El ECB esperará a efectos de segunda ronda para subir los tipos de interés

La inflación está al alza en la eurozona pero el ECB (y el resto de bancos centrales)* mantiene los tipos de interés en su última reunión, en el caso del ECB en el 2%, sin cambios en Abril-26, y es que van a aguantar "data-dependent" indicaba Lagarde (ECB) en su último comunicado.

Los precios subían un 3% en abril/26 (vs. 2,6% en marzo) según Eurostats con los precios energéticos disparados subiendo un 10,9% (vs. 5,1%), por encima del objetivo pero el ECB no puede permitirse subir los tipos ahora porque perjudicaría el crecimiento y sobre todo, dispararía aun más los costes de financiación (que ya han subido en los últimos 2 meses con los tipos de mercado).

Tipos de referencia y el brent. Fuente: Gemini

Esta semana también conocíamos que el PIB de la Eurozona a marzo/2026 subía un 0,8% (anual) pero solo un 0,1% sobre el trimestre anterior, a pesar del dinamismo del consumo y la inversión de los estados en defensa, infraestructura y tecnología.

Sigue el conflicto, es de duración indeterminada, así que no tendremos subidas mientras no haya efectos de 2ª ronda en precios, que se podrán ver en los precios de los alimentos (ahora solo suben un 2,5%) y los salarios (tenemos el desempleo en la eurozona en el 6,2%, en mínimos históricos). 

En ese momento el ECB cambiará su discurso, si es como en la última ocasión** (que indicaban que era "temporal"), la inflación tendrá que llegar casi a 2 dígitos para que reaccionen.

Esta semana la prima de riesgo española a 10 años se situaba en los 47bps (+2bps) mientras el bono español al mismo plazo ascendía al 3,50% (+0,06), el italiano al 3,86% (+0,08), el alemán en el 3,03% (+0,04) y en USA el 4,37% (+0,07).

El Euribor a 12 meses asciende al 2,848% (+0,11), el IBEX con leves bajadas a los 17.780 puntos (-181), el DAX en 24.292 (+166) y el Dow Jones en 49.499 (+269).

El euro plano en 1,1721 USD, el Brent asciende +3 USD a 108,17 USD por barril, el oro pierde -79 USD a 4.661 USD la onza troy mientras Bitcoin sube +810 USD a 78.250 USD.

¡Suerte y feliz semana!

*Otros tipos de referencia que se mantienen:
Fed: 3,50-3,75%,
BoE: 3,75%

**Tipos de referencia ECB e inflación armonizada Eurozona, 2022-2026

¿Cómo amenaza la computación cuántica la blockchain de Bitcoin y el sistema SWIFT?

Una suficiente cantidad de qubits lógicos, usando el algoritmo Shor, pueden romper las claves criptográficas de Bitcoin, Ethereum... la banca electrónica y del sistema de mensajería SWIFT, que intermedia trillones en transferencias y operaciones financieras. ¿Cuándo? La brecha se sitúa en un horizonte temporal cercano entre 2029-2035,

• Bitcoin: requiere resolver el Elliptic Curve Discrete Logarithm Problem (ECDLP-256) estimado entre 1200-1450 logical qubits
• SWIFT: requiere romper RSA-2048 (factoring) or ECC (if used in protocols) estimado en 1730 qubits lógicos

Un qubits físico es la unidad básica de hardware de una computadora cuántica, son ruidosos e inestables*. Los qubits lógicos son fiables, sin errores y que se utilizan para realizar los cálculos.

Estimación qubits lógicos. Fuente: Nic Carter

En el corazón del funcionamiento de una computadora cuántica hay átomos, electrones, protones... que están emparejados o superpuestos. Debido a esta complejidad: calor, interferencias electromagnéticas, vibraciones, errores... hacen que miles qubits físicos se traduzcan en unidades de qubits lógicos.

Las máquinas actuales, a cargo de IBM y de Google, utilizan superconductores (las hay de protones,  pero tienen muy limitada la capacidad de 10-20 qubits lógicos, muy lejos del umbral necesario pero la inversión e investigación ya ha puesto en jaque a la industria, que en el caso de Bitcoin ha lanzado la propuesta BIP360 (ya en pruebas**) para hacer resistente a nivel cuántico.

Y es en el caso de las antiguas wallets que compartían al operar su clave pública en la blockchain estarían expuestas a este tipo de ataque***, aquellas que cifran cerca de 7M de BTC y esto se solucionaría simplemente transfiriendo los Bitcoin a las nuevas carteras P2MR protegidas, propuestas por BIP360.

Esta semana la prima de riesgo española a 10 años se situaba en los 45bps (+3bps) colocando la rentabilidad del bono español al mismo plazo en el 3,44% (+0,06), el italiano en el 3,78% (+0,08), el alemán en el 2,99% (+0,03) y el de USA en el 4,30% (+0,05).

El Euribor a 12 meses se situaba en el 2,735% (+0,05), el IBEX llegaba a los 17.961 puntos (-533), el DAX a los 24.128 puntos (-574) y el Dow Jones a 49.230 (-217).

El euro se cambia por 1,1722 USD, el brent asciende 15 USD a 105,33 USD el barril, el oro pierde 139 USD a 4.740 USD la onza troy y el Bitcoin cotiza en 77.440 USD (+1.770 USD).

¡Suerte y feliz semana!

*Al contrario de los Bits.
**Calendario

**Aun queda por resolver como proteger ante ataques de menos de 10 minutos a las operaciones online sobre la blockchain.

Los ingresos por impuestos y tasas crecen a doble dígito, +13,5% (interanual) a feb/26 según la AEAT

La recaudación fiscal en España ascendía a 325.356 millones de euros en 2025 aumentando un 11,7% (YoY, vs. +8,4% en 2024), máximos históricos (según la AEAT), que alimentan, junto a la emisión de deuda, que en términos netos* supuso +54.775 millones en 2025 (pdf), la enorme maquinaria del gasto público español.

En millones de euros recaudados 2022-2025. Fuente: AEAT.

Ha sido el aumento de las bases impositivas, lo que ha llevado a un crecimiento de doble dígito en los ingresos del estado. Los impuestos sobre la renta son progresivos (en muchos casos gana más el Estado que el trabajador con su sueldo), a mayor base mayor recaudación***, pero sobre todo a mayor inflación, más volumen.

En el último informe de la AEAT veíamos que los 2 primeros meses de 2026, el crecimiento interanual de impuestos y tasas este año se eleva al +13,5%, hasta 56.702M de EUR en solo 2 meses, debido a:

-aumento de las bases impositivas del trabajo (en febrero de 2 dígitos por la actualización salarial),

-menor volumen de devoluciones de Sociedades,

-gran número de impuestos que se ingresan en febrero: 4º trimestre del IVA, pagos fraccionados del IRPF, impuestos sobre el alcohol y del Impuesto sobre el Valor de la Producción de la Energía Eléctrica,

-se ingresó el pago a cuenta del Impuesto sobre el Margen de Intereses y Comisiones de Determinadas Entidades Financieras (IMIC), que es nuevo del año pasado (jun/25).

2026 será un nuevo año de récord recaudatorio. Fuente: AEAT

La deuda también va bien, se emitirán** netos +55.000M de EUR, pero los costes históricos por ahora son bajos en el entorno del 2,31% mientras las nuevas emisiones están algo más arriba, por las subidas de tipos pero con la prima de riesgo contenida.

Emisiones brutas del Tesoro 2012-2025. Fuente: Tesoro.

Esta semana la prima de riesgo española a 10 años se situaba en los 42bps (-4bps) colocando la rentabilidad del bono español al mismo plazo en el 3,38% (-0,13), el italiano en el 3,69% (-0,15), el alemán al 2,96% (-0,09) y el de USA en el 4,25% (-0,07).

El Euribor a 12 meses bajaba para situarse en 2,685% (-0,03), el IBEX con subidas a los 18.484 puntos (+280), el DAX en 24.702 (+ 899) y el Dow Jones en 49.447 puntos (+1.531).

El euro ha ganado media figura cerrando en los 1,1764 puntos, el brent cede 4,82 USD hasta los 90,38 USD el barril, el oro sube +92 USD a los 4.879 USD la onza troy y el Bitcoin cotiza a la baja con subidas semanales en 75.770 USD (+2.217 USD).

¡Suerte y feliz semana!

*Como cada año vencen unos 225.000 m de EUR de deuda pública, la emisión neta es lo que se emite de más sobre lo que vence y la bruta la total.

**Se esperan emitir en bruto 285.677M de EUR y en neto 55.000M de EUR.
***% de recaudación de ene/feb/2026por figuras impositivas. Fuente: AEAT.

La inflación en US acelera al 3,3% el nivel más alto en 2 años según BLS

La inflación en US se disparaba* al 3,3% anual en marzo-26 (vs. 2,4% en Febrero) al ritmo anual más alto de los últimos 2 años, debido a las subidas de los precios en la energía, triplicando la subida de febrero de acuerdo al BLS.

Los expertos esperan que empeore, ya que a pesar de la tregua de 2 semanas, actualmente solo pasan 7 naves (usualmente eran 60), previo pago en Bitcoins de una tarifa de 1 USD/barril (llevan 2M de barriles) y los precios no vuelven a la normalidad rápidamente.

Todavía no se ven efectos de segunda ronda, ya que excluyendo energía y comida los precios solo subían un 0,2% en el mes. Además los efectos de los aranceles siguen ahí.

Precios anualizados US. Fuente: BLS and CNN

El escenario recesivo podría estar comenzando a manifestarse: subidas de precios, subidas de tipos de interés y caídas en las valoraciones de los activos. La liquidez huiría a activos más líquidos**, aunque en cierto sentido esto ya está pasando con el crédito privado (mercado $1,8T), caídas provocan liquidaciones como en Oct/25 en el mercado cripto.

Los bancos centrales comprarían deuda, bueno la Fed ya lo hizo a $40B/mes y desde este mes $25-20B/mes, y podrían llegar los recortes ya que el elevado déficit y deuda sobre PIB (tanto en la Eurozona como en US) actuales podrían tensionar la deuda soberana,

Esta semana la prima de riesgo española a 10 años se situaba en los 46bps (-2bps), con al rentabilidad del bono español a 10 años en el 3,51% (+0,04), el italiano en el 3,84% (-0,01), el alemán en el 3,05% (+0,06) y el de USA en el 4,32% (-0,02).

El Euribor a 12 meses cotizaba el viernes en 2,715% (-0,08), el IBEX en los 18.204 puntos (+699), el DAX en los 23.803 (+635) y el Dow Jones en 47.916 (+1412).

El euro se ha apreciado 2 figuras hasta 1,172 USD, el brent ha caído 14 USD a los 95,20 USD/barril, el oro sube 85 USD a 4.787 USD por onza troy y el Bitcoin cotiza en los 73.553 USD (+6.545 USD).

¡Suerte y feliz semana!

*En Europa está pasando algo similar pero más atenuado.
**Tuvimos la fuerte caída de los metales también hace 2 meses

Los precios en la Eurozona al alza en marzo/26 con la inflación subiendo al 2,5%

La semana pasada conocíamos la subida de los precios en la eurozona de acuerdo a Eurostats hasta el 2,5% en marzo/26, unas 6 décimas más que en febrero, impulsada por la energía +4,9%, los alimentos no procesados +4,1% pero seguida de los servicios con un +3,2%.

Los precios suben porque suben los precios de la energía, solo el brent un 35%, pero también la debilidad del euro antes el USD que ha perdido un 2,37% frente al USD en un algo más de un mes, y los efectos de 2ª ronda de los precios del transporte en los alimentos y servicios.

Distintos tipos de petróleo y costes de refinado. Fuente: BrainMaze

El ECB no toca los tipos de interés ni compra deuda pero aumenta sus expectativas inflacionistas al rango del 2,3%-4,4% dependiendo de la severidad de la guerra, sin visos de moderarse, y a pesar de las medidas adoptadas por algunos estados para contener los precios, que también se pueden ver impactados financieramente.

El panorama se recrudece con más acciones militares, la pregunta en el aire, ¿llegaremos a sufrir escasez de combustible, colas en las gasolineras, en Europa si la guerra se prolonga?

Esta semana la prima de riesgo española a 10 años se situaba en los 48bps (-6bps), con la rentabilidad del bono español a 10 años en el 3,47% (-0,16), el italiano en el 3,85% (-0,20), el alemán en el 2,99% (-0,10) y el de USA en 4,34% (-0,09).

El Euribor a 12 meses con ligeras bajadas a 2,799% (-0,06), el IBEX con subidas a los 17.505 (+703), el DAX a los 23.168 (+868) y el Dow Jones a los 46.504 (+1.338).

El euro plano se cambia por 1,1517 USD, el brent sube 4 USD a los 109,03 USD el barril, el oro con nuevas subidas de +145 USD a los 4.702 USD la onza troy y el Bitcoin plano en los 67.008 USD (+376 USD). 

¡Suerte y feliz vuelta!

La guerra sube los costes de renovar la deuda europea y dispara los temores inflacionistas en la eurozona

Ayer se cumplía un mes de la guerra, en la medida que perdura es más evidente que la duración de la misma no está en nuestras manos, cuanto más larga, mayor apreciación del USD y mayores subidas de tipos en los costes de la deuda europeos y americanos, destruyendo liquidez, aumentando la factura de intereses de los estados europeos mientras renuevan 532B de euros de deuda.

Aunque partiendo de una inflación del 1,9% en febrero/26 se esperan más subidas en unos precios que nunca dejaron de subir, ahora movilizados por la crisis de oferta energética (gas y combustible), los estados intentan reducir con paquetes de gasto en la eurozona, comprometiendo aun más la sostenibilidad financiera de los estados.

Subida de precios de bonos a 10 años. Fuente: FT.

Los bancos centrales sostienen los tipos, cuando posiblemente tengan que seguir comprando deuda o empezar a hacerlo, si los costes se disparan. En una comparecencia, esta semana, el ECB espera efectos de segunda ronda y van a prestar atención, esta decidido a no hacer el ridículo como la vez anterior con "la inflación es temporal". 

Según los distintos escenarios planteados por el ECB el rango de la inflación europea se situaría entre el 2,6% y el 4,4% en 2026 dependiendo de la severidad en duración e intensidad de la guerra.

El martes conoceremos los precios estimados según Eurostats de marzo-26, el 1er mes de la guerra.

Esta semana la prima de riesgo española se mantenía en los 54vps (=) colocando la rentabilidad del bono español a 10 años en el 3,63% (+0,05), el italiano en el 4,05% (+0,09), el alemán en el 3,09% (+0,05) y el de USA en el 4,43% (+0,05).

El Euribor a 12 meses se dispara al 2,86% (+0,20), el IBEX pierde 204 puntos hasta los 16.802, el DAX se va a los 22.300 (-603), y el Dow Jones en 45.166 (-1035).

El euro pierde media figura a 1,151 dólares USA, el brent se deja 2 USD a 105,32 USD el barril, el oro cae 166 USD a 4.505 USD la onza troy y el BitCoin cotiza en los 66.632 USD (-3.703 USD).

¡Suerte y feliz semana Santa!

La Fed mantiene tipos y espera para actuar pero mantiene 1 bajada de tipos para 2026

La Fed se reunió el pasado 17-18 de marzo decidiendo mantener los tipos de interés en el 3,50-3,75% mientras los precios y los tipos de interés sobre la deuda siguen al alza por impacto del conflicto en Oriente Medio sobre los precios del gas y del petróleo.

Las implicaciones de la guerra son inciertas según Powell (pdf), aun no tienen visibilidad sobre el impacto en los precios y en la economía pero se reducen de 2 a 1 los recortes de tipos este año.

La Fed espera más bajadas de tipos en 2026. Fuente: Fed

La Fed mantiene sus previsiones de crecimiento en una décima al 2,4% mientras la inflación sube tres décimas hasta el 2,7% según su modelo.

El ECB sigue a la Fed y no moverá ficha en los tipos de interés manteniéndolos en el 2% asumiendo el impacto de la guerra en Oriente Próximo en los precios energéticos pero limitándolo en la economía en función de la intensidad y la duración del conflicto.

Suben las previsiones de inflación en 7 décimas al 2,6% que el escenario* adverso se dispararía al 3,5% mientras el crecimiento económico se mantendría, muy bajo en el 0.9% pero un escenario de guerra más prolongado empeoraría los datos al 0,6%.

Esta semana la prima de riesgo española a 10 años subía a los 54bps (+3bps) colocando la rentabilidad del bono español al mismo plazo en el 3,58% (+0,07), el italiano en el 3,96% (+0,17), el alemán en 3,04% (+0,06) y el de USA en el 4,38% (+0,10)

El Euribor a 12 meses sigue al alza en el 2,658% (+0,13) mientras el IBEX se mantenía en los 17.076 puntos (+17), el DAX a los 22.903 (-544) y el Dow Jones en los 46.201 (-357).

El euro se recupera una figura y media, consolidando niveles, en 1,1562, el brent sube +4 USD a los 107,23 USD el barril, y oro sigue cayendo -389 USD a 4,671 USD la onza y el Bitcoin baja a los 70.338 USD (-1.507) en la semana.

¡Suerte y feliz semana!

*Los escenarios del ECB, en alguno caerá la bolita.

La espiral de deuda en US se acelera con subida de tipos y emisiones pendientes de hasta $8T en lo que queda de 2026

En los últimos 2 meses la deuda de US ha crecido en 1.3T* de USD hasta los 38,9T de USD** (pdf) con el ratio de deuda en el 124% a cierre de 2025, mientras las proyecciones indican que el déficit anual en 2026 será de 1,9T de USD y que los pagos de intereses serán de 1T de USD anual hasta 2036.

Sin embargo a este ritmo, a finales de agosto la deuda de US podría estar superando los $40T, a un tipo de interés medio creciente del 3,355% y un vencimiento medio de casi 6 años. Los inversores extranjeros solo tienen $9.4T (Japón, UK, China, Canadá y Bélgica entre los mayores tenedores), el resto son inversores nacionales.

Evolución de las notes (10 años) de deuda USA. Fuente: CNBC

US se enfrenta a vencimientos de un 25% de la deuda total denominado "maturity wall", de entre $9T-$9,6T de deuda emitidos durante la pandemia a tipos cercanos a cero (10Y: 0,63%) en 2026 con factores adversos: 

-creciente déficit, que añade mayor importe a financiar
-crisis de demanda por la fragmentación geopolítica
-tensiones inflacionistas, por el aumento del petróleo
-subidas de tipos de interés

Todo esto dispara al alza el coste de refinanciación; en las últimas dos semanas (10Y), ha pasado del 3,96% al entorno del 4,28%.

Una situación inédita que tiene el potencial de acelerar la espiral de deuda ya que quedan por refinanciar, durante 2026, en el entorno de $7T de deuda más $1T de déficit y pueden obligar a la Fed a acelerar su programa de compra de deuda del tesoro.

Esta semana la prima de riesgo española a 10 años se situaba en los 51bps (+2bps) colocando los bonos españoles a 10 años en el 3,49% (+0,14), los italianos en el 3,79% (+0,17), los alemanes en el 2,98% (+0,13) y los de USA en el 4,28% (+0,14).

El Euribor a 12 meses sube al 2,522% (+0,20), el IBEX cerraba la semana en los 17.059 ( -25 puntos), el DAX a los 23.447 puntos (-154) y el Dow Jones en 46.558 (-993).

El euro se deja otras 2 figuras a 1,1416 USD, el brent sube +6 USD hasta los 103,14 USD el barril, el oro cae 97 USD a los 5.061 USD la onza troy y Bitcoin al alza en los 71.845 USD (+3.237 USD).

¡Suerte y feliz semana!

*1 trillion USD = 1.000.000.000.000 USD
**Composición en % de los $31,2T  de deuda emitida. Bills (6 meses), Notes (10 años) y Bonds (30 años)

Agitación en el mercado de crédito privado ($3,5T) al limitar Blackrock retiradas de inversores por +500M USD en su 2º fondo más grande HPS

La presión sobre la liquidez obliga a BlackRock a limitar las retiradas trimestrales en 580M de USD de su fondo de crédito privado HPS. Blackrock ejercita su derecho a limitar las retiradas del fondo HPS Corporation (HLEND) al 5% trimestral de su valor liquidativo (NAV) (620M de USD), el pasado viernes, cuando las solicitudes alcanzaban el 9,3% (1.200M de USD).

Las acciones de Blackrock caen con fuerza este viernes. Fuente: Investing

Este fondo fue adquirido por parte de Blackrock el pasado 1 de julio de 2025 por un valor aproximado de 12.000M de USD, mediante canje de acciones. La principal estrategia de HPS es invertir dando crédito privado a empresas que no recurren a los mercados de bonos, en USA y mercados desarrollados, y cuenta con calificación BBB (high) (Morningstar).

• Las retiradas de los inversores de fondos de crédito privado requieren la liquidación de préstamos a empresas asociados, seguramente una cartera con carácter anual, no tan líquida por eso se han visto obligados a activar la limitación. En el caso de HLEND hablamos de plazos en los préstamos de entre 5 y 7 años.
  
  
• Adicionalmente durante el año pasado hubo liquidaciones de compañías (partes de vehículos) que agitaron tensiones en el crédito privado.
  
  
• El entorno de bajadas de tipos en US limita la rentabilidad de los fondos, afectando finalmente a los dividendos que distribuyen.

El valor de las inversiones de HPS ha alcanzado los $25,6 billones (31-01) y su NAV por acción se ha ido reduciendo desde los $25,27 (09/2025) a los $25,06 (03/2026), con unos retornos netos anuales del 9% en 2025 y un rendimiento anualizado (yield) del 10,3%.

La semana pasada también sabíamos que el fondo estrella de Blackstone de crédito privado de $82 billones (BCRED) había atendido retiradas muy elevadas por valor de $1,7 billones, en un mercado con activos por hasta $2 trillones en USA y $3,5 trillones a nivel mundial.

Las tensiones se han disparado este viernes en las cotizaciones de BlackRock (-7,69%), Ares Management (-6,01%), KKR (-4,46%) y Blue Owl Capital (-5,09%) que son los principales actores en fondos con crédito privado.

Esta semana la prima de riesgo española a 10 años subía a los 49bps (+7bps), fuerte alza de rentabilidades por la inestabilidad geopolítica colocando la rentabilidad del bono español en el 3,35% (+0,29), el italiano en el 3,62% (+0,35), el alemán en 2,86% (+0,22) y el de USA en el 4,14% (+0,20).

El Euribor a 12 meses subía 10bps hasta los 2,323%, el IBEX se dejaba 1286 puntos hasta los 17.074 puntos, el DAX a los 23.591 puntos (-1.693) y el Dow Jones en 47.501 puntos (-1.476).

El euro pierde 2 figuras cerrando la semana en 1,1618 USD, fuerte alza del brent de +20,17 USD a 93,04 USD el barril, el oro con bajadas de 109 USD a los 5.158 USD la onza troy y el Bitcoin al alza en  los 67.608 USD (+3.774 USD).

¡Suerte y feliz semana!

Debilidad en manufacturas y moderación en servicios en España mientras la inflación subyacente sigue al alza hasta el 2,7% en feb/26

Ayer conocíamos, de manos del INE, que la inflación subyacente o básica, que excluye energía y alimentos no elaborados, se mantiene al alza en Feb/26 en España en el 2,7% (vs. 2,6% en ene/26) por la persistente subida de los servicios*, alimentos elaborados**, bienes industriales*** y otros*+.

Evolución del IPC e inflación subyacente España. Fuente: INE

Se mantiene por encima del IPC, que incluye alimentos elaborados y energía se mantiene, que se encuentra en el 2,3% por segundo mes consecutivo.

De acuerdo al informe PMI de servicios (53,5 vs. 57.1 mes anterior) (pdf) sigue creciendo pero a un ritmo más débil durante el mes de ene/26, con elevada inflación de costes y salariales. 

Sin embargo en manufacturas (49,2 vs. 49.6 mes anterior)  (pdf) si tenemos una desaceleración de la actividad económica, con fuerte disminución de pedidos y de empleo, mientras los precios de las materias primas siguen al alza.

Adicionalmente las presiones sobre el Brent junto con una potencial apreciación del USD como consecuencia de las tensiones en Irán, podría empujar al alza los precios con mayor velocidad y afectar, especialmente a España por su dependencia energética.

Esta semana la prima de riesgo española a 10 años subía a 42bps (+1bps) colocando la rentabilidad del bono español a 10 años en 3,06% (-0,09), el italiano en el 3,27% (-0,07), el alemán en el 2,64% (-0,10) y el de USA en el 3,94% (-0,14).

El Euribor a 12 meses subía 2 décimas a 2,22%, el IBEX también al alza hasta los 18.360 puntos (+114), el DAX a los 25.284 (+24) y el Dow Jones en los 48.977 (-648).

El euro subía ligeramente hasta 1,1814 frente al USD, el Brent cerraba la semana subiendo +1 USD hasta los 72,87 USD por barril, fuerte subida del oro de +147 USD hasta los 5.267 USD por onza troy y cesiones en Bitcoin hasta 63.834 USD (-4191 USD).

¡Suerte y feliz semana!

*Hostelería, turismo, alquileres, transporte y reparaciones.

**Aceite, pan, leche, conservas y refrescos.
***Ropa, calzado, muebles, electrodomésticos y automóviles
*+Medicinas, educación, ocio y cultura

El PMI pronostica un crecimiento anualizado del PIB del 0,8% en la eurozona mientras US crecería al 1,5% en 2026

El crecimiento de la eurozona se mantiene modestamente al alza, tocando un nuevo máximo en Febrero, de acuerdo al informe PMI de este viernes, subiendo 6 décimas a 51,9. La actividad económica* es liderada por Alemania mientras el resto de países crecen despacio y el empleo se resiente, sin cambios en Francia y Alemania. Compatible con un crecimiento anualizado del PIB del 0,8%.

Los costes** siguen aumentando a un elevado coste pero las compañías se resisten a trasladarlo a los clientes pero esto añade presión a potenciales bajadas de tipos del ECB, reforzando el fin del ciclo de bajadas.

Bajo crecimiento esperado para la Eurozona. Fuente: HCOB

El indicador europeo ZEW de confianza económica se mantiene estable en 58.3, máximos del último año, mientras Alemania está en una fase de recuperación frágil, soportada en las exportaciones y el consumo privado.

La confianza del consumidor de la eurozona sigue en valores negativos, -12,2, por debajo de la media histórica en feb/26 de acuerdo a Eurostats.

Precios al alza en US, Feb/25. Fuente: S&P Global

En US el indicador flash PMI, también del viernes, se mantiene el crecimiento pero a un ritmo débil, con el OMI en 52.3 debido a la baja demanda, los precios al alza y el tiempo extremo. Coherente con un crecimiento anualizado del PIB del 1,5%

Esta semana la prima española de riesgo a 10 años se situaba en los 41bps (+3) con la rentabilidad del bono español, al mismo plazo, en el 3,15% (+0,02), el italiano en el 3,34% (-0,02), el alemán en el 2,74% (-0,01) y el de USA en el 4,08% (+0,03).

El Euribor a 12 meses bajaba 5 décimas a 2,20%, el IBEX cerraba la semana con subidas a los 18.186 puntos (+514), el DAX en los 25.260 (+346)  y el Dow Jones en los 49.625 (+125).

El euro perdía una figura esta semana cerrando en 1,1782, el brent subía 4 USD a los 71,76USD el barril, el oro ascendía +34USD a los 5.080 USD la onza troy y el Bitcoin se mantiene en un lateral con caídas semanales a los 68.025 USD (-2.838 USD).

¡Suerte y feliz semana!

*La producción industrial de dic-25 en la eurozona se reducía un -1,4%, ajustado, respecto al mes anterior mientras la producción industrial de US de enero-26 ascendía un 0,7%.

**Aumento marginal de las compras, inventarios reducidos y precios de compra al alza, a un ritmo acelarado.

¿Cuándo alcanzaremos mínimos de este ciclo para Bitcoin y en qué niveles?

No sabemos si hemos alcanzado mínimos de este ciclo en el precio de Bitcoin cuando el pasado 6 de febrero Bitcoin tocó los 60,187 USD pero todos los que pronostican el hundimiento de Bitcoin a 0 USD en X y en la prensa mainstream están a tope, agitando el miedo extremo que ahora está en 8. Es algo característico de los mínimos de cada ciclo.

Cuando pensamos que la adopción institucional podía haber matado los ciclos, resulta que parecen más vivos que nunca; simplemente en la subida alcista, faltó la euforia desmedida y es que cada período tiene sus peculiaridades, tal vez en este ciclo no tengamos un FTX, por mucho que agiten a Michael Saylor en la CNBC.

Ciclos de Bitcoin. Fuente: Elaboración propia

Proyectando los datos de los ciclos anteriores, si se respetan los 364 días del máximo del ciclo de 126k USD, el pasado 06-oct-25, aun quedarían 8 meses para los mínimos de ciclo, que se encontraría entre los 45k-60k.

Análisis técnico BTCUSD. Fuente: Elaboración propia

Si recurrimos al análisis técnico, en velas diarias, hay una ruptura de un canal alcista que proyectaría los mínimos de Bitcoin al entorno de 48k-50k y además nos encontramos una fuerte zona de acumulación, durante 2024, que podría actuar de soporte en los 55k.

¡Hagan sus apuestas!

Esta semana la prima de riesgo española a 10 años se mantenía en los 38bps (=) situando la rentabilidad del bono español, al mismo plazo, en los 3,13% (-0,09), el italiano en el 3,36% (-0,10), el alemán en el 2,75% (-0,09) y el de USA en 4,05% (-0,16).

El Euribor a 12 meses subía 2 décimas a 2,248%, el IBEX con caídas a los 17.672 (-271), el DAX a los 24.914 (+193) y el Dow Jones con caídas a los 49.500 (-615).

El euro cierra la semana subiendo media figura a 1,1869 a pesar de los buenos datos de empleo de US, el brent se deja 25 céntimos a los 67,75 USD el barril, el oro con subidas de 67 USD a los 5.046 USD por onza troy y el Bitcoin con ligeras subidas manteniéndose en los 70.863 USD (+198 USD).

¡Suerte y feliz semana!

El número de cotizantes a la Seguridad Social en 21,5 millones a pesar de la fuerte reducción de cotizantes en enero-26

El mes de enero tradicionalmente conlleva ceses de actividad tras las navidades, por lo que según datos de la semana pasada de la Seguridad Social, el número de cotizantes se redujo en 270.782 afiliados hasta los 21,57 millones (18,1 millones al régimen general y 3,4 millones por cuenta propia, Autónomos). 

Se trata de la mayor caída de afiliados desde 2012 sin embargo, de enero de 2025 a enero de 2026 la Seguridad Social ha ganado 477.818 afiliados.

Evolución afiliados Seguridad Social España. Fuente: Epdata.es

El número de parados afiliados se situaba en 2,4 millones de personas, aumentando en enero-26 en 30.392 personas, fundamentalmente en el sector servicios mientras construcción ha generado empleo en el mes. Mientras que por comunidades autónomas destacan en aumento del paro Andalucía, Madrid y Galicia.

La tasa de paro de acuerdo a los datos del INE se situaba en dic/25 en el 9,93%, tendremos datos actualizados en el mes de marzo/26 provenientes de Eurostats. 

Esta semana la prima de riesgo española a 10 años se situaba en los 38bps (+1bps) colocando el bono español, al mismo plazo, en el 3,22% (+0,01), el italiano en el 3,46% (+0,01), el alemán en 2,84% (=) y el de USA en 4,21% (-0,03).

El Euribor a 12 meses al alza unas décimas en 2,227%, el IBEX con ligeras alzas semanales en los 17.943 puntos (+63), el DAX hasta los 24.721 (+183) y el Dow Jones hasta los 50.115 (+1223) en máximos históricos.

El euro cierra la semana con leves pérdidas a 1,1814 USD, el Brent baja 2 USD a los 68,05 USD, el oro vuelve a subir +34 USD a los 4.979 USD la onza troy y el Bitcoin con pérdidas cotizando en los 70.665 USD (-8.823 USD).

¡Suerte y feliz semana!

Crash de los metales eliminando 3,4T de USD de capitalización en 1 día seguido por Bitcoin debido al fin del "debasement trade"

Fuerte caída en los metales, con correcciones del 29-31% en la plata (el peor día de la plata desde 1980) y del 8-11% en el oro, eliminando en un solo día cerca de 3,4T de USD de capitalización como consecuencia de la conjunción de varios factores.

La plata pierde un 29-31% en un día, velas diarias. Fuente: Investing

-Nominación de Warsh como próximo presidente de la Fed, impulsaría un dólar más fuerte (como indicábamos la semana pasada hasta de 1,12 para fin de 2026) al ser menos dovish de lo esperado, mayores tipos de interés y protección ante la inflación

-Masiva toma de beneficios en el rally de los metales, que habían acumulado subidas de hasta el 170% en el caso de la plata y del 74% el oro en el último año

-Liquidaciones posiciones excesivamente endeudados 50x-100x, al caer el valor del activo se requiere más capital y si no se pone se liquida la posición, dando lugar a ventas a mercado

-Bitcoin continúa las liquidaciones el Sábado en un entorno de baja liquidez, vencimiento de derivados y efecto contagio.

El famoso debasement trade a tener del cual los metales resultaban refugio ante la impresión de dinero y pérdida de valor del USD se ha visto seriamente dañado tras la debacle del pasado viernes.

Esta semana la prima de riesgo española a 10 años se situaba en los 37bps (=) colocando la rentabilidad del bono español al mismo plazo en el 3,21% (-0,06), el italiano en el 3,45% (-0,06), el alemán en el 2,84% (-0,06) y el de USA en 4,24% (+0,01).

El Euribor a 12 meses baja 2 décimas a 2,22%; el IBEX con subidas a 17.880 (+336), el DAX a los 24.538 (-362) y el Dow Jones en 48.892 (-206).

El euro plano en 1,1850 (después de llegar a 1,20 en la semana), el Brent sube +4USD a 70,69 USD el barril, el oro cae -234 USD a 4.745 USD la onza troy y el Bitcoin cotiza con pérdidas semanales de 9.981 USD en los 78.488 USD.

¡Suerte y feliz semana!

Las medidas de Trump podrían disparar el crecimiento y la productividad en US en 2026

Esta semana fue el encuentro del World Economic Forum en Davos, con la intervención del presidente de US. Trump (ver intervención en inglés), en la que destacó algunos de los puntos en los que ponen de manifiesto que los planes de US son liderar el mundo y crecer al máximo posible en los próximos años.

Hay incertidumbre en el mercado sobre la previsión de la evolución del EURUSD durante este año; de hecho hace un par de semanas, me presentaban unas previsiones de acabar el año en el entorno de 1,12 mientras el consenso lo sitúa en 1,20 para 4Q26 pero esto podría cambiar rápidamente.

Consenso previsiones bancos 23-01-26. Fuente: Bloomberg.

Sus argumentos coincidía con los manifestados por el presidente Trump esta semana en Davos, que además de hablar de Groenlandia, Ukrania y meterse con los europeos con los aranceles y por su falta de inversión en defensa, se enfoca en re-industrializar US:

-Estimulo fiscal de One Big Beautiful Bill Act (OBBBA) estimado en 285B USD, tanto para consumidores como para empresas

-Fuerte inversión privada prevista de 120B USD en 2026 solo en la infraestructura de data center para el desarrollo de la IA

-Estímulo monetario, la Fed ya está bajando tipos (3,50%-3,75%) y comprando treasuries pero además el fin de su mandato al frente de la reserva federal en mayo-26 resultará en un presidente afín a las tesis de Trump, que en Davos indicó que "US debería tener los tipos de interés más bajos de todos".

-Reducción de los costes energéticos, poniendo el énfasis en la extracción de petróleo y de refino, además de todos los barriles que ha incautado a petroleros (50M de Barriles).

-Otras medidas orientadas a aumentar el consumo: limitar el coste de intereses de tarjetas de crédito al 10%, extender el plazo hipotecario a 50 años., reducir al 0% el IRPF gracias a los ingresos arancelarios...

US crecía al 4,4% en 3Q25 según la BEA, con el desempleo en el 4,4% y la inflación en  el 2,7% en dic/25 pero es posible que todas estas medidas induzcan un mucho mayor crecimiento, un aumento de la productividad y en definitiva, una fuerte re-evaluación del dólar.

Esta semana la prima de riesgo española a 10 años se situaba en los 37bps (-7bps) colocando la rentabilidad del bono español al mismo plazo en el 3,27% (+0,02), el italiano en el 3,51% (+0,02), el alemán en 2,90% (+0,01) y el de USA en el 4,23% (+0,06).

El Euribor a 12 meses bajaba una décima a 2,243%, el IBEX en los 17.544 puntos (-69), el DAX en 24.900 (-370) y el Dow Jones en 49.098 (-168).

El euro se aprecia 2 figuras hasta 1,1828 USD, rechazando mínimos de 1,1585, el Brent sube 3 USD a 65,88 USD el barril, el oro se dispara +504 USD a los 4979 USD la onza troy y el Bitcoin cotiza en 88.467 (-2355 USD).

¡Suerte y feliz semana!

La inflación de activos se podría acelerar en 2026 debido a la previsible tendencia al alza de la liquidez global

Como consecuencia del aumento de la oferta de dinero por parte de los bancos centrales y las políticas de gasto de los gobiernos, que podemos ver en el aumento de +10T de USD en 2025 de la M2 Global, además de la inflación de alimentos, el valor de los activos están aumentando de valor exageradamente.

Liquidez Global M2 en el entorno de los 114T de USD. Fuente: BGeometrics

Desde hace unos años esta tendencia se está acelerando, se denomina inflación de activos y consiste en el aumento desproporcionado de ciertos activos caracterizados por su escasez y por ser valor refugio. 

Los agentes económicos (incluyendo los propios bancos centrales) realizan el "debasement trade" es decir toman deuda en divisa a tipos de interés bajos, que además se deprecia por la impresión de dinero, y la invierten en estos activos con tasas de apreciación más altas.

Los activos preferidos por los inversores son real state, donde además hay una crisis de oferta, las commodities (Oro, plata...), stocks y Bitcoin*.

Evolución de inversiones en 2025. Fuente: Investing

Esta semana la prima de riesgo española a 10 años se situaba en los 44bps (=) colocando la rentabilidad del bono español al mismo plazo en el 3,25% (-0,09), el italiano en el 3,49% (-0,12), el alemán en el 2,89% (-0,01) y el de USA en el 4,17% (-0,02).

El Euribor a 12 meses casi plano subía al 2,251%, mientras el IBEX ascendía a los 17.613 puntos (+121), el DAX a los 25.270 (+691) y el Dow Jones a 49.266 (+884).

El euro se deja media figura hasta 1,1644 USD, en lo que podría ser una vuelta a la zona baja del canal en 1,1585, el Brent sube a 62,45 USD (+2 USD), el oro asciende a 4.493 (+148 USD) USD la onza troy y el Bitcoin cotiza en 90.812 USD (-585).

¡Suerte y feliz semana!

*Solo a través de custodia (self-custody) no en caso de ETF, Bitcoin es inconficable y sin riesgo de terceros. Self custody consiste en gestionar tus propias claves de la cuenta en la Blockchain de Bitcoin donde almacenas tus bitcoins.

La UE tendrá que financiar unos 532.000M de EUR en 2026 mientras la estabilidad geopolítica se resquebraja

El déficit del estado es la cantidad de miles de millones de euros que el estado gasta por encima de lo que ingresa (vía impuestos). El tamaño del estado europeo crece, año a año, y recurre a los mercados para que le presten el dinero que le falta, sin embargo los mercados están cambiando.

La poca fiabilidad de los bancos centrales (p.e. Fed o ECB) sometidos a la necesidad de los gobiernos  aumenta las posibilidad de impresión de dinero que genera aumentos de precios y que minen esa deuda a largo plazo (debasement).

Además los nuevos intereses geopolíticos* hacen que cada región defienda su divisa, tener euros o usd significa respaldar a la eurozona o a US, pero la fragmentación hace que los bancos de otros países inviertan más en oro o en deuda de sus "aliados".

La deuda por estados UE, 2Q2025. Fuente: Eurostats

En el año 2025 el déficit en la UE se estima suba 2 décimas hasta el 3.3%, según las previsiones de la UE, con lo que se situaría en los 510.000M de EUR**, el horizonte de la UE está marcado por la necesidad de expandir el gasto militar, reciente préstamo a Ucrania de 90.000M de EUR, y su nivel de deuda media está en el 88,2% del PIB (2q2025).

Con un crecimiento estancado en el 1.4% se espera que el déficit aumenta al 3.4% o lo que es lo mismo unos 532.000M de EUR para financiar en 2026. ¿Tendrán apetito los mercados o subirán los tipos a largo?

Esta semana la prima de riesgo española a 10 años se situaba en los 44bps (+2bps) colocando la rentabilidad del bono español a 10 años en el 3,34%, el italiano en el 3,61%, el alemán en el 2,90% y el de USA en el 4,19%.

El Euribor a 12 meses dos décimas abajo en el 2.245%, el IBEX con ascensos de +320 puntos hasta los 17.492 puntos, el DAX en 24.539 (+199) y el Dow Jones con leves bajadas en 48.382 (-328).

El euro se deja esta semana media figura cotizando el viernes en 1,1720, el Brent sube medio dólar a 60.75 USD, el oro con una fuerte caída de -207 USD a los 4.345 USD la onza troy (31.1gr) y el Bitcoin al alza con subidas semanales de +3.546 USD a los 91.397 USD.

¡Suerte y que SSMM de Oriente te traigan lo que pidas para 2026!

*Aumentar la producción local, aumentar aranceles y que cada región se ocupe de su área de influencia.

*Déficit países UE en % sobre PIB, estimado 2025

La plata brilla como el oro con una revalorización del 150% en 2025

El precio de los metales está subiendo como la espuma por la desconfianza creciente en el USD que actúa como reserva del sistema financiero global, hemos visto esta tendencia durante todo 2025 en el oro pero ahora también se une la plata. 

La plata en elevados niveles de sobrecompra por encima de 1979 y 2011.
Velas mensuales. Fuente: Elaboración propia

Un metal que por su alta conductividad es crucial para la electrónica y la joyería que además ha pasado de 65,21 USD/onza el pasado 18/12/25 a cerrar este viernes 26/12/25 en 77,19 USD/onza, una subida del 18% pero que en el año asciende ya un 150%.

• El déficit sostenido de la oferta, según el Instituto de Oferta y Demanda de la plata asciende a 187 millones de onzas en 2025, 
• Nuevas necesidades industriales en paneles solares (1kg por cada 100MW), los vehículos eléctricos, data centers...
• China, que produce el 13% de la plata mundial, ha lanzado restricciones a la exportación de plata desde el 1 de enero; haciendo subir los precios de la plata en el mercado de Shanghai hasta 79 USD onza.
• Desde la perspectiva técnica, la plata nos tiene acostumbrados a fuertes subidas y fuertes reventones, vía ajuste de oferta, aunque según algunos traders le queda recorrido a 100-125 USD /onza.

El nuevo orden mundial en el que cada uno cuida de sí mismo, deja poco margen para andar comprando la deuda de otros países (que pueden verse impulsados a tener que imprimir mucho dinero para mantener el gasto, como está haciendo la Fed con la compra de 40B de USD de treasuries) así que los metales vuelven a estar a la última, como reserva de valor: el oro, a nivel de bancos centrales y la plata, a nivel de inversión.

Esta semana la prima de riesgo española a 10 años se situaba en los 42bps (-1) colocando la rentabilidad del bono español al mismo plazo en el 3,28% (-0,04), el italiano en el 3,55% (-0,03), el alemán en 2,86% (-0,03) y el de USA en el 4,13% (-0,02)

El Euribor a 12 meses se mantiene en el 2,26%, el IBEX casi plano en los 17.172 (+3), el DAX en los 24.340 puntos (+52) y el Dow Jones en 48.710 (+566).

El euro se aprecia algo más de media figura a 1.1772, el Brent plano en  los 60,24 USD el barril, el oro con fuertes alzas de +165 USD a los 4.552 USD la onza troy y el BitCoin con leves caídas semanales de -272 USD en los 87.851 USD.

¡Mucha paz, amor y salud para el 2026!