Los temores se extienden a Bélgica e Italia

El diferencial de la deuda española a 10 años (en negro, eje derecho) frente a la alemana (en rojo, eje izquierdo) sube hasta los 303 bps. El seguro de impago (CDS) asciende a los 339 bps. Pinchar en los gráficos para ampliar.

Los diferenciales de Portugal (464 bps, en verde eje izquierdo), Bélgica (148 bps, en rojo, eje derecho) e Italia (215 bps, en negro eje derecho) también continúan subiendo. Las curvas del gráfico reflejan la rentabilidad del bono a 10 años, el diferencial se haya restándole el alemán al mismo plazo.

El IBEX35 cae un 1,12%, y el EURUSD cotiza en las inmediaciones del 1,2990.

El European Stabilisation Mechanism (ESM) no calma a los mercados

El Eurogrupo lanzó el domingo un comunicado (pdf, inglés) estableciendo las bases del Mecanismo de Estabilización Europeo (ESM), el nuevo sistema de rescate/financiación para estados miembros del euro a partir de 06/2013*.

El ESM proveerá asistencia financiera/liquidez** basándose en programas de ajustes económicos y fiscales consensuados con la Comisión Europea, IMF y ECB, caso a caso, y contando con la participación de los inversores privados (tenedores de bonos emitidos a partir de 06/2013).

El Eurogrupo determinará, una vez solicitada la ayuda, el grado de participación de los inversores***. Si el país es: (1) considerado solvente, los inversores privados deberán prorrogar la tenencia de sus bonos, y (2) en el caso de ser insolvente, deberá presentar un plan de re-estructuración a sus acreedores privados. Si este plan es satisfactorio el ESM proveerá liquidez.

Para implementar este nuevo mecanismo, los bonos soberanos incluirán, a partir de 06/2013, cláusulas de acción colectiva (CAC's) para permitir que los bonos de los estados sean considerados conjuntamente en las negociaciones (V.g. extensiones del vencimiento, recortes de valoración o de tipo de interés).

La nota anima a los países miembros a extender en el medio plazo**** las nuevas emisiones de deuda soberana.

El EURUSD bajó hasta en el entorno de 1,31 (cotización, web, inglés), ayer las bolsas europeas caían con fuerza (IBEX35, -2,33%; CAC40, -2,46%; DAX, -2,20%).

*Fecha en la que vence el Fondo de Estabilidad, EFSF.
** Los préstamos del ESM serán preferentes a los de los inversores privados, pero no a los del IMF.
***En este caso Alemania renunció a los recortes de valoración automáticos (WSJ, web, inglés) de la deuda (haircut).
****Con vencimientos mayores a 1 año.

Los comunicados del Eurogrupo y Ecofin no apaciguan a los mercados

Después de los comunicados publicados ayer por el Eurogrupo y Ecofin: la formalización del rescate irlandés por parte del Ecofin (pdf, inglés), y el acuerdo preliminar (pdf, inglés) sobre el European Stability Mechanism (ESM)*; los mercados siguen castigando a la deuda periférica y al euro.

Por otro lado, hoy, la Comisión Europea rebajó las expectativas de crecimiento del PIB para la zona euro al 1,5% para 2011 (desde el 1,75% en 2010).

El diferencial (spread) de la deuda española (en rojo, eje izquierdo) a 10 años frente a la alemana (en negro, eje derecho) vuelve a subir a los 280 bps (rentabilidad en 5,392%), mientras el CDS español a 10 años subía a 324 bps. Pinchar en el gráfico para ampliar.

El diferencial italiano alcanza los 190 bps (rentabilidad en 4,568%) llegando a máximos, y constatando un alto grado de contagio.

El EURUSD cotiza entorno al 1,3150 y el IBEX35, que abría con ascensos del 1%, ahora está retrocediendo 1,75%.

*El sistema de resolución de crisis permanente, que deberá ser concretado en la reunión del Consejo europeo (16-17/12).

Máxima presión sobre el sistema bancario español

El próximo día 02/12 será un día importante, porque el ECB (banco central europeo) deberá anunciar si continúa o no realizando subastas de financiación con liquidez ilimitada a 3 meses (full allotment, LTRO), a 1 mes y/o a 7 días (MRO) junto con las previsiones de crecimiento de la euro zona para 2011.

En reuniones anteriores ha dejado entrever que retiraría progresivamente las medidas excepcionales (siendo la última financiación ilimitada a 3 meses para el 23/12), pero dado el recrudecimiento del riesgo país de las últimas semanas podría haber cambiado su posición.

Nos podemos ilustrar con el caso irlandés, sus bancos no podían financiarse en los mercados y por ello, y a pesar de que el Tesoro irlandés tenía liquidez hasta verano, Irlanda tuvo que recurrir al Fondo UE-IMF para rescatar su sistema bancario.

El Tesoro español tiene 40.000 M de EUR de liquidez*, que cubrirían los vencimientos de deuda, ante eventualidades de precios en los mercados, hasta el 21/abril (vencen 37.257 M de EUR**, imagen).

No tenemos datos fiables sobre las necesidades de financiación de los bancos españoles, aunque si sabemos que sus costes de financiación a largo plazo en los mercados han tenido que subir*** para los grandes bancos (Santander, BBVA, La Caixa) y restringirse para los medianos (Popular, Pastor, Sabadell).

La pregunta es obligada: ¿aguantará la banca española la presión de los mercados****?, y en su segunda derivada: ¿contaremos con el apoyo del ECB este jueves?

*Recordamos que Irlanda tiene liquidez hasta verano, y Portugal hasta primavera.
**Contando con los vencimientos de diciembre, y sin contar con las necesidades de liquidez generadas por el déficit del primer trimestre del año.
***Al recrudecerse la crisis irlandesa, y contagiarse el pánico a la península ibérica.
****Si no aguanta, el Estado tendría que capitalizar algún banco y esto disminuiría los 40.000 M de EUR de liquidez disponibles.

Ya nos saldría rentable recurrir al Fondo de Estabilidad de la UE-IMF

Después de las fuertes tensiones que han apuntado a España durante esta semana, el Tesoro emitirá bonos a 3 años el próximo jueves (02/12*), y el 16/12 bonos a 10 y 15 años para afrontar el vencimiento de 8.909 M de EUR del 17/12**.

En 2011 tendremos que refinanciar 122.657 M de vencimientos de deuda del estado***, y según los Presupuestos Generales (pág. 158, pdf) tendremos unas nuevas necesidades (debido al déficit) de 43.298 M de EUR. Eso nos sitúa en 166.000 M de EUR, una cifra respetable aprox. el 15% de nuestro PIB.

El primer trimestre del año refinanciaremos en los mercados 25.000 M de EUR; en abril, julio y octubre superaremos los 20.000 M de EUR por mes. Pinchar en el gráfico para ampliar.

Según el acuerdo marco del Fondo de Estabilidad (pág. 4, punto 2, inglés, pdf), el coste de un préstamo bilateral con el Fondo de Estabilidad será la suma de: el precio de mercado al que emita sus bonos**** (precio similar al bono Alemán) más comisiones (50 bps) y más un margen (aprox. 100 bps).

Lo que nos lleva a las siguientes conclusiones:

(1) Ya nos saldría rentable recurrir al Fondo. Pagaríamos menos intereses, siempre y cuando, el diferencial (spread) de la deuda española con Alemania al mismo plazo supere los 150 bps (imagen).

(2) Los países centro europeos van a sufrir una subida de precios en sus emisiones de deuda si no atajan el problema (V.g. Alemania y Francia).

Y también a las siguientes preguntas:

¿Por qué no se puede recurrir al Fondo de forma puntual?, ¿por qué tiene que cubrir 3 años de vencimientos de deuda? y ¿podría actuar emitiendo bonos que comprarían los inversores, y con esa liquidez garantizar la deuda soberana de los periféricos?

Buen fin de semana.

*Fecha en la que se reúne el ECB para tomar su decisión de política monetaria.
**Fecha en la que se reúne el Consejo Europeo, y Herman Van Rompuy debe presentar su propuesta de Mecanismo Permanente de Resolución de Crisis.
***Atención porque a esto debemos sumar las de las comunidades autónomas para obtener los 190.000 M de USD.
****Al contar con rating AAA suponemos que se financiará a un precio similar a Alemania.