Los chinos flexibilizarán su régimen de tipos de cambio

El sábado 19/06/2010 los chinos lanzaban un comunicado desde su banco central (en inglés). Van a reformar el régimen de tipos de cambio del RMB (renminbi, también llamado yuan, CNY) y mejorarán su flexibilidad. El periódico National Business Daily lo consideraba en su editorial de ayer (en inglés).

El renminbi lleva desde julio de 2005 prácticamente a tipo fijo frente al dólar americano (USD), mientras el resto de divisas se han estado apreciando. Esto hace que los productos chinos sean más competitivos en el exterior e incrementa sus exportaciones. Explican la medida como un sistema de mitigación ante la crisis, creen que su tipo de cambio ha contribuido a la recuperación asiática, y por ende, a la global. Hay que tener en cuenta que el PIB chino crece mucho, en el último año desde finales del primer trimestre, a un ritmo del 11,9% y que para el conjunto del 2010 se prevé que lo haga al 9,9%.

La intención china es buscar equilibrar su balanza de pagos (=la diferencia entre las transacciones que realiza un país con el resto del mundo), que es abultadamente positiva (un 6,1% del PIB en 2009, se estima que un 4,1% en 2010) y evitar presiones inflacionistas. En mayo el IPC fue del 3,1%, sus tipos de interés a 3 meses están en el 2,36% y se financian con bonos a 10 años al 3,06%.

Desde Estados Unidos llevaban mucho tiempo reivindicando la apreciación del RMB (en inglés). Obama ha declarado que es un paso constructivo que contribuirá a la recuperación (en inglés), aunque los más críticos lo ven como una maniobra más para evitar presión internacional sobre su divisa antes de la cumbre del G20.

Mini-campaña de apoyo a España

El viernes pasado (18/06/2010) hemos vivido distintas noticias orientadas a recuperar la confianza de los inversores extranjeros en la economía española.

1) Los ministros de finanzas de la UE (Ecofin) decidirán cómo publicar los test de solvencia de los bancos en su reunión del 13/07/2010. Los españoles se publicarán antes de Agosto, aunque ya sabemos que Santander y BBVA son los mejores.

2) Se celebró una reunión en el Ministerio de Economía ante grandes inversores de deuda pública, analistas… para presentar las emisiones de deuda del próximo trimestre.

3) Dominique Strauss-Kahn, director gerente del Fondo Monetario Internacional (FMI), mostró su confianza a medio y largo plazo en las reformas impulsadas por el gobierno español.

Estas noticias, y el cierre de cortos (estar corto = tomar prestados los títulos y venderlos, para recomprarlos más baratos), por el vencimiento trimestral de opciones y futuros, propulsaron la subida del IBEX (+2,22%) hasta los 9.971,80 (por encima de otros índices europeos), la caida de la prima de riesgo país y la apreciación del EURUSD hasta los 1,2430.

No está mal que contra-ataquemos.

Un éxito en términos de volumen

Las emisiones realizadas por el Tesoro ayer, han sido un éxito en términos de volumen. Una muestra de confianza en la economía española. Quien compra obligaciones a 10 o 30 años debe estar muy seguro sobre la capacidad de repago de la deuda e intereses del estado español.

1) Las dos emisiones estuvieron sobre-suscritas (se solicitan más obligaciones de las que se adjudican a los inversores). Los ratios de cobertura (=nominal solicitado/nominal adjudicado) fueron para la de 10Y y la de 30Y respectivamente de 1,89x y 2,45x.

2) Nos faltaría por saber el porcentaje solicitado por residentes y no residentes para tener una visión más completa.

3) Considerando los precios (tipos medios) de emisiones anteriores de Mayo, pagaremos 422 millones de EUR más en intereses. Los rumores tienen un precio.

4) La prima de riesgo a 10 años ha bajado, después de la emisión, en 33 bps.

Ya no tendremos más emisiones hasta Julio. Dados los importes emitidos en Junio, es posible que no tengamos que emitir todo lo que vence en Julio (25 b EUR).

Jugando con la profecía auto cumplida

Los rumores que desde el pasado viernes se lanzan sobre supuestos planes de ayuda o de rescate a España se acentúan antes de las emisiones de deuda de este mes (el martes y el jueves de esta semana). Estos rumores generan que se incremente el spread a un determinado plazo (=diferencia entre lo que le cuesta a España financiarse versus lo que le cuesta a Alemania).

V.g. A 10 años el 16/06/2010, la prima de riesgo de España es 235,55 bps (= 2,3555%) y la de Alemania es 46,46 (=0,4646%) por lo tanto la diferencia (o spread) es de 235,55-46,46 = 189,09 ( =1,8909%). Esa diferencia (o spread) debería mantenerse estable, pero cuando se amplia o reduce es un indicador de la percepción del riesgo país por parte del mercado. Desde el viernes 11/06 hasta el miércoles 16/06 el spread a 10 años ha aumentado en 22,95 bps (+13,84%). Aclaramos que esto sirve para que alguien gane dinero.

A pesar de que (1) se desmienten los rumores, por activa y por pasiva, tanto desde Bruselas, Madrid, como desde el propio FT (recordamos que su filial alemana empezó el rumor el viernes 11/06), y que, por otro lado, (2) las autoridades realizan determinadas acciones para generar confianza, (v.g. el banco de España publicará las pruebas de estrés/solvencia de la banca española); los rumores incrementan el spread y, por lo tanto, el coste al que nos financiamos (pagaremos más intereses por esa deuda).

¿Por qué? Esto es así porque los mercados se basan, en buena medida, en las expectativas de los agentes que en ellos participan. V.g. Compras telefónica porque esperas que suba o vendes BP porque esperas que baje. Si lo hacemos todos a la vez podemos conseguirlo.

Por tanto a partir de información inicial falsa (rumores de opas, de adquisiciones, de grandes pérdidas...) podemos condicionar la actuación de los agentes y convertir esta información inicial “falsa” en verdadera (Profecía auto cumplida, Teoría social y estructura social, Robert K. Merton).

V.g. Una noticia de una posible quiebra del banco 1 que empuja a sus depositantes a retirar los depósitos, y es esa acción conjunta de retirar sus fondos del banco 1 lo que provoca la quiebra de ese banco. Este ejemplo, es uno de los motivos de la creación de los fondos de garantía de depósito.

¿Podría llegar a ser el SPV de 750b EUR (la Facilidad para la Estabilidad Financiera Europea), un fondo de garantía de la deuda soberana de la euro-zona o vamos a esperar otra gran crisis, una profecía auto cumplida, para ponerlo en funcionamiento?

Rumores sobre asistencia financiera a España

Durante los últimos días en algunos artículos de la prensa alemana e inglesa se especula con una posible asistencia financiera a España. Aderezados con pocos números y algunas declaraciones de “expertos financieros”; incluso atreviéndose a cuantificar el montante del posible rescate (120 B EUR) de nuestro país (un importe que sólo cubriría las necesidades de financiación de España por 1 año).

Recurrir a la Facilidad Europea de Estabilidad Financiera (el fondo de 750 b EUR), afortunadamente, no parece plausible, debido a: el plan de austeridad, la consolidación del sector financiero y la reforma laboral. Pero sobre todo, porque por el momento no necesitaremos mucha financiación (en Julio sí, aprox. 25 b EUR).

Los rumores pueden perseguir: (1) encarecer la prima de riesgo de España (motivación económica), creando un pánico infundado (de cara a las emisiones: de mañana, de Letras del Tesoro a 12 y 18 meses; y del jueves, de Obligaciones a 10 años), y/o (2) intereses políticos en contra de nuestro gobierno/país. Esta última opción la considero poco probable y sólo plausible en el caso de algunos medios de comunicación nacionales (son los que promueven la extensión del pánico).

A pesar de que la Comisión Europea y el Gobierno ya han desmentido ayer los rumores, éstos como poco han conseguido mantener la prima de riesgo país a 5 años(que llevaba 2 días cayendo) en los niveles del viernes pasado (219 bps a para el plazo de los 5 años). Sin embargo la prima a 10 años y la bolsa, si se han visto afectadas.