La Fed considera la subida de la inflación hasta el 2,4% en 2021 como transitoria

Los inversores se ponen la tirita tras la rueda de prensa de la Fed de esta semana, la consecuencia es una nueva escalada de la rentabilidad de los bonos a 10 años de USA, hasta el 1,72% (+0,10 esta semana).

Con el fuerte estímulo fiscal del gobierno y el desempleo al 6,2% en feb-21*, los mercados esperaban alguna condicionalidad al estímulo monetario, sin embargo mejora la previsión* pero reitera sus intenciones de mantener y proveer toda la munición monetaria**, sin que aparezca una subida de tipos en el horizonte temporal de sus previsiones (pdf, english).

Proyecciones de tipos de participantes del FOMC. Fuente: Fed.

Según Powell la Fed descuenta (ver transcripción 17-marzo, pdf, english), al igual que el ECB, una subida en la inflación durante los próximos meses, debido a los bajos datos del año anterior y el rebote económico; alcanzando un 2,4% este año para bajar al 2% en 2023, pero no piensan actuar.

Durante la rueda de prensa Powell ha asegurado que "la inflación está en el camino de estar moderadamente por encima del 2% por algún tiempo", y es que siendo la inflación un fenómeno monetario y que se guía por las expectativas pudiera parecer que la agitan desde la propia Fed.

Esta semana la prima de riesgo española a 10 años se situaba en los 64bps (=) colocando la rentabilidad del bono español, al mismo plazo, en el 0,34% (+0,01), con el italiano en el 0,66% (+0,04), el alemán en -0,30% (+0,01) y el de USA en el 1,72% (+0,10).

Caídas semanales en el IBEX hasta los 8.493 puntos (-151), el DAX a los 14.621 (+119) y el Dow Jones en 32.627 (-151).

El EUR cede media figura cerrando en los 1,1904 dólares USD, el Brent se deja 4,5 USD hasta los 64,55 USD por barril, subida de 16 USD en la onza troy de oro hasta los 1.743 USD y caídas desde máximos en el BitCoin a los 56.100 (-4.733 USD).

¡Suerte y feliz semana!

*Las previsiones de desempleo de la Fed de llegar al 4,5% a finales de este año y en el 3,5% en 2023.
**Actualmente con los tipos en el 0-0,25%, compras deuda del tesoro por $80 billones/mes y de activos respaldados por hipotecas por $40 billones al mes.

El ECB aumentará las compras de bonos mientras espera que la inflación llegue al 2% a finales de año

Si bien hace semanas sabíamos que a pesar de la fuerte subida desde verano los tipos de la deuda soberana siguen por debajo de los niveles prepandémicos, esta semana Lagarde nos indicaba que aumentará las compras de deuda en los próximos meses (PEPP*) para evitar el endurecimiento de las condiciones de financiación, y si es necesario se recalibrará el importe del programa.

El ECB indica que la subida actual de la inflación a 0,9% en feb-21 es transitorio, debida a rebajas del IVA en Alemania, la subida de los precios energéticos, cambios en los componentes del índice de precios..., y en los próximos meses podríamos esperar cierta volatilidad durante este año llegando como máximo al 2% en el 4Q21 (para relajarse de nuevo a principios de 2022).

Previsiones del 11-marzo-2021 del ECB (pdf). Fuente: ECB

Además reconoce una nueva contracción del PIB de la eurozona en el primer trimestre de 2021 debido a las restricciones dadas por el coronavirus; esperando ahora, si la vacunación y las variaciones del virus lo permiten, una fuerte mejora en el 2º semestre y también la relajación de las medidas a principios de 2022.

Bajada esta semana de la prima de riesgo española a 10 años a los 64bps (-5bps) colocando la rentabilidad del bono español al mismo plazo en el 0,33% (-0,06), con el italiano en el 0,62% (-0,13), en el alemán -0,31% (-0,01) y el de USA en 1,62% (+0,05).

Subidas en las bolsas con el IBEX a los 8.644 puntos (+358), el DAX a los 14.502 (+582) y el Dow Jones a los 32.778 (+1.282).

Leve subida del euro a 1,1956 dólares USA, ligeras caídas en el Brent a los 69,18 USD por barril, alzas de 27 USD del oro que cotiza en los 1.725 USD la onza troy y fuerte alza del BitCoin a los 60.833 USD (+9.978).

¡Suerte y feliz semana!

*Estado del PEPP a 5 de marzo de 2021

USA lidera la recuperación económica pisando el acelerador del crecimiento en feb/21

Ayer sábado el Senado de USA aprobaba el estímulo fiscal de $1,9tr con cheques de 1.400 USD para cada ciudadano y más de $350bl* en ayudas a estados y gobiernos locales, además de la extensión de los beneficios por desempleo** (los actuales terminan el 14-mar).

Gasolina para los próximos meses y buenos datos de empleo el viernes, con una mejora de 379.000 empleos en feb/21 (vs. E200.000) y la tasa de desempleo cediendo una décima a 6,2%. 

Esto se refleja en: (i) una fuerte subida de rentabilidades de los bonos a 10 años en USA hasta 17bps al 1,577% y (ii) en la apreciación del USD frente al EUR hasta 1,1918; rompiendo la tendencia alcista a medio plazo, la zona de soporte en 1,20 y con proyecciones a medio plazo en niveles de 1,17-1,1695.

PMI Compuesto feb/21. Fuente: Markit

Además según el indicador PMI compuesto de feb-21, USA lidera el crecimiento mundial (pdf, english) mientras en Europa se mantienen las restricciones, limitando la recuperación del sector servicios y donde se espera un 1T21 recesivo***.

Se contiene esta semana la prima de riesgo española subiendo a los 69bps (+1bps) con la rentabilidad del bono español al mismo plazo en 0,39% (-3bps), el italiano en 0,75% (-1bps), el alemán en -0,30% (-4bps) y sube el de USA hasta 1,57% (-17bps).

El IBEX mantiene posiciones cerrando el viernes en 8.286 (+61), el DAX en 13.920 (+134) y el Dow Jones en 31.496 (+564).

El euro perdía más de figura y media al cambiarse este viernes en 1,1918, el Brent subía 5 USD a los 69,54 USD por barril, el oro cedía 34 USD a los 1.698 USD por onza troy y el BitCoin se recuperaba a los 50.855 USD (+5.498 USD).

¡Suerte y feliz semana!

*Billones de USD = Miles de millones en términos españoles
**No incluye la controvertida subida del salario mínimo a 15 USD/hora.
***4º trimestre con crecimiento del PIB negativo

¿Llegará 1 trillón de EUR* para mantener las condiciones financieras favorables en la eurozona este año?

En pleno sell-off (venta masiva) de bonos soberanos por parte de los inversores, (que ha subido con fuerza las rentabilidades de los mismos) por los riesgos inflacionistas de los planes expansivos en USA, ha salido el pasado jueves Philip R. Lane (ECB) (english) a hacer hincapié en la necesidad de mantener condiciones financieras favorables para la economía, para lo cual está disponible el PEPP* con más de 1 trillón de EUR sin usar aun.

Tras la caída del PIB de la eurozona del -5% en 2020 según Eurostats, mientras la inflación permanece por debajo del objetivo (+0,9% en ene-21) y de las proyecciones anteriores a la pandemia. 

La estrategia del banco central pasa por asegurar tipos bajos y un "amplio estímulo monetario", con un correcto funcionamiento del mecanismo de transmisión, y así asegurar el crecimiento económico postpandemia (previsto para la segunda mitad de 2021 y 2022).

En teoría será este crecimiento económico lo que nos permitirá mitigar el gran crecimiento del déficit y de la deuda pública, durante la pandemia.

Evolución de costes de financiación eurozona. Fuente: ECB

El ECB usa como indicadores de la evolución de los tipos el OIS (Overnight Index swap**) y la rentabilidad de los bonos soberanos ponderada***; bien, haciendo el análisis comparativo de estas curvas, vemos que aun no estamos en la situación de rentabilidad exigida de antes de la pandemia (dic-19), aunque recientemente las curvas han comenzado a inclinarse más (en el largo plazo).

Siguen subiendo las rentabilidades de los bonos soberanos con la prima de riesgo española a 10 años subiendo a los 68bps (+2bps) con el bono español al mismo plazo en el 0,42% (+0,07), el italiano en el 0,76% (+0,14), el alemán en el -0,26% (+0,05) y el de USA en 1,40% (+0,06).

Esta semana el IBEX subía esta semana a los 8.225 (+74), con el DAX bajando a los 13.786 (-107) y el Dow Jones cediendo posiciones hasta los 30.932 (-562)

El euro ganaba casi media figura a cambiarse por 1,2076 USD, el brent subía casi 2 USD a los 64,43 USD por barril, gran caída de 52 USD del oro hasta los 1732 USD por onza troy y fuerte corrección del Bitcoin hasta los 45.397 USD (-10.010 USD).

¡Suerte y feliz semana!

*El PEPP está dotado inicialmente de 1,85 trillones de EUR (=1,85 billones de EUR según terminología castellana).
**Un proxy del tipo de interés libre de riesgo.
**Ponderados por el PIB de la eurozona.

El Tesoro y la Fed comienzan un experimento monetario que podría repetir la Gran Inflación de los 70 en USA

A finales de mes se aprobará en el congreso de USA (que firmará Biden el 14 de marzo) el estímulo fiscal de 1,9 trillones de USD*, que está llamado a recuperar la economía de USA, equivalente al 9% del PIB de USA (superior al PIB español en 1 año). 

Los continuos déficits masivos, elevados niveles de deuda pública (136% sobre PIB a jun/20), política monetaria ultra-expansiva de la Fed de los últimos 13 años (ie. imprimiendo dinero, bajando tipos al 0% ...) y el fuerte aumento del gasto social... ¿Le suena? No es algo nuevo, sino que es similar a lo ocurrido en el período de Gran Inflación*(english) (cuando ésta pasó del 1,5% al 14,5%) que vivió USA** de 1965 a 1980.

Protesta por altos precios en los 70. Fuente: H. Armstrong Roberts

En aquella época los shocks de oferta provocados por el recorte de la producción de petróleo de la OPEP aceleraron las subidas de precios, ahora si la vacunación atenúa la pandemia, la escasez de oferta y el exceso de demanda, podría llevar a subidas de precios (actualmente en el 1,4% en ene-21).

Al igual que entonces la Fed mantuvo los tipos bajos bajo un presidente débil, el señor Burns, nombrado por Nixon*** (con la finalidad de crear empleo), hoy Jerome Powell ha asegurado "paciencia acomodaticia" en su política monetaria hasta que la inflación suba. Hoy sabemos que si es así, si la Fed espera tanto, será demasiado tarde.

Durante los años 71-72 hubo crecimiento, pero la inflación es un fenómeno monetario, dado por el exceso de dinero en el sistema (tarda en aparecer). En el año 73 subía desde el 3,5% al 8,9% y llegaría al 14,5% en 1980. En aquella época la subida de precios depreció la deuda y activos en USD, empobreció a muchos porque los salarios no llegaban, las acciones llegaron a perder el 50% de su valor por la caída de los márgenes**** y cuando la Fed reaccionó en 1980, de la mano de Paul Volcker, tuvo que subir los tipos hasta el 20%, creando una profunda recesión desde jul-81 a nov-82.

A partir de entonces las políticas de los bancos centrales cambiaron para siempre, se orientaron a frenar la inflación, confiando en que si la inflación era baja todo lo demás estaría bien. Ahora todo está a punto de cambiar. 

El mundo observa el experimento de Biden, Yellen y Powell en USA; su 'go big' unirá América pero puede ser un milagro o un desastre económico, y una cosa es segura, nos afectará a todos.

La primera consecuencia es la subida de los bonos con la prima de riesgo española a 10 años subiendo a los 66 bps (+8 bps) colocando la rentabilidad de los bonos españoles a este plazo en el 0,35% (+0,20), con el italiano en el 0,62% (+0,24), en alemán en -0,31% (0,12) y el de USA en 1,34% (+0,13).

Esta semana el IBEX subía hasta los 8.151 puntos (+97) mientras el DAX caía a los 13.993 (-56) y el Dow Jones cerraba en 31.494 (+36).

El euro permanecía plano al cambiarse por 1,2119 USD esta semana, el Brent también en los 62,72 USD por barril, el oro perdía 41 USD hasta los 1784 USD por onza troy y el BitCoin alcanzaba 1 trillón de USD de capitalización, cotizando en los 55.407 USD (+8.309).

¡Suerte y feliz semana!

*Todo esto después de que la Fed haya impreso el 25% de los USD en circulación y que la administración Trump haya insuflado 2,3 trillones de USD en 2020.

**Y también el resto del mundo, en España llegamos a un 25% de inflación.

***Nixon fue quien eliminó en 1971 la convertibilidad del dólar en oro, fundando el sistema de dinero por confianza. Entonces se creía que una mayor inflación se intercambiaba por mayor empleo.

****El descuento a mayores tipos de interés reduce el valor, al tiempo que  los aumentos de costes reducen los beneficios.