La crisis de deuda demuestra la necesidad de instaurar un gobierno económico más amplio en la zona euro

Ayer Trichet dio una conferencia (web, inglés) en la London School of Economics en la que dijo algunas cosas interesantes, haciendo especial hincapié en la necesidad de reforzar el gobierno económico en la zona euro.

En relación a la política monetaria destacó los riesgos alcistas respecto a la estabilidad de precios en el medio plazo, que llevaron al ECB a subir los tipos al 1,25% en la reunión de abril/11.

1) El ECB actuó para evitar que los aumentos de precios en el petróleo y en otras materias primas se incorporaran a las expectativas de inflación a largo plazo, y esto a su vez generaría efectos de segunda ronda en salarios y precios.

2) Por otro lado destacó la separación de medidas convencionales de política monetaria y no convencionales (Vg. el mantenimiento de la financiación ilimitada 3 meses más).

Según Trichet en el plano del gobierno económico, la crisis de deuda ha mostrado insuficiente el actual pacto de crecimiento y estabilidad europeo (Vg. en los desequilibrios generados por la pérdida persistente de competitividad en algunas economías).

El ECB defiende su desarrollo en los siguientes ámbitos: (1) la creación de nuevos indicadores sobre competitividad, (2) reforzar la vigilancia fiscal y presupuestaria, y (3) crear un marco de sanciones y de vigilancia macroeconómica.

El EURUSD cotiza en 1,4425 y el brent está a 118,58 USD/barril.

La colaboración privada como única alternativa a la crisis griega

La prima de riesgo / diferencial de la deuda española* ascendía este viernes por encima de los 250 bps, reflejando el aumento de la percepción de riesgo en la zona euro por los temores de un impago en Grecia.

La lógica dice que los principales tenedores de bonos griegos (Francia, 41.000 M EUR, 14%; Alemania, 25.000 M de EUR, 9%) acudirán "voluntariamente" a una renovación a plazo de los vencimientos de deuda griega, para evitar el default o el rating** de default.

Cualquier agente racional prefiere una renovación voluntaria, tal y como señaló el ECB, a largo plazo antes que admitir en su cuenta de resultados una pérdida por impago, y esa renovación privada es la condición que Alemania pide para sostener financieramente, con un nuevo préstamo, a Grecia.

Nuevas pérdidas se traducirían en la descapitalización de los bancos que con tanto ahínco están, poco a poco, recapitalizándose y un nuevo susto para la últimamente debilitada recuperación económica global.

La semana que viene tenemos Eurogrupo / Ecofin el 20/06 y Consejo Europeo el 23-24/06, y veremos cómo se instrumentaliza (con la importancia que esto tiene para evitar un rating de default).

El EURUSD cotiza en 1,4340 y el brent en 118,16 USD/barril, el Nikkei cede un 0,83%.

*Frente a la alemana a 10 años.
**El rating indicado por las agencias determina el grado de colateralidad de los activos ante el ECB.

El ECB excluye cualquier medida respecto a Grecia que no sea puramente voluntaria

Ayer Trichet sugirió una posible subida de tipos de interés* en la reunión de política monetaria de julio, y renovó la financiación ilimitada (web, inglés) a bancos a 1 mes y 3 meses (LTRO) hasta septiembre.

El ECB mejora sus previsiones de crecimiento** (pdf, inglés) a un rango entre el 1,5% y 2,3% para 2011, y también aumenta la inflación armonizada a un rango entre el 2,5% y 2,7%. En las hipótesis de partida consideran una caida de precios en las materias primas y subidas de tipos de interés.

Respecto a la participación privada en la financiación griega*** el ECB no apoya la re-estructuración y Trichet dijo: "excluimos todos los conceptos que no sean puramente voluntarios, es decir sin elementos de coacción" (ver principales tenedores de deuda griega) entre los que están "evitar cualquier evento de crédito, selected default o default".

Pase lo que pase: (1) el ECB aplicará sus reglas y acuerdos establecidos, en referencia a contrapartidas y liquidez de colaterales para las operaciones de financiación bancaria; asimismo Trichet recalcó (2) que la mejor forma de movilizar el capital privado es a través de la privatización de activos.

El EURUSD se desinfló hasta el 1,45 mientras el brent está en 119,15 USD/barril.

*Con la tan manida coletilla de "strong vigilance" (web, inglés).
**Datos reales zona euro: PIB en el 2,5% (1T2011) (pdf, inglés) e inflación (HICP) en el 2,7% (05/2011) (pdf, inglés).
***En respuesta a la carta del ministro de finanzas alemán.

¿Contestará hoy Trichet al "bond swap" de Schaeuble?

El ministro de finanzas alemán Wolfgang Schaeuble envía una carta a troica  (web, inglés) (ECB, IMF y CE) en la que expone la necesidad de cooperación para evitar un default* en Grecia.

En la misiva indica que debido a la baja probabilidad de que Grecia vuelva a los mercados en 2012 (ver plan datos plan IMF), es necesario un nuevo programa para Grecia de un importe "sustancial"** como condición propone iniciar un proceso que implique a los tenedores privados de bonos griegos***.

El objetivo sería obtener realizar un aplazamiento de los desembolsos de deuda helena (bond swap) de 7 años, tiempo suficiente para que se realicen las reformas estructurales y programas de ajuste necesarios.

Los tipos de interés de referencia en la zona euro están en el 1,25%, y teniendo en cuenta que la inflación armonizada de mayo/11 fue del 2,7% (pdf, inglés) estaríamos en tipos reales negativos y por encima del objetivo de inflación a medio plazo del 2%.

Hoy tendremos a partir de las 14:30 la conferencia de prensa del ECB, en la que los mercados esperan un anuncio de subida de tipos de 25 bps*** para la reunión de julio y el posicionamiento del ECB respecto a la propuesta de Schaeuble.

El EURUSD cotiza en 1,4620 y el brent sube a 117,92 USD/barril mientras el Nikkei cede un 0,47%.

*Suspensión de pagos que ya se produciría si Grecia no recibe el siguiente desembolso de la troica a primeros de Julio/11.
**El importe previsto de emisiones en 2012-2013 era de 64.600 M de EUR.
***Esto se indicaría en el mandato del Eurogrupo del 20/06.

La contención de la demanda en los países desarrollados moderará la subida de precios del brent

Ayer Bernanke ofreció una conferencia en la International Monetary Conference (web, inglés), de la que se pudieron extraer conclusiones interesantes sobre la perspectiva económica de la Fed.

La subida de precios de los combustibles ha venido dada por el fuerte incremento de la demanda global (+14% de 2000-2010*) mientras que la oferta se ha permanecido estancada (menos de +1% desde 2004).

Según el presidente de la Fed veremos ajustes por el lado de la demanda (V.g. consumo de estas materias primas en los países desarrollados) y esto, junto con el moderado crecimiento y el alto empleo y las expectativas de inflación a largo, llevará a una contención de precios en el medio plazo**.

Desde la perspectiva del crecimiento ve una pérdida de momento en la actividad económica (+1,8% PIB 1Q2011 en EEUU***, y subida del desempleo al 9,05%), pero apuntó a un mayor crecimiento en el segundo semestre**** del año.

Considera importante la posible mejora de la capacidad de consumo (70% PIB) de las familias en EEUU, pero aún existen factores como los precios de la gasolina, alto desempleo, ausencia de crédito y poca confianza que contienen el gasto.

Respecto a la política monetaria reiteró el compromiso completar el programa de QE2 en junio y la reinversión de los vencimientos, que las políticas acomodativas siguen siendo necesarias (el FOCM se reune el 21-22/06) y que la Fed seguirá apoyando  la recuperación de la producción y del empleo en EEUU.

El EURUSD cotiza en 1,4650 mientras el Nikkei cae un 0,40% y el brent a 1 mes se mantiene en 115,85 USD/barril.

*Economías desarrolladas -4,5%, y emergentes +40%. Este aumento de la demanda viene dado por el fuerte crecimiento experimentado en los países emergentes.
**La inflación (PCE) en EEUU fue en abril/11 del 2,2% mientras la subyacente (sin gasolina) se mantuvo en el 1,2%.
***Recordamos la revisión del crecimiento a la baja por parte de la Fed para 2011.
****Asociado a la recuperación de los efectos del tsunami en Japón y caidas de precios de la gasolina.