El IMF recomienda acciones concretas a España antes de que lleguen las curvas

Esta semana el IMF rebajaba 2 décimas las previsiones de crecimiento mundial para 2018 y 2019 hasta el 3,7%, respecto a la realizada en abril, debido a una materialización de los riesgos bajistas (Vg. endurecimiento cond. financieras USA, emergentes, barreras comerciales, tensiones geopolíticas, subida energía...).

Previsiones crecimiento del PIB. Fuente: IMF

Destaca que si la normalización monetaria se acelerara en USA*, tal y como se desprende de la actuación de la Fed (y aunque en sep/18 la inflación se situaba en el 2,3% vs. ago/18 en 2,7%), podrían generarse nuevas tensiones en los países emergentes (respecto a las vividas en agosto) y volatilidad en los mercados financieros. 

Además para España rebaja una décima el crecimiento en 2018 hasta el 2,7% y lo mantiene en 2,2% para 2019, con la inflación de sep/18 subiendo una décima según el INE al 2,3% (pdf) por vivienda y carburantes.

Sus recomendaciones (english) para el gobierno español tocan todos los palos**: niveles de deuda, medidas presupuestarias creíbles, necesaria revisión de la sostenibilidad de las pensiones, altas tasas desempleo juvenil, reformas estructurales, vigilancia del sector inmobiliario...

¿Dónde está el paracaídas?. Fuente: Mortadelo y Filemón.

Estas nueva visión del IMF echa más leña al fuego de las posibilidades del ECB para normalizar su política monetaria, en un entorno progresivamente más incierto. Los mercados de bonos lo reflejan con el aumento de las rentabilidades.

La prima de riesgo española a 10 años subía bastante esta semana a los 117bps (+17) colocando la rentabilidad del bono español al mismo plazo en el 1,67% (+0,10), con el italiano en el 3,57% (+0,15) y el de USA en el 3,16% (-0,07).

Semana de caídas en las bolsas con el IBEX  perdiendo puntos hasta los 8.902 (-351),  el DAX hasta los 11.523 (-588) y el Dow Jones bajando con fuerza 25.339 (-1.108).

El EURUSD prácticamente plano en 1,1559, el Brent perdiendo 4 USD hasta 80,50 USD por barril, el oro 15 USD arriba hasta los 1.221 USD por onza troy y el BitCoin cambiándose por 6.317 USD (-259 USD).

¡Saludos y feliz semana!

*Desde el 26 de septiembre los tipos en USA están entre el 2%-2,25% y se pronostica una nueva subida para diciembre

**Destacamos:
(1) Aprovechar el buen momento económico para reducir deuda, de otra forma es posible que se necesiten realizar ajustes cuando lleguen malos momenos (para evitar recortes).

(2) Creen que la deuda se ha reducido marginalmente y que el objetivo del déficit del 1,8% en 2019 es fundamental; y que está en riesgo por la falta de medidas creíbles para su cumplimiento.
(3) La necesidad de acompañar el acuerdo de subida de las pensiones por un paquete de medidas que aclaren su sostenibilidad.

El lastre de la abultada deuda y el bajo crecimiento amenazan a la eurozona de nuevo

En la eurozona los malos datos siguen acumulándose, mientras el aumento de deuda provocado por la crisis deja sin margen a los gobiernos periféricos para fomentar el crecimiento y la política de dinero barato podría acabarse el año que viene.

Si la semana pasada hablábamos de la baja inflación subyacente (0,9%, sep/18), esta semana siguen las dudas sobre el ritmo de crecimiento, con una nueva rebaja de una décima en el PMI compuesto de sep/18 a 54,1 (pdf) (con España en mínimos de 58 meses).

Y es que si no tenemos crecimiento o es muy bajo (a pesar de la política ultra-expansiva del ECB) y los déficits presupuestarios aumentan junto con la anunciada** retirada de compra de deuda soberana por parte del ECB, fácilmente (en los países con deuda pública >90%***) comenzarán a subir las rentabilidades exigidas por los inversores para la compra de sus nuevos bonos soberanos.

Deuda sobre PIB, 2017 (IMF)****
Grecia: 181,9%
Italia: 131,5%
Portugal: 125,6%
Bélgica: 103,2%
España: 98,4%
Francia: 97%

Esto ya está pasando en Italia, que aunque su prima de riesgo permanece por debajo de los 300bps las rentabilidades de su deuda a 10 años cotizan con rentabilidades de 3,42% (cuando hace un año estaba en el 2,14% y hace un mes en el 3,03%).

¿Quién y a qué precio comprará la deuda italiana? Fuente: GoldSilver

Siguen los buenos datos desde USA con desempleo bajando en sep/18 al 3,7% (Vs. 3,8% ago/18), los salarios arriba un 2,8% y el PMI compuesto USA subiendo seis décimas a 53,9 en sept/18.

Aunque ADP adelantaba el miércoles una creación de empleo de 230.000 personas, finalmente los empleos no agrícolas ascendían en 134.000. Aún así la mayoría del mercado descuenta una nueva subida de tipos de interés* en USA para dic/18.

La prima de riesgo española a 10 años disminuía esta semana hasta los 100bps (-2bps) colocando la rentabilidad de los bonos españoles al mismo plazo en el 1,57% (+0,08) con los italianos en 3,42% (+0,28) y los de USA en 3,23% (+0,17).

El IBEX caía esta semana hasta los 9.253 (-136) mientras el DAX cerraba en 12.111 (-135) y el Dow Jones quedaba prácticamente en tablas en los 26.447 (-9).

Esta semana el euro se dejaba media figura hasta 1,1524 frente al USD, con el Brent casi 1,5 USD arriba hasta 84,03 USD por barril, el oro arriba 10 USD hasta los 1.206 USD por onza troy y el BitCoin cotizando en los 6.576 USD (-65 USD).

¡Suerte a todos y feliz semana!

*Actualmente en el 2-2,25%

**A partir de dic/18 y manteniendo la reinversión de la deuda que vaya venciendo

***Según el documento de Reinhart y Rogoff (pdf) los países con deudas >90% afrontan un importante lastre sobre el crecimiento.

****Os dejo un mapa muy interesante del IMF con la deuda/PIB por países

¿Podría el ECB dar marcha atrás en su decisión de dejar de comprar bonos a partir de dic-18?

La inflación subyacente* es aquella que se deriva directamente de la actividad económica (p.e. subidas de salarios, subidas de precios de productos...), pues este viernes Eurostats estimaba que en sept/18, ésta bajaba una décima, hasta el 0,9% (pdf). Lo cual es un dato manifiestamente débil.

Además contrastaba con las palabras de Draghi del lunes**, asegurando que desde el ECB ven subidas de inflación subyacente para finales de año, debidas a presiones alcistas en los salarios. Y eso es lo que avala que el crecimiento económico de la eurozona sea suficiente para la retirada de las compras de bonos a partir de dic-18***. 

¿Cuánta más deuda queda por comprar? Fuente: greecesolidarity.org

Y ya pueden ser fuertes las subidas salariales (1Q: 1,7% y 2Q: 2,2%) para compensar los riesgos bajistas del Brexit, la guerra comercial y las cada vez mayores dudas sobre Italia (que elevaba el déficit al 2,4% sobre PIB para 2019 frente al 1,9% comprometido con la Comisión Europea).

Pero, ¿y si la inflación subyacente no sube a finales de año?, ¿y si los riesgos siguen afectando al crecimiento?

Esto da pie al revisionismo. Es decir a que en un giro de tuerca aun mayor, en dic-18 podrían revisar el anuncio de jun-18 de que el ECB  "dejaría de comprar deuda en dic-18"**** dando una señal bastante bajista a los mercados. 

Y es que el ECB sigue siendo acomodaticio, mientras la Fed parece ir abandonando poco a poco esa senda y subía tipos por 3ª vez en 2018 al 2-2,25%; dejando claro que en dic-18 hay grandes posibilidades de una nueva subida.

La prima de riesgo española a 10 años se situaba esta semana en los 102bps (-1) colocando la rentabilidad del bono español en el 1,49% (=), con una gran subida del italiano al 3,14% (+0,32) y el de USA en el 3,06% (=).

El IBEX perdía posiciones ante la inquietud con Italia y cerraba esta semana en los 9.389 (-201), con el DAX en 12.246 (-184) y el Dow Jones en 26.458 (-285).

El euro caía 1,5 figuras hasta 1,1604 frente al usd, con el Brent arriba 4 USD hasta 82,88 USD por barril, el oro abajo 7 USD hasta los 1.196 USD por onza troy y el BitCoin cotiza en los 6.641 USD (-88 USD).

¡Suerte y feliz semana!

*Sin energía, alimentos, tabaco y alcohol
**Ante el Parlamento Europeo, y que llevaban al par del EURUSD hasta 1,18
***Que anunciaron en la reunión de jun/18
****Y es que la compra de deuda es un gesto mientras se mantenga la reinversión de los vencimientos de la compra vencida (que no se prevee cambiar)

Los riesgos al crecimiento ( a la baja) comienzan a materializarse en la eurozona

Eurostats publicó esta semana a una bajada en ago/18 de la inflación al 2% (pdf. english) (desde el 2,1% en jul/18) mientras la subyacente* también bajaba al 1,3% (desde el 1,4% en jul/18).  Sin cambios respecto a las expectativas del ECB**, que comentamos la semana pasada.

Como adelantábamos la confianza de los consumidores en la eurozona perdía un punto hasta -2,9 en sept/18 según los datos de la Comisión Europea (pdf).

Los datos PMI compuesto de la eurozona para sept/18 también mostraban una caída de 3 décimas hasta 54,2 (mínima de los últimos 4 meses); motivado por un estancamiento de las exportaciones que se veía compensado por la actividad del sector servicios (que además es el sostenedor del empleo).

Sin embargo la mayor aversión al riesgo de los mercados (que hemos visto en los mercados en agosto y septiembre), el Brexit (entra en la última fase de negociación), la guerra comercial (que debilita el sector automotriz) y las incertidumbres políticas; se comienzan a materializar en un menor crecimiento en la eurozona.

Mejor pensarlo de nuevo. Fuente: theagilityseries.com

Muy interesante la presentación de la OCDE (english) apuntando a un repunte del crecimiento global, hasta el 3,7% en 2018, que podría estar máximos (con USA a la cabeza y la Eurozona perdiendo fuelle) mientras los riesgos a la baja aumentan (debilidad en el crecimiento, subida de tipos USA sobre EME e impacto del proteccionismo en el comercio) y persiste un decepcionante nivel de mejoras salariales.

La prima de riesgo española a 10 años cerraba esta semana en los 103 bps(=), situando la rentabilidad del bono a 10 años en el 1,49%(+0,01), con el italiano en 2,82% (-0,16) y el de USA en 3,06% (+0,06).

Las bolsas rebotaban esta semana al alza con el IBEX en los 9.590 (+215), el DAX en 12.430 (+306) y el Dow Jones en 26.743 (+591).

El euro recuperaba otra figura al alza frente al USD cerrando en 1,1749 ( y con recorrido al alza), el Brent cerraba plano en 78,24 USD por barril, el oro al alza 5 USD hasta los 1203 por onza troy y el BitCoin arriba hasta los 6.733 USD (+243 USD).

¡Suerte y feliz semana!

*Sin energía ni tabaco
**2% crec. PIB y 1,7% crec. precios para 2018

El ECB garantiza un elevado nivel acomodaticio en la política monetaria a los 10 años del rescate de Leham Brothers

Preparados para lo que venga (aunque no tengan ni idea de que puede ser) y avisando a los países con mayores niveles de deuda pública y déficit de la eurozona de que estarán pero preparados para la siguiente crisis. ¿Les suena?

Sorprende que en su compadecencia hiciera referencia a posibles políticas fiscales expansivas en algunos países. ¿Deseo o realidad?

Este jueves Draghi confiaba (english) en el mantenimiento del menos impetuoso crecimiento de la eurozona (respecto al de 2017)*, por el consumo (asistido por la mejora del empleo y subidas salariales) y por la inversión privada (sostenida por la financiación barata y el consumo).

 Draghi alimentando a la eurozona. Fuente: Mandor

Las previsiones del PIB se revisan a la baja, apenas una décima: 2% (2018) y 1,8% (2019), respecto a las de junio. Y los precios se mantienen igual, en el 1,7% para ambos años** aunque dicen que "la incertidumbre sobre la inflación disminuye" (y aquí no se entró en más detalle).

Reiteró asimismo su decisión de reducir las compras desde septiembre y terminar el programa de compra de bonos en dic-18, aunque reinvirtirán los capitales que vayan venciendo y los tipos de interés bajos hasta después del verano de 2019.

Aun faltan varias décimas para llegar al objetivo ("bellow but close to 2%") de inflación pero es claro que mientras el ECB plantea un escenario de crecimiento del empleo y aumento salarial, no prevee que esto se traslade a los niveles de precios porque esto se verá compensado por los riesgos bajistas (Vg. proteccionismo comercial, crisis emergentes...).

Esta semana la prima de riesgo española a 10 años se situaba en 103bps (-0,09) colocando la rentabilidad del bono español al mismo plazo en el 1,48% (+0,02), con el italiano en el 2,98% (-0,05) y el de USA en 3% (+0,06).

Semana de bolsas arriba con el IBEX al alza hasta los 9.365 puntos (+194), el DAX en los 12.124 (+185) y el Dow Jones ascendiendo hasta los 26.154 (+238).

El euro recuperaba casi una figura frente al USD hasta 1,1623, el Brent subía 1 USD hasta 78,11 USD por barril, el oro cedía 3 USD hasta los 1.198 por onza troy y el BitCoin ligeramente arriba hasta los 6.490 USD (+87 USD).

¡Suerte y feliz semana!

*Del 0,4% en el 2Q (=1Q) y pese a las dudas respecto al 3Q.
**A pesar de las crecientes presiones en los salarios y el aumento de los niveles de utilización de recursos