El PIB del primer trimestre en EEUU sube menos de lo esperado y debilita al dólar

El dato de la primera estimación*(web, inglés) del PIB del primer trimestre de 2011 de EEUU fue del 1,8% (interanual) inferior a lo esperado por el mercado (2%) e inferior a la variación del 4T 2010 (3,1%).

Entre los motivos de la deceleración indicados por la Agencia de Análisis Económico están: (1) una disminución del consumo**, (2) aumento de las importaciones, y la (3) disminución del gasto del gobierno.

Un crecimiento inferior al 2% es insuficiente para mejorar sustancialmente la situación del mercado laboral en EEUU. La tasa de desempleo en marzo/11 en EEUU fue del 8,8% (web. inglés) de la población activa.

Ayer también aumentaron las peticiones iniciales de desempleo en EEUU (+25.000) hasta las 429.000 en la semana que terminó el 23 de abril, cuando el mercado esperaba una reducción.

Hoy tendremos los datos de inflación de abril/11 (3,6% en mar/11) en España y en la zona euro (E2,7%; 2,6% en marzo/2011), y las tasas de desempleo del primer trimestre.

El EURUSD se mantiene en 1,4830 y el Nikkei subió un 1,63%.

*La una segunda estimación será el 26/05
**Hoy tendremos los datos dce consumo de marzo/2011, el consumo representa un 70% del PIB en EEUU. Tenemos en cuenta que el alza del combustible/materias primas disminuye la renta disponible y afecta al consumo.

La Fed considera la subida de precios de materias primas de carácter transitorio

Ayer Bernanke compadeció por primera vez ante los medios (web, inglés)*, después de mantener los tipos de interés en el 0,25% y las compras de bonos del tesoro de EEUU en 600.000 M de EUR hasta junio/11.

Indicó que habría un par de encuentros** antes de "la acción" o endurecimiento de la política monetaria de la Fed, y que estaría condicionado siempre a 2 factores:

1) Que las expectativas de inflación en el medio plazo*** continuen ancladas (mar/11, 2,7%) (web, inglés), y desde esta perspectiva, la Fed considera que la subida de precios de las materias primas es de carácter transitorio (como podemos ver en sus proyecciones**** (pdf, inglés) y contrariamente a otras perspectivas) y que no ha habido efectos de segunda ronda en EEUU.

2) Siga habiendo una falta de uso o de utilización de los recursos, entendido como normalización de la situación del mercado laboral, aún faltan 7 millones de puestos de trabajo en EEUU.

Bernanke también indicó que un USD fuerte y estable está en el interés de USA y de la economía global.

Hoy tendremos datos de PIB del primer trimestre en EEUU (14:30, E2,0%).

El EURUSD se ha ido a 1,4865 y el brent a 1 mes cotiza en 125,50 USD/barril.

*Según sus propias palabras en un esfuerzo para que los agentes puedan anticipar mejor las decisiones de política monetaria de la Fed, y anclar mejor las expectativas de inflación.
**Encuentros del FOCM que decide mensualmente sobre la política monetaria en EEUU.
***Recordamos el objetivo dual de máximo empleo y estabilidad de precios de la Fed.
****Ligeramente superiores a las del IMF.

Los precios de las viviendas en EEUU han retrocedido ya a niveles de 2003

Los precios de las viviendas en EEUU* siguieron disminuyendo en feb/11, según el índice Case-Schiller (web, inglés) en términos interanuales desde feb/10, un 3,3% las 20 principales ciudades y un 2,6% las 10 principales llevando al índice hasta niveles de abril/2009.

En el caso de ciudades como Atlanta, Cleveland, Las Vegas y Detroit sus precios están por debajo de los niveles del año 2000, aunque en promedio los precios de las viviendas están en los niveles de verano de 2003 como podemos ver en el siguiente gráfico.

Hoy tendremos los IPC de abril/11 de Alemania y la decisión de tipos de la Fed (18:30), que el mercado descuenta seguirán como están**, y la posterior rueda de prensa de Bernanke.

El EUR se ha apreciado con fuerza sobre el USD durante la noche y ahora cotiza en 1,4680 siguiendo ese movimiento hacia activos de calidad que indicamos el lunes.

*Viviendas para familias sencillas típicas de cada área metropolitana.
**Recordamos las previsiones de hace un par de semanas del IMF.

Subidas de tipos y mantenimiento de medidas de apoyo no convencionales

En una entrevista a Trichet (web, inglés) publicada hoy por un medio finés, indica que por el momento no hay efectos inflacionistas de segunda ronda tras la subida de tipos hasta el 1,25% de primeros de mes.

El presidente del ECB también recalcó las diferencias y capacidad de convivencia entre las medidas estándar de política monetaria, para mantener la inflación dentro del objetivo*, y las no convencionales, que sirven para ayudar a transmitir mejor la política monetaria.

La situación en los países periféricos no limita el rango de maniobra de subidas de tipos que considera la autoridad monetaria para mantener la estabilidad de precios, y que el mercado descuenta serán entre 2 y 3 subidas adicionales de 25 bps cada una para este año**.

Por el momento, y hasta el retorno a la normalidad en los mercados, el ECB no se plantea la retirada de las medidas no convencionales de apoyo al sistema financiero (Vg. subasta con asignación total, admisión de bonos griegos y portugueses como colaterales...).

Este viernes tendremos los datos previstos de la inflación en la zona euro del mes de abril (mar/11, 2,7% pdf, inglés).

Hoy tendremos los datos del índice de precios de la vivienda en EEUU de Case-Schiller de febrero (15:00) y confianza del consumidor de abril (16:00).

El EURUSD cotiza en 1,4537

*Mantener los precios en el medio plazo, por debajo pero cerca del 2%.
**Como consecuencia de los elevados precios de las materias primas y de las medidas de consolidación fiscal.

Sin dudas sobre el riesgo soberano español

La semana pasada S&P revisaba la perspectiva AAA del rating de EEUU de estable a negativa (web, inglés), debido a los altos niveles de déficit público, el alto endeudamiento del gobierno y la ausencia de una voluntad política de reducción de la deuda* (que alcanzará el 100% del PIB en 2011).

Como resultado los inversores se refugiaron en la calidad: (1) el oro, que se ha apreciado durante toda la semana pasada y cotiza hoy en 1.512,55 USD/onza, y (2) la deuda alemana, haciendo bajar la rentabilidad del bund a 10 años desde el 3,38% el 15/04 hasta el 3,26% el 21/04 (influido también por las palabras del ministro alemán sobre la re-estructuración griega).

Como efecto terciario se ampliaron los diferenciales** de los países periféricos, en el caso de España desde los 204 bps del 15/04 hasta los 221 bps del 21/04.

La prueba de que aún no debe cundir el pánico: el Tesoro colocó el miércoles 20/04 deuda a 10 años por 2.487 M de EUR*** (3.219) al 5,472% (5,162%) y ratio de cobertura de 2,1x (1,8x).

Esta semana tendremos multitud de datos macroeconómicos y resultados empresariales: destacamos la conferencia de prensa (web, inglés) tras la decisión de política monetaria de la Fed (27/04), el PIB EEUU del 1T 2011 (28/04, E1,8%) y el IPC de España de abril/11 (29/04; mar/11, 3,6%).

El EURUSD se mantiene en 1,4540 al hilo de lo comentado mientras las bolsas permanecerán cerradas hoy en Europa.

*En la siguiente web vemos el total de la deuda de EEUU.
**Los diferenciales o spread son la diferencia entre la rentabilidad del bono español y el alemán, por ejemplo a 10 años. Por lo tanto al reducirse la rentabilidad del bono alemán y aumentar (poco) la del bono español (que pasó del 5,42% el 15/04 al 5,47% el 21/04) tenemos ese aumento del spread.
***Entre paréntesis los resultados de la subasta a 10 años anterior (22/03).

La re-estructuración de la deuda griega agita el riesgo periférico

Ayer el ministro de Finanzas alemán, Wolfgang Schaeuble*, admitió oficialmente que Grecia podría necesitar re-estructurar su deuda. Como resultado los intereses, exigidos en mercado, para la deuda a 2 años griega alcanzaron el 18,3%, muy por encima de los intereses a 10 años (línea naranja del gráfico). 

Estos datos indican que el mercado percibe el riesgo griego a corto plazo, cuando en teoría, la deuda emitida con anterioridad a 06/2013*** no puede ser re-estructurada al no contener las cláusulas de negociación colectiva.

Podemos ver en el gráfico, donde se muestra el diferencial a 10 años con Alemania de los distintos países periféricos, que el riesgo español** subía con fuerza hasta los 190 bps conjuntamente con el irlandés y el portugués.

Recordamos que ayer el Banco de España aprobó las estrategias de capitalización del sistema bancario español (pdf).

El comisario de Asuntos Económicos, Rehn, salió al paso indicando que "no vemos que la re-estructuración de la deuda sea una opción". 

Hoy tendremos a las 14:30 los datos de IPC de EEUU de marzo/11 (E2,6%; feb/11, 2,1%) y la encuesta manufacturera de la Fed de NY de abril (E17).

El EURUSD cotiza en 1,447 y el IBEX35 se dejaba un 1,51%.

*Este mismo señor indicaba el año pasado que los rescates provocaban más tensión en los mercados y que no Fondo de Estabilidad no precisaba flexibilizarse.
**Después de varias jornadas a la baja, y tocar esta semana mínimos de febrero.
***A partir de esa fecha si podría hacerse en el marco del Mecanismo de Estabilidad Europeo.

IMF: El reto de sobrevivir con altos niveles de deuda

Ayer el Fondo Monetario Internacional publicó su Informe Global sobre la Estabilidad Financiera (web, inglés), y en el destaca la existencia de una recuperación de dos velocidades: la de los países avanzados y los emergentes.

Los países avanzados deberán sobrevivir con elevados niveles de deuda y débiles equilibrios financieros, tanto desde la perspectiva de los bancos como gobiernos y personas; y los países emergentes corren el riesgo de sufrir un sobrecalentamiento.

En el informe el IMF indica que los riesgos macroeconómicos has disminuido desde oct-10, pero que los relativos a la estabilidad financiera y la recuperación económica se mantienen, mientras han surgido nuevas tensiones geopolíticas en Oriente Próximo y Norte de África que pueden restringir la oferta de petróleo.

Hoy tendremos los resultados de Bankinter y de Google, después de los buenos datos ayer de JPMorgan.

El EURUSD cotiza en 1,4461 y el Nikkei cede un 0,28%.



El brent está a a 7 EUR de los máximos de julio de 2008

La cotización del brent baja a los 85,3 EUR/barril, desde máximos alcanzados este lunes en 88,3 EUR/barril, manteniéndose a tan sólo a 7 euros de máximos históricos cuando alcanzó los 147,50 USD/barril el 11/07/2008.

Como vemos en el gráfico (diario, en euros) alcanzó su máximo en 91,9 EUR/barril el 03/07/2008 y su mínimo el 29/12/2008 en 24,55 EUR/barril.

El EURUSD cotiza en niveles de 1,4495 y el IBEX35 asciende un 0,18%*, lastrado por el anuncio de Telefónica que cae un 1%, tras indicar en su Investors Day que mantendrá una remuneración mínima de 1,75 EUR/acción a partir de 2012.

*Y el resto de índices europeos (PSI20, CAC40 y DAX) suben más de un 1%

La Caixa se financió ayer a 5 años al 5,125%

Ayer La Caixa emitió bonos a 5 años en el mercado por valor de 1.250 M de EUR a un tipo de interés del 5,125% (referencia swap + 195 bps), tras la palabras de apoyo del primer ministro chino. Una emisión que sirve de referencia tras la solicitud del rescate de nuestros vecinos, y la ausencia de efecto contagio a nuestra economía.

Los elevados tipos de interés que pagan las entidades por financiarse a largo plazo en el mercado posibilita que realicen ofertas de remuneración de depósitos, a tasas atractivas, a particulares.

Como vemos en el gráfico diario los tipos a largo plazo, medidos a través del IRS* a 5 años (línea negra), siguen subiendo en la zona euro siguen subiendo desde primeros de año mientras el EUR se aprecia frente a USD (línea naranja) hasta niveles de 1,4476 después de la subida de tipos al 1,25% del ECB de la semana pasada.

Hoy tendremos datos de desempleo en UK a las 10:30 (marzo/11, E4,5%) y el libro Beige de la Fed (20:00); a nivel empresarial el día del inversor de Telefónica y los resultados de JP Morgan.

El brent cotiza en 120,30 USD/barril y el Nikkei sube un 0,26%.

*Siglas del interest rate swap, o tipo fijo que cotiza en mercado y se intercambia durante un determinado tiempo por el EURIBOR a 6 meses.

El primer ministro chino apoya a España

Esta mañana al abrir la sesión teníamos el dato de IPC de marzo/11 (pdf) de España que se mantenía en el 3,6% tal y como había adelantado el Instituto Nacional de Estadística a finales del mes pasado. La inflación subyacente* era del 1,7% en marzo/11.

El diferencial de la deuda española a 10 años (línea roja, gráfico en minutos) tocaba mínimos de febrero/10 en los 171 bps (caida a partir de las 11:40), tras el anuncio de colaboración del primer ministro chino, Wen Jiabao, en la re-estructuración de las cajas y en la compra de bonos españoles.

El EUR se fortalece frente al USD y cotiza en 1,4514 mientras el IBEX35 cede un 0,19% y el brent a 1 mes cotiza en los 123,5 USD/barril.

*Inflación sin alimentos y productos energéticos.

El crecimiento mundial descenderá seis décimas en 2011 según el IMF

El Fondo Monetario Internacional publicó ayer su Word Economic Outlook* (pdf, inglés), en él indica que existe una recuperación de 2 velocidades en las que las economías avanzadas crecerán a un 2,5% mientras que las emergentes y en desarrollo lo harán al 6,50% en 2011.

El crecimiento mundial fue en 2010 fue del 5%, y el fondo espera que sea del 4,4% en 2011 y del 4,5% en 2012.

En el cuadro anterior vemos los datos reales (2010) y las previsiones de PIB para 2011 y 2012; conviene resaltar que el IMF tomó como referencia el brent a 107-108 USD/barril para 2011 y 2012. Según el informe un barril por encima de los 150 USD en 2011 restaría entre 50-75 bps** al crecimiento en 2012.

Entre los motivos de los altos precios del combustible el IMF indica que: (1) el rápido crecimiento de la demanda en los países emergentes y en desarrollo, (2) la lenta respuesta desde la oferta, marcada por los mayores costes de extracción, (3) la baja respuesta de la OPEC y los disturbios en África y (4) la caida de los inventarios.

Es decir los altos precios del combustible han venido para quedarse.

El EURUSD desciende a niveles de 1,4388.

*Informe sobre la perspectiva económica mundial que se publica cada 6 meses.
**Dependiendo del grado de dependencia del combustible fósil.

El diferencial y el seguro de crédito de la deuda española siguen cayendo a 4 días del rescate luso

El diferencial (linea roja) de la deuda española sobre la alemana a 10 años cotiza en los 176,5 bps. En el gráfico podemos ver cómo la tendencia del diferencial portugués (línea verde) es contraria al del español.

Esto significa que por el momento hay una ausencia de contagio en la economía española ante el rescate luso.

El seguro de crédito (CDS*) a 5 años de España baja 6 bps, a niveles de octubre de 2010, situándose en los 195,4 bps es decir que por cubrir 10.000.000 USD de deuda española a 5 años pagaríamos 195.400 USD.

El EURUSD cotiza en 1,4425 mientras el IRS a 5 años sube al 3,20% y el IBEX35 cae un 0,25%.

*Siglas de credit default swap: instrumento que mide el coste de cubrir el riesgo de impago de un activo, y que cotiza en USD.

El IMF cree que los altos precios del petróleo han venido para quedarse

Según el Fondo Monetario Internacional (IMF) los precios del petróleo es probable que permanezcan altos (web, inglés) durante un largo período de tiempo, por este motivo sus economistas recomiendan la explotación de fuentes de energía alternativas.

Esto será así debido al aumento de la demanda por parte de los países emergentes, y a la falta de mejoras por el lado de la oferta y las tensiones geopolíticas en África podrían llegar a afectar en el medio plazo al crecimiento económico.

El petróleo es la fuente de energía predominante en el mundo, 33% sobre el total, frente al carbón (28%) y al gas (23%); mientras las energías renovables aún representan un porcentaje muy bajo.

Las alzas de precios del combustible inciden en la fijación de precios del resto de materias primas, al ser un factor de sus procesos de producción y de transporte, e inducen a aumentos de precios de segunda ronda (Vg. sueldos y salarios).

Este martes Banesto abre la temporada de resultados empresariales del primer trimestre de 2011.

El EURUSD retrocede hasta los 1,4460 en Asia mientras el Nikkei cede un 0,60% y el Brent está en 125,39 USD/barril.

La apreciación del EUR frente al USD alimenta la subida del brent

El EUR se aprecia frente al USD hasta niveles de 1,4484*, después de la subida de tipos hasta el 1,25% y a pesar de que el mensaje de Trichet no fue muy agresivo**.

Como vemos en el siguiente gráfico por minutos del 7 de abril los tipos de interés a largo plazo*** se movieron poco, es decir tras la conferencia de prensa, incluso bajaron un poco.

Al no haber riesgo de contagio sobre España, y rescatada Portugal es posible que el mercado esté descontando que no quedan más incertidumbres en la zona euro y que en un entorno de inflación el ECB subirá los tipos; mientras en EEUU siguen sin ver reacción de subidas de tipos y la inflación está muy baja.

En el siguiente gráfico vemos el EURUSD (línea naranja) y el Brent a 1 mes (línea negra), que tienen una correlación positiva, es decir sube el EUR y sube el Brent (y viceversa). Fijaos en junio de 2008, cuando el Brent llegó a los 160 USD/barril y el EUR a cambiarse por 1,60 USD; ahora está haciendo algo similar pero el Brent está más alto en 126,81 USD/barril.

Veremos a dónde va en las próximas semanas y cómo evolucionan los conflictos en la zona, pero esta dirección nos lleva a subidas de inflación y de tipos.

* Las referencias que tenemos de las entidades financieras se quedan como máximo en ese 1,45 a finales de 2011. **En lo que a nuevas/próximas subidas de tipos se refiere. ***El IRS a 5 años es el tipo fijo que se paga para cobrar variable.

El riesgo español es percibido por el mercado como diferente

Ayer tuvimos varias reacciones tras la solicitud informal de rescate de Portugal, una de las preguntas recurrentes fue si ¿hay riesgo de contagio a España?, ¿somos nosotros los siguientes?...

Para responder a eso podemos ver el siguiente gráfico, que nos muestra los diferenciales sobre la deuda alemana a 10 años de los periféricos, ahí vemos que desde la segunda semana de marzo* el spread español (línea roja) ha disminuido mientras el portugués (línea azul), el irlandés (línea verde) y el griego (línea naranja) han aumentado.

Es decir el spread español no sigue la misma dirección que el resto de periféricos, es percibido por el mercado como diferente.

Según Trichet** “España tiene un montón de cosas que hacer”, y se refirió particularmente a las reformas en el mercado de trabajo. También indicó que observadores, ahorradores, e inversores aprecian que vamos en la buena dirección.

El EURUSD se ha apreciado con fuerza hasta los 1,4385 mientras el Nikkei sube casi un 0,9% y el Hang Seng un 0,60%.

*Cuando el banco de España publicó las necesidades de recapitalización de las cajas.
**Presidente del ECB, en la conferencia de prensa de ayer.

El ECB sube los tipos de interés después de mantenerlos casi 2 años al 1%

El ECB ha subido 25 bps los tipos de referencia* hasta el 1,25%, después de que la inflación armonizada alcanzara en la zona euro el 2,6%** en marzo/11 y ante las presiones inflacionistas derivadas de los precios de las materias primas, que Trichet ha definido como “shock de precios”.

Según Trichet “no se ha decidido que esta sea la primera de una serie de subidas de tipos de interés”, en clara referencia a las dos subidas restantes que descuenta en 2011 el mercado.

El ECB está decidido, dados los niveles de inflación actuales y ante la situación de “shock de precios”, es importante “a evitar efectos de precios de segunda ronda”.

El EURUSD se mantiene 1,4290 y el IRS a 5 años se mantiene en 3,12%.

*Tal y como esperaba el mercado desde la reunión anterior, ver histórico de tipos de referencia del ECB.
**Siendo el objetivo del ECB mantener los tipos cerca pero por debajo del 2% en el medio plazo.

Buena demanda en la subasta del Tesoro de hoy

El Tesoro español colocó hoy bonos a 3 años por 4.130* M de EUR al 3,568% (3,254%*) con un ratio de cobertura del 1,8x.

El spread de la deuda española a 10 años se mantiene hoy en los 180 bps, re-afirmando la tesis de ausencia de contagio por la solicitud informal de ayuda a la UE-IMF de Portugal.

*El rango ofrecido era de entre 3.500-4.500 M de EUR
**En la emisión anterior a 3 años.

Portugal solicita informalmente financiación internacional

Ayer el primer ministro en funciones portugués, José Sócrates, indicaba, a las 21:00 hora española, que su Gobierno deberá recurrir finalmente a la ayuda a la UE-IMF.

El tercer país de la zona euro en recurrir a la ayuda externa tras Grecia (110, may/10) e Irlanda (85, nov/10). El spread de la deuda portuguesa a 10 años llevaba 15 días por encima de los 450 bps (imagen), Grecia había aguantado 13 e Irlanda 27.

Si atendemos a las necesidades de financiación de los próximos años tres años el importe de la ayuda podría ser de aprox. 70.000 M de EUR, aunque los detalles y el programa de austeridad asociado se negociará en los próximos días*.

El mercado lo descontaba desde hacía tiempo (Vg. noviembre), y en las últimas emisiones había exigido elevados tipos de interés por sus letras a corto. Si seguimos el guión de lo ocurrido en Grecia e Irlanda, el diferencial ahora debe caer con fuerza y dada la percepción del mercado, no debería haber contagio a España.

Hoy España emite 3.500 M de EUR en bonos a 3 años(10:30) y tendremos la decisión de tipos(13:30) y conferencia(14:30) del ECB, que tras la solicitud del rescate y descontada la subida de tipos**, gana en interés.

El EURUSD lo ha recogido en Asia con alegría apreciándose hasta niveles de 1,4315.

*En la reunión informal del Ecofin (ministros de finanzas de la zona euro) de este viernes-sábado.
**Vemos los tipos a largo plazo aquí como consecuencia, entre otros, de las subidas de precios de las materias primas y un entorno de inflación alta.

Portugal emite letras del tesoro por debajo de 1 año con éxito

Portugal colocó hoy (web, portugués) 550 M de EUR en letras a 6 meses a 5,117% (2,984%*) y 455 M de EUR en letras a 12 meses a 5,902% (4,311%*); con ratios de cobertura por encima de 2.

Los elevados tipos pagados y la emisión de la semana pasada nos llevan a pensar que será capaz de devolver los 5.220 M de EUR que vencen el próximo viernes (15/04).

Sin embargo parece dificil que pueda hacer frente, sin emisiones a largo plazo** o financiación internacional, al vencimiento del 15/06 de 5.000 M de EUR de principal y 1.400 M de EUR de intereses.

En el gráfico vemos como el diferencial de la deuda a 10 años respecto Alemania disminuye hoy en 15 bps hasta los 544 bps.
El EURUSD cotiza en niveles de 1,4290 ante la cercanía de la reunión del ECB que será mañana.

*Resultados de la subasta anterior al mismo plazo.
**De dudosa suscripción en los mercados

Amplio rango para el EURUSD en 2011

Si observamos las previsiones de las distintas entidades financieras para el EURUSD a fin de año (4Q) hay tesis diversas. Hay quienes dan un nivel de 1,24 frente a quienes esperan que se mantengan en un nivel de 1,42-1,45.

Gran parte de estas previsiones dependen de la reactividad de los bancos centrales, en su política monetaria acomodaticia, con la incipiente inflación alta*.

Por el momento para la zona euro se descuentan 3 subidas de tipos de 25 bps para 2011, una de ellas mañana, y en el caso de la Fed hay dudas respecto a la continuidad de la QE2.

En ambos casos se consideran tipos más altos para este año, bien por las subidas de tipos o bien por las expectativas dadas las perspectivas de crecimiento.

Os dejo las previsiones que tengo disponibles para 2011.
Hoy tenemos la emisión portuguesa, a las 11:30 hora española, después de que ayer los bancos lusos dieran un golpe sobre la mesa.

El EURUSD se recuperó a niveles de 1,4250.

*Los precios de las materias primas podrían tener un componente estructural.

El próximo viernes Portugal deberá pagar 5.220 M de EUR de un vencimiento de deuda

Hoy Moodys rebajó la calificación de la deuda soberana portuguesa a Baa1, manteniéndola aún 2 escalones por encima del BBB-*, y a tres del bono basura ( o non investment-grade, ver equivalencias).


Portugal cumple hoy 14 días superando los 450 bps de diferencial (spread) en la deuda a 10 años** con Alemania, actualmente en los 556 bps (ver la línea roja del gráfico). Conviene resaltar que Grecia tardó 13 días en ser rescatada desde ese momento e Irlanda 27 días.

Mañana (11:30, hora España) el tesoro portugués volverá a emitir letras del tesoro (web, portugués) a 6 por 750 M EUR y a 12 meses por 1.000 M de EUR.

El viernes que viene (15/04) vencen 4.500 M de EUR en bonos portugueses y 720 M de EUR en intereses; veremos que pasa pero ya el año pasado se indicaban estas fechas como críticas.

El EURUSD cae a 1,4154 mientras el IBEX35 se deja un 1,02%.

*Donde la mantienen tanto S&P como Fitch desde la semana pasada.
**A partir de los 450 bps de diferencial LCH aplica (web, inglés) un recorte al nominal de la deuda como colateral del 15%, a partir de 500 bps el recorte es del 30% y a partir de los 600 bps el recorte es del 45%.

Precios materias primas: ¿han venido para quedarse?

A continuación os muestro un gráfico en el que se pueden ver los niveles de precios desde enero/2008 para el Brent a 1 mes (línea verde, eje izquierdo), el trigo a 1 mes (wheat, línea naranja) y el maíz a 1 mes (corn, línea negra).


En la siguiente tabla vemos como los precios de estas materias primas en dólares USA se han elevado sustancialmente en 1 año, y que el efecto de apreciación del euro en el último año apenas mitiga esa subida.


El Brent ha subido** un 42% hasta los 82 euros el barril mientras que el trigo ha subido un 80% y el maíz lo ha hecho un 14%.

El razonamiento es si en los albores de la recuperación de EEUU y Europa los precios están a estos niveles y la demanda emergente no se atenúa (China, Brasil, India) los precios altos habrán venido para quedarse; es decir son de un carácter no temporal.

Si los precios simplemente se mantienen, una de las consecuencias serán la inflación y consecuentemente subidas de tipos*** en la zona euro, durante todo el año.

El EURUSD cotiza en 1,4195

*1 buschel trigo = 27,21 kg mientras que 1 buschel de maíz = 25,4 kg.
**Desde abril de 2010.
***Si el ECB es agresivo en su política monetaria (frente a la Fed) el euro debería apreciarse.

Los tipos a largo plazo superan niveles de 2009

El tipo de interés fijo* que se intercambia en el mercado contra el EURIBOR a 6 meses* durante 5 años asciende a 3,123%, niveles de enero y junio de 2009, ante la próxima reunión del ECB de este jueves. A continuación el gráfico que muestra su evolución:

El EUR se aprecia frente al USD hasta niveles de 1,4230 (frente al 1,3281 al que cerró 2010). *Denominado IRS (Interest rate swap)

La tasa de desempleo alcanza mínimos de 2 años en EEUU

La tasa de desempleo en EEUU descendió en marzo una décima hasta el 8,8% (web, inglés) tras la creación de 216.000 empleos no agrícolas frente al 8,9% de febrero/2011, y acumulando un descenso del 1% desde nov/2010.

El número de desempleados se mantiene en 13,5 M de personas, de los cuales 6,1 M de personas llevan desempleados 27 semanas o más (frente a 5,9 en febrero/2011).

El sector manufacturero continuó expandiéndose en marzo según indicó el índice general del ISM alcanzando el 61,2* (web, inglés), registrando un descenso de dos décimas frente a febrero/2011. Esta tasa, según el ISM, correspondería a un crecimiento del PIB anualizado del 6,5%.

Destaca la subida de los precios, debido a las materias primas, hasta 85 en marzo (frente 82 en febrero/2011) alcanzando niveles de julio de 2008.

Esta semana tendremos la reunión del ECB este jueves con la descontada subida de 25 bps de los tipos de referencia, tras la inflación del 2,6% en marzo en la zona euro**.

El EURUSD está en 1,4223 mientras el Brent a 1 mes cotiza en 118,99 USD/barril.

*Tasas superiores a 50 indican expansión económica, mientras que inferiores señalan contracción.
**Y del 3,6% en España.

El Tesoro portugués adjudica por encima de lo inicialmente indicado

El Tesoro portugués subastó ayer hasta 1.645 M de EUR entre inversores, con vencimiento Junio de 2012 y a un tipo medio del 5,793%.

El ratio de cobertura de la emisión* fue de 1,4x, ligeramente inferior a lo habitual dado que el Tesoro portugués adjudicó más de lo inicialmente indicado (1.500 M EUR).

Ayer Fitch rebajó tres escalones el rating de Portugal**, situándolo 1 escalón por encima del grado especulativo (bonos basura), debido a que las posibilidades de que pida ayuda se han disipado con la convocatoria de elecciones del próximo 5 de junio

Fitch: BBB- con perspectiva negativa, 01/04/2011 Standard and Poor’s: BBB- con perspectiva negativa, 29/03/2011 Moodys: mantiene A3 con perspectiva negativa, 15/03/2011, y para equipararse al resto*** debería ir a Baa3.

Entre otras consideraciones Fitch ve complicado que cumpla el objetivo de déficit/PIB del 4,6% este año, y cree que la ayuda externa es necesaria para asegurar su solvencia financiera.

El EURUSD cerró en 1,4235 ante la inminente reunión de la próxima semana del ECB, el PSI20 portugués subió un 1,40% ayer.

*Lo adjudicado sobre los demandado.
**Se puede leer la nota de prensa pero es necesario registrarse (en inglés), http://www.fitchratings.com/
***Ver equivalencias

Portugal prueba hoy al mercado con una subasta sorpresa de letras a 1 año

Ayer Eurostats confirmó la subida de la inflación en la zona euro hasta el 2,6% en marzo/2011 (2,4%, feb/11), por encima de la previsión de mercado (E2,4%) dejando poco margen de maniobra al ECB el próximo jueves.

El Instituto Nacional de Estadística portugués publicó ayer el déficit sobre el PIB de 2010 que se elevó hasta el 8,6%* (web, portugués), frente al 6,8% publicado anteriormente pero manteniendo el objetivo del 4,6% en 2011.


El spread a 10 años portugués (línea azul) ascendía ayer 40 bps hasta los 536 bps, alejándose de la referencia de 450 bps. La curva de rentabilidades exigidas en mercado por encima de 5 años subía más allá del 9% y se aplanaba fruto de la indecisión de los mercados para valorar el riesgo portugués a distintos plazos**.

El Tesoro portugués anunciaba ayer una subasta extraordinaria de letras (portugués, web) a 12 meses por 1.500 M de EUR para hoy a las 10:15 (hora Madrid), en lo que será una prueba frente a los mercados tras el anuncio del ministro de finanzas (ayer) de que “no pueden (políticamente) negociar ayuda externa”.

Hoy tendremos la tasa de desempleo de EEUU de marzo (E8,9%), mientras el EURUSD cotiza en 1,4160.

* El aumento del déficit portugués en casi 3.000 M de EUR fue debido a la incorporación al déficit de las necesidades de financiación de empresas de transporte (793 M EUR), las aportaciones y ejecución de garantías del BPN (2.250 M EUR).
**Esto también ha ocurrido con otros países rescatados.