Lo mismo ocurría en las plazas de Francia (CAC), Alemania (DAX) y Reino Unido (FTSE); y por supuesto en el Dow Jones que abría alentado por noticia y cerraba en positivo. Mostrando la alta sensibilidad de los inversores a los datos de empleo de EEUU, por su repercusión en el consumo, una de las fuerzas motrices del PIB de EEUU y por tanto uno de los ejes de la recuperación económica.

En el informe de empleo nacional ADP (pdf, inglés) se indica que durante el mes de Julio de 2010 la economía de EEUU generó 42.000 empleos (la previsión era de 39.000), también se revisaron al alza los datos de Junio hasta los 19.000 empleos (desde los 13.000).

Como vemos en el gráfico siguiente (pinchar para ampliar) la creación de empleo en EEUU sigue siendo muy baja y no da muestras de acelerarse.

El sector servicios es el que está generando mayor número de empleos (+63.000) en EEUU mientras que destruyen empleo el sector industrial (-21.000) y el productor de bienes al consumo (-6.000).

Los datos no incluyen el empleo generado por el gobierno federal, que se espera arroje un saldo negativo de -60.000 empleos, que si se recogerán en el dato de empleo generado que será publicado este viernes por el Departamento de Trabajo.

El ECB retira o limita paulatinamente las medidas de apoyo a la liquidez bancaria

Desde la intensificación de la crisis financiera, en septiembre de 2008, el banco central europeo (ECB) respondió con dos categorías de medidas (1) bajando los tipos de interés hasta el 1% y (2) con una serie de medidas “no convencionales” de apoyo a la liquidez del sistema financiero.

Entre las medidas no convencionales adoptadas por el ECB en octubre de 2008 se encuentran las siguientes:

(1) Facilitar financiación ilimitada a los bancos (full allotment),

(2) Extender el plazo las principales operaciones de financiación a 6 meses (en mayo/2009 amplió estas operaciones a 1 año),

(3) Ampliar el rango de colaterales hasta BBB- que admite en el Eurosistema como garantía(activos que se ofrecen como contrapartida a la financiación del ECB),

(4) y posteriormente, mayo/2009, lanza el programa de compra de bonos (títulos de deuda emitidos por los bancos a largo plazo).

Durante el año 2010 el ECB ha ido limitando o terminando con algunas de estas medidas no convencionales: las operaciones de financiación ilimitada se han reducido a un plazo de 3 meses, el programa de compra de bonos llegó a su fin el 30/06/2010 (ahora sólo mantiene los activos hasta su vencimiento), y la semana pasada ha recortado la valoración de los activos que se ofrecen como colateral en el Eurosistema (ver los recortes aplicados).

Todo esto nos da pistas de la dirección en la que vamos, a nivel de decisiones de política monetaria, y sirve como preludio de la reunión del ECB de mañana a las 14:30 hora española.

Los datos macro ni confirman ni desmienten una recuperación económica en W en EEUU

El viernes pasado el Departamento de Análisis Económico publicó la tasa de crecimiento interanual del segundo trimestre del PIB de EEUU que fue del 2,4%* (es decir desde junio de 2009 hasta junio de 2010).

Como principal factor el menor crecimiento del consumo pasa al 1,6% en el 2T frente al 1,9% de crecimiento en el 1T, mostrando el impacto del desempleo (9,5% a junio/2010 en EEUU). Ayer supimos que la actividad económica del sector industrial de EEUU sigue expandiéndose, lo cual puede deparar alguna sorpresa en el dato de empleo del viernes.

Lo importante del dato de PIB es que, a pesar de ser ligeramente peor de lo esperado, aleja (por ahora) los temores de recesión en W (double-dip).

¿Por qué?

1) Debido a la fortaleza que está demostrando la inversión en activo fijo de residentes y no residentes en EEUU, que crece a doble dígito (+27,9% y 17% respectivamente).

2) El sector privado sigue acumulando inventarios durante el 2T aportando un 1,05% a ese crecimiento del 2,4% en el 2T.

En cualquier caso el crecimiento de la economía de EEUU en 2T se ralentiza frente al 1T 2010 cuando creció un 3,7%.

Como conclusión, la recuperación en W sigue en el aire, y aumenta la importancia la evolución del empleo por lo que debemos estar atentos a los datos de julio/2010 del departamento de Trabajo de EEUU (se espera una subida del desempleo al 9,6% en Julio, y se publicará este viernes, 06/08/2010, a las 14:30 hora española).

Si el momento económico sigue deteriorándose (PIB o empleo), la Reserva Federal, como dijo Bernanke ante el Congreso la semana pasada, “tomará las medidas que consideren necesarias”.

*Debemos tener en cuenta que este dato es una previsión (en los últimos 12 meses estas previsiones se han desviado 0,7% arriba o abajo sobre el real) y que tendremos otra previsión más fiable el 27 de agosto a las 14:30 hora española. Como ven esto de la economía está lleno de triquiñuelas.

El IMF recomienda al Gobierno español preparar medidas (de austeridad fiscal) adicionales

El viernes pasado el IMF publicó su perspectiva económica para España (video, en inglés).

Destaca que contamos con una de las recuperaciones económicas más débiles de Europa (PIB previsto para 2010 de -0,4% y para 2011 de +0,6%), con un desempleo del 20% y un déficit para 2010 del 11%.

El IMF recalca que ante la débil demanda doméstica y las inestables condiciones financieras, la perspectiva de crecimiento económico de nuestro país permanece incierta.

Dada esa incertidumbre, y las proyecciones macroeconómicas que tiene nuestro país (bastante ajustadas) recomienda que el Gobierno prepare medidas adicionales por si llegáramos a necesitar hacer más creíbles nuestros objetivos (ante los mercados).

Augura que volveremos a buenos niveles de crecimiento en el medio plazo (3-5 años) una vez hayamos corregido los desequilibrios de nuestra economía: (1) recolocando en otros sectores a los desempleados de la construcción, (2) reduciendo el nivel de endeudamiento de familias y empresas, y (3) disminuyendo el elevado déficit público generado durante la crisis (el objetivo es reducir el déficit al 3% sobre PIB en 2013).

Alaba las medidas adoptadas en la reforma laboral del Gobierno español, aprobada la semana pasada, y que, según su director, se centra en las siguientes áreas: (1) el sistema de revisión salarial anual y (2) en reducir el excesivo proteccionismo de los trabajadores fijos.

El IMF también hace hincapié en llevar más allá la reforma laboral y en reformar también el sistema de pensiones.