En la subasta de deuda a 3 años del jueves pasado, se colocaron 3.900 MM EUR como factores positivos tenemos (1) la elevada demanda (8.200 MM EUR, > 2x), y que (2) más del 50% de la demanda fuera internacional.
La prima de riesgo (MidSpreads) de los bonos soberanos están bajando rápidamente (a 5 años, España: 270 bps el 07/06 hasta 220 bps el 11/06). Tras el repunte de Mayo (07/05) la prima de riesgo bajó a 150-140 bps, por lo que podemos considerar que sigue estando alta. Esto, junto con un euro muy castigado (lleva un 16,8% de depreciación en 2010 hasta el 07/06 en 1,1923 USD/EUR), podrían animar el apetito de los inversores y que aprovecharan el momento.
Durante esta semana, si los grupos parlamentarios, llegan a punto de encuentro en la reforma laboral podríamos lanzar un mensaje muy positivo a los mercados.
lunes, 14 de junio de 2010
viernes, 11 de junio de 2010
Compra de bonos e independencia del ECB
En su comparecencia de ayer, el señor Trichet (presidente del Banco Central Europeo), tomó algunas medidas extraordinarias: cambiar las previsiones de crecimiento, facilitar barra libre de liquidez a 3 meses, ilustrar el buen hacer del Banco de España... todas ellas aparecen en los medios.
Durante las últimas semanas se decía que el ECB (Banco Central Europeo) había perdido parte de su independencia por realizar compras de bonos de gobiernos de los países miembros en el mercado de deuda soberana, bajo el Securities Market Program. Esto lo anunciaron el 10/05/2010 después de la decisión por el Ecofin de crear el European Financial Stability Facility (el fondo de 750 b EUR).
En el turno de preguntas aclaró que "desde la tarde del jueves, 06/05, y durante todo el viernes, 07/05, detectaron ( no solo ellos) un funcionamiento irregular del mecanismo de transmisión de política monetaria". El mercado de dinero no estaba funcionando. Es decir, que veían que se podía caer el sistema, que el mercado se quedaba sin liquidez. Un, como lo llama mi jefe, efecto Lehman.
Tomaron la decisión de seguir comprando deuda soberana "después de obtener el compromiso de los gobiernos de la EU de tomar medidas, algunas por escrito, de que acelerararían la consolidación fiscal". Ante las repetitivas preguntas sobre el programa de compra de deuda, no hizo más aclaraciones.
El señor Trichet piensa que la mejor garantía para los inversores son "the best track records on price stability over the eleven years and a half".
Y los mercados le creyeron.
IBEX35: +3,72%
DAX: +1,20%
CAC: +2,03%
EUROSTOXX: +2,04%
DOW JONES: +2,76%
EURUSD: 1,2124
Prima riesgo España 5Y: 240bps
Prima riesgo Alemania 5Y: 45bps
Durante las últimas semanas se decía que el ECB (Banco Central Europeo) había perdido parte de su independencia por realizar compras de bonos de gobiernos de los países miembros en el mercado de deuda soberana, bajo el Securities Market Program. Esto lo anunciaron el 10/05/2010 después de la decisión por el Ecofin de crear el European Financial Stability Facility (el fondo de 750 b EUR).
En el turno de preguntas aclaró que "desde la tarde del jueves, 06/05, y durante todo el viernes, 07/05, detectaron ( no solo ellos) un funcionamiento irregular del mecanismo de transmisión de política monetaria". El mercado de dinero no estaba funcionando. Es decir, que veían que se podía caer el sistema, que el mercado se quedaba sin liquidez. Un, como lo llama mi jefe, efecto Lehman.
Tomaron la decisión de seguir comprando deuda soberana "después de obtener el compromiso de los gobiernos de la EU de tomar medidas, algunas por escrito, de que acelerararían la consolidación fiscal". Ante las repetitivas preguntas sobre el programa de compra de deuda, no hizo más aclaraciones.
El señor Trichet piensa que la mejor garantía para los inversores son "the best track records on price stability over the eleven years and a half".
Y los mercados le creyeron.
IBEX35: +3,72%
DAX: +1,20%
CAC: +2,03%
EUROSTOXX: +2,04%
DOW JONES: +2,76%
EURUSD: 1,2124
Prima riesgo España 5Y: 240bps
Prima riesgo Alemania 5Y: 45bps
jueves, 10 de junio de 2010
La estructura temporal de la deuda pública española
El gráfico siguiente nos ofrece una visión de los vencimientos de deuda pública (en millones de USD). Del total de la deuda emitida por el Reino de España (ojo que faltaría la de las comunidades autónomas!) unos 605.812 millones de USD (= 505.855 millones de EUR) unos 129.580 millones de USD (= 108.201 millones de EUR) vencen en un plazo inferior a 1 año.
El promedio de vencimiento mensual durante ese año (de jun/2010 a mayo/2010) es de 9.017 millones de EUR, por lo tanto los meses en con un importe superior serán los más propensos a que rindamos cuentas de nuestras finanzas públicas a los mercados.
Junio: 8.232 millones de EUR
Julio: 24.182 millones de EUR, y 1.000 millones de USD
Agosto: 7.908 millones de EUR
Septiembre: 5.845 millones de EUR
Octubre: 6.700 millones de EUR
Noviembre: 7.547 millones de EUR
Diciembre: 4.612 millones de EUR
Enero: 7.827 millones de EUR (2.500 son de un préstamo revolving)
Febrero: 4.369 millones de EUR
Marzo: 5.197 millones de EUR
Abril: 20.260 millones de EUR
Mayo: 4.682 millones de EUR
En el próximo año destacan por su cuantía: julio/2010 y abril/2011. Los inversores piden algo más por los billones de euros que nos prestarán en junio y en julio.
miércoles, 9 de junio de 2010
Nuevo máximo en el coste de la deuda española
En el gráfico, que está a continuación, podemos ver que, para el plazo de 1 año, el margen (MidSpread) sobre el euribor de la deuda española está en 282,7 bps (puntos básicos). Por lo tanto, si hoy realizáramos una emisión de deuda soberana española a un plazo de 1 año, el tipo de interés total a pagar (coste de la deuda) sería el Euribor a 1Y (1,268%) + MidSpread 1Y (2,827%) = 4,095%.
Es decir, superamos el pico del 07/05/2010, el de antes de la propuesta del SPV (Special Purpose Vehicle) de 750b EUR. Por cierto ya lo firmó el Ecofin. Parece que a los mercados no les va a llegar con los recortes del gasto, y la duda es ¿si les llegará con la reforma laboral que planteará el 16/06/2010 el gobierno español?.
Ojalá nuestros políticos dieran alguna pista de que va a ser una reforma laboral eficiente, sólo para tranquilizarnos.
viernes, 4 de junio de 2010
El papel de las agencias de rating
Las agencias de rating se dedican a equilibrar la siempre difícil ecuación riesgo/rentabilidad. Un deterioro en la calificación del riesgo de una deuda lleva inexorablemente a un aumento del spread de crédito. Y provoca, a la vez que los inversores exijan mayor rentabilidad por comprar la deuda soberana, corporativa o cualquier otro activo. Un símil para la calificación de las agencias de rating sería una balanza. Al comprar cualquier producto en el mercado más cercano, nos cobrarán más cuanto mayor sea el peso de la mercancía. Las agencias de rating indican a cuánto va el kilo de deuda de países y empresas. Miden ¿cuál es la capacidad de repago de principal más intereses de una deuda?
Una explicación para la situación actual (de subida del riesgo de crédito de deuda los países del sur de Europa) sería que el efecto de pertenecer a la Unión Europea y Monetaria ya no es tanto chollo como al principio. Los inversores se han dado cuenta que algunos países se balancean en una delgada línea roja con sus desequilibrios presupuestarios.
Según un estudio publicado en la web del ECB (en inglés) las principales variables que influyen en la determinación del rating son: el PIB per cápita, el crecimiento del PIB (en términos reales), deuda soberana, efectividad del gobierno, la deuda externa y las reservas en el exterior.
Una explicación para la situación actual (de subida del riesgo de crédito de deuda los países del sur de Europa) sería que el efecto de pertenecer a la Unión Europea y Monetaria ya no es tanto chollo como al principio. Los inversores se han dado cuenta que algunos países se balancean en una delgada línea roja con sus desequilibrios presupuestarios.
Según un estudio publicado en la web del ECB (en inglés) las principales variables que influyen en la determinación del rating son: el PIB per cápita, el crecimiento del PIB (en términos reales), deuda soberana, efectividad del gobierno, la deuda externa y las reservas en el exterior.
La tabla anterior incluye el impacto de los planes a ajuste sobre el crecimiento de 2010. En función de los rating o calificación de las tres agencias, el precio a pagar (en tipo de interés) aumenta o disminuye al igual que lo hace el coste de protección contra impagos de esa deuda (CDS).
Desde 2008, con la crisis de las hipotecas basura, los gobiernos de los países pusieron a las agencias en su mirilla. ¿Por qué mantuvieron la máxima calidad crediticia emisiones de bonos sobre hipotecas basura?. ¿Culpables de la crisis?. ¿Por qué no la vieron venir?.
Actualmente, en Europa, se está barajando crear una agencia de rating europea. Sea como fuere la realidad seguirá siendo la misma, y las agencias de rating, de forma más o menos acertada, tratarán de seguir guiando a los inversores.
En la próxima reunión del Ecofin (8 de junio) aprobarán el SPV (special purpose vehicle), y la prima de riesgo de la deuda española debería disminuir. Además el 16 de junio juega la selección ante Suiza (y aprueban la reforma laboral). La selección también juega el 21 y el 25 de junio, anoten las fechas por si se convierte en costumbre.
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