Los elevados niveles de deuda pública postpandemia sugieren la salida inflacionista

Aunque algunas previsiones lo cifran en el -8% para 2020, nadie sabe cuánto se va a encoger la economía, ya que la reducción del tamaño del PIB depende del parón pero además, en el caso español, se ve acentuado por la dependencia del sector servicios y del turismo (tal y como explica el informe de la OCDE podría haber reducciones de la producción de hasta el 30%, pdf, english)*.

Además es innegable que en el escenario de superación de la pandemia y hasta que tengamos fármacos y/o una vacuna, la actividad económica internacional y nacional seguirá estando muy restringida (aparte de los cambios de perspectiva sobre la globalización que puede haber, por ejemplo, no producir todo en China).

El incremento del déficit es inevitable: por un lado tenemos la reducción de la recaudación por la menor actividad económica y por otro el aumento del gastos, debido a las medidas para evitar el hundimiento de empresas y familias. Según el informe de Research de BBVA se cuantifica en un aumento de +3,5 p.p. pero es muy posible que sea superior** (además del aumento que hubo en 2019, hasta los 33.223 M de EUR).

El coronavirus provoca un alza de los niveles de deuda nacionales. Fuente: John F. Malta. NYT

En los escenarios más benignos la deuda pública, subiría desde el 95,5% del PIB en 2019 hasta el 106% mientras que en otros más pesimistas la sitúan en el 120%*** del PIB en 2020. Y es que aunque el ECB comprará mucha deuda y eso rebajará las primas de riesgo, ya conocemos esta película; es la reedición de la crisis financiera de 2008. 

La diferencia es que mientras en aquel momento se recurrió a los recortes y a la reducción del gastos, en este caso esa receta parece tanto política, como socialmente inaceptable en una Europa muy debilitada. Por eso son muchas las voces que creen en la inviabilidad de subir los tipos en el escenario postpandemia, para no quebrar a estados**, empresas y familias.

Y eso significa que la salida de la crisis, con muy elevados niveles de deuda, podría ser inflacionista.

La prima de riesgo española a 10 años se situaba este viernes en los 118bps (+17bps) con la rentabilidad, al mismo plazo, en el 0,73% (+0,20) mientras el italiano se colocaba en 1,54% (+0,22), el alemán en el -0,45% (+0,03) y el de USA en 0,59% (-0,08).

Esta semana las bolsas cedían posiciones con el IBEX cerrando en 6.581 (-196), el DAX en 9.525 (-107) y el Dow Jones en los 21.052 (-584).

El EUR se depreciaba tres figuras hasta los 1,0805 USD, mientras el brent subía 7 USD ante los recortes de producción hasta 34,83 USD por barril, el oro cedía 6 USD a los 1.648 USD por onza troy y el Bitcoin al alza en +694 USD cotizando en los 6.794 USD.

¡Suerte y feliz semana!

*Algo que antes era bueno por la desaceleración del sector manufacturero, es ahora una debilidad. Ya que es el turismo y el sector servicios, sobre el que hay más incertidumbre respecto a su vuelta a la normalidad.

**El impacto de una subida de 100 puntos básicos (1%) sobre la deuda del estado, que se situaba a cierre de 2019 en los 1.189 billones de EUR (pdf) = +11.890 M de EUR de intereses al año.

***Este es el nivel dado por el Economist dado la semana pasada.

Desplome empresarial en la eurozona sin precedentes

Esta semana tuvimos el primer dato del PMI compuesto de la eurozona, que registra la mayor caída mensual para marzo-2020 jamás registrada, hasta 31,4 (english, pdf) (desde 51,6 en feb/20) con especial intensidad en el sector servicios a 28,4 (desde 52,6) pero también en el sector manufacturero a 39,5 (desde 48,7).

Aparentemente el sector manufacturero resiste mejor el envite, retrocediendo a niveles de abril de 2009; mientras tanto la caída de la demanda de bienes y servicios junto con el deterioro del sentimiento empresarial provocaban el mayor recorte mensual en el empleo desde julio de 2009.

Alemania descarta mutualizar la deuda en la eurozona

El desplome empresarial en la eurozona supera con creces al de la crisis financiera mundial de 2008-2009, provocado en esta ocasión por las medidas de contención del coronavirus que paralizan la actividad económica, acercando la caída en el PIB trimestral en la eurozona al -2%.

Además el sentimiento empresarial para los próximos doce meses ha bajado a mínimos históricos, por lo que las medidas monetarias no han cumplido su cometido, y no hay en ciernes un plan europeo de rescate, por lo que los niveles de deuda nacionales se estresarán.

La prima de riesgo española a 10 años se situaba en los 101bps (-4bps) con la rentabilidad del bono al mismo plazo en el 0,53% (-0,19), el italiano en 1,32% (-0,31), el alemán en -0,48% (-0,15) y el de USA en 0,67% (-0,18).

Esta semana el IBEX subía a los 6.777 (+334. +5,2%), el DAX a los 9.632 (+704, +7,9%) y el Dow Jones hasta los 21.636 (+2.463, +12,8%).

El EUR se apreciaba 3 figuras para cerrar a 1,1143 USD, mientras el brent subía medio dólar a los 27,95 USD por barril, el oro +153 USD a los 1654 USD por onza troy y el BitCoin +120 USD en los 6.175 USD.

¡Suerte y feliz semana!

La gran factura económica del coronavirus obliga a intervenir a los bancos centrales

La estrategia económica más generalizada consiste en tratar de aliviar las consecuencias económicas*, que conllevan una gran factura y una fuerte contracción del PIB (que aún no se puede estimar). ¿Cuáles?

 

(i) la compra de todo el material y recursos necesarios, 

(ii) sostener salarialmente a los trabajadores y empresas para que no lleguen las quiebras y 

(iii) después, sería deseable, un paquete de fuertes incentivos fiscales para relanzar la demanda interna y la producción nacional**, por tanto, la actividad económica (aunque esto habrá que verlo*).

La cuestión no queda ahí, porque existen grandes incertidumbres: 

(i) la duración en el tiempo de la crisis, y que además

(ii) no vamos a poder volver rápidamente a lo de antes hasta que haya una vacuna (así que el turismo y la demanda externa van a seguir tocadas).

Esto tiene un coste elevado de financiación muy elevado a nivel país que obligó a intervenir a los bancos centrales; el más rápido fue la Fed, que el pasado día 15 bajaba al 0-0,25% los tipos de interés en USA y restaurar la QE con $500B** para treasuries y $200B*** para mortgage backed securities.

Un trabajador desinfecta en Maschio Angioino, Napoles, Italy. Fuente: Truthdig 

Y tres días después, llegó el ECB, tras su desastrosa intervención del 12 de marzo, este miércoles 18 lanzaba su fondo de compra de activos (PEPP) por importe de €750B*** y afortunadamente conseguía bajar los costes de la deuda española e italiana (que ya se habían disparado).

Vamos a empapelar en papel-dinero al coronavirus igual que se empapeló a la crisis financiera, se ve que es una lección aprendida de la crisis financiera. Ojalá en esta ocasión salga mejor, aunque parece que de momento ya se ha llevado parte de la globalización por delante.

La prima de riesgo española a 10 años se quedaba el viernes en los 105bps (-11bps) con la rentabilidad del bono, al mismo plazo, en el 0,72% (+0,11) (el martes, antes de la intervención, llegó al 1,21%)  mientras el italiano se situaba en el 1,63% (-0,15), el alemán en el -0,33% (+0,22) y el de USA en 0,85% (-0,11).

Esta semana el IBEX caía a los 6.443 (-186, -2,8%), con el DAX en los 8.928 (-304, -3,29%) y el Dow Jones hasta los 19.173 (-4012, -17,3%).

El EUR perdía 4 figuras y cerraba en 1,0695 USD, mientras el brent se dejaba 8 USD y cerraba en 27,38 USD por barril, el oro cede 48 USD a los 1.501 USD por onza troy y el BitCoin subía 579 USD a los 6.055 USD.

¡Saludos y no salgáis de casa!

*Debidas al parón económico necesario para frenar el avance de la pandemia.

**Se ve que tenía sus riesgos producir todo en China...

***Me refiero a miles de millones.

El ECB prevee una caída del crecimiento de hasta el -0,1% y de la inflación al 0,5% por el coronavirus

La rueda de prensa del ECB de este jueves decepcionó y aceleró las caídas en los mercados de renta variable (el IBEX perdió el día 12-03 un 14,06%, la mayor en su historia), ante la poca visibilidad macro, falta de relevancia en las medidas adoptadas y baja confianza* transmitida desde el banco central; que según su presidenta, solo puede apoyar con medidas de liquidez y financiación (¿en serio?).

Lagarde animó con vehemencia a una respuesta fiscal contundente por parte de los estados miembros, para sostener empleos, negocios y consumo. Al tiempo que era incapaz de cuantificar el fuerte impacto, en términos de crecimiento, que va a recibir la eurozona debido a: la disrupción de la cadena de producción, la fuerte caída de la demanda y los altos niveles de incertidumbre actuales***. 

El ECB inicia una nueva ronda de bajada de previsiones. Fuente: ECB

La media de las previsiones para 2020 son el mantenimiento de la inflación en el 1,1%** y una caída de tres décimas en el crecimiento al 0,8%; pero si vamos al documento colgado en la web las bandas de fluctuación consideran posible una caída del crecimiento hasta el -0,1% en el jun-2020 y una bajada de la inflación al 0,5% en sep-20.

Es de esperar que el impacto va a ser mucho mayor.

Fuerte subida de las primas de riesgo, considerando la factura fiscal del coronavirus, subiendo la prima española a 10 años hasta los 116bps (+24bps), y subiendo la rentabilidad del bono español a 10 años al 0,61% (+0,40), el italiano en el 1,78% (+0,71), el alemán en el -0,55% (+0,16) y el de USA en el 0,96% (+0,20).

El IBEX bajaba hasta los 6.629 (-1746, -20,86%), el DAX cerraba en los 9.232 (-2309, -20%) y el Dow Jones acababa la semana en 23.185 (-2679, -10,35%).

El EUR perdía una figura frente al USD cerrando en 1,1106, el Brent se dejaba 11 USD hasta los 34,72 USD por barril, el oro se desinflaba 145 USD hasta los 1.529 USD por onza troy y el BitCoin se derrumbaba a los 5.476 USD (-3278, - 37,44%).

¡Suerte y, si puedes, no salgas de casa!

*Si durante la crisis financiera de 2008 teníamos a un banco central fuerte, parece que ahora ha perdido esa capacidad de sobre ponerse a la realidad y transmitir.

**A pesar de la fuerte caída de los precios del combustible, se ve poco creíble.

***Provocados por el coronavirus y las medidas adoptadas para proteger a la población.

Los mercados descuentan una recesión global a causa del coronavirus el 1S2020

Aunque la tasa de desempleo de USA en feb/20 mejoró una décima hasta el 3,5%, los salarios crecieron al 3% y se crearon 273.000 empleos (vs. 175.000 previstos), los mercados se comportan como si fuéramos derechos a una recesión global (1T20-2T20), y no hay nada que les haga cambiar de opinión, porque tienen la mirada puesta en 3 o 4 meses vista (ceteris paribus*).

Y no hay nada optimista en el horizonte (vg. un tratamiento efectivo o una vacuna milagrosa).

La gran bajada de rentabilidad de los bonos americanos a 10 años o las fuertes caídas de las bolsas a nivel mundial, la fortaleza del oro y los débiles datos macro son una buena parte de los síntomas que vemos, día a día, y parecen un deja vu de la crisis financiera de 2008.

La semana pasada avísabamos de que era el tiempo de la respuesta de las autoridades monetarias, y sorpresivamente la Fed bajaba 50 puntos básicos los tipos de interés al rango 1%-1,25%; pero, ¿de qué sirve bajar los tipos si el problema es que no hay producción?, ¿cómo vamos a mantener el empleo si no hay cómo producir o servicios que prestar?, ¿cómo se van a mantener las empresas en funcionamiento?, ¿cómo va a soportar la sanidad la avalancha que viene?

La Fed bajó 50 bps esta semana

Así que esta semana veremos qué se le ocurre al ECB (12-mar) y si los gobiernos se dignan a poner en marcha programas de ayuda a las empresas, porque si nadie hace nada, las cosas se van poner muy feas.

Esta semana la prima de riesgo española a 10 años se situaba en los 92bps (+3) con la rentabilidad del bono en 0,21% (-0,07), el italiano en 1,07% (-0,03), el alemán en -0,71% (-0,10) y el de USA en 0,76% (-0,39).

Caídas del IBEX hasta los 8.375 (-348), el DAX en los 11.541 (-349) y el Dow Jones sube a los 25.864 (+455).

El EUR sigue al alza cerrando este viernes dos figuras arriba hasta 1,1284 con el Brent 5 USD a la baja en 45,54 USD el barril, el oro arriba +83 USD hasta los 1674 USD por onza troy y el BitCoin a los 8.754 USD (+185).

¡Suerte y feliz semana!

*Sin que nada cambie.