El diferencial de riesgo español en 285 bps superando máximos de nov/10

El jueves de la semana pasada tuvimos los índices gestores de compra (PMI) de la zona euro, el índice general cayó a 53,6 en Junio/11 (55,8 en mayo/11) niveles mínimos de 20 meses.

De acuerdo al informe publicado (pdf, inglés) por Markit el PMI manufacturero* cayó desde 54,6 en mayo/11 hasta 52 en junio/11, siendo los datos consistentes con niveles de crecimiento del PIB del 0,4% (ver previsiones).

Por otro lado EEUU confirmó un crecimiento del PIB del 1,9% (web, inglés) en el tercer trimestre, y la zona euro se planta a un consenso en la votación sobre la austeridad de este martes antes de desembolsar el siguiente tramo de ayuda con el IMF y dotar al país heleno de una nueva financiación.

El diferencial de riesgo español a 10 años aumenta a niveles de 285 bps** mostrando un alto grado de contagio y poniendo bajo presión al sistema financiero español.

El EURUSD cotiza en 1,4130 mientras el Nikkei cede un 0,56%.

*Muestra el deterioro alemán en junio/11.**Respecto al bono alemán al mismo plazo.

La re-estructuración de la deuda griega agita el riesgo periférico

Ayer el ministro de Finanzas alemán, Wolfgang Schaeuble*, admitió oficialmente que Grecia podría necesitar re-estructurar su deuda. Como resultado los intereses, exigidos en mercado, para la deuda a 2 años griega alcanzaron el 18,3%, muy por encima de los intereses a 10 años (línea naranja del gráfico). 

Estos datos indican que el mercado percibe el riesgo griego a corto plazo, cuando en teoría, la deuda emitida con anterioridad a 06/2013*** no puede ser re-estructurada al no contener las cláusulas de negociación colectiva.

Podemos ver en el gráfico, donde se muestra el diferencial a 10 años con Alemania de los distintos países periféricos, que el riesgo español** subía con fuerza hasta los 190 bps conjuntamente con el irlandés y el portugués.

Recordamos que ayer el Banco de España aprobó las estrategias de capitalización del sistema bancario español (pdf).

El comisario de Asuntos Económicos, Rehn, salió al paso indicando que "no vemos que la re-estructuración de la deuda sea una opción". 

Hoy tendremos a las 14:30 los datos de IPC de EEUU de marzo/11 (E2,6%; feb/11, 2,1%) y la encuesta manufacturera de la Fed de NY de abril (E17).

El EURUSD cotiza en 1,447 y el IBEX35 se dejaba un 1,51%.

*Este mismo señor indicaba el año pasado que los rescates provocaban más tensión en los mercados y que no Fondo de Estabilidad no precisaba flexibilizarse.
**Después de varias jornadas a la baja, y tocar esta semana mínimos de febrero.
***A partir de esa fecha si podría hacerse en el marco del Mecanismo de Estabilidad Europeo.

Buena demanda en la subasta del Tesoro de hoy

El Tesoro español colocó hoy bonos a 3 años por 4.130* M de EUR al 3,568% (3,254%*) con un ratio de cobertura del 1,8x.

El spread de la deuda española a 10 años se mantiene hoy en los 180 bps, re-afirmando la tesis de ausencia de contagio por la solicitud informal de ayuda a la UE-IMF de Portugal.

*El rango ofrecido era de entre 3.500-4.500 M de EUR
**En la emisión anterior a 3 años.

La crisis política podría precipitar la solicitud de ayuda de Portugal al Fondo de Estabilidad

Ayer tras la falta de apoyo para sacar adelante en el parlamento las medidas de reducción del déficit del 0,8%, el primer ministro portugués José Sócrates dimitió, 2 años antes del término de su mandato.

Esta crisis política aumenta, según los analistas, las posibilidades de que Portugal tenga que recurrir al Fondo de Estabilidad Europeo (EFSF) ante el próximo vencimiento de 4.300 M de EUR de deuda en abril.

El diferencial de la deuda portuguesa* a 10 años superó los 450 bps, nivel a partir del cual el ECB actúa bajo su programa de compra de activos (SMP)**, ahora cotiza en los 448 bps.

Hoy comienza la cumbre europea, en la que se deberían aprobar las medidas indicadas el pasado 12 de marzo, según algunos medios, tras la crisis política de Portugal, se podrían postergar algunas de ellas.

Por otro lado Moodys ha rebajado el rating (pdf, inglés) entre 1 y 2 escalones de 30 entidades financieras españolas***, siguiendo la rebaja a Aa2 de la deuda española realizada el pasado 10 de marzo.

El EURUSD cotiza en las inmediaciones de 1,4125 y el brent a 1 mes en 115,50 USD/barril.

*Según los precios a los que están dispuestos a vender los tenedores de estos bonos en el mercado secundario.
**Para evitar una posible pérdida de valor como colateral de los bonos portugueses en el mercado de Londres.
***BBVA, Santander y La Caixa mantuvieron su rating crediticio.

¿Qué hacer para reducir la prima de riesgo?

Esta semana tendremos el miércoles a las 10:30 una emisión de bonos (web, portugués) del Tesoro portugués a 2 años por un importe de entre 750-1.000 M de EUR; y una hora antes realizará, como ya viene siendo habitual, una recompra anticipada de las emisiones con vencimiento en abril y junio (web, portugués).

Por otro lado los tipos de interés EURIBOR a 1 año, referencia de hipotecas, han subido con fuerza de 1,78% al 1,924% en 1 día*después de la posibilidad de una subida a primeros de abril por parte del ECB para luchar contra la inflación (2,4% zona euro, feb/11), impulsada en los últimos meses por materias primas y combustible.

La problemática en España consiste en que si no se reduce la prima de riesgo, porque en el mercado no es igual de fiable la deuda española** que la alemana, pagaremos más aún por la financiación. Esto disminuirá los resultados empresariales, y en el caso de pymes y familias elevará los costes de financiación reduciendo la inversión y consumo; es decir, contrayendo más el PIB.

Por eso en Europa quieren establecer una política económica básica común o “gobernance”, para devolverle confianza a las economías periféricas***, y reducir esa prima de riesgo. Esto será el 25-26 de marzo aunque tendremos una reunión preliminar este viernes y habrá medidas polémicas que se debatirán (¿o no?) en las próximas semanas (Vg. salarios indexados a inflación...).

El EURUSD cotiza en 1,3970 mientras el Brent ascendió hasta los 117,36 USD/barril.

* Mientras el EURIBOR a 1 meses subía de 0,845% al 0,882% y el EURIBOR a 3 meses de 1,098% a 1,162%; ambos referencia de pólizas de crédito de empresas.
**Debido a las diferentes expectativas de crecimiento, tasa de desempleo, déficit, inflación…
***Manteniendo la competitividad/productividad...

El PIB español se contrajo una décima en 2010

El PIB se contrajo en España, según el INE (pdf), un 0,1%* en 2010 frente a las estimaciones de una contracción del 0,4% y a la contracción del 3,9% en 2009. Durante el cuatro trimestre la economía española avanzó un 0,2% (frente al 0% del 3T), manteniéndose en positivo todos los trimestres de 2010.

La previsión del gobierno para 2011 es de un crecimiento del 1,3% frente a la del IMF del 0,7%, en cualquier caso insuficiente para reducir el elevado desempleo que alcanzó el 20,33% a finales de 2010 (pdf).

Tensiones periféricas: El diferencial de la deuda española cerró el viernes en 208 bps, con una rentabilidad media a 10 años del 5,378% ante la vuelta de los temores periféricos.

El diferencial portugués cerró en 402 bps**, con una rentabilidad media del 7,31%, como ya hemos comentado parece que la línea de defensa está en los 450 bps a partir de los cuales el ECB compra sus bonos en el mercado.

Próximas emisiones España: el martes 15 habrá emisión de letras del tesoro a 12 y 18 meses y el jueves 17 tendremos emisión de obligaciones de entre 3.000-4.000 M de EUR con vencimientos en 2020 y 2037.

El EURUSD cerró en 1,3549 y el Brent en 101,36 USD/barril a pesar de la histórica renuncia de Mubarak en Egipto.

*Altamente influido por las medidas de consolidación fiscal y la contracción en el mercado inmobiliario.
**Los datos son por el lado de la oferta, es decir el precio al que los inversores están dispuestos a vender.

El secretario general de la OCDE no está preocupado por Portugal y España

Angel Gurría, Secretario General de la OCDE, afirmó esta mañana en Davos que “un país puede necesitar re-estructuración, y es Grecia. Pero no estoy preocupado sobre España y Portugal; son tratados injustamente por los mercados”.

El ministro de finanzas de Finlandia, Jyrki Katainen, afirmó hoy a Reuters que “…se están enfocando* en acercar la capacidad de préstamo efectiva del EFSF a los 440.000 M de EUR**”.

La rentabilidad de la deuda española a 10 años asciende al 5,379% (linea negra, eje derecho) mientras la alemana está en el 3,198% (línea roja, eje izquierdo); dejando el diferencial en los 218 bps (frente los 212 bps que cerró ayer). Pinchar en el gráfico para ampliar.


El EURUSD cotiza en las inmediaciones de 1,3750 mientras el IBEX35 asciende un 1,20%.

*Los ministros de finanzas de la zona euro.
**Recordamos que dado el sistema actual de garantías al 120% para mantener el AAA de rating, el EFSF sólo podría prestar 365.000 M de EUR.

Los tipos de la deuda soberana a 10 años suben pero el diferencial se mantiene en 208 bps

La rentabilidad de la deuda española a 10 años (línea negra, escala derecha) se mantiene en el 5,268% y la alemana en el 3,184% (línea roja, escala derecha), el diferencial se mantiene constante desde ayer en los 208 bps, después de que este lunes cerrara en 199 bps tras las bajadas de la semana pasada.


El EURUSD cotiza en las inmediaciones de 1,3675 (línea roja, eje izquierdo) y el IRS* intercambia el 2,739% (línea negra, eje derecho) de tipo de interés contra el EURIBOR a 6 meses.


El IBEX35 recorta sus ganancias hasta el 0,3%.

*Medida de los tipos de interés a largo plazo. Interest Rate Swap: Miden el tipo fijo al que se intercambia el EURIBOR a 6 meses durante un plazo de tiempo (Vg. 5 años).

Ya nos saldría rentable recurrir al Fondo de Estabilidad de la UE-IMF

Después de las fuertes tensiones que han apuntado a España durante esta semana, el Tesoro emitirá bonos a 3 años el próximo jueves (02/12*), y el 16/12 bonos a 10 y 15 años para afrontar el vencimiento de 8.909 M de EUR del 17/12**.

En 2011 tendremos que refinanciar 122.657 M de vencimientos de deuda del estado***, y según los Presupuestos Generales (pág. 158, pdf) tendremos unas nuevas necesidades (debido al déficit) de 43.298 M de EUR. Eso nos sitúa en 166.000 M de EUR, una cifra respetable aprox. el 15% de nuestro PIB.

El primer trimestre del año refinanciaremos en los mercados 25.000 M de EUR; en abril, julio y octubre superaremos los 20.000 M de EUR por mes. Pinchar en el gráfico para ampliar.

Según el acuerdo marco del Fondo de Estabilidad (pág. 4, punto 2, inglés, pdf), el coste de un préstamo bilateral con el Fondo de Estabilidad será la suma de: el precio de mercado al que emita sus bonos**** (precio similar al bono Alemán) más comisiones (50 bps) y más un margen (aprox. 100 bps).

Lo que nos lleva a las siguientes conclusiones:

(1) Ya nos saldría rentable recurrir al Fondo. Pagaríamos menos intereses, siempre y cuando, el diferencial (spread) de la deuda española con Alemania al mismo plazo supere los 150 bps (imagen).

(2) Los países centro europeos van a sufrir una subida de precios en sus emisiones de deuda si no atajan el problema (V.g. Alemania y Francia).

Y también a las siguientes preguntas:

¿Por qué no se puede recurrir al Fondo de forma puntual?, ¿por qué tiene que cubrir 3 años de vencimientos de deuda? y ¿podría actuar emitiendo bonos que comprarían los inversores, y con esa liquidez garantizar la deuda soberana de los periféricos?

Buen fin de semana.

*Fecha en la que se reúne el ECB para tomar su decisión de política monetaria.
**Fecha en la que se reúne el Consejo Europeo, y Herman Van Rompuy debe presentar su propuesta de Mecanismo Permanente de Resolución de Crisis.
***Atención porque a esto debemos sumar las de las comunidades autónomas para obtener los 190.000 M de USD.
****Al contar con rating AAA suponemos que se financiará a un precio similar a Alemania.

El Tesoro asegura el éxito de una operación sindicada de obligaciones a 10 años para no tensar más el riesgo país

El Tesoro lanzó ayer, por sorpresa, una operación sindicada de obligaciones a 10 años al mid swap 10Y (=media entre el tipo de interés de oferta y demanda a un plazo de 10 años) + 195 bps (=1,95%). En total un 4,874%, por encima del precio al que cotizaba ayer la deuda española (4,67% a ese mismo plazo).

La operación, según diversas fuentes, estaba asegurada lo cual significa que en caso de que no hubiera demanda los bancos participantes adquirirían un importe pactado de esas obligaciones (Santander, BBVA, Caja Madrid, Barclays, Credit Agricole y Deutsche Bank). Obviamente esto tiene un coste adicional que desconocemos.

1) La demanda de la operación fue superior a 14,5B de EUR, de los cuales se adjudicaron 6B de EUR.

2) Según Europapress.es, la adjudicación a no residentes ha sido elevada (un 20,3% Reino Unido, un 13,3% Asia…).

3) En la anterior operación sindicada de obligaciones realizada en febrero/2010 por el Tesoro a 15 años, se pago un 4,668% (mid swap 15Y + 85 bps). Un nivel de margen significativamente más bajo al de ayer.

4) El CDS (=precio del seguro de crédito) a 10 años subió ayer un 7,7% hasta 244 bps. Esto se traduce en que para asegurarnos contra el impago un nominal de 10 M de EUR de estas obligaciones tendríamos que pagar 244.000 EUR.

El Tesoro público decide pagar más (20 bps + el precio de asegurar la operación) para (1) asegurarse el éxito de la emisión, (2) reducir la necesidad en importe de la siguiente emisión a 15 años del 15/07*, y (2) evitar la consiguiente subida de la prima de riesgo país, el diferencial con Alemania y el CDS.

*Recordamos que en julio/2010 vencen 23,8B de EUR (7,6 B de EUR el 23/07 y 16,2 B de EUR el 30/07).