Draghi aclara que los tipos de interés en la eurozona no subirán, por lo menos, hasta después de verano de 2019

El martes Draghi indicaba desde Sintra (english), en el ECB Fórum, que los datos añaden cuestiones (dudas) sobre "la durabilidad de las perspectivas de crecimiento"* (algo que ya comentamos), mientras la inflación converge de forma sostenible y generalizada**.

Y es que el ECB está aprendiendo las "nuevas dinámicas de precios" con la inflación de largo plazo estable en el 1,9%*** (ver previsiones Staff ECB), así que Draghi repite el mantra inaugurado en abril "paciencia, persistencia y prudencia" respecto a la muy expansiva política monetaria que acaba de restringir, hace apenas una semana.

Una de cal y otra de arena.

La moderación en el crecimiento de la eurozona de 2018 justifica la bajada de importe en sep-17 y la parada en las compras de deuda en dic-17 pero persisten riesgos a la baja (los archiconocidos: (i) aumento del proteccionismo, (ii) la subida de precios del petróleo y (iii) la volatilidad en los mercados financieros), mientras la inflación está "controlada".

Para un par de segundos de reflexión. Fuente: PAI

En su aprendizaje sobre cómo el crecimiento alimenta las subidas salariales y la inflación, subraya la debilitada relación entre salarios e inflación****, debido (entre otros) a las aun bajas subidas salariales, las grandes bolsas de desempleo y enorme competencia global del comercio electrónico, que comprime los márgenes. 

Por eso entre sus conclusiones destaca que los tipos de interés se mantendrán en los niveles actuales al menos hasta el final del verano de 2019, mientras los mercados anticipaban subidas con 70% de probabilidad en jun-19.

Como resultado los IRS (intercambio de tipo de interés variable por un tipo fijo), que se utilizan para "fijar" las hipotecas, han caído con fuerza***** y el euro ha perdido posiciones frente al USD para rebotar desde 1,1520.

Esta semana la prima de riesgo española a 10 años subía a 99bps ( +0,10) colocando la rentabilidad del bono español (al mismo plazo) en el 1,33% ( +0,04), con el italiano en 2,68% ( +0,09) y en USA en el 2,89% (-0,03).

El IBEX cedía posiciones esta semana por tensiones arancelarias USA-China cerrando en los 9.792 (-59), mientras el DAX cayendo con fuerza a los 12.579 (-431) y el Dow Jones bajando a los 24.580 (-510).

Al final esta semana el euro ganaba casi media figura hasta los 1,1659 frente al USD, el Brent ascendía un par de USD hasta 75,32 USD por barril, el oro cede 11 USD hasta los 1271 USD por onza troy y el BitCoin cotiza en los 5.894 USD (-625 USD).

¡Suerte y feliz semana!



*Los ciclos expansivos en la eurozona duran de media 31 trimestre con un aumento del PIB del 21% y en la actual llevamos solo 20 trimestres con un aumento del PIB del 10%.
**Tal y como marcara el propio ECB como línea para retirar los estímulo hace más de un año.
***Según la encuesta de profesionales que realiza en ECB
****Debilidad de la relación entre salarios-inflación (curva de Philips)
*****Por ejemplo el IRS a 10 años bajaba hasta 0,87% cuando a principios de mes estaban en el 1%. Esto significa que en la hipoteca mixta de ING a 10 años, que está en el 1,79%; el margen equivalente al variable que te cobran es del 0,92% (tras restarle el IRS10Y a 0,87%)

El ECB comienza la retirada de los estímulos monetarios en la eurozona en dic-18

Ante los contradictorios datos entre inflación y crecimiento en la eurozona, el ECB toma la línea del medio (ver vídeo, english).   

No contenta ni a unos ni a otros, pero da un paso adelante en la eliminación de los estímulos monetarios en lo que Draghi ha llamado "revisión cuidadosa", debido a las crecientes perspectivas inflacionistas.

Por un lado anuncia un nuevo tramo de compra de deuda hasta dic-18 de 15.000 millones de euros/mes, cuando muchos esperaban el fin del mismo en sep-18, y por otro adelanta que a partir de ahí no habrá mas compras, dejando intactos los tipos de interés* al menos hasta verano del 2019.

La perspectiva del ECB sugiere que la disminución del ritmo de crecimiento durante el primer trimestre de este año, es de carácter temporal (misma línea que en el consejo anterior). Esperan que la inflación subyacente repunte hasta finales de año, por lo que han revisado al alza sus previsiones (pdf, english) de inflación hasta el 1,7% (vs. 1,4%) para 2018 y 2019.

Haz click en el siguiente cuadro para ver las nuevas previsiones macro del ECB.

Comparación de previsiones sobre la euro zona. Fuente: ECB Staff Report

Esto ha supuesto una fuerte apreciación del USD, la reducción de las rentabilidades exigidas a los bonos europeos y las bajadas de las curvas swap (que intercambian tipo fijo por tipo variable).

La prima de riesgo española a 10 años descendía a los 89bps (-12) con la rentabilidad del bono español al mismo plazo en el 1,29% (-0,16), el italiano en el 2,59% (-0,52) y el de USA en 2,92% (-0,03).

El IBEX subía esta semana hasta los 9.851 (+105), con el DAX también arriba hasta los 13.010 (+244) y el Dow Jones abajo pero manteniendo los 25k hasta 25.090 (-226).

El EUR perdía una figura y media hasta los 1,1610 frente al USD, el Brent perdía 3 USD hasta 73,08 USD por barril,  el oro 21 USD abajo hasta los 1282 USD por barril y el BitCoin abajo hasta los 6.519 USD (-594 USD).

¡Suerte y feliz primera semana del verano!

*Con las operaciones de financiación en el 0%, la facilidad marginal de crédito en el 0,25% y la facilidad de depósito en el -0,40%.

¿Prevalecerán los riesgos al crecimiento sobre la subida de la inflación en la decisión del ECB de este jueves?

Todos pendientes este jueves. Al hilo de la subida en la inflación subyacente de la semana pasada viene la segunda derivada, ¿podrá sostener el ECB la tan expansiva política monetaria con este crecimiento de la inflación?

Durante esta semana ya hemos tenido declaraciones de miembros del ECB sugiriendo el fin de las compras de deuda, Praet, indicaba (english) el pasado miércoles*, que el consejo de este jueves, 14-jun, podría debatir la retirada o minoración de las compras de bonos mensuales** comprometidas a partir de sept-18.

Sin embargo la continuidad en los malos datos de crecimiento en la eurozona durante este 2Q, con mantenimiento de la bajada en datos PMI***, también bajada de la confianza Sentix (junio), el aumento del riesgo político en Italia y las incertidumbres arancelarias; parecen desaconsejar cualquier paso en esa dirección.

Trump sigue mejorando en intención de voto (Gallup). Fuente: Star Tribune  

Supongo que saldremos de dudas el jueves, pero si Draghi sigue la línea a la que nos tiene acostumbrados, con la incertidumbre actual, conviene primero aclarar el tamaño y duración de esta desaceleración del crecimiento y los riesgos políticos y arancelarios, antes de tomar decisiones precipitadas.

Es una realidad que los mercados ya anticipan que las subidas de tipos de interés en la eurozona comenzarán, con un 70% de probabilidades en jun-19 y con un 90% de probabilidades (english) en jul-19****.

Esta semana la prima de riesgo española a 10 años bajaba hasta los 101bps (-2) pero el bono español al mismo plazo subía hasta el 1,45% (+0,04), con el italiano también arriba otra vez en el 3,11%(+0,47) y el de USA en 2,95%(+0,05).

El IBEX35 subía esta semana hasta los 9.746 (+246), el DAX hasta los 12.766(+42) y el Dow Jones volvía a superar los 25k hasta los 25.316 (+681).

El EUR ascendía dos figuras y media esta semana hasta los 1,1770 frente al billete verde, con el Brent plano en los 76,40 USD, el oro subiendo 4 USD hasta los 1303 USD por onza troy y el BitCoin abajo a los 7.213 USD (- 391).

¡Suerte y feliz semana!

*Impulsando el EURUSD a niveles de 1,1840 tras rebotar desde 1,1515; marcando un potencial lateral ascendente en el corto plazo para la cotización.
**Situadas actualmente en 30.000 millones de euros al mes hasta sept-18.
***En la segunda estimación que conocimos esta semana.

****Aviso a navegantes de hipotecas.

¿Está adelantando la inflación subyacente una mayor subida de precios en la eurozona para el 2H18?

Y finalmente la subida de precios energéticos está afectando a las referencias de inflación tanto en España como en la Eurozona, con datos para mayo-18 del 2,1%* (vs. 1,1% del mes anterior) y del 1,9%** (Vs. 1,2% del mes anterior) respectivamente.

Si solo fuera por la energía todo seguiría igual, pero en el detalle de la eurozona apreciamos que la inflación subyacente*** asciende 4 décimas hasta el 1,1% en mayo-18. ¿Son estos los primeros indicios de una recuperación de los niveles de precios con carácter generalizado y sostenible en la eurozona?

Y si la respuesta a esa pregunta es sí, entonces estamos en el escenario que Draghi proponía hace un año para la normalización monetaria (restricciones de compras de bonos y subidas de tipos). Esto sin contar con que, en la reunión de abril, el ECB esperaba subidas de la inflación sustancialmente inferiores (en el entorno del 1,5%).

Por lo tanto ahora tendremos que estar atentos a los datos macro (los relativos al crecimiento), por si dan alguna señal de la desaparición del riesgo de desaceleración en la eurozona, que se podría ver potenciado si el riesgo proteccionista se materializa.

Si Alemania exporta menos crece menos y la eurozona sufre. Fuente: Wash.Post.Writers

Finalmente, tras la "disminución" este viernes del riesgo político en Italia, la prima de riesgo española a 10 años bajaba hasta los 103bps (-1) colocando la rentabilidad del bono español al mismo plazo en el 1,41% (-0,03), con el italiano en el 2,64% (+0,20) y el de USA en el 2,90% (-0,03).

Semana de volatilidad con números rojos generalizados, con el IBEX que tras perforar los 9500 cerraba el viernes subiendo a los 9.632 (-194), el DAX alemán en los 12.724 (-214) y el Dow Jones en los 24.635 (-118).

El EURUSD rebotaba desde 1,1515 para dejar la semana en tablas a 1,1660, el Brent también plano en 76,61 USD por barril, el oro cayendo un par de USD hasta los 1.299 por onza troy y el BitCoin arriba hasta los 7.704 USD (+400).

¡Suerte y feliz semana!

*IPCA
**Alcanzando niveles de feb-17
***Excluyendo energía, comida, alcohol y tabaco