Los comunicados del Eurogrupo y Ecofin no apaciguan a los mercados

Después de los comunicados publicados ayer por el Eurogrupo y Ecofin: la formalización del rescate irlandés por parte del Ecofin (pdf, inglés), y el acuerdo preliminar (pdf, inglés) sobre el European Stability Mechanism (ESM)*; los mercados siguen castigando a la deuda periférica y al euro.

Por otro lado, hoy, la Comisión Europea rebajó las expectativas de crecimiento del PIB para la zona euro al 1,5% para 2011 (desde el 1,75% en 2010).

El diferencial (spread) de la deuda española (en rojo, eje izquierdo) a 10 años frente a la alemana (en negro, eje derecho) vuelve a subir a los 280 bps (rentabilidad en 5,392%), mientras el CDS español a 10 años subía a 324 bps. Pinchar en el gráfico para ampliar.

El diferencial italiano alcanza los 190 bps (rentabilidad en 4,568%) llegando a máximos, y constatando un alto grado de contagio.

El EURUSD cotiza entorno al 1,3150 y el IBEX35, que abría con ascensos del 1%, ahora está retrocediendo 1,75%.

*El sistema de resolución de crisis permanente, que deberá ser concretado en la reunión del Consejo europeo (16-17/12).

Máxima presión sobre el sistema bancario español

El próximo día 02/12 será un día importante, porque el ECB (banco central europeo) deberá anunciar si continúa o no realizando subastas de financiación con liquidez ilimitada a 3 meses (full allotment, LTRO), a 1 mes y/o a 7 días (MRO) junto con las previsiones de crecimiento de la euro zona para 2011.

En reuniones anteriores ha dejado entrever que retiraría progresivamente las medidas excepcionales (siendo la última financiación ilimitada a 3 meses para el 23/12), pero dado el recrudecimiento del riesgo país de las últimas semanas podría haber cambiado su posición.

Nos podemos ilustrar con el caso irlandés, sus bancos no podían financiarse en los mercados y por ello, y a pesar de que el Tesoro irlandés tenía liquidez hasta verano, Irlanda tuvo que recurrir al Fondo UE-IMF para rescatar su sistema bancario.

El Tesoro español tiene 40.000 M de EUR de liquidez*, que cubrirían los vencimientos de deuda, ante eventualidades de precios en los mercados, hasta el 21/abril (vencen 37.257 M de EUR**, imagen).

No tenemos datos fiables sobre las necesidades de financiación de los bancos españoles, aunque si sabemos que sus costes de financiación a largo plazo en los mercados han tenido que subir*** para los grandes bancos (Santander, BBVA, La Caixa) y restringirse para los medianos (Popular, Pastor, Sabadell).

La pregunta es obligada: ¿aguantará la banca española la presión de los mercados****?, y en su segunda derivada: ¿contaremos con el apoyo del ECB este jueves?

*Recordamos que Irlanda tiene liquidez hasta verano, y Portugal hasta primavera.
**Contando con los vencimientos de diciembre, y sin contar con las necesidades de liquidez generadas por el déficit del primer trimestre del año.
***Al recrudecerse la crisis irlandesa, y contagiarse el pánico a la península ibérica.
****Si no aguanta, el Estado tendría que capitalizar algún banco y esto disminuiría los 40.000 M de EUR de liquidez disponibles.

Ya nos saldría rentable recurrir al Fondo de Estabilidad de la UE-IMF

Después de las fuertes tensiones que han apuntado a España durante esta semana, el Tesoro emitirá bonos a 3 años el próximo jueves (02/12*), y el 16/12 bonos a 10 y 15 años para afrontar el vencimiento de 8.909 M de EUR del 17/12**.

En 2011 tendremos que refinanciar 122.657 M de vencimientos de deuda del estado***, y según los Presupuestos Generales (pág. 158, pdf) tendremos unas nuevas necesidades (debido al déficit) de 43.298 M de EUR. Eso nos sitúa en 166.000 M de EUR, una cifra respetable aprox. el 15% de nuestro PIB.

El primer trimestre del año refinanciaremos en los mercados 25.000 M de EUR; en abril, julio y octubre superaremos los 20.000 M de EUR por mes. Pinchar en el gráfico para ampliar.

Según el acuerdo marco del Fondo de Estabilidad (pág. 4, punto 2, inglés, pdf), el coste de un préstamo bilateral con el Fondo de Estabilidad será la suma de: el precio de mercado al que emita sus bonos**** (precio similar al bono Alemán) más comisiones (50 bps) y más un margen (aprox. 100 bps).

Lo que nos lleva a las siguientes conclusiones:

(1) Ya nos saldría rentable recurrir al Fondo. Pagaríamos menos intereses, siempre y cuando, el diferencial (spread) de la deuda española con Alemania al mismo plazo supere los 150 bps (imagen).

(2) Los países centro europeos van a sufrir una subida de precios en sus emisiones de deuda si no atajan el problema (V.g. Alemania y Francia).

Y también a las siguientes preguntas:

¿Por qué no se puede recurrir al Fondo de forma puntual?, ¿por qué tiene que cubrir 3 años de vencimientos de deuda? y ¿podría actuar emitiendo bonos que comprarían los inversores, y con esa liquidez garantizar la deuda soberana de los periféricos?

Buen fin de semana.

*Fecha en la que se reúne el ECB para tomar su decisión de política monetaria.
**Fecha en la que se reúne el Consejo Europeo, y Herman Van Rompuy debe presentar su propuesta de Mecanismo Permanente de Resolución de Crisis.
***Atención porque a esto debemos sumar las de las comunidades autónomas para obtener los 190.000 M de USD.
****Al contar con rating AAA suponemos que se financiará a un precio similar a Alemania.

Alemania declina aumentar el importe del Fondo de Estabilidad (EFSF)

Ayer Axel Weber, presidente del Bundesbank, comentó la posibilidad de aumentar el EFSF* para cubrir las necesidades de refinanciación de Grecia, Irlanda Portugal y España para los próximos 3 años (1.017 B de EUR).

Hoy Seibert, portavoz del gobierno alemán, declinaba tal posibilidad.

El seguro de impago (CDS) de la deuda española a 10 años volvía a subir hoy por encima de los 300 bps, nivel psicológico de no retorno marcado en la quiebra de Lehman-Brothers.

Pinchar en el gráfico para ampliar.

El EURUSD seguía cayendo al entorno de 1,3235 mientras el IBEX35 cede un 2,15%.

*Actualmente en 770 B de EUR.
**Ante la creciente subida de las primas de riesgo de los periféricos, y el efecto contagio que comienza a darse en otros países europeos.

Alternativas a la crisis actual: "Suban Estrujen Bajen"

Desde que la Canciller, Angela Merkel, mostró su apego por la decencia a finales de octubre indicando que: “debería haber un mecanismo de resolución de crisis permanente” (web, inglés), el asedio a Europa no cesa.

Apego a la decencia de que los nuevos inversores privados en bonos soberanos asuman parte de las pérdidas (el famoso “haircut value”), si hay que rescatar países a partir de 06/2013*.

¿No es esa la base de funcionamiento de cualquier mercado?, ¿es qué alguien pensaba que Alemania iba a pagar toda la factura?...

Fondos e inversores comienzan a vender papel de estos países**. La rentabilidad de la deuda y los seguros de impago (CDS) se disparan. Más riesgo implica más rentabilidad. Desde entonces el diferencial respecto a Alemania no ha parado de subir y, en el caso de España, el CDS del bono a 10 años amenaza la cota sicológica de los 300 bps.

Hace apenas cinco días Irlanda acude al Fondo de Estabilidad de la UE-IMF y el EURUSD se va a niveles de 1,3335. El pánico se adueña de los mercados, y la credibilidad de España y del euro están en la picota.

Una alternativa es que el ECB compre deuda de los países periféricos y lo anuncie el próximo día 2 de diciembre. Esto sólo podría ocurrir si se considera que el euro está siendo atacado**** y, por supuesto, si el canal de transmisión de política monetaria está funcionando mal o no está funcionando***** según el ECB.

La otra alternativa es, según el Economist, que Zapatero da un golpe encima de la mesa y se ponga a trabajar (web, inglés).

Esto da bastante que pensar sobre la crítica situación en la que estamos, ¿no?

*Fecha en la que el EFSF dejará de ser el prestador de último recurso para los estados a los que el mercado no quiera financiar.
** Herman se comprometió a presentar una propuesta en el summit de diciembre (¿el día 17/12?).
***Irlanda, Portugal inicialmente, y después España.
**** Lo cual es una falacia porque la gente está para ganar dinero, no para andar con chorradas de “ataques”.
*****Es el eufemismo de “esto se hunde si no hacemos algo” que, por excelencia, usa el ECB.