Los días marcados marcados en rojo por el ministro griego

Durante esta semana viviremos el cruce de declaraciones sobre la negociación con Grecia: que si hay distancias en las reformas del mercado laboral o en la seguridad social, que si no hay dinero para pagar los vencimientos, que si vamos a encontrar un acuerdo en breve... que si he grabado todo lo que pasó en Riga...

En fin aumento de la volatilidad en los mercados de deuda, en el euro y en todo lo que tenga un precio negociable (sobre todo) de esta parte del Atlántico.

Por ello os dejo el calendario con los principales eventos en relación a la deuda griega, para que lo considereis en vuestras decisiones* (pinchar en la imagen para ampliar).

Calendario de pagos griego. Fuente: Barclays Research

Esta semana conocimos las actas de la Fed, que suponen (según consenso de mercado) que la subida de tipos** no se espera hasta septiembre***, los decrecientes datos PMI manufacturero (pdf, english) y la continuidad en la baja inflación de abril que se situó en el -0,2%.

El lunes el mercado de USA está cerrado, por ser el "Decoration Day" (día de recuerdo de los caídos), y en España veremos los efectos del resultado de las elecciones autonómico-municipales.

La prima de riesgo española a 10 años subió 7bps hasta los 117bps, situando el bono español (a dicho plazo) en el 1,77%, el italiano en 1,85% y el bono USA en 2,21%.

El IBEX subió 237 puntos para cerrar en 11554, mientras el Dow Jones bajaba 40 puntos para cerrar en 18232.

El dolar se apreció 4 figuras para cerrar en 1,1013 y el brent cedió un dolar y medio hasta los 65,56 por barril.

¡Suerte y feliz semana!

*Nuestra perspectiva es que Grecia no puede caer (ver razonamiento).
**La expectativa del mercado sobre la evolución de los tipos es del 0,78% para fin de 2015, 1,13% para 2016y 1,50% para el cierre de 2017.

***Con el consiguiente riesgo de aumento del tamaño de la burbuja.

La burbuja que la Fed aun no puede pinchar...

La semana pasada* estuvo cargada de datos macroeconómicos con señales mixtas sobre el estado de la economía de Estados Unidos; esto no hace más que incrementar las dudas** sobre las posibilidades de "normalización" de los tipos de interés por parte de la Fed durante este año, ante el poco alentador panorama de crecimiento para el primer semestre del año.

Además se añade el debate de que si utilizamos el PER*** o el CAPE**** hay un claro calentamiento de la bolsa de USA; tanto que la semana pasada Janet Yellen (presidente de la Fed) aseguró que los precios de las acciones están "bastante elevados" (igual que cuando Greenspeen hablara de la exuberancia irracional de los mercados).

El CAPE muestra el calentamiento del S&P500. Fuente: Multpl.com

El indicador CAPE para las acciones de USA arroja un valor de 27,44 en mayo/15 cuando la media está en 16, ubicándose en niveles previos a la formación de una burbuja si vemos el gráfico anterior. (Pincha sobre el gráfico para ampliar).

Por tanto aunque los mercados de activos empiezan a "necesitar" una subida de tipos, la Fed tiene las manos atadas porque aun es demasiado pronto para hacerlo, ya que podría provocar una recesión en la economía real, y la inflación es muy baja (-0,1% en mar/15).

Atentos a las referencias macro de USA de esta semana (miércoles, actas de la FED; jueves, PMI e índice líeder y viernes, dato de IPC), y a las elecciones municipales del próximo domingo en España.

La prima de riesgo española a 10 años se situó en 110bps (-1) con subida de rentabilidades por el riesgo griego, que puso el bono español en el 1,72% y el italiano en el 1,76% mientras que el USA (al mismo plazo) se mantiene en el 2,14%.

El IBEX cerró esta semana en los 11317 (-107 puntos) mientras que el Dow Jones lo hacía en 18272 (+81 puntos), ambos con aumento de la volatilidad.

El euro se apreció 2,5 figuras frente al USD para cerrar en 1,1449 y el brent se mantenía en los mismos niveles de la semana anterior, 66,97 USD por barril.

¡Suerte y feliz semana!

*El miércoles conocimos que las ventas al por menor del mes de abril/15 eran menores de lo esperado (0% vs. 0,2%), y también que los inventarios aumentaban menos de los esperado en mar/15 (0,1% vs 0,2%).

El jueves las peticiones iniciales de subsidios de desempleo fueron menos de las esperadas de 264k (pdf, english) frente a la previsión de 273k, situándose en mínimos de 15 años.

El viernes pasado el dato de Producción Industrial USA caia un -0,3% (english) por quinto mes consecutivo y la confianza de la universidad de Michigan también era muy inferior a lo esperado (88,6 vs. 95,9).

**Como sabemos en el primer trimestre del año la economía americana mostró un crecimiento muy bajo (0,2% PIB), como apuntábamos hace un mes.

***Price Earnings ratio (PER). El número de años necesarios para que los beneficios de una empresa cubran su valor de mercado (cotizado).

****Cyclically Adjusted Price Earnings ratio. (CAPE). En este caso utilizamos el precio y los beneficios de la última década, y lo ajustamos por la inflación. Este indicador fue elaborado por Robert Schiller.

Datos para apaciguar a los pesimistas pero que no lanzan las campanas al vuelo

El viernes pasado supimos que la economía de USA generó 223.000 empleos en abril/15 (english), lo cual significa que el parón registrado en el primer trimestre con solo un crecimiento del 0,2% del PIB no es más que eso, un parón por el mal clima.

Sin embargo el dato no es lo suficientemente bueno como para echar las campanas al vuelo, por lo que el mercado sigue retrasando la famosa normalización de tipos de interés la Fed que todos pronosticaban para junio y que ahora los expertos retrasan a septiembre.

Evolución de la tasa de desempleo USA. Fuente: BLS

El viernes pasado, adicionalmente, hubo una victoria por mayoría absoluta por los conservadores en Reino Unido lo cual influyó positivamente ante el fraccionamiento político en Europa.

Todo esto es oxígeno para unos mercados preocupados por la negociación con Grecia, reflejado en subidas de las primas de riesgo y volatilidad en los mercados de renta variable sobre todo en los países periféricos*.

Mañana lunes tendremos la reunión del Eurogrupo, en la que no se esperan avances, el martes el gobierno griego deberá devolver 790 M de EUR al FMI y además tendremos potencialmente una nueva del fondo de Emergencia de Liquidez (ELA) por parte de ECB.

Durante la semana tendremos resultados empresariales, datos de PIB1T de zona euro (miércoles) y de confianza del consumidor USA (viernes).

La prima de riesgo española a 10 años subió 9bps hasta los 111bps colocando la rentabilidad del bono español en el 1,66%, frente al 1,67% del italiano y el 2,15% del bono USA al mismo plazo.

Esta semana el IBEX35 subió 39 puntos hasta los 11424, para apuntar de nuevo a niveles de 11600, y el Dow Jones mejoró 167 puntos hasta los 18191.

El euro se mantiene en tablas frente al USD en 1,1201y el brent también estancado en los 66,16 USD por barril.

¡Suerte la próxima semana!

*Recordamos que tenemos elecciones municipales el 24-M

La economía española crece el 2,6% en el 1er trimestre de 2015

Esta semana conocimos que el PIB español creció un 2,6% a cierre del 1T2015 (pdf, INE), en términos interanuales, lo cual supone la confirmación en la mejora en la marcha de la economía* que había obligado a muchas entidades a mejorar sus previsiones durante el mes pasado.

PIB 1er trimestre 2015 tasa interanual de España. Fuente: INE.

Esta tasa es la mejor registrada desde el 1T2008** viene impulsada por la demanda interna y la paulatina mejora de las condiciones financieras que favorecen la inversión. Lentamente el empleo va mostrando signos de mejora como vimos tras la EPA.

Adicionalmente el indicador armonizado de inflación se situó en abril en el -0,7% interanual según el INE (pdf), lo cual es bueno de cara a mantener la competitividad de precios.

Además el Gobierno ha actualizado el Programa de estabilidad 2015-2018 (pdf) donde prevee una tasa de crecimiento del PIB del 2,9% en 2015 y 2016 y del 3% en 2017 y 2018.

La prima de riesgo cedió 35bps  en la última quincena para ponerse en los 102bps situando el bono español a 10 años en el 1,39%, en el 1,43% el italiano y en el 2,11% el bono USA.

El IBEX35 mejoró 35 puntos para cerrar en 11385 y el Dow Jones subió 198 puntos para cerrar la semana en 18024.

El euro se apreció 4 figuras hasta 1,1199 por USD y el brent 3 USD hasta 66,55 por barril.

¡Feliz semana!

*Que anunciamos el año pasado.
**INE. Tasa interanual. Base 2000.

La EPA arroja la menor destrucción de empleo en el 1T en 6 años

Durante el primer trimestre de 2015, según la EPA, la economía española destruyó 114.300 empleos (pdf, INE) (-143.500 empleos privados y + 29.200 empleos públicos) situando el total de ocupados en 17,454 M de personas.

 

La población activa se redujo en 127.400 personas, hasta el total de 22,899 M de personas.

 

Si hacemos la división a pesar de la destrucción de empleo tenemos una disminución de la tasa de desempleo del 2,15% (por la reducción de la población activa, en términos interanuales) para situarse en el 23,78%.

Evolución del nñumero de ocupados en el 1T de los últimos 7 años. Fuente: INE

El primer trimestre suele ser destructor de empleo, según los datos actuales tenemos la menor destrucción de los últimos 6 años.

Como dato curioso (dentro de la tragedia) el desempleo de mujeres es más elevado que el de los hombres en todas las comunidades autónomas salvo en Madrid y en País Vasco que es al revés (ver pág. 2, pdf). 

La cuna de la desigualdad de género es Andalucía con un 36,91% de desempleo si eres mujer y 30,89% si eres hombre.

La semana que viene tendremos el dato de PIB del primer trimestre.

¿Por que Grecia no puede caer?

Durante estos días se intensifica la guerra dialéctica y las apuestas sobre las posibilidades de “impago” (default) de Grecia: ¿se van a quedar sin fondos?, ¿dejarán de pagar salarios, pensiones o el siguiente tramo del IMF?

 

La respuesta es no.

Después de las reuniones de este fin de semana en Washington ha quedado patente que Grecia es un problema global, es decir que ocupa a todos.

Su “bancarrota” pondría en riesgo la incipiente recuperación económica europea ya que:

(i)                generaría enormes déficits en los países acreedores de la Unión Monetaria Europea (EMU por su acrónimo en inglés) (ver cuadro con la exposición por países* abajo),

(ii)             los mercados de deuda soberana y de acciones sufrirían, y

(iii)           generaría incertidumbre (en los países periféricos) sobre quién podría ser el siguiente.

No es cierto que el programa de compra de activos del ECB podría absorber el impacto, tendría que aumentar significativamente su importe**.

 

Exposición por países en miles de millones de EUR. Fuente: Barclays.

 

En última instancia el gobierno griego puede preguntar a los griegos***, vía referendo, que ya dicen que quieren permanecer en el euro.

A nadie le interesa que se produzca, por lo tanto soy de la opinión que solo una enorme irresponsabilidad política permitiría un “impago” de Grecia.

*¿Y cuánto tienen los bancos europeos?
**¿Quién va a comprar deuda de los periféricos después de algo así?
***Aunque lo que debería hacer es convocar nuevas elecciones por no poder conseguir sus objetivos.

La caida de la inflación en marzo retrasa la subida de tipos en USA

Esta semana conocimos la inflación de USA de marzo/15 que en términos interanuales*, por primera vez desde 2009, se va al -0,1% (english) a pesar del aumento de precios de la energía de este mes. Un argumento más, junto la ralentización del primer trimestre, para retrasar la subida de tipos.

Así que con toda probabilidad, tras la brusca apreciación del USD, o cambia mucho el panorama (por ejemplo: un empeoramiento del tema griego) o parece que tardaremos aun un tiempo en llegar a la tan ansiada paridad.

Esta semana el ECB mantuvo una reunión de política monetaria que se vio alterada por la irrupción de una activista de Femen. Se subió a la mesa y arrojó confeti sobre un asustado Mario. 

Activista de FEMEN en la reunión del ECB. Ir a vídeo en Youtube

Para la semana que viene tendremos: el jueves, los datos de desempleo del 1er trimestre en España; el viernes, actualización de Fitch del rating de España y la reunión de los ministros de finanzas el 24-04.  

Además durante toda la semana habrá multitud de presentaciones de resultados del primer trimestre.

La prima de riesgo española a 10 años subió 29bps hasta los 137bps colocando el bono al mismo plazo en el 1,44%, el italiano en el 1,47% y el USA, al mismo plazo, en 1,87%.

El IBEX cedió 390 puntos hasta los 11359 puntos por las renovadas tensiones con Grecia, vigilamos soporte de 11250, y el Dow Jones se dejó 231 puntos hasta los 17826.

El dólar se dejó 2 figuras frente al EUR para cerrar en 1,0808 y el brent subió 4 USD hasta los 63,71 por barril.

¡Feliz semana!

*Antes del ajuste de estacionalidad

Las previsiones apuntan a una fuerte mejora del crecimiento económico en España en 2015

Y finalmente tras los últimos cuatro años* las cosas comienzan a despertar esperanzas** porque las previsiones para el PIB español de 2015 son cada vez mayores. 

Previsiones PIB España 2015: Frente al IMF que apuntaba a principios de año al 1,7%, S&P acaba de dar un 2,2% y el banco de España pronosticó en marzo/15 un 2,8% (pág. 2, pdf).

Las últimas previsiones para el PIB 2015. Fuente: BdE.

La combinación de un bajo precio del petróleo y la política de compra de bonos del ECB (que generan un euro débil, abaratamiento y aumento del crédito bancario...) son factores especialmente buenos para la economía española.

Sin desmerecer el aumento del consumo (pdf, ver pág 4, consumo hogares), el aumento de las operaciones de compra-venta de viviendas (y del precio)*** (15,5% en feb/15, pdf) y la favorable evolución del turismo (+0,9% en feb/15, pdf).

Esperemos que esto ayude a reducir el enorme desempleo (23,7% en 4T2014) y mejorar los salarios  para que este crecimiento tenga continuidad en el tiempo.

Así que como dice el gran José Mota: - Pero, ¿y si sí?**** (Ver vídeo)

La prima de riesgo española a 10 años subió 4bps hasta los 106bps situando el bono español a dicho plazo enel 1,22%, frente al 1,26% italiano y el 1,95% de USA.

El IBEX subió 115 puntos hasta los 11.749 con los expertos apuntando a niveles de 2009 en los 12.250 puntos. El Dow Jones subió 294 puntos para cerrar en 18.057 fundamentados en los peores datos que retrasarían la subida de tipos.

El EUR se dejó casi cuatro figuras hasta 1,0603 frente al USD y el brent subió 4 USD hasta 58,95 por barril.

¡Feliz semana!

* Caracterizados por los ajustes a las cuentas públicas (2010), los años de rescates financieros (2011), más ajustes y abaratamiento de la mano de obra (2012), crecer por turismo y sector exterior (2013) y el despertar del consumo (2014). 

**A pesar de tomar esto con cautela debido a que 2015 es año electoral.
***Los precios ya aumentaban en el 4T2014 (pdf).
****Bueno... Saldremos de dudas con los datos del 1T2015 de desempleo (23/04) y PIB (30/04).

Varios indicadores adelantados apuntan a una ralentización del crecimiento en USA

Ya metidos en pleno abril, con la mirada puesta en los resultados empresariales del primer trimestre y la economía de USA, que comienza a dar claros signos de ralentización en su ritmo de crecimiento.

El indicador de empleo ADP* apuntó a una creación de empleo de 189.000 puestos (pdf, english) de febrero a marzo que es el dato más débil del último año mientras las previsiones apuntaban a 225.000. Esto mantiene estancada la tasa de desempleo de marzo en el 5,5%.

Evolución empleos no agrícolas USA. Fuente: ADP. Moodys.

Las manufacturas de USA siguen creciendo en marzo pero lo hacen a menor ritmo (51,5 vs. esperado 52,5) según el dato ISM manufacturero

Y aunque  los ingresos personales han crecido en febrero un 0,4%, el gasto se estanca en un +0,1% en el mismo mes según la BEA. Como sabemos el consumo es una variable muy importante para el crecimiento económico.

Todo esto significa menores expectativas de subidas de tipos en USA**, con la consiguiente bajada del USD, bajada de tipos... y menor aversión al riesgo en mercados de renta variable.

Para la semana, aparte del vencimiento griego frente al IMF del jueves: el lunes conoceremos los datos de PMI (marzo) de USA de Markit, el martes tendremos PMI europeos junto con el crédito al consumidor USA, el miércoles las actas de la Fed, y el jueves peticiones semanales de subsidios de desempleo de USA.

La prima de riesgo española a 10 años bajó 9bps para situarse en 102bps, situando el bono español al mismo plazo en el 1,21%, con el italiano en 1,30% y el de USA en 1,84%.

El IBEX subió 235 puntos para situarse en los 11634, y el Dow Jones subió 51 puntos hasta los 17763.

El billete verde se deja una figura para cerrar en 1,097 y el brent pierde 1 USD hasta los 55 por barril.

¡Feliz semana!

*La compañía que gestiona los pagos de nóminas en EEUU.
**Que situaban la primera subida para junio.

Grecia tendrá que afrontar en solitario el próximo repago de deuda al IMF

El pasado viernes Grecia presentó* una lista de 18 medidas para desbloquear la ayuda financiera*, pero deberían concretarse con mayor detalle este lunes. 

Además se espera que se ejecuten parcialmente***, mediante aprobación en el parlamento griego, antes de que se convoque un Eurogrupo a mediados de abril que desbloquee la ayuda.

Así tendrán que afrontar con los escasos fondos disponibles los pagos de pensiones y salarios de fin de marzo y el repago de la deuda de 460 M de EUR al IMF del próximo 9 de abril.

Algunos economistas creen que USA podría revivir la crisis de 1937.

Esta semana tenemos: el lunes, (11:00) datos de confianza en la zona euro; el martes, (15:45) el índice manufacturero de Chicago de USA; el miércoles, (varias veces) PMI e ISM de marzo (China, Europa y USA); y el viernes, con los mercados de contado cerrados, (14:30) la tasa de desempleo USA.

A la semana siguiente comienzan los resultados empresariales del primer trimestre.

La prima de riesgo española a 10 años subió 12bps hasta los 111bps, situando la rentabilidad de bono al mismo plazo en el 1,31%, el italiano en 1,35% y el USA en 1,96%.

El IBEX subió en la semana 8 puntos para cerrar en los 11427, descansando en su ascenso hasta los 11720. El Dow Jones se dejó 415 puntos para cerrar el viernes en los 17712.

El euro se mantiene estable frente al billete verde en 1,089 y el brent sube 1 USD a 56 USD/barril.

¡Feliz Semana Santa!

*Como Tsipras prometiera a Merkel, adicionalmente han rebajado las previsiones de crecimiento del 2,5% al 1,4% en 2015.
**De 7.200 M de EUR.
*** Venta del Puerto del Pireo por 500 millones de EUR.

El nuevo objetivo a corto plazo para el IBEX son los 11720 puntos

Dicho esto con el permiso de Grecia, ya que Tsipras visita el lunes a Merkel, y el de las elecciones andaluzas que despiertan precupación en el exterior.

La Fed ya tiene vía libre para subir tipos, pero no va a ser impaciente, será una subida dependiente de los datos macroeconómicos que son peores de los estimado. Los mercados descuenta una subida de tipos más tardía de lo inicialmente previsto (junio), se diluyen las preocupaciones, y el euro se aprecia frente al billete verde.

Un cruce de manos de 2000 M de EUR. Fuente: Reuters.

En el lado griego de la vida, el mini-encuentro de jefes de estado (donde reiteraron su mensaje) de la semana pasada al tiempo que la UE provee a Grecia de 2.000 M de EUR y reinicia (por enésima vez) las relaciones entre las partes.

Cada vez más creemos que la única posibilidad para Grecia, es un "default" y salida del euro. Veremos si esta gente de Syriza tiene lo que prometieron tener para hacerle a su pueblo la pregunta decisiva.

Para esta semana: el lunes confianza del consumidor zona euro (16:00. marzo), el martes datos PMI  de zona euro y USA (marzo, 10:00) y el viernes datos de confianza de Michigan (15:00).

La prima de riesgo española a 10 años subió 11bps hasta los 99bps, situando la rentabilidad del bono español al mismo plazo en el 1,17% frente al 1,20% italiano y al 1,93% de USA.

El IBEX subía esta semana 386 puntos para situarse en los 11.419 puntos; rompiendo la resistencia de los 11.250 puntos y alcanzando máximos de 2010, con objetivo de h-c-h i en los 11.720 sin olvidar que después de lo del viernes debería volver a tocar la línea de resistencia en los 11.250 puntos.

El Dow Jones subía 388 puntos hasta los 18127.

Os dejo el h-c-h-i con proyección en los 11.720.

El euro se apreciaba 3 figuras hasta 1,082 ante el USD mientras el brent quedaba plano en 55 USD/barril.

¡Suerte en vuestras decisiones!

¿Se pegará la Fed un tiro en el pie este miércoles?

Una de las variables que debería considerar la Fed, antes de decidir aplicar una subida de tipos de interés en USA, es cómo afectara ésta al nivel de precios y la realidad es que los precios bajaron un -0,1% en enero-15 (en términos interanuales) según la BLS.

Y es posible que este miércoles quite la palabra "paciente" para poder aplicar una subida en junio, pero aun así quizás ni las mejoras en empleo* ni un PIB cada vez más convaleciente ante la fuerte apreciación del USD recomienden esa subida.

Muchos economistas pronostican la paridad e incluso una caida mayor del euro frente al billete verde, pero se olvidan que para eso USA (la Fed) debe permitirlo, y nadie es tan ingenuo como para pensar que lo vaya a hacer a costa de sus intereses. 

En serio, quita esa palabra pero no subas tipos tan pronto.

La cita importante de la semana para los mercados será la comparecencia a partir de las 19:30 del miércoles por parte de la Fed.

La prima de riesgo española a 10 años bajó 1bps para situarse en los 88bps, con la rentabilidad del bono en 1,14% igual que el italiano mientras que el USA está en 2,11%.

El IBEX cerró en los 11.033 consolidando sobre la clavicular de un pequeño h-c-h-i con proyecciones en los 11700; y el Dow Jones sufrió lo suyo esta semana perdiendo aprox. 100 puntos hasta 17.749.

El euro se dejó tres figuras y media hasta los 1,0496 frente al USD y el brent cerró en 55 USD/barril perdiendo 4 USD en la semana.

¡Suerte a todos!

*Con una tasa de desempleo del 5,5% en febrero-15.

La mejora del desempleo en USA provoca la caída del Dow Jones

El dato curioso de la semana pasada fue la protesta protagonizada por el Dow Jones (-1,54%) y los índices americanos que cayeron al unísono el pasado viernes porque se temen lo peor... tras la mejora del desempleo en su país.

El desempleo disminuyó en USA en 295.000 personas situando la tasa de desempleo en el 5,5% (english) según la BLS mientras la inflación marca mínimos al situarse en el -0,1% en enero de 2015 (english).

La cara de la decepción ante el los buenos datos de empleo. Fuente: Google Finance

La mejora de la economía de Estados Unidos provocará la subida de tipos de interés por parte de la Fed* y el fin del dinero barato, esto además de aumentar la rentabilidad de la deuda de USA también ha impulsado el billete verde a máximos frente al euro.

Esta semana tendremos pocos datos macroeconómicos: el lunes conoceremos la balanza comercial china, Sentix europeo, el ECB comienza la compra de bonos soberanos y además hay un Eurogrupo para comenzar a hablar de las medidas griegas, y el jueves tendremos datos de inflación de febrero de la zona euro.

La prima de riesgo española a 10 años bajó 4bps para situarse en 89bps, con la rentabilidad del bono al mismo plazo en el 1,29%, el italiano en 1,31% y el USA en el  2,24%.

El IBEX se dejó 88 puntos para cerrar en los 11090, mientras el Dow Jones perdía 276 puntos en la semana.

El brent se dejaba 2 USD/barril hasta los 59,82 USD/barril y el USD se apreciaba 3 figuras al cerrar en 1,0841.

¡Feliz semana y suerte!

*La primera subida está prevista para junio.
**Que al realizarse en % de participación en el capital del banco central ayudarán sobre todo a: Alemania, Francia, Italia y España.

El PMI adelanta mejora económica en USA y la zona euro para el 1T de 2015

La semana pasada conocimos los buenos datos PMI* de la zona euro de enero con el indicador compuesto (que aglutina todos los sectores) en 53,5 (máximo de 7 meses) (pdf, español).

El crecimiento del sector manuafacturero y del sector servicios significó un aumento en los volúmenes de pedidos. Los indicadores a futuro apuntan al mantenimiento de la mejora hasta marzo y adelantan un crecimiento del PIB en el 1T2015 del 0,3% para la zona euro.

Este lunes a partir de las 9:15 conoceremos los PMI de febrero de España, Francia, Alemania y zona euro.

El PMI adelanta el crecimiento del PIB en la zona euro. Fuente: Markit

En USA conocimos la revisión a la baja de cuatro décimas hasta 2,2% del PIB en el 4T2014, mientras el PMI manufacturero de febrero subió hasta 54,3 mostrando la mejora de las condiciones de mercado (tras la caída de enero).

Este mes entra en vigor el programa de compra de deuda soberana del ECB.

El miércoles conoceremos los empleos ADP USA de febrero, el jueves reunión del Banco central de Inglaterra y del ECB (no monetaria) y el viernes la tasa de desempleo USA.

La prima de riesgo española a 10 años bajó 20bps para situarse en 93bps con el bono español al mismo plazo en 1,25%, frente al italiano a 1,33% y el USA en 1,99%.

El IBEX35 subió 299 puntos para situarse en 11178, máximos desde junio-14, y el Dow Jones se dejaba 8 puntos para cerrar la semana en 18132.

El euro se dejaba 2 figuras frente al USD al cerrar la semana en 1,1195** mientras el brent subía 2 USD por barril hasta 62,21.

¡Suerte y feliz semana!

*Indicadores adelantados del crecimiento económico.
**Ya casi en los niveles que adelantamos en septiembre de 2014.

Un nuevo paso en la telenovela de la dirigencia europea con Grecia

En el mes dedicado a Grecia, finalmente el pasado viernes se bajaron los pantalones obteniendo a cambio cierta autonomía sobre las medidas reformadoras a tomar*.

Hubo comunicado del Eurogrupo (english), ahora ya solo falta que mañana presenten un programa de reformas estructurales aceptables a las instituciones (la famosa troika) con el fin de mantener el superavit primario**.  

Ver vídeo comunicado Eurogrupo.

Ver vídeo comunicado Varoufakis.

Grecia tiene hasta la noche del lunes para enviar las reformas pero se entiende que esto ya está pactado, sino fuera suficiente habría otro Eurogrupo el martes. 

Yanis Varoufakis, el ministro de finanzas griego. Fuente: Europena Comission.

 

En los parlamentos nacionales de distintos países tendrán que ir aprobando la extensión del rescate por los 4 meses acordados. 

Veremos como se cotiza todo esto el lunes ya que la noticia se supo con los mercados cerrados.

La prima de riesgo española a 10 años bajó 7bps hasta situarse en 113bps, poniendo el bono en el 1,49%, el italiano en 1,57% y el bono USA en 2,11%.

El IBEX subió 140 puntos para cerrar en 10879 puntos, mientras el Dow Jones subía 121 hasta 18.140 puntos.

El euro plano frente al USD en 1,1383 y el barril de brent 1 USD abajo hasta 60,08 USD por barril.

¡Saludos y feliz semana!

*Porque los países de la zona euro estaban preparados para expulsarlos del euro.
**Es el que se produce comparando ingresos y gastos del sector público, sin incluir los intereses de la deuda.

El mercado descuenta una solución pactada con Grecia

Esta semana se han aliviado las tensiones en la negociación con Grecia* y se ha postergado a mañana lunes la emisión de un comunicado conjunto (ver el comunicado abortado del pasado jueves, english) por parte del Eurogrupo.

La semana pasada el ECB decidió autorizar un aumento de 5.000 M de EUR (english) del uso de la línea de emergencia de liquidez (ELA), y esta semana (el miércoles 18) decidirá si la prorroga.

Conocimos que la zona euro creció un 0,9%** (pdf, english) en 2014; siendo Alemania (1,5%) y España (2,0%) las economías que tiraron de carro en esta ocasión frente a Italia (-0,3%) y Francia (0,2%), algo más rezagadas.

Según el INE los precios (IPC armonizado) cayeron en España en enero un 1,5% (pdf) por la caida de los precios de los carburantes y de las comunicaciones.

Esto es lo que solucionaría la QE de Draghi el mes que viene. Fuente: INE.

Otro motivo de alegría es que se mantenga el alto el fuego pactado en Minsk, aunque las partes se muestran pesimistas al respecto.

El lunes USA permanecerá cerrado, el miércoles las actas de la Fed y el viernes datos PMI europeos y de USA.

La prima de riesgo a 10 años española subió 9bps para situarse en 120bps, con el bono español al mismo plazo en el 1,54%, frente al 1,60%*** italiano y 2,05% de USA.

El IBEX35 subió 166 puntos para situarse en los 10739, cerrando el hueco bajista formado el 9 de diciembre. El Dow Jones cerró con subidas de 195 puntos para situarse en los 18019 puntos.

El brent subió 3 USD hasta 61,50 por barril y el euro mejoró un poco más de media figura hasta 1,1392.

¡Suerte y feliz semana!

*Tras varios llamamientos de USA al orden, la última del secretario del Tesoro.
**Interanual.
***Observad el efecto de las renegociaciones con Grecia empeorando la prima española hasta el nivel de la italiana.

¿Se prepara la eurozona para la salida de Grecia del euro?

Mientras pasan los días es cada vez más plausible una potencial salida de Grecia del euro (Grexit), sin que esto vaya a significar una gran crisis para la divisa común. 

Grecia es apenas un 2% del PIB de la eurozona, el ECB tiene preparada la artillería pesada (QE) para atenuar los efectos en los bonos nacionales y la mayoría de países de la eurozona coinciden en que se debe respetar lo acordado (1) (además de que recordamos Grecia accedió falseando sus cuentas).

El viernes pasado S&P ha rebajado la nota de la deuda griega de B a B- (english) ante la seria amenaza de pérdida de liquidez de su sistema bancario que podría derivar en controles de capitales (=largas colas en los bancos).

El ministro de finanzas alemán y el griego tras su reunión del jueves.

El gobierno griego se financia vendiendo bonos a los bancos griegos, que a su vez obtienen más fondos* del banco central europeo (ECB) dejando esos bonos como garantía. Pues el ECB el pasado jueves comunicó** (pdf, english) que a partir del 11 de febrero los bonos griegos no servirán de garantía.

La consecuencia es que los bancos griegos, que sufren una enorme de fuga de depósitos, a partir del miércoles deberán recurrir para obtener fondos a la línea de liquidez de emergencia (ELA***, pdf, english) del Eurosistema.

Esta línea no solo es más cara, también es susceptible de cortarse si**** el ECB considera que se hace un uso indebido de la misma. Financiar el gasto público griego no es un uso adecuado.

El ECB cortaría la ELA, en coordinación con el Eurogrupo, si se descarta el éxito en la extensión del programa de financiación. Varoufakis ya ha proclamado por toda Europa que no va a renovar el programa, y eso acabaría forzarando la salida de Grecia del euro.

Las amenazas del ECB de cortar ELA forzaron a Chipre (2013) y a Irlanda (2010) a aceptar sus programas de rescate; sin embargo Tsipras ya ha anunciado que no aceptará el "chantaje europeo".

La eurozona no puede mandar un mensaje complaciente para quien no cumple con las reformas pactadas, porque esto supondría un incentivo al voto radical en el resto de países de la zona euro (2) y porque es un agravio con los que sí han cumplido.

Por ello agárrense que vienen curvas: el 11 de febrero se reúnen los ministros de finanzas del euro (Ecofin) para discutir el plan griego y el 12 de febrero los jefes de Estado (Eurogrupo).

La prima de riesgo española a 10 años subió 10bps hasta los 111bps, situando el bono español en el 1,48%, el italiano en 1,57% y el de USA en 1,96%.

El IBEX35 bajó 8 puntos en la semana hasta los 10573 y el Dow Jones subió 152 puntos para cerrar en 17824.

El brent subió 10USD hasta los 58,68 USD por barril y el euro se apreció una figura frente al billete verde hasta 1,1316.

¡Suerte y feliz semana!

(1) Recordamos que la deuda helena supone el 175% de su PIB por lo que es posible que el default sea la única posibilidad que le queda a su economía.

*Los bonos deben tener un rating mínimo que Grecia no cumple, así que el ECB permitía la excepción con Grecia en tanto se fueran firmando las extensiones del programa de financiación.
**Tras la reunión de Varoufakis con Draghi y al no poder asegurar que el programa de financiación se extenderá el próximo 28 de febrero.
***Emergency liquidity assistance.
****Supera los 2000M de EUR, se reúne el Consejo del ECB y decide si se está haciendo un uso adecuado de la misma (es decir si interfiere con los objetivos y tareas asignadas al Eurosistema). La votación sale adelante con dos terceras partes de los votos (ver accionistas del ECB).

(2) Entre los que destaca Podemos en España.

Negociaciones a cara de perro entre Grecia y Alemania

El tema griego con sus dimes y diretes está amargando un momento dulce tras el anuncio de QE por el ECB: agitando las primas de riesgo periféricas, espoleando las bolsas* y provocando una fuerte fuga de capitales que amenaza la liquidez de los bancos helenos.

El viernes hubo un lost in translation con unas declaraciones de Varoufakis ("No reconozco a la troika") junto a Dijsselbloem que provocaron una entrevista en la BBC para aclararlo (vídeo en inglés).

La semana que viene veremos la renovación del ECB de las líneas de crédito a la banca griega el 4 de febrero. Esperemos que los políticos se aclaren y lancen mensajes tranquilizadores a los mercados** mientras preparan ¿un anuncio positivo para todos? en el Eurogrupo del 12 de febrero.

El programa de apoyo de la "troika", que se debería extender, termina el 28 de febrero.

El viernes conocimos que el PIB español subió el 2% (pdf) en 2014 mientras la inflación armonizada de enero-15 se situaba en -1,5% (pdf).

PIB España. Fuente: INE.

También para el 5 de febrero las previsiones macroeconómicas de la Comisión europea (english), recordamos que para España la proyección actual de PIB 2015 es del 2%.

La prima de riesgo española a 10 años subió 10bps hasta los 111bps, situando el bono español al mismo plazo en el 1,41%, el italiano en el 1,59% y el USA en 1,64%.

El IBEX35 ha perdido 177 puntos para cerrar este viernes en los 10403, y el Dow Jones se dejaba 508 puntos para cerrar en 17164.

El bren subía 4 USD hasta los 52,42 por barril y el euro recuperaba casi una figura al terminar en 1,1287.

¡Suerte y feliz semana!

*Sobre todo la española por la cercanía entre Syriza y Podemos. Los mercados creen que concesiones al gobierno griego pueden aumentar los votos a Podemos en las elecciones de final de año.

**Hoy Varoufakis se reunían con Hollande, que actuará como intermediario con Berlín y el lunes viajaba a Londres. Tsipras también viajará por Europa la próxima semana.

¿Cómo nos ayuda el programa de compra de activos del ECB?

Finalmente el ECB sorprendió el pasado jueves anunciando una inyección de 1.140 millardos* (english) de EUR durante 19 meses, comenzando en marzo-15, y para comprar bonos de estados, agencias e instituciones nacionales que tengan al menos grado de inversión** (emisiones con vencimiento de 2 a 30 años).

La cuantía se repartirá en proporción al capital suscrito por cada país en el ECB (english), será ejecutado por los bancos centrales y no podrá superar el 33% de la deuda total del organismo emisor ni el 25% de la emisión (para mantener el pari passu). 

Solo se mutualizará el 20% del riesgo, el resto permanecerá en los balances nacionales***.

La zona euro ya tiene su política de expansión cuantitativa.

El Banco de España tiene un 8,8409% del capital del ECB, eso significa que se inyectarán 5.304 millones de EUR cada mes comprando emisiones españolas.

Esto generará una caída de los intereses de la deuda soberana e institucional, haciendo que los bancos tengan más dinero en sus cuentas. ¿Qué pueden hacer con ese dinero? 

1. depositarlo a tipo negativo**** en el ECB o 
2. prestarlo en la economía (Vg. préstamos a pymes, particulares, hipotecas...).

Así que veremos si el resultado es similar al ocurrido en USA1) y si esta tormenta perfecta ayuda a generar empleo en nuestro país.

La prima de riesgo española a 10 años bajó 3bps hasta los 101 puntos básicos situando la rentabilidad del bono español en el 1,37% (ahí vemos los efectos del anuncio del ECB), el italiano en 1,52% y el bono USA en 1,80%.

El IBEX35 ascendió 541 puntos hasta los 10581, con la incertidumbre de los resultados de las elecciones griegas de hoy y que cotizarán el lunes. 

El Dow Jones ascendió 161 puntos para situarse en los 17672.

El brent se dejó 1,4 USD barril para ponerse en los 48,63 y el euro perdió 3 figuras y media para cerrar en 1,1204.

*Bajo el programa llamado "Expanded asset purchase programme" comprarán unos 60.000 millones de euros al mes. 1 millardo es 1000 millones.

**Es decir cuyo rating sea al menos de BBB- (Fitch o S&P) o Baa3 (Moodys). Los griegos cuyo país tiene pero rating deberán extender el préstamo actual de la Unión Europea.
***Esto no es relevante en la fase actual porque no se persigue reforzar la confianza (como en 2012) sino hacer caer la rentabilidad de la deuda e incentivar a los bancos a prestar.
****Y perder dinero, actualmente la facilidad de depósito está en -0,20%.

1) La polícita monetaria está creando la bases para el crecimiento, pero para que el crecimiento repunte se necesita inversión. Para tener inversión lo primero es tener confianza, y para tener confianza son necesarias reformas estructurales.

¿La sorpresa será la cifra del programa de compra de bonos?

Esta semana supimos de la mano de Cruz Villalón, el fiscal de Ttibunal de Justicia Europeo, que el ECB debe tener libertad para aplicar un programa de compra de bonos como el realizado en USA y que en caso de quita no tendrá preferencia ante otros inversores*.

Así que tras eso, lo del BNS (leer más abajo), y la falta de argumentos alemanes; el mercado descuenta que la esperada compra de bonos soberanos** del ECB se anuncie este jueves (22-enero), así que la única sorpresa (positiva) puede venir del lado de la cuantía del programa. 

Aquí la experiencia me hace pensar que Draghi se tirará a la piscina y nos alegrará el día***, por varios motivos, el principal es que anunciar una cifra muy grande no significa que vaya a tener que usarla toda***.

¡Gracias por la pista Señor Jordan!, presidente del BNS.

Como preanuncio de lo de esta semana y así lo enfocaron los mercados; el Banco Nacional Suizo (BNS) anunció que abandonaba el suelo de 1,20 francos suizos por cada euro (english). Al dejar de comprar euros a mercado para frenar la apreciación del franco suizo en ese nivel, el euro bajó rápidamente1.

Entre los motivos que se barajan a su inesperado movimiento, es que si el ECB lanza su programa, y ellos mantienen ese suelo, les podría costar muy caro.

Respecto a lo de Grecia del 25-enero, en teoría ya debería haber sido descontado, los mercados cayeron y las primas subieron hace semanas por este motivo; y desde entonces el panorama ha mejorado levemente.

La prima de riesgo española a 10 años bajó 18bps hasta los 104bps mientras los bonos al mismo plazo rentan un 1,49%, los italianos 1,65% y los USA a 1,84%.

El IBEX subió esta semana 319puntos para cerrar en los 10038 mientras el Dow Jones se dejaba 226puntos para cerrar en los 17511.

El brent se dejó 1 dolar en la semana para cerrar en 50 USD/barril, y el euro perdía tres figuras ante el billete verde poniéndose en 1,1567.

*De no ser así, le restaría eficiencia al programa de compra.
**En las proporciones que los países participan en el balance del ECB para atenuar el efecto de mutualización de deuda europea que la compra provoca.
***La cifra esperada es de 500.000 M de EUR.
****En estos casos se establece un ritmo de compras mensuales.

1) A pesar de que a la vez bajaba el tipo de interés 50bps hasta -0,75%.

NOTA: El viernes encontré una entrevista de un diario alemán a Draghi, una entrevista en plan conocer al personaje que está detrás, os la recomiendo es interesante (english).

¿Por qué se oponen los alemanes a la compra de bonos por el ECB?

Esta semana, el miércoles 14, tendremos el fallo del Tribunal de Justicia Europeo sobre las compras de bonos por parte del ECB en 2012. Política que se debate como posibilidad para combatir los riesgos deflacionistas, y que se podría poner el marcha el próximo 22-enero.

Este fin de semana Der Spiegel publicaba una entrevista con Sabine (english), miembro del Comité Ejecutivo del ECB, que se opone a un programa de compra de bonos soberanos en este momento. Cree que primero debemos evaluar las medidas lanzadas.

La inflación en la zona euro por componentes. Fuente: Eurostat*.

Entre sus razonamientos: 

1) el dato de inflación negativa en diciembre, -0,2% en la zona euro (pdf, english), está motivada por la caida del petróleo y los alimentos; la inflación excluyéndolos está en el 0,7%. No ve un retraso de las decisiones de compra por parte de los consumidores, que sería propio de un entorno deflacionista.

2) el problema de los elevados costes o ausencia de financiación en el Sur de Europa viene porque sus bancos no están dispuestos a asumir el riesgo de prestar o lo hacen con mayores márgenes. Apunta a que el ECB ya ha facilitado suficiente liquidez a los bancos para que presten.

3) cree que bajar aun más los tipos es desincentivar a los gobiernos en su cumplimiento de objetivos de déficit y de reducción de deuda o llevar a cabo reformas.

El principal motivo de oposición es que la compra de bonos soberanos por el ECB es una mutualización de la deuda en toda regla**. Veremos si triunfa la lógica de Draghi o la austericida minoría alemana entre esta semana y la que viene.

La prima de riesgo española a 10 años subió 23bps hasta los 122bps situando el bono español a dicho plazo en el 1,71%, el italiano en 1,87% y el USA en 1,94%.

El IBEX35 se dejó 631puntos en la semana para alcanzar los 9719, zona de soporte en otras ocasiones, a la que llegamos de la mano de Banco Santander***. El Dow Jones se dejó 92puntos para cerrar en los 17737.

El brent perdió 5 USD en la semana hasta los 51,30 USD/barril y el euro se dejó casi 2 figuras para cerrar en 1,1842 frente al billete verde.

¡Feliz semana y crucemos los dedos!

*Que recientemente publica sus notas estadísticas en inglés, francés y alemán; en vez de hacerlo en inglés, chino y español; que son las lenguas más habladas del mundo. Mostrando la falta de pragmatismo de la entidad europea.

**Y los alemanes son los que tienen el mayor porcentaje (va por PIB) del ECB.
***Que se dejó un 14% el viernes, gracias a la inaudita ampliación del 10% del capital (o atraco al accionista) por 7500 millones de EUR acometida por el banco (pdf) para cumplir con los ratios de capital exigidos por Bruselas.

¿Por qué la caída del petróleo no debe preocuparnos?

Aparte de que esto supone un fuerte empujón al crecimiento de la economía española en 2015* (y para los importadores de la zona euro), según los expertos no hay visos de que el precio suba ya que la producción solo va a disminuir un 4% en 2015.

Según la Agencia Internacional de la Energía (ver informe IMF, english) la caída del petróleo desde los 112,36 USD/barril de junio de 2014 a los actuales 56,44 USD/barril del pasado viernes se debe fundamentalmente a un problema de oferta, es decir del número de barriles producidos.

Se ha producido una bajada inesperada de la demanda a la que los productores** no solo no han respondido con recortes, sino que una serie de factores coyuntarales*** han aumentado aún más la oferta, inundando el mercado.

Previsiones WTI, los colores indican probabilidades. Fuente: staff IMF.

Hay varias posibilidades que propiciarán una subida de precios: (1) recortes de producción de Arabia Saudí, (2) aumento de tensiones Ucrania, Libia, Irak o Rusia y (3) que las bajadas de precio provoquen una disminución de la extracción de petróleo donde es más caro y reduzca la producción de otras fuentes alternativas (más costosas, por ejemplo gas natural).

Para la semana que viene veremos si con una tasa de inflación de la zona euro en negativo o cercana a 0%**** (después de la caída de la inflación en España en un -1,1% en Diciembre), los mercados retoman las expectativas de acción por parte del ECB y (tenemos nuestro regalo de Reyes) con subidas en los mercados de renta variable.

La prima de riesgo española a 10 años perdió 2bps para situarse en los 99bps, dejando el bono español al mismo plazo en el 1,48%, el italiano en 1,74% y el de USA en 2,11%.

El IBEX35 se dejó 131 puntos para cerrar el viernes en los 10350, mientras el Dow Jones cedía 221 puntos para cerrar en los 17832.

El EUR se dejó casi 2 figuras al cerrar en 1,2004.

*Contrariamente a lo ocurrido en 2008, cuando la caída anticipaba la dureza de la corrección económica.
**Esto es lo que se llama corta elasticidad de la oferta de petróleo.
***Adicionalemente la rápida recuperación de la producción en Libia, la falta de recortes por los disturbios en Irak y la sostenida producción iraní.
****La conoceremos el 7 de enero, precisamente por la fuerte caída del petróleo.