domingo, 21 de junio de 2020

La deuda mundial ascenderá al 342% del PIB mundial a finales de 2020

Según los datos del IIF la montaña de deuda global en 2019 subía a 255T (trillones) $ al 322% sobre el PIB y con proyecciones de crecer hasta el 342% en 2020 debido a la crisis del coronavirus (en más de +87T $ respecto a la deuda de 2008).

Algo a lo que ninguna economía ha permanecido ajena, en España con el aumento del déficit hasta el 10,3% en España, la deuda española prevista para 2020 se sitúa en el entorno del 120% en máximos históricos.

Con los tipos de interés en cero la capacidad de los bancos centrales para estimular la economía se ve muy limitada, por ello se han visto obligados a imprimir (digitalmente) dinero, comprando activos financieros* (QE) en cantidades ingentes (+2T $ la Fed y +1,6T € el ECB) (+ programa de la Comisión Europea).

Los ciclos de la deuda. Fuente: Big debt crisis

Según Ray Dalio** estaríamos agotando el ciclo de la deuda a largo plazo (75-100 años) acelerado por la pandemia, al llegar a la parte en la que la deuda sube más rápido que los ingresos (erosionando la capacidad de repago de la deuda y de gasto futuro***), el agotamiento de la efectividad de la política monetaria (haciendo necesaria la coordinación fiscal) y la erosión del dinero como almacén de valor

El desapalancamiento sucede como consecuencia de la incapacidad para seguir aumentando la deuda (en el gráfico, la bajada en la curva de largo plazo), la reducción del consumo, menos ingresos empresariales... y la austeridad: siendo sus soluciones la combinación de la reestructuración de la deuda (deflaccionista) y la impresión de más dinero (inflacionista) para volver a llevar el crecimiento del PIB por encima del crecimiento de los intereses de la deuda.

La prima de riesgo española se situaba esta semana en los 90bps (-13bps) con la rentabilidad del bono, al mismo plazo, en el 0,48% (-0,11) mientras el italiano se colocaba en el 1,35% (-0,11), el alemán en el -0,42% (+0,02) y el de USA en el 0,69% (-0,01).

El IBEX subía a los 7.414 puntos (+122), con el DAX en los 12.330 puntos (+381) y el Dow Jones en los 25.871 (+266).

El EUR se dejaba media figura cerrando en 1,1176 frente al USD, con el Brent 8 USD abajo hasta los 41,96 USD por barril, el oro subiendo 19 USD hasta los 1.756 USD por onza troy y el BitCoin en los 9.362 USD (-75 USD).

¡Suerte y feliz semana!

*La Fed esta semana anunciaba que prestaría directamente a pymes.

**Economista, administrador de fondos, filántropo... que ha analizado en profundidad las crisis de deuda a lo largo de la historia, con énfasis en los años 30, y al hilo del cual a semana pasada uno de los periodistas le preguntaba a Powell de la Fed, sobre las similitudes de la crisis actual con la Gran Depresión.

***Para cualquier gasto hay dos posibilidades, pagar con dinero, lo cual termina la transacción, o pagar con crédito (que postpone el pago). La incapacidad de aumentar el crédito supone una mayor necesidad de dinero hoy.


sábado, 13 de junio de 2020

La Fed proyecta un largo camino por el desierto hasta 2022 si no hay rebrote

Esta semana tuvimos la reunión de la Fed (ver vídeo, english), que echó un jarro de agua fría sobre los mercados al proyectar una larga recuperación del empleo hasta más allá de 2022; Jerome Powell prevee que va a ser complicado y lento recuperar 20 millones de puestos de trabajo*.

La Fed mantendrá al máximo la expansión monetaria* (+2T USD en 2 meses, ver datos M3, USA) durante el tiempo necesario para mitigar los efectos y limitar los daños estructurales en USA concretados en bancarrotas familiares (largos períodos de elevado desempleo o la reducción de la fuerza de trabajo) y la desaparición de gran número de empresas (pymes)**.

El presidente de la Fed en su comparecencia esta semana

En sus nuevas proyecciones la Fed incluye la hipótesis del control de la pandemia(algo de lo que hay muchas dudas), con crecimiento en la segunda mitad del año y años venideros; por eso los próximos meses van a ser cruciales, para entender la dimensión de lo que está ocurriendo y cómo utilizar mejor el arsenal monetario.

Proyecciones de la Fed, 10-06-2020

Viéndolo en perspectiva el tamaño de la respuesta de la Fed languidece el histórico programa de compra del ECB (+1,6T EUR), aunque está claro que el tamaño del mercado USD es mucho más grande que el del EUR.

Huída a activos refugio que ocasiona un fuerte alza de la prima de riesgo española a 10 años que se situaba esta viernes en los 103bps (+20bps) con la rentabilidad del bono en el entorno de 0,59% (+0,04), mientras el italiano está en el 1,44% (+0,03), el alemán en -0,44% (-0,16) y el de USA en 0,70% (-0,20).

Fin del ciclo de subidas con la caída en las bolsas con el IBEX cerrando esta semana en los 7.292 (-580 puntos, -7,4%), el DAX en los 11.949 (-538, -4,3%) y el Dow Jones a los 25.605 (-1.505, -5,6%) (después de que Nasdaq llegara a máximos históricos en los 10.000 puntos).

El EUR pierde media figura hasta 1,1256 USD, el Brent pierde 3 USD cerrando en 38,95 USD por barril, el oro al alza 49 USD a los 1.737 USD por onza troy y el BitCoin cede posiciones a los 9.437 USD (-243 USD).

¡Suerte y feliz semana!

*Hablamos de tipos cerca de 0 e inmensas compras de deuda, al igual que replica el ECB.

**Powell no considera La Gran Depresión como un buen ejemplo de lo que puede pasar o de lo que está pasando... Hay diferencias fundamentales, la respuesta fue muy rápida y fuerte ahora, la economía está en un buen lugar ahora, el origen es distinto, el sistema financiero está más capitalizado.

sábado, 6 de junio de 2020

Salto al vacío del ECB que aumenta su programa de compra de deuda hasta los 1.610.000 millones de EUR

Sensación de vuelta a la "nueva normalidad" en los mercados mientras el euro también reacciona al alza debido al fuerte aumento de la carga de los programas de compras de activos del ECB* hasta los 1.610.000 millones de EUR, anunciado por Lagarde este jueves**, desde los 1.030.000 millones de EUR anunciados en su reunión de mayo. En el gráfico (abajo) vemos que el ECB ya acumula 2.800.000 millones de EUR en compras de activos.

Sus previsiones son una caída del PIB del -8,7% en 2020 y una recuperación del 5,2% en el 2021 con la inflación en el +0,3% en 2020 y en el +1,2% en el 2021; en línea ya con el resto de organismos internacionales.

La intención es crear un gran muro de contención para recuperar el crecimiento, financiar el estado de bienestar y mantener bajos los tipos de interés de las deudas nacionales (V.g. de las emisiones de deuda españolas en mayo-20 el ECB adquirió el 23,71%***); el euro como herramienta para evitar la recesión económica y la pobreza mientras esa bola inmensa de deuda, se amontona en cantidades ingentes.

El tamaño de las compras del ECB ya supera los 2.800.000 millones de EUR
PSPP = deuda pública, CBPP=Bonos, CSPP=deuda privada, ABS=deuda garantizada con activos


En el intercambio, más creación de Europa, mayores aportaciones a los presupuestos europeos... y una sensación de vértigo inmensa, ojalá sepan lo que hacen. El mismo dinero con el que nos pagan los salarios y en el que tenemos nuestros ahorros, se imprime digitalmente a doble dígito mientras la economía decrece. No es alentador, es una receta fallida.

Parece ineludible que dejemos de creer en el valor de ese dinero (sobre todo cuando no eres el USD, con una enorme demanda exterior), imprimir mucho dinero es una solución fácil, que solo ha traído a la historia económica problemas: en forma de inflación, de burbujas de activos... y de pobreza para los trabajadores.

La prima de riesgo española a 10 años bajaba a los 83bps (-28bps) colocando la rentabilidad del bono español a 10 años en el 0,55% (-0,01), el italiano en el 1,41% (-0,06), el alemán al -0,28% (+0,17) y el de USA en el 0,90% (+0,25).

Subida semanal de las bolsas con el IBEX ascendiendo hasta los 7.872 puntos (+776, +10,9%), el DAX a los 12.487 puntos (+901, 7,8%) y el Dow Jones a los 27.110 (+1727, +6,8%)

Nueva subida de dos figuras en el euro hasta los 1,1291 USD, con el Brent al alza 4 USD hasta 41,97 USD por barril, el oro a la baja 43 USD a los 1.688 USD por onza troy y el BitCoin arriba a los 9.680 USD (+120 USD).

¡Suerte y feliz semana!



*El Programa de Compras de Emergencia (PEPP) desde los 750.000 millones hasta los 1.350.000 millones de euros y en el Programa de Compra de Activos (APP) pasa a un ritmo mensual de 20.000 millones de euros al mes + 120.000 millones de euros de libre disposición y pasa de finalizar en diciembre-20 a hacerlo en junio de 2021.

**Esto se une a las negociaciones de la Comisión para su fondo de reconstrucción europea de 750.000 millones de EUR

***Según el Tesoro Público Español el pasado mes de mayo-20 se emitían 21.416 millones de EUR en emisiones de deuda pública (a distintos plazos) de los que el ECB suscribió 5.078 millones de EUR, es decir el 23,71% de la deuda emitida en mayo-20 fue adquirida por el ECB, que ya acumula 275.970 millones de EUR emitidos por España.

domingo, 31 de mayo de 2020

La Comisión Europea propone emitir 750.000 M de EUR de deuda en los mercados

Con algunos países al límite de su capacidad de emisión de deuda (a pesar de las compras del ECB), la UE mueve ficha... Y como no podía ser de otra forma, requiere de emisión de más deuda, el más potente superglue y en cantidades astronómicas; el cuento de nunca acabar, empapelamiento masivo...

Así esta semana la Comisión Europea propuso su programa de recuperación y reparación de daños llamado Próxima Generación EU* de 750.000 M de EUR** (pdf, english) (la inversión se concreta en €500.000 M vía subsidios y €250k en préstamos a países) y además 1.100.000 M de EUR de gasto proveniente de los presupuestos de entre 2021-2027.
Ursula Van der Leyen en la Comisión Europea
Un ambicioso programa que supera la propuesta franco-alemana (500.000 M de EUR) y que la Comisión Europea, encabezada por su presidenta Ursula Van Der Leyen, tendrá que negociar con los países miembros para aprobarlo en el Consejo del 18-19 de junio.

Este programa se financiaría*** con emisión de deuda en los mercados financieros, utilizando el AAA rating de la Unión Europea, y se devolvería entre 2028 y 2058; implicando un futuro aumento de las aportaciones de los países al presupuesto comunitario y, en definitiva, la mutualización de deuda. cuyo punto clave será la condicionalidad**.

Esta semana la prima de riesgo española a 10 años se situaba en los 101 bps (-10) colocando la rentabilidad del bono español a 10 años en el 0,56% (-0,06), el italiano en el 1,47% (-0,12), el alemán en -0,45% (+0,04) y el de USA en 0,65% (-0,01).

Semana de subidas en bolsa mientras los casos de coronavirus descienden y se establece la nueva normalidad: con el IBEX cerrando en los 7.096 (+399), el DAX en los 11.586 (+513) y el Dow Jones en los 25.383 (+918).

Subidón en el EUR, por la propuesta de la Comisión, de 2 figuras hasta los 1,1104 USD, el brent 2,5 USD arriba a los 37,73 USD por barril, el oro cedía 3 USD a los 1.731 USD por onza troy y el BitCoin al alza hasta los 9.560 USD (+288 USD).

¡Suerte y feliz semana!

*Sí, como el título de la secuela de Star Trek.

**Se canalizaría a través de los programas de la UE y en base a tres pilares; (i) apoyo a la inversión y reformas (verde, digital e inclusivo), (ii) incentivos al sector privado y (iii) sanitario y preparación tras la crisis

***El primer paso es autorizar el aumento del techo de recursos propios por encima del 2% de EU del Gross National Income.

domingo, 24 de mayo de 2020

Según el Banco de España la deuda pública podría subir hasta el 120% en 2020

Hubo un tiempo en que las alzas de la inflación avisaban de recalentamiento y de las subidas de tipos, actualmente la inflación nos avisa del enfriamiento de la economía.

Los datos de desempleo (14,41% en la EPA del 1T), crecimiento del PIB y niveles de deuda están preparando una tormenta perfecta de la que solo una política responsable, el ECB (con sus compras) y los posibles programas de la Comisión Europea nos pueden proteger.

Pues bien, los datos de inflación armonizada de Eurostats del jueves pasado muestran la mayor caída en España de entre los grandes de la eurozona*, hasta el -0,7% en abril-20 desde +0,1% en mar-20 y +0,9% en feb-20.

Cámara térmica
Control temperatura de cámara térmica en una aeropuerto.


Tras la estimación del INE de una caída del -4,1% en el 1T20 (var. anual), este martes, el gobernador del Banco de España, estimaba ante el Congreso (pdf) que el PIB se contraería entre el -9,5% y el -12,4% en 2020**, cerca de los rangos que barajábamos en abril-20(vs. el -9,2% del Gobierno y -9,4% de la Comisión Europea).

Con este pelaje la deuda se situaría entre el 115%-120% del PIB en 2020 (en línea con las previsiones), mientras esta semana sabíamos que la deuda pública española alcanzaba un nuevo record histórico al llegar a los 1.224 miles de millones de EUR (situándose cerca del 110% sobre PIB de 2019).

Esta semana la prima de riesgo española a 10 años se situaba en los 111bps (-18bps) colocando la rentabilidad del bono en el mismo plazo en el 0,62% (-0,13), con el italiano en el 1,59% (-0,27), el alemán en -0,49% (+0,05) y el de USA en 0,66% (+0,02).

Las bolsas subían con el IBEX hasta los 6.697 (+123), el DAX a los 11.073 (+608) y el Dow Jones a los 24.465 (+780).

El EUR se cambiaba una figura arriba por 1,0903 dólares americanos tras intentar superar el 1,10 mientras el Brent subía 2 USD a 35,21 USD por barril, el oro cedía 19 USD a los 1.734 USD por onza troy y el BitCoin bajaba ligeramente a los 9.272 USD (-246 USD), tras un movimiento de bitcoins de una cartera originaria de 2009.

¡Suerte y feliz semana!


*Debido a que:

(1) Mayor peso de hostelería, restauración, ocio, transporte, comercio minorista sobre la economía española, que llega al 25% (vs. 20% UEM),
(2) El pequeño tamaño de las empresas españolas, en las que el 90% tenían menos de 10 trabajadores (vs. 75% en Alemania) y que las hace más susceptibles de tener menor músculo financiero para soportar la inactividad, y
(3) La mayor temporalidad que alcanza hasta el 26% de los trabajadores (vs. 16% en Italia).

**Eso sí en 2021 llegaría una recuperación de entre el 6,1% y 8,5%