La caída del riesgo soberano se acentúa

En la ronda de preguntas y respuestas del 8 de julio, Trichet nos lo había comentado: “los agentes irán incorporando las decisiones tomadas en Europa (on going phenomenom)”.

Varias semanas después la prima de riesgo soberano española a 5 años (midspread 5Y) continúa bajando hasta situarse en los 204 bps, desde los máximos de primeros de mayo y de julio cuando llegó a cotizar en 270 bps (pinchar en el gráfico para ampliar la imagen).

La disminución de las primas de riesgo soberano indica una mejoría en la percepción de la solvencia de los países europeos ante los planes de austeridad y el European Financial Stability Facility. Por otro lado, los bancos tienen grandes cantidades de deuda pública en sus balances por lo que al disminuir esas primas de riesgo soberano, disminuye la incertidumbre de esos activos en sus balances.

El riesgo ni se crea ni se destruye, se transmite. Como resultado, se paraliza el uso del mercado interbancario y los mercados de capitales. Los bancos no se prestan entre ellos, y tampoco prestan a empresas o lo hacen con márgenes muy elevados.

Veremos el éxito de las pruebas de estrés, que se publican hoy a cierre de mercados, durante las próximas semanas si los bancos comienzan a financiarse en los mercados de capitales y a usar el mercado interbancario.

El IMF recomienda desvelar en su totalidad los resultados de las pruebas de estrés

Durante esta semana ha habido numerosas noticias en los medios sobre los resultados y sensaciones que provocaran las pruebas de estrés europeas. Ayer eran 8,4 millones de resultados para los stress tests en el Google.

Rumores de un posible suspenso de Bankinter, un suspenso probable para el Hypo Real State en Alemania, el Santander sacará la mejor nota europea, un aprobado para todos…

Tras la lluvia de noticias a la que nos someten los medios sobre los resultados de la pruebas (al que su unió con entusiasmo la prensa nacional) ayer desde la primera página el Fondo Monetario Internacional (IMF en inglés) se llamó al orden.

Después del establecimiento del EFSF (European Financial Stability Facility), y los planes de austeridad lanzados por los gobiernos europeos ha mejorado la estabilidad y se han calmado los mercados. EL IMF señala que la publicación de unas pruebas (de estrés) exitosas alejará las preocupaciones sobre las mayores entidades financieras europeas, e impulsará la confianza en la zona Euro.

Párrafos más abajo, tras explicar algunas de las virtudes de las pruebas, nos deja la coletilla: para maximizar la confianza el IMF recomienda informar de todo lo encontrado (full disclosure) e indicar con claridad los planes de recapitalización que se llevarán a cabo, además señala que esto permitirá reactivar los préstamos entre entidades (interbancario y los mercados de capitales).

¿Quién sabe?, tal vez cuando los publiquen el 23 de julio al cierre de los mercados haya alguna grata sorpresa.

Mantener los tipos de referencia del banco central bajos durante un tiempo prolongado compromete la recuperación económica

El Bank of International Settlements (BIS) en uno de sus capítulos de su informe anual (28/06/2010) analiza si los riesgos de mantener bajos los tipos de interés durante un tiempo prolongado. En EEUU, zona Euro, Japón e Inglaterra se mantienen entre 0 y 1% desde el primer semestre de 2009.

Los efectos de mantener bajos los tipos de interés durante un tiempo prolongado han sido una de las causas de la reciente crisis subprime de EEUU originando: una excesiva concesión de crédito (hipotecas basura), subidas de precios de activos hasta generar una burbuja (inmobiliaria), caídas de los márgenes de riesgo de crédito y búsqueda de mayor rentabilidad (= mayor toma de mayor riesgo) por parte de las entidades.

En el contexto actual los efectos perniciosos, indicados por el BIS, son los siguientes:

1) Los bajos tipos a corto plazo y los altos a largo plazo hacen crecer los riesgos de exposición al riesgo de tipo de interés en los balances de los bancos. Por ejemplo, el carry trade: una entidad se financia en el ECB al 1% a 3 meses y compra Obligaciones del Tesoro remuneradas al 4,65% a 10 años.

¿Qué ocurre si suben los tipos de referencia del banco central?

- Las entidades financieras se encontrarían en dificultades para renovar su financiación y sería a tipos más altos por lo que se reducirían sus beneficios del carry trade.
- Se precipitan las pérdidas por la caída de los precios de los bonos que ya tienen en su balance, ya que las nuevas emisiones ofrecen más rentabilidad.

2) Los bajos tipos de interés retrasan las reestructuraciones necesarias en la estructura de balance de los bancos y en las empresas (V.g. pueden refinanciar préstamos a bajos tipos a corto plazo).

3) Los bajos tipos de interés sustentan la financiación de los Estados a bajos tipos de interés haciendo crecer el déficit (dada la facilidad de financiación) y comprometiendo su estabilidad a largo plazo al tener que refinanciar en el futuro esa deuda a tipos más altos. Esto lo hemos visto en la crisis de deuda actual que ponía en duda la solvencia de estados europeos.

Como conclusión los bajos tipos de interés por períodos prolongados pueden comprometer la estabilidad financiera y macroeconómica a largo plazo.

Las pruebas de estrés europeas son radicalmente diferentes de las realizadas en EEUU el año pasado

Conocer, en sus líneas básicas, las pruebas de estrés realizadas en 2009 en EEUU nos puede ayudar a ver las diferencias en su naturaleza con las europeas que se anunciarán este viernes.

El secretario del tesoro de EEUU, Timothy F. Geithner, anunció el 09/02/2009 los planes de elaboración de los stress tests en EEUU. Realizaron las pruebas durante 2 meses (del 25/02/2009 hasta finales de Abril) sobre 19 entidades financieras representando 2/3 partes de los activos, y más de la mitad de los préstamos del sistema bancario de EEUU.

1)El 24/04/2009 publicaron la metodología de las pruebas que se centraba en proyectar el impacto en las pérdidas crediticias y de ingresos durante los años 2009 y 2010 ante dos escenarios macroeconómicos (el de consenso de mercado, baseline y el más adverso, more adverse).

2)La finalidad de los stress test de EEUU fue ofrecer asesoramiento a las entidades financieras sobre la cantidad de capital necesario para mantener un Tier 1 mayor al 6% en 2009 y mantenerlo por encima del 4% en 2010, incluso en el peor de los escenarios.

La publicación de los resultados por parte de la Fed (07/05/2009), el plan de ampliación de capital (hasta el 08/06/2009) y su implementación (hasta 09/11/2009) generaron una mejora de la confianza en la percepción de la solvencia de los bancos de EEUU, marcando un punto de inflexión en las cotizaciones de los bancos (las fechas del gráfico son estilo mm/dd/aa).

El resultado fue, en el escenario más adverso, necesidades de capital por 600B de USD (445 B de hipotecas y préstamos al consumo, y 135B de trading. Muchas de las entidades ya habían hecho las ampliaciones de capital necesarias (9/19), el resto (10/19) “fallaron” la prueba precisaban 75B de USD cubiertos por el TARP.

¿Desvelarán las pruebas de estrés el estado real de los bancos europeos?

Los bancos no se prestan entre sí en el mercado interbancario y no obtienen financiación en los mercados de capitales por las preocupaciones sobre (1) la exposición que mantienen a la deuda soberana y (2) la cantidad de préstamos otorgados en los tiempos del boom (V.g. construcción) que resultarán incobrables. Esto genera dudas sobre la solvencia de las entidades financieras ante la crisis de deuda y el bajo crecimiento.

Las pruebas de estrés se realizan sobre 91 entidades financieras (el 65% del sistema financiero europeo) para restaurar la confianza entre las entidades (de ahí la importancia de la transparencia) y reactivar el mercado interbancario y los mercados de capitales. Prueban la reacción del ratio Tier 1 (capital social/activos ponderados por el riesgo) ante diversos escenarios.

Los escenarios de las pruebas de estrés (según el Comité de Supervisores Bancarios Europeos, CEBS en inglés) son las siguientes:

- 3% de desviación en el crecimiento del PIB de la UE en 2 años (sobre la previsión Europea).

- Condiciones adversas en los mercados financieros y un shock de tipos de interés como consecuencia de una subida de la prima de riesgo (provocada el deterioro de los mercados de bonos europeos).

- Shock del riesgo soberano similar al de mayo de 2010. Algunos medios han difundido que se establecen pérdidas del 17% y del 3% para los bonos griegos y españoles respectivamente (en inglés).

Se pasa el test si, ante dichos escenarios, se mantiene una Tier 1 mayor al 6% (superior al 4% fijado en Basilea). La Tier 1 se incrementa ampliando el capital (emitiendo acciones o participaciones preferentes).

Suponemos que de entre las cajas españolas, los Landesbank alemanes y bancos griegos algunas entidades no pasarán las pruebas de estrés. En cuyo caso los estados tienen programas para forzar la ampliación del capital de dichas entidades (FROB, SoFFin…), y por otro lado podrán utilizar el European Financial Stability Facility (en español).

Este viernes, 23/07 al cierre de los mercados, se mostrarán unos primeros resultados y dos semanas más tarde facilitarán un mayor detalle de las pruebas. En EEUU fueron un punto de inflexión, ¿lo será también en Europa?.