¿Por qué debe actuar hoy el ECB?

La prima de riesgo española bajó desde los 611bps tras las declaraciones del jueves pasado del presidente del ECB, Mario Draghi, hasta los 536bps ayer: “El euro es irreversible… En su mandato el ECB está preparado para hacer todo lo necesario para preservar el euro, y créanme será suficiente”.

Desde entonces se ha estado especulando sobre las posibilidades… licencia bancaria para el MEDE, aplicación de acuerdos, compra de bonos periféricos, nueva bajada de tipos de interés… la respuesta la conoceremos hoy, en la rueda de prensa de las 14:30 del ECB.

A golpe de declaraciones, de generación de expectativas, la prima ha venido bajando… la respuesta de hoy del ECB debería ser contundente, si no quiere perder su credibilidad y que el rescate total de España pase a ser una posibilidad más real.

En semanas anteriores vimos tras el rescate parcial de España se descontaba (ceteris paribus*) el total. Nadie está dispuesto a poner otros 150.000 M de EUR para sufragar 2 años de déficit español. Por este motivo el ECB también debe actuar.

El Tesoro español subastará hoy más de 2.000 M de EUR en bonos a 2,4 y 10 años.

El EURUSD cotiza en 1,2245, la prima de riesgo española cae 2bps hasta los 534bps, y el Nikkei subió un 0,13%.

*Si nada cambia.

¿Hasta cuándo podría España aguantar sin ser rescatada?

Ayer la prima de de riesgo a 10 años subió 22bps hasta alcanzar los 632bps, es decir que mientras los alemanes se financian a 119bps a 10 años nosotros lo haríamos a 751bps (7,51%). Hoy sube 6bps hasta los 638bps.

El mercado de deuda pública cotiza con intereses implícitos, esto se traduce en que cuando compras una letra del tesoro pagas 95 euros con el objetivo de cobrar en 1 año 100 euros*.

Cuando la prima sube significa que hay inversores que se deshacen de su deuda a 10 años por precios menores, por ejemplo 93 euros, y eso hace que suban los intereses y también la diferencia de rentabilidad (prima de riesgo) respecto a Alemania.

¿Puede España continuar con estos altos costes de financiación? Sí, porque solo se aplican a las nuevas subastas y el tipo medio de la deuda viva española está en el entorno del 3,5%.

¿Podría aguantar España sin financiarse durante 2012? Sí, a 28/julio/12** quedan por financiar aprox. 22.000 M de EUR, que podrían pedirse parcialmente*** al fondo de Asistencia financiera de 100.000 M de EUR para recapitalizar la banca.

La realidad es que España ha perdido la confianza de los inversores internacionales, si no se recupera (ceteris paribus) parece difícil o imposible afrontar el 2013 sin la financiación de la zona euro****.

El EURUSD cotiza en 1,2056 se sigue depreciando con fuerza lo cual hace nuestros productos más competitivos en el exterior.

*Esto sería un interés del 5%.
**Considerando las últimas subastas del Tesoro y la realizada hoy.
***Hasta 40.000 M de EUR si las necesidades de recapitalización de las antiguas cajas son de 60.000 M de EUR.
***Hoy por la tarde va Guindos a reunirse con el ministro de finanzas alemán.

¿Qué obtenemos a cambio de los recortes del Gobierno?

El Gobierno español como contrapartida al préstamo de la Eurozona para rescatar a las antiguas cajas* (Bankia, Novagalicia y CaixaCatalunya principalmente) aprobó ayer una serie de medidas (pdf, inglés)** para recortar 56.440 M de EUR de déficit de 2012 a 2014.

A finales de Julio nos entregarán los primeros 30.000 M de EUR de los 100.000 M de EUR del préstamo según el documento publicado por el Fondo de Estabilidad (pdf, inglés, respuesta 9).

El vencimiento de este préstamo es (en promedio) a 12,5 años; el precio será el coste de financiación del fondo (actualmente la referencia a 10 años es 163bps*** + 100 bps) más un margen, lo cual podría situarse entre 2,75%-3,75%.

El gasto financiero incrementará el déficit y la financiación el importe total de deuda del estado español hasta que se concrete la unión bancaria****. Nuestro nuevo objetivo para 2012 es el 6,3% (pdf, inglés), frente al 3,41% registrado ya en mayo.

Nuestro coste de financiación actual de mercado a 10 años está en un 6,89%, por lo que con el préstamo ahorramos entre 3.000-4.000 M de EUR de intereses por año.

La prima de riesgo se cerró este viernes en los 540bps (frente al máximo de 574bps de este lunes), aun en niveles muy elevados a expensas (según los expertos) de la recepción de ese primer tramo de ayuda.

Este martes el Tesoro emitirá letras a 12 y 18 meses y el jueves deuda a 5 y 7 años por lo que veremos las reacciones en precio y demanda.

El EURUSD cotiza en 1,2249 mientras las perspectivas de crecimiento económico global dan muestras de estancamiento (pdf, inglés).

*Solicitado el pasado 9 de junio de 2012, oficialmente el 25/06.
**Adelantamos algunas de ellas el sábado pasado: se concretó la subida del IVA al 21% que aumentará la inflación a partir de septiembre (actualmente al 1,9% en junio/12).
***Se utiliza el mid swap, ver página del fondo (inglés) tiene emisiones de bonos recientes a 25 y a 5 años.
****A finales de año según la gente del ECB, a partir de ahí se quitará del balance del Estado.

¿En dónde recortará esta vez el gobierno español?

Tras los resultados de la cumbre del 29 de junio* (ver pdf) y la rebaja de 25bps hasta el 0,75% este jueves de los tipos de interés por parte del ECB; ahora le toca el turno a los países de cara al Eurogrupo de este lunes.

Francia anunciaba este miércoles subidas de impuestos para reducir el déficit. Los italianos sorprendían ayer con un paquete de medidas** para recortar 26.000 M de EUR hasta 2014 (4.500 M en 2012), y retrasar una subida del 2% en el IVA general para 2013.

España presentará sus medidas en el Eurogrupo, son necesarias para cumplir con el objetivo del 5,3% en 2012 ya que según los datos el déficit español ya era del 3,41% sobre el PIB a cierre de mayo.

Según distintos rumores las medidas que se barajan+ son: reestructurar el estado, congelar pensiones, subir el IVA no general, quitar paga de Navidad a empleados públicos, recortar el empleo público e incluso tocar la prestación por desempleo.

El mercado permanece atento.

Este jueves el Tesoro español pagaba un 6,43%  por la deuda a 10 años frente al 5,743% anterior, y la prima de riesgo cerraba ayer en los 562bps*** acercándose al tan manido como insostenible y teórico 7%****.

El EURUSD bajó a 1,2285 como consecuencia de la actuación del ECB y algunas entidades pronostican que podría acabar el año en el entorno del 1,15.

*(1) Mecanismo único de supervisión, (2) recapitalización directa de la banca y que (3) el fondo europeo pueda estabilizar los mercados de deuda.

**Reducción de un 10% de trabjadores y 20% de gestores públicos, reducción del gasto farmacéutico, y reorganización de provincias y áreas metropolitanas.

***Subiendo 91bps desde el martes (03/07) que estaba a 471bps.

****El coste de financiación alemán (133bps) + prima de riesgo (562bps) = 695bps = 6,95%.

+ Ver la página 96 del siguiente pdf para conocer las cuantías de las principales categorías de gasto del Estado.

El sentimiento económico cede a menor ritmo en junio en la zona euro

El indicador de sentimiento económico (ESI) cedió 0,6 en la zona euro en el mes de junio hasta situarse en 89,9 puntos (english)*, según la Comisión europea.

El sentimiento empeoró en Francia (-1,5), Alemania (-1,4) y Polonia (-1,3); y mejoró en España (+1) e Italia (+0,9). (Pinchar para ampliar).

Cayó industria (-1,3) y servicios (-2,2), y subió comercio (+3,2) y construcción (+2,1), tras una ligera mejora de las expectativas**. La confianza de los consumidores*** perdió -0,5 puntos y en los servicios financieros la disminución fue de -2,6.

La prima de riesgo española subió ayer 7bps y partirá hoy de los 542bps, situando la rentabilidad teórica del bono español a 10 años en el 6,93%.

El EURUSD sube a 1,2598 y el brent está en 92 USD/barril mientras el Nikkei sube un 1,50% a la espera de un comunicado de la Cumbre de la UE.

*Ver documento pdf (english).

**Se realizó tras conocer el resultado de las elecciones griegas.

**Conocimos los datos alemanes esta semana.