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domingo, 25 de febrero de 2018

¿Por qué debe preocuparnos que la inflación no sube a pesar del crecimiento económico?

Y el hecho de que los precios sigan sin subir es mosqueante, y hace que nos preguntemos si ¿pueden resurgir "de repente"? o si ¿están las políticas monetarias actuales formando las bases de una nueva crisis financiera? (ante la que los bancos centrales tendrían las manos atadas).

Esta semana supimos que la Fed considera que la tasa de equilibrio de desempleo en USA está en el 4,6% mientras en enero se situaba en el 4,1% (ene-18), sin embargo la inflación se situaba en ene-18 en el 2,1% (con un PIB en el 4ºT del 2,6%).

La histórica relación entre nivel de desempleo e inflación, a través de la famosa curva de Philips, se diluye por lo que se denomina en la jerga un "shock de oferta"*. Aunque aumenta la demanda hay tanta oferta de productos (bajos precios por la globalización) y de trabajadores localmente (el mal llamado precariado de trabajadores pobres) que los precios no suben. 


El ratio del nº de veces que los beneficios representan
la capitalización en bolsa del Dow Jones. Fuente: Schiller. Feb/18


La demanda agregada aumenta como efecto de las políticas monetarias expansivas de los bancos centrales pero no se traslada a los precios por: (i) la debilidad de los trabajadores en la negociación salarial* ante la globalización, (ii) los bajos precios de commodities y energía y (iii) la pujanza innovadora de la tecnología.

El shock de oferta absorbe las subidas de precios y los bancos centrales (Fed y BCE) interpretan que es algo temporal, por eso están tan atentos y deberán reaccionar a cualquier exceso de subidas de precios (Vg. los salarios hace tres semanas y la reacción en los mercados de bonos, divisas y acciones en las pasadas semanas).

Al menor atisbo de estrechamiento del mercado laboral deben prever la potencialidad de la espiral inflacionista (al menos en USA que están más avanzados) y por lo tanto subir los tipos de interés más rápidamente**.

Sin embargo si este shock de oferta es permanente, es decir es el "nuevo normal", mantener los objetivos de inflación en el entorno del 2% es alentar peligrosamente la formación de burbujas de activos*** (Shiller PE ratio = 33,25 en feb/18) y quedarse a la vez sin artillería para una eventual nueva crisis**** (los bancos centrales deberían estar subiendo tipos aun más rápido).

De ahí el gran experimento macroeconómico en USA***** con la expansión de la reforma fiscal y el (lento) ritmo actual de subidas de tipos de la Fed que comenta el Economist esta semana.

La prima de riesgo española a 10 años de esta semana ascendió a 93bps ( +18bps) situando el bono español a este plazo en el 1,58% (+0,13) mientras el italiano sube al 2,08% (+0,10) y el de USA se mantiene en 2,87%.

Estabilidad en la bolsas con el IBEX que se mantuvo casi plano cerrando en los 9.822 (-10), el DAX en 12.483 (+32) y el Dow Jones en 25.309 (+90).

El USD se apreció esta semana 1 figura cerrando ante el euro en 1,2303 con el Brent arriba hasta 67,04 USD por barril (+2 USD), el oro 19 USD abajo hasta 1.330,50 USD por onza y el Bitcoin cediendo 982 USD hasta los 9.685 USD.


¡Suerte y feliz semana!




*Tal y como expuso N. Roubini el año pasado los salarios no suben.
** Para la Fed hay previstas al menos 3 subidas este año y con potencialidad de una 4ª.

***Especialmente relevante en el Dow Jones.
****Los bancos centrales no tienen artillería monetaria para reacionar, la Fed en crisis suele bajar 300bps y actualmente los tipos están entre 1-1,25%.
*****En la euro zona estamos aun algo atrás en el ciclo ( entre 2 y 1,5 años de retraso).


domingo, 11 de febrero de 2018

¿Seguirán cayendo las bolsas?

La rentabilidad del bono de USA a 10 años se mantiene en los niveles de la semana pasada, el de 10 años en 2,857%, cerrando su 4ª semana al alza y alimentando la teoría de la "subida acelerada" de tipos de la Fed que tanto asusta a los inversores (y que Jay Powell* descartó tiempo ha).

Subidas de tipos más rápidas en USA no son solo menores resultados empresariales sino que también una potencial fuga de fondos de la renta variable, a la renta fija y un dólar más fuerte. Y el Dow Jones se agita de arriba a abajo (más para abajo) mientras los índices europeos le siguen como pueden.

La pequeña espiga de un aumento en los salarios horarios en enero del 2,6% proyectado al 2,9% puede servir para justificar una corrección técnica en el hiperalcista Dow Jones pero tendremos que esperar la inflación (CPI) en USA de enero para ver si esto va en serio (en dic-17 fue del 2,1%)

Peter Tuchman en enero-18 con su gorra de 25k en el NYSE. Fuente: AP

Y sorpresa... la conoceremos este miércoles, el día de los enamorados, la cita es a las 14:30. El dato esperado es el 2% y entonces veremos si esto se prolonga o no.

Esta semana la prima de riesgo española a 10 años se situó en los 73bps (+0,03) dejando la rentabilidad del bono español a 10 años en el 1,47% (-0,01) con el italiano en 2,04% (=) y el de USA en el 2,85% (+0,01).

Las bolsas completan su 2ª semana de caídas con el IBEX en los 9.639 ( -572), el DAX en los 12.107 (-678) y el Dow Jones en 24.190 (-1.330).

El USD se aprecia dos figuras hasta 1,2250 frente al euro, con el brent 6 USD abajo hasta 62,62 por barril, el oro 17 USD abajo hasta 1318 USD por onza troy y el Bitcoin resistiendo en 8.448 USD (-40 USD).

¡Suerte y feliz semana!

*El nuevo presidente de la Fed.


domingo, 15 de diciembre de 2013

Atentos a la inflación USA del martes

A veces suele pasar eso con las previsiones de los analistas, que el IBEX sube o baja, pues las van adaptando según va rodando la película. Así que después de perder más de 700 puntos y cerrar el viernes en el entorno de los 9272 (-128 puntos en la semana), preveen una vuelta a los 9800-9900.

Esta semana tuvimos una consolidación de las expectativas de "tappering" en USA, por el acuerdo político para los presupuestos en USA, la mejora del crecimiento y de los datos de empleo (7% en nov/13) que conocimos la semana pasada.

Este miércoles 18 termina la reunión de 2 días de la Fed, que incluye proyecciones y discurso de Ben Bernanke**; por lo que algunos esperan que la Fed reduzca el ritmo de compras de la Fed (QE3, 85.000 M USD/mes).

Proceso de impresión de dinero. Fuente: Business Insider

Sin embargo dada la actual inflación* y la aun frágil recuperación en USA; creemos que seguirán inyectando dinero mientras la inflación siga dando cancha. Por lo cual serán importantes los datos de inflación USA de noviembre que conoceremos este martes (E1,3%). 

Para la zona euro tendremos también los PMI esperados de diciembre (lunes) y de confianza ( martes y viernes).

El Dow Jones perdió en la semana 265 puntos para cerrar el viernes en los 15755.

La prima de riesgo española a 10 años cedió 6 bps hasta los 227 puntos, emparejada con la italiana.

El dólar cerró en 1,3742 depreciándose media figura desde la semana anterior y la libra se pareció media figura hasta 0,8432.

*1% interanual en Octubre.
**Cuyo mandato termina en enero de 2014.

domingo, 18 de agosto de 2013

¿Se va a dar un "piñazo" el Dow Jones?

Esta semana supimos que la inflación (HICP) en la zona euro se mantiene estable en el 1,6%* (pdf, english) en Julio (igual que en Junio) mientras en España desciende 3 décimas hasta el 1,9%**.

Como sorpresa positiva el crecimiento del PIB (por primera vez desde el Q4 de 2011) de la zona euro en el 2º trimestre de 0,3% (pdf, english), pero que en términos anuales se traduce en un -0,7%.

¡Al fin un trimestre en verde! Fuente: Eurostats.

En EEUU los precios subieron 2 décimas en Julio hasta el 2% según la oficina de estadísticas americana fundamentalmente por los precios de la energía. 

Adicionalmente la encuesta manufacturera de Nueva York empeoraba con fuerza respecto al mes anterior y el dato preliminar de confianza de los consumidores elaborado por la Universidad de Michigan caía 5 puntos en Agosto.

Esto se traduce en nuevas dudas sobre el crecimiento en EEUU y en la posibilidad del mantenimiento de la política de compra de bonos de la reserva Federal. 

Por lo de pronto el Dow Jones ya ha retrocedido hasta los 15.081 puntos este viernes desde los máximos históricos alcanzados el pasado 2 de agosto en los 15.658 puntos.

¿Ahora le toca caer al Dow Jones? Fuente: Google Finance.

Está claro que todo esto puede afectar a la débil recuperación europea y, en el corto plazo, a las Bolsas de todo el mundo.

La prima de riesgo española a 10 años sigue bajando y se sitúa ya en los 246 puntos mientras el IBEX supera los máximos anuales alcanzando el viernes los 8.821 puntos.

El EURUSD cotiza en 1,3327 mientras la libra se apreció a 0,8530.

*Todos los datos anuales.
**La inflación media de los últimos 12 meses fue de 2,6%.