Las probabilidades de recurrir al EFSF de Irlanda y Portugal han aumentado

Las probabilidades de que Irlanda (CDS 5Y, 571 bps) o Portugal (CDS 5Y, 457bps) tengan que recurrir al Fondo de Estabilidad Europea (EFSF) han aumentado*.

El presupuesto irlandés de 2011 (web, inglés) (con recortes de 6.000 M de EUR para 2011, con objetivo del déficit en el 9,25% del PIB para 2011) está siendo sometido a debate y se aprobará el próximo 28/11, mientras que Portugal ha reunido el consenso parlamentario para afrontar los nuevos recortes (web, inglés) (recorte del 3% del PIB, con objetivo del déficit del 4,6% del PIB en 2011).

En el caso de tener que recurrir al EFSF, la Comisión Europea y el IMF impondrían medidas severas de corrección del déficit a través del acuerdo de préstamo y el EFSF emitiría bonos AAA en EUR a los mercados.

En la zona euro se debate la ampliación del plazo de duración del EFSF* o la creación de un Mecanismo de Resolución de Crisis Europeas (web, inglés).

Las tensiones en la deuda periférica europea de las últimas semanas que han llevado al euro a niveles de 1,3750 frente al USD.

Hoy Portugal subastará, a las 11:30, 1.250 M de EUR en bonos a 6 y 10 años; algunas fuentes (web, inglés) han indicado que ayer el ECB estuvo comprando bonos.

*Aunque sus respectivas tesorerías mantienen caja por 20.000 y 10.000 M de EUR, lo que garantiza que hasta verano de 2011 (Irlanda) y primavera (Portugal) no tengan excesivas necesidades de recurrir a los mercados.
**Actualmente se prevé que tenga una duración hasta 30/06/2013.

¿Se unirá España al grupo de Irlanda y Portugal?

Tras la apreciación del EUR durante el último mes y medio, ante la QE2 de la Fed, los productos y servicios de la periferia europea son menos competitivos. Estos países habrán aumentado su déficit comercial propiciando un menor crecimiento, y aumentando las probabilidades de necesitar ayuda del Fondo de Estabilidad Europeo (EFSF).

Alemania deberá pronunciarse sobre la posibilidad de declararlo permanente*. El EURUSD se ha ido a niveles de 1,3838 ante las incertidumbres sobre la capacidad de España y de Italia para enfrentarse a un entorno de restricción de crédito** (web, inglés).

El mercado comienza a pedir nuevas medidas a España (V.g. reforma pensiones) para recuperar la confianza perdida en la últimas semanas provocado por: (1) el inmovilismo en la aplicación de la reforma laboral, (2) la ausencia de nuevas medidas para reducir el déficit (mientras otros países se han ido ajustando el cinturón) y (3) las vías de mejora de los Presupuestos de 2011*** indicadas por el gobernador del Banco de España.

El seguro de crédito (CDS) de la deuda soberana española a 5 años se dispara 16 bps hasta los 264 bps**** (puntos básicos =2,64%), asegurar 10 M de USD de deuda del tesoro se paga en los mercados a 264.000 USD. Afortunadamente no habrá emisiones de deuda española en toda la semana.

Recordamos los máximos de 275 bps del pasado 6 de mayo, de superarlos nos uniremos al grupo de Portugal e Irlanda. ¿Es que nadie va a llamar a ZP?

*Su duración actual es hasta 2013.
**Dejado entrever en la última aparición de Trichet.
***Que considera un ritmo de crecimiento del 1,3% del PIB para España en 2011.
****El diferencial del CDS a 5Y de la deuda española con la alemana supera ya los 225 bps.

¿Será necesario utilizar el fondo de estabilidad europeo en 2011-2012?

El EFSF, también conocido como fondo de estabilidad europea, ha cambiado el paradigma de prestador de último recurso en la zona euro.

El 9 de mayo de 2010 se adoptaron una serie de medidas para garantizar la financiación, en circunstancias excepcionales, de los estados miembros de la zona euro. Acceder a la financiación del EFSF, a través de uno de sus préstamos, significa entrar en la disciplina presupuestaria y económica indicada por la Comisión Europea.

El fondo de 440.000 M de EUR se creó el 7 de junio de 2010 por un período de tiempo ilimitado*. El 4 de agosto, tras la aportación del 90% de las garantías por los estados miembros, el EFSF se volvió plenamente operativo. El 20 de septiembre obtuvo la AAA de las agencias de rating, al ser garantizado por los estados miembros de la zona euro.

EL EFSF se financiará directamente de los mercados a través de la emisión de bonos, papel comercial, o deuda que contarán con la garantía** de los estados miembros de la zona euro participantes***.

Dados (1) los altos niveles de endeudamiento que algunos países de la euro-zona alcanzarán en los años 2011-2012 (V.g. Irlanda, Grecia, Portugal, España, Italia), (2) las perspectivas de bajo crecimiento (pdf, inglés, pág. 93) para dicho período , (3) los altos niveles de desempleo y (4) la imposibilidad política nacional para realizar recortes constantes y crecientes de su déficit público o reformas estructurales (V.g. sistema de pensiones); la posibilidad de utilización del fondo de estabilidad será más plausible.

Si se llega a utilizar, esperemos que no sea una tragedia para los mercados.

*Aunque determinado por las garantías hasta 30/06/2013
**Que alcanzará el 120% de los 440.000 M de EUR.
*** Si el EFSF llegara a emitir bonos europeos a largo plazo ¿podría el ECB llegar a comprar esos bonos a modo de política monetaria no convencional (QE3.0)?

El European Financial Stability Facility estará operativo antes de finales de este mes

El European Financial Stability Facility (EFSF) (ver la breve web, en inglés) es importante porque es el último recurso para salvaguardar la estabilidad financiera europea, contener el riesgo soberano, y garantizar, llegado el caso, la financiación de cualquiera de los estados de la euro-zona. El IMF destaca su relevancia en su último informe sobre la estabilidad financiera.

El EFSF de menos de 440B de EUR estará plenamente operativo antes de finales de este mes y esperan que obtenga un rating AAA a mediados de agosto (en inglés).

El acuerdo sobre la creación del EFSF (ver documento en inglés), firmado por 16 miembros de la euro zona, establece que firmará un préstamo con al país que lo solicite. Previo informe y condiciones (de austeridad) pactadas con la Comisión Europea, el IMF y el ECB.

Los fondos estarán disponibles en un plazo aproximado de 4 semanas desde la solicitud. El nominal del préstamo solicitado se disminuirá 50 bps (0,50%, en concepto de comisión de servicio) y el margen, que tendrá un penalty rate (es decir, será superior al margen exigido en los mercados al EFSF). Estos importes formarán parte de la reserva de caja del EFSF.

Dada la duración del proceso de obtención de los fondos del EFSF, la Comisión Europea dispone de 60B de EUR para prestar en caso de urgencia.

El EFSF se financiará a través de la emisión de instrumentos financieros (v.g. bonos, papel comercial, obligaciones…) a los mercados, contando con la asistencia de la German Debt Office. El resto de países participantes deberán aportar garantías, de acuerdo a un pro-rateo, por el 120% de la cantidad solicitada más intereses.

El EFSF sólo prestará a países miembros (que podrán dedicar dichos fondos a capitalizar entidades financieras si lo desean), y estará vigente hasta el 30/06/2013 (o hasta el vencimiento de los bonos que emita).

Esperamos que no se utilice, pero ahí está por si llega a ser necesario.