Nowotny (consejo ECB) avisa que la normalización monetaria no se puede demorar

La eurozona lleva casi 4 años* con la facilidad marginal de depósito en terreno negativo (-0,40%)*, 2 años con los tipos de interés en 0%  y subastas de liquidez ilimitadas para las entidades desde hace casi una década.

Además las compras de activos de 30B EUR/mes han llevado el tamaño del balance del ECB de 2.000 B de EUR a 4.000 B de EUR en 2018. Pasos inéditos, atrevidos, necesarios... pero que en opinión de Nowotny con tasas de crecimiento del 2,4% deben remitir y comenzar la "famosa" normalización (más allá de los tres requisitos de Draghi de junio del año pasado).

Sin embargo la inflación sigue sin dar señales a pesar del arreón de marzo hasta el 1,4% (tras los malos datos de los países), se debilita el ritmo de crecimiento en la eurozona y se produce una fuerte caída de la producción industrial en marzo (-0,8%).

El misterio de la ausencia de inflación. Fuente: Hedgeye

El "nuevo normal" económico, resumido por Nowotny***, está marcado por el decaimiento de los tipos de interés a largo plazo, la debilidad de la relación entre inflación-desempleo (cruva de Philips) y la aparente pérdida de desinflación tras la Crisis Financiera (2009-2011) y la pérdida de inflación (2012-...)**** a nivel global en la actualidad.

El mantenimiento excesivo de políticas monetarias ultra-expansivas favorece la creación de burbujas de activos, inestabilidad financiera y la falta de artillería monetaria ante una nueva crisis (como quiera que éstas siempre sorprenden). 

Que nos sirva la comparecencia de Nowotny para seguir vigilando tipos de interés USA a largo, la inflación, el precio del Brent y la tendencia alcista del euro; porque tal y como ya avisó el ECB, podría haber sorpresas.

Esta semana la prima de riesgo española perdía 1bps hasta los 71bps colocando la rentabilidad del bono a 10 años en el 1,22% (+0,01), con el italiano en el 1,79% (+0,01) y el de USA en 2,83% (+0,06).

Tercera semana alcista seguida para las bolsas con el IBEX, algo rezagado, en los 9767 (+85), el DAX con importantes avances hasta los 12.442 (+201) y el Dow Jones en 24.360 (+428). 

El EUR se aprecia media figura hsata 1,2330 frente al USD, el Brent sube 5,50 USD hasta 72,57 USD por barril, el oro avanza 10 USD hasta los 1.347,80 USD por onza troy y el BitCoin sube  hasta los 8.281 USD (+1216).

¡Suerte y feliz semana!

*Desde el 11 de junio de 2014.
**La tasa a la que cobra el ECB los depósitos en la Eurozona y quien determina los tipos negativos del Euribor.
***Consultar aquí su lectura en el SUERF de esta semana.
****Particularmente fuerte en la eurozona.

La decepción en la creación de empleo un USA y la "debilidad" macro europea dejan las cosas como estaban

Después del buen dato de nóminas ADP (+241k empleos) la tasa de desempleo en USA se mantuvo en el 4,1%* (Vs. E4%).

La decepción vino por una menor subida de los empleos no agrícolas (+103k vs +185k) que ha llevado a la debilidad del USD en zona clave** al cierre semanal (soporte del canal alcista de medio plazo).

Tras el fuerte inicio de año, el crecimiento económico en la eurozona se desaceleró en marzo, según Markit, por (i) los menores nuevos pedidos, (ii) el mal tiempo (en el norte) y (iii) la caída en la capacidad de suministro (por la rápida expansión anterior). 

Su indicador compuesto PMI se situó en el 55,2 (pdf) (vs. 57,1 en feb.) que sigue apuntando a un alto crecimiento (0,6% trimestral vs. 0,8% de principios de año). Nada como tomar un respiro para seguir subiendo.

La inflación en la eurozona subía tres décimas en marzo hasta el 1,4% (pdf) (tras los malos datos adelantados por los países la semana pasada) mientras la subyacente*** permanecía constante en el 1%, unos datos que constantan la ausencia de crecimiento en los precios salvo por la subida de la energía.

Los datos macro dejan en tablas la batalla semanal. Fuente: Pavel.

En el plano político sigue el sube y baja de declaraciones sobre la "guerra comercial", las últimas este domingo por parte de Trump apostando a que el conflicto se resolverá (english).

El miércoles 11 conoceremos las actas de la Fed y la tasa de inflación de USA de marzo (E2,3% y subyacente 2,1%). Estaremos atentos.

Esta semana la prima de riesgo a 10 años aumentaba 6bps hasta los 72bps situando la rentabilidad del bono español al mismo plazo en el 1,21% (+0,06) con el italiano en 1,78% (+0,04) y el de USA en el 2,77% (+0,03).

Las bolsas europeas han subido con el IBEX cerrando en los 9682 (+82), el DAX en  12.241 (+145) menos el Dow Jones en 23.932 (-171) que sigue agitado por la tensión en las tecnológicas y la "guerra comercial".

El USD ha ganado media figura hasta 1,2280 frente al EUR mientras el brent ha perdido más de 2 USD hasta los 67,04 USD por barril, el oro ha subido 12 USD hasta los 1.337 por onza troy y el Bitcoin ha subido hasta los 7.065 USD (+515).

¡Suerte y feliz semana! 

*Y los salarios subían un 2,7% tal y como estaba previsto.
**El par llega a la zona de soporte con ganas y la macro le da la vuelta (igual que hace un par de semanas). 
***Datos anualizados. Sin energía, comida, alcohol y tabaco.

 

En el 2º trimestre la inflación debería subir al compás de los precios de la energía

Esta semana conocimos el decepcionante dato de inflación en España, que el INE estima para marzo-18 en el 1,2%* (pdf), una décima más que en feb-18 en la que influyen la subida de precios de hostelería de cara a Semana Santa y el ascenso de los precios energéticos.

El año pasado por estas fechas el brent cotizaba en 52,83 USD mientras hoy lo hace en 69,44 USD por barril, esto supone un ascenso del 31,4% que en los próximos meses (hasta jun-18) se agravará (dada la caída de precios del 2T del año pasado**) y que deberíamos notar en los precios. 

Aunque no es consuelo lo había dejado caer Draghi en su rueda de prensa tras la reunión de política monetaria de marzo, pero los bajos niveles de inflación con semejante subida de precios energéticos, buenas expectativas y niveles de crecimiento en el entorno del 3% (en España***) dan credibilidad a la teoría del "shock de oferta".

Recordamos además que en la Eurozona el PMI Compuesto de mar-17 se situaba en 55,3 (pdf) (vs 57,1 en feb-18) registrando cierta ralentización del ritmo de crecimiento.

Tendremos que esperar a los datos desagregados para ver la inflación subyacente.

Allá vamos. Fuente: Okdiario

Veremos que nos depara a nivel macro la semana que viene: con la inflación de la Eurozona junto con ADP de USA el miércoles y tasa de desempleo USA el viernes,  y si tendremos más intervenciones para depreciar el USD.

Esta semana la prima de riesgo del bono español a 10 años bajaba 7bps a los 66bps situando la rentabilidad del bono en el 1,15% (-0,10), con el italiano en el 1,74% (-0,13) y el de USA en 2,74% (-0,07).

Buena semana para las bolsas con el IBEX ascendiendo hasta los 9600 (+207), el DAX hasta los 12.096 (+210) y el Dow Jones en 24.103 (+570).

El USD se ha apreciado ligeramente hasta los 1,2320 frente al EUR, el brent medio dolar abajo hasta 69,44 USD por barril, el oro 22 USD abajo hasta los 1325 por onza troy y el Bitcoin muy abajo en los 6518 USD (-2040 USD).

¡Suerte y feliz semana!



*Anualizada
**Que en jun-17 llegó a tocar los 44,35 USD por barril.
***El PIB se situaba en el 3,1% para el 2017 según el INE. En Alemania esta semana Destastis publicó una subida de dos décimas en la inflación alemana de mar-18 hasta el 1,6% (E1,7%).

Un cóctel imprevisible en USA que puede "llevar" al USD a niveles inéditos desde 2014 frente al EUR

En la flácida comparecencia de Jerome Powell de este miércoles ha quedado claro que los tipos de interés en USA seguirán subiendo lentamente pero nada más. Parece gallego (con todo el amor), no se sabe si sube o si baja la escalera, al igual que ante el Congreso ejercía de prestidigitador de la palabra ante las preguntas de la prensa.

Las expectativas de 3 o 4 subidas este año están muy igualadas entre los miembros del FOMC*, y eso decepciona. Dicen que depende de la inflación que no termina de responder y de los efectos expansivos de la reforma fiscal que aun están por determinar. Demasiado volátil.

La Fed sube los tipos de interés en USA 25bps, por primera vez en 2018 (english), hasta el rango 1,50-1,75% y las proyecciones suben dos décimas hasta el 2,7% en el PIB pero se quedan en el 1,9% en inflación con el desempleo con objetivo en el 3,8%.

Entre Jerome Powell y Trump está el juego. Fuente: AP Photo

El recrudecimiento de una potencial guerra comercial con China** junto con la indefinición de la Fed sostiene un dólar insuficientemente débil que hace daño a los tenedores de treasuries (bonos del tesoro USA, según el tesoro americano/Fed son mayormente chinos), a los exportadores europeos y que no le da la vuelta al abultado déficit comercial*** de USA.

Todos insatisfechos mientras en el resto de bancos centrales del planeta siguen de cerca la evolución de este cóctel de imprevisibles efectos, particularmente el ECB que ve en una fuerte depreciación del USD un riesgo desinflacionista (prevista para el 1,4% en 2018) y reductor del crecimiento (previsto para el 2,4% en 2018) para la eurozona.

Ya hemos comenzado a ver en los primeros datos macro europeos de marzo, esta semana, una confianza ZEW reduciéndose (tras el batacazo del EURUSD de 1,20 a 1,25 en febrero) y en los indicadores adelantados PMI, que también reaccionaron a la baja (tanto en Alemania como en la Eurozona).

Si consiguen llevar el EURUSD a niveles inéditos desde 2014 en 1,30 es muy probable que se ralentice**** la normalización monetaria en la eurozona. Otros argumentos pero los mismos efectos, seamos precavidos.

La rentabilidad del bono español a 10 años bajaba 5bps hasta los 73bps situando la rentabilidad del bono en el 1,25% (-0,10), con el italiano en 1,87% (-0,10) y el de USA en 2,81% (-0,03).

Mala semana para las bolsas. El IBEX35 ha perdido 368 puntos para cerrar en los 9.393 el pasado viernes, mientras el DAX ha hecho lo propio hasta los 11.886 (-503) y el Dow Jones se ha dejado la piel hasta los 23.533 (-1.413).

El USD ha perdido algo más de media figura cerrando en 1,2352 con el brent 3 USD arriba hasta 69,81 USD por barril, el oro 33 USD arriba hasta 1.347 por onza troy y el Bitcoin en 8.558 USD (+1.133).

¡Feliz semana Santa!

*6 esperan que haya 2 subidas más para acabar entre 2,25-2,5% y otros 6 esperan acabar entre 2,5%-2,75%

**que si es como todo lo que comienza Trump no debería ser más que un nuevo "bluff"
***que en 2017 aumentó un 12,1% hasta los 566 billones de USD, el mayor desde 2008, representando un 2,9% del PIB de USA

****el muy previsto paron en las compras de bonos en sep-18

La mayor amenaza al crecimiento sería un aumento rápido de los tipos de interés en la Eurozona

Ayer se cumplió una década de la venta de Bearn Stearns a JP Morgan por 2 $ la acción, en lo que fue el preludio de la crisis financiera de 2008. 

Sí, esa crisis que ha transformado la economía global y cuyos efectos aun notamos en las políticas monetarias, la baja inflación, el bajo crecimiento... y en la constante búsqueda de una nueva crisis a la vuelta de la esquina. 

Bearn Stearns. Fuente: Business Insider

Si tuviéramos que elegir la mayor amenaza sería un fuerte giro al alza en los tipos de interés, que afectaría negativamente al crecimiento económico, vía restricción/encarecimiento del crédito, y tendría efectos sobre la renta variable (empresas más endeudadas y con financiación a tipo variable), los costes de financiación de los gobiernos y la renta disponible de las familias.

Los primeros cambios ocurrirían en USA, por parte de la Fed* debido a un rápido aumento de los salarios y los efectos del aumento de bonos de USA tras la reforma fiscal del gobierno. Esto tendría un efecto contagio en los mercados de renta variable y cambiaría las expectativas de los agentes europeos.

Para la eurozona primero deberíamos tener una reducción de las compras de bonos por parte del ECB, poniendo fin al programa vigente en sep-18. Una fuerte alza de las materias primas durante el 3Q18 que, llevando la inflación por encima del 2% (contra todo pronóstico), haría inevitable un cambio en la política expansiva por parte del ECB**.

Y es que los tipos de interés a corto plazo del USD y de la GBP ya están subiendo, mientras que los de la eurozona siguen en terreno negativo (aunque sin ganas de caer más).

La prima de riesgo española a 10 años subía 1bps hasta los 78bps situando la rentabilidad del bono español en el 1,35%  (-0,07) con el italiano en el 1,97% (-0,03) y el de USA en 2,84% (-0,05).

Las bolsas europeas mantienen el tono verde por 2ª semana consecutiva con el IBEX en los 9.761 (+75), el DAX en 12.389 (+53) y el Dow Jones abajo hasta los 24.946 (-389).

El USD se mantiene casi plano en 1,2290 con el brent medio USD arriba hasta 66,13 por barril, el oro 10 USD abajo hasta los 1314 por onza troy y el Bitcoin en 7425 USD (-1755).

¡Suerte y feliz semana!


*Proyectando mayores subidas de tipos de las esperadas (hasta 4).
**Que podría anunciar una nueva reducción de su programa de compra de activos en sep-18.

Vuelta a la "normalidad" (ahora sí, lo de febrero fue solo un susto)

Esta semana el ECB reiteró el mantenimiento de su expansión monetaria* como soporte del dinamismo económico de la euro zona, tal y como estaba previsto después de la comparecencia en el Parlamento europeo. 

El ECB seguirá inyectando liquidez hasta que la inflación llegue al objetivo, es decir mientras pueda porque no reconoce la teoría de un shock de oferta permanente (ver respuesta de Draghi) que implicaría no poder llegar a ese objetivo de inflación de cerca pero por debajo del 2% (que tiene el ECB).

Asímismo vigilan de cerca los riesgos a la baja que supondrían: (i) un aumento del proteccionismo, (ii) un alza de los precios del petróleo, (iii) una excesiva apreciación del euro o (iv) un aumento de los tipos de interés a largo plazo en el mercado de bonos**.

Actualizaron sus proyecciones, subiendo una décima, hasta el 2,4% (pdf, english) el crecimiento del PIB en la eurozona y con la inflación en el 1,4% para 2018. También hay una referencia a que esperan un crecimiento de la inflación en el corto plazo hasta el 1,5% por los precios del petróleo del año pasado.

Pincha en la siguiente imagen para ver las previsiones de PIB e inflación para la eurozona en 2018-19-20.

Las previsiones de PIB e inflación para la eurozona. Fuente: ECB

Del otro lado del Atlántico conocimos que la tasa de desempleo de feb-18 se mantuvo en el 4,1% mientras los salarios suben un 0,1% mensual y un 2,6% interanual (vs. 2,8% previsto) para alivio de las bolsas (el Dow Jones subía un 1,79% el viernes), ya que esto limita las expectativas de subidas de tipos (que hace un mes habían levantado las alarmas).

La prima de riesgo española a 10 años caía con fuerza hasta los 78bps situando la rentabilidad del bono español en el 1,42% (-0,10) con el italiano en el 2,00% (+0,05) y el de USA en el 2,89% (+0,03).

La vuelta a la "normalidad" ha favorecido a las bolsas (pero no a los bancos***) que esta semana subieron con energía con el IBEX hasta los 9686 (+155), el DAX en los 12.346 (+433) y el Dow Jones en 25.335 (+797) (nuestro amigo Peter ya lleva otra vez la gorra de los 25.000).

El USD pierde media figura hasta 1,2308 frente al euro, el brent sube 3 USD hasta los 65,61 por barril, el oro sube 6 USD hasta los 1324 por onza troy y el Bitcoin también sube hasta los 9.180 USD (+732).

¡Feliz domingo y feliz semana!



*Tipos bajos y compras de bonos a un ritmo de 30.000 millones EUR / mensuales.
**Por sus implicaciones en los mercados de activos y en la volatilidad.
***Que ven como se alejan por momentos las prometidas subidas de tipos...

Según Draghi la muy expansiva política monetaria del ECB es necesaria para que la inflación recupere su dinamismo

El lunes hubo una muy interesante visita de Draghi al Parlamento Europeo (english) donde confirmó su visión de la recuperación, basada en la demanda y en la facilidad de financiación.

Draghi afirmaba que las tesis de exceso de oferta, que exponíamos en el artículo de la semana pasada, se deben a factores temporales manteniendo que la relación entre crecimiento e inflación permanece intacta.

Explicó que la baja inflación actual se debe a los remanentes de la crisis de 2008: (i) el fuerte retraimiendo que hubo en la actividad económica, (ii) los altos niveles de desempleo, (iii) la baja demanda extranjera, (iv) los bajos niveles de precios de la energía y (v) la globalización.

Según Draghi todo esto ha influido en la velocidad de ajuste de la inflación, que se ha ralentizado. Por ejemplo en que a pesar de la mejora del empleo, ésta no se ha trasladado a subidas salariales.

Por eso a pesar del crecimiento el banquero indicaba que el estímulo monetario* sigue siendo necesario, junto con paciencia y confianza en su aplicación, para que la inflación regrese a niveles sostenibles por debajo pero cercanos al 2%.

Draghi en el parlamento europeo. Fuente: Bloomberg

Y como para confirmarlo el miércoles Eurostats publicaba la inflación de la eurozona, que cedía una décima más en febrero-18 bajando al 1,2% interanual.

Además esta semana Powell declaraba (english) ante el Congreso de USA una visión positiva sobre el estado de la economía de USA, que mantiene crecimiento mientras la inflación sigue sin llegar al objetivo y la Fed adapta progresivamente su objetivo de tipos.

Veremos en las próximas semanas si las medidas arancelarias propuestas por la administración de USA significan una menor demanda extranjera para la eurozona, restando de este modo crecimiento económico (y aumentando las tensiones desinflacionistas).

La prima de riesgo española a 10 años se mantenía esta semana en los 93bps situando la rentabilidad del bono español, al mismo plazo, en el 1,52% (-0,07) con el italiano en el 1,95% (-0,13) (de elecciones en el día de hoy) y el de USA en el 2,86% (-0,01).

Semana negativa para las bolsas con el IBEX35 bajando hasta los 9.531 (-291), el DAX hasta los 11.913 (-570) y el Dow Jones en los 24.538 (-771).

El USD bajaba a probar zona de 1,21 pero se recuperaba, quedándose plano, hasta los 1,2317 frente al euro, el Brent perdía 2,5 USD para cerrar en los 64,55 USD por barril, el oro abajo otros 7 USD hasta 1.323,70 USD por onza troy y el Bitcoin en verde subiendo hasta los 11.125 USD (+1.440 USD).

¡Suerte y feliz semana!

*Recordamos el anuncio del ECB de mantener el programa de compra de activos hasta sep-18.

¿Por qué debe preocuparnos que la inflación no sube a pesar del crecimiento económico?

Y el hecho de que los precios sigan sin subir es mosqueante, y hace que nos preguntemos si ¿pueden resurgir "de repente"? o si ¿están las políticas monetarias actuales formando las bases de una nueva crisis financiera? (ante la que los bancos centrales tendrían las manos atadas).

Esta semana supimos que la Fed considera que la tasa de equilibrio de desempleo en USA está en el 4,6% mientras en enero se situaba en el 4,1% (ene-18), sin embargo la inflación se situaba en ene-18 en el 2,1% (con un PIB en el 4ºT del 2,6%).

La histórica relación entre nivel de desempleo e inflación, a través de la famosa curva de Philips, se diluye por lo que se denomina en la jerga un "shock de oferta"*. Aunque aumenta la demanda hay tanta oferta de productos (bajos precios por la globalización) y de trabajadores localmente (el mal llamado precariado de trabajadores pobres) que los precios no suben. 

El ratio del nº de veces que los beneficios representan
la capitalización en bolsa del Dow Jones. Fuente: Schiller. Feb/18

La demanda agregada aumenta como efecto de las políticas monetarias expansivas de los bancos centrales pero no se traslada a los precios por: (i) la debilidad de los trabajadores en la negociación salarial* ante la globalización, (ii) los bajos precios de commodities y energía y (iii) la pujanza innovadora de la tecnología.

El shock de oferta absorbe las subidas de precios y los bancos centrales (Fed y BCE) interpretan que es algo temporal, por eso están tan atentos y deberán reaccionar a cualquier exceso de subidas de precios (Vg. los salarios hace tres semanas y la reacción en los mercados de bonos, divisas y acciones en las pasadas semanas).

Al menor atisbo de estrechamiento del mercado laboral deben prever la potencialidad de la espiral inflacionista (al menos en USA que están más avanzados) y por lo tanto subir los tipos de interés más rápidamente**.

Sin embargo si este shock de oferta es permanente, es decir es el "nuevo normal", mantener los objetivos de inflación en el entorno del 2% es alentar peligrosamente la formación de burbujas de activos*** (Shiller PE ratio = 33,25 en feb/18) y quedarse a la vez sin artillería para una eventual nueva crisis**** (los bancos centrales deberían estar subiendo tipos aun más rápido).

De ahí el gran experimento macroeconómico en USA***** con la expansión de la reforma fiscal y el (lento) ritmo actual de subidas de tipos de la Fed que comenta el Economist esta semana.

La prima de riesgo española a 10 años de esta semana ascendió a 93bps ( +18bps) situando el bono español a este plazo en el 1,58% (+0,13) mientras el italiano sube al 2,08% (+0,10) y el de USA se mantiene en 2,87%.

Estabilidad en la bolsas con el IBEX que se mantuvo casi plano cerrando en los 9.822 (-10), el DAX en 12.483 (+32) y el Dow Jones en 25.309 (+90).

El USD se apreció esta semana 1 figura cerrando ante el euro en 1,2303 con el Brent arriba hasta 67,04 USD por barril (+2 USD), el oro 19 USD abajo hasta 1.330,50 USD por onza y el Bitcoin cediendo 982 USD hasta los 9.685 USD.

¡Suerte y feliz semana!




*Tal y como expuso N. Roubini el año pasado los salarios no suben.
** Para la Fed hay previstas al menos 3 subidas este año y con potencialidad de una 4ª.
***Especialmente relevante en el Dow Jones.
****Los bancos centrales no tienen artillería monetaria para reacionar, la Fed en crisis suele bajar 300bps y actualmente los tipos están entre 1-1,25%.
*****En la euro zona estamos aun algo atrás en el ciclo ( entre 2 y 1,5 años de retraso).