A pesar de la pujanza del brent la inflación USA se queda en el 2,5% en abril-18

Este jueves conocimos el dato de inflación en USA de abril-18 que se situaba en el 2,5%* (vs. 2,4% en marzo-18) y con el que se especulaba al alza en los mercados (que fuera más alto de lo previsto) al verse influido por la fuerte subida interanual de los precios de la energía.

Como consecuencias bajaba el nivel de presión sobre los bonos USA (el 10 años pasaba del 3% al 2,96%) y frenaba también la reacción al alza del USD frente al EUR hasta 1,1850** (aquella originada por la debilidad macro europea, el discurso del ECB y el descenso de la tasa de desempleo en USA hasta el 3,9%).

Los daños colaterales de las distintas fuentes energéticas. Fuente: Joehaller

El brent sigue su escalada hasta los 76,99 USD por barril (64,5 EUR***) mientras hace un año se encontraba en el entorno de los 50 USD (46 EUR), significando una subida del 54% para USA y del 28,6% para la euro zona****. 

Como siempre cuando parece que llega el verano (está a la vuelta de la esquina) se juguetea con tensiones en la región, que pueden subir aun más los precios.

Y claro si sigue al alza e impacta aun más en la inflación, podría ocurrir que la Fed acelere su ruta de  subidas de tipos con el consiguiente "sanbenito" en el alto endeudamiento en USD de economías americanas, emergentes además del efecto sobre los precios de los bonos (inversos a sus rentabilidades)... Tendremos que estar atentos.

El martes tendremos confirmación de datos de PIB en la euro zona para el 1T (e2,5%), el miércoles conoceremos la inflación de abril en la euro zona (e1,2%) y durante la semana habrá varias encuestas de expectativas.

La prima española a 10 años bajaba esta semana hasta los 70bps (-0,04) colocando el bono español al mismo plazo en el 1,25% (-0,03) con el italiano en el 1,86% (+0,07) y el de USA en 2,97% (+0,02).

Séptima semana arriba del IBEX coronando los 10.271 (+167) con el DAX arriba hasta los 13.001 (+182) y el Dow Jones subiendo a los 24.831 (+569).

Casi plano esta semana el euro que cerraba en 1,1941 frente al USD, como decíamos el Brent subía 2 USD hasta 76,99 USD por barril, el oro ascendía 3 USD has 1318 por onza troy y el BitCoin cotiza ahora mismo en los 8.594 USD (-987 USD).

¡Suerte y feliz semana!

*Antes de ajustes estacionales
**Potencial nueva zona de soporte en ese entorno
***A tipos de cambio de cada período
****Por el efecto mitigador que la apreciación del euro en el período

La bajada de la tasa de desempleo en USA al 3,9% lleva al EURUSD a mínimos del año

El mercado laboral en USA sigue fortaleciéndose, bajando la tasa de desempleo una décima más hasta el 3,9% (english) tras crear 164k empleos* en abril-18, sin embargo la Fed no mueve ficha (english) manteniendo, la semana pasada, sus tipos de interés de referencia entre el 1,5%-1,75%.

A través de los cambios en su muy analizado "statement" (english) la Fed da cabida a la moderación del ritmo de crecimiento (mucho menos pronunciada que en la euro zona) y disminuye su preocupación sobre un potencial alza de precios** (que ya sitúa cerca de su objetivo).

Los expertos esperan al menos de dos a tres nuevas subidas de tipos en USA en 2018, con la primera en la reunión de la Fed del 12-13 de junio.

Palabras aun vigentes desde la reunión de marzo-18. Fuente: Detroit FP

En la euro zona teníamos nuevos datos de abril: Eurostats revisaba la inflación para dejarla en el 1,2% (-0,1) (english) y la subyacente*** en el 0,7% (-0,2) con el PMI compuesto bajando también una décima hasta 55,1. 

Nuevas tesis que alargan un mes más la ralentización del sólido crecimiento de la actividad económica (que Draghi justificaba la semana anterior).

La prima de riesgo española a 10 años subía a 74bps (+0,06) colocando el bono español al mismo plazo en el 1,28% (+0,03), el italiano en 1,79% (+0,06) y el bono USA en 2,95% (-0,01).

Sexta semana al alza de las bolsas europeas con el IBEX escalando hasta los 10104 (+179), el DAX alemán subiendo a 12.819 (+239) mientras el Dow Jones casi plano cerraba el viernes en 24.262 (-39).

El euro volvía a dejarse casi 2 figuras cerrando en 1,1961 frente al USD, el Brent sube 1 USD hasta 74,96 USD por barril, el oro 9 USD abajo hasta 1.315 USD por onza troy y el BitCoin sube 300 USD hasta los 9.581 USD.

¡Disfrutad de vuestras madres y feliz semana!

*Mínimos de la tasa de desempleo en la última década. Cambio en nóminas no agrícolas, versus la previsión de 195k.
**Y es que a pesar de estar con el desempleo en niveles históricamente bajos, esta tensión no se está trasladando a precios (y hay quienes piensan que no se va a trasladar) con los salarios subiendo un 0,1% en abril-18 (tasa mensual).
***Sin energía, alcohol, comida o tabaco.

Dragui recomienda "paciencia, prudencia y persistir" en la ultraexpansiva política monetaria que "nos ha servido bien"

Interesante la reunión del ECB de esta semana. 

Según Draghi la pérdida de momento económico generalizada (afecta a sectores y países) en la eurozona se debe a una "estabilización" tras el fuerte crecimiento de trimestres anteriores (0,7%, PIB* trimestral en 2017) y a factores temporales (climáticos y laborales).

También solicitó "precaución" al realizar la lectura de los datos macro, sin cambiar la confianza en "la necesidad de un amplio grado de política monetaria acomodaticia" para devolver la inflación al objetivo del ECB**º.

Actualmente la inflación se encuentra en el 1,3% (mar-18), pero según el ECB subiría a cerca  del 1,5% en resto del año gracias a: i) la ultraexpansiva política monetaria**ª, ii) el crecimiento económico***, iii) la absorción del exceso de oferta y iv) la subidas de los salarios (en esta ocasión no mencionó las materias primas).

Draghi afirmó que para afrontar la discusión sobre la (continuidad de la) política monetaria (este fue el único guiño a la reunión de jun-18****) necesitan más datos para determinar la situación del receso económico actual***** y poder tomar decisiones acertadas.

Esperemos que como dice el ECB sea solo "estabilización" Fuente: HedgeEye

Considera que esta "estabilización" podría ser una amenaza  si afecta a la confianza de los agentes (algo que sabemos no ha ocurrido en abril-18, ver aquí).

También aclaró que el actual aplanamiento de la curva de tipos en USA es una consecuencia natural de su posición en el ciclo económico, con bajo desempleo (4,1% en mar-18) y las recientes medidas de expansión fiscal.

Quinta semana alcista en el IBEX que cerraba en los 9925 (+41), el DAX hasta los 12580 (+40) y el Dow Jones se ponía en rojo al acabar en los 24311 (-151).

La prima de riesgo española a 10 años ascendía 1bps hasta los 68bps colocando la rentabilidad del bono español a 10 años en el 1,25% (-0,01), con el italiano a 1,73% (-0,04) y el de USA en 2,96% (=, tras llegar al 3,02% en la semana).

Esta semana el euro se dejó 1,5 figuras, tras la compadecencia de Draghi, cerrando contra el billete verde para cerrar en 1,2131, el brent permanece prácticamente donde estaba en 73,79 USD por barril, el oro se deja 13 USD hasta los 1324 por onza troy y el BitCoin asciende hasta los 9.281 USD (+331 USD).

¡Suerte y feliz semana!

* 2,4% en términos anuales.
**º Cerca pero por debajo del 2% en el medio plazo.
**ª i) Compras de activos y su tamaño, ii) las reinversiones y iii) facilidad de depósito en negativo y forward guidance
*** Esperan que permanezca sólido basado en la mejora del empleo (consumo), las favorables condiciones financieras (inversión) y la extendida expansión global (exportaciones).
****Donde podrían decidir sobre la continuidad del programa de compra de activos.
*****Su amplitud (si es una estabilización del crecimiento o una reducción), duración (temporal o permanente) y causa (de oferta o de demanda).

 

Los datos macro en la eurozona desaconsejan un cambio en la ultraexpansiva política monetaria del ECB

Este jueves tenemos nueva reunión de política monetaria del ECB mientras se acumulan nuevos datos macro decepcionantes en la eurozona.

Tanto la producción industrial (-0,8% en mar-18) como los datos de PMI compuesto adelantan que el crecimiento del PIB del 1er trimestre no será tan fuerte como lo esperado, además esta semana supimos de la fuerte bajada (-11,5) de las expectativas ZEW (1,9 en abr/18, solo en alemán) que constantan la pérdida de confianza (llevando el índice a niveles de 2016) de los expertos.

Eurostats revisaba una décima a la baja la inflación de mar-18 hasta el 1,3% reafirmando la plena vigencia de las conclusiones de la reunión de mar-18 del ECB.

Así que pesar de las declaraciones de Nowotny (abogando por un inicio en la subida de la tasa de depósito*), los datos de la eurozona y la incertidumbre actual sobre el crecimiento como en el desarrollo de la inflación debería mantener el status quo monetario. 

Un golpe encima de la mesa ahora por parte del ECB (endureciendo su ultraexpansiva política monetaria) sería una gran gran sorpresa para los mercados con violentas consecuencias sobre el euro** y sobre los tipos a largo plazo***. 

Mejora en los datos de empleo a ambos lados del Atlántico. Fuente: MikeKeefe

Muy atentos este lunes a los datos PMI de la eurozona de abr-18 y el jueves a la confianza Gfk del consumidor alemán también de abr-18 (antes del ECB); cerraremos la semana con un viernes de alto voltaje con datos de inflación de abril en varios países y confianza en la eurozona.

Cuarta semana positiva seguida para las bolsas con el IBEX subiendo hasta los 9884 (+117), el DAX ascendiendo a los 12.540 (+98) y el Dow Jones hasta los 24.462 (+102).

Además la prima de riesgo española a 10 años bajaba otros 4bps hasta los 67bps situando la rentabilidad del bono español al mismo plazo en el 1,26% (+0,04) con el italiano en 1,77% (-0,02) y el de USA en 2,96% (+0,13).

El euro se deja media figura hasta cambiarse por 1,2288 USD, el brent sube otro USD hasta 73,63 por barril, la onza de oro se deja 10 USD hasta los 1337 USD y el BitCoin se dispara hasta los 8.950 USD (+669 USD) con el resto de criptodivisas.

¡Suerte y feliz semana!


*Actualmente en el -0,40%
**Exportadores y turismo afectados si el euro se aprecia más sobre el dólar
***Colateralmente también implicaría una subida de tipos a largo en la nueva deuda de los países

Nowotny (consejo ECB) avisa que la normalización monetaria no se puede demorar

La eurozona lleva casi 4 años* con la facilidad marginal de depósito en terreno negativo (-0,40%)*, 2 años con los tipos de interés en 0%  y subastas de liquidez ilimitadas para las entidades desde hace casi una década.

Además las compras de activos de 30B EUR/mes han llevado el tamaño del balance del ECB de 2.000 B de EUR a 4.000 B de EUR en 2018. Pasos inéditos, atrevidos, necesarios... pero que en opinión de Nowotny con tasas de crecimiento del 2,4% deben remitir y comenzar la "famosa" normalización (más allá de los tres requisitos de Draghi de junio del año pasado).

Sin embargo la inflación sigue sin dar señales a pesar del arreón de marzo hasta el 1,4% (tras los malos datos de los países), se debilita el ritmo de crecimiento en la eurozona y se produce una fuerte caída de la producción industrial en marzo (-0,8%).

El misterio de la ausencia de inflación. Fuente: Hedgeye

El "nuevo normal" económico, resumido por Nowotny***, está marcado por el decaimiento de los tipos de interés a largo plazo, la debilidad de la relación entre inflación-desempleo (cruva de Philips) y la aparente pérdida de desinflación tras la Crisis Financiera (2009-2011) y la pérdida de inflación (2012-...)**** a nivel global en la actualidad.

El mantenimiento excesivo de políticas monetarias ultra-expansivas favorece la creación de burbujas de activos, inestabilidad financiera y la falta de artillería monetaria ante una nueva crisis (como quiera que éstas siempre sorprenden). 

Que nos sirva la comparecencia de Nowotny para seguir vigilando tipos de interés USA a largo, la inflación, el precio del Brent y la tendencia alcista del euro; porque tal y como ya avisó el ECB, podría haber sorpresas.

Esta semana la prima de riesgo española perdía 1bps hasta los 71bps colocando la rentabilidad del bono a 10 años en el 1,22% (+0,01), con el italiano en el 1,79% (+0,01) y el de USA en 2,83% (+0,06).

Tercera semana alcista seguida para las bolsas con el IBEX, algo rezagado, en los 9767 (+85), el DAX con importantes avances hasta los 12.442 (+201) y el Dow Jones en 24.360 (+428). 

El EUR se aprecia media figura hsata 1,2330 frente al USD, el Brent sube 5,50 USD hasta 72,57 USD por barril, el oro avanza 10 USD hasta los 1.347,80 USD por onza troy y el BitCoin sube  hasta los 8.281 USD (+1216).

¡Suerte y feliz semana!

*Desde el 11 de junio de 2014.
**La tasa a la que cobra el ECB los depósitos en la Eurozona y quien determina los tipos negativos del Euribor.
***Consultar aquí su lectura en el SUERF de esta semana.
****Particularmente fuerte en la eurozona.

La decepción en la creación de empleo un USA y la "debilidad" macro europea dejan las cosas como estaban

Después del buen dato de nóminas ADP (+241k empleos) la tasa de desempleo en USA se mantuvo en el 4,1%* (Vs. E4%).

La decepción vino por una menor subida de los empleos no agrícolas (+103k vs +185k) que ha llevado a la debilidad del USD en zona clave** al cierre semanal (soporte del canal alcista de medio plazo).

Tras el fuerte inicio de año, el crecimiento económico en la eurozona se desaceleró en marzo, según Markit, por (i) los menores nuevos pedidos, (ii) el mal tiempo (en el norte) y (iii) la caída en la capacidad de suministro (por la rápida expansión anterior). 

Su indicador compuesto PMI se situó en el 55,2 (pdf) (vs. 57,1 en feb.) que sigue apuntando a un alto crecimiento (0,6% trimestral vs. 0,8% de principios de año). Nada como tomar un respiro para seguir subiendo.

La inflación en la eurozona subía tres décimas en marzo hasta el 1,4% (pdf) (tras los malos datos adelantados por los países la semana pasada) mientras la subyacente*** permanecía constante en el 1%, unos datos que constantan la ausencia de crecimiento en los precios salvo por la subida de la energía.

Los datos macro dejan en tablas la batalla semanal. Fuente: Pavel.

En el plano político sigue el sube y baja de declaraciones sobre la "guerra comercial", las últimas este domingo por parte de Trump apostando a que el conflicto se resolverá (english).

El miércoles 11 conoceremos las actas de la Fed y la tasa de inflación de USA de marzo (E2,3% y subyacente 2,1%). Estaremos atentos.

Esta semana la prima de riesgo a 10 años aumentaba 6bps hasta los 72bps situando la rentabilidad del bono español al mismo plazo en el 1,21% (+0,06) con el italiano en 1,78% (+0,04) y el de USA en el 2,77% (+0,03).

Las bolsas europeas han subido con el IBEX cerrando en los 9682 (+82), el DAX en  12.241 (+145) menos el Dow Jones en 23.932 (-171) que sigue agitado por la tensión en las tecnológicas y la "guerra comercial".

El USD ha ganado media figura hasta 1,2280 frente al EUR mientras el brent ha perdido más de 2 USD hasta los 67,04 USD por barril, el oro ha subido 12 USD hasta los 1.337 por onza troy y el Bitcoin ha subido hasta los 7.065 USD (+515).

¡Suerte y feliz semana! 

*Y los salarios subían un 2,7% tal y como estaba previsto.
**El par llega a la zona de soporte con ganas y la macro le da la vuelta (igual que hace un par de semanas). 
***Datos anualizados. Sin energía, comida, alcohol y tabaco.

 

En el 2º trimestre la inflación debería subir al compás de los precios de la energía

Esta semana conocimos el decepcionante dato de inflación en España, que el INE estima para marzo-18 en el 1,2%* (pdf), una décima más que en feb-18 en la que influyen la subida de precios de hostelería de cara a Semana Santa y el ascenso de los precios energéticos.

El año pasado por estas fechas el brent cotizaba en 52,83 USD mientras hoy lo hace en 69,44 USD por barril, esto supone un ascenso del 31,4% que en los próximos meses (hasta jun-18) se agravará (dada la caída de precios del 2T del año pasado**) y que deberíamos notar en los precios. 

Aunque no es consuelo lo había dejado caer Draghi en su rueda de prensa tras la reunión de política monetaria de marzo, pero los bajos niveles de inflación con semejante subida de precios energéticos, buenas expectativas y niveles de crecimiento en el entorno del 3% (en España***) dan credibilidad a la teoría del "shock de oferta".

Recordamos además que en la Eurozona el PMI Compuesto de mar-17 se situaba en 55,3 (pdf) (vs 57,1 en feb-18) registrando cierta ralentización del ritmo de crecimiento.

Tendremos que esperar a los datos desagregados para ver la inflación subyacente.

Allá vamos. Fuente: Okdiario

Veremos que nos depara a nivel macro la semana que viene: con la inflación de la Eurozona junto con ADP de USA el miércoles y tasa de desempleo USA el viernes,  y si tendremos más intervenciones para depreciar el USD.

Esta semana la prima de riesgo del bono español a 10 años bajaba 7bps a los 66bps situando la rentabilidad del bono en el 1,15% (-0,10), con el italiano en el 1,74% (-0,13) y el de USA en 2,74% (-0,07).

Buena semana para las bolsas con el IBEX ascendiendo hasta los 9600 (+207), el DAX hasta los 12.096 (+210) y el Dow Jones en 24.103 (+570).

El USD se ha apreciado ligeramente hasta los 1,2320 frente al EUR, el brent medio dolar abajo hasta 69,44 USD por barril, el oro 22 USD abajo hasta los 1325 por onza troy y el Bitcoin muy abajo en los 6518 USD (-2040 USD).

¡Suerte y feliz semana!



*Anualizada
**Que en jun-17 llegó a tocar los 44,35 USD por barril.
***El PIB se situaba en el 3,1% para el 2017 según el INE. En Alemania esta semana Destastis publicó una subida de dos décimas en la inflación alemana de mar-18 hasta el 1,6% (E1,7%).

Un cóctel imprevisible en USA que puede "llevar" al USD a niveles inéditos desde 2014 frente al EUR

En la flácida comparecencia de Jerome Powell de este miércoles ha quedado claro que los tipos de interés en USA seguirán subiendo lentamente pero nada más. Parece gallego (con todo el amor), no se sabe si sube o si baja la escalera, al igual que ante el Congreso ejercía de prestidigitador de la palabra ante las preguntas de la prensa.

Las expectativas de 3 o 4 subidas este año están muy igualadas entre los miembros del FOMC*, y eso decepciona. Dicen que depende de la inflación que no termina de responder y de los efectos expansivos de la reforma fiscal que aun están por determinar. Demasiado volátil.

La Fed sube los tipos de interés en USA 25bps, por primera vez en 2018 (english), hasta el rango 1,50-1,75% y las proyecciones suben dos décimas hasta el 2,7% en el PIB pero se quedan en el 1,9% en inflación con el desempleo con objetivo en el 3,8%.

Entre Jerome Powell y Trump está el juego. Fuente: AP Photo

El recrudecimiento de una potencial guerra comercial con China** junto con la indefinición de la Fed sostiene un dólar insuficientemente débil que hace daño a los tenedores de treasuries (bonos del tesoro USA, según el tesoro americano/Fed son mayormente chinos), a los exportadores europeos y que no le da la vuelta al abultado déficit comercial*** de USA.

Todos insatisfechos mientras en el resto de bancos centrales del planeta siguen de cerca la evolución de este cóctel de imprevisibles efectos, particularmente el ECB que ve en una fuerte depreciación del USD un riesgo desinflacionista (prevista para el 1,4% en 2018) y reductor del crecimiento (previsto para el 2,4% en 2018) para la eurozona.

Ya hemos comenzado a ver en los primeros datos macro europeos de marzo, esta semana, una confianza ZEW reduciéndose (tras el batacazo del EURUSD de 1,20 a 1,25 en febrero) y en los indicadores adelantados PMI, que también reaccionaron a la baja (tanto en Alemania como en la Eurozona).

Si consiguen llevar el EURUSD a niveles inéditos desde 2014 en 1,30 es muy probable que se ralentice**** la normalización monetaria en la eurozona. Otros argumentos pero los mismos efectos, seamos precavidos.

La rentabilidad del bono español a 10 años bajaba 5bps hasta los 73bps situando la rentabilidad del bono en el 1,25% (-0,10), con el italiano en 1,87% (-0,10) y el de USA en 2,81% (-0,03).

Mala semana para las bolsas. El IBEX35 ha perdido 368 puntos para cerrar en los 9.393 el pasado viernes, mientras el DAX ha hecho lo propio hasta los 11.886 (-503) y el Dow Jones se ha dejado la piel hasta los 23.533 (-1.413).

El USD ha perdido algo más de media figura cerrando en 1,2352 con el brent 3 USD arriba hasta 69,81 USD por barril, el oro 33 USD arriba hasta 1.347 por onza troy y el Bitcoin en 8.558 USD (+1.133).

¡Feliz semana Santa!

*6 esperan que haya 2 subidas más para acabar entre 2,25-2,5% y otros 6 esperan acabar entre 2,5%-2,75%

**que si es como todo lo que comienza Trump no debería ser más que un nuevo "bluff"
***que en 2017 aumentó un 12,1% hasta los 566 billones de USD, el mayor desde 2008, representando un 2,9% del PIB de USA

****el muy previsto paron en las compras de bonos en sep-18

La mayor amenaza al crecimiento sería un aumento rápido de los tipos de interés en la Eurozona

Ayer se cumplió una década de la venta de Bearn Stearns a JP Morgan por 2 $ la acción, en lo que fue el preludio de la crisis financiera de 2008. 

Sí, esa crisis que ha transformado la economía global y cuyos efectos aun notamos en las políticas monetarias, la baja inflación, el bajo crecimiento... y en la constante búsqueda de una nueva crisis a la vuelta de la esquina. 

Bearn Stearns. Fuente: Business Insider

Si tuviéramos que elegir la mayor amenaza sería un fuerte giro al alza en los tipos de interés, que afectaría negativamente al crecimiento económico, vía restricción/encarecimiento del crédito, y tendría efectos sobre la renta variable (empresas más endeudadas y con financiación a tipo variable), los costes de financiación de los gobiernos y la renta disponible de las familias.

Los primeros cambios ocurrirían en USA, por parte de la Fed* debido a un rápido aumento de los salarios y los efectos del aumento de bonos de USA tras la reforma fiscal del gobierno. Esto tendría un efecto contagio en los mercados de renta variable y cambiaría las expectativas de los agentes europeos.

Para la eurozona primero deberíamos tener una reducción de las compras de bonos por parte del ECB, poniendo fin al programa vigente en sep-18. Una fuerte alza de las materias primas durante el 3Q18 que, llevando la inflación por encima del 2% (contra todo pronóstico), haría inevitable un cambio en la política expansiva por parte del ECB**.

Y es que los tipos de interés a corto plazo del USD y de la GBP ya están subiendo, mientras que los de la eurozona siguen en terreno negativo (aunque sin ganas de caer más).

La prima de riesgo española a 10 años subía 1bps hasta los 78bps situando la rentabilidad del bono español en el 1,35%  (-0,07) con el italiano en el 1,97% (-0,03) y el de USA en 2,84% (-0,05).

Las bolsas europeas mantienen el tono verde por 2ª semana consecutiva con el IBEX en los 9.761 (+75), el DAX en 12.389 (+53) y el Dow Jones abajo hasta los 24.946 (-389).

El USD se mantiene casi plano en 1,2290 con el brent medio USD arriba hasta 66,13 por barril, el oro 10 USD abajo hasta los 1314 por onza troy y el Bitcoin en 7425 USD (-1755).

¡Suerte y feliz semana!


*Proyectando mayores subidas de tipos de las esperadas (hasta 4).
**Que podría anunciar una nueva reducción de su programa de compra de activos en sep-18.

Vuelta a la "normalidad" (ahora sí, lo de febrero fue solo un susto)

Esta semana el ECB reiteró el mantenimiento de su expansión monetaria* como soporte del dinamismo económico de la euro zona, tal y como estaba previsto después de la comparecencia en el Parlamento europeo. 

El ECB seguirá inyectando liquidez hasta que la inflación llegue al objetivo, es decir mientras pueda porque no reconoce la teoría de un shock de oferta permanente (ver respuesta de Draghi) que implicaría no poder llegar a ese objetivo de inflación de cerca pero por debajo del 2% (que tiene el ECB).

Asímismo vigilan de cerca los riesgos a la baja que supondrían: (i) un aumento del proteccionismo, (ii) un alza de los precios del petróleo, (iii) una excesiva apreciación del euro o (iv) un aumento de los tipos de interés a largo plazo en el mercado de bonos**.

Actualizaron sus proyecciones, subiendo una décima, hasta el 2,4% (pdf, english) el crecimiento del PIB en la eurozona y con la inflación en el 1,4% para 2018. También hay una referencia a que esperan un crecimiento de la inflación en el corto plazo hasta el 1,5% por los precios del petróleo del año pasado.

Pincha en la siguiente imagen para ver las previsiones de PIB e inflación para la eurozona en 2018-19-20.

Las previsiones de PIB e inflación para la eurozona. Fuente: ECB

Del otro lado del Atlántico conocimos que la tasa de desempleo de feb-18 se mantuvo en el 4,1% mientras los salarios suben un 0,1% mensual y un 2,6% interanual (vs. 2,8% previsto) para alivio de las bolsas (el Dow Jones subía un 1,79% el viernes), ya que esto limita las expectativas de subidas de tipos (que hace un mes habían levantado las alarmas).

La prima de riesgo española a 10 años caía con fuerza hasta los 78bps situando la rentabilidad del bono español en el 1,42% (-0,10) con el italiano en el 2,00% (+0,05) y el de USA en el 2,89% (+0,03).

La vuelta a la "normalidad" ha favorecido a las bolsas (pero no a los bancos***) que esta semana subieron con energía con el IBEX hasta los 9686 (+155), el DAX en los 12.346 (+433) y el Dow Jones en 25.335 (+797) (nuestro amigo Peter ya lleva otra vez la gorra de los 25.000).

El USD pierde media figura hasta 1,2308 frente al euro, el brent sube 3 USD hasta los 65,61 por barril, el oro sube 6 USD hasta los 1324 por onza troy y el Bitcoin también sube hasta los 9.180 USD (+732).

¡Feliz domingo y feliz semana!



*Tipos bajos y compras de bonos a un ritmo de 30.000 millones EUR / mensuales.
**Por sus implicaciones en los mercados de activos y en la volatilidad.
***Que ven como se alejan por momentos las prometidas subidas de tipos...

Según Draghi la muy expansiva política monetaria del ECB es necesaria para que la inflación recupere su dinamismo

El lunes hubo una muy interesante visita de Draghi al Parlamento Europeo (english) donde confirmó su visión de la recuperación, basada en la demanda y en la facilidad de financiación.

Draghi afirmaba que las tesis de exceso de oferta, que exponíamos en el artículo de la semana pasada, se deben a factores temporales manteniendo que la relación entre crecimiento e inflación permanece intacta.

Explicó que la baja inflación actual se debe a los remanentes de la crisis de 2008: (i) el fuerte retraimiendo que hubo en la actividad económica, (ii) los altos niveles de desempleo, (iii) la baja demanda extranjera, (iv) los bajos niveles de precios de la energía y (v) la globalización.

Según Draghi todo esto ha influido en la velocidad de ajuste de la inflación, que se ha ralentizado. Por ejemplo en que a pesar de la mejora del empleo, ésta no se ha trasladado a subidas salariales.

Por eso a pesar del crecimiento el banquero indicaba que el estímulo monetario* sigue siendo necesario, junto con paciencia y confianza en su aplicación, para que la inflación regrese a niveles sostenibles por debajo pero cercanos al 2%.

Draghi en el parlamento europeo. Fuente: Bloomberg

Y como para confirmarlo el miércoles Eurostats publicaba la inflación de la eurozona, que cedía una décima más en febrero-18 bajando al 1,2% interanual.

Además esta semana Powell declaraba (english) ante el Congreso de USA una visión positiva sobre el estado de la economía de USA, que mantiene crecimiento mientras la inflación sigue sin llegar al objetivo y la Fed adapta progresivamente su objetivo de tipos.

Veremos en las próximas semanas si las medidas arancelarias propuestas por la administración de USA significan una menor demanda extranjera para la eurozona, restando de este modo crecimiento económico (y aumentando las tensiones desinflacionistas).

La prima de riesgo española a 10 años se mantenía esta semana en los 93bps situando la rentabilidad del bono español, al mismo plazo, en el 1,52% (-0,07) con el italiano en el 1,95% (-0,13) (de elecciones en el día de hoy) y el de USA en el 2,86% (-0,01).

Semana negativa para las bolsas con el IBEX35 bajando hasta los 9.531 (-291), el DAX hasta los 11.913 (-570) y el Dow Jones en los 24.538 (-771).

El USD bajaba a probar zona de 1,21 pero se recuperaba, quedándose plano, hasta los 1,2317 frente al euro, el Brent perdía 2,5 USD para cerrar en los 64,55 USD por barril, el oro abajo otros 7 USD hasta 1.323,70 USD por onza troy y el Bitcoin en verde subiendo hasta los 11.125 USD (+1.440 USD).

¡Suerte y feliz semana!

*Recordamos el anuncio del ECB de mantener el programa de compra de activos hasta sep-18.

¿Por qué debe preocuparnos que la inflación no sube a pesar del crecimiento económico?

Y el hecho de que los precios sigan sin subir es mosqueante, y hace que nos preguntemos si ¿pueden resurgir "de repente"? o si ¿están las políticas monetarias actuales formando las bases de una nueva crisis financiera? (ante la que los bancos centrales tendrían las manos atadas).

Esta semana supimos que la Fed considera que la tasa de equilibrio de desempleo en USA está en el 4,6% mientras en enero se situaba en el 4,1% (ene-18), sin embargo la inflación se situaba en ene-18 en el 2,1% (con un PIB en el 4ºT del 2,6%).

La histórica relación entre nivel de desempleo e inflación, a través de la famosa curva de Philips, se diluye por lo que se denomina en la jerga un "shock de oferta"*. Aunque aumenta la demanda hay tanta oferta de productos (bajos precios por la globalización) y de trabajadores localmente (el mal llamado precariado de trabajadores pobres) que los precios no suben. 

El ratio del nº de veces que los beneficios representan
la capitalización en bolsa del Dow Jones. Fuente: Schiller. Feb/18

La demanda agregada aumenta como efecto de las políticas monetarias expansivas de los bancos centrales pero no se traslada a los precios por: (i) la debilidad de los trabajadores en la negociación salarial* ante la globalización, (ii) los bajos precios de commodities y energía y (iii) la pujanza innovadora de la tecnología.

El shock de oferta absorbe las subidas de precios y los bancos centrales (Fed y BCE) interpretan que es algo temporal, por eso están tan atentos y deberán reaccionar a cualquier exceso de subidas de precios (Vg. los salarios hace tres semanas y la reacción en los mercados de bonos, divisas y acciones en las pasadas semanas).

Al menor atisbo de estrechamiento del mercado laboral deben prever la potencialidad de la espiral inflacionista (al menos en USA que están más avanzados) y por lo tanto subir los tipos de interés más rápidamente**.

Sin embargo si este shock de oferta es permanente, es decir es el "nuevo normal", mantener los objetivos de inflación en el entorno del 2% es alentar peligrosamente la formación de burbujas de activos*** (Shiller PE ratio = 33,25 en feb/18) y quedarse a la vez sin artillería para una eventual nueva crisis**** (los bancos centrales deberían estar subiendo tipos aun más rápido).

De ahí el gran experimento macroeconómico en USA***** con la expansión de la reforma fiscal y el (lento) ritmo actual de subidas de tipos de la Fed que comenta el Economist esta semana.

La prima de riesgo española a 10 años de esta semana ascendió a 93bps ( +18bps) situando el bono español a este plazo en el 1,58% (+0,13) mientras el italiano sube al 2,08% (+0,10) y el de USA se mantiene en 2,87%.

Estabilidad en la bolsas con el IBEX que se mantuvo casi plano cerrando en los 9.822 (-10), el DAX en 12.483 (+32) y el Dow Jones en 25.309 (+90).

El USD se apreció esta semana 1 figura cerrando ante el euro en 1,2303 con el Brent arriba hasta 67,04 USD por barril (+2 USD), el oro 19 USD abajo hasta 1.330,50 USD por onza y el Bitcoin cediendo 982 USD hasta los 9.685 USD.

¡Suerte y feliz semana!




*Tal y como expuso N. Roubini el año pasado los salarios no suben.
** Para la Fed hay previstas al menos 3 subidas este año y con potencialidad de una 4ª.
***Especialmente relevante en el Dow Jones.
****Los bancos centrales no tienen artillería monetaria para reacionar, la Fed en crisis suele bajar 300bps y actualmente los tipos están entre 1-1,25%.
*****En la euro zona estamos aun algo atrás en el ciclo ( entre 2 y 1,5 años de retraso).

Ligeramente por encima de lo previsto, la inflación en USA sube al 2,1% en enero-18

Esta semana conocimos que la inflación en USA ascendía al 2,1% en ene-18, ligeramente por encima de las previsiones del mercado que la situaban en el 1,9% y que habían encendido las alarmas hace un par de semanas con las subidas salariales (que eran de un 2,9%* vs. 2,6% previsto).

La inflación subyacente (sin alimento ni energía) se mantenía en el 1,8%, por debajo del objetivo de la Fed así que por el momento no hay señales de la espiral inflacionista**, impulsada por la reforma fiscal, que amenaza con acelerar el ritmo de subida de los tipos en USA (veremos la confirmación cuando conozcamos los datos de feb-18).

Supimos que las expectativas de precios de la Universidad de Michigan se encuentran, sin variaciones, a 1 año en el 2,7% y a 5-10 años en el 2,5%.

El déficit comercial aumentó en USA en 2017 un 12,1% hasta los $53,12 B. Fuente: Fred.

La semana que viene, el lunes está cerrado el contado en USA, serán claves los datos del miércoles del PMI compuesto, manufacturero y de servicios de febrero de USA (relevantes para evaluar la marcha del crecimiento).

Esta semana la prima de riesgo española a 10 años se situó en los 75bps (+0,02) con la rentabilidad del bono español al mismo plazo en el 1,45% (-0,02) mientras el italiano está en el 1,98% (-0,06) y el de USA en el 2,87% (+0,02).

Ligera recuperación en las bolsas con el IBEX rezagado subiendo hasta los 9.832 (+193, +2%), el DAX en 12.451 (+344, +2,84%) y el Dow Jones en los 25.219 (+1.029, +4,25%).

El USD perdió casi dos figuras frente al EUR cerrando en los 1,2405**** mientras el brent recuperaba 2 USD hasta los 64,88 por barril, el oro arriba +31 USD cerca de la resistencia en 1349,70 por onza troy y el Bitcoin con una fuerte reacción al alza de +  2.215 USD hasta los 10.663 USD.

¡Saludos y feliz semana!

*Y que se explican por bonus y la repercusión de los efectos fiscales de las empresas a los trabajadores.
**Subidas salariales que aprietan los márgenes de las empresas, que a su vez suben los precios de los productos y esto hace que suban aun más los precios.
***En 2017 el déficit de USA aumentaba hasta los $566 billones
****Tras rebotar desde niveles  

¿Seguirán cayendo las bolsas?

La rentabilidad del bono de USA a 10 años se mantiene en los niveles de la semana pasada, el de 10 años en 2,857%, cerrando su 4ª semana al alza y alimentando la teoría de la "subida acelerada" de tipos de la Fed que tanto asusta a los inversores (y que Jay Powell* descartó tiempo ha).

Subidas de tipos más rápidas en USA no son solo menores resultados empresariales sino que también una potencial fuga de fondos de la renta variable, a la renta fija y un dólar más fuerte. Y el Dow Jones se agita de arriba a abajo (más para abajo) mientras los índices europeos le siguen como pueden.

La pequeña espiga de un aumento en los salarios horarios en enero del 2,6% proyectado al 2,9% puede servir para justificar una corrección técnica en el hiperalcista Dow Jones pero tendremos que esperar la inflación (CPI) en USA de enero para ver si esto va en serio (en dic-17 fue del 2,1%). 

Peter Tuchman en enero-18 con su gorra de 25k en el NYSE. Fuente: AP

Y sorpresa... la conoceremos este miércoles, el día de los enamorados, la cita es a las 14:30. El dato esperado es el 2% y entonces veremos si esto se prolonga o no.

Esta semana la prima de riesgo española a 10 años se situó en los 73bps (+0,03) dejando la rentabilidad del bono español a 10 años en el 1,47% (-0,01) con el italiano en 2,04% (=) y el de USA en el 2,85% (+0,01).

Las bolsas completan su 2ª semana de caídas con el IBEX en los 9.639 ( -572), el DAX en los 12.107 (-678) y el Dow Jones en 24.190 (-1.330).

El USD se aprecia dos figuras hasta 1,2250 frente al euro, con el brent 6 USD abajo hasta 62,62 por barril, el oro 17 USD abajo hasta 1318 USD por onza troy y el Bitcoin resistiendo en 8.448 USD (-40 USD).

¡Suerte y feliz semana!

*El nuevo presidente de la Fed.

Jay Powell toma el relevo de Yellen a los mandos de la Fed

Las estimaciones del viernes situaban la creación de empleo de enero en USA en los 180.000 empleos*, el resultado según la BLS fue de +200.000** manteniendo la tasa de desempleo en el 4,1%.

Los buenos datos de empleo dan "alas" a Jay Powell que dará el relevo en la presidencia de la Fed a Janet Yellen mañana lunes, a la que recordaremos por subir los tipos de interés durante su mandato, por primera vez tras la gran crisis financiera de 2008, desde el 0-0,25%*** hasta 1,25%-1,5% (ver histórico).

Jerome Powell, nuevo presidente de la Fed. Fuente: FT.

Jay Powell es el primer abogado, procedente de la banca de inversión, como jefe de la Fed desde 1970****. No tiene hoja de ruta pero se le supone marcadamente continuista y no se espera que acelere en el ritmo de subida de tipos en USA, también ha realizado declaraciones sobre la necesidad de hacer más sencilla la regulación financiera y tendrá que defender, si acaso más que los anteriores, la independencia de la Fed.

Durante esta semana tendremos datos PMI, que deberán confirmar la buena marcha económica en USA y la euro zona, y el boletín mensual del ECB el jueves mientras el Banco de Inglaterra anuncia si realiza cambios en su política monetaria. 

La prima de riesgo española a 10 años desciende hasta los 70 bps (-0,10) situando la rentabilidad del bono español a dicho plazo en el 1,46 % (+0,06), el italiano en el 2,04% (+0,05) y el de USA en el 2,84% (+0,18).

Esta semana las bolsas han cedido posiciones el IBEX hasta los 10.211 (-384), el DAX bajaba hasta los 12.785 (-545) y el Dow Jones cerraba en los 25.520 (-994).

El EURUSD sigue consolidando el gran movimiento de enero cerrando con una ligera subida hasta  1,2456 mientras el brent caían 1,5 USD hasta 68,60 por barril, el oro caía 13 USD hasta 1.335 por onza troy y el Bitcoin sigue cayendo, ahora hasta los 8.488 USD (-3.276 USD).

¡Saludos y feliz semana!

*Construcción (+36k), hostelería (+25k) y salud (+21k) resultaron los máximos exponentes de la subida.
**Aunque había una ligera reacción del USD tras la noticia, el efecto quedaba horas más tarde anulado.
**La primera subida al 0,25-0,5% fue en dic-15.
****Siempre ha estado comandada por economistas.

El ECB intenta calmar a los mercados (para evitar la apreciación del euro) y acaba saliendo Trump a la palestra

Podría ser el inicio de una película pero es lo que pasó el jueves-viernes de esta semana. 

Tras la golpe inicial en la rueda de prensa del jueves, confirmando un crecimiento vigoroso cíclico en la euro zona durante el 2º semestre de 2017, el ECB continúa sin ver la inflación necesaria para minorar el ritmo actual del estímulo monetario*.

Sin embargo confían en que (además de sorpresas positivas para el crecimiento en el corto plazo) se generará inflación moderada en el medio plazo***, a pesar de la incertidumbre generada por factores globales (como la fortaleza mostrada por el EUR en el último año**).

Y es que en palabras del presidente Draghi el euro está fuerte por la buena marcha económica de la euro area y la sensibilidad del mercado a los cambios en la comunicación del banco.

Durante la rueda de prensa Draghi dejó claro que la discusión sobre la "normalización" aun no había empezado y que no lo hará en esta primera parte del año, además hizo hincapié en la ausencia de negociaciones salariales y en la baja presión inflacionaria (punto principal).

El euro se sitúa en máximos de 3 años frente al USD. Fuente: Paul Thomas

Repitió los tres criterios que tienen para observan un cambio en la inflación (que llevaría a la tan manida normalización monetaria):

(i) Que llegue a estar por debajo pero cercana al 2% en el medio plazo,

(ii) el rango de precios futuros es muy estrecho, ven una tendencia pero no están convencidos del grado de convergencia de la inflación, y

(iii) la inflación debe ser autosostenida por el crecimiento económico.

El mercado no se lo creyó y situó al EURUSD en máximos desde dic-14 tocando 1,2536. Tanto fue así que el viernes salió Trump a decir que "el dólar estará cada vez más fuerte", lo cual consiguió rebajar los ánimos hasta 1,2427.

Es posible que los mercados esperen demasiado del ECB, y sobre todo, demasiado pronto. Lo lógico sería ver cierta consolidación en el tramo alcista.

La prima de riesgo a 10 años marca nuevos mínimos al situarse en los 78bps (-0,09) colocando la rentabilidad del bono, al mismo plazo, en el 1,40% ( -0,03) mientras el italiano está en 1,99% (+0,04) y el de USA en 2,66% (=0,00).

Esta semana el IBEX35 ascendía, tras el anunciado despegue de Telefónica, hasta los 10.595 ( +116), el DAX perdía posiciones hasta los 13.340 (-94) y el Dow Jones ascendía a los 26.616 (+545).

Como decíamos el EURUSD subía 2 figuras hasta 1,2427, con el brent arriba +1,4 USD en 70,15 USD por barril, la onza de oro en zona de resistencia en los 1348 USD (+ 17 USD) y el Bitcoin arriba hasta los 11.764 USD (+557 USD).

¡Suerte y feliz semana!

*Compras de 30M millones de EUR al mes, tipos de referencia en el 0% y con la tasa de depósito en el -0,40%. 
**Que actúa como desinflacionador a través de la importación de productos baratos en USD que compiten en precio con los productos en el mercado único.
***Recordamos que en dic-17 el dato de inflación armonizada arrojaba un 1,4% (frente al 1,5% de nov-17). La inflación a largo plazo se encuentra en el 1,76%-1,78%.

¿El despegue de Telefónica?

Las expectativas de endurecimiento en la política monetaria en la euro zona le han estado sentado mal a una compañía cuya deuda neta se sitúa en los 47.222 millones a cierre del 3T17 que equivalen a 2,80 veces su resultado operativo antes de amortizaciones.

Ahora la prioridad es el desapalancamiento y para eso, varios medios se hacen eco, de un próximo anuncio de salida a bolsa de su filial O2 auspiciado por el "fin" del combate jurídico del resto de operadoras (Three, BT y Vodafone UK) con Ofcom* para el lanzamiento de las frecuencias de espectro 4G y 5G.

Desde mayo-17 cuando el IBEX alcanzara los 11.180 y Telefónica tocaba los 10,50 euros, la acción acumula 8 meses en tendencia bajista (ver en el gráfico las líneas azules). Haz click en el gráfico para ampliar el tamaño

Telefónica, velas diarias. Fuente: Elab. propia.

Se ve claramente como con el inicio de este año (a pesar de varios episodios de debilidad que llevaron la acción hasta niveles de 8,10 y las compras de directivos en zona de 8,2), la acción hace un doble suelo (sobre la línea roja) desarrollando un patrón de vuelta de la tendencia bajista.

El patrón se podría haber confirmado hoy con el cierre por encima de 8,40 en 8,417 y con un volumen de 13,7 M de acciones negociadas (también creciente en las últimas sesiones).

Sea lo que sea lo veremos en las próximas sesiones.


*El regulador británico.

El diferencial proyectado entre PIB e inflación en la euro zona caería al 0,9% en 2018

Esta semana Eurostats confirmaba que la inflación a dic-17 en la euro zona se mantenía en el 1,4%*, datos que están una décima por debajo de los precios registrados en nov-17 y apenas un punto por debajo de la última previsión del ECB para el PIB de 2017 en el 2,4%.

En el discurso de la autoridad monetaria para la normalización de tipos está incluida la mejora de la inflación de forma autosostenible y generalizada en 2018, tal y como comentábamos la semana pasada, pero eso aun parece lejano a pesar de la pujanza de los precios de la energía en el último año**.

Inflación anual. Fuente: Eurostats.

Así este año el diferencial entre crecimiento e inflación se reduciría al 0,9% (vs. 1% en 2017) en la euro zona, al situarse las previsiones de PIB en el 2,3% y de inflación en el 1,4%. 

Sin duda un nivel insuficiente para realizar una retirada de estímulos agresiva pero que aun mantiene las expectativas sobre el euro y tipos de interés que hemos comentado en semanas anteriores. Tendremos que seguir muy atentos a los datos macro para ver el escenario que confirman.

La prima de riesgo española a 10 años caía esta semana a 87bps ( -0,04) situando la rentabilidad del bono al mismo plazo en el 1,43% (-0,05), con el italiano en el 1,95% (-0,02) y el de USA en el 2,66% (+0,11). 

El IBEX35 cerraba la semana en los 10.479 ( +17) manteniendo su inusual buena racha de inicio de año, con el DAX también arriba hasta los 13.434 (+89) y el Dow Jones en los 26.071 (+268).

Esta semana el usd ha cerrado casi plano en los 1,2223 por cada euro, el brent ha cedido 1 USD hasta los 68,75 por barril, la onza de oro troy un total de 7 USD abajo hasta los 1331 y el Bitcoin está cediendo esta semana un total de 2.239 USD hasta los 11207 USD.

¡Suerte y feliz semana!


*En España se situaba en el 1,2% la inflación harmonizada mientras el IPC estaba en el 1,1% (pdf), es decir seis décimas por debajo de nov-17. Haz click en el siguiente gráfico para ampliar.

** El brent hace un año se situaban en 51,85 euros/barril y este viernes estaba en 56,24 euros/barril, es decir un 8,4% arriba.

 

El ECB avisa a los mercados de que la normalización de tipos podría producirse antes de lo previsto

Este jueves el ECB daba a conocer las actas (english) de su reunión de política monetaria del pasado 13-14 de diciembre, como resultado el euro se ha disparado respecto al USD a niveles de 1,22. ¿Por qué?

En las actas constata la mejoría económica en la eurozona, las muy favorables condiciones financieras y, esto es lo importante, un moderado crecimiento de la inflación* que establece una vía hacia el objetivo de precios** del ECB.

Apunta a un progreso convergente, duradero y auto-sostenible de la inflación pero aun dependiente de las ultraexpansivas políticas monetarias en vigor. Y claro este "proceso" de autogeneración de la inflación (procedente del crecimiento económico y generalizado en la eurozona) era el principal requisito que apuntaba el señor Draghi en jun-17 para normalizar tipos de interés.

Juego de naipes. Fuente: Hedgeye

Así que tendremos que ver si se cumple pero el ECB ya está dando señales inequívocas al mercado de que la normalización de tipos está en su horizonte temporal, y lo hace (para sorpresa de todos) mucho antes de lo previsto.

Esta semana la prima de riesgo española a 10 años bajaba hasta los 91bps (por la subida del bund alemán hasta el 0,57%) situando la rentabilidad del bono español en el 1,48% (-0,02), con el italiano en el 1,97% (-0,02) y el de USA en 2,55% (+0,07).

La alegría en el sector bancario bastaba esta semana para que el IBEX cerrara en positivo en los 10.462 (+51) mientras el DAX caía hasta los 13.245 (-74) y el Dow Jones sigue marcando máximos en los 25.803 (+508).

El USD cedía más de una figura y media frente al euro hasta 1,2197 con el Brent 2 USD arriba hasta 69,80 USD por barril, el oro 18 USD arriba hasta 1338 por onza troy y el Bitcoin perdiendo 3016 USD en la semana hasta los 13.446 USD.

¡Suerte y feliz semana!

*Recordamos que estaba en dic-17 en el 1,4% (pdf, english) (una décima abajo respecto nov-17).
**El famoso por debajo pero cercano al 2% en el medio plazo.