Los riesgos al crecimiento ( a la baja) comienzan a materializarse en la eurozona

Eurostats publicó esta semana a una bajada en ago/18 de la inflación al 2% (pdf. english) (desde el 2,1% en jul/18) mientras la subyacente* también bajaba al 1,3% (desde el 1,4% en jul/18).  Sin cambios respecto a las expectativas del ECB**, que comentamos la semana pasada.

Como adelantábamos la confianza de los consumidores en la eurozona perdía un punto hasta -2,9 en sept/18 según los datos de la Comisión Europea (pdf).

Los datos PMI compuesto de la eurozona para sept/18 también mostraban una caída de 3 décimas hasta 54,2 (mínima de los últimos 4 meses); motivado por un estancamiento de las exportaciones que se veía compensado por la actividad del sector servicios (que además es el sostenedor del empleo).

Sin embargo la mayor aversión al riesgo de los mercados (que hemos visto en los mercados en agosto y septiembre), el Brexit (entra en la última fase de negociación), la guerra comercial (que debilita el sector automotriz) y las incertidumbres políticas; se comienzan a materializar en un menor crecimiento en la eurozona.

Mejor pensarlo de nuevo. Fuente: theagilityseries.com

Muy interesante la presentación de la OCDE (english) apuntando a un repunte del crecimiento global, hasta el 3,7% en 2018, que podría estar máximos (con USA a la cabeza y la Eurozona perdiendo fuelle) mientras los riesgos a la baja aumentan (debilidad en el crecimiento, subida de tipos USA sobre EME e impacto del proteccionismo en el comercio) y persiste un decepcionante nivel de mejoras salariales.

La prima de riesgo española a 10 años cerraba esta semana en los 103 bps(=), situando la rentabilidad del bono a 10 años en el 1,49%(+0,01), con el italiano en 2,82% (-0,16) y el de USA en 3,06% (+0,06).

Las bolsas rebotaban esta semana al alza con el IBEX en los 9.590 (+215), el DAX en 12.430 (+306) y el Dow Jones en 26.743 (+591).

El euro recuperaba otra figura al alza frente al USD cerrando en 1,1749 ( y con recorrido al alza), el Brent cerraba plano en 78,24 USD por barril, el oro al alza 5 USD hasta los 1203 por onza troy y el BitCoin arriba hasta los 6.733 USD (+243 USD).

¡Suerte y feliz semana!

*Sin energía ni tabaco
**2% crec. PIB y 1,7% crec. precios para 2018

El ECB garantiza un elevado nivel acomodaticio en la política monetaria a los 10 años del rescate de Leham Brothers

Preparados para lo que venga (aunque no tengan ni idea de que puede ser) y avisando a los países con mayores niveles de deuda pública y déficit de la eurozona de que estarán pero preparados para la siguiente crisis. ¿Les suena?

Sorprende que en su compadecencia hiciera referencia a posibles políticas fiscales expansivas en algunos países. ¿Deseo o realidad?

Este jueves Draghi confiaba (english) en el mantenimiento del menos impetuoso crecimiento de la eurozona (respecto al de 2017)*, por el consumo (asistido por la mejora del empleo y subidas salariales) y por la inversión privada (sostenida por la financiación barata y el consumo).

 Draghi alimentando a la eurozona. Fuente: Mandor

Las previsiones del PIB se revisan a la baja, apenas una décima: 2% (2018) y 1,8% (2019), respecto a las de junio. Y los precios se mantienen igual, en el 1,7% para ambos años** aunque dicen que "la incertidumbre sobre la inflación disminuye" (y aquí no se entró en más detalle).

Reiteró asimismo su decisión de reducir las compras desde septiembre y terminar el programa de compra de bonos en dic-18, aunque reinvirtirán los capitales que vayan venciendo y los tipos de interés bajos hasta después del verano de 2019.

Aun faltan varias décimas para llegar al objetivo ("bellow but close to 2%") de inflación pero es claro que mientras el ECB plantea un escenario de crecimiento del empleo y aumento salarial, no prevee que esto se traslade a los niveles de precios porque esto se verá compensado por los riesgos bajistas (Vg. proteccionismo comercial, crisis emergentes...).

Esta semana la prima de riesgo española a 10 años se situaba en 103bps (-0,09) colocando la rentabilidad del bono español al mismo plazo en el 1,48% (+0,02), con el italiano en el 2,98% (-0,05) y el de USA en 3% (+0,06).

Semana de bolsas arriba con el IBEX al alza hasta los 9.365 puntos (+194), el DAX en los 12.124 (+185) y el Dow Jones ascendiendo hasta los 26.154 (+238).

El euro recuperaba casi una figura frente al USD hasta 1,1623, el Brent subía 1 USD hasta 78,11 USD por barril, el oro cedía 3 USD hasta los 1.198 por onza troy y el BitCoin ligeramente arriba hasta los 6.490 USD (+87 USD).

¡Suerte y feliz semana!

*Del 0,4% en el 2Q (=1Q) y pese a las dudas respecto al 3Q.
**A pesar de las crecientes presiones en los salarios y el aumento de los niveles de utilización de recursos

Las dudas sobre la continuidad del ritmo de crecimiento en la eurozona llegan a los mercados

A pesar de la mejora de dos décimas* del PMI compuesto de la eurozona en ago-18 hasta 54,5** (pdf); la reciente debilidad del sector servicios para 3Q y las preocupaciones sobre la falta de vigor en el crecimiento (debilidad macro***) (ya presente a principios de año), comienza a pasar factura a las expectativas****.

¿Cómo? Pues a través de las dudas de los inversores, la incertidumbre de los agentes económicos, la espera a la llegada de la siguiente crisis financiera... Todos concientes de que durante estos años de "bonanza" no se han llenado las arcas y además queremos seguir dilapidando lo que no tenemos (=seguir viviendo del déficit).

Larry, la langosta, siempre vive a tope. Fuente: Bon Esponja

Razón no les falta, el dinero es miedoso y el optimismo parece que se está agotando. Y en la economía como en muchas ocasiones en la vida, lo que se piensa se acaba haciendo realidad*****.

Además el ECB sigue sin poder explicar las nuevas dinámicas de precios, lo que sabemos a ciencia cierta es que si antes de verano las probabilidades de subidas de tipos en jul-19 eran del 70% ahora son para ago-19 del 40%.

Por si fuera poco hay un montón de frentes abiertos: la grave crisis en agosto en algunas economías emergentes (Turquía y Argentina), los riesgos político-financieros (Vg. Italia, Brexit) y la creciente tensión comercial (USA-China) mientras el auge de los partidos extremistas no cesa.

Atentos la próxima semana a la reunión del jueves del ECB.

Esta semana la prima de riesgo española a 10 años se situaba en los 112bps (-0,02) colocando la rentabilidad del bono, al mismo plazo, en 1,46%(=), con el italiano en 3,03% (-0,19) y el de USA en 2,94% (+0,08).

El IBEX se dejaba la piel en el asfalto bajando hasta los 9171 (-218) con el DAX cayendo a 11.959 (-405) y el Dow Jones en 25.916 (-48).

El USD se apreciaba media figura para cerrar la semana en 1,1553, en Brent casi plano en 77,03 USD el barril, el oro bajando 5 USD hasta los 1.201 USD por onza troy y el BitCoin en los 6.403 USD (-843 USD).

¡Suerte y feliz semana!

*El dato definitivo de PMI compuesto jul-18 fue de 54,3
**Por encima de 50 indica crecimiento económico
***El IPC subyacente de agosto en la eurozona fue del 1%
****El clima empresarial caía en la eurozona en ago-18 a 1,22 desde 1,30 y la confianza de los consumidores se mantenía en -1,9
*****Para lo cual en Galicia solemos decir: "Meigas fora".

La crisis de las divisas emergentes se hace fuerte en Argentina y Turquía

El jueves pasado el Banco Central Argentino subía las tasas de interés hasta el 60%(desde el 45% fijado el pasado 13/08) para contener la creciente depreciación del peso* (que dificulta el pago de las deudas en USD y la financiación del gobierno), mientras la inflación se encuentra en el 31,2% anual en jul/18.

La falta de confianza de los mercados de la capacidad de Argentina de financiar el déficit y de refinanciar los vencimientos por 24.900 millones de USD en deuda en 2019, han llevado al ejecutivo a replantear (acelerando) los desembolsos del préstamo acordado en junio con el IMF**.

Mañana está previsto que anuncien nuevas medidas fiscales (¿recortes?) para reducir el déficit (en 2018 del 3,7% al 2,7% y en 2019 al 1,3%) que: disminuirían la necesidad de financiación, acelerarían la recesión económica y pondrán en aprietos políticos al gobierno argentino (que se enfrenta a la reelección el año que viene).

¿Mercados emergentes? Fuente: Hedgeye

Argentina al igual que Turquía, afronta la salida de capitales, elevada inflación, necesidad de financiación y alta deuda en divisa extranjera. A pesar de que el enfoque es diferente el resultado, por el momento, es similar.

Esta semana la prima de riesgo española a 10 años ascendía hasta los 114bps (+0,09), colocando la rentabilidad del bono español en el 1,46% (+0,06), con italia en el 3,22% (+0,08) y el de USA en 2,86% (+0,05).

El IBEX bajaba a mínimos del año hasta 9.399 (-290), con el DAX cerrando en los 13.364 (-30) y el Dow Jones arriba hasta 25.964 (+174).

El USD ganaba media figura acabando este viernes en 1,1603 dólares por euro, con el Brent arriba hasta 77,69 USD por barril, el oro 6 USD abajo hasta 1206 USD por cada onza troy y el BitCoin en 7.252 USD (+569 USD).

¡Suerte y feliz semana!

*Que en apenas dos días pasó de cotizar a 38,80 pesos por euro el miércoles hasta 49,24 pesos por euro el jueves.

**Por 50.000 millones de USD.

La Fed tiene "la mosca detrás de la oreja" por el bajo crecimiento de la inflación

La gran crisis financiera de 2008, la recesión posterior 2008-2009, la globalización de los recursos, el exceso de oferta... son los factores que explican esta ausencia de inflación en las economías avanzadas, pero es especialmente la Fed, como banco más adelantado en el "ciclo económico", quien la estudia en profundidad.

Este viernes Jerome Powell (english), el presidente de la Fed, aclaraba desde Jackson Hole que "el buen comportamiento de la economía (en USA) continuará", basándose en el bajo desempleo situado en el 3,9% en jul/18*, el crecimiento de los salarios, aumento de la confianza empresarial, el estímulo fiscal y con la subida de la inflación al 2,9% en jul/18 (la subyacente está en el 2,4%).

También quedan asignaturas pendientes como la baja mobilidad laboral, el especialmente lento crecimiento de los salarios medios, la baja productividad de la última década y el déficit presupuestario federal; el ritmo de normalización monetaria, según Powell, es el adecuado.

Explica Powell que el problema de estos últimos años es que a pesar de la gran bajada del desempleo, la inflación no sube lo suficiente, aplanando la relación de la curva de Philips (y que también vemos en la eurozona)**. Además el crecimiento del PIB ha ido por debajo del rápido descenso del desempleo, también incumpliendo en USA la ley de Okun***.

El "nuevo" ciclo económico. Fuente: Hedeye

Así hace referencia al principio de Brainard que recomienda: "si desconoces los efectos de tus acciones, tiende a ser conservador en su dosificación".

Están confiados pero controlando muy de cerca la evolución de la inflación (por si resurgiera de repente), y han observado que tras superar el 2% no ha habido signos de aceleración; lo cual permite  continuar con el actual ritmo de normalización monetaria (que de otra forma se aceleraría).

Esta semana la prima de riesgo española a 10 años se situaba en 105bps (-9bps) colocando la rentabilidad del bono español al mismo plazo en el 1,39% (-0,05) con el italiano en el 3,14%**** (+0,03) y el de USA en 2,81% (-0,05).

El IBEX cerraba el viernes arriba hasta los 9.589 (+172) con el DAX en 12.394 (+184), el Dow Jones en 25.790 (+121) y el SP500 superando sus máximos históricos hasta los 2.876 puntos.

El euro recuperaba 2 figuras frente al dolar usa hasta 1,1623 con el Brent subiendo 4 USD hasta 76,13 USD por barril, el oro remontando 21 USD hasta los 1212 USD por onza troy y el BitCoin en 6.673 USD (+312 USD).

¡Suerte y feliz semana!

*Mínimos de 20 años. 

**Relación inversa entre tasa de inflación y tasa de desempleo.

***Correlación entre la tasa de desempleo y el crecimiento de una economía.

****Que sigue subiendo... y que en septiembre debe entregar sus presupuestos a la UE.

Moodys hunde un escalón más en el grado especulativo el rating de Turquía

Este viernes la agencia de calificación Moodys bajaba el rating de Turquía a Ba3 con perspectiva negativa, ya en el terreno de la inversión especulativa y con un alto riesgo de impago.

Según la agencia el endurecimiento de las condiciones financieras (con los tipos en el 17,75%) y la debilidad de la lira turca (que ha perdido un 40% de su valor en 2018) hace más probable el escenario de alta inflación (15,85%) con bajo crecimiento (estimado al 2,5%) para 2018.

Un cóctel explosivo para la deuda de sus compañías denominada en dólares, la presencia de filiales de bancos europeos con préstamos en liras y el continuo deterioro de su balanza de pagos.

A pesar de la reciente ayuda del gobierno de Qatar* en el próximo año Turquía estaría necesitando 238 mil millones de USD, por ello aunque en la próxima semana algunos países árabes pudieran aumentar su ayuda a Turquía parece muy probable que tengan que recurrir al IMF** para frenar la crisis de su divisa.

Variedades de té en el Grand Bazar.

Recurrir al IMF para estabilizar la situación económica es una opción que aun no valoran los líderes turcos, pero que los medios internacionales ven como inevitable en un plazo de entre 3-6 meses y que Alemania ha recomendado explícitamente esta semana.

La prima de riesgo española a 10 años se situaba en los 114bps (+0,05) colocando la rentabilidad del bono al mismo plazo en el 1,44% (+0,04) con el italiano en el 3,11% (+0,13) y el de USA en 2,86% (-0,01).

El IBEX caía hasta los 9417 (-185) mientras el DAX bajaba a los 12.210 (-214) y el Dow Jones ascendía a los 25.669 (+356).

Esta semana el euro recuperaba posiciones hasta 1,1439 frente al dólar USA, con el Brent dejándose un dólar USA hasta 71,80 USD por barril, el oro 28 USD abajo hasta los 1191 USD por onza troy y el BitCoin plano en los 6.361 USD (+41 USD).

*Cuantificada en 15.000 millones de USD

**La cuantía de ese préstamo del IMF sería de entre 30-70 mil millones de USD

El euro cae ante el dolar a mínimos de 1 año en 1,1411 por la alta exposición bancaria europea a préstamos en liras turcas

Cuando me levanté el viernes y vi el EURUSD en niveles de 1,145x. menuda sorpresa... La rotura del lateral por el soporte en 1,151x pone nuevos soportes en 1,1350 y habilita una figura de vuelta con objetivos en 1,06* (abajo os dejo el gráfico)...

Según el FT el ECB está preocupado por la fuerte exposición de la banca europea (BBVA, BNP y Unicredit) a Turquía, que acumularía préstamos turcos (muchos de ellos en liras) por valor de 139.700 millones de USD (english) y que podrían erosionar sus resultados y reservas de capital.

A nivel macro la situación es poco halagueña con el PIB** turco bajando del 7,4% en 2017 al 2,5% en 2018 (a pesar de que el IMF pronostica un 4%), la inflación por las nubes en el 15,85% (jul.18) y el tipo de interés a una semana en el 17,75%***. 

Ayuda cuando más la necesitas. Fuente: Toonpool

A esto se unen las dudas sobre la fortaleza de su sistema bancario que han arrastrado a la lira un 19,4% frente al euro en solo dos días (jueves y viernes)**** y provocado que el propio presidente Erdogan llamara a los ciudadanos a la compra de liras.

El gobierno de Trump se sumaba al ataque anunciando en plena vorágine, este viernes, que doblaba los aranceles al aluminio (20%) y al acero turco (50%).

La prima de riesgo española a 10 años ascendía hasta los 109bps (+7) colocando la rentabilidad del bono español al mismo plazo en el 1,40% (-0,02), con el italiano en el 2,98% (+0,07) y el de USA en el 2,87% (-0,07).

El IBEX caía esta semana hasta los 9.602 (-137) con el DAX también abajo hasta los 12.424 (-199) y el Dow Jones cerrando en 25.313 (-149).

El euro cedía ante el dólar USA una figura y media hasta los 1,1411 con el Brent casi plano en 72,97 USD por barril, el oro perdiendo 3 USD hasta los 1219 por onza troy y el BitCoin en los 6.320 USD (-716 USD).

¡Suerte y feliz semana!

*Cierre del EURUSD de este viernes, velas diarias (pinchar para aumentar).

**Adelantada por Moodys a mediados de julio y centrada en la morosidad de los préstamos

***Desde el 8 de junio de este año y eso que el Banco Central Turco declinó subirlos el pasado 24 de julio

****Que ha pasado de cotizar a 6,1306 TRY por 1 euro el miércoles pasado a  7,3188 TRY por 1 euro a cierre de este viernes.

El sector servicios debilita el impulso económico en la eurozona al inicio del tercer trimestre

Y adivinen qué país es el que depende más del crecimiento del sector servicios...

El viernes supimos que el PMI compuesto de la eurozona se reducía seis décimas en jul/18 hasta 54,3 (vs. 54,9 mes anterior). Una nueva pérdida de impulso en el ritmo de la actividad (fundamentalmente en el sector servicios) que podría reducir el crecimiento económico del 3Q18 al 0,3%* (similar al del 2Q, consistente con un 2,1% interanual).

La incertidumbre en el mercado mundial, con la creciente guerra comercial entre China-USA, pesa en la eurozona pero aun se podría ver compensada con una mejora en la demanda interna (aun demasiado débil y dependiente de las subidas salariales) y el descontado mantenimiento de la política monetaria expansiva del ECB.

¿Les suena? Fuente: Inkcinct

Mientras, seguimos con buenas señales del otro lado del Atlántico con menos creación de empleo de la esperada (+157k vs. e193k) pero manteniendo la tasa de desempleo de jul/18 en el 3,9%, con un ritmo de crecimiento salarial anual del 2,7% y un leve retroceso del PMI compuesto de jul/18 a 55,7 (vs. 55,9 mes anterior).

Así y todo** la Fed no  mueve ficha, mantiene tipos entre 1,75%-2%, sin prisa (mientras la inflación permanece controlada) pero preparada para una nueva subida en septiembre.

Esto ha llevado de nuevo al fortalecimiento del USD ante EUR que vuelve a probar la zona de soporte en 1,1550-75***, para desesperación de la administración Trump (que quiere un USD más débil para mejorar su balanza comercial) y el temor de los importadores.

La prima de riesgo española a 10 años asciende esta semana hasta los 102bps (+0,06) colocando la rentabilidad del bono español al mismo plazo en el 1,42% (+0,06) con el italiano en 2,92% (+0,19) y el de USA en 2,95% (=).

El IBEX perdía fuelle hasta los 9.739 (-128) con el DAX también abajo hasta 12.615 (-245) y el Dow Jones levemente arriba hasta los 25.462 (+11).

El EURUSD bajaba una figura hasta los 1,1568 con el Brent perdiendo 1 USD hasta 73,36 USD por barril, el oro plano en los 1221 USD por onza troy y el BitCoinb abajo hasta los 7.036 USD (-1028).

¡Suerte y feliz semana!

*Zona baja del crecimiento previsto por el ECB y Eurostats
**Recordamos la buena marcha de la economía de USA

***El EURUSD se cotiza desde mayo-18 en un rango lateral entre 1,1525 y 1,1800, si lo rompe por abajo tendría fuertes implicaciones bajistas para el euro

USA marca el camino a la eurozona: la reforma fiscal propicia un crecimiento del PIB del 4,1% en el 2T18

Este viernes supimos que el PIB del segundo trimestre en USA crecía al 4,1% (anualizado) frente al 2,2% del trimestre anterior, fundamentado en la pujanza del consumo, que sube un 4% (frente al 0,5% del trimestre anterior).

 

Parece algo evidente que tras muchos años de expansión monetaria, aun dentro de un entorno de bajos tipos de interés (la Fed los mantiene en el 1,75%-2%) y sin que la inflación subyacente se haya recalentado (en el 2,3% en jun-18), la expansión fiscal está generando sus primeros frutos y aleja los temores del 1er trimestre*.

 

Así la inflación en USA de junio-18 marcaba el 2,9%, por la pujanza de los precios de la energía (Brent y gasolina), el desempleo en USA se mantiene en el 4% en jun-18 tras la creación de 213.000 empleos.

 

¿Lo pagará el crecimiento? Fuente: garyvarvel.com

 

Tal vez sea esta reforma fiscal la que capacite la subida de sueldos, aumento del consumo y el ritmo de crecimiento necesario para dejar atrás, las consecuencias de la peor crisis financiera desde la Gran Depresión. La suerte es poder ver cómo ocurre en USA antes de aplicarlo en la Eurozona.

 

En la eurozona este jueves el ECB se ciñó al guión: dejará de comprar bonos a partir de dic-18, subidas de tipos tras el verano del 2019 y temporalidad de los malos datos macro (que ya vemos son agua pasada en USA).

 

Lo siguiente que deberíamos preguntarnos es si los políticos se darán por enterados que la reforma fiscal es el camino, sobre todo en países con elevados niveles de deuda y que precisan (aun en un entorno de bajos tipos de interés) elevar urgentemente su crecimiento del PIB.

 

La prima de riesgo a 10 años en España se situaba el viernes en 96bps (+0,02) colocando la rentabilidad del bono español al mismo plazo en el 1,36% (+0,05) , con el italiano en el 2,73% (+0,15) y el de USA en el 2,95% (+0,06).

 

El IBEX al alza tras los resultados de esta semana y un cierto alivio de las tensiones comerciales con USA subiendo hasta los 9.867 (+143), con el DAX en 12.860 (+300) y el Dow em 25.451 (+393).

 

El USD se apreciaba frente al euro media figura hasta 1,1658, mientras el Brent ascendía casi 2 USD hasta 74,36 USD por barril, el oro cae 9 USD hasta los 1.222 por onza troy y el BitCoin sube hasta los 8.164 USD (+730 USD).

 

¡Suerte y feliz semana!

 

 

*Según los expertos el aplanamiento de la curva de tipos (comentado hace semanas), que a 2 años han subido rápidamente al 2,63% se basa en el optimismo sobre el crecimiento y las progresivas subidas de la Fed, mientras que los tipos a 10 años en el 2,97% reflejan la seguridad de los bonos USA, aun apreciada por los inversores, y la aun expansiva política monetaria fuera de USA (ECB, BoJ, BoE...).

 

La deuda pública española alcanza el 98,8% del PIB a marzo/18, según Eurostats son 12 p.p. por encima de la media de la eurozona

Este viernes Eurostats publicó la deuda pública por países (pág. 4) para eurozona y UE28 a marzo/2018, el resultado es que España ocupa la 5ª posición (en ambos rankings) con un 98,8% de deuda pública sobre PIB.

Solo adelantados por el grupo de los que superan el 100%* (en el que estuvimos apunto de entrar en el 1T2017) que son: Grecia (180,4%), Italia (133,4%), Portugal (126,4%) y Bélgica (106,3%).

Aunque gracias al ritmo de crecimiento del PIB** el ratio disminuye en un 0,9% respecto al mismo dato de marzo/2017***, España supera en 12 p.p. la media de 86,8% de deuda pública sobre PIB de la eurozona.

La deuda pública española asciende a máximos históricos en 1.160 miles de millones de EUR (=billones en terminología USA), lo que supone 24.785 EUR por habitante o un 11,86% del total de la deuda pública de la eurozona****.

El desempleo en España sigue está en el 16,74% con alta temporalidad. Fuente: Efe

Estos niveles ponen en situación de vulnerabilidad a la economía española en caso de subidas de deuda, aumento de la percepción del riesgo país (subida de las primas de riesgo), subidas de tipos de interés o ante una materialización de los riesgos a la baja en el crecimiento.

La prima de riesgo española a 10 años se situa en los 94bps (+0,03) colocando el interés exigido en los bonos españoles a 10 años en el 1,31% (+0,07), los italianos están en el 2,58% (+0,04) y los de USA en el 2,89% (+0,06).

El IBEX casi plano a la espera de los resultados de las cotizadas en los 9.724 (-10), con el DAX algo arriba en los 12.560 (+20) y el Dow también ligeramente arriba hasta los 25.058 (+39).

El USD se aprecia media figura hasta 1,1721, con el Brent dejándose 2 USD hasta 72,99 USD por barril, el oro baja 10 USD y se sitúa en 1.231 USD por onza troy y el BitCoin sube a los 7.435 USD (+1.095 USD).

¡Suerte y feliz semana!

*Las implicaciones de superar el 100% son que el crecimiento del PIB debe ser superior al tipo de interés promedio de la deuda para que esta última no ascienda vertiginosamente (véase los datos de esos países).
**Del 3% según el último dato adelantado del INE.
***En la eurozona en el mismo período se redujo en un 2,5%.
****Que se sitúa en los 9.780,6 miles de millones de EUR.

España alcanza sus máximos niveles históricos de deuda pública en el preámbulo de las subidas de tipos por el ECB

Tras la noticia apenas hace un mes de que el ECB dejará las compras de deuda en dic-18 y las esperadas subidas de tipos a finales de verano de 2019 (justo antes de la retirada de Draghi en octubre, siempre 'ceteris paribus'*), se antoja que los altos niveles de deuda pública de los estados podrían volver a primera línea de fuego.

En apenas 12 meses pasaremos de ser remunerados por la emisión de la deuda española (Vg. 3 años) a tener que pagar por ella, sin que el ECB esté comprando por detrás, haciendo subir la partida de intereses, el déficit y alimentando la espiral de deuda; las especulaciones de los mercados solo podrán frenarse con un fuerte crecimiento del PIB.

 

Afortunadamente todo esto debería ser muy gradual, en función del tamaño de los vencimientos de deuda del próximo año, pero todos recordamos la crisis financiera y los recortes, por lo que deberíamos sentar las bases para un crecimiento sólido y sostenible (más allá del turismo y de la construcción).



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Como vemos en el cuadro el gobierno azul adicionó 330 mil millones de euro a la deuda, cumpliendo los vaticinios que realizamos en 2015. No ha habido revolución en el fértil campo de la emisión de deuda.

 

 

El modelo de crecer emitiendo deuda se está agotando, con el ratio de deuda sobre PIB** en el 98% ya no podemos seguir aumentando la deuda a cargo de nuestros hijos.

 

La prima de riesgo española a 10 años se situaba en los 92bps (-0,09) colocando la rentabilidad del bono a 10 años en el 1,24% (-0,06), con el italiano en 2,54% (-0,17) y el de USA en 2,83% (+0,01).

 

El IBEX desciende hasta los 9.734 (-171), mientras el DAX asciende a los 12.540 (+44) y el Dow Jones regresa por encima de los 25k hasta 25.019 (+563).

 

El euro perdía media figura hasta los 1,1684 frente al billete verde, con el Brent perdiendo 3 USD hasta 74,86 USD el barril, el oro abajo 14 USD hasta los 1241 USD por onza troy y el BitCoin abajo en los 6.340 USD (-394 USD).

 

¡Suerte y feliz semana!

*Si nada cambia (Vg. proteccionismo)
**A precios de mercado

A pesar de la buena marcha económica en USA la curva de tipos da signos de aplanamiento

Con los tipos de interés en USA en el intervalo 1,75-2% la Fed plantea mantener un ritmo acomodaticio en sus próximas subidas de tipos. 

La mayoría de los miembros del FOMC esperan unos tipos en el 2,25-2,50% (para final de 2018), al 3-3,25% (en 2019) y al 3,25-3,5% (en 2020).

Los buenos datos de desempleo (4% en junio/18), la marcha estable del PMI Compuesto (56,2 en jun/18), el aumento del gasto de los hogares y de la inversión fija de los negocios, auguran un buen 2º semestre con una previsión de PIB para 2018 del 2,8% y la inflación a raya en el 2,1%.

La deuda en USA ya supera los 21 trillones de USD. Fuente: Lisa Benson

En sus actas se muestran preocupados por las potenciales tensiones comerciales y su impacto en la economía, al tiempo que encuentran señales de aplanamiento de la curva de tipos* y riesgos al crecimiento en los países emergentes.

En la eurozona continúan las especulaciones sobre la subida de tipos después del verano e incluso para finales de 2019, lo cual junto con los buenos datos de USA han debilitado al euro**.

La prima de riesgo española a 10 años se situaba en los 101bps (=) dejando la rentabilidad del bono español a ese plazo en el 1,30% (-0,01) con el italiano en 2,71% (+0,04) y el de USA en 2,82% (-0,04).

Buena semana para las bolsas con el IBEX subiendo a los 9.905 (+283), el DAX arriba hasta los 12.496 (+196) y el Dow Jones en los 24.456 (+185).

Como decíamos el euro perdía posiciones hasta 1,1745 frente al USD, el Brent perdía 2 USD hasta 77,13 USD por barril, el oro plano en los 1255 USD por onza troy y el BitCoin arriba hasta los 6.734 (+365 USD).

¡Suerte y feliz semana!

*Lo cual marca una ausencia de expectativas de un mayor crecimiento económico, lo vemos en los IRS a distintos plazos para el USD fecha de ayer (ver que de 3Y a 30Y están comprimidos entre 2,80-2,88).

**El euro ha rebotado desde el entorno de 1,1515 y encuentra sus primeras zonas de resistencia en 1,1850, que de superarlas marcaría un movimiento con objetivos en 1,20-1,21

Los problemas comerciales podrían afectar al crecimiento de la eurozona en el 2º semestre

El viernes supimos que la inflación en la eurozona subía una décima al 2% en junio-18 (en España en el 2,3%), con una fuerte aportación de los precios energéticos y con la subyacente constante en 1,4%; siguiendo las previsiones del ECB.

Los indicadores de confianza y de clima empresarial en la eurozona siguen en buenos niveles, como vemos en la estabilidad del Sentimiento Económico situado en 112,3* en jun-18.

El indicador flash del PMI compuesto para la eurozona se situaba en jun-18 en 54,8 (vs 54,1 en may-18) gracias a la pujanza del sector servicios que registraba su máxima en 4 meses mientras el manufacturero continua debilitándose.

Las tarifas al acero han sido de los primeros aranceles de Trump**. Fuente: Star Tribune

El PIB estaría subiendo en la eurozona a un ritmo del 0,5% en el 2º trimestre, con los precios al alza (por la energía) y con el empleo centrado en el sector servicios, sin embargo los malos datos en manufacturas, afectados por problemas comerciales y la incertidumbre política.

Esto último podría estar presagiando riesgos de debilitamiento para el 2º semestre del año en la eurozona (y de ahí la certeza de prolongar los tipos en los niveles actuales).

Y este es el motivo de la volatilidad en los mercados de acciones y la fuerte bajada de IRS a 10Y, a niveles del 0,8740%.

La prima de riesgo española a 10 años subía hasta 101bps (+2bps), colocando la rentabilidad del bono al mismo plazo en el 1,31% (+0,02), con el italiano en 2,67% (-0,01) y el de USA en 2,86% (-0,03).

El IBEX cedía esta semana hasta los 9.622 (-170), con el DAX cayendo hasta os 12.300 (-273) y el Dow Jones también abajo hasta los 24.271 (-309).

El euro volvía a probar niveles de 1,1550 para rebotar hasta los 1,1684 y mantenerse plano en la semana frente al USD. El Brent subía 4 USD hasta los 79,23 USD por barril, con el oro abajo 17 USD hasta los 1254 por onza troy y el BitCoinb arriba hasta los 6.379 USD (+485 USD).

¡Suerte y feliz primera semana de julio!

*Por encima de 100 indica expansión.
**En España nos hemos visto afectados por aranceles sobre la aceituna

Draghi aclara que los tipos de interés en la eurozona no subirán, por lo menos, hasta después de verano de 2019

El martes Draghi indicaba desde Sintra (english), en el ECB Fórum, que los datos añaden cuestiones (dudas) sobre "la durabilidad de las perspectivas de crecimiento"* (algo que ya comentamos), mientras la inflación converge de forma sostenible y generalizada**.

Y es que el ECB está aprendiendo las "nuevas dinámicas de precios" con la inflación de largo plazo estable en el 1,9%*** (ver previsiones Staff ECB), así que Draghi repite el mantra inaugurado en abril "paciencia, persistencia y prudencia" respecto a la muy expansiva política monetaria que acaba de restringir, hace apenas una semana.

Una de cal y otra de arena.

La moderación en el crecimiento de la eurozona de 2018 justifica la bajada de importe en sep-17 y la parada en las compras de deuda en dic-17 pero persisten riesgos a la baja (los archiconocidos: (i) aumento del proteccionismo, (ii) la subida de precios del petróleo y (iii) la volatilidad en los mercados financieros), mientras la inflación está "controlada".

Para un par de segundos de reflexión. Fuente: PAI

En su aprendizaje sobre cómo el crecimiento alimenta las subidas salariales y la inflación, subraya la debilitada relación entre salarios e inflación****, debido (entre otros) a las aun bajas subidas salariales, las grandes bolsas de desempleo y enorme competencia global del comercio electrónico, que comprime los márgenes. 

Por eso entre sus conclusiones destaca que los tipos de interés se mantendrán en los niveles actuales al menos hasta el final del verano de 2019, mientras los mercados anticipaban subidas con 70% de probabilidad en jun-19.

Como resultado los IRS (intercambio de tipo de interés variable por un tipo fijo), que se utilizan para "fijar" las hipotecas, han caído con fuerza***** y el euro ha perdido posiciones frente al USD para rebotar desde 1,1520.

Esta semana la prima de riesgo española a 10 años subía a 99bps ( +0,10) colocando la rentabilidad del bono español (al mismo plazo) en el 1,33% ( +0,04), con el italiano en 2,68% ( +0,09) y en USA en el 2,89% (-0,03).

El IBEX cedía posiciones esta semana por tensiones arancelarias USA-China cerrando en los 9.792 (-59), mientras el DAX cayendo con fuerza a los 12.579 (-431) y el Dow Jones bajando a los 24.580 (-510).

Al final esta semana el euro ganaba casi media figura hasta los 1,1659 frente al USD, el Brent ascendía un par de USD hasta 75,32 USD por barril, el oro cede 11 USD hasta los 1271 USD por onza troy y el BitCoin cotiza en los 5.894 USD (-625 USD).

¡Suerte y feliz semana!



*Los ciclos expansivos en la eurozona duran de media 31 trimestre con un aumento del PIB del 21% y en la actual llevamos solo 20 trimestres con un aumento del PIB del 10%.
**Tal y como marcara el propio ECB como línea para retirar los estímulo hace más de un año.
***Según la encuesta de profesionales que realiza en ECB
****Debilidad de la relación entre salarios-inflación (curva de Philips)
*****Por ejemplo el IRS a 10 años bajaba hasta 0,87% cuando a principios de mes estaban en el 1%. Esto significa que en la hipoteca mixta de ING a 10 años, que está en el 1,79%; el margen equivalente al variable que te cobran es del 0,92% (tras restarle el IRS10Y a 0,87%)

El ECB comienza la retirada de los estímulos monetarios en la eurozona en dic-18

Ante los contradictorios datos entre inflación y crecimiento en la eurozona, el ECB toma la línea del medio (ver vídeo, english).   

No contenta ni a unos ni a otros, pero da un paso adelante en la eliminación de los estímulos monetarios en lo que Draghi ha llamado "revisión cuidadosa", debido a las crecientes perspectivas inflacionistas.

Por un lado anuncia un nuevo tramo de compra de deuda hasta dic-18 de 15.000 millones de euros/mes, cuando muchos esperaban el fin del mismo en sep-18, y por otro adelanta que a partir de ahí no habrá mas compras, dejando intactos los tipos de interés* al menos hasta verano del 2019.

La perspectiva del ECB sugiere que la disminución del ritmo de crecimiento durante el primer trimestre de este año, es de carácter temporal (misma línea que en el consejo anterior). Esperan que la inflación subyacente repunte hasta finales de año, por lo que han revisado al alza sus previsiones (pdf, english) de inflación hasta el 1,7% (vs. 1,4%) para 2018 y 2019.

Haz click en el siguiente cuadro para ver las nuevas previsiones macro del ECB.

Comparación de previsiones sobre la euro zona. Fuente: ECB Staff Report

Esto ha supuesto una fuerte apreciación del USD, la reducción de las rentabilidades exigidas a los bonos europeos y las bajadas de las curvas swap (que intercambian tipo fijo por tipo variable).

La prima de riesgo española a 10 años descendía a los 89bps (-12) con la rentabilidad del bono español al mismo plazo en el 1,29% (-0,16), el italiano en el 2,59% (-0,52) y el de USA en 2,92% (-0,03).

El IBEX subía esta semana hasta los 9.851 (+105), con el DAX también arriba hasta los 13.010 (+244) y el Dow Jones abajo pero manteniendo los 25k hasta 25.090 (-226).

El EUR perdía una figura y media hasta los 1,1610 frente al USD, el Brent perdía 3 USD hasta 73,08 USD por barril,  el oro 21 USD abajo hasta los 1282 USD por barril y el BitCoin abajo hasta los 6.519 USD (-594 USD).

¡Suerte y feliz primera semana del verano!

*Con las operaciones de financiación en el 0%, la facilidad marginal de crédito en el 0,25% y la facilidad de depósito en el -0,40%.

¿Prevalecerán los riesgos al crecimiento sobre la subida de la inflación en la decisión del ECB de este jueves?

Todos pendientes este jueves. Al hilo de la subida en la inflación subyacente de la semana pasada viene la segunda derivada, ¿podrá sostener el ECB la tan expansiva política monetaria con este crecimiento de la inflación?

Durante esta semana ya hemos tenido declaraciones de miembros del ECB sugiriendo el fin de las compras de deuda, Praet, indicaba (english) el pasado miércoles*, que el consejo de este jueves, 14-jun, podría debatir la retirada o minoración de las compras de bonos mensuales** comprometidas a partir de sept-18.

Sin embargo la continuidad en los malos datos de crecimiento en la eurozona durante este 2Q, con mantenimiento de la bajada en datos PMI***, también bajada de la confianza Sentix (junio), el aumento del riesgo político en Italia y las incertidumbres arancelarias; parecen desaconsejar cualquier paso en esa dirección.

Trump sigue mejorando en intención de voto (Gallup). Fuente: Star Tribune  

Supongo que saldremos de dudas el jueves, pero si Draghi sigue la línea a la que nos tiene acostumbrados, con la incertidumbre actual, conviene primero aclarar el tamaño y duración de esta desaceleración del crecimiento y los riesgos políticos y arancelarios, antes de tomar decisiones precipitadas.

Es una realidad que los mercados ya anticipan que las subidas de tipos de interés en la eurozona comenzarán, con un 70% de probabilidades en jun-19 y con un 90% de probabilidades (english) en jul-19****.

Esta semana la prima de riesgo española a 10 años bajaba hasta los 101bps (-2) pero el bono español al mismo plazo subía hasta el 1,45% (+0,04), con el italiano también arriba otra vez en el 3,11%(+0,47) y el de USA en 2,95%(+0,05).

El IBEX35 subía esta semana hasta los 9.746 (+246), el DAX hasta los 12.766(+42) y el Dow Jones volvía a superar los 25k hasta los 25.316 (+681).

El EUR ascendía dos figuras y media esta semana hasta los 1,1770 frente al billete verde, con el Brent plano en los 76,40 USD, el oro subiendo 4 USD hasta los 1303 USD por onza troy y el BitCoin abajo a los 7.213 USD (- 391).

¡Suerte y feliz semana!

*Impulsando el EURUSD a niveles de 1,1840 tras rebotar desde 1,1515; marcando un potencial lateral ascendente en el corto plazo para la cotización.
**Situadas actualmente en 30.000 millones de euros al mes hasta sept-18.
***En la segunda estimación que conocimos esta semana.

****Aviso a navegantes de hipotecas.

¿Está adelantando la inflación subyacente una mayor subida de precios en la eurozona para el 2H18?

Y finalmente la subida de precios energéticos está afectando a las referencias de inflación tanto en España como en la Eurozona, con datos para mayo-18 del 2,1%* (vs. 1,1% del mes anterior) y del 1,9%** (Vs. 1,2% del mes anterior) respectivamente.

Si solo fuera por la energía todo seguiría igual, pero en el detalle de la eurozona apreciamos que la inflación subyacente*** asciende 4 décimas hasta el 1,1% en mayo-18. ¿Son estos los primeros indicios de una recuperación de los niveles de precios con carácter generalizado y sostenible en la eurozona?

Y si la respuesta a esa pregunta es sí, entonces estamos en el escenario que Draghi proponía hace un año para la normalización monetaria (restricciones de compras de bonos y subidas de tipos). Esto sin contar con que, en la reunión de abril, el ECB esperaba subidas de la inflación sustancialmente inferiores (en el entorno del 1,5%).

Por lo tanto ahora tendremos que estar atentos a los datos macro (los relativos al crecimiento), por si dan alguna señal de la desaparición del riesgo de desaceleración en la eurozona, que se podría ver potenciado si el riesgo proteccionista se materializa.

Si Alemania exporta menos crece menos y la eurozona sufre. Fuente: Wash.Post.Writers

Finalmente, tras la "disminución" este viernes del riesgo político en Italia, la prima de riesgo española a 10 años bajaba hasta los 103bps (-1) colocando la rentabilidad del bono español al mismo plazo en el 1,41% (-0,03), con el italiano en el 2,64% (+0,20) y el de USA en el 2,90% (-0,03).

Semana de volatilidad con números rojos generalizados, con el IBEX que tras perforar los 9500 cerraba el viernes subiendo a los 9.632 (-194), el DAX alemán en los 12.724 (-214) y el Dow Jones en los 24.635 (-118).

El EURUSD rebotaba desde 1,1515 para dejar la semana en tablas a 1,1660, el Brent también plano en 76,61 USD por barril, el oro cayendo un par de USD hasta los 1.299 por onza troy y el BitCoin arriba hasta los 7.704 USD (+400).

¡Suerte y feliz semana!

*IPCA
**Alcanzando niveles de feb-17
***Excluyendo energía, comida, alcohol y tabaco

Los nuevos datos macro acercan el riesgo de desaceleración a la eurozona

Los datos del PMI compuesto de mayo-18 traen nuevas dudas sobre los riesgos de una desacelaración del ritmo de crecimiento en la eurozona en el 2T, que aunque aun se mantiene consistente con un 0,4% (mensual) alcanza su mínimo dato en PMI compuesto de 18 meses en 54,1 (pdf) vs 55,1 en abril.

El propio Draghi aducía hace 1 mes a factores temporales ante la bajada generalizada de actividad en la eurozona a expensas de más información, ahora que la tenemos, junto con una inflación que sigue sin dar señales de mejoría, veremos qué nos cuenta el ECB el próximo 14-jun.

Así, mientras las expectativas de subidas de tipos se alejan en la eurozona, las actas de la Fed (pdf, english), que conocimos este miércoles, preparan a los mercados para una nueva subida de tipos el próximo 13-jun en USA, que los llevaría al rango del 1,75%-2%*.

Edificio ECB iluminado un día lluvioso en Frankfurt. Fuente: Europeansting

Con este panorama el EUR ha marcado nuevos mínimos frente al USD situándose este viernes en 1,1650, niveles no vistos desde oct-17 y cerca ya de la importante zona de soporte en 1,1550.

Esta semana, última de mayo, veremos la evolución de los riesgos polítivos en la eurozona (Italia y España) junto a datos de confianza (miércoles), inflacion (jueves) y tasa de desempleo USA (viernes).

La prima de riesgo española a 10 años subía hasta los 104bps (+19) colocando la rentabilidad del bono español al mismo plazo en 1,44% (+0,02), con el italiano en el 2,44% (+0,22) y el de USA en 2,93% (-0,13).

El IBEX caía con fuerza esta semana ante la moción de censura en el parlamento hasta los 9.826 (-286), con el DAX también perdiendo posiciones hasta 12.938 (-139) y el Dow Jones subiendo a los 24.753 (+38).

El EUR una figura abajo frente al USD cerrando en 1,1650, el brent 2 USD abajo hasta 76,47 USD por barril, con el oro 14 USD arriba hasta 1301 USD por onza troy y el BitCoin cayendo a los 7.304 USD (-1.028).

¡Suerte y feliz semana!

*Actualmente en 1,5%-1,75%.

Este miércoles podría confirmarse la temporalidad en la bajada del ritmo de crecimiento para USA y la eurozona del 1Q18

Ninguna sorpresa esta semana en la 2ª estimación 1Q18 PIB de la eurozona subiendo un 2,5%* (pdf, english) (vs 2,8% en el 4Q17), que confirma la foto que nos ofreciera Draghi hace un mes** y que bautizó como "pérdida de momento generalizada"***.

Si revisamos los datos de las encuestas de actividad sobre abril-18 (que adelantan la evolución del PIB) auguran eque se trata de bajada temporal: tanto para la euro zona (pdf), también pero en menor medida para China (pdf, english) y una ligera caída en USA (aunque con los datos de empleo y otros indicadores quién lo diría).

Adivinad quien es el que está mirando Fuente: HedEye

En la eurozona la inflación baja otra décima hasta el 1,2% en abril-18 (vs. 1,3% en mar-18) y sigue sin dar muestras de "vida", máxime teniendo en cuenta el efecto acumulado sobre los precios que tiene la escalada del brent (aislando el efecto de tipo de cambio +28,6%).

Por eso toca estar atentos la semana que viene el miércoles a los datos PMI de mayo-18 para la eurozona y USA, también a las actas de la Fed (reunión del 2 de mayo) y analizar las pistas que nos puedan dejar.

La prima de riesgo española a 10 años subía esta semana hasta los 85bps colocando la rentabilidad del bono español al mismo plazo en el 1,42% (+0,17), con el italiano en 2,22% (+0,36) (tras las noticias sobre la constitución del nuevo gobierno) y el de USA en 3,06% (+0,09).

Esta semana el IBEX interrumpía su cadena de subidas cediendo posiciones hasta los 10.112 (-159), el DAX arriba hasta 13.077 (+76) y el Dow Jones hasta los 24.715 (-116).

Casi 2 figuras arriba el USD hasta 1,1771 frente al euro, el Brent ascendía 1,68 USD hasta 78,67 USD por barril, gran caida del oro de 27 USD (por las expectativas de más subidas de tipos en USA) hasta los 1287 USD por onza troy y el BitCoin cotiza en los 8.332 USD (-262 USD)

¡Suerte y feliz semana!

*Anualizado. En el detalle vemos que la fuerte bajada de ritmo afecta a Alemania (del 2,9% al 2,3%) y Francia (del 2,6% al 2,1%), mientras España se mantiene en el 2,9% e Italia en el 1,4%.
**Y que arriesgaba a ver como algo temporal, un mero ajuste productivo.
***Porque en USA el crecimiento pasaba del 2,9% al 2,3% en 1Q2018 y en Japón la economía se contraía un -0,6% frente al +0,1% del 4Q2017.