Financiarse ahora puede resultar ser mejor de lo esperado

Esta semana el ECB publicó la encuesta de préstamos bancarios (bank lending survey) que se realizó a 120 bancos de la zona euro del 14 de junio al 2 de julio. Un informe de referencia para todo aquel que vaya a pedir financiación, a nivel empresa o particular, a un banco.

El bank lending survey recoge (1) las condiciones de acceso a financiación para empresas y particulares del trimestre anterior (abril-junio) y (2) las expectativas para el siguiente trimestre (julio-septiembre).

El informe señala que las condiciones de acceso a financiación para empresas y particulares, comparadas con el trimestre anterior, siguen endureciéndose y destaca como factores clave (1) las limitaciones en el acceso de los propios bancos a la financiación y (2) la gestión de la liquidez de los propios bancos.

Atención porque esta encuesta estaba condicionada por varios hechos ocurridos en el período de consulta: el vencimiento de la financiación ilimitada a 1 año del ECB de 442B de EUR, las dificultades de financiación de los bancos en los mercados de capitales, y que por aquél entonces el riesgo soberano andaba por máximos históricos.

Los bancos, según la encuesta, esperan que las condiciones de financiación (préstamos y pólizas de crédito) a empresas sigan endureciéndose en el tercer trimestre y que las demandas de financiación de las empresas aumenten en el 3T.

Debemos tener en cuenta que durante el mes de Julio, (1) se publicaron las pruebas de estrés, (2) que “parece” que el acceso a la financiación de los bancos en los mercados de capitales va mejorando y (3) que el riesgo soberano está bajando a marchas forzadas.

Por tanto, puede el panorama no será tan fiero como lo pintan o puede que sí. En cualquier caso lo mejor es no retrasar lo inevitable.

Beige Book: La actividad económica en EEUU se ralentiza

Ayer la Reserva Federal publicó su Libro Beige* que recoge la evolución de las condiciones económicas por sectores en los 12 distritos de EEUU donde tiene presencia la Reserva Federal.

La actividad económica continúa creciendo pero lo hace a un ritmo modesto en 10 de los distritos analizados, mientras que en los 2 restantes ha disminuido recientemente. Esto contrasta con los incrementos recogidos en la anterior publicación, del mes de Junio, del libro Beige.

Según los datos del informe la actividad industrial continúa expandiéndose con buenas perspectivas para los siguientes meses. Contrastando con las perspectivas mixtas en otros sectores (V.g. el gasto de los consumidores, y el bajo crecimiento de las ventas de viviendas, tras el final del crédito fiscal).

El libro Beige señala que la demanda de nuevos préstamos y el saldo de préstamos vivos siguen siendo débiles o suaves, a pesar de los esfuerzos realizados por el Tesoro (a través del Financial Stability) y la Reserva Federal (en su informe semestral al congreso) por promover el préstamo a las pequeñas empresas.

El sector manufacturero continua debilitándose teniendo en cuenta la disminución del 1% (2.000 M de USD) de pedidos de bienes duraderos, por segundo mes consecutivo, en Junio cuando las previsiones eran de un incremento del 1,1%.

El índice Dow Jones recogía esta información con caídas al cierre por debajo de los 10.500 puntos (-0,38%).

* Usualmente el libro Beige suele publicarse antes de las reuniones de la Reserva Federal, como apoyo a sus decisiones de política monetaria.

Robert Schiller anticipa una recuperación en EEUU en forma de W (double dip)

Desde principios de mes de julio muchos economistas de EEUU han estado planteándose la posibilidad de una recuperación del PIB en forma W (double dip), según lo cual ahora nos tocaría la segunda caída.

Robert Shiller aseguró ayer en una entrevista, ante el dato de recuperación de los precios de la vivienda conocido ayer, que la probabilidad de una recaida tanto en los precios de la vivienda como en la economía es alta.

El precio de las viviendas (medido por el índice Case-Shiller) en EEUU ha subido un 4,6% en promedio interanual (mayo/2010) impulsado por (1) el estímulo fiscal a la compra de la primera vivienda vigente hasta 30/06/2010 y (2) los bajos tipos de interés de las hipotecas.

Según el reputado economista la falta general de confianza en la economía, y el desempleo de larga duración (aquellos que están desempleados más de 27 semanas) superior al 4,4% demuestran que algo no funciona de forma adecuada, y que la economía no se mueve hacia adelante. Aumentando de esa forma la probabilidad de una vuelta caidas en los precios de la vivienda y a tasas de crecimiento negativo del PIB.

El índice de confianza de los consumidores** de la Conference Board de EEUU disminuye, por segundo mes consecutivo, en Julio a 50,4 frente al 54,3 del mes de Junio (1985=100). Los cambios superiores a un 5% indican un cambio en la percepción de la dirección de la economía por parte de los consumidores.

EEUU ha sido el país dónde estalló primero la crisis inmobiliaria y financiera, y es un indicador adelantado de la posible evolución del resto de economías (V.g. Europa).

*Autor del libro “Exuberancia irracional” que anticipó la burbuja .com y que en su segunda edición (2005) se adaptó para recoger la burbuja inmobiliaria de EEUU. Ha desarrollado el índice de precios de la vivienda Case-Shiller.
**Mide el “optimismo” de los consumidores sobre el estado de la economía en función de sus decisiones de ahorro y de consumo.

La Reserva Federal mantiene 2.000.000 M de USD en bonos

La semana pasada Ben Bernanke, presidente de la Reserva Federal, presentó al Congreso de los EEUU su informe semestral (pdf, en inglés).

Anticipó un período de bajo crecimiento económico, lento descenso del desempleo y tenue inflación para los próximos años. Las condiciones financieras se han convertido en menos favorables para el crecimiento económico, y el endurecimiento de las condiciones de crédito son un obstáculo a la recuperación.

Ha destacado la evolución de las políticas no convencionales desarrolladas por la Reserva Federal en respuesta a la crisis financiera:

1) La mayor parte de los programas a través de los cuales han facilitado liquidez a corto plazo a entidades financieras y mercados han finalizado en el primer semestre del año. Planean la retirada de liquidez del sistema bancario.

2) Quantitative easing*. Mantienen un saldo de 2T (2.000.000 millones) de USD en bonos del tesoro, deuda de agencia y bonos de hipotecas (MBS, mortgage-backet securities) con un vencimiento medio a 7 años**. Planean reducir sus posiciones, no reinvirtiendo al vencimiento o vendiendo al mercado los MBS y la deuda de agencia. Respecto a los bonos del Tesoro estadounidense los seguirán comprando a más corto plazo.

3) Llegado el momento, para prevenir presiones inflacionistas subirán los tipos de interés a corto plazo a través de una subida en el tipo marginal de depósito.

Recalcan que, dada la perspectiva económica inusualmente incierta, son prudentes respecto a la retirada de los estímulos monetarios no convencionales.

Aseguran que están preparados para tomar las acciones necesarias para fomentar que EEUU regrese a una utilización total de su potencial productivo, siempre en un contexto de estabilidad de precios.

* Compras realizadas por parte del banco central del país de la deuda emitida por el tesoro de ese mismo país.
** Antes de la crisis mantenían 800B (800.000 millones) de USD con un vencimiento medio de 3,5 años.

Pruebas de estrés: Cinco cajas españolas necesitan 1.835 millones de EUR

El viernes pasado el CESB* y los bancos centrales nacionales desvelaron los resultados de las pruebas de estrés realizadas a la banca europea.

Se desarrollaron dos escenarios macroeconómicos para cada país (ver págs. 43-44 del informe) en 2010 y 2011: (1) el benchmark que prevee una recuperación suave, y (2) el adverso representa una recesión en W (double-dip) con recortes de valoración de la deuda soberana (ver pág. 19 del informe).

Los resultados agregados indican que en el escenario adverso con crisis de deuda soberana el Tier 1** medio disminuiría de 10,3% en 2009 a 9,2% en 2011 lo cual representa pérdidas acumuladas por 565,9 B de EUR.

Las pruebas consideran las capitalizaciones por 169,6 B de EUR efectuadas por los países hasta el 1 de julio de 2010. Por lo cual en toda Europa considerando el escenario adverso con crisis de deuda soberana un total de 7 entidades (5 cajas españolas) verían caer su Tier 1 por debajo del 6% con unas necesidades de capitalización de 3.400 M de EUR (1.835 millones de EUR corresponderían a las españolas).

Entre las siguientes acciones destacan: (1) el compromiso del CEBS de realizar pruebas de estrés con una base periódica, así como ayudar a las entidades financieras a mejorar sus prácticas de gestión de riesgo, y (2) se espera que los bancos envíen sus planes para solucionar las debilidades reveladas por las pruebas, y que éstas se implementen en el futuro.

Más allá de los aprobados y suspensos tendremos dos conclusiones importantes: (1) como valora el mercado la capacidad de gestión de riesgo de las distintas entidades financieras, y (2) si las pruebas ayudan a los bancos a reactivar el uso del mercado interbancario.

*Comité Europeo de Supervisores Bancario
**Tier 1= Capital/Activos ponderados por el riesgo

La caída del riesgo soberano se acentúa

En la ronda de preguntas y respuestas del 8 de julio, Trichet nos lo había comentado: “los agentes irán incorporando las decisiones tomadas en Europa (on going phenomenom)”.

Varias semanas después la prima de riesgo soberano española a 5 años (midspread 5Y) continúa bajando hasta situarse en los 204 bps, desde los máximos de primeros de mayo y de julio cuando llegó a cotizar en 270 bps (pinchar en el gráfico para ampliar la imagen).

La disminución de las primas de riesgo soberano indica una mejoría en la percepción de la solvencia de los países europeos ante los planes de austeridad y el European Financial Stability Facility. Por otro lado, los bancos tienen grandes cantidades de deuda pública en sus balances por lo que al disminuir esas primas de riesgo soberano, disminuye la incertidumbre de esos activos en sus balances.

El riesgo ni se crea ni se destruye, se transmite. Como resultado, se paraliza el uso del mercado interbancario y los mercados de capitales. Los bancos no se prestan entre ellos, y tampoco prestan a empresas o lo hacen con márgenes muy elevados.

Veremos el éxito de las pruebas de estrés, que se publican hoy a cierre de mercados, durante las próximas semanas si los bancos comienzan a financiarse en los mercados de capitales y a usar el mercado interbancario.

El IMF recomienda desvelar en su totalidad los resultados de las pruebas de estrés

Durante esta semana ha habido numerosas noticias en los medios sobre los resultados y sensaciones que provocaran las pruebas de estrés europeas. Ayer eran 8,4 millones de resultados para los stress tests en el Google.

Rumores de un posible suspenso de Bankinter, un suspenso probable para el Hypo Real State en Alemania, el Santander sacará la mejor nota europea, un aprobado para todos…

Tras la lluvia de noticias a la que nos someten los medios sobre los resultados de la pruebas (al que su unió con entusiasmo la prensa nacional) ayer desde la primera página el Fondo Monetario Internacional (IMF en inglés) se llamó al orden.

Después del establecimiento del EFSF (European Financial Stability Facility), y los planes de austeridad lanzados por los gobiernos europeos ha mejorado la estabilidad y se han calmado los mercados. EL IMF señala que la publicación de unas pruebas (de estrés) exitosas alejará las preocupaciones sobre las mayores entidades financieras europeas, e impulsará la confianza en la zona Euro.

Párrafos más abajo, tras explicar algunas de las virtudes de las pruebas, nos deja la coletilla: para maximizar la confianza el IMF recomienda informar de todo lo encontrado (full disclosure) e indicar con claridad los planes de recapitalización que se llevarán a cabo, además señala que esto permitirá reactivar los préstamos entre entidades (interbancario y los mercados de capitales).

¿Quién sabe?, tal vez cuando los publiquen el 23 de julio al cierre de los mercados haya alguna grata sorpresa.

Mantener los tipos de referencia del banco central bajos durante un tiempo prolongado compromete la recuperación económica

El Bank of International Settlements (BIS) en uno de sus capítulos de su informe anual (28/06/2010) analiza si los riesgos de mantener bajos los tipos de interés durante un tiempo prolongado. En EEUU, zona Euro, Japón e Inglaterra se mantienen entre 0 y 1% desde el primer semestre de 2009.

Los efectos de mantener bajos los tipos de interés durante un tiempo prolongado han sido una de las causas de la reciente crisis subprime de EEUU originando: una excesiva concesión de crédito (hipotecas basura), subidas de precios de activos hasta generar una burbuja (inmobiliaria), caídas de los márgenes de riesgo de crédito y búsqueda de mayor rentabilidad (= mayor toma de mayor riesgo) por parte de las entidades.

En el contexto actual los efectos perniciosos, indicados por el BIS, son los siguientes:

1) Los bajos tipos a corto plazo y los altos a largo plazo hacen crecer los riesgos de exposición al riesgo de tipo de interés en los balances de los bancos. Por ejemplo, el carry trade: una entidad se financia en el ECB al 1% a 3 meses y compra Obligaciones del Tesoro remuneradas al 4,65% a 10 años.

¿Qué ocurre si suben los tipos de referencia del banco central?

- Las entidades financieras se encontrarían en dificultades para renovar su financiación y sería a tipos más altos por lo que se reducirían sus beneficios del carry trade.
- Se precipitan las pérdidas por la caída de los precios de los bonos que ya tienen en su balance, ya que las nuevas emisiones ofrecen más rentabilidad.

2) Los bajos tipos de interés retrasan las reestructuraciones necesarias en la estructura de balance de los bancos y en las empresas (V.g. pueden refinanciar préstamos a bajos tipos a corto plazo).

3) Los bajos tipos de interés sustentan la financiación de los Estados a bajos tipos de interés haciendo crecer el déficit (dada la facilidad de financiación) y comprometiendo su estabilidad a largo plazo al tener que refinanciar en el futuro esa deuda a tipos más altos. Esto lo hemos visto en la crisis de deuda actual que ponía en duda la solvencia de estados europeos.

Como conclusión los bajos tipos de interés por períodos prolongados pueden comprometer la estabilidad financiera y macroeconómica a largo plazo.

Las pruebas de estrés europeas son radicalmente diferentes de las realizadas en EEUU el año pasado

Conocer, en sus líneas básicas, las pruebas de estrés realizadas en 2009 en EEUU nos puede ayudar a ver las diferencias en su naturaleza con las europeas que se anunciarán este viernes.

El secretario del tesoro de EEUU, Timothy F. Geithner, anunció el 09/02/2009 los planes de elaboración de los stress tests en EEUU. Realizaron las pruebas durante 2 meses (del 25/02/2009 hasta finales de Abril) sobre 19 entidades financieras representando 2/3 partes de los activos, y más de la mitad de los préstamos del sistema bancario de EEUU.

1)El 24/04/2009 publicaron la metodología de las pruebas que se centraba en proyectar el impacto en las pérdidas crediticias y de ingresos durante los años 2009 y 2010 ante dos escenarios macroeconómicos (el de consenso de mercado, baseline y el más adverso, more adverse).

2)La finalidad de los stress test de EEUU fue ofrecer asesoramiento a las entidades financieras sobre la cantidad de capital necesario para mantener un Tier 1 mayor al 6% en 2009 y mantenerlo por encima del 4% en 2010, incluso en el peor de los escenarios.

La publicación de los resultados por parte de la Fed (07/05/2009), el plan de ampliación de capital (hasta el 08/06/2009) y su implementación (hasta 09/11/2009) generaron una mejora de la confianza en la percepción de la solvencia de los bancos de EEUU, marcando un punto de inflexión en las cotizaciones de los bancos (las fechas del gráfico son estilo mm/dd/aa).

El resultado fue, en el escenario más adverso, necesidades de capital por 600B de USD (445 B de hipotecas y préstamos al consumo, y 135B de trading. Muchas de las entidades ya habían hecho las ampliaciones de capital necesarias (9/19), el resto (10/19) “fallaron” la prueba precisaban 75B de USD cubiertos por el TARP.

¿Desvelarán las pruebas de estrés el estado real de los bancos europeos?

Los bancos no se prestan entre sí en el mercado interbancario y no obtienen financiación en los mercados de capitales por las preocupaciones sobre (1) la exposición que mantienen a la deuda soberana y (2) la cantidad de préstamos otorgados en los tiempos del boom (V.g. construcción) que resultarán incobrables. Esto genera dudas sobre la solvencia de las entidades financieras ante la crisis de deuda y el bajo crecimiento.

Las pruebas de estrés se realizan sobre 91 entidades financieras (el 65% del sistema financiero europeo) para restaurar la confianza entre las entidades (de ahí la importancia de la transparencia) y reactivar el mercado interbancario y los mercados de capitales. Prueban la reacción del ratio Tier 1 (capital social/activos ponderados por el riesgo) ante diversos escenarios.

Los escenarios de las pruebas de estrés (según el Comité de Supervisores Bancarios Europeos, CEBS en inglés) son las siguientes:

- 3% de desviación en el crecimiento del PIB de la UE en 2 años (sobre la previsión Europea).

- Condiciones adversas en los mercados financieros y un shock de tipos de interés como consecuencia de una subida de la prima de riesgo (provocada el deterioro de los mercados de bonos europeos).

- Shock del riesgo soberano similar al de mayo de 2010. Algunos medios han difundido que se establecen pérdidas del 17% y del 3% para los bonos griegos y españoles respectivamente (en inglés).

Se pasa el test si, ante dichos escenarios, se mantiene una Tier 1 mayor al 6% (superior al 4% fijado en Basilea). La Tier 1 se incrementa ampliando el capital (emitiendo acciones o participaciones preferentes).

Suponemos que de entre las cajas españolas, los Landesbank alemanes y bancos griegos algunas entidades no pasarán las pruebas de estrés. En cuyo caso los estados tienen programas para forzar la ampliación del capital de dichas entidades (FROB, SoFFin…), y por otro lado podrán utilizar el European Financial Stability Facility (en español).

Este viernes, 23/07 al cierre de los mercados, se mostrarán unos primeros resultados y dos semanas más tarde facilitarán un mayor detalle de las pruebas. En EEUU fueron un punto de inflexión, ¿lo será también en Europa?.

La dependencia de la financiación del ECB aumenta ante la incertidumbre en el sector bancario

Los bancos hicieron este miércoles acopio de liquidez por 195B de EUR hasta el 21/07 en la operación de financiación del banco central europeo (ECB). Probablemente renovarán por una semana, para acceder a la operación ilimitada de financiación a 3 meses del 28/07/2010.

Las entidades financieras españolas se financian más del ECB ante las limitaciones en sus otras fuentes de financiación (V.g. mercados de capitales), y naturalmente recurren al ECB más aquellas entidades financieras cuyos países tienen más prima de riesgo porque están más penalizadas (V.g. España, Portugal Irlanda, Grecia).

La facilidad de depósito a 1 día en el ECB (banco central europeo) sigue elevándose hasta los 221B de EUR. A pesar de estar penalizados con una remuneración al 0,25% (los fondos les cuestan al menos un 1%) prefieren mantener el dinero líquido para hacer frente a cualquier eventualidad que pueda surgir en los mercados. Cubriendo así sus escenarios más pesimistas.

Podemos comparar para el plazo de 1 semana que el tipo EURIBOR (tipos de oferta) estaba ayer en 0,517% mientras que el mismo plazo de tipo en el interbancario (a los que efectivamente se prestan los bancos) estaba a 0,77%. La diferencia es la prima de riesgo por financiarse de las distintas entidades financieras.

Esto da continuidad a la subida del EURIBOR en todos sus plazos (V.g. a 3 meses estaba ayer en 0,846%, frente al 0,782% del 02/07).

Os dejo la evolución del EURIBOR a 1 año, que se usa como referencia de hipotecas de particulares, desde enero hasta ayer.

¿Un punto de inflexión en los mercados?

Los agentes del mercado tuvieron una visión demasiado pesimista sobre la capacidad de reacción europea ante la crisis y van incorporando las decisiones tomadas por la UE.

Hay algunas noticias que anticipan que podríamos estar en un punto de inflexión en la crisis de deuda europea:

1) Grecia se financió el miércoles (por primera vez después del rescate) en los mercados con éxito a 6 meses po importe de 1.622 millones de EUR a un 4,65% (un precio inferior al del rescate 5%), dando una buena señal de contención del riesgo soberano.

2) El European Financial Stability Facility (EFSF) estará operativo a finales de este mes.

3) La publicación de los stress tests la próxima semana (23/07), aunque se publicará un detalle mayor 2 semanas más tarde.

El Tesoro español emite hoy obligaciones a 15 años por importe entre 2.000 y 3.000 millones de EUR, un importe reducido y con buenas sensaciones ante la demanda extranjera de la última emisión.

Desde el otro lado del Atlántico los buenos resultados empresariales (Intel) están acompañando estos movimientos.

Dentro de este contexto podemos entender la apreciación del EURUSD a 1,2703, la subida de las bolsas de la última semana y la bajada de las primas de riesgo (la española a 10 años hasta los 195 bps) a 14/07.

El European Financial Stability Facility estará operativo antes de finales de este mes

El European Financial Stability Facility (EFSF) (ver la breve web, en inglés) es importante porque es el último recurso para salvaguardar la estabilidad financiera europea, contener el riesgo soberano, y garantizar, llegado el caso, la financiación de cualquiera de los estados de la euro-zona. El IMF destaca su relevancia en su último informe sobre la estabilidad financiera.

El EFSF de menos de 440B de EUR estará plenamente operativo antes de finales de este mes y esperan que obtenga un rating AAA a mediados de agosto (en inglés).

El acuerdo sobre la creación del EFSF (ver documento en inglés), firmado por 16 miembros de la euro zona, establece que firmará un préstamo con al país que lo solicite. Previo informe y condiciones (de austeridad) pactadas con la Comisión Europea, el IMF y el ECB.

Los fondos estarán disponibles en un plazo aproximado de 4 semanas desde la solicitud. El nominal del préstamo solicitado se disminuirá 50 bps (0,50%, en concepto de comisión de servicio) y el margen, que tendrá un penalty rate (es decir, será superior al margen exigido en los mercados al EFSF). Estos importes formarán parte de la reserva de caja del EFSF.

Dada la duración del proceso de obtención de los fondos del EFSF, la Comisión Europea dispone de 60B de EUR para prestar en caso de urgencia.

El EFSF se financiará a través de la emisión de instrumentos financieros (v.g. bonos, papel comercial, obligaciones…) a los mercados, contando con la asistencia de la German Debt Office. El resto de países participantes deberán aportar garantías, de acuerdo a un pro-rateo, por el 120% de la cantidad solicitada más intereses.

El EFSF sólo prestará a países miembros (que podrán dedicar dichos fondos a capitalizar entidades financieras si lo desean), y estará vigente hasta el 30/06/2013 (o hasta el vencimiento de los bonos que emita).

Esperamos que no se utilice, pero ahí está por si llega a ser necesario.

La transmisión del riesgo soberano a los bancos amenaza el sistema financiero europeo

El Fondo Monetario Internacional (FMI) indicó el jueves pasado que la recuperación económica global continúa, revisando sus previsiones de crecimiento, pero que los riesgos aumentan. El detalle lo publicó en su informe sobre estabilidad financiera.

Destaca la intensificación de los riesgos en los mercados de deuda soberana de algunos países (Grecia, Portugal, España, Italia e Irlanda), la subida de los diferenciales con Alemania (spreads) e indica que en la segunda mitad del año vencerán 300B de EUR (a España le corresponde 44,5B EUR, que es poco en términos de deuda).

Las CDS (credit default swaps) de los bancos se están moviendo en sintonía con la prima de riesgo país, reflejando las posiciones de deuda soberana que tienen en sus balances. La incertidumbre, sobre la exposición de los bancos europeos respecto a la deuda soberana y sus vencimientos, hace que sigan requiriendo mayor liquidez de la necesaria del ECB (ver línea de depósitos en el gráfico inferior) y restringiendo el crédito a familias y empresas.

Los próximos hitos, según el IMF, son: (1) la importancia de la consolidación fiscal europea para que disminuya el riesgo soberano, (2) hacer operativo el European Stabilization Mecanism (o SPV) (440B EUR), aprobado por el EcoFin el 10 de mayo, (3) la transparencia de los stress tests europeos (ver listado de entidades), que se publican el 23/07, y facilitar el capital necesario a las entidades que lo requieran y (4) que el ECB siga apoyando el mercado secundario de bonos para evitar que resurjan las tensiones de liquidez.

El reto consiste en buscar el equilibrio entre la consolidación fiscal (para reducir el riesgo soberano), y la política monetaria no convencional del banco central europeo. El objetivo es contener la amenaza que el riesgo soberano supone para la estabilidad del sistema financiero europeo.

La victoria en la copa del mundo impulsará un 0,25% el PIB español

Durante los meses previos a la copa del mundo (Goldman Sachs, ABN Amro y UBS, entre otros) publicaron informes con sus predicciones sobre quién sería el ganador de Sudáfrica 2010 (enlace a informes, en inglés). El fenómeno se denomina internacionalmente soccer-economics.

Ganar la copa del mundo, de acuerdo a un estudio realizado por ABN Amro e ING, puede suponer un crecimiento adicional del 0,25% anual en el PIB en el país ganador. Trasladando esos datos a la economía nacional, el gol de Iniesta significará un aumento de 2.600 millones de EUR en términos de crecimiento y pasar de una contracción de 0,4% del PIB en 2010 (según previsiones del FMI y Eurostats) a casi un crecimiento 0.

La euforia por la victoria de la roja (1) supone una mejora en la confianza de los consumidores y un aumento del consumo nacional (V.g. hostelería, televisores, camisetas, publicidad…), (2) genera una mejora en la imagen internacional para patrocinadores y empresas españolas, publicidad que se puede traducir en exportaciones, y (3) aumenta el número de turistas que decidan visitar nuestro país.

Estos efectos pueden verse amplificados, por el reciente protagonismo internacional de España ante la crisis de deuda de los últimos meses.

Más allá de las cifras, los partidos de la selección han generado momentos en los que hemos vestido los colores de la bandera con orgullo. España, un país cuando juega la selección.

Trichet a los mercados: "No subestimeis a Europa"

En la comparecencia de ayer, tras dejar los tipos de referencia como están, el Sr. Trichet (presidente del ECB) se centró en recalcar (1) varias ideas entorno a la financiación bancaria e hizo referencia a (2) algunos datos que sugieren una mejora del crecimiento en el segundo trimestre del año.

En la última semana dados los enormes vencimientos “las entidades financieras han retirado del sistema liquidez por importe de 244B de EUR”. Esto ha provocado una subida de los tipos de interés en el mercado interbancario (y EURIBOR), lo cual “no es una señal de política monetaria del ECB, si no una decisión de los bancos de financiarse menos”.

El ECB considera que a través de las operaciones de financiación ilimitada vigentes a 1 semana, 1 mes y 3 meses (LTRO full allotment) proporciona, de forma no convencional, exactamente la liquidez necesaria. Es decir, no va a haber más financiación ilimitada a 6 o 12 meses.

Tanto Trichet como el consejo de gobierno del ECB creen que “los participantes de mercado, inversores, ahorradores y analistas han tenido una visión demasiado pesimista sobre la capacidad de tomar las decisiones adecuadas por parte de los gobiernos, e instituciones europeas”. Hizo referencia a que progresivamente irán incorporando las decisiones tomadas, y que se trata de un fenómeno en marcha (“on-going phenomenon”).

Debido a esta subestimación de la capacidad de respuesta europea por parte de los mercados, Trichet se refirió a “que las buenas noticias europeas son comparativamente, con otras grandes economías, más importantes” y con mayor repercusión en los mercados.

De forma prudente, respetando el entorno de incertidumbre, y las preocupaciones sobre la recuperación económica global, dijo ayer tener datos “que confirman una mejora relevante en el segundo trimestre (2Q) respecto al primero (1Q)”.

Ayer el EURUSD se apreciaba tímidamente frente al USD hasta 1,2660 y las bolsas subían (IBEX +0,92%, EUROSTOXX +1,22%, DOW JONES +1,20%).

¿Ha tocado fondo el EURUSD en 1,20?

Desde el pasado 7 de junio que cerraba a 1,1967 hasta ayer se apreciaba un 5,60% hasta los 1,2623 USD por EUR. La reciente apreciación del euro frente al dólar empieza a barajarse como la posibilidad de que la moneda única haya tocado fondo en el entorno de 1,20.

- La publicación de las pruebas de estrés de la banca europea el próximo 23 de julio. Y el debate sobre los escenarios manejados.

- La credibilidad del ECB (banco central europeo) al detraer la liquidez inyectada en la economía durante 2009 y 2010, y la consecuente subida de los tipos de interés a corto plazo, EURIBOR.

- La reducción del déficit griego confirmando la posibilidad de dejarlo en un 8,1% en 2010.

- Las exitosas emisiones de deuda de España, epicentro de los rumores en la primera semana de junio.

- La limitación del parlamento europeo de las primas de los banqueros aprobada ayer.

Todo este conjunto de hechos explican parcialmente la apreciación del EUR frente al USD, aunque la razón de fondo podría ser la reacción de los inversores ante el camino de austeridad elegido por Europa.

Esto contrasta con la decepcionante pérdida de 125.000 empleos en EEUU durante el mes de junio, y sus preocupaciones sobre una recuperación económica en W (double dip), reflejadas en la opinión de Greenspan en la CNBC el jueves pasado y en su prensa cada día.

Veremos ¿cómo se comporta el EURUSD tras la reunión del ECB hoy a las 14.30?

El Tesoro asegura el éxito de una operación sindicada de obligaciones a 10 años para no tensar más el riesgo país

El Tesoro lanzó ayer, por sorpresa, una operación sindicada de obligaciones a 10 años al mid swap 10Y (=media entre el tipo de interés de oferta y demanda a un plazo de 10 años) + 195 bps (=1,95%). En total un 4,874%, por encima del precio al que cotizaba ayer la deuda española (4,67% a ese mismo plazo).

La operación, según diversas fuentes, estaba asegurada lo cual significa que en caso de que no hubiera demanda los bancos participantes adquirirían un importe pactado de esas obligaciones (Santander, BBVA, Caja Madrid, Barclays, Credit Agricole y Deutsche Bank). Obviamente esto tiene un coste adicional que desconocemos.

1) La demanda de la operación fue superior a 14,5B de EUR, de los cuales se adjudicaron 6B de EUR.

2) Según Europapress.es, la adjudicación a no residentes ha sido elevada (un 20,3% Reino Unido, un 13,3% Asia…).

3) En la anterior operación sindicada de obligaciones realizada en febrero/2010 por el Tesoro a 15 años, se pago un 4,668% (mid swap 15Y + 85 bps). Un nivel de margen significativamente más bajo al de ayer.

4) El CDS (=precio del seguro de crédito) a 10 años subió ayer un 7,7% hasta 244 bps. Esto se traduce en que para asegurarnos contra el impago un nominal de 10 M de EUR de estas obligaciones tendríamos que pagar 244.000 EUR.

El Tesoro público decide pagar más (20 bps + el precio de asegurar la operación) para (1) asegurarse el éxito de la emisión, (2) reducir la necesidad en importe de la siguiente emisión a 15 años del 15/07*, y (2) evitar la consiguiente subida de la prima de riesgo país, el diferencial con Alemania y el CDS.

*Recordamos que en julio/2010 vencen 23,8B de EUR (7,6 B de EUR el 23/07 y 16,2 B de EUR el 30/07).

¿Estamos ante el final de la barra libre de liquidez a los bancos por parte del ECB?

Esta semana tenemos algunas citas importantes entre la que destacamos la reunión del consejo de gobierno del ECB (=banco central europeo) este jueves 08/07.

La próxima reunión del ECB está levantando muchas expectativas sobre la posibilidad de que anuncien long term refinancing operations (LTRO) (=como se conocen a las operaciones de financiación a entidades/subastas de liquidez) full allotment (= se asigna todo lo que solicitan las entidades, barra libre) a plazos superiores a 3 meses, es decir a 6 meses.

Las LTRO son regularmente a plazos de entre 1 y 3 meses. Únicamente en momentos dónde ha dejado de funcionar el mecanismo de transmisión de política monetaria (=los efectos de la variación de tipos, préstamo y de depósito, por parte del ECB en la economía real y en los niveles de precios), el ECB ha desarrollado excepcionalmente este tipo de medidas de “enhanced credit support” (=facilitar el crédito a las entidades financieras, entre otras).

Tanto Trichet como otros miembros del consejo de gobierno del ECB han indicado, en sus últimas comparecencias, que las expectativas de inflación a medio plazo (5 años) están ancladas en el 1,9%-2% y que permanecen así desde 2002. El objetivo del ECB es que estén por debajo del 2% en ese medio plazo. En los últimos 11 años y medio lo ha conseguido dando señales sólidas y claras a los mercados.

No parece que, si han estado reduciendo los plazos de las full allotment LTRO de 12 a 6 y posteriormente a 3 meses (vigentes), vayan ahora a dar un mensaje diferente.

Además las entidades financieras siguen teniendo a 04/07 231B depositados a 1 día en el ECB y usando poco el interbancario. ¿Es este el final de la barra libre de liquidez a los bancos?

Subida del Euribor y aplicación a nuestras finanzas personales

Durante los próximos meses el ECB (banco central europeo) seguirá detrayendo liquidez del sistema financiero, es decir reduciendo la cantidad de dinero en circulación (=M3) para mantener firmemente ancladas las expectativas de inflación a corto plazo. Eso implica que los EURIBOR seguirán aumentando y esto podemos aplicarlo a nuestras finanzas personales.

Evidencias de subida de tipos EURIBOR.

1) El 30/09 y el 23/12 los bancos deberán devolver la financiación extraordinaria a 1 año de 75 y 96B de EUR, respectivamente. El 30/09 y el 11/11 también vence la financiación a 6 meses, de menor cuantía. Esto reducirá en el futuro la cantidad de dinero en circulación. Lo relevante en este sentido es la señal de que, por el momento, no va a haber más barra libre a plazos de 6 o 12 meses, aunque si a 3 meses hasta septiembre/2010.

2) La liquidez depositada por los bancos (=deposit facility) en el ECB ha pasado del 30/06 de 309B EUR a 212B EUR el 01/07 (hay que pinchar en Data on daily liquidity conditions (*) descargar el de 2010 y mirar la tercera columna para verlo, extrañamente el ECB no lo publica donde debería). Se ha reducido en 97B de EUR, es decir ya hay menos dinero en el sistema financiero.

3) Las tasas EURIBOR están en máximos del año (pinchar en historical data 2010), el pasado 01/07 tuvieron su máxima subida en 1 día en lo que llevamos de año.

Aplicación a nuestras finanzas personales.

Considerando este escenario actual (reducción del dinero en circulación) el EURIBOR a corto plazo (menores a 1 año) debe seguir subiendo, por lo tanto aplicándolo a nuestras finanzas personales (a un nivel muy básico) podríamos:

1) Hacer depósitos con total disponibilidad de nuestro dinero hasta noviembre/diciembre de 2010 (v.g. este al 3,6% o este otro al 3,5%), no vamos a perder demasiada rentabilidad respecto a los que están en depósitos a 1 año y podremos tomar una decisión a finales de año con más información.

2) Cambiar la hipoteca de banco (dependiendo de cuando tuvimos la última revisión de tipos y obviamente las condiciones que tengamos pactadas). Así podemos reservar el EURIBOR a 1 año actual (que sigue siendo muy bajo, el 02/07 a 1,329%).

3) Posiblemente, se restringirá aún más el crédito bancario a familias y empresas, por lo que no deberíamos retrasarnos mucho si necesitamos que los bancos nos presten dinero.

En cualquier caso son decisiones que debe tomar cada uno bajo su responsabilidad.

Menos liquidez en el sistema financiero significa subida de tipos a corto plazo

La jornada del jueves se ha caracterizado por la apreciación de EURUSD hasta los 1,2511, y nuevas incertidumbres sobre la deuda soberana.

1) Moodys, la única agencia que mantiene el triple A de España, amenaza con una rebaja de rating a 3 meses por la dudas ante el objetivo de rebaja de déficit y la subida de los costes de financiación de las emisiones del Tesoro Público.

2) Subida del EURIBOR a 3 meses desde 0,767% a 0,782%, reflejando el drenaje de liquidez del ECB.

3) Merrill Lynch publicó un informe en el que plantea como escenario probable el uso de la Fondo de Estabilización Europeo de 750B.

4) En la subasta a 6 días del ECB acudieron 78 entidades solicitando 111B de EUR, reflejando el reparto de necesidades de financiación ante la poca demanda del miércoles (162B de EUR) y el vencimiento de los 442B de EUR de ayer.

5) El Tesoro ha adjudicado a 5 años 3.500 m de EUR a un tipo medio de 3,657%, con un ratio de cobertura del 1,70. De esta forma se alivian los vencimientos de finales de mes (24.000 m de EUR).

Las bolsas cayeron el jueves: IBEX (-0,92%), EUROSTOXX (-2,52%) y DOW JONES (-0,42%) reflejando las nuevas tensiones sobre la deuda soberana.

Las entidades financieras financian 132B de EUR a 3 meses

Ayer tuvimos buenas noticias y las bolsas europeas lo han celebrado con subidas (IBEX +1,12%, EUROSTOXX +0,66%) y en EEUU, que no había caído tanto en la sesión anterior, con bajadas (-0,98%).

1)El banco central europeo (ECB) anunció el término de su programa de compra de 60B de EUR de bonos y que mantendrá los bonos hasta vencimiento.

2)Las entidades financieras pidieron, en la subasta de financiación ilimitada a 3 meses del ECB, 132B de EUR. Mucho menos de lo estimado por los expertos, y aunque nos falta conocer los importes depositados en el ECB a 30/06 (deberían bajar sobre los 300B EUR), la lectura ha sido positiva. El importe de la financiación actuaba como un indicador de la falta de confianza de los bancos en el sistema (si piden poco tienen más confianza).

Al pedir poco significa que no necesitan estar tan líquidos, y mantener tantos depósitos en la facilidad de depósito del ECB remunerados al 0,25% (es decir perdiendo dinero). Siendo probable que los tipos de interés a corto plazo (menos de 1 año) comiencen a subir dado el drenaje de liquidez del sistema.

Los CDS de los países periféricos siguen altos pero caen un poco y el EURO ha reaccionado apreciándose frente al USD hasta los 1,2235 (+ 0,39%).