¿Cómo reducir la deuda soberana?

Los datos del crecimiento de una décima en el 3T (pese a un PIB interanual del -1,2%, pdf), que anunciaban la salida de la recesión en España, se ven empañados por una inflación en oct/13, interanual, de -0,1% (pdf) según el INE.

Evolución del IPC, 2012-2013. Fuente: INE.

Y es que la mejora de la productividad vía reducción de sueldos puede llevarnos a un entorno de caída de precios, que tiene como efecto positivo el aumento de la capacidad adquisitiva de los trabajadores y como efecto negativo un entorno en el que la deuda (y su ratio sobre el PIB) no se reduce.

Sin embargo un futuro deflacionista* no es el que nos conviene.

Hay muchas voces que creen que el futuro** pasa por unas tasas de inflación, más elevadas, es decir que el camino para reducir el tamaño de la gran deuda soberana sería tener un período de inflación más elevado.

Para ello la Fed y el ECB, con objetivos de inflación en el entorno del 2%, tendrían que retocar su objetivo o no retirar a tiempo los increíbles estímulos puestos en marcha durante la crisis financiera o adoptar nuevas medidas de estímulo. ¿Alguien puede vivir con una deuda igual a lo que ingresa en un año?

El IBEX subía 23 puntos, en una semana de consolidación de niveles, cerrando el viernes en los 9838 (-0,7%) mientras el Dow Jones subía 45 puntos hasta los 15615 (+0,45%).

La prima de riesgo española a 10 años cerraba en los 227bps, -12bps respecto al viernes pasado, mejorando en 11 puntos el diferencial italiano.

El dolar se apreció hasta los 1,3492 y la libra se mantiene en los 0,8472.

*Según el FMI 2 semestres seguidos con caída de precios.

**O cómo pagar la factura de la crisis en Europa y USA.

¡Viva España!

Quizás estaría algo más positivo si hubiera habido algún avión más, aparte de los 7 de la patrulla Águila, en el austerísimo desfile del 12-oct. de Madrid, y que mi pequeña (que inocentemente agitaba ilusionada la banderita de España) hubiera podido gritar mirando al cielo "-Avaión, avaión".

Tras la aparente patada hacia delante del techo de la deuda y los intentos de reabrir el gobierno federal en USA lo que nos queda delante son las decisiones europeas sobre el cierre del préstamo de 100.000 M de EUR a España* y los nuevos exámenes a la banca.

La deuda nacional en USA. Fuente: usdebtclock.org

El enorme esfuerzo de empobrecimiento de asalariados** y pensionistas realizado por el Gobierno del "empléate a ti mismo" y "venga a producir a España que somos baratos" junto con el compromiso del ECB ha calado en los mercados.

Así que podemos respirar sobre la montaña de deuda, desempleo y pobreza con optimismo político-nacional en el que nadie en la calle cree ya, y sino miren el siguiente gráfico con las previsiones de tasa de desempleo.

Resultado políticas empleo. Tasa desempleo prevista. Fuente: IMF y Mineco

Y de esta forma la inversión vuelve a España... 

Sí, como lo oyen... el IBEX asciende*** hasta los 9668 y los analistas auguran que es posible que no haya correcciones hasta llegar a los 10000 antes de acabar el año, tras subir 1400 puntos en 6 semanas.

La prima de riesgo a 10 años se sitúa en los 242bps (+6 en la semana) y un punto por encima de la italiana.

El EURUSD cerró en 1,3540 y la libra en 0,8490.

*Del que utilizamos 40.000 M EUR para rescatar a las cajas y que se decidirá finalmente en Europa entre el 5-15 de Noviembre.

**Algo que comentamos desde 2012.

***Como resultado de la llegada de fondos de la renta fija, que las grandes bolsas están en máximos (o cerca de ellos) y la continuidad de la expansión monetaria de la Fed.

El sentimiento inversor disminuye en la zona euro en abril/12

El sentimiento de los inversores de la zona euro medido a través del indicador sentix disminuyó tras 4 meses de mejoras hasta -14,7 en abril/12 (-8,2 en mar/12).

Las expectativas sobre la situación actual y la futura han caído al unísono con las peores perspectivas de crecimiento (ver últimas previsiones ECB) y el reciente agravamiento de la crisis de deuda.

A continuación los datos por zona geográficas de abril/12*:

Alemania: +19,1 (+23*)
Asia sin Japón: +21,8 (+28,8)
Japón: +0,6 (+1,7)
EEUU: +11,8 (+13,7)

Ayer, después de varias jornadas de tensiones y tras una declaraciones de un miembro del Consejo ejecutivo del ECB sobre posibles compras de bonos soberanos**, la prima española caía -24bps hasta los 409bps y la italiana -29bps hasta los 375bps.

El EURUSD sube a 1,3130 y el brent sigue en 119 USD/barril mientras el Nikkei sube un 0,15%

*El dato de mar/12, entre paréntesis.

**Por medio del programa vigente de Securities Markets Program (SMP) que cuenta con un saldo de 215.000 M de EUR a 6 de abril.

El ECB compró 7.900 M de EUR de deuda soberana en la última semana

Ayer supimos que el ECB compró en la última semana (hasta el 18/11) un total de 7.900 M de EUR  ascendiendo el importe total de deuda soberana que mantiene en su balance a:

18/11: 194.703 M de EUR
11/11: 186.800 M de EUR
04/11: 183.000 M de EUR
ver anteriores
05/08:   74.000 M de EUR

El lanzamiento de una QE a nivel europeo toma fuerza al aumentar los importes de deuda soberana que mantiene el ECB.

El banco de España intervino ayer el Banco de Valencia (pdf) inyectando 1.000 M de EUR en su capital y facilitándole una línea de 2.000 M de EUR de liquidez.

La prima de riesgo española* se mantiene en máximos históricos a pesar de la intervención del ECB que bajó su cuantía hasta los 464 bps (-13bps). La italiana ayer subía 6 bps hasta los 474 bps.

A pesar de las tensiones en la zona euro el EUR se mantiene en 1,3473 y el Nikkei cede un 0,46%.

*La diferencia entre la rentabilidad exigida a la deuda española y la alemana a 10 años.

S&P rebaja el rating a EEUU

Standard and Poors rebaja el rating de EEUU (pdf, inglés) un escalón, de AAA a AA+, debido a la incapacidad para recortar el gasto en el medio plazo. Esto convierte el doble A en el nuevo triple A.

La agencia indica que mantiene el rating en perspectiva negativa y que podría bajarlo a AA en un plazo de 2 años si se incrementa el gasto, suben los tipos de interés o se incrementa la deuda más de lo estimado.

Por otro lado, el ECB lanzó ayer una nota de prensa (web, inglés) asegurando que implementará activamente el Programa de compra de activos* (es decir Alemania paga), y que considera fundamental la activación del Fondo de Estabilidad en el mercado secundario por parte de los Gobiernos**.

El viernes tras un dato de desempleo de 9,1% para julio/2011 en EEUU (E9,2%) se rebajaron los tensiones de los inversores, ante las débiles perspectivas de crecimiento, y la prima de riesgo española bajó -29bps hasta los en 369bps.

El EURUSD cotiza en 1,4360 mientras las bolsas siguen cayendo ponderando la bajada del rating de EEUU: el Nikkei cede un -2,18% y el Hang Seng un -3,81%

*El que utiliza el banco central para comprar deuda soberana, (SMP, por sus siglas en inglés).
**En la reunión del pasado 21/07, en la que se anunciaron una serie de medidas que aún no se han adoptado.

Algunos bancos franceses y alemanes podrían extender voluntariamente su deuda griega

Según información publicada ayer en el FT y la BBC varias entidades financieras francesas y alemanas se reúnen en Roma para acordar el "roll-over" (extender voluntariamente a largo plazo) de un porcentaje de sus actuales bonos griegos.

Los principales bancos* franceses mantienen 17.300 M de EUR mientras que los alemanes poseen 10.300 M de EUR sumando poco más del 10% sobre el total emitido según podemos ver en el siguiente cuadro**:

Hoy y mañana tendremos la crucial votación (web, inglés) sobre los planes de austeridad del parlamento griego (ver composición, cuadro).

A nivel macro datos de confianza del consumidor (E61) e índice manufacturero de Richmond (E-3) de junio en EEUU.

El EURUSD cotiza ahora en 1,4292 mientras el Nikkei asciende un 1,12% mientras el spread / diferencial de la deuda española a 10 años se mantiene en 280 bps.

*Con posiciones superiores a 1.500 M de EUR en deuda soberana griega.
**Ver posición de deuda de UE+IMF+FMI, cuadro.

S&P cree que se extenderán los vencimientos de los préstamos europeos a Grecia

S&P rebajó ayer (web, inglés) la calificación crediticia a largo plazo* de la deuda soberana griega de especulativo (BB-) a altamente especulativo (B), con perspectiva negativa y cuantificando las posibilidades de recuperación de un 30-50% del principal en caso de default**.

La agencia indica que la Comisión Europea extenderá*** las fechas de vencimiento de los préstamos bilaterales de 80.000 M de EUR, y que buscará un trato similar del resto de acreedores de bonos y préstamos; esto es denominado por S&P como "default selectivo".

Si sólo se extienden los vencimientos de los préstamos de la Comisión Europea, la agencia no lo considerará default sino una pérdida de solvencia y estabilizaría su rating en los niveles actuales.

S&P cree que una reducción del 50% de los principales de la deuda, que llevaría la deuda helena al 100% del PIB, sería necesario para recuperar el equilibrio (ver datos macro) financiero y potencial de crecimiento griego.

El EURUSD cotiza en 1,4335 mientas el brent a 1 mes está en 114 USD/barril.

*Y a corto plazo de B a C, ver tabla ratings.
**Se denomina default cuando un país deja de devolver su deuda.
***Decisión que podría tomar durante la reunión del Eurogrupo (16/05) o del Ecofin (17/05)

El primer ministro chino apoya a España

Esta mañana al abrir la sesión teníamos el dato de IPC de marzo/11 (pdf) de España que se mantenía en el 3,6% tal y como había adelantado el Instituto Nacional de Estadística a finales del mes pasado. La inflación subyacente* era del 1,7% en marzo/11.

El diferencial de la deuda española a 10 años (línea roja, gráfico en minutos) tocaba mínimos de febrero/10 en los 171 bps (caida a partir de las 11:40), tras el anuncio de colaboración del primer ministro chino, Wen Jiabao, en la re-estructuración de las cajas y en la compra de bonos españoles.

El EUR se fortalece frente al USD y cotiza en 1,4514 mientras el IBEX35 cede un 0,19% y el brent a 1 mes cotiza en los 123,5 USD/barril.

*Inflación sin alimentos y productos energéticos.

El riesgo español es percibido por el mercado como diferente

Ayer tuvimos varias reacciones tras la solicitud informal de rescate de Portugal, una de las preguntas recurrentes fue si ¿hay riesgo de contagio a España?, ¿somos nosotros los siguientes?...

Para responder a eso podemos ver el siguiente gráfico, que nos muestra los diferenciales sobre la deuda alemana a 10 años de los periféricos, ahí vemos que desde la segunda semana de marzo* el spread español (línea roja) ha disminuido mientras el portugués (línea azul), el irlandés (línea verde) y el griego (línea naranja) han aumentado.

Es decir el spread español no sigue la misma dirección que el resto de periféricos, es percibido por el mercado como diferente.

Según Trichet** “España tiene un montón de cosas que hacer”, y se refirió particularmente a las reformas en el mercado de trabajo. También indicó que observadores, ahorradores, e inversores aprecian que vamos en la buena dirección.

El EURUSD se ha apreciado con fuerza hasta los 1,4385 mientras el Nikkei sube casi un 0,9% y el Hang Seng un 0,60%.

*Cuando el banco de España publicó las necesidades de recapitalización de las cajas.
**Presidente del ECB, en la conferencia de prensa de ayer.

Mayores tipos y menor ratio de cobertura en la subasta de letras portuguesas

Portugal colocó hoy 1.000 M de EUR (450*) en billetes del Tesoro a 12 meses con un tipo medio de 4,331% (4,057%) y un ratio de cobertura del 2,2x (3,1x), según el IGCP portugués (ver excel).

Unos tipos medios superiores a la subasta anterior y con un menor ratio de cobertura debido a (1) la rebaja de rating realizada ayer por Moodys** hasta A3 equiparándose con S&P (A-)*** y (2) una posible crisis política para apoyar la salida de las medidas de austeridad.

Como vemos en el gráfico el spread de su deuda a 10 años (en rojo, eje derecho) sube por encima de los 450 bps.

En el eje izquierdo (línea negra) tenemos el spread de la deuda española a 10 años que se sitúa en los 205 bps y que mañana pondrá a prueba la emisión del Tesoro.

El EURUSD se mantiene en 1,3933 mientras el IBEX se deja un 0,56%.

*Resultados de la subasta anterior realizada en febrero.
** La agencia de rating argumentó la bajada de dos escalones y perspectiva negativa en los altos costes de financiación y la dificultad en alcanzar sus objetivos fiscales.
***Por lo que sólo quedaría Fitch (A+) de acuerdo a las siguientes equivalencias.

El PIB español se contrajo una décima en 2010

El PIB se contrajo en España, según el INE (pdf), un 0,1%* en 2010 frente a las estimaciones de una contracción del 0,4% y a la contracción del 3,9% en 2009. Durante el cuatro trimestre la economía española avanzó un 0,2% (frente al 0% del 3T), manteniéndose en positivo todos los trimestres de 2010.

La previsión del gobierno para 2011 es de un crecimiento del 1,3% frente a la del IMF del 0,7%, en cualquier caso insuficiente para reducir el elevado desempleo que alcanzó el 20,33% a finales de 2010 (pdf).

Tensiones periféricas: El diferencial de la deuda española cerró el viernes en 208 bps, con una rentabilidad media a 10 años del 5,378% ante la vuelta de los temores periféricos.

El diferencial portugués cerró en 402 bps**, con una rentabilidad media del 7,31%, como ya hemos comentado parece que la línea de defensa está en los 450 bps a partir de los cuales el ECB compra sus bonos en el mercado.

Próximas emisiones España: el martes 15 habrá emisión de letras del tesoro a 12 y 18 meses y el jueves 17 tendremos emisión de obligaciones de entre 3.000-4.000 M de EUR con vencimientos en 2020 y 2037.

El EURUSD cerró en 1,3549 y el Brent en 101,36 USD/barril a pesar de la histórica renuncia de Mubarak en Egipto.

*Altamente influido por las medidas de consolidación fiscal y la contracción en el mercado inmobiliario.
**Los datos son por el lado de la oferta, es decir el precio al que los inversores están dispuestos a vender.

Baja la prima de riesgo país de España

En la subasta de deuda a 3 años del jueves pasado, se colocaron 3.900 MM EUR como factores positivos tenemos (1) la elevada demanda (8.200 MM EUR, > 2x), y que (2) más del 50% de la demanda fuera internacional.

La prima de riesgo (MidSpreads) de los bonos soberanos están bajando rápidamente (a 5 años, España: 270 bps el 07/06 hasta 220 bps el 11/06). Tras el repunte de Mayo (07/05) la prima de riesgo bajó a 150-140 bps, por lo que podemos considerar que sigue estando alta. Esto, junto con un euro muy castigado (lleva un 16,8% de depreciación en 2010 hasta el 07/06 en 1,1923 USD/EUR), podrían animar el apetito de los inversores y que aprovecharan el momento.

Durante esta semana, si los grupos parlamentarios, llegan a punto de encuentro en la reforma laboral podríamos lanzar un mensaje muy positivo a los mercados.

Nuevo máximo en el coste de la deuda española

En el gráfico, que está a continuación, podemos ver que, para el plazo de 1 año, el margen (MidSpread) sobre el euribor de la deuda española está en 282,7 bps (puntos básicos). Por lo tanto, si hoy realizáramos una emisión de deuda soberana española a un plazo de 1 año, el tipo de interés total a pagar (coste de la deuda) sería el Euribor a 1Y (1,268%) + MidSpread 1Y (2,827%) = 4,095%.

Es decir, superamos el pico del 07/05/2010, el de antes de la propuesta del SPV (Special Purpose Vehicle) de 750b EUR. Por cierto ya lo firmó el Ecofin. Parece que a los mercados no les va a llegar con los recortes del gasto, y la duda es ¿si les llegará con la reforma laboral que planteará el 16/06/2010 el gobierno español?.

Ojalá nuestros políticos dieran alguna pista de que va a ser una reforma laboral eficiente, sólo para tranquilizarnos.

La crisis de deuda en Europa

El pasado 09/10 de mayo de 2010 los ministros de finanzas de la Unión Europea junto con el FMI (Fondo Monetario Internacional) adoptaban una medida inédita tanto por su celeridad como por su cuantía. El mecanismo de estabilización europea, un plan de 750.000 millones de euros para ganar tiempo y evitar el contagio de la crisis Griega a Portugal y España. Un plan enmascarado “para salvar al euro” y que de paso salvaba a los bancos franceses, alemanes, españoles, estadounidenses… tenedores finales de la deuda soberana emitida por los países de la Eurozona en riesgo de contagio.

Dado el elevado déficit público, altas tasas de desempleo y decrecimiento económico (PIB) de algunos países de la Eurozona, el mercado pedía más rentabilidad por asumir su riesgo de crédito y seguir prestándoles dinero.

La quiebra, es decir asumir que los estados no pagarán parte o toda su deuda, hoy por hoy no es una posibilidad. Ante el panorama actual las posibilidades para la recuperación son dos: (1) la devaluación de la divisa y (2) la austeridad fiscal (recorte del gasto primero, y subidas de impuestos después). Porque la deuda ni se crea ni se destruye, se transforma.