El ECB mantendrá los tipos bajos a corto plazo en un entorno de bajo crecimiento e inflación

El ECB mantuvo ayer los tipos de interés en el 1,5% pero aseguró que seguirá apoyando (web, inglés) el funcionamiento del sector financiero y mantendrá* los tipos a corto plazo bajos en los siguientes meses.

A continuación las proyecciones del ECB en promedio (siempre dan un rango):

La inflación se mantendrá por encima del 2% (ago/11: 2,5%)** en los próximos meses y caerá el próximo año, de acuerdo a los datos actuales sobre la posible evolución de los precios del petróleo.

La zona euro mantendrá un ritmo de crecimiento moderado (2T: 0,2%)*** en un entorno incierto debido a: (1) la moderación del crecimiento global, (2) caída de bolsas y de confianza en los negocios y (3) las tensiones en los mercados de deuda (ver análisis previo).

La prima de riesgo española subió 7bps hasta los 317bps y la italiana subió 5bps hasta los 340bps.

El EURUSD se ha ido a 1,3895 mientras el Nikkei cede un 0,5%

*Como consecuencia de las previsiones de crecimiento, alejando cualquier subida del horizonte a corto plazo y dando fuerza a las estimaciones de los analista de bajadas de tipos en noviembre.
**Recordamos que el objetivo del ECB es sobre la inflación a medio plazo.
***Trimestral, frente al 0,8% del 1T.

La caída de tipos en EEUU anticipan menor crecimiento y/o más estímulo de la Fed

La rebaja del rating de S&P de la principal divisa de referencia del mundo, el USD, a AA+ provocó ayer fuertes caídas en las bolsas de todo el mundo (Vg. Dow Jones: -5,55%, Ibex35: -2,44%, Eurostoxx: -3,23%, Dax: -5,02%).

El activo libre de riesgo por excelencia ahora tiene riesgo por lo que los tipos de interés deberían haber subido, sin embargo los tipos de interés de EEUU cayeron ayer 18bps hasta el 2,40% en los bonos a 10 años.

El bund alemán a 10 años terminó el día cayendo también con fuerza hasta el 2,26% mientras por la mañana cotizaba a 2,42% por la intervención del ECB en los mercados de deuda.

Las caídas de tipos de interés (en EEUU y zona euro) podrían estar anticipando más estímulo monetario y una nueva ralentización del crecimiento. Esto último previsto la semana pasada por las encuestas de gestores de compra* y ayer** por los indicadores adelantados(CLI) de la OCDE, que mostraban un posible cambio de tendencia económica en junio/2011 (ver datos, web, inglés)**.

Hoy se reúne el comité de política monetaria de la Fed (FOCM, 20:15) por lo que podrían ser anunciadas nuevas medidas de estímulo al otro lado del atlántico.

El EURUSD se sitúa en 1,4222 y el Nikkei cede un 4,14% y el Hang Seng un 6,67%. El spread de la deuda española cerró ayer en 289bps.

El oro, activo refugio, sube con fuerza hasta los 1.762 USD/onza.

*De la semana pasada los gestores de compra de la semana pasada, de la producción en la zona euro. 

**También tuvimos el indicador Sentix de confianza que caía hasta -13,5 (E+3,4) en la zona euro en Agosto, indicando pesimismo por parte de los inversores.
**Datos menores a 100 indican contracción.

La inflación en China asciende al 5,5% en mayo/2011

La tasa de inflación en China se mantuvo en mayo/11 en el 5,5%  (5,3% en abril/2011) (webs, inglés) de acuerdo a lo esperado por el mercado, principalmente por el aumento de los precios de los alimentos (+11,7%) mientras que los precios del sector inmobiliario subían un 6,1%.

El aumento interanual medio* de los precios ascendió al 5,2% mientras el objetivo de inflación del banco central chino es del 4% (en años anteriores era del 3%).

Recordamos que desde el aumento de 25 bps (web, inglés) realizado en abril/2011** que situó los tipos de interés de la financiación al 6,31% y los depósitos hasta el 3,25%, el banco central chino ha subido en un 1% los requerimientos de caja a las entidades financieras.

Ayer inesperadamente se reunió el Eurogrupo (web, inglés) sin que trascendiera comunicado alguno de la reunión y España emitió con éxito 5.400 M de EUR en letras del tesoro al 2,69% (2,55%) a 12 y al 3,26% (3,10%) a 18 meses.

El EURUSD cotiza a 1,4415 mientras el Nikkei asciende un 0,16% y el diferencial (spread) español a 10 años cae 8 bps hasta 245 bps.

*Considerando los 5 primeros meses del año.
**Las medidas de referencia de la financiación son a 1 año, anteriormente había subido los tipos en febrero/11.

La tasa de inflación de la OCDE está en máximos desde 2008

Según los datos indicados ayer por la OCDE (pdf, inglés) la tasa de inflación ponderada de sus miembros a marzo/2011* se encuentra en el 2,7%, máximos desde oct/2008**, impulsada por la subida de precios de la energía (12,4%) y las materias primas (3,2%).

Como podemos ver en el informe, el EURUSD y el nivel de dependencia de estas commodities juegan un papel importante a la hora de determinar la influencia de las subidas de precios en la zona euro; siendo Canada y EEUU los países en los que más subieron los precios en marzo/11.

Recordamos que la semana pasada Bernanke indicó que estas subidas de precios son temporales, mientas que el ECB y el FMI las consideran más permanentes; lo cuál determina diferentes políticas monetarias, en EEUU mantenimiento de tipos (0,25%) y en la zona euro subidas (1,25%).

Las tesis que maneja el mercado para la reunión de mañana del ECB son: (1) subida directa de 25 bps, poco probable o (2) aviso de permanencia de riesgos inflacionistas para subirlos en Junio, muy probable.

Hoy tendremos datos PMI servicios europeos (10:00), los datos de creación de empleo ADP (195k, 14:15) e inventarios semanales de crudo de EEUU (16:30).

El EURUSD cotiza en 1,4800, el brent a 1 mes en 122 USD/barril y el oro en 1.532 usd/onza.

*Datos abril/2011: España, 3,8% y la zona euro, 2,8% mientas que los datos a marzo/11 son: EEUU, 2,7% y UK, 4%.
**Acceso a datos de inflación por países actualizados a marzo de la OCDE.

La Fed considera la subida de precios de materias primas de carácter transitorio

Ayer Bernanke compadeció por primera vez ante los medios (web, inglés)*, después de mantener los tipos de interés en el 0,25% y las compras de bonos del tesoro de EEUU en 600.000 M de EUR hasta junio/11.

Indicó que habría un par de encuentros** antes de "la acción" o endurecimiento de la política monetaria de la Fed, y que estaría condicionado siempre a 2 factores:

1) Que las expectativas de inflación en el medio plazo*** continuen ancladas (mar/11, 2,7%) (web, inglés), y desde esta perspectiva, la Fed considera que la subida de precios de las materias primas es de carácter transitorio (como podemos ver en sus proyecciones**** (pdf, inglés) y contrariamente a otras perspectivas) y que no ha habido efectos de segunda ronda en EEUU.

2) Siga habiendo una falta de uso o de utilización de los recursos, entendido como normalización de la situación del mercado laboral, aún faltan 7 millones de puestos de trabajo en EEUU.

Bernanke también indicó que un USD fuerte y estable está en el interés de USA y de la economía global.

Hoy tendremos datos de PIB del primer trimestre en EEUU (14:30, E2,0%).

El EURUSD se ha ido a 1,4865 y el brent a 1 mes cotiza en 125,50 USD/barril.

*Según sus propias palabras en un esfuerzo para que los agentes puedan anticipar mejor las decisiones de política monetaria de la Fed, y anclar mejor las expectativas de inflación.
**Encuentros del FOCM que decide mensualmente sobre la política monetaria en EEUU.
***Recordamos el objetivo dual de máximo empleo y estabilidad de precios de la Fed.
****Ligeramente superiores a las del IMF.

La apreciación del EUR frente al USD alimenta la subida del brent

El EUR se aprecia frente al USD hasta niveles de 1,4484*, después de la subida de tipos hasta el 1,25% y a pesar de que el mensaje de Trichet no fue muy agresivo**.

Como vemos en el siguiente gráfico por minutos del 7 de abril los tipos de interés a largo plazo*** se movieron poco, es decir tras la conferencia de prensa, incluso bajaron un poco.

Al no haber riesgo de contagio sobre España, y rescatada Portugal es posible que el mercado esté descontando que no quedan más incertidumbres en la zona euro y que en un entorno de inflación el ECB subirá los tipos; mientras en EEUU siguen sin ver reacción de subidas de tipos y la inflación está muy baja.

En el siguiente gráfico vemos el EURUSD (línea naranja) y el Brent a 1 mes (línea negra), que tienen una correlación positiva, es decir sube el EUR y sube el Brent (y viceversa). Fijaos en junio de 2008, cuando el Brent llegó a los 160 USD/barril y el EUR a cambiarse por 1,60 USD; ahora está haciendo algo similar pero el Brent está más alto en 126,81 USD/barril.

Veremos a dónde va en las próximas semanas y cómo evolucionan los conflictos en la zona, pero esta dirección nos lleva a subidas de inflación y de tipos.

* Las referencias que tenemos de las entidades financieras se quedan como máximo en ese 1,45 a finales de 2011. **En lo que a nuevas/próximas subidas de tipos se refiere. ***El IRS a 5 años es el tipo fijo que se paga para cobrar variable.

Precios materias primas: ¿han venido para quedarse?

A continuación os muestro un gráfico en el que se pueden ver los niveles de precios desde enero/2008 para el Brent a 1 mes (línea verde, eje izquierdo), el trigo a 1 mes (wheat, línea naranja) y el maíz a 1 mes (corn, línea negra).


En la siguiente tabla vemos como los precios de estas materias primas en dólares USA se han elevado sustancialmente en 1 año, y que el efecto de apreciación del euro en el último año apenas mitiga esa subida.


El Brent ha subido** un 42% hasta los 82 euros el barril mientras que el trigo ha subido un 80% y el maíz lo ha hecho un 14%.

El razonamiento es si en los albores de la recuperación de EEUU y Europa los precios están a estos niveles y la demanda emergente no se atenúa (China, Brasil, India) los precios altos habrán venido para quedarse; es decir son de un carácter no temporal.

Si los precios simplemente se mantienen, una de las consecuencias serán la inflación y consecuentemente subidas de tipos*** en la zona euro, durante todo el año.

El EURUSD cotiza en 1,4195

*1 buschel trigo = 27,21 kg mientras que 1 buschel de maíz = 25,4 kg.
**Desde abril de 2010.
***Si el ECB es agresivo en su política monetaria (frente a la Fed) el euro debería apreciarse.

Los tipos a largo plazo superan niveles de 2009

El tipo de interés fijo* que se intercambia en el mercado contra el EURIBOR a 6 meses* durante 5 años asciende a 3,123%, niveles de enero y junio de 2009, ante la próxima reunión del ECB de este jueves. A continuación el gráfico que muestra su evolución:

El EUR se aprecia frente al USD hasta niveles de 1,4230 (frente al 1,3281 al que cerró 2010). *Denominado IRS (Interest rate swap)

La tasa de desempleo alcanza mínimos de 2 años en EEUU

La tasa de desempleo en EEUU descendió en marzo una décima hasta el 8,8% (web, inglés) tras la creación de 216.000 empleos no agrícolas frente al 8,9% de febrero/2011, y acumulando un descenso del 1% desde nov/2010.

El número de desempleados se mantiene en 13,5 M de personas, de los cuales 6,1 M de personas llevan desempleados 27 semanas o más (frente a 5,9 en febrero/2011).

El sector manufacturero continuó expandiéndose en marzo según indicó el índice general del ISM alcanzando el 61,2* (web, inglés), registrando un descenso de dos décimas frente a febrero/2011. Esta tasa, según el ISM, correspondería a un crecimiento del PIB anualizado del 6,5%.

Destaca la subida de los precios, debido a las materias primas, hasta 85 en marzo (frente 82 en febrero/2011) alcanzando niveles de julio de 2008.

Esta semana tendremos la reunión del ECB este jueves con la descontada subida de 25 bps de los tipos de referencia, tras la inflación del 2,6% en marzo en la zona euro**.

El EURUSD está en 1,4223 mientras el Brent a 1 mes cotiza en 118,99 USD/barril.

*Tasas superiores a 50 indican expansión económica, mientras que inferiores señalan contracción.
**Y del 3,6% en España.

Los tipos de interés a largo plazo vuelven a niveles anteriores al terremoto en Japón

Jozef Makuch, miembro del Consejo de Gobierno del ECB, indicó hoy que una subida de tipos en abril es “altamente” probable, “pero no hay certeza”.

Como vemos en el gráfico el IRS* a 5 años se recupera desde los niveles de 2,76% del pasado 16 de marzo, tras el terremo, tsunami y crisis nuclear de Japón, hasta el 3,02%.

El EURUSD cotiza en 1,4059 después de que Bullard, presidente de la Reserva Federal de St. Louis, admitiera la posibilidad de reducir el QE2 en 100.000 M de USD.

*Un tipo fijo que cotiza en el mercado y se intercambia contra el EURIBOR a 6 meses durante el plazo establecido, en este caso a 5 años.

Los tipos de interés a largo plazo retroceden a niveles previos al discurso del ECB

Ayer Eurostats confirmó el dato de inflación (pdf, inglés) de la zona euro de febrero/2011 que se mantiene en el 2,4%* desde el 2,3% en enero/2011 como consecuencia del aumento de precio de las materias primas y las subidas de impuestos indirectos y especiales.

Por otro lado la crisis japonesa, junto con la posibilidad de que Portugal tenga que recurrir al fondo de rescate y la temporalidad de la subida de los precios del Brent / materias primas está conteniendo y haciendo retroceder los tipos de interés a largo plazo** a niveles de 2,82% previos (e inferiores) a la reunión del ECB (ver gráfico) de primeros de mes.

Esto podría ser una señal de cambio en la perspectiva de una subida de tipos de interés en la zona euro a principios de abril.

El spread de riesgo español a 10 años se mantiene por encima de los 200 bps mientras el portugués retrocedía ayer por debajo de los 450 bps.

Hoy el tesoro español emite a las 10:30 (hora Madrid) bonos a 10*** y obligaciones a 30 años con el objetivo de alcanzar los 3.500-4.000 M de EUR. También tendremos los datos de inflación de EEUU de febrero/2011 estimada en el 2% (1,6% en enero/2011).

El EURUSD cotiza en las inmediaciones de 1,3930, el Brent a 1 mes en 110,6 USD/barril mientras el Nikkei cede un 1,77%.

*En base interanual, en febrero/2010 estaba en 0,8%.
**Los tipos fijos que se intercambian con el Euribor a 6 meses a largo plazo (IRS).
*** En el mercado los 10 años cotizan a 5,17% recordamos el recorte de rating de Moodys de la semana pasada.

¿El mercado ya no descuenta subida de tipos en abril?

El empeoramiento ayer de la situación en Fukushima arrastró ayer las bolsas mundiales (como vemos en la siguiente imagen de ayer a las 18:25). Hoy el Nikkei avanza un 3,03% a pesar de que los niveles de radiación aumentan de forma alarmante por daños en la vasija del reactor número 3.

El mercado intercambia un tipo de interés* del 2,823% fijo contra el euribor a 6 meses durante 5 años, suponiendo un descenso desde los niveles del 3% que llegó a alcanzar tras el discurso de Trichet de este mes. Y es que el mercado podría estar descontando que finalmente no se suban los tipos.

El tesoro español adjudicó ayer un total de 5.500 M de EUR (6.170**), con fuerte demanda y tipos medios muy inferiores a la subasta anterior (ver datos entre paréntesis).

En letras a 12 meses adjudicó 3.972 M de EUR (4.970) al 2,128% (2,461%) con una demanda de 2,37x*** (2,08x) veces la oferta.

En el caso de las letras a 18 meses adjudicó 1.528 M de EUR (1.200) al 2,436% (2,938%) con una demanda de 3,51x (5,3x) veces la oferta.

El EURUSD cotiza en las inmediaciones de 1,3965 y el Dow Jones perdía ayer un 1,15% hasta los 11.855 puntos.

*Denominado Interest Rate Swap o IRS, por sus siglas en inglés.
**Resultados de la subasta a los mismo plazos de febrero/11
***También denominado ratio de cobertura.