Negociaciones a cara de perro entre Grecia y Alemania

El tema griego con sus dimes y diretes está amargando un momento dulce tras el anuncio de QE por el ECB: agitando las primas de riesgo periféricas, espoleando las bolsas* y provocando una fuerte fuga de capitales que amenaza la liquidez de los bancos helenos.

El viernes hubo un lost in translation con unas declaraciones de Varoufakis ("No reconozco a la troika") junto a Dijsselbloem que provocaron una entrevista en la BBC para aclararlo (vídeo en inglés).

La semana que viene veremos la renovación del ECB de las líneas de crédito a la banca griega el 4 de febrero. Esperemos que los políticos se aclaren y lancen mensajes tranquilizadores a los mercados** mientras preparan ¿un anuncio positivo para todos? en el Eurogrupo del 12 de febrero.

El programa de apoyo de la "troika", que se debería extender, termina el 28 de febrero.

El viernes conocimos que el PIB español subió el 2% (pdf) en 2014 mientras la inflación armonizada de enero-15 se situaba en -1,5% (pdf).

PIB España. Fuente: INE.

También para el 5 de febrero las previsiones macroeconómicas de la Comisión europea (english), recordamos que para España la proyección actual de PIB 2015 es del 2%.

La prima de riesgo española a 10 años subió 10bps hasta los 111bps, situando el bono español al mismo plazo en el 1,41%, el italiano en el 1,59% y el USA en 1,64%.

El IBEX35 ha perdido 177 puntos para cerrar este viernes en los 10403, y el Dow Jones se dejaba 508 puntos para cerrar en 17164.

El bren subía 4 USD hasta los 52,42 por barril y el euro recuperaba casi una figura al terminar en 1,1287.

¡Suerte y feliz semana!

*Sobre todo la española por la cercanía entre Syriza y Podemos. Los mercados creen que concesiones al gobierno griego pueden aumentar los votos a Podemos en las elecciones de final de año.

**Hoy Varoufakis se reunían con Hollande, que actuará como intermediario con Berlín y el lunes viajaba a Londres. Tsipras también viajará por Europa la próxima semana.

¿Cómo nos ayuda el programa de compra de activos del ECB?

Finalmente el ECB sorprendió el pasado jueves anunciando una inyección de 1.140 millardos* (english) de EUR durante 19 meses, comenzando en marzo-15, y para comprar bonos de estados, agencias e instituciones nacionales que tengan al menos grado de inversión** (emisiones con vencimiento de 2 a 30 años).

La cuantía se repartirá en proporción al capital suscrito por cada país en el ECB (english), será ejecutado por los bancos centrales y no podrá superar el 33% de la deuda total del organismo emisor ni el 25% de la emisión (para mantener el pari passu). 

Solo se mutualizará el 20% del riesgo, el resto permanecerá en los balances nacionales***.

La zona euro ya tiene su política de expansión cuantitativa.

El Banco de España tiene un 8,8409% del capital del ECB, eso significa que se inyectarán 5.304 millones de EUR cada mes comprando emisiones españolas.

Esto generará una caída de los intereses de la deuda soberana e institucional, haciendo que los bancos tengan más dinero en sus cuentas. ¿Qué pueden hacer con ese dinero? 

1. depositarlo a tipo negativo**** en el ECB o 
2. prestarlo en la economía (Vg. préstamos a pymes, particulares, hipotecas...).

Así que veremos si el resultado es similar al ocurrido en USA1) y si esta tormenta perfecta ayuda a generar empleo en nuestro país.

La prima de riesgo española a 10 años bajó 3bps hasta los 101 puntos básicos situando la rentabilidad del bono español en el 1,37% (ahí vemos los efectos del anuncio del ECB), el italiano en 1,52% y el bono USA en 1,80%.

El IBEX35 ascendió 541 puntos hasta los 10581, con la incertidumbre de los resultados de las elecciones griegas de hoy y que cotizarán el lunes. 

El Dow Jones ascendió 161 puntos para situarse en los 17672.

El brent se dejó 1,4 USD barril para ponerse en los 48,63 y el euro perdió 3 figuras y media para cerrar en 1,1204.

*Bajo el programa llamado "Expanded asset purchase programme" comprarán unos 60.000 millones de euros al mes. 1 millardo es 1000 millones.

**Es decir cuyo rating sea al menos de BBB- (Fitch o S&P) o Baa3 (Moodys). Los griegos cuyo país tiene pero rating deberán extender el préstamo actual de la Unión Europea.
***Esto no es relevante en la fase actual porque no se persigue reforzar la confianza (como en 2012) sino hacer caer la rentabilidad de la deuda e incentivar a los bancos a prestar.
****Y perder dinero, actualmente la facilidad de depósito está en -0,20%.

1) La polícita monetaria está creando la bases para el crecimiento, pero para que el crecimiento repunte se necesita inversión. Para tener inversión lo primero es tener confianza, y para tener confianza son necesarias reformas estructurales.

¿La sorpresa será la cifra del programa de compra de bonos?

Esta semana supimos de la mano de Cruz Villalón, el fiscal de Ttibunal de Justicia Europeo, que el ECB debe tener libertad para aplicar un programa de compra de bonos como el realizado en USA y que en caso de quita no tendrá preferencia ante otros inversores*.

Así que tras eso, lo del BNS (leer más abajo), y la falta de argumentos alemanes; el mercado descuenta que la esperada compra de bonos soberanos** del ECB se anuncie este jueves (22-enero), así que la única sorpresa (positiva) puede venir del lado de la cuantía del programa. 

Aquí la experiencia me hace pensar que Draghi se tirará a la piscina y nos alegrará el día***, por varios motivos, el principal es que anunciar una cifra muy grande no significa que vaya a tener que usarla toda***.

¡Gracias por la pista Señor Jordan!, presidente del BNS.

Como preanuncio de lo de esta semana y así lo enfocaron los mercados; el Banco Nacional Suizo (BNS) anunció que abandonaba el suelo de 1,20 francos suizos por cada euro (english). Al dejar de comprar euros a mercado para frenar la apreciación del franco suizo en ese nivel, el euro bajó rápidamente1.

Entre los motivos que se barajan a su inesperado movimiento, es que si el ECB lanza su programa, y ellos mantienen ese suelo, les podría costar muy caro.

Respecto a lo de Grecia del 25-enero, en teoría ya debería haber sido descontado, los mercados cayeron y las primas subieron hace semanas por este motivo; y desde entonces el panorama ha mejorado levemente.

La prima de riesgo española a 10 años bajó 18bps hasta los 104bps mientras los bonos al mismo plazo rentan un 1,49%, los italianos 1,65% y los USA a 1,84%.

El IBEX subió esta semana 319puntos para cerrar en los 10038 mientras el Dow Jones se dejaba 226puntos para cerrar en los 17511.

El brent se dejó 1 dolar en la semana para cerrar en 50 USD/barril, y el euro perdía tres figuras ante el billete verde poniéndose en 1,1567.

*De no ser así, le restaría eficiencia al programa de compra.
**En las proporciones que los países participan en el balance del ECB para atenuar el efecto de mutualización de deuda europea que la compra provoca.
***La cifra esperada es de 500.000 M de EUR.
****En estos casos se establece un ritmo de compras mensuales.

1) A pesar de que a la vez bajaba el tipo de interés 50bps hasta -0,75%.

NOTA: El viernes encontré una entrevista de un diario alemán a Draghi, una entrevista en plan conocer al personaje que está detrás, os la recomiendo es interesante (english).

¿Por qué se oponen los alemanes a la compra de bonos por el ECB?

Esta semana, el miércoles 14, tendremos el fallo del Tribunal de Justicia Europeo sobre las compras de bonos por parte del ECB en 2012. Política que se debate como posibilidad para combatir los riesgos deflacionistas, y que se podría poner el marcha el próximo 22-enero.

Este fin de semana Der Spiegel publicaba una entrevista con Sabine (english), miembro del Comité Ejecutivo del ECB, que se opone a un programa de compra de bonos soberanos en este momento. Cree que primero debemos evaluar las medidas lanzadas.

La inflación en la zona euro por componentes. Fuente: Eurostat*.

Entre sus razonamientos: 

1) el dato de inflación negativa en diciembre, -0,2% en la zona euro (pdf, english), está motivada por la caida del petróleo y los alimentos; la inflación excluyéndolos está en el 0,7%. No ve un retraso de las decisiones de compra por parte de los consumidores, que sería propio de un entorno deflacionista.

2) el problema de los elevados costes o ausencia de financiación en el Sur de Europa viene porque sus bancos no están dispuestos a asumir el riesgo de prestar o lo hacen con mayores márgenes. Apunta a que el ECB ya ha facilitado suficiente liquidez a los bancos para que presten.

3) cree que bajar aun más los tipos es desincentivar a los gobiernos en su cumplimiento de objetivos de déficit y de reducción de deuda o llevar a cabo reformas.

El principal motivo de oposición es que la compra de bonos soberanos por el ECB es una mutualización de la deuda en toda regla**. Veremos si triunfa la lógica de Draghi o la austericida minoría alemana entre esta semana y la que viene.

La prima de riesgo española a 10 años subió 23bps hasta los 122bps situando el bono español a dicho plazo en el 1,71%, el italiano en 1,87% y el USA en 1,94%.

El IBEX35 se dejó 631puntos en la semana para alcanzar los 9719, zona de soporte en otras ocasiones, a la que llegamos de la mano de Banco Santander***. El Dow Jones se dejó 92puntos para cerrar en los 17737.

El brent perdió 5 USD en la semana hasta los 51,30 USD/barril y el euro se dejó casi 2 figuras para cerrar en 1,1842 frente al billete verde.

¡Feliz semana y crucemos los dedos!

*Que recientemente publica sus notas estadísticas en inglés, francés y alemán; en vez de hacerlo en inglés, chino y español; que son las lenguas más habladas del mundo. Mostrando la falta de pragmatismo de la entidad europea.

**Y los alemanes son los que tienen el mayor porcentaje (va por PIB) del ECB.
***Que se dejó un 14% el viernes, gracias a la inaudita ampliación del 10% del capital (o atraco al accionista) por 7500 millones de EUR acometida por el banco (pdf) para cumplir con los ratios de capital exigidos por Bruselas.

¿Por qué la caída del petróleo no debe preocuparnos?

Aparte de que esto supone un fuerte empujón al crecimiento de la economía española en 2015* (y para los importadores de la zona euro), según los expertos no hay visos de que el precio suba ya que la producción solo va a disminuir un 4% en 2015.

Según la Agencia Internacional de la Energía (ver informe IMF, english) la caída del petróleo desde los 112,36 USD/barril de junio de 2014 a los actuales 56,44 USD/barril del pasado viernes se debe fundamentalmente a un problema de oferta, es decir del número de barriles producidos.

Se ha producido una bajada inesperada de la demanda a la que los productores** no solo no han respondido con recortes, sino que una serie de factores coyuntarales*** han aumentado aún más la oferta, inundando el mercado.

Previsiones WTI, los colores indican probabilidades. Fuente: staff IMF.

Hay varias posibilidades que propiciarán una subida de precios: (1) recortes de producción de Arabia Saudí, (2) aumento de tensiones Ucrania, Libia, Irak o Rusia y (3) que las bajadas de precio provoquen una disminución de la extracción de petróleo donde es más caro y reduzca la producción de otras fuentes alternativas (más costosas, por ejemplo gas natural).

Para la semana que viene veremos si con una tasa de inflación de la zona euro en negativo o cercana a 0%**** (después de la caída de la inflación en España en un -1,1% en Diciembre), los mercados retoman las expectativas de acción por parte del ECB y (tenemos nuestro regalo de Reyes) con subidas en los mercados de renta variable.

La prima de riesgo española a 10 años perdió 2bps para situarse en los 99bps, dejando el bono español al mismo plazo en el 1,48%, el italiano en 1,74% y el de USA en 2,11%.

El IBEX35 se dejó 131 puntos para cerrar el viernes en los 10350, mientras el Dow Jones cedía 221 puntos para cerrar en los 17832.

El EUR se dejó casi 2 figuras al cerrar en 1,2004.

*Contrariamente a lo ocurrido en 2008, cuando la caída anticipaba la dureza de la corrección económica.
**Esto es lo que se llama corta elasticidad de la oferta de petróleo.
***Adicionalemente la rápida recuperación de la producción en Libia, la falta de recortes por los disturbios en Irak y la sostenida producción iraní.
****La conoceremos el 7 de enero, precisamente por la fuerte caída del petróleo.