España mejora las previsiones de crecimiento del IMF en el 3T

Esta semana conocimos que la Fed se plantea seriamente subir tipos (english) en su reunión del 15-16 de diciembre, debido a: (i) la mejora de la economía USA, (ii) la estabilización de la crisis de los emergentes y (iii) el potencial efecto inflacionista de los precios del petróleo (que el año pasado en diciembre y enero estaban en el entorno de los 45 USD/barril).

En España supimos que el PIB del 3T crece al 3,4% (pdf) respecto al mismo período del año anterior, por encima de las previsiones del IMF (3,1%), fundamentalmente gracias al consumo* cuyo tirón resultará difícil de mantener también en 2016.

Crecimiento PIB España. Fuente: INE.

Al mismo tiempo la inflación se situó en el -0,9% (pdf) en octubre según el IPCA adelantado del INE que conocimos la semana pasada.

La prima de riesgo a 10 años bajó 7bps para situarse en 115bps y poner la rentabilidad del bono español al mismo plazo en 1,67%, el italiano en 1,48% y el de USA, reflejando una sustancial subida, en el 2,14%.

El IBEX35 perdió 116 puntos para cerrar la semana en los 10360 mientras el Dow Jones subía 17 puntos hasta los 17663.

El usd se mantiene en los 1,1004 frente al euro mientras el brent sube 1,5 USD hasta los 49,46 por barril y el oro baja 23 USD hasta 1141 por onza.

*Y también a los bajos tipos de interés, la depreciación del euro, el precio del petróleo, el turismo... tal y como avanzamos a principios de año.

El precio del petróleo podría amenazar la estabilidad de precios de la zona euro según Draghi

El jueves de esta semana pasada conocimos que el ECB estará muy pendiente de cómo evoluciona la crisis en los países emergentes y cómo afecta esto a los precios* y al crecimiento** (en principio solo es vía bajada de precios de petróleo) de la zona euro (ver video, english).

El precio del petróleo***, según Draghi, podría ser una amenaza para la inflación en el corto plazo por lo que permanecen vigilantes al mismo. Como los precios del petróleo comenzaron a bajar con fuerza en nov/14**** (ver siguiente gráfico) esperan una subida de la inflación a finales de año.

Precios del petróleo hace 1 año. Fuente: Macrotrends

A medida que la inflación se hace negativa (sep/15: -0,1%) hace que suba los tipos de interés reales y por eso el ECB desarrolla las medidas no estándares como la QE.

Draghi indicó que en la próxima reunión del 3 de diciembre reevaluarán las medidas de política monetaria a adoptar considerando todo lo comentado.

La semana pasada conocimos que la OPEC continuará adelante con la estrategía de Arabia Saudí***** de inundar de barriles el mercado para aumentar su cuota de mercado sobre la producción en USA (que no es rentable a precios bajos) de shale oil y disminución de la exploración en el sector.

La prima de riesgo española a 10 años disminuyó en 11bps para situarse en 122bps, sitúando el bono español al mismo plazo en el 1,63%, con el italiano en el 1,50% y el USA en 2,09%.

EL IBEX subía 245puntos para llegar a los 10476 y el Dow Jones mejoraba 447 puntos para cerrar la semana en los 17646.


El EUR perdía tres figuras frente al billete verde tras el discurso del ECB para situarse en a 1,1018, el brent perdía 2 USD para cerrar en 48,09 USD/barril y el oro bajaba a 1164 USD por onza.

¡Feliz semana!

*Que fue del -0,1% en septiembre (english) según Eurostats.

**Vía directa: con poca exposición de la zona euro a China es de un 6% del total (10% en Alemania) o vía indirecta: por su impacto en el petróleo, confianza (sin impacto en la zona euro) o en precios de materias primas.

***El mayor problema es que ven una alta correlación entre la inflación principal real y las expectativas de inflación a medio plazo, la cual a su vez está muy relacionada con los precios del petróleo. Esto puede desanclar las expectativas de inflación y permanecen vigilantes.
****Precios petróleo: nov/14: 66,67 USD/barril, dic/14: 54,31 USD/barril y ene/15: 48,79 USD/barril.

*****A pesar de las fuertes quejas de muchos países productores cuyos déficits se están disparando.

¿Y si Goldman Sachs vuelve a equivocarse con el precio del petróleo?

Igual que en 2008 cuando en Brent cotizaba a 144 USD/barril Goldman Sachs pronosticó que se iba a 200 USD, llevan desde finales de 2014 defendiendo un nuevo orden mundial del petróleo que llevaría el barril al entorno 45-55 USD/barril hasta 2017. ¿Sucederá lo contrario otra vez?

Así que a pesar de las recomendaciones de mis colegas, la resiliencia del Plan Estratégico 2016-2020 que la compañía presentó este jueves, los 1500 despidos "responsables", el juramento de mantener dividendo y rating, la super-compra de Talisman...

He comprado acciones de Repsol porque si vuelve a pasar lo contrario de lo que pronostica GS, sus acciones se revalorizarán con total seguridad.

¿Cuál es la situación actual?

Crecimiento económico bajo (ver previsiones IMF) y baja inflación baja generalizada a ambos lados del Atlántico* con crisis en los países emergentes (China y Brasil) que provoca una bajada de la demanda con consecuencias sobre el precio del petróleo** que se va a mínimos de 10 años.

Evolución del petróleo últimos 20 años. Fuente: Macrotrends

Además está el fuerte impacto de la elevada producción de "shale oil", la apreciación del USD en el período, la ausencia de tensiones geopolíticas en la zona y la apuesta de Arabia Saudí por aumentar la oferta y defender su cuota de mercado (33% aprox.) y genera la "tormenta perfecta actual". (Ver informe del banco mundial, pdf, english)

Hipótesis de partida

El mercado ha sobrevalorado el impacto de la crisis de los países emergentes (China y Brasil), no afecta sobremanera a las economías avanzadas, y toca fondo en los próximos meses*** mientras el USD se continúa debilitando (gracias a la indefinición de la Fed).

Este aumento de la demanda (ver previsiones OPEC, pdf) mientras el sector energético se ha estado reorganizando y los países productores (ante la vuelta de Irán a la producción) con Arabia Saudí y Rusia a la cabeza pactan reducir la oferta para mejorar los precios porque sus maltrechas economías no pueden resistir los precios bajos (english) otro año más, provoca un aumento de precios del petróleo en 2016****.

Como sabéis todo esto son hipótesis y después puede pasar de todo.

La prima de riesgo española a 10 años bajó 1bps hasta los 122 puntos básicos situando el bono español al mismo plazo en el 1,77%, con el italiano en 1,60% y el USA en 2,02%.

El IBEX cedió 15bps hasta los 10231 puntos mientras que el Dow Jones cotiza en los 17199 mejorando 74 puntos en la semana.

El USD se mantiene en 1,1359 frente al EUR; el bren en 50,47 USD por barril y el oro sube 17 USD por onza hasta los 1180.

¡Feliz semana y fin de semana!

*Según la BLS la inflación fue del 0% en USA en Septiembre y según Eurostats del -0,1% en la zona euro (pdf).

**El precio del barril de petróleo lleva cayendo desde niveles de 106,18 USD/barril en junio de 2014 hasta los niveles actuales en 47 USD/barril.

Solo comparable al descenso sucedido en 2009 cuando el precio del petróleo cayó desde 144 USD/barril en junio de 2008 hasta 44 USD/barril en enero de 2009.

***Gracias a un macro plan de acción del gobierno chino y a la toma de medidas y estabilización de la situación política en Brasil.

****En esta situación la inflación subiría rápidamente y obligaría al ECB y a la Fed a endurecer la política monetaria para contener las presiones inflacionistas.

 

El IMF pronostica crecimiento mundial del 3,1% para 2015

Según el IMF existen riesgos a la baja (ver pdf) para el crecimiento mundial por el posible endurecimiento de la política monetaria en USA (donde la recuperación está más avanzada), la fragilidad del crecimiento en Europa y Japón y la debilidad de las economías no avanzadas.

Parece de "perogrullo" que los bancos centrales no van a tirar piedras contra su propio tejado, pero tenemos que decirlo y ellos seguramente hacerlo más evidente.

Las economías no avanzadas** se ven azotadas por los 7 males y sus perspectivas de crecimiento vuelven a caer por: (i) las bajadas de precios de materias primas, (ii) sobreendeudamiento (en USD) y (iii) turbulencias políticas.

Pincha sobre la imagen para ampliar.

Las nuevas previsiones del IMF. Fuente. WEO. IMF.

Respecto a las caidas de materias primas no se mojan en señalar si el ajuste es estructural o bien ha sido excesivo, tendremos que esperar aunque si recordamos la bajada de 2009 la recuperación fue rápida.

En Bolsa tras las fuertes subidas de los últimos días parece normal jornadas de corrección como la de hoy, seguimos pensando que el castigo ha sido excesivo.

La prima de riesgo española a 10 años ha mejorado en 3bps para situarse en los 123bps, con el bono al mismo plazo en el 1,81%, el italiano en 1,68% y el USA en 2,09%.

El IBEX ha ganado 643 puntos en la última semana y hoy para cerrar en los 10246, el Dow Jones mejora ahora mismo 648 puntos hasta los 17116,13.

El USD se dejó una figura y media frente al EUR hasta los 1,1375 mientras el brent subió 2 USD hasta 50,87 por barril y el oro mejoró 27 USD por onza hasta los 1163,8.

¡Feliz semana (o lo que queda de ella)!

*En su actualización de octubre.

**Son los países emergentes fundamentalmente China, India, Brasil, Rusia, México y Turquía. Aunque las más afectadas son China, Brasil y Rusia.

¿Sobrevalora el mercado el impacto de la crisis en los países emergentes?

El mercado está muy atento a cualquier noticia que ayude a anticipar la magnitud de la crisis en los países emergentes y adelantar su repercusión, vía demanda, en el resto del mundo. 

Un ejemplo de esto el viernes pasado, el mantenimiento de la tasa de desempleo de USA en el 5,1% en septiembre, propició una fuerte bajada de los tipos de interés a plazo*, que las bolsas que cotizaban subidas de un 1% se dieran la vuelta, la depreciación del USD y la caída de las divisas emergentes. 

Señales del mercado. Fuente: Hedgeye Cartoons

Un movimiento fuerte y rápido que en tres horas se corrigió levemente. La norma en las últimas semanas es que si las divisas emergentes (Vg. el real) se deprecian las Bolsas ceden posiciones, al reflejar esta depreciación un aumento de los riesgos** de quiebra locales (en este caso de las compañías en Brasil).

Esperamos que en las próximas semanas los mercados cuantifiquen el tamaño del agujero emergente y se den cuenta de que el golpe que han dado ha sido demasiado fuerte...Y entonces todo volverá a subir.

Por otro lado el viernes S&P elevó el rating de España a BBB+, una buena noticia, aquí los motivos de la agencia.

La prima de riesgo española a 10 años se situó el viernes pasado en los 126bps, con la rentabilidad del bono al mismo plazo en el 1,77%, el italiano en 1,63% y el USA en 1,99%.

El IBEX35 ha perdido 244 puntos en las últimas 2 semanas para quedarse en los 9603, y el Dow Jones subía 88 puntos hasta los 16472.

El USD sigue en el entorno de 1,1211 frente al EUR hasta que la situación actual se defina (Fed), el brent sigue en 48 USD por barril y el oro en los 1137 USD por onza.

¡Feliz semana!

*En esta página podeis seguirlos con retraso de forma gratuita.
**Las empresas brasileñas tienen un gran número de préstamos en USD que al depreciarse el real se supone más difíciles de pagar. Además de las salidas de capitales y el impacto que esto tiene en la inversión, consumo y crecimiento del páis.