Según el PMI compuesto España ha entrado en recesión económica en jun-20

El primer trimestre de 2020 se salda con una caída del PIB español del -4,1% (pdf, INE) por la gran exposición a la pandemia del sector de restauración, ocio, hostelería y transporte de la economía española (especialmente grande en España, al 13% PIB) y el reducido tamaño de las empresas (< 5 empleados son 79% empresas en España).

El colapso continuó en mayo-20 (con valores PMI de 29,2 en mayo-20) y ahora intentamos volver a la "normalidad" con el PMI compuesto subiendo a 49,7 en junio-20, pero no se encuentran suficientes clientes por la contracción de la demanda (-3,7% y -0,4%) (que no se ha estimulado lo suficiente). 

Estos valores apuntan a la entrada en recesión** de la economía española en el 2T de 2020, la primera desde 2013; dependerá de su intensidad si estamos o no ante una depresión (una depresión es una caída del PIB del más del 10% o una recesión prolongada; sus huellas inciden sobre el nivel de producción y demanda estructural generando alto desempleo y quiebras de empresas).

Evolución interanual cada trimestre PIB ES. Fuente: INE

Con el riesgo de rebrote latente pero ausente en las previsiones (el IMF pronosticaba la semana pasada -12,8% para España en 2020), mientras otras economías vuelven al confinamiento y la OMS anuncia que lo peor está por llegar (english), parece optimista que la deuda pública se mantendrá en niveles del 115% según el Gobierno o del 120%.

El banco de España pronostica consolidación fiscal en la recuperación (pdf)

La prima de riesgo española a 10 años cerraba este viernes en los 88 bps (-5bps)*** llevando la rentabilidad del bono español a 10 años al 0,44% (-0,01),  el italiano se situaba en el 1,25% (-0,04) y el alemán subía al -0,44% (+0,04) y el de USA en el 0,67% (+0,03).

Ligeras alzas en los mercados de acciones con el IBEX cerrando en los 7.403 (+225), el DAX en los 12.528 (+439) y el Dow Jones en los 25.827 (+812).

El EUR se apreciaba ligeramente hasta los 1,1233 USD, el Brent subía 2 USD esta semana a los 42,77 USD por barril, la onza de oro troy se cambiaba +3 USD a los 1787 USD y el BitCoin se mantiene en los 9.077 USD (+28 USD).

*Interanual
**Definimos la recesión como dos trimestres de PIB negativo consecutivos.

***Todas las variaciones son respecto al viernes anterior, salvo el BitCoin que es respecto a la publicación anterior (porque no cierra los viernes).

¿Vamos a un modelo de períodos de libertad y confinamiento con fuerte asistencia económica del estado?

La Fed puso el dinero sobre la mesa, y el gobierno de USA lo utilizó para salvar sus mercados y para sostener el consumo de sus ciudadanos; se ve con claridad con los datos de mayo-20 y posiblemente se confirmará con los de junio-20.

En el mes de april-20 veíamos un incremento de los ingresos personales del 10,8%* en USA, debido al cheque(english) del gobierno ($1.200/persona), pero más tarde en may-20 volvía a caer un -4,2%, según la BEA, por el descenso de las ayudas gubernamentales y a pesar de beneficios adicionales por desempleo ($600/semanales hasta el 31 de julio).

% var. mensual en ingresos personales. Fuente: US BEA

Sin embargo la reapertura económica que impulsaba el consumo en may-20 en un 8,2%** (el alza más relevante desde 1959, pdf, english) compensando parcialmente la histórica caída de abril-20 del -12,6%, podría ahora retraerse ante el fuerte aumento de casos de covid-19 en USA (+177k casos/diarios 27-junio).

% var. mensual en consumo. Fuente. US BEA

Además esta semana el IMF pronosticaba*** una caída en el PIB de USA del -8% en 2020 con una recuperación del 4,5% en 2021. Un largo camino por el desierto si se producen rebrotes, nuevos confinamientos... algo que la Fed parecía descontar en su última reunión.

La pregunta es: ¿durante cuanto tiempo se sostendrá la fuerte asistencia de los estados en un escenario sin vacuna y con rebrotes?, ¿lo soportará la deuda?

Los mercados de deuda apuestan a la continuidad de la crisis con la prima de riesgo española a 10 años se situaba en los 93bps (+3) colocando la rentabilidad de la deuda al mismo plazo en el 0,45% (-0,03), con la italiana en el 1,29% (-0,06), la alemana en el -0,48% (-0,06) y la de USA en el 0,64% (-0,05).

Caídas en los mercados de acciones con el IBEX cerrando la semana en los 7.178 (-236), el DAX en los 12.089 (-241) y el Dow Jones en los 25.015 (-856).

El EUR se apreciaba media figura cerrando a 1,1218 USD, el Brent 1 USD abajo en los 40,73 USD por barril, el oro al alza 28 USD hasta los 1784 USD por onza troy y el BitCoin con caídas hasta los 9.049 USD (-313 USD).

¡Suerte y feliz semana!


*Respecto al mes anterior
**A pesar de que el desempleo pasaban del 4,4% en marzo-20 al 14,7% en abril-20, se rebajaban ligeramente al 13,3% en mayo-20, al crear 2,5M de empleos en un mes.
***Las previsiones de PIB que conocimos esta semana del IMF.

La deuda mundial ascenderá al 342% del PIB mundial a finales de 2020

Según los datos del IIF la montaña de deuda global en 2019 subía a 255T (trillones) $ al 322% sobre el PIB y con proyecciones de crecer hasta el 342% en 2020 debido a la crisis del coronavirus (en más de +87T $ respecto a la deuda de 2008).

Algo a lo que ninguna economía ha permanecido ajena, en España con el aumento del déficit hasta el 10,3% en España, la deuda española prevista para 2020 se sitúa en el entorno del 120% en máximos históricos.

Con los tipos de interés en cero la capacidad de los bancos centrales para estimular la economía se ve muy limitada, por ello se han visto obligados a imprimir (digitalmente) dinero, comprando activos financieros* (QE) en cantidades ingentes (+2T $ la Fed y +1,6T € el ECB) (+ programa de la Comisión Europea).

Los ciclos de la deuda. Fuente: Big debt crisis

Según Ray Dalio** estaríamos agotando el ciclo de la deuda a largo plazo (75-100 años) acelerado por la pandemia, al llegar a la parte en la que la deuda sube más rápido que los ingresos (erosionando la capacidad de repago de la deuda y de gasto futuro***), el agotamiento de la efectividad de la política monetaria (haciendo necesaria la coordinación fiscal) y la erosión del dinero como almacén de valor

El desapalancamiento sucede como consecuencia de la incapacidad para seguir aumentando la deuda (en el gráfico, la bajada en la curva de largo plazo), la reducción del consumo, menos ingresos empresariales... y la austeridad: siendo sus soluciones la combinación de la reestructuración de la deuda (deflaccionista) y la impresión de más dinero (inflacionista) para volver a llevar el crecimiento del PIB por encima del crecimiento de los intereses de la deuda.

La prima de riesgo española se situaba esta semana en los 90bps (-13bps) con la rentabilidad del bono, al mismo plazo, en el 0,48% (-0,11) mientras el italiano se colocaba en el 1,35% (-0,11), el alemán en el -0,42% (+0,02) y el de USA en el 0,69% (-0,01).

El IBEX subía a los 7.414 puntos (+122), con el DAX en los 12.330 puntos (+381) y el Dow Jones en los 25.871 (+266).

El EUR se dejaba media figura cerrando en 1,1176 frente al USD, con el Brent 8 USD abajo hasta los 41,96 USD por barril, el oro subiendo 19 USD hasta los 1.756 USD por onza troy y el BitCoin en los 9.362 USD (-75 USD).

¡Suerte y feliz semana!

*La Fed esta semana anunciaba que prestaría directamente a pymes.

**Economista, administrador de fondos, filántropo... que ha analizado en profundidad las crisis de deuda a lo largo de la historia, con énfasis en los años 30, y al hilo del cual a semana pasada uno de los periodistas le preguntaba a Powell de la Fed, sobre las similitudes de la crisis actual con la Gran Depresión.

***Para cualquier gasto hay dos posibilidades, pagar con dinero, lo cual termina la transacción, o pagar con crédito (que postpone el pago). La incapacidad de aumentar el crédito supone una mayor necesidad de dinero hoy.

La Fed proyecta un largo camino por el desierto hasta 2022 si no hay rebrote

Esta semana tuvimos la reunión de la Fed (ver vídeo, english), que echó un jarro de agua fría sobre los mercados al proyectar una larga recuperación del empleo hasta más allá de 2022; Jerome Powell prevee que va a ser complicado y lento recuperar 20 millones de puestos de trabajo*.

La Fed mantendrá al máximo la expansión monetaria* (+2T USD en 2 meses, ver datos M3, USA) durante el tiempo necesario para mitigar los efectos y limitar los daños estructurales en USA concretados en bancarrotas familiares (largos períodos de elevado desempleo o la reducción de la fuerza de trabajo) y la desaparición de gran número de empresas (pymes)**.

El presidente de la Fed en su comparecencia esta semana

En sus nuevas proyecciones la Fed incluye la hipótesis del control de la pandemia(algo de lo que hay muchas dudas), con crecimiento en la segunda mitad del año y años venideros; por eso los próximos meses van a ser cruciales, para entender la dimensión de lo que está ocurriendo y cómo utilizar mejor el arsenal monetario.

Proyecciones de la Fed, 10-06-2020

Viéndolo en perspectiva el tamaño de la respuesta de la Fed languidece el histórico programa de compra del ECB (+1,6T EUR), aunque está claro que el tamaño del mercado USD es mucho más grande que el del EUR.

Huída a activos refugio que ocasiona un fuerte alza de la prima de riesgo española a 10 años que se situaba esta viernes en los 103bps (+20bps) con la rentabilidad del bono en el entorno de 0,59% (+0,04), mientras el italiano está en el 1,44% (+0,03), el alemán en -0,44% (-0,16) y el de USA en 0,70% (-0,20).

Fin del ciclo de subidas con la caída en las bolsas con el IBEX cerrando esta semana en los 7.292 (-580 puntos, -7,4%), el DAX en los 11.949 (-538, -4,3%) y el Dow Jones a los 25.605 (-1.505, -5,6%) (después de que Nasdaq llegara a máximos históricos en los 10.000 puntos).

El EUR pierde media figura hasta 1,1256 USD, el Brent pierde 3 USD cerrando en 38,95 USD por barril, el oro al alza 49 USD a los 1.737 USD por onza troy y el BitCoin cede posiciones a los 9.437 USD (-243 USD).

¡Suerte y feliz semana!

*Hablamos de tipos cerca de 0 e inmensas compras de deuda, al igual que replica el ECB.

**Powell no considera La Gran Depresión como un buen ejemplo de lo que puede pasar o de lo que está pasando... Hay diferencias fundamentales, la respuesta fue muy rápida y fuerte ahora, la economía está en un buen lugar ahora, el origen es distinto, el sistema financiero está más capitalizado.

Salto al vacío del ECB que aumenta su programa de compra de deuda hasta los 1.610.000 millones de EUR

Sensación de vuelta a la "nueva normalidad" en los mercados mientras el euro también reacciona al alza debido al fuerte aumento de la carga de los programas de compras de activos del ECB* hasta los 1.610.000 millones de EUR, anunciado por Lagarde este jueves**, desde los 1.030.000 millones de EUR anunciados en su reunión de mayo. En el gráfico (abajo) vemos que el ECB ya acumula 2.800.000 millones de EUR en compras de activos.

Sus previsiones son una caída del PIB del -8,7% en 2020 y una recuperación del 5,2% en el 2021 con la inflación en el +0,3% en 2020 y en el +1,2% en el 2021; en línea ya con el resto de organismos internacionales.

La intención es crear un gran muro de contención para recuperar el crecimiento, financiar el estado de bienestar y mantener bajos los tipos de interés de las deudas nacionales (V.g. de las emisiones de deuda españolas en mayo-20 el ECB adquirió el 23,71%***); el euro como herramienta para evitar la recesión económica y la pobreza mientras esa bola inmensa de deuda, se amontona en cantidades ingentes.

El tamaño de las compras del ECB ya supera los 2.800.000 millones de EUR
PSPP = deuda pública, CBPP=Bonos, CSPP=deuda privada, ABS=deuda garantizada con activos

En el intercambio, más creación de Europa, mayores aportaciones a los presupuestos europeos... y una sensación de vértigo inmensa, ojalá sepan lo que hacen. El mismo dinero con el que nos pagan los salarios y en el que tenemos nuestros ahorros, se imprime digitalmente a doble dígito mientras la economía decrece. No es alentador, es una receta fallida.

Parece ineludible que dejemos de creer en el valor de ese dinero (sobre todo cuando no eres el USD, con una enorme demanda exterior), imprimir mucho dinero es una solución fácil, que solo ha traído a la historia económica problemas: en forma de inflación, de burbujas de activos... y de pobreza para los trabajadores.

La prima de riesgo española a 10 años bajaba a los 83bps (-28bps) colocando la rentabilidad del bono español a 10 años en el 0,55% (-0,01), el italiano en el 1,41% (-0,06), el alemán al -0,28% (+0,17) y el de USA en el 0,90% (+0,25).

Subida semanal de las bolsas con el IBEX ascendiendo hasta los 7.872 puntos (+776, +10,9%), el DAX a los 12.487 puntos (+901, 7,8%) y el Dow Jones a los 27.110 (+1727, +6,8%)

Nueva subida de dos figuras en el euro hasta los 1,1291 USD, con el Brent al alza 4 USD hasta 41,97 USD por barril, el oro a la baja 43 USD a los 1.688 USD por onza troy y el BitCoin arriba a los 9.680 USD (+120 USD).

¡Suerte y feliz semana!

*El Programa de Compras de Emergencia (PEPP) desde los 750.000 millones hasta los 1.350.000 millones de euros y en el Programa de Compra de Activos (APP) pasa a un ritmo mensual de 20.000 millones de euros al mes + 120.000 millones de euros de libre disposición y pasa de finalizar en diciembre-20 a hacerlo en junio de 2021.

**Esto se une a las negociaciones de la Comisión para su fondo de reconstrucción europea de 750.000 millones de EUR

***Según el Tesoro Público Español el pasado mes de mayo-20 se emitían 21.416 millones de EUR en emisiones de deuda pública (a distintos plazos) de los que el ECB suscribió 5.078 millones de EUR, es decir el 23,71% de la deuda emitida en mayo-20 fue adquirida por el ECB, que ya acumula 275.970 millones de EUR emitidos por España.