¿Desencadenará la crisis del coronavirus una crisis de deuda como la de 2012?

No fue hasta mediados de 2014 que la prima de riesgo española a 10 años bajó de los 150bps; en 2012 la crisis económica y el aumento del gasto del gobierno español, ante la crisis financiera de 2008, había desencadenado dudas sobre la sostenibilidad de las finanzas públicas españolas y llegó el rescate parcial* solicitado en junio de 2012, pero la prima seguía subiendo, esta vez por las dudas sobre la pervivencia del euro hasta los 638bps en el caso español a 10 años.

Entonces a finales de julio de 2012 el ECB actuó, fue el día en que Draghi dijo que se haría todo lo necesario y las cosas comenzaron a mejorar (más o menos)... las compras de deuda, los hombres de negro, la austeridad... y el bajo crecimiento.

En Julio-20 las compras netas del ECB asciendieron a 2.920B EUR. Fuente: ECB

La lección aprendida es que 8 años más tarde se ha adelantado el dinero** por encima de los €2T para evitar la destrucción del tejido productivo ante la crisis económica provocada por el coronavirus.

La deuda seguirá creciendo (hasta el 342% del PIB mundial en 2020), los bancos centrales no pueden dejar de comprarla y esta fluye a las empresas pero el desempleo aumenta por la reducción de actividad provocada por el covid-19...  Las materias primas (Vg. oro) superan los máximos de 2011, las dudas comienzan a plantearse sobre el USD que es menos refugio que antes... y será un largo camino por el desierto...

No vamos a hablar aun de los recortes pero algún día habrá que pagar, si no los mercados financieros no nos van a dejar el dinero, ¿o esta vez sí?

La prima de riesgo española a 10 años se situaba en los 77bps (-1bps) colocando la rentabilidad del bono al mismo plazo en el 0,35% (+0,08), con el italiano en el 0,98% (+0,05), el alemán en el -0,42% (+0,11) y el de USA en 0,71% (+0,15).

Esta semana el IBEX ha cerrado con leves subidas a los 7154 (+203)  con el DAX en los 12.901 (+227) y el Dow Jones en los 27.931 (+498).

El EUR se ha apreciado casi una figura hasta los 1,1843 USD, mientras el Brent se mantuvo casi plano en los 44,95 USD por barril, correcciones en el oro de -78 USD hasta los 1.953 USD por onza troy y el BitCoin al alza en los 11.808 USD (+228).

¡Suerte y feliz semana!

*Para rescatar a los bancos gestionados por políticos.

**El programa del ECB es de 1350B de EUR y la Comisión Europea invertirá un total de 750B de EUR aprobados en julio de 2020.

Máxima vulnerabilidad en la economía española ante los 144 B** EUR de vencimientos de deuda de 2021

Fuerte empujón a la emisión de valores de deuda pública* por el Tesoro en 2020 hasta agregar +54,1 B** de EUR en lo que llevamos de año, situando el total de la emisión de valores de deuda pública en circulación en los 1.085,1 B de EUR. Niveles inéditos para la economía española.

Vencimientos de emisiones de valores de deuda. Fuente: Tesoro público

Si miramos la foto de vencimientos vemos, que en un entorno de mucha tensión sobre las cuentas públicas con el ratio deuda/PIB en el 120% (dependiendo de la caída del PIB de este año), el próximo año 2021 tendremos que renovar más de 144 B de EUR, una cifra anormalmente elevada (a la que habría que añadir (i) las emisiones de este año a 6 y 12 meses que elevarán esa cifra y (ii) el déficit del 2021).

Actualmente las emisiones a plazos inferiores a 10 años se financian a tipos negativos, por lo que tendremos que tener mucha seriedad en lo económico para que eso no cambie debido al fuerte impacto que implicaría en las cuentas públicas las subidas tipos sobre el pago de intereses de la deuda.

La prima de riesgo española a 10 años se situaba en los 78bps (-8bps) colocando la rentabilidad del bono español al mismo plazo en el 0,27% (-0,06), con el italiano en el 0,93% (-0,08), el alemán en el -0,51% (+0,02) y el de USA en el 0,56% (+0,03).

Leves subidas para el IBEX que cerraba esta semana en los 6.950 (+73), mientras el DAX lo hacía en los 12.674 (+361) y el Dow Jones en los 27.433 (+1.005).

El EUR se mantenía plano a 1,1788 USD, el Brent 1 USD arriba hasta los 44,66 USD el barril, fuerte subida del oro +65 USD a los 2.031 USD por onza troy y el BitCoin también al alza en los 11.580 USD (+309 USD).

¡Suerte y feliz semana!

*No toda la deuda publica son títulos de deuda, en el siguiente gráfico el desglose del cierre de 2019. La evolución de la deuda pública en España en 2019. Blanca García-Moral, Víctor González-Díez y M. Isabel Laporta-Corbera.

**Con B=billones me refiero a miles de millones

La recesión mundial se concreta en número de desempleados y caída del PIB con España a la cabeza

Esta semana teníamos una lluvia de datos negativos del 2º trimestre de 2020. Es un tsunami de realidad e impacto que refleja el aumento de la pobreza en todo el mundo por el impacto del coronavirus.

A la histórica pérdida de actividad al disminuir en 1.074.000 empleos (sin incluir las personas que están en los ERTEs, que a efectos estadísticos siguen ocupados), la mayoría de los cuales ha pasado a la inactividad y no al paro, que solo ha aumentado en 55.000 personas subiendo al 15,33%.

Se sumaban también los datos de PIB intertrimestral que dejaban a la Unión Europea (-11,9%) y a la eurozona (-12,1%) en recesión, al acumular dos trimestres consecutivos de caídas, con España a la cabeza cediendo un -18,5% (vs. -221,% anual) y Portugal detrás en un -14,1%.

Variación trimestral del PIB. Fuente: Eurostats

Conocíamos las históricas caídas del consumo 3% en la eurozona en el 1T mientras la inflación de julio-20 subía una décima al +0,4% en la eurozona, pero en España se registraba un -0,7% (estimado), con el componente de caída de precios de la energía durante el mes (y la fuerte apreciación del euro).

La prima de riesgo española a 10 años se situaba esta semana en 86bps (+7) colocando la rentabilidad del bono español, al mismo plazo, en 0,33% (-0,01), la italiana en el 1,01% (+0,02), la de alemania en el -0,53% (-0,08) y la de USA en 0,53% (-0,06).

Cesiones en las bolsas con el IBEX a la cabeza hasta los 6.877 puntos (-517), el Dax hasta los 12.313 (-526) y el Dow Jones hasta los 26.428 (-41).

El euro se apreciaba a 1,1779 USD, llegando a superar 1,19 en el intradía del viernes, el brent plano en 43,64 USD por barril, el oro al alza +72 USD hasta los 1.971 USD por onza troy y el BitCoin con alzas hasta los 11.271 USD (+1283 USD).

¡Suerte y feliz semana!

¿Acabará la deuda con el sistema financiero de predominancia del USD fundado en Bretton Woods?

Nuevas corrientes económicas anticipan que la impresión masiva de dinero por parte de la Fed (que solo de mar-20 a may-20 ha impreso $2,5 trillones), el auge de China y la crisis del modelo de la globalización están llevando al deterioro del USD como divisa refugio. 

No solo son los casos de Covid-19 los que están influyendo en el alza de los metales preciosos (oro y plata) o de la apreciación del EUR, la pandemia en sí misma está cambiando el modelo de estados y naciones (y como ejemplo, la recientemente aprobada emisión de bonos en la eurozona).

Click para ampliar la M3 en USA a may-20. Fuente: Fred.

El movimiento que estamos viviendo en el USD; bien podría ser la punta del iceberg, de un deterioro del sistema financiero fundado en Bretton Woods. El dólar USA no es ni mucho menos una reserva de valor, y el resto de divisas están valoradas en función del USD.

El aumento masivo de la deuda, que se situaría en el 342% a fin de 2020, en el sistema monetario internacional basado en el USD, es otra de las razones de insostenibilidad del mismo; ¿qué mejor para depreciar la deuda que hundir al USD?, ¿qué otra opción existe a seguir emitiendo deuda para que los países sostengan el modelo de crecimiento?

La prima de riesgo española a 10 años se situaba este viernes en los 79bps (-6bps) colocando la rentabilidad del bono español a ese plazo en el 0,34% (-0,06), con el italiano en el 0,99% (-0,18), el alemán el -0,45% (=) y el de USA en 0,59% (-0,06).

Cesiones en la bolsa española hasta los 7.294 puntos (-146), con el DAX en los 12.838 (-81) y el Dow Jones en los 26.469 (-202).

En esta semana el EUR se apreciaba más de 2 figuras hasta 1,1656 USD, mientras el Brent subía 0,60 USD a 43,78 USD por barril, el oro alcanzaba +77 USD hasta máximos históricos a los 1899 USD por onza troy y el BitCoin sube a 9.988 USD (+840 USD).

¡Suerte y feliz semana!

El ECB se apunta el tanto de bajar spreads y curvas de rentabilidad de bonos con la compra de deuda

Esta semana supimos que la inflación en la eurozona ascendía al 0,3%* en jun/20 (vs. 0,1% en may/20), con variaciones entre el +3,8% en Polonia al -2,2% en Chipre; la fuerte caída del crecimiento ( y de la demanda) no compensa los aumentos de precios por las restricciones en las cadenas de suministro.

Y según el ECB del pasado jueves esto seguirá siendo así, al menos hasta principios de 2021, y es que Lagarde sacaba pecho de las compras (realizas hasta jun/20) por valor de 360 Billones** de EUR de deuda, con cargo al PEPP por 1350 B de EUR (Programa de Compras de Emergencia), habrían aplacado las tensiones en los mercados financieros en los momentos iniciales de la pandemia (que de otra manera habrían subido los tipos con mucha fuerza).

El total de la deuda comprada (APP Net Assets Purchases) por el ECB ascendía a los 2.899 Billones de EUR a cierre de jun/20, con una subida cercana a los 100 Billones de EUR en un mes.

El tamaño de las compras del ECB alcanza los 2.899.000 millones de EUR
PSPP = deuda pública, CBPP=Bonos, CSPP=deuda privada, ABS=deuda garantizada con activos

El ECB valoraba positivamente el aumento de las emisiones desde entonces, así como la disminución de las curvas de tipos exigidas a las emisiones corporativas (grado de inversión en -80bps y high yield en -250bps) y el estrechamiento de los spreads en la deuda soberana.

La compra de deuda directamente por el ECB, también conocida como QE o impresión de dinero, ha ganado el round inicial contra coronavirus y el insostenible ciclo de deuda en el que estamos. Muchos Estados Miembros ya no se pueden permitir subidas de tipos de interés, una vez que el mercado conoce la debilidad no hay dinero en el mundo para contenerlo y la única posibilidad que queda, es la pérdida de valor.

La prima de riesgo española a 10 años se mantenía este viernes en los 85 bps (-3bps) con la rentabilidad del bono al mismo plazo en el 0,40% (-0,01), el italiano en el 1,17% (-0,05), el alemán en el -0,45% (+0,02) y el de USA en 0,63% (-0,01).

Leves subidas en el IBEX hasta los 7.440 puntos (+119), con el DAX en los 12.919 (+286) y el Dow Jones en los 26.671 (+596).

Subidas del EUR al calor de la negociación en la Comisión del paquete de Reconstrucción Europeo cotizando, esta semana, una figura arriba a 1,1431 USD, el brent plano en 43,12, el oro +11 USD hasta los 1.812 USD por onza troy y el BitCoin con leves caídas semanales a los 9.148 USD (-100 USD).

¡Suerte y feliz semana!

*Tasas de variación anualizadas
**Miles de millones

Las previsiones de verano concretan la caída del PIB español entre el -10,9% y el -12,8% para 2020 (sin más confinamiento)

Según la Comisión la eurozona ha operado un 25-30% por debajo de su capacidad, asimilando una contracción del -8,7% del PIB (vs -10,2% IMF) para 2020 con una recuperación del 6,1% en 2021 (bajo la asunción de que no hay nuevos confinamientos).

PIB 2001-2021. Fuente: Comisión Europea

Aprovechaba para empeorar la proyección de España en 1,5 p.p. para llevar el PIB de este año al -10,9% (english,pdf), la peor de toda la eurozona, cerca de la proyección del IMF del pasado mes de junio-20 que pronosticaba un -12,8% (english) y de la previsión del banco de España del -11,6% (pdf, en el escenario de recuperación gradual).

PIB, Inflación y Desempleo 2019-2022. Fuente: Banco de España

En consonancia con las lecturas del PMI que adelantan el entorno recesivo y apuntando a un fuerte aumento del desempleo al término de vigencia de los ERTE, que el Banco de España sitúa en el 19,6% para finales de año, mientras la inversión se recupera muy lentamente y el consumo no alcanzará niveles previos al confinamiento.

Durante la próxima semana tendremos noticias sobre el plan de emisión de bonos por 750.000 millones de EUR de la Comisión, fundamental para paliar esta fase de incertidumbre.

La prima de riesgo española a 10 años se mantenía este viernes en los 88bps (=*) con la rentabilidad del bono al mismo plazo en el 0,41% (-0,03), el italiano en el 1,22% (-0,03), el alemán en -0,47% (-0,03) y el de USA en 0,64% (-0,03).

Leves caídas en el IBEX a los 7.321 (-82), el DAX a los 12.633 (+105) y el Dow Jones en 26.075 (+248).

El EUR ganaba casi una figura cerrando a 1,13 USD, mientras el Brent subía medio dólar a 43,17 USD el barril, el oro cerraba la semana en los 1801 USD (+14 USD) cerca de máximos históricos y el BitCoin al alza en 9.248 (+171 USD).

¡Suerte y feliz semana!

*Las comparaciones siempre frente al cierre semanal anterior.

Según el PMI compuesto España ha entrado en recesión económica en jun-20

El primer trimestre de 2020 se salda con una caída del PIB español del -4,1% (pdf, INE) por la gran exposición a la pandemia del sector de restauración, ocio, hostelería y transporte de la economía española (especialmente grande en España, al 13% PIB) y el reducido tamaño de las empresas (< 5 empleados son 79% empresas en España).

El colapso continuó en mayo-20 (con valores PMI de 29,2 en mayo-20) y ahora intentamos volver a la "normalidad" con el PMI compuesto subiendo a 49,7 en junio-20, pero no se encuentran suficientes clientes por la contracción de la demanda (-3,7% y -0,4%) (que no se ha estimulado lo suficiente). 

Estos valores apuntan a la entrada en recesión** de la economía española en el 2T de 2020, la primera desde 2013; dependerá de su intensidad si estamos o no ante una depresión (una depresión es una caída del PIB del más del 10% o una recesión prolongada; sus huellas inciden sobre el nivel de producción y demanda estructural generando alto desempleo y quiebras de empresas).

Evolución interanual cada trimestre PIB ES. Fuente: INE

Con el riesgo de rebrote latente pero ausente en las previsiones (el IMF pronosticaba la semana pasada -12,8% para España en 2020), mientras otras economías vuelven al confinamiento y la OMS anuncia que lo peor está por llegar (english), parece optimista que la deuda pública se mantendrá en niveles del 115% según el Gobierno o del 120%.

El banco de España pronostica consolidación fiscal en la recuperación (pdf)

La prima de riesgo española a 10 años cerraba este viernes en los 88 bps (-5bps)*** llevando la rentabilidad del bono español a 10 años al 0,44% (-0,01),  el italiano se situaba en el 1,25% (-0,04) y el alemán subía al -0,44% (+0,04) y el de USA en el 0,67% (+0,03).

Ligeras alzas en los mercados de acciones con el IBEX cerrando en los 7.403 (+225), el DAX en los 12.528 (+439) y el Dow Jones en los 25.827 (+812).

El EUR se apreciaba ligeramente hasta los 1,1233 USD, el Brent subía 2 USD esta semana a los 42,77 USD por barril, la onza de oro troy se cambiaba +3 USD a los 1787 USD y el BitCoin se mantiene en los 9.077 USD (+28 USD).

*Interanual
**Definimos la recesión como dos trimestres de PIB negativo consecutivos.

***Todas las variaciones son respecto al viernes anterior, salvo el BitCoin que es respecto a la publicación anterior (porque no cierra los viernes).

¿Vamos a un modelo de períodos de libertad y confinamiento con fuerte asistencia económica del estado?

La Fed puso el dinero sobre la mesa, y el gobierno de USA lo utilizó para salvar sus mercados y para sostener el consumo de sus ciudadanos; se ve con claridad con los datos de mayo-20 y posiblemente se confirmará con los de junio-20.

En el mes de april-20 veíamos un incremento de los ingresos personales del 10,8%* en USA, debido al cheque(english) del gobierno ($1.200/persona), pero más tarde en may-20 volvía a caer un -4,2%, según la BEA, por el descenso de las ayudas gubernamentales y a pesar de beneficios adicionales por desempleo ($600/semanales hasta el 31 de julio).

% var. mensual en ingresos personales. Fuente: US BEA

Sin embargo la reapertura económica que impulsaba el consumo en may-20 en un 8,2%** (el alza más relevante desde 1959, pdf, english) compensando parcialmente la histórica caída de abril-20 del -12,6%, podría ahora retraerse ante el fuerte aumento de casos de covid-19 en USA (+177k casos/diarios 27-junio).

% var. mensual en consumo. Fuente. US BEA

Además esta semana el IMF pronosticaba*** una caída en el PIB de USA del -8% en 2020 con una recuperación del 4,5% en 2021. Un largo camino por el desierto si se producen rebrotes, nuevos confinamientos... algo que la Fed parecía descontar en su última reunión.

La pregunta es: ¿durante cuanto tiempo se sostendrá la fuerte asistencia de los estados en un escenario sin vacuna y con rebrotes?, ¿lo soportará la deuda?

Los mercados de deuda apuestan a la continuidad de la crisis con la prima de riesgo española a 10 años se situaba en los 93bps (+3) colocando la rentabilidad de la deuda al mismo plazo en el 0,45% (-0,03), con la italiana en el 1,29% (-0,06), la alemana en el -0,48% (-0,06) y la de USA en el 0,64% (-0,05).

Caídas en los mercados de acciones con el IBEX cerrando la semana en los 7.178 (-236), el DAX en los 12.089 (-241) y el Dow Jones en los 25.015 (-856).

El EUR se apreciaba media figura cerrando a 1,1218 USD, el Brent 1 USD abajo en los 40,73 USD por barril, el oro al alza 28 USD hasta los 1784 USD por onza troy y el BitCoin con caídas hasta los 9.049 USD (-313 USD).

¡Suerte y feliz semana!


*Respecto al mes anterior
**A pesar de que el desempleo pasaban del 4,4% en marzo-20 al 14,7% en abril-20, se rebajaban ligeramente al 13,3% en mayo-20, al crear 2,5M de empleos en un mes.
***Las previsiones de PIB que conocimos esta semana del IMF.

La deuda mundial ascenderá al 342% del PIB mundial a finales de 2020

Según los datos del IIF la montaña de deuda global en 2019 subía a 255T (trillones) $ al 322% sobre el PIB y con proyecciones de crecer hasta el 342% en 2020 debido a la crisis del coronavirus (en más de +87T $ respecto a la deuda de 2008).

Algo a lo que ninguna economía ha permanecido ajena, en España con el aumento del déficit hasta el 10,3% en España, la deuda española prevista para 2020 se sitúa en el entorno del 120% en máximos históricos.

Con los tipos de interés en cero la capacidad de los bancos centrales para estimular la economía se ve muy limitada, por ello se han visto obligados a imprimir (digitalmente) dinero, comprando activos financieros* (QE) en cantidades ingentes (+2T $ la Fed y +1,6T € el ECB) (+ programa de la Comisión Europea).

Los ciclos de la deuda. Fuente: Big debt crisis

Según Ray Dalio** estaríamos agotando el ciclo de la deuda a largo plazo (75-100 años) acelerado por la pandemia, al llegar a la parte en la que la deuda sube más rápido que los ingresos (erosionando la capacidad de repago de la deuda y de gasto futuro***), el agotamiento de la efectividad de la política monetaria (haciendo necesaria la coordinación fiscal) y la erosión del dinero como almacén de valor

El desapalancamiento sucede como consecuencia de la incapacidad para seguir aumentando la deuda (en el gráfico, la bajada en la curva de largo plazo), la reducción del consumo, menos ingresos empresariales... y la austeridad: siendo sus soluciones la combinación de la reestructuración de la deuda (deflaccionista) y la impresión de más dinero (inflacionista) para volver a llevar el crecimiento del PIB por encima del crecimiento de los intereses de la deuda.

La prima de riesgo española se situaba esta semana en los 90bps (-13bps) con la rentabilidad del bono, al mismo plazo, en el 0,48% (-0,11) mientras el italiano se colocaba en el 1,35% (-0,11), el alemán en el -0,42% (+0,02) y el de USA en el 0,69% (-0,01).

El IBEX subía a los 7.414 puntos (+122), con el DAX en los 12.330 puntos (+381) y el Dow Jones en los 25.871 (+266).

El EUR se dejaba media figura cerrando en 1,1176 frente al USD, con el Brent 8 USD abajo hasta los 41,96 USD por barril, el oro subiendo 19 USD hasta los 1.756 USD por onza troy y el BitCoin en los 9.362 USD (-75 USD).

¡Suerte y feliz semana!

*La Fed esta semana anunciaba que prestaría directamente a pymes.

**Economista, administrador de fondos, filántropo... que ha analizado en profundidad las crisis de deuda a lo largo de la historia, con énfasis en los años 30, y al hilo del cual a semana pasada uno de los periodistas le preguntaba a Powell de la Fed, sobre las similitudes de la crisis actual con la Gran Depresión.

***Para cualquier gasto hay dos posibilidades, pagar con dinero, lo cual termina la transacción, o pagar con crédito (que postpone el pago). La incapacidad de aumentar el crédito supone una mayor necesidad de dinero hoy.

La Fed proyecta un largo camino por el desierto hasta 2022 si no hay rebrote

Esta semana tuvimos la reunión de la Fed (ver vídeo, english), que echó un jarro de agua fría sobre los mercados al proyectar una larga recuperación del empleo hasta más allá de 2022; Jerome Powell prevee que va a ser complicado y lento recuperar 20 millones de puestos de trabajo*.

La Fed mantendrá al máximo la expansión monetaria* (+2T USD en 2 meses, ver datos M3, USA) durante el tiempo necesario para mitigar los efectos y limitar los daños estructurales en USA concretados en bancarrotas familiares (largos períodos de elevado desempleo o la reducción de la fuerza de trabajo) y la desaparición de gran número de empresas (pymes)**.

El presidente de la Fed en su comparecencia esta semana

En sus nuevas proyecciones la Fed incluye la hipótesis del control de la pandemia(algo de lo que hay muchas dudas), con crecimiento en la segunda mitad del año y años venideros; por eso los próximos meses van a ser cruciales, para entender la dimensión de lo que está ocurriendo y cómo utilizar mejor el arsenal monetario.

Proyecciones de la Fed, 10-06-2020

Viéndolo en perspectiva el tamaño de la respuesta de la Fed languidece el histórico programa de compra del ECB (+1,6T EUR), aunque está claro que el tamaño del mercado USD es mucho más grande que el del EUR.

Huída a activos refugio que ocasiona un fuerte alza de la prima de riesgo española a 10 años que se situaba esta viernes en los 103bps (+20bps) con la rentabilidad del bono en el entorno de 0,59% (+0,04), mientras el italiano está en el 1,44% (+0,03), el alemán en -0,44% (-0,16) y el de USA en 0,70% (-0,20).

Fin del ciclo de subidas con la caída en las bolsas con el IBEX cerrando esta semana en los 7.292 (-580 puntos, -7,4%), el DAX en los 11.949 (-538, -4,3%) y el Dow Jones a los 25.605 (-1.505, -5,6%) (después de que Nasdaq llegara a máximos históricos en los 10.000 puntos).

El EUR pierde media figura hasta 1,1256 USD, el Brent pierde 3 USD cerrando en 38,95 USD por barril, el oro al alza 49 USD a los 1.737 USD por onza troy y el BitCoin cede posiciones a los 9.437 USD (-243 USD).

¡Suerte y feliz semana!

*Hablamos de tipos cerca de 0 e inmensas compras de deuda, al igual que replica el ECB.

**Powell no considera La Gran Depresión como un buen ejemplo de lo que puede pasar o de lo que está pasando... Hay diferencias fundamentales, la respuesta fue muy rápida y fuerte ahora, la economía está en un buen lugar ahora, el origen es distinto, el sistema financiero está más capitalizado.

Salto al vacío del ECB que aumenta su programa de compra de deuda hasta los 1.610.000 millones de EUR

Sensación de vuelta a la "nueva normalidad" en los mercados mientras el euro también reacciona al alza debido al fuerte aumento de la carga de los programas de compras de activos del ECB* hasta los 1.610.000 millones de EUR, anunciado por Lagarde este jueves**, desde los 1.030.000 millones de EUR anunciados en su reunión de mayo. En el gráfico (abajo) vemos que el ECB ya acumula 2.800.000 millones de EUR en compras de activos.

Sus previsiones son una caída del PIB del -8,7% en 2020 y una recuperación del 5,2% en el 2021 con la inflación en el +0,3% en 2020 y en el +1,2% en el 2021; en línea ya con el resto de organismos internacionales.

La intención es crear un gran muro de contención para recuperar el crecimiento, financiar el estado de bienestar y mantener bajos los tipos de interés de las deudas nacionales (V.g. de las emisiones de deuda españolas en mayo-20 el ECB adquirió el 23,71%***); el euro como herramienta para evitar la recesión económica y la pobreza mientras esa bola inmensa de deuda, se amontona en cantidades ingentes.

El tamaño de las compras del ECB ya supera los 2.800.000 millones de EUR
PSPP = deuda pública, CBPP=Bonos, CSPP=deuda privada, ABS=deuda garantizada con activos

En el intercambio, más creación de Europa, mayores aportaciones a los presupuestos europeos... y una sensación de vértigo inmensa, ojalá sepan lo que hacen. El mismo dinero con el que nos pagan los salarios y en el que tenemos nuestros ahorros, se imprime digitalmente a doble dígito mientras la economía decrece. No es alentador, es una receta fallida.

Parece ineludible que dejemos de creer en el valor de ese dinero (sobre todo cuando no eres el USD, con una enorme demanda exterior), imprimir mucho dinero es una solución fácil, que solo ha traído a la historia económica problemas: en forma de inflación, de burbujas de activos... y de pobreza para los trabajadores.

La prima de riesgo española a 10 años bajaba a los 83bps (-28bps) colocando la rentabilidad del bono español a 10 años en el 0,55% (-0,01), el italiano en el 1,41% (-0,06), el alemán al -0,28% (+0,17) y el de USA en el 0,90% (+0,25).

Subida semanal de las bolsas con el IBEX ascendiendo hasta los 7.872 puntos (+776, +10,9%), el DAX a los 12.487 puntos (+901, 7,8%) y el Dow Jones a los 27.110 (+1727, +6,8%)

Nueva subida de dos figuras en el euro hasta los 1,1291 USD, con el Brent al alza 4 USD hasta 41,97 USD por barril, el oro a la baja 43 USD a los 1.688 USD por onza troy y el BitCoin arriba a los 9.680 USD (+120 USD).

¡Suerte y feliz semana!

*El Programa de Compras de Emergencia (PEPP) desde los 750.000 millones hasta los 1.350.000 millones de euros y en el Programa de Compra de Activos (APP) pasa a un ritmo mensual de 20.000 millones de euros al mes + 120.000 millones de euros de libre disposición y pasa de finalizar en diciembre-20 a hacerlo en junio de 2021.

**Esto se une a las negociaciones de la Comisión para su fondo de reconstrucción europea de 750.000 millones de EUR

***Según el Tesoro Público Español el pasado mes de mayo-20 se emitían 21.416 millones de EUR en emisiones de deuda pública (a distintos plazos) de los que el ECB suscribió 5.078 millones de EUR, es decir el 23,71% de la deuda emitida en mayo-20 fue adquirida por el ECB, que ya acumula 275.970 millones de EUR emitidos por España.

La Comisión Europea propone emitir 750.000 M de EUR de deuda en los mercados

Con algunos países al límite de su capacidad de emisión de deuda (a pesar de las compras del ECB), la UE mueve ficha... Y como no podía ser de otra forma, requiere de emisión de más deuda, el más potente superglue y en cantidades astronómicas; el cuento de nunca acabar, empapelamiento masivo...

Así esta semana la Comisión Europea propuso su programa de recuperación y reparación de daños llamado Próxima Generación EU* de 750.000 M de EUR** (pdf, english) (la inversión se concreta en €500.000 M vía subsidios y €250k en préstamos a países) y además 1.100.000 M de EUR de gasto proveniente de los presupuestos de entre 2021-2027.

Ursula Van der Leyen en la Comisión Europea

Un ambicioso programa que supera la propuesta franco-alemana (500.000 M de EUR) y que la Comisión Europea, encabezada por su presidenta Ursula Van Der Leyen, tendrá que negociar con los países miembros para aprobarlo en el Consejo del 18-19 de junio.

Este programa se financiaría*** con emisión de deuda en los mercados financieros, utilizando el AAA rating de la Unión Europea, y se devolvería entre 2028 y 2058; implicando un futuro aumento de las aportaciones de los países al presupuesto comunitario y, en definitiva, la mutualización de deuda. cuyo punto clave será la condicionalidad**.

Esta semana la prima de riesgo española a 10 años se situaba en los 101 bps (-10) colocando la rentabilidad del bono español a 10 años en el 0,56% (-0,06), el italiano en el 1,47% (-0,12), el alemán en -0,45% (+0,04) y el de USA en 0,65% (-0,01).

Semana de subidas en bolsa mientras los casos de coronavirus descienden y se establece la nueva normalidad: con el IBEX cerrando en los 7.096 (+399), el DAX en los 11.586 (+513) y el Dow Jones en los 25.383 (+918).

Subidón en el EUR, por la propuesta de la Comisión, de 2 figuras hasta los 1,1104 USD, el brent 2,5 USD arriba a los 37,73 USD por barril, el oro cedía 3 USD a los 1.731 USD por onza troy y el BitCoin al alza hasta los 9.560 USD (+288 USD).

¡Suerte y feliz semana!

*Sí, como el título de la secuela de Star Trek.

**Se canalizaría a través de los programas de la UE y en base a tres pilares; (i) apoyo a la inversión y reformas (verde, digital e inclusivo), (ii) incentivos al sector privado y (iii) sanitario y preparación tras la crisis

***El primer paso es autorizar el aumento del techo de recursos propios por encima del 2% de EU del Gross National Income.

Según el Banco de España la deuda pública podría subir hasta el 120% en 2020

Hubo un tiempo en que las alzas de la inflación avisaban de recalentamiento y de las subidas de tipos, actualmente la inflación nos avisa del enfriamiento de la economía.

Los datos de desempleo (14,41% en la EPA del 1T), crecimiento del PIB y niveles de deuda están preparando una tormenta perfecta de la que solo una política responsable, el ECB (con sus compras) y los posibles programas de la Comisión Europea nos pueden proteger.

Pues bien, los datos de inflación armonizada de Eurostats del jueves pasado muestran la mayor caída en España de entre los grandes de la eurozona*, hasta el -0,7% en abril-20 desde +0,1% en mar-20 y +0,9% en feb-20.

Control temperatura de cámara térmica en una aeropuerto.

Tras la estimación del INE de una caída del -4,1% en el 1T20 (var. anual), este martes, el gobernador del Banco de España, estimaba ante el Congreso (pdf) que el PIB se contraería entre el -9,5% y el -12,4% en 2020**, cerca de los rangos que barajábamos en abril-20(vs. el -9,2% del Gobierno y -9,4% de la Comisión Europea).

Con este pelaje la deuda se situaría entre el 115%-120% del PIB en 2020 (en línea con las previsiones), mientras esta semana sabíamos que la deuda pública española alcanzaba un nuevo record histórico al llegar a los 1.224 miles de millones de EUR (situándose cerca del 110% sobre PIB de 2019).

Esta semana la prima de riesgo española a 10 años se situaba en los 111bps (-18bps) colocando la rentabilidad del bono en el mismo plazo en el 0,62% (-0,13), con el italiano en el 1,59% (-0,27), el alemán en -0,49% (+0,05) y el de USA en 0,66% (+0,02).

Las bolsas subían con el IBEX hasta los 6.697 (+123), el DAX a los 11.073 (+608) y el Dow Jones a los 24.465 (+780).

El EUR se cambiaba una figura arriba por 1,0903 dólares americanos tras intentar superar el 1,10 mientras el Brent subía 2 USD a 35,21 USD por barril, el oro cedía 19 USD a los 1.734 USD por onza troy y el BitCoin bajaba ligeramente a los 9.272 USD (-246 USD), tras un movimiento de bitcoins de una cartera originaria de 2009.

¡Suerte y feliz semana!


*Debido a que:

(1) Mayor peso de hostelería, restauración, ocio, transporte, comercio minorista sobre la economía española, que llega al 25% (vs. 20% UEM),
(2) El pequeño tamaño de las empresas españolas, en las que el 90% tenían menos de 10 trabajadores (vs. 75% en Alemania) y que las hace más susceptibles de tener menor músculo financiero para soportar la inactividad, y
(3) La mayor temporalidad que alcanza hasta el 26% de los trabajadores (vs. 16% en Italia).

**Eso sí en 2021 llegaría una recuperación de entre el 6,1% y 8,5%

El #halving de #BitCoin reduce su tasa de emisión al 1,79% mientras #ECB y #Fed suben su M3 al 7,5% y al 10,97%**

El agregado monetario M3* es la mejor aproximación a la cantidad de dinero en circulación, aumenta en función de la creación de dinero de los bancos centrales, en teoría debería estar en consonancia con la creación de riqueza, pero es la principal herramienta de política monetaria.

El dinero aparece de la nada, mágicamente, al no estar respaldado por oro o por activo alguno sino por la confianza del consumidor en su valor. Los bancos centrales tienen capacidad ilimitada de imprimir dinero, lógicamente cuanto más dinero se imprime, menos vale éste (a eso se le denomina inflación) en relación a otros activos con la oferta limitada (Vg. el oro o el BitCoin).

La M3 de la Fed en cantidad de USD. Fuente: Fred

Esta semana conocíamos que la Fed había impreso 600.000 millones de USD en marzo/2020, un nuevo récord en un solo mes, con una tasa de creación de dinero, M3, que alcanzaba el 10,97%** tal y como se ve en el gráfico de la Fed.

El ECB tampoco se quedaba atrás y la M3 del euro ascendía al 7,5% interanual en marzo-2020, desde un 5,5% en el mes anterior.

La M3 del ECB en % variación anual. Fuente: ECB

La semana pasada ocurría el tercer halving de BitCoin, que es la reducción en la tasa de crecimiento en el número de BitCoins, al 1,79% anual (english), según está programado en su código de emisión. Además reducía su Stocktoflow (o tiempo necesario para producir la cantidad actual de stock de BitCoin en circulación) a niveles del oro.

Esta semana la prima de riesgo española a 10 años ascendía a los 129bps (+6bps) con la rentabilidad del bono al mismo plazo en el 0,75% (-0,04) mientras el italiano se situaba en el 1,86% (+0,02), el alemán en el -0,54% (=) y el de USA en el 0,64% (-0,04).

Caídas en las bolsas con el IBEX cerrando el viernes en los 6.474 (-309), el DAX hasta los 10.465 (-439) y el Dow Jones a 23.685 (-646).

Esta semana el EUR se mantiene plano cambiándose por 1,0820 USD mientras el Brent asciende 2 USD a los 32,84 USD por barril, el oro subía 49 USD hasta los 1.753 USD por onza troy y el BitCoin sube a los 9.518 USD (+764 USD).

¡Suerte y feliz semana!

*Dinero en circulación más depósitos a 1 día (M1) + depósitos con vencimiento inferior a 2 años o cancelables con un preaviso menos a 3 meses (M2) + acuerdos de recompra, acciones o participaciones del mercado de dinero y deuda emitida con vencimiento inferior a 2 años (M3) [definición del ECB].

**Respecto al año anterior.

Pataleta del TC Alemán sobre los €2,9T* de deuda soberana comprados por el ECB desde 2015 (y el nuevo programa añadirá +€1T*)

Según el Tribunal Constitucional Alemán (TCA) las compras de deuda pública que efectúa el ECB exceden sus competencias, poniendo en duda el principal salvavidas para España, que necesitará financiar un déficit estratosférico este año de  más de €115.671M. Las reacciones desde el TC de Justicia de la UE (english), único ente competente, y desde el ECB han sido rápidas (english), pero está claro que ha levantado viejos enfrentamientos desde las autoridades europeas.

La enorme expansión monetaria realizada por el ECB desde 2015 de hasta €2,9T* pone en jaque a las alas conservadoras alemanas que creen que: "Es muy posible que la propia existencia del euro se ponga en cuestión en otros estados miembros de la Unión, porque cada Tribunales Constitucional nacional puede decidir por sí mismo" según Wolfang Schaueble**, miembro del Bundestag.

Y es que el recién aprobado programa de compra de activos (APP) por hasta €35.000M/mensuales y el Programa de Compras para la Pandemia (€750.000M) planea elevar aun más esas compras, además de subvencionar con tipos negativos a los bancos compren deuda soberana ha disparado todas las alarmas, en un momento, en el que parece imposible que esto pudiera prender a nivel político en la eurozona.

Nuevos estímulos tras los viejos estímulos. Fuente: Gecko Research

Esta semana la prima de riesgo española a 10 años se situaba en los 123bps (-7bps) colocando la rentabilidad del bono a 10 años en el 0,79% (+0,08), mientras el italiano se situaba en el 1,84% (+0,08), el alemán en -0,54% (+0,05) y el de USA en 0,68% (+0,07).

Las bolsas cedían posiciones con el IBEX cerrando este viernes en los 6.783 puntos (-139), el DAX en los 10.904 (-43) y el Dow Jones hasta los 24.331 (-392).

El euro perdía esa figura y media, ante la expectativa de que USA se recupere más rápido y la división europea, hasta los 1,0839 USD, el Brent subía 1 USD hasta 30,88 USD por barril, el oro bajaba 6 USD hasta los 1.704 USD por onza troy y el retrocede tras alcanzar los $10k esta semana a los 8.754 USD (-299 USD) justo antes de llegar al halving.

¡Suerte y feliz semana!

*1 T = 1 trillón = 1.000.000 millones.

**Lo recordamos como primer ministro de Finanzas en Alemania tras las crisis financiera, y sus críticas a los países del Sur de Europa (sobre todo respecto al rescate de Grecia).

El gobierno proyecta un déficit de 115.671 millones de euros (2020) que financiará el ECB y los bancos

Malos datos previstos. Este viernes conocíamos que la proyección del Gobierno del déficit público en España para el 2020 será de 115.671 millones* de EUR (vs. 33.223 M de EUR en 2019) elevando el déficit al 10,3% y la deuda pública al 115,5% del PIB (cerca de la previsión del 120%), con el PIB cediendo un -9,2% en 2020 (en línea con el IMF) para subir un 6,8% en 2021 y el desempleo en el 19%.

El escenario macroconómico enviado por el gobierno a Bruselas. Fuente. Mineco.

Grandes números, que suponen una necesidad de emisión de deuda adicional de más de 72.000 millones de euros, y la pregunta es ¿quién comprará esa deuda?, ¿se contendrá la prima de riesgo o subirán aún más los costes por intereses para el Estado?

Pues todo se reduce al ECB, será el banco central quien arregle la papeleta en esta primera fase según las palabras de Lagarde del pasado jueves (english):

(1) comprará los activos por hasta 1 trillón de EUR usando el:

- Programa de Compra de Activos (APP**) hasta 35.000 millones de euros al mes, hasta final de año

- Programa de Compras de Emergencia Pandémica (PEPP***) hasta 750.000 millones de euros

(2) insta a los bancos a pedir prestado para comprar activos (deuda) por hasta 3 trillones de EUR, con los programas TLTRO III y PELTROS, a tipos negativos y con un amplio rango de colaterales.

Para que todo esto funcione es fundamental, la salida en V asimétrica o en U, que no estemos en una crisis de carácter permanente, tal y como esperaba Lagarde, que no haya recaídas es lo más importante, si no nadie nos salvará del rescate.

Esta semana la prima de riesgo española a 10 años cerraba en los 130bps (-12bps) colocando la rentabilidad del bono a 10 años en +0,71% (-0,23), el italiano en 1,76% (-0,07), el alemán en -0,59% (-0,11) y el de USA en 0,61% (+0,01). 

Las bolsas subían con el IBEX este viernes en los 6.922 puntos (+309), el DAX en los 10.861 (+525) y el Dow Jones con una ligera caída a 23.723 (-53).

El euro se apreciaba una figura y media cambiándose por 1,0981 USD, el Brent subía un par de USD hasta los 26,61 USD por barril, el oro bajaba 35 USD hasta 1.710 USD por onza troy mientras el BitCoin sube a los 9.053 USD (+1.403 USD).

¡Suerte y feliz semana!

*Ver presentación del gobierno (pdf).

**Asset Purchase Programme.

***Pandemic Emergency Purchase Programme.

A pesar de las compras del ECB la prima de riesgo española a 10 años llega a los 153 puntos básicos

Vivimos en la excepcionalidad, con el dinero tomando refugio en el USD, el oro y "nuevos" activos que resisten, como el BitCoin (debido a la potencial pérdida de valor de las divisas y la previsible salida inflacionista de la crisis).

En el otro lado, la certeza de la menor actividad económica futura afecta al crudo, que llegó a cotizar en -40,32 USD/barril*, el aumento de los niveles de deuda (vg. en España al 120% PIB) que empuja con fuerza las primas de riesgo (vg. la española llegaba el 22-04 a los 153bps y la italiana el 21-04 a los 264bps) y los mercados de acciones titubean, antes de separar el grano de la paja (ya que, evidentemente, hay perjudicados y beneficiados). 

Nadie sabe cómo será la segunda oleada, pero ya está afectando a países que rebajaron el confinamiento (Singapore, China, Japón...) y esta semana, Angela Merkel, ha avisado que "no estamos al final de la pandemia sino al principio"**. Imagínense el tamaño de la factura a nivel de PIB, solo en España, tampoco se sabe.

Consejos de 1918 para no contagiarse. Fuente: Salt Lake Tribune

Es cada vez más evidente que habrá un cambio geopolítico. El partido comunista Chino ocultando los datos de la gravedad del brote y retrasando su comunicación al resto del mundo, ha, como poco, facilitado la expansión del coronavirus (Vg. ver vídeo periodista chino), que ha provocado miles de muertos y cerrado las principales economías mundiales. El futuro es inevitable.

La prima de riesgo española a 10 años cerraba la semana en los 142bps (+13bps) colocando la rentabilidad del bono español al mismo plazo en el 0,94% (+0,13) mientras el italiano se situaba en el 1,83% (+0,04), con el alemán en -0,48% y el bono USA en 0,60%.

El IBEX cerraba la semana en los 6.613 puntos (-262), mientras el DAX lo hacía en los 10.336 (-289) ante la aparente indefinición y la forma de rescate con condiciones del Fondo de Recuperación Europeo. El Dow Jones cerraba en 23.775 puntos (-467).

Se cambiaban 1,0821 USD por cada EUR, es decir media figura a favor del USD, con el Brent 4 USD abajo hasta los 24,81 por barril, el oro +49 USD hasta los 1.745 USD por onza troy y el BitCoin en los 7.650 USD (+472).

¡Suerte y felices paseos ; -)!

*Por la falta de capacidad y coste de almacenar el crudo a futuro, sobre los futuros de mayo.

**En declaraciones sobre el coronavirus. Nuestro modo de vida no va a volver a ser el mismo (al menos hasta tener medicación o vacuna).

El PIB español podría contraerse desde el 8% del IMF hasta un 12,6% en 2020

Lluvia de números. Esta semana conocimos las previsiones del IMF, según las cuales el Gran Confinamiento significará una contracción del PIB global del -3% (Vs+3,3% en la previsión anterior), considerando que la pandemia se desvanece y en el segundo semestre se desescala el confinamiento*, con un rebote en 2021, de hasta el 5,8%.

Escenario: medidas de contención con éxito. Fuente: IMF

La OCDE indicaba, hace varias semanas, un impacto de 2 puntos de PIB por cada mes de confinamiento, mientras el ECB daba palos de ciego en sus previsiones de mediados de marzo-20.

En el último informe de McKinsey cuantifican la caída global entre el -1,5% y el -4,7%; en el mejor escenario se confina a la población entre 2-3 meses y en el peor, el virus resurgiría, limitando la recuperación global.

Escenario: recurrencia del virus (A1). Fuente: McKinsey, 13-04-2020

En el caso de España*, especialmente afectado por la virulencia del brote y la dependencia del sector servicios y de hostelería/turismo, la caída del PIB sería del -8% (Vs. +1,6% en la previsión anterior IMF) (similar a la BBVA Research) mientras que el informe de McKinsey cifra la caída del PIB en España entre el -4,6% y el -12,6% (dependiendo, como antes, de si el virus se contiene o si hay recurrencia).

La prima de riesgo española a 10 años se situaba este viernes en los 129bps (+16) colocando la rentabilidad del bono español a 10 años en el 0,81% (+0,04), con el italiano en el 1,79% (+0,21), el alemán en -0,48% (-0,12) y el de USA en 0,64% (-0,08).

El IBEX cedía posiciones cerrando este viernes en los 6.875 (-195), el DAX en los 10.625 (+61) y el Dow Jones en los 24.242 (+523).

Esta semana el euro cedía media figura hasta los 1,0876 USD, ante rumores de nuevas medidas de Trump y esperanzas por pruebas clínicas con el remdesivir (Gilead), el Brent 3,5 USD abajo hasta los 28,34 USD por barril, el oro 58 USD abajo hasta los 1.694 USD por onza troy y el BitCoin arriba +331 USD en los 7.178 USD.

¡Suerte y feliz semana!

*El cuadro macroeconómico sigue sin actualizarse desde el 11 de febrero