En el 2º trimestre la inflación debería subir al compás de los precios de la energía

Esta semana conocimos el decepcionante dato de inflación en España, que el INE estima para marzo-18 en el 1,2%* (pdf), una décima más que en feb-18 en la que influyen la subida de precios de hostelería de cara a Semana Santa y el ascenso de los precios energéticos.

El año pasado por estas fechas el brent cotizaba en 52,83 USD mientras hoy lo hace en 69,44 USD por barril, esto supone un ascenso del 31,4% que en los próximos meses (hasta jun-18) se agravará (dada la caída de precios del 2T del año pasado**) y que deberíamos notar en los precios. 

Aunque no es consuelo lo había dejado caer Draghi en su rueda de prensa tras la reunión de política monetaria de marzo, pero los bajos niveles de inflación con semejante subida de precios energéticos, buenas expectativas y niveles de crecimiento en el entorno del 3% (en España***) dan credibilidad a la teoría del "shock de oferta".

Recordamos además que en la Eurozona el PMI Compuesto de mar-17 se situaba en 55,3 (pdf) (vs 57,1 en feb-18) registrando cierta ralentización del ritmo de crecimiento.

Tendremos que esperar a los datos desagregados para ver la inflación subyacente.

Allá vamos. Fuente: Okdiario

Veremos que nos depara a nivel macro la semana que viene: con la inflación de la Eurozona junto con ADP de USA el miércoles y tasa de desempleo USA el viernes,  y si tendremos más intervenciones para depreciar el USD.

Esta semana la prima de riesgo del bono español a 10 años bajaba 7bps a los 66bps situando la rentabilidad del bono en el 1,15% (-0,10), con el italiano en el 1,74% (-0,13) y el de USA en 2,74% (-0,07).

Buena semana para las bolsas con el IBEX ascendiendo hasta los 9600 (+207), el DAX hasta los 12.096 (+210) y el Dow Jones en 24.103 (+570).

El USD se ha apreciado ligeramente hasta los 1,2320 frente al EUR, el brent medio dolar abajo hasta 69,44 USD por barril, el oro 22 USD abajo hasta los 1325 por onza troy y el Bitcoin muy abajo en los 6518 USD (-2040 USD).

¡Suerte y feliz semana!



*Anualizada
**Que en jun-17 llegó a tocar los 44,35 USD por barril.
***El PIB se situaba en el 3,1% para el 2017 según el INE. En Alemania esta semana Destastis publicó una subida de dos décimas en la inflación alemana de mar-18 hasta el 1,6% (E1,7%).

Un cóctel imprevisible en USA que puede "llevar" al USD a niveles inéditos desde 2014 frente al EUR

En la flácida comparecencia de Jerome Powell de este miércoles ha quedado claro que los tipos de interés en USA seguirán subiendo lentamente pero nada más. Parece gallego (con todo el amor), no se sabe si sube o si baja la escalera, al igual que ante el Congreso ejercía de prestidigitador de la palabra ante las preguntas de la prensa.

Las expectativas de 3 o 4 subidas este año están muy igualadas entre los miembros del FOMC*, y eso decepciona. Dicen que depende de la inflación que no termina de responder y de los efectos expansivos de la reforma fiscal que aun están por determinar. Demasiado volátil.

La Fed sube los tipos de interés en USA 25bps, por primera vez en 2018 (english), hasta el rango 1,50-1,75% y las proyecciones suben dos décimas hasta el 2,7% en el PIB pero se quedan en el 1,9% en inflación con el desempleo con objetivo en el 3,8%.

Entre Jerome Powell y Trump está el juego. Fuente: AP Photo

El recrudecimiento de una potencial guerra comercial con China** junto con la indefinición de la Fed sostiene un dólar insuficientemente débil que hace daño a los tenedores de treasuries (bonos del tesoro USA, según el tesoro americano/Fed son mayormente chinos), a los exportadores europeos y que no le da la vuelta al abultado déficit comercial*** de USA.

Todos insatisfechos mientras en el resto de bancos centrales del planeta siguen de cerca la evolución de este cóctel de imprevisibles efectos, particularmente el ECB que ve en una fuerte depreciación del USD un riesgo desinflacionista (prevista para el 1,4% en 2018) y reductor del crecimiento (previsto para el 2,4% en 2018) para la eurozona.

Ya hemos comenzado a ver en los primeros datos macro europeos de marzo, esta semana, una confianza ZEW reduciéndose (tras el batacazo del EURUSD de 1,20 a 1,25 en febrero) y en los indicadores adelantados PMI, que también reaccionaron a la baja (tanto en Alemania como en la Eurozona).

Si consiguen llevar el EURUSD a niveles inéditos desde 2014 en 1,30 es muy probable que se ralentice**** la normalización monetaria en la eurozona. Otros argumentos pero los mismos efectos, seamos precavidos.

La rentabilidad del bono español a 10 años bajaba 5bps hasta los 73bps situando la rentabilidad del bono en el 1,25% (-0,10), con el italiano en 1,87% (-0,10) y el de USA en 2,81% (-0,03).

Mala semana para las bolsas. El IBEX35 ha perdido 368 puntos para cerrar en los 9.393 el pasado viernes, mientras el DAX ha hecho lo propio hasta los 11.886 (-503) y el Dow Jones se ha dejado la piel hasta los 23.533 (-1.413).

El USD ha perdido algo más de media figura cerrando en 1,2352 con el brent 3 USD arriba hasta 69,81 USD por barril, el oro 33 USD arriba hasta 1.347 por onza troy y el Bitcoin en 8.558 USD (+1.133).

¡Feliz semana Santa!

*6 esperan que haya 2 subidas más para acabar entre 2,25-2,5% y otros 6 esperan acabar entre 2,5%-2,75%

**que si es como todo lo que comienza Trump no debería ser más que un nuevo "bluff"
***que en 2017 aumentó un 12,1% hasta los 566 billones de USD, el mayor desde 2008, representando un 2,9% del PIB de USA

****el muy previsto paron en las compras de bonos en sep-18

La mayor amenaza al crecimiento sería un aumento rápido de los tipos de interés en la Eurozona

Ayer se cumplió una década de la venta de Bearn Stearns a JP Morgan por 2 $ la acción, en lo que fue el preludio de la crisis financiera de 2008. 

Sí, esa crisis que ha transformado la economía global y cuyos efectos aun notamos en las políticas monetarias, la baja inflación, el bajo crecimiento... y en la constante búsqueda de una nueva crisis a la vuelta de la esquina. 

Bearn Stearns. Fuente: Business Insider

Si tuviéramos que elegir la mayor amenaza sería un fuerte giro al alza en los tipos de interés, que afectaría negativamente al crecimiento económico, vía restricción/encarecimiento del crédito, y tendría efectos sobre la renta variable (empresas más endeudadas y con financiación a tipo variable), los costes de financiación de los gobiernos y la renta disponible de las familias.

Los primeros cambios ocurrirían en USA, por parte de la Fed* debido a un rápido aumento de los salarios y los efectos del aumento de bonos de USA tras la reforma fiscal del gobierno. Esto tendría un efecto contagio en los mercados de renta variable y cambiaría las expectativas de los agentes europeos.

Para la eurozona primero deberíamos tener una reducción de las compras de bonos por parte del ECB, poniendo fin al programa vigente en sep-18. Una fuerte alza de las materias primas durante el 3Q18 que, llevando la inflación por encima del 2% (contra todo pronóstico), haría inevitable un cambio en la política expansiva por parte del ECB**.

Y es que los tipos de interés a corto plazo del USD y de la GBP ya están subiendo, mientras que los de la eurozona siguen en terreno negativo (aunque sin ganas de caer más).

La prima de riesgo española a 10 años subía 1bps hasta los 78bps situando la rentabilidad del bono español en el 1,35%  (-0,07) con el italiano en el 1,97% (-0,03) y el de USA en 2,84% (-0,05).

Las bolsas europeas mantienen el tono verde por 2ª semana consecutiva con el IBEX en los 9.761 (+75), el DAX en 12.389 (+53) y el Dow Jones abajo hasta los 24.946 (-389).

El USD se mantiene casi plano en 1,2290 con el brent medio USD arriba hasta 66,13 por barril, el oro 10 USD abajo hasta los 1314 por onza troy y el Bitcoin en 7425 USD (-1755).

¡Suerte y feliz semana!


*Proyectando mayores subidas de tipos de las esperadas (hasta 4).
**Que podría anunciar una nueva reducción de su programa de compra de activos en sep-18.

Vuelta a la "normalidad" (ahora sí, lo de febrero fue solo un susto)

Esta semana el ECB reiteró el mantenimiento de su expansión monetaria* como soporte del dinamismo económico de la euro zona, tal y como estaba previsto después de la comparecencia en el Parlamento europeo. 

El ECB seguirá inyectando liquidez hasta que la inflación llegue al objetivo, es decir mientras pueda porque no reconoce la teoría de un shock de oferta permanente (ver respuesta de Draghi) que implicaría no poder llegar a ese objetivo de inflación de cerca pero por debajo del 2% (que tiene el ECB).

Asímismo vigilan de cerca los riesgos a la baja que supondrían: (i) un aumento del proteccionismo, (ii) un alza de los precios del petróleo, (iii) una excesiva apreciación del euro o (iv) un aumento de los tipos de interés a largo plazo en el mercado de bonos**.

Actualizaron sus proyecciones, subiendo una décima, hasta el 2,4% (pdf, english) el crecimiento del PIB en la eurozona y con la inflación en el 1,4% para 2018. También hay una referencia a que esperan un crecimiento de la inflación en el corto plazo hasta el 1,5% por los precios del petróleo del año pasado.

Pincha en la siguiente imagen para ver las previsiones de PIB e inflación para la eurozona en 2018-19-20.

Las previsiones de PIB e inflación para la eurozona. Fuente: ECB

Del otro lado del Atlántico conocimos que la tasa de desempleo de feb-18 se mantuvo en el 4,1% mientras los salarios suben un 0,1% mensual y un 2,6% interanual (vs. 2,8% previsto) para alivio de las bolsas (el Dow Jones subía un 1,79% el viernes), ya que esto limita las expectativas de subidas de tipos (que hace un mes habían levantado las alarmas).

La prima de riesgo española a 10 años caía con fuerza hasta los 78bps situando la rentabilidad del bono español en el 1,42% (-0,10) con el italiano en el 2,00% (+0,05) y el de USA en el 2,89% (+0,03).

La vuelta a la "normalidad" ha favorecido a las bolsas (pero no a los bancos***) que esta semana subieron con energía con el IBEX hasta los 9686 (+155), el DAX en los 12.346 (+433) y el Dow Jones en 25.335 (+797) (nuestro amigo Peter ya lleva otra vez la gorra de los 25.000).

El USD pierde media figura hasta 1,2308 frente al euro, el brent sube 3 USD hasta los 65,61 por barril, el oro sube 6 USD hasta los 1324 por onza troy y el Bitcoin también sube hasta los 9.180 USD (+732).

¡Feliz domingo y feliz semana!



*Tipos bajos y compras de bonos a un ritmo de 30.000 millones EUR / mensuales.
**Por sus implicaciones en los mercados de activos y en la volatilidad.
***Que ven como se alejan por momentos las prometidas subidas de tipos...

Según Draghi la muy expansiva política monetaria del ECB es necesaria para que la inflación recupere su dinamismo

El lunes hubo una muy interesante visita de Draghi al Parlamento Europeo (english) donde confirmó su visión de la recuperación, basada en la demanda y en la facilidad de financiación.

Draghi afirmaba que las tesis de exceso de oferta, que exponíamos en el artículo de la semana pasada, se deben a factores temporales manteniendo que la relación entre crecimiento e inflación permanece intacta.

Explicó que la baja inflación actual se debe a los remanentes de la crisis de 2008: (i) el fuerte retraimiendo que hubo en la actividad económica, (ii) los altos niveles de desempleo, (iii) la baja demanda extranjera, (iv) los bajos niveles de precios de la energía y (v) la globalización.

Según Draghi todo esto ha influido en la velocidad de ajuste de la inflación, que se ha ralentizado. Por ejemplo en que a pesar de la mejora del empleo, ésta no se ha trasladado a subidas salariales.

Por eso a pesar del crecimiento el banquero indicaba que el estímulo monetario* sigue siendo necesario, junto con paciencia y confianza en su aplicación, para que la inflación regrese a niveles sostenibles por debajo pero cercanos al 2%.

Draghi en el parlamento europeo. Fuente: Bloomberg

Y como para confirmarlo el miércoles Eurostats publicaba la inflación de la eurozona, que cedía una décima más en febrero-18 bajando al 1,2% interanual.

Además esta semana Powell declaraba (english) ante el Congreso de USA una visión positiva sobre el estado de la economía de USA, que mantiene crecimiento mientras la inflación sigue sin llegar al objetivo y la Fed adapta progresivamente su objetivo de tipos.

Veremos en las próximas semanas si las medidas arancelarias propuestas por la administración de USA significan una menor demanda extranjera para la eurozona, restando de este modo crecimiento económico (y aumentando las tensiones desinflacionistas).

La prima de riesgo española a 10 años se mantenía esta semana en los 93bps situando la rentabilidad del bono español, al mismo plazo, en el 1,52% (-0,07) con el italiano en el 1,95% (-0,13) (de elecciones en el día de hoy) y el de USA en el 2,86% (-0,01).

Semana negativa para las bolsas con el IBEX35 bajando hasta los 9.531 (-291), el DAX hasta los 11.913 (-570) y el Dow Jones en los 24.538 (-771).

El USD bajaba a probar zona de 1,21 pero se recuperaba, quedándose plano, hasta los 1,2317 frente al euro, el Brent perdía 2,5 USD para cerrar en los 64,55 USD por barril, el oro abajo otros 7 USD hasta 1.323,70 USD por onza troy y el Bitcoin en verde subiendo hasta los 11.125 USD (+1.440 USD).

¡Suerte y feliz semana!

*Recordamos el anuncio del ECB de mantener el programa de compra de activos hasta sep-18.

¿Por qué debe preocuparnos que la inflación no sube a pesar del crecimiento económico?

Y el hecho de que los precios sigan sin subir es mosqueante, y hace que nos preguntemos si ¿pueden resurgir "de repente"? o si ¿están las políticas monetarias actuales formando las bases de una nueva crisis financiera? (ante la que los bancos centrales tendrían las manos atadas).

Esta semana supimos que la Fed considera que la tasa de equilibrio de desempleo en USA está en el 4,6% mientras en enero se situaba en el 4,1% (ene-18), sin embargo la inflación se situaba en ene-18 en el 2,1% (con un PIB en el 4ºT del 2,6%).

La histórica relación entre nivel de desempleo e inflación, a través de la famosa curva de Philips, se diluye por lo que se denomina en la jerga un "shock de oferta"*. Aunque aumenta la demanda hay tanta oferta de productos (bajos precios por la globalización) y de trabajadores localmente (el mal llamado precariado de trabajadores pobres) que los precios no suben. 

El ratio del nº de veces que los beneficios representan
la capitalización en bolsa del Dow Jones. Fuente: Schiller. Feb/18

La demanda agregada aumenta como efecto de las políticas monetarias expansivas de los bancos centrales pero no se traslada a los precios por: (i) la debilidad de los trabajadores en la negociación salarial* ante la globalización, (ii) los bajos precios de commodities y energía y (iii) la pujanza innovadora de la tecnología.

El shock de oferta absorbe las subidas de precios y los bancos centrales (Fed y BCE) interpretan que es algo temporal, por eso están tan atentos y deberán reaccionar a cualquier exceso de subidas de precios (Vg. los salarios hace tres semanas y la reacción en los mercados de bonos, divisas y acciones en las pasadas semanas).

Al menor atisbo de estrechamiento del mercado laboral deben prever la potencialidad de la espiral inflacionista (al menos en USA que están más avanzados) y por lo tanto subir los tipos de interés más rápidamente**.

Sin embargo si este shock de oferta es permanente, es decir es el "nuevo normal", mantener los objetivos de inflación en el entorno del 2% es alentar peligrosamente la formación de burbujas de activos*** (Shiller PE ratio = 33,25 en feb/18) y quedarse a la vez sin artillería para una eventual nueva crisis**** (los bancos centrales deberían estar subiendo tipos aun más rápido).

De ahí el gran experimento macroeconómico en USA***** con la expansión de la reforma fiscal y el (lento) ritmo actual de subidas de tipos de la Fed que comenta el Economist esta semana.

La prima de riesgo española a 10 años de esta semana ascendió a 93bps ( +18bps) situando el bono español a este plazo en el 1,58% (+0,13) mientras el italiano sube al 2,08% (+0,10) y el de USA se mantiene en 2,87%.

Estabilidad en la bolsas con el IBEX que se mantuvo casi plano cerrando en los 9.822 (-10), el DAX en 12.483 (+32) y el Dow Jones en 25.309 (+90).

El USD se apreció esta semana 1 figura cerrando ante el euro en 1,2303 con el Brent arriba hasta 67,04 USD por barril (+2 USD), el oro 19 USD abajo hasta 1.330,50 USD por onza y el Bitcoin cediendo 982 USD hasta los 9.685 USD.

¡Suerte y feliz semana!




*Tal y como expuso N. Roubini el año pasado los salarios no suben.
** Para la Fed hay previstas al menos 3 subidas este año y con potencialidad de una 4ª.
***Especialmente relevante en el Dow Jones.
****Los bancos centrales no tienen artillería monetaria para reacionar, la Fed en crisis suele bajar 300bps y actualmente los tipos están entre 1-1,25%.
*****En la euro zona estamos aun algo atrás en el ciclo ( entre 2 y 1,5 años de retraso).

Ligeramente por encima de lo previsto, la inflación en USA sube al 2,1% en enero-18

Esta semana conocimos que la inflación en USA ascendía al 2,1% en ene-18, ligeramente por encima de las previsiones del mercado que la situaban en el 1,9% y que habían encendido las alarmas hace un par de semanas con las subidas salariales (que eran de un 2,9%* vs. 2,6% previsto).

La inflación subyacente (sin alimento ni energía) se mantenía en el 1,8%, por debajo del objetivo de la Fed así que por el momento no hay señales de la espiral inflacionista**, impulsada por la reforma fiscal, que amenaza con acelerar el ritmo de subida de los tipos en USA (veremos la confirmación cuando conozcamos los datos de feb-18).

Supimos que las expectativas de precios de la Universidad de Michigan se encuentran, sin variaciones, a 1 año en el 2,7% y a 5-10 años en el 2,5%.

El déficit comercial aumentó en USA en 2017 un 12,1% hasta los $53,12 B. Fuente: Fred.

La semana que viene, el lunes está cerrado el contado en USA, serán claves los datos del miércoles del PMI compuesto, manufacturero y de servicios de febrero de USA (relevantes para evaluar la marcha del crecimiento).

Esta semana la prima de riesgo española a 10 años se situó en los 75bps (+0,02) con la rentabilidad del bono español al mismo plazo en el 1,45% (-0,02) mientras el italiano está en el 1,98% (-0,06) y el de USA en el 2,87% (+0,02).

Ligera recuperación en las bolsas con el IBEX rezagado subiendo hasta los 9.832 (+193, +2%), el DAX en 12.451 (+344, +2,84%) y el Dow Jones en los 25.219 (+1.029, +4,25%).

El USD perdió casi dos figuras frente al EUR cerrando en los 1,2405**** mientras el brent recuperaba 2 USD hasta los 64,88 por barril, el oro arriba +31 USD cerca de la resistencia en 1349,70 por onza troy y el Bitcoin con una fuerte reacción al alza de +  2.215 USD hasta los 10.663 USD.

¡Saludos y feliz semana!

*Y que se explican por bonus y la repercusión de los efectos fiscales de las empresas a los trabajadores.
**Subidas salariales que aprietan los márgenes de las empresas, que a su vez suben los precios de los productos y esto hace que suban aun más los precios.
***En 2017 el déficit de USA aumentaba hasta los $566 billones
****Tras rebotar desde niveles  

¿Seguirán cayendo las bolsas?

La rentabilidad del bono de USA a 10 años se mantiene en los niveles de la semana pasada, el de 10 años en 2,857%, cerrando su 4ª semana al alza y alimentando la teoría de la "subida acelerada" de tipos de la Fed que tanto asusta a los inversores (y que Jay Powell* descartó tiempo ha).

Subidas de tipos más rápidas en USA no son solo menores resultados empresariales sino que también una potencial fuga de fondos de la renta variable, a la renta fija y un dólar más fuerte. Y el Dow Jones se agita de arriba a abajo (más para abajo) mientras los índices europeos le siguen como pueden.

La pequeña espiga de un aumento en los salarios horarios en enero del 2,6% proyectado al 2,9% puede servir para justificar una corrección técnica en el hiperalcista Dow Jones pero tendremos que esperar la inflación (CPI) en USA de enero para ver si esto va en serio (en dic-17 fue del 2,1%). 

Peter Tuchman en enero-18 con su gorra de 25k en el NYSE. Fuente: AP

Y sorpresa... la conoceremos este miércoles, el día de los enamorados, la cita es a las 14:30. El dato esperado es el 2% y entonces veremos si esto se prolonga o no.

Esta semana la prima de riesgo española a 10 años se situó en los 73bps (+0,03) dejando la rentabilidad del bono español a 10 años en el 1,47% (-0,01) con el italiano en 2,04% (=) y el de USA en el 2,85% (+0,01).

Las bolsas completan su 2ª semana de caídas con el IBEX en los 9.639 ( -572), el DAX en los 12.107 (-678) y el Dow Jones en 24.190 (-1.330).

El USD se aprecia dos figuras hasta 1,2250 frente al euro, con el brent 6 USD abajo hasta 62,62 por barril, el oro 17 USD abajo hasta 1318 USD por onza troy y el Bitcoin resistiendo en 8.448 USD (-40 USD).

¡Suerte y feliz semana!

*El nuevo presidente de la Fed.

Jay Powell toma el relevo de Yellen a los mandos de la Fed

Las estimaciones del viernes situaban la creación de empleo de enero en USA en los 180.000 empleos*, el resultado según la BLS fue de +200.000** manteniendo la tasa de desempleo en el 4,1%.

Los buenos datos de empleo dan "alas" a Jay Powell que dará el relevo en la presidencia de la Fed a Janet Yellen mañana lunes, a la que recordaremos por subir los tipos de interés durante su mandato, por primera vez tras la gran crisis financiera de 2008, desde el 0-0,25%*** hasta 1,25%-1,5% (ver histórico).

Jerome Powell, nuevo presidente de la Fed. Fuente: FT.

Jay Powell es el primer abogado, procedente de la banca de inversión, como jefe de la Fed desde 1970****. No tiene hoja de ruta pero se le supone marcadamente continuista y no se espera que acelere en el ritmo de subida de tipos en USA, también ha realizado declaraciones sobre la necesidad de hacer más sencilla la regulación financiera y tendrá que defender, si acaso más que los anteriores, la independencia de la Fed.

Durante esta semana tendremos datos PMI, que deberán confirmar la buena marcha económica en USA y la euro zona, y el boletín mensual del ECB el jueves mientras el Banco de Inglaterra anuncia si realiza cambios en su política monetaria. 

La prima de riesgo española a 10 años desciende hasta los 70 bps (-0,10) situando la rentabilidad del bono español a dicho plazo en el 1,46 % (+0,06), el italiano en el 2,04% (+0,05) y el de USA en el 2,84% (+0,18).

Esta semana las bolsas han cedido posiciones el IBEX hasta los 10.211 (-384), el DAX bajaba hasta los 12.785 (-545) y el Dow Jones cerraba en los 25.520 (-994).

El EURUSD sigue consolidando el gran movimiento de enero cerrando con una ligera subida hasta  1,2456 mientras el brent caían 1,5 USD hasta 68,60 por barril, el oro caía 13 USD hasta 1.335 por onza troy y el Bitcoin sigue cayendo, ahora hasta los 8.488 USD (-3.276 USD).

¡Saludos y feliz semana!

*Construcción (+36k), hostelería (+25k) y salud (+21k) resultaron los máximos exponentes de la subida.
**Aunque había una ligera reacción del USD tras la noticia, el efecto quedaba horas más tarde anulado.
**La primera subida al 0,25-0,5% fue en dic-15.
****Siempre ha estado comandada por economistas.

El ECB intenta calmar a los mercados (para evitar la apreciación del euro) y acaba saliendo Trump a la palestra

Podría ser el inicio de una película pero es lo que pasó el jueves-viernes de esta semana. 

Tras la golpe inicial en la rueda de prensa del jueves, confirmando un crecimiento vigoroso cíclico en la euro zona durante el 2º semestre de 2017, el ECB continúa sin ver la inflación necesaria para minorar el ritmo actual del estímulo monetario*.

Sin embargo confían en que (además de sorpresas positivas para el crecimiento en el corto plazo) se generará inflación moderada en el medio plazo***, a pesar de la incertidumbre generada por factores globales (como la fortaleza mostrada por el EUR en el último año**).

Y es que en palabras del presidente Draghi el euro está fuerte por la buena marcha económica de la euro area y la sensibilidad del mercado a los cambios en la comunicación del banco.

Durante la rueda de prensa Draghi dejó claro que la discusión sobre la "normalización" aun no había empezado y que no lo hará en esta primera parte del año, además hizo hincapié en la ausencia de negociaciones salariales y en la baja presión inflacionaria (punto principal).

El euro se sitúa en máximos de 3 años frente al USD. Fuente: Paul Thomas

Repitió los tres criterios que tienen para observan un cambio en la inflación (que llevaría a la tan manida normalización monetaria):

(i) Que llegue a estar por debajo pero cercana al 2% en el medio plazo,

(ii) el rango de precios futuros es muy estrecho, ven una tendencia pero no están convencidos del grado de convergencia de la inflación, y

(iii) la inflación debe ser autosostenida por el crecimiento económico.

El mercado no se lo creyó y situó al EURUSD en máximos desde dic-14 tocando 1,2536. Tanto fue así que el viernes salió Trump a decir que "el dólar estará cada vez más fuerte", lo cual consiguió rebajar los ánimos hasta 1,2427.

Es posible que los mercados esperen demasiado del ECB, y sobre todo, demasiado pronto. Lo lógico sería ver cierta consolidación en el tramo alcista.

La prima de riesgo a 10 años marca nuevos mínimos al situarse en los 78bps (-0,09) colocando la rentabilidad del bono, al mismo plazo, en el 1,40% ( -0,03) mientras el italiano está en 1,99% (+0,04) y el de USA en 2,66% (=0,00).

Esta semana el IBEX35 ascendía, tras el anunciado despegue de Telefónica, hasta los 10.595 ( +116), el DAX perdía posiciones hasta los 13.340 (-94) y el Dow Jones ascendía a los 26.616 (+545).

Como decíamos el EURUSD subía 2 figuras hasta 1,2427, con el brent arriba +1,4 USD en 70,15 USD por barril, la onza de oro en zona de resistencia en los 1348 USD (+ 17 USD) y el Bitcoin arriba hasta los 11.764 USD (+557 USD).

¡Suerte y feliz semana!

*Compras de 30M millones de EUR al mes, tipos de referencia en el 0% y con la tasa de depósito en el -0,40%. 
**Que actúa como desinflacionador a través de la importación de productos baratos en USD que compiten en precio con los productos en el mercado único.
***Recordamos que en dic-17 el dato de inflación armonizada arrojaba un 1,4% (frente al 1,5% de nov-17). La inflación a largo plazo se encuentra en el 1,76%-1,78%.

¿El despegue de Telefónica?

Las expectativas de endurecimiento en la política monetaria en la euro zona le han estado sentado mal a una compañía cuya deuda neta se sitúa en los 47.222 millones a cierre del 3T17 que equivalen a 2,80 veces su resultado operativo antes de amortizaciones.

Ahora la prioridad es el desapalancamiento y para eso, varios medios se hacen eco, de un próximo anuncio de salida a bolsa de su filial O2 auspiciado por el "fin" del combate jurídico del resto de operadoras (Three, BT y Vodafone UK) con Ofcom* para el lanzamiento de las frecuencias de espectro 4G y 5G.

Desde mayo-17 cuando el IBEX alcanzara los 11.180 y Telefónica tocaba los 10,50 euros, la acción acumula 8 meses en tendencia bajista (ver en el gráfico las líneas azules). Haz click en el gráfico para ampliar el tamaño

Telefónica, velas diarias. Fuente: Elab. propia.

Se ve claramente como con el inicio de este año (a pesar de varios episodios de debilidad que llevaron la acción hasta niveles de 8,10 y las compras de directivos en zona de 8,2), la acción hace un doble suelo (sobre la línea roja) desarrollando un patrón de vuelta de la tendencia bajista.

El patrón se podría haber confirmado hoy con el cierre por encima de 8,40 en 8,417 y con un volumen de 13,7 M de acciones negociadas (también creciente en las últimas sesiones).

Sea lo que sea lo veremos en las próximas sesiones.


*El regulador británico.

El diferencial proyectado entre PIB e inflación en la euro zona caería al 0,9% en 2018

Esta semana Eurostats confirmaba que la inflación a dic-17 en la euro zona se mantenía en el 1,4%*, datos que están una décima por debajo de los precios registrados en nov-17 y apenas un punto por debajo de la última previsión del ECB para el PIB de 2017 en el 2,4%.

En el discurso de la autoridad monetaria para la normalización de tipos está incluida la mejora de la inflación de forma autosostenible y generalizada en 2018, tal y como comentábamos la semana pasada, pero eso aun parece lejano a pesar de la pujanza de los precios de la energía en el último año**.

Inflación anual. Fuente: Eurostats.

Así este año el diferencial entre crecimiento e inflación se reduciría al 0,9% (vs. 1% en 2017) en la euro zona, al situarse las previsiones de PIB en el 2,3% y de inflación en el 1,4%. 

Sin duda un nivel insuficiente para realizar una retirada de estímulos agresiva pero que aun mantiene las expectativas sobre el euro y tipos de interés que hemos comentado en semanas anteriores. Tendremos que seguir muy atentos a los datos macro para ver el escenario que confirman.

La prima de riesgo española a 10 años caía esta semana a 87bps ( -0,04) situando la rentabilidad del bono al mismo plazo en el 1,43% (-0,05), con el italiano en el 1,95% (-0,02) y el de USA en el 2,66% (+0,11). 

El IBEX35 cerraba la semana en los 10.479 ( +17) manteniendo su inusual buena racha de inicio de año, con el DAX también arriba hasta los 13.434 (+89) y el Dow Jones en los 26.071 (+268).

Esta semana el usd ha cerrado casi plano en los 1,2223 por cada euro, el brent ha cedido 1 USD hasta los 68,75 por barril, la onza de oro troy un total de 7 USD abajo hasta los 1331 y el Bitcoin está cediendo esta semana un total de 2.239 USD hasta los 11207 USD.

¡Suerte y feliz semana!


*En España se situaba en el 1,2% la inflación harmonizada mientras el IPC estaba en el 1,1% (pdf), es decir seis décimas por debajo de nov-17. Haz click en el siguiente gráfico para ampliar.

** El brent hace un año se situaban en 51,85 euros/barril y este viernes estaba en 56,24 euros/barril, es decir un 8,4% arriba.

 

El ECB avisa a los mercados de que la normalización de tipos podría producirse antes de lo previsto

Este jueves el ECB daba a conocer las actas (english) de su reunión de política monetaria del pasado 13-14 de diciembre, como resultado el euro se ha disparado respecto al USD a niveles de 1,22. ¿Por qué?

En las actas constata la mejoría económica en la eurozona, las muy favorables condiciones financieras y, esto es lo importante, un moderado crecimiento de la inflación* que establece una vía hacia el objetivo de precios** del ECB.

Apunta a un progreso convergente, duradero y auto-sostenible de la inflación pero aun dependiente de las ultraexpansivas políticas monetarias en vigor. Y claro este "proceso" de autogeneración de la inflación (procedente del crecimiento económico y generalizado en la eurozona) era el principal requisito que apuntaba el señor Draghi en jun-17 para normalizar tipos de interés.

Juego de naipes. Fuente: Hedgeye

Así que tendremos que ver si se cumple pero el ECB ya está dando señales inequívocas al mercado de que la normalización de tipos está en su horizonte temporal, y lo hace (para sorpresa de todos) mucho antes de lo previsto.

Esta semana la prima de riesgo española a 10 años bajaba hasta los 91bps (por la subida del bund alemán hasta el 0,57%) situando la rentabilidad del bono español en el 1,48% (-0,02), con el italiano en el 1,97% (-0,02) y el de USA en 2,55% (+0,07).

La alegría en el sector bancario bastaba esta semana para que el IBEX cerrara en positivo en los 10.462 (+51) mientras el DAX caía hasta los 13.245 (-74) y el Dow Jones sigue marcando máximos en los 25.803 (+508).

El USD cedía más de una figura y media frente al euro hasta 1,2197 con el Brent 2 USD arriba hasta 69,80 USD por barril, el oro 18 USD arriba hasta 1338 por onza troy y el Bitcoin perdiendo 3016 USD en la semana hasta los 13.446 USD.

¡Suerte y feliz semana!

*Recordamos que estaba en dic-17 en el 1,4% (pdf, english) (una décima abajo respecto nov-17).
**El famoso por debajo pero cercano al 2% en el medio plazo.

¿Y si el Bitcoin y alguna otra criptodivisa no son una burbuja?

Cada vez que alguien me dice o leo una opinión de que las criptodivisas son una burbuja creo que: (i) podría tener razón o (ii) que el futuro le está pasando por encima, dependiendo de la intensidad de su afirmación y de los argumentos que esgrima.

Raramente las cosas son cara o cruz. Hay demasiadas criptos para que todas valgan algo (1372) pero si las tres principales criptodivisas (BTC, XRP y ETH) acumulan ya una "capitalización" superior a 500.000 millones de USD será por algo, ¿no?

Cuando Nixon derogó en 1971 la convertibilidad del USD en oro (el conocido patrón oro acordado en Bretton Woods) todas las divisas pasaron a valer lo que la "gente confía en ellas" (valor fiduciario). Su capacidad de transaccionalidad descansa en que esos 10 EUR que te dan por tu novela [; - )] crees que son 10 EUR, y te valen a su vez para comprar el pan y la leche en el supermercado.

Pero la realidad es que el billete de 10 EUR no vale nada, como mucho la mezcla de papel y plástico vale una milésima de euro. Hay que cuidar la confianza***, si no nos lo creemos, ¿cambiaríamos ese billete por pan y leche? 

Por eso se crearon los bancos centrales, para cuidar la confianza y que la cantidad de dinero emitido se realice en base a unos criterios objetivos*. Así son estos criterios, y no los políticos**, quienes administran la cantidad de dinero que se emite***.

Supongan que es un banco central. Fuente: Cointelegraph

Con motivo de las consecuencias de la crisis de 2009 los bancos centrales han tenido que reactivar la economía** pisando el acelerador de la política monetaria (Fed**** y ECB) y se han dedicado a imprimir cientos de billones de euros y de dólares con el beneplácito político y de la ausencia de inflación.

Ahora ha ocurrido algo, la tecnología ha encontrado un sistema verificable para la emisión de dinero. Los bitcoins suben de valor porque “la gente confía en su sistema de emisión” y su oferta está criptográficamente limitada. El resultado es que el bitcoin y otras criptodivisas ganan valor respecto al dólar USA y al euro, actuando como valor refugio a nivel global y sin control estatal.

Es cierto que el bitcoin no produce nada, como dice W. Buffett, pero también es cierto que recibe la confianza de los agentes económicos por su incorruptible tecnología "Blockchain" que impide que alguien (banco central o político) decida emitir muchos nuevos bitcoins y hacer por tanto que éstos pierdan valor.

Hay muchas criptodivisas que aportan poco y son fruto de la fiebre actual, pero hay otras, que modernizan el papel actual del dinero.

Habrá que separar el grano de la paja y quizás, cuando los precios de las criptodivisas se hayan estabilizado (sin las volatilidades actuales y con la confianza de poder pagar con ellas en cualquier lugar porque las instituciones se han adaptado), haya quien prefiera cobrar el sueldo en una criptodivisa global para no depender de la política de un banco central. Eso si parece ciencia ficción, ¿o no?

Esta semana la prima de riesgo española a 10 años descendía 5bps hasta los 107bps situando la rentabilidad del bono español al mismo plazo en el 1,50% (-0,05), con el italiano en 1,99% (-0,01) y el USA en 2,48% (+0,09).

Las bolsas resurgían con el IBEX escalando a los 10.411 puntos (+368), el DAX en 13.319 (+402) y el Dow Jones en nuevos máximos históricos en los 25.295 (+378).

El USD cerraba la semana casi plano frente al euro en 1,2029 tras caer desde el entorno de 1,21 mientras el brent ascendía otro dólar a 67,72 por barril y el oro subía 15 USD para llegar a los 1320 USD por onza troy.

¡Feliz semana!

* Por ejemplo: en el ECB mantener la inflación a largo plazo cercana pero por debajo del 2% o en la Fed el triple objetivo de: obtener el máximo empleo sostenible, precios estables y unos moderados tipos de interés a largo plazo.

** La impresión de dinero (si no se pierde el control) es una medida muy eficaz para reactivar la economía ya que al bajar los tipos (imprimir dinero) la gente lo pide prestado para invertir y consumir creando así nuevos empleos.

***Cuando se pierde la confianza al final te cambian el pan y la leche por miles de billetes, lo cual es la ruina de los trabajadores porque sus salarios no llegan para comprar la despensa. La inflación es la destrucción del valor del dinero, cuando es muy intensa se llama hiperinflación (y se ha vivido por ejemplo en Alemania o se vive ahora en Venezuela).

****La Fed no publica la masa monetaria agregada (M3) desde nov-2005.