El #ECB ve un aumento del riesgo pero se muestra optimista

Tras las afirmaciones de temporalidad en la desaceleración por parte del ECB realizadas en el pasado, en la reunión de este jueves afirmaba que los datos siguen siendo más débiles de lo esperado* (por la menor demanda exterior y factores específicos de algunos países y sectores) y que aumentaba el riesgo bajista (sobre el crecimiento).

La pregunta es: ¿por qué las subidas salariales, la mejora en el mercado laboral, el crecimiento que hemos tenido... por ejemplo en Alemania... No se traslada a la inflación?** Pues bien, creen que tiene que ver con las importante la laxitud monetaria (y que se acabará trasladando, pero no en el corto plazo).

En la reunión fue unánime la percepción del aumento de la debilidad y del cambio (negativo) en la perspectiva de riesgo al crecimiento. También que la causa es: el aumento de la incertidumbre general provocada por las amenazas de proteccionismo,  un cambio en las reglas multilaterales tras la 2a Guerra Mundial, la incertidumbre del Brexit, el desvanecimiento del efecto fiscal en USA, la bajada del crecimiento en China*** y la industria automotriz alemana.



Edificio del ECB en Frankfurt. Imagen: DailyTimes

A pesar de esta larga lista de factores, el riesgo de recesión en la eurozona (según el ECB) es bajo, gracias al favorable entorno monetario (facilidad de crédito y de liquidez), el buen momento del mercado de trabajo y los bajos precios de la energía (que aumenta la renta de los hogares); y que además diferencialmente, respecto a la crisis financiera, los balances de los bancos son mucho más fuertes. 

Esta peor percepción de crecimiento económico, reflejada en un potencial mantenimiento de la laxitud monetaria, le encanta a los mercados (véase subida de acciones, materias primas y bajada de bonos esta semana). Es decir cuanto peor expectativa haya de crecimiento, mejor, porque se mantiene el dinero barato. 

Esta semana la prima de riesgo española a 10 años bajaba hasta los 103bps (-7bps) colocando la rentabilidad del bono español en el 1,22% (-0,14) con el italiano en el 2,65% (-0,08) y el de USA en 2,76% (-0,02).

Las bolsas subían con el IBEX cerrando la semana en los 9.185 (+116), el DAX en 11.281 (+76) y el Dow Jones en 24.737 (+29).

El EURUSD bajaba a zona de soporte en 1,13 y rebotaba para cerrar en 1,1415 (manteniendo intacto nuestro escenario), con el Brent 1 USD abajo en 61,51 USD por barril, el oro arriba 21 USD hasta los 1.302 USD por onza troy y el BitCoin 138 USD abajo hasta los 3.642 USD.

¡Suerte y feliz semana!

*El empeoramiento del sentimiento económico se mantiene por las incertidumbres geopolíticas, contrarrestado por las favorables condiciones financieras, con el objetivo de mantener la inflación cerca pero por debajo del 2%.

**Tras la bajada de la inflación al 1,6% en dic/18 esperan nuevas caídas debidas a la bajada de los precios de la energía.

***El ECB es optimista respecto al enfoque del gobierno respecto al bajo crecimiento en China y creen que el problema del proteccionismo se irá deavaneciendo, respecto al Brexit, creen que afectara poco (económicamente) a la unión.

Desde la perspectiva macro y técnica podríamos tener un euro fuerte frente al usd en 2019

Los datos de inflación de Eurostats sobre el mes de dic-18 siguen marcando lo mismo, la caída de los precios de la energía derrumba la inflación armonizada en la eurozona al 1,6%*, desde el 2,2% registrado en oct-18** cuando el Brent cotizaba en el entorno de los 80 USD/barril.

Justo la previsión del ECB para todo el ejercicio, cuando hace apenas un par de semanas el indicador de crecimiento mundial de JP Morgan situaba a la eurozona en el epicentro de la desaceleración del crecimiento. La resistencia está en que los datos macro de USA que siguen siendo positivos, aunque la Fed ha rebajado las expectativas de subidas de tipos.

Pronósticos para el EURUSD, click para ampliar. Fuente: Reuters, 08/01/19

El único motivo para ser optimista es que las previsiones y las expectativas en los mercados son muy negativas; lo cual podría generar un efecto positivo, sobre todo en la eurozona, a poco que mejoren mientras se despejan las incógnitas políticas.

Esto parece ir en línea con las previsiones e los bancos para el EURUSD en Reuters, cuya media prevé que el euro se vaya fortaleciendo frente al USD en todos los trimestres de 2019 hasta niveles de 1,20 a cierre del ejercicio. 

Recordamos que tras un 2017 tremendamente alcista para el euro (+13%) frente al usd, en 2018 el euro se dejaba un 4,5% pasando de 1,1993 a 1,1450

Si lo analizamos técnicamente, la rotura al alza a principios de ene-19 del canal bajista (línea azul gruesa descendente) del EURUSD le da posibilidades a un euro alcista frente al usd en 2019. Por el momento la zona de soporte del minicanal alcista de corto plazo (línea roja delgada ascendente) está aguantando.

EURUSD diario, click para ampliar. Fuente: Elab. propia.

Esta semana la prima de riesgo española a 10 años se situaba en los 110bps (-11bps) colocando la rentabilidad del bono español en el 1,36% (-0,12), con el italiano en 2,73% (-0,12) y el de USA en el 2,78% (+0,08).

Las bolsas subían de nuevo, con el IBEX cerrando el viernes en los 9.069 (+192), el DAX hasta los 11.205 (+322) y el Dow Jones en los 24.706 (+711).

El USD se apreciaba una figura frente al EUR cerrando en 1,1371 mientras el Brent subía 2 USD hasta 62,62 USD por barril, el oro abajo 6 USD hasta los 1281 por onza troy y el BitCoin arriba en los 3.780 USD (+91).

¡Suerte y feliz semana!

*Además en la inflación subyacente (sin energía) también continua el goteo a la baja, pasa del 1,3% en oct/18 al 1,1% en dic/18.

**En España la inflación de dic-18 caía del 2,3% en oct-18 al 1,2% en dic-18; mientras la inflación subyacente bajaba en el mismo período una décima al 0,9%.

La Fed pisa el freno a las subidas en 2019 debido a las malas expectativas de los mercados

Este miércoles conocimos las minutas (english) de la reunión de la #Fed de mediados del pasado dic-18, y ponen de manifiesto que los participantes han revisado a la baja sus expectativas de subidas de tipos para este año.

Aunque los datos macro de gasto de hogares y negocios, el reciente dato de inflación (1,9% en dic-18) y la tasa de desempleo (3,9%)* muestran la fortaleza de la economía de USA, son conscientes de la volatilidad de los mercados (y un ligero endurecimiento de las condiciones financieras).

La caída de las bolsas, el aumento de los spreads en los bonos corporativos y la bajada de las rentabilidades de los treasuries (provocando la inversión de la curva de tipos en USA) han actuado como catalizadores de una bajada en el ritmo de alzas de tipos en el seno de la Fed.

Las preocupaciones de los inversores sobre las perspectivas y amenazas actuales al crecimiento global** (negociaciones China-USA, Brexit, política en Europa...) están actuando como un freno al crecimiento, vía expectativas, y los bancos centrales tratan de compensarla con perspectivas aun más prudentes (también el ECB con sus últimas previsiones).

¿Cuánto falta para llegar?. Fuente: Bor bor Igmus

El martes veremos qué dice Draghi ante el Parlamento Europeo, y también tendremos la votación sobre el acuerdo para el Brexit de May en UK (que previsiblemente será rechazado y debería llevar a postergar la salida de UK de la Unión Europea para poder seguir negociando).

Esta semana la prima de riesgo española a 10 años bajaba a los 121bps (-6bps), colocando la rentabilidad en el bono al mismo plazo en el 1,44% (-0,03) con el italiano en 2,85% (-0,04) y el de USA en 2,70% (+0,03).

Las bolsas subían algo menos esta semana con el IBEX arriba hasta los 8877 puntos (+140), el DAX a los 10.887 (+120) y el Dow Jones a 23.995 (+562).

El USD se dejaba media figura frente al EUR hasta los 1,1469 (después de visitar niveles de 1,1570), el Brent arriba 3 USD hasta 60,55 USD por barril, el oro +1 USD hasta los 1287 USD por onza troy y el BitCoin abajo 262 USD hasta los 3.689 USD.

¡Suerte y feliz semana!

*De la que hablábamos la semana pasada.

**Recordamos las menores perspectivas de crecimiento global por parte del IMF y el reciente PMI compuesto de JP Morgan.

USA crea 312k empleos en dic-18 y sorprende a los mercados

Esta semana conocimos que la creación de empleo en USA en dic-18 ascendía a 312.000 puestos no agrícolas (english) según BLS*, mientras el mercado esperaba un aumento de 184.000 puestos, obteniendo un dato mucho mejor de lo esperado.

Fuente: Hedgeye

Sin embargo, el aumento en 419.000 personas de la fuerza de trabajo empeoraba la tasa de desempleo** en 2 décimas, para dejarla en el 3,9% en dic-18, según BLS, mientras los salarios subían a un ritmo del 3,2%*** (respecto al mismo mes del año anterior).

Creación empleo no agrícuola mensual USA. Fuente: BLS

Estos datos en el mercado de trabajo en USA contrastan y mucho con las malas expectativas de los mercados y la rebaja en las previsiones para 2019 realizadas por la Fed, de apenas hace un par de semanas.

El indicador compuesto sobre el ritmo de crecimiento global, elaborado por JP Morgan, se mantenía en terreno positivo pero crecía al menor ritmo de los últimos 27 meses (english, pdf), apuntando a la eurozona como la fuente de la ralentización.

Esta semana la prima de riesgo española a 10 años sbía a los 127bps (+10bps) colocando la rentabilidad del bono español, al mismo plazo, en el 1,47% (+0,06), con el italiano en el 2,89% (+0,15) y el de USA en 2,67% (-0,05).

Esta semana las Bolsas subían con el IBEX cerrando el viernes en los 8.737 (+244), el DAX a los 10.767 (+209) y el Dow Jones hasta los 23.433 (+371).

El USD se apreciaba media figura hasta 1,1395 pot cada euro, el Brent casi 4 USD arriba hasta 57,41 USD por barril, el oro +3 USD hasta los 1.286 USD por onza troy y el BitCoin casi plano en los 3.952 USD (-32 USD).

¡Suerte y feliz semana!

*ADP vaticinó un aumento de 271.000 el jueves
**Respecto a nov-18
***Ganancia media por hora

¿Podrían las bajas expectativas para 2019 convertirlo en un buen año?

Como cada año toca hacer balance y recordamos que 2018 se planteaba como el año de la recuperación definitiva, el año de la potencial subida de tipos en la Eurozona... Y acabó siendo el de la decepción, de la desaceleración del crecimiento (tanto por la Fed como por el ECB) y las incógnitas.

Los últimos datos de IPC de dic-18 en España indican un crecimiento interanual de los precios del 1,2% (pdf), cinco décimas por debajo del dato de nov-18, propiciado por la bajada de los precios de los carburantes.

Los datos predicen para 2019 menos crecimiento, menos inflación, el fin de ciclo alcista tras tocar máximos y que debería llegar el declive, la crisis; pero en raras ocasiones el mercado sigue el libro o la lógica, simplemente es impredecible.

La realidad no siempre es lo que parece. Imagen: Pantera Rosa

Tal y como indica el ECB en su boletín mensual (english), publicado esta semana, las incertidumbres de cara a 2019 son claras: madurez del ciclo económico, retos políticos, factores geopolíticos, proteccionismo, vulnerabilidad en países emergentes, la caída de rentabilidades de bonos a largo plazo, Brexit, volatilidad de los mercados... 

Una lista explosiva, que invita al pesimismo, pero ¿y si se resuelven o parece que van a mejor (como ocurrió a finales de noviembre)?, las expectativas bajas pueden provocar en 2019 un año mejor de lo esperado.

Lo veremos el año que viene, entre tanto preparen su lista de objetivos para el año nuevo y sean felices, es un estado por el que merece la pena luchar.

Esta semana la prima de riesgo española a 10 años subía a los 117bps ( +2bps) colocando la rentabilidad del bono español a dicho plazo en el 1,41% (+0,02), con el italiano en 2,74% (-0,08) y el de USA en 2,72% (-0,07) [manteniendo la bajada de la rentabilidad de los bonos a largo.

Esta semana el IBEX35 bajó a los 8.493 (-63) con el DAX cerrando en los 10.558 (-75) y el Dow Jones recuperando los 23.062 (+617) tras el tropezón de la semana pasada.

El euro recuperaba algo más de media figura hasta los 1,1441 frente al USD, con el Brent bajando medio dólar a los 53,03 USD por barril, el oro arriba 24 USD actuando como refugio en los 1283 USD por onza troy y el BitCoin abajo en los 3.984 USD (-65 USD).

Un saludo y ¡feliz 2019!

La #Fed prevee un crecimiento del 2,5% con una inflación del 2% para 2019

Este miércoles Jerome Powell, el presidente de la Fed hizo su trabajo (english) anunciando una nueva (y descontada) subida de tipos de 25 puntos básicos hasta la horquilla de 2,25%-2,5%.

La economía de USA crece a un ritmo del 3,4% en el 3er trimestre, con la inflación en bajos niveles, el 2,2% (nov/18), los salarios suben, la confianza de los agentes permanece fuerte, y el desempleo también está en niveles muy bajos en el 3,7% (nov/18).

Según Powell, el movimiento gradual de los tipos de interés (video, english) favorece que podamos ver cómo absorbe la economía estas subidas, limitando un potencial impacto negativo sobre las mismas (que llevan realizando en los últimos 3 años).

Los Fraggle acudían a la Montaña Basura en busca de consejo y sabiduría

La Fed está tranquila con la inflación y sube su previsión de crecimiento una décima para 2019 

Las previsiones para USA de la Fed para 2019 muestran una inflación cercana al 2%, crecimiento en el 2,5%, con el desempleo en el entorno del 3,5%, y se basan en cómo entiende la Fed que funciona el proceso inflacionista actualmente, de tal manera que se muestra no reactiva con la mejora del empleo y las expectativas (inflacionarias) parecen muy ancladas.

El proceso inflacionista ha cambiado dramáticamente a tal y como funcionaba antes, vigilaran a como reacciona la inflación y ajustarán la política monetaria acorde a esto. Su política monetaria trata de evitar dos efectos sobre la economía: el sobrecalentamiento, si no suben los tipos a tiempo, y el enfriamiento, si lo hacen demasiado rápido.

Un mensaje "optimista" sobre la economía de la Fed que se ha traducido en una subida de tipos menos para 2019 (2 en vez de 3) y con caídas en los mercados de renta variable.

Esta semana la prima de riesgo española a 10 años se situaba en los 115bps (-1bps) con la rentabilidad del bono al mismo plazo en el 1,39% (-0,02), mientras en Italia se ponía en el 2,82% (-0,11) y en USA en el 2,79% (-0,10).

Esta semana el IBEX cedió posiciones hasta los 8.556 puntos (-330) con el DAX también abajo hasta los 10.633 (-252) y el Dow Jones cerrando en los 22.445 (-1.655).

El euro subía media figura hasta el 1,1370 frente al USD, con el Brent cediendo 7 USD hasta 53,50 USD por barril, el oro +17 USD arriba hasta los 1259 USD por onza troy y el BitCoin en los 4049 USD (+699 USD).

¡Feliz semana y feliz Navidad!

El ECB prevee un crecimiento del 1,9% con una inflación del 1,6% para 2019

Según la reunión del ECB de esta semana el aumento de la renta disponible de los hogares (gracias a la financiación barata y tímidas subidas salariales*) mantiene el consumo doméstico (ante la debilidad de la demanda externa) que a su vez soporta el frágil crecimiento en la eurozona.

El ECB confirma la debilidad de los datos macro* y se compromete a mantener su APP** a través de la reinversión de los vencimientos de compras anteriores. Los factores se acumulan sin poder apuntar a una causa específica: incertidumbre geopolítica, vulnerabilidad en los emergentes, volatilidad en los mercados y proteccionismo.

La laxitud monetaria es lo único que sostiene el crecimiento en la eurozona, no hay dinamismo, no hay inflación (2% en nov/18, más que la energética) y las previsiones del staff para el año que viene son peores (GDP: 1,9% y HICP: 1,6%).

Epi y Blas en una de sus míticas explicaciones. Fuente: Barrio Sésamo

Mientras en la eurozona se esperan subidas de tipos para después de verano de 2019 (si es que acaban llegando), en USA el crecimiento ya han tocado máximos en su expansión económica (que dura ya 11 años y da signos de agotamiento) y la Fed se espera suba tipos (en duda tras últimos datos de creación de empleo) en su próxima reunión de esta semana (el 18-19/12).

Ya lo decía el ECB hace semanas, el futuro es la consolidación económica y, Draghi añadió esta semana, "manteniendo la confianza pero aumentando la precaución". 

Esta semana la prima de riesgo española a 10 años bajaba 4bps hasta los 116 puntos, colocando la rentabilidad del bono en el 1,41% (-0,04), con el italiano en 2,93% (-0,19) y el de USA en 2,89% (+0,04).

Las bolsa casi planas con ligeras subidas en el IBEX hasta los 8886 (+71), el DAX hasta los 10.885 (+107) y el Dow Jones bajando a los 24.100 (-288).

El euro se dejaba una figura frente al USD hasta 1,1306 mientras el Brent perdía 1 USD hasta los 60,30 por barril, el oro 12 USD abajo hasta los 1242 por onza troy y el BitCoin en los 3350 USD (-92 USD).

¡Suerte y feliz semana!

*2,1% de media en la eurozona en el 3T
**En el 3er trimestre creceríamos al 0,2% trimestral frente al 0,4% del 1o y 2o trimestres.
***Programa de compra de activos

La inversión de la curva de tipos en USA confirma el fin de la fase de crecimiento económico

Esta semana se produjo la inversión de la curva de tipos en USA. ¿Qué es eso? Los tipos de interés* a 5 años están por debajo de los de 3 años en USA. Y después viene el "ya estaba descontado", que lo hace aun más preocupante.

Generalmente cuando existe crecimiento hay inflación y hay por tanto una expectativa de mayores tipos a mayores plazos, porque los inversores exigen más rentabilidad para compensar la inflación. Por eso sirve de indicador de recesiones, anticipa menor inflación y menor crecimiento.

En las siete anteriores ocasiones la inversión de las curvas de tipos en USA ( plazo de 3 meses bills vs 10Y treasuries) anticipó la llegada de una nueva crisis, la última en 2005, 28 meses antes de la gran crisis financiera de 2008. 

La pantera rosa en la cresta de la ola. Fuente: Pink Panther.

Por el momento el de 3 meses está en 2,39% y el 10 años en 2,85%, por lo que hay 46bps de diferencia. La pregunta es si esta situación podría hacer que la Fed, tras el largo ciclo de crecimiento de 11 años, se replantee su ritmo de subidas (ya que las subidas de tipos se trasladarán más en el corto que en el largo plazo) mientras las cosas aun van bien en USA.

En todo caso no parece demasiado halagüeño, imagináis si USA entra en una nueva crisis, ¿qué puede pasar en la eurozona (donde ni siquiera hemos comenzado a subir tipos?, además algo ven los organismos internacionales que se dedican a rebajar al unísono las perspectivas de crecimiento para los próximos años mientras la inflación sigue desparecida (especial hincapié en la Eurozona).

Esta semana la prima de riesgo española a 10 años subió 1bps hasta los 120bps colocando la rentabilidad del bono español a ese plazo en el 1,45% (-0,05), con el italiano en 3,12% (-0,09) y el de USA en 2,85% (-0,14).

Semana de sustos en las bolsas con el IBEX cediendo hasta los 8.815 puntos (-252), el DAX cerrando en los 10.788 (-469) y el Dow Jones hasta los 24.388 (-1250).

El euro se apreciaba frente al USD media figura hasta los 1,1379, con el Brent arriba 2 USD hasta 61,31 USD por barril, la onza troy de oro arriba con fuerza hasta los 1254 (+26 USD) y el BitCoin abajo hasta los 3.442 USD (-796 USD).

¡Suerte y feliz semana!

*Nos referimos a la rentabilidad de las emisiones de bonos a 5 y 3 años en USA.

Según el #ECB la eurozona se enfrenta a 2 años de consolidación económica.

Sí, parece que tenemos un nuevo eufemismo: "consolidación económica".

A principios de año creíamos que este año ya tocaba normalización de tipos, y no ha podido ser. Las cosas han pasado de esperar un mayor crecimiento a pensar que ya se han tocado máximos* y que, podríamos encontrar algo malo a la vuelta de la esquina.

El paso del tiempo confirma el estancamiento económico de la eurozona que ni siquiera ha podido llegar a normalizar su política monetaria (como si ha hecho la Fed en USA). Los síntomas son: crecimiento cercano al nivel de inflación (2%), inflación subyacente por los suelos (1%), elevada deuda pública (dependiente del país), bajos déficits, ausencia de políticas económicas nacionales, bajas subidas salariales y tipos de interés negativos.

Y de fondo, para regarlo todo, el miedo a la volatilidad, también a las locuras de los políticos y a que ese equilibrio precario, al que nos han acostumbrado los mercados, desaparezca. En cualquier momento todo puede saltar por los aires.

Segunda ocasión que pinta la carretera. Fuente: Warner

Supongo que el ECB debe tener fe. El pasado lunes Draghi explicaba ante el Parlamento europeo (english) que es normal un menor ritmo de crecimiento mientras la expansión madura y se dirige hacia su tasa de crecimiento potencial; pero los datos no acompañan.

Cree que la "consolidación del crecimiento" continuará, de hecho sus proyecciones de septiembre marcan un crecimiento del 2% este año, del 1,8% en 2019 y del 1,7% en 2020.

Su teoría dice que la evolución de la inflación subyacente debería mejorar por las subidas salariales y de los precios de producción e importación que estarían sostenidas por la demanda interna**; pero en nov-18 esto no ha sucedido, de hecho ha bajado una décima hasta el 1%, con la inflación armonizada dos décimas abajo hasta el 2% (pdf).

Adivinen qué más: las actuales incertidumbres llaman a la paciencia en el mantenimiento de las políticas de expansión monetaria; aunque Draghi también recalcó la intención del ECB de acabar con las compras de bonos en dic-18.

Esta semana la prima de riesgo española a 10 años bajaba 10 puntos básicos a los 119bps con el bono, al mismo plazo, en el 1,50%, el italiano en el 3,21% (-0,19) y el de USA en el 2,99%. (-0,05).

Las bolsas, tras el batacazo de la semana pasada, subían con el IBEX hasta los 9.077 (+161), el DAX hasta los 11.257 (+65) y el Dow Jones en 25.538 (+1.253).

El euro se mantenía casi plano en 1,1317 frente al billete verde, el Brent se mantenía en los 59 USD, la onza de oro también plana en los 1.228 USD y el BitCoin sube a los 4.238 USD (+345).

¡Suerte y feliz semana!

*Por parte de entidades como el FMI o como la OCDE.
**Ya hay indicios de que el consumo comenzará a decaer el año que viene.

La #OCDE se suma al listado de entidades que pronostican cautela

Es posible que tras la tremenda crisis de 2008 todos estemos esperando una nueva crisis... que no llega, de la que parece que no hemos salido... Mientras, sin medidas económicas que fomenten el crecimiento, se mantiene la inercia provocada por la ingente expansión monetaria de la última década.

La confianza vuelve a bajar en la eurozona (en nov/18), se ha tocado pico en el crecimiento pero la rueda sigue girando sin inflación relevante, y los bancos centrales recalculando sus posibilidades de "seguir" normalizando su política ultra-expansiva.

Según el informe de la OCDE, publicado esta semana (pdf), la actividad económica ha llegado a máximos y toca bajar el ritmo (tal y como avanzaban la semana pasada los bancos centrales), pasando del crecimiento global* del PIB en el 3,7% en 2018 al 3,5% en los dos próximos años.

¿Y ahora qué? Fuente; Hedgeye

No descartan que pueda haber un resurgimiento de la inflación**, que si se materializará sería un riesgo para los países emergentes, junto con el riesgo al comercio internacional.

En el caso de España anticipa un crecimiento del 2,2% para 2019 (pdf), mantenido por la pujanza de la demanda interna (consumo) mientras las exportaciones se moderan. Esto es un discurso muy similar al de la Comisión Europea de hace un par de semanas.

Esta semana la prima de riesgo española a 10 años se situaba en los 129bps (+0,02) con la rentabilidad del bono al mismo plazo en el 1,63% (=), el italiano en 3,40% (-0,09) y el de USA en 3,04% (-0,02).

El IBEX perdía posiciones hasta los 8.916 (-140), con el DAX bajando a 11.192 (-249) y el Dow Jones bajando también hasta los 24.285 (-1.128).

El euro se dejaba una figura esta semana hasta los 1,1336 con el Brent perdiendo 8 USD hasta los 59 USD por barril, la onza de oro 7 USD arriba hasta los 1229 USD y el BitCoin bajando con fuerza a los 3.893 USD (-1.757 USD).

¡Suerte y feliz semana!

*En la eurozona pronostica una bajada del 1,9% para 2018 al 1,8% de crecimiento en 2019.
**Considerando la incertidumbre sobre la actual relación entre capacidad e inflación.

Se mantienen las dudas por parte de la #Fed y el #ECB respecto al crecimiento en 2019

Es época de presupuestos, y los banqueros centrales, como cualquier otro mortal, hacen balance y alzan la cabecita para mirar al futuro (2019); así renuevan sus discursos al calor de las previsiones macro de dic-18.

Mario Draghi se vuelve a preguntar por (english) la "temporalidad" o un deterioro más permanente del menor crecimiento, sí, esa que hemos visto todo el año en la eurozona. La recuperación es inusual por su corta duración y su pequeño ímpetu, calentado además por una macro expansión monetaria (que sigue en vigor y que deben revisar el mes que viene).

Draghi cree que los factores del bajo crecimiento de este año son temporales: menor producción industrial (automóviles), factores estacionales y el mayor proteccionismo, pero que las bases de consumo, menor desempleo y política monetaria acomodaticia siguen intactas.

Click para ampliar el tamaño. Fuente: Dilbert

El pasado miércoles, en Dallas, también el presidente de la Fed, Jerome Powell, amenazaba con potenciales vientos de frente, para el año que viene, en la economía de USA.

Y es que en función del ritmo de subida de tipos y el "desvanecimiento" del impulso fiscal del ejecutivo de la Casa Blanca, es posible que se ralentice la alta tasa de crecimiento en USA que el tercer trimestre alcanzaba el 3,5% (PIB) con una tasa de desempleo en mínimos históricos (3,7% en oct-18).

Aunque es indudable el buen momento de la economía norteamericana, el crecimiento será más bajo en el sector inmobiliario y los elevados niveles de deuda corporativa (english) han captado la atención de la Fed.

El objetivo en esta fase de crecimiento de la Fed es: "extender la recuperación, la expansión y mantener el desempleo y la inflación, bajos".

Esta semana la prima de riesgo española a 10 años ascendía a los 127bps (+0,10) colocando la rentabilidad del bono español en el 1,63% (+0,04), con el italiano en el 3,49% (+0,09) y el de USA en 3,06% (-0,12).

El IBEX cedía posiciones hasta los 9.056 (-78) con el DAX también abajo hasta los 11.341 (-188) y el Dow Jones en 25.413 (-576).

El euro se apreciaba casi una figura frente al USD hasta 1,1414, con el Brent abajo casi 3 USD hasta los 67 USD por barril, la onza de oro troy subiendo 12 USD hasta los 1.222 USD y el BitCoin cayendo con fuerza a los 5.650 USD (-802 USD).

¡Suerte y feliz semana!

El menor tirón del #consumo redurirá el crecimiento de España al 2,2% en 2019 según la #Comisión Europea

Según el informe de las previsiones de otoño de la Comisión Europea* (pdf, english), que conocimos el pasado jueves, la tendencia de lo que queda de año y el próximo es que los hogares españoles restringirán el consumo para aumentar el ahorro (reduciendo de esa forma el crecimiento previsto para el conjunto de la economía).

El Coyote persiguiendo al correcaminos. Fuente: Warner

La previsión del PIB de la Comisión para 2018 es del 2,6% (-0,2 respecto a la previsión de verano), a la par con las previsiones del Gobierno**, siendo la menor pujanza de las exportaciones durante el primer semestre algo que también se ha dejado notar en el rendimiento del PIB (y que se espera se recupere en el 4T y 2019).

Según la Comisión el menor consumo reducirá el crecimiento en 2019 al 2,2% (= a la del IMF) (vs. 2,3% del Gobierno) en una economía impulsada por el trabajo y el aumento de salarios (Vg. del salario mínimo), mientras que la deuda se situaría a final de año en el 96,9% del PIB (vs. 98,4% en 2017).

Respecto al famoso déficit marcan la senda en el -2,7% en 2018 y -2,1% en 2019; a pesar de reconocer las incertidumbres sobre la capacidad recaudatoria de las nuevas medidas fiscales anunciadas por el gobierno español.

Esta semana la prima de riesgo española a 10 años subía 2 décimas hasta los 115bps colocando la rentabilidad del bono español al mismo plazo en el 1,59% ( +0,02), con el italiano en el 3,40%*** (+0,09) y el bono USA (tras las midterm) em el 3,18% (-0,03).

El IBEX ha subido tras la incertidumbre del TS cerrando el viernes en los 9.134 (+141), el DAX casi plano hasta los 11.529 (+9) y el Dow Jones recuperando terreno para la gorra de los 26k cerrando en 25.989 (+729).

El euro se apreciaba tras las elecciones en USA pero volvía a mínimos tras la reunión de la Fed del jueves (con expectativas de una nueva subida en dic-18) cerrando el viernes en 1,1336, el Brent se dejaba 2,5 USD hasta 69,64 USd por barril, el oro dejándose 24 USD hasta los 1.210 USD por onza troy y el BitCoin al alza en los 6.452 USD (+48 USD).

¡Saludos y feliz semana!

*Este es el cuadro macro de la Comisión sobre España, pincha para aumentar.

 

**Este es el del gobierno, actualizado a mediados del mes pasado

***Tras la últimas polémicas sobr el déficit con la Comisión.

 

¿Seguirá tirando del carro del #PIB español el consumo nacional sin subidas salariales?

Esta semana conocimos que la inflación armonizada española se mantenía en el 2,3% (pdf) en oct/18, según el INE, mientras el índice de precios al consumo está en el 0,9% (según el indicador adelantado).

También supimos que el PIB crecía a cierre del 3er trimestre al 2,5%, un 0,6% trimestral (igual al 2T), gracias a la mejora de la balanza comercial* (-1,6% 3T vs. -2,8% 2T) y la caída de tres décimas en la aportación de la demanda nacional* (+3% 3T vs. +3,3% 2T)  al PIB.

Las proyecciones de crecimiento del IMF para España en 2019 lo sitúan en el 2,2% y "afortunadamente" el ECB sigue dando muestras de dudas a las retiradas de estímulo mientras la prima de riesgo cotiza ahora en los 115bps.

Crecimiento PIB interanual España. Fuente: INE

El coste unitario laboral habría subido un 1,1% (interanual) en el 3T, mientras el coste salarial (en datos de 2T) subía el 0,5% (interanual). 

Por eso urgen medidas para subir salarios que podrían plantearse desde un punto de vista de expansión fiscal (reducción de cotizaciones sociales, impuestos sobre la renta...) y así recoger los beneficios a nivel crecimiento (como en USA).

La tasa de desempleo en USA sigue en el 3,7% en oct/18, con los salarios subiendo al 3,1% (el coste unitario laboral subiendo un 1,2%, por la bajada de los costes laborales para las empresas) y una creación de 250.000 empleos (no agrícolas).

Esta semana la prima de riesgo española a 10 años bajaba hasta los 115bps (-0,06) con la rentabilidad del bono en el 1,57%(+0,01), la italiana en el 3,31% (-0,13)  y en USA al 3,21% (+0,13).

Las bolsas arriba con el IBEX acariciando los 9000 cerrando en los 8.993 (+263), el DAX en los 11.518 (+318) y el Dow Jones en 25.270 (+582). 

El euro se apreciaba media figura hasta 1,1389 tras tocar mínimos del año frente al USD, el Brent se dejaba 5 USD hasta 72,57 USD por barril, el oro sin cambios en los 1234,60 USD por onza troy y el BitCoin abajo en los 6.404 USD (+96).

¡Suerte y feliz semana!

*Tasas de variación interanual

El momento de debilidad macro y de incertidumbre*** no cambia aun la perspectiva monetaria del ECB

Este jueves tuvimos una nueva reunión del ECB manteniendo su postura.

 

A pesar de la debilidad constatada desde principios de año y que en el 3T se ha intensificado notablemente*, esperan que la decepcionante inflación subyacente (en sep/18 estaba en el 0,9% ) repuntará a finales de año** (es la postura oficial desde hace meses). 

 

El momento de debilidad, según Draghi, viene dado por factores negativos en los países, la menor pujanza de la exportación, incertidumbres*** y el crecimiento volviendo a los niveles normales (en 2017 fue muy superior). Aun no se puede diferenciar entre lo permanente de lo transitorio o los factores que afectan a un país de los de toda la Eurozona.

 

Los riesgos actuales no hacen necesario un cambio en su perspectiva sobre la política monetaria del ECB****, y aunque acaben las compras de bonos, Draghi recalcó que la política monetaria seguirá siendo muy (muy) acomodaticia.

Luis de Guindos respondió una pregunta. Fuente: ECB video

Si acabaran las compras de bonos en dic/18, las primas de los países subirán en función de sus emisiones netas de deuda. Draghi apuntó a la debilidad de la unión monetaria hasta que no se complete la unión bancaria, fiscal...

 

Esta semana la prima de riesgo española a 10 años se situaba en los 121bps (-5bps) con la rentabilidad disminuyendo hasta el 1,56% (-0,16), la italiana en el 3,44% (-0,13) y la de USA en el 3,08% (-0,11).

 

La renta variable volvía a caer esta semana con el IBEX cerrando el viernes en 8.730 (-162), con el DAX en los 11.200 (-353) y el Dow Jones 24.688 (-756).

 

El USD llegaba a máximos de agosto en 1,1334 y rebotaba cerrando el viernes en 1,1402 frente al euro, ganando una figura. El Brent cedía casi 4 USD hasta los 77,66 USD por barril, con el oro subiendo 5 USD hasta los 1.235 USD por onza troy y el BitCoin en los 6.500 USD (-140).

¡Suerte y feliz semana!


*Según Markit con el PMI compuesto de oct/18 en 52,7 de la eurozona en mínimo de 2 años.
**Confianza basada en: (1) las negociaciones salariales van al alza, esas presiones no van a desaparecer, y (2) el mercado laboral se expande progresivamente.
***El proteccionismo, los problemas en los países emergentes, Brexit, Italia y la volatilidad en los mercados financieros.
****De cesar las compras de bonos a partir de dic/18, aunque no la reinversión de los vencimientos, y esperar las subidas de tipos para después de verano de 2019.

Los planes del gobierno suben la prima de riesgo española un 26% en 2 semanas

A la rebelión presupuestaria italiana debemos agregar que este viernes la Comisión Europea solicitaba a España aclaraciones sobre sus planes de gasto para 2019**, al tiempo que destacaba el riesgo de desviación de España de las reglas fiscales del bloque (al subir el déficit previsto al 1,8% vs. 1,3%).

El contexto de elevada deuda (98,4% a finales de 2017), ralentización del crecimiento (al 2,2% en 2019 según el IMF), alto desempleo (15,28%, 2T), los potenciales desequilibrios presupuestarios (Vg. aumento del déficit, revisión pensiones) y el alza de impuestos (que conllevará un menor consumo e inversión en 2019)***... los mercados comienzan a pasar factura, en forma de intereses a pagar, a España.

Así, desde la presentación de los presupuestos de 2019, los intereses de la deuda española a 10 años suben al 1,72% (vs. 1,57% hace 2 semanas****) y la prima de riesgo española ascendía a 126bps (vs. 100bps hace 2 semana****).

Aunque España sea bien diferente a Italia, comenzamos a ver cierto contagio en los costes de financiación de la deuda; cuestión que se puede complicar si el ECB, como dice, deja de comprar deuda a partir de ene/19.

Una década después y sigue ahí... Fuente: Donald Earl

Desde USA las actas de la Fed (english), que muestran más que probable una nueva subida de tipos en USA* para diciembre, dan nuevas alas al USD frente al EUR y extienden el riesgo de apreciación de la divisa verde, mientras en la eurozona los riesgos a la baja siguen al alza (Vg. Brexit, incontinencia presupuestaria, elevados niveles de deuda con bajo crecimiento..).

Mientras el bono italiano también a 10 años cotizaba esta semana en el 3,57% (-0,10) y el de USA ascendía al 3,19% (+0,03).

El IBEX se mantenía casi plano esta semana, tras la grán polémica del Tribunal Supremo sobre quién debe pagar AJD en las hipotecas, cerrando en los 8.892 (-10), con el DAX en 11.553 (+30) y el Dow Jones en 25.444 (+105).

El USD se apreciaba media figura hasta 1,1514 frente a 1 euro, con el Brent perdiendo medio USD hasta los 80 USD por barril, el oro subiendo 9 USD hasta los 1230 por onza troy y el BitCoin arriba hasta los 6.640 USD (+323).

¡Suerte y feliz semana!

*Actualmente entre el 2-2,25% (abajo grafico de tipos en USA 1955-2018, Business Insider)

**Ver página de presentación de presupuestos y comentarios de la Comisión
***Autónomos, transacciones financieras, seguridad social, tecnológicas, banca...
****Desde el pasado 7 de octubre

El IMF recomienda acciones concretas a España antes de que lleguen las curvas

Esta semana el IMF rebajaba 2 décimas las previsiones de crecimiento mundial para 2018 y 2019 hasta el 3,7%, respecto a la realizada en abril, debido a una materialización de los riesgos bajistas (Vg. endurecimiento cond. financieras USA, emergentes, barreras comerciales, tensiones geopolíticas, subida energía...).

Previsiones crecimiento del PIB. Fuente: IMF

Destaca que si la normalización monetaria se acelerara en USA*, tal y como se desprende de la actuación de la Fed (y aunque en sep/18 la inflación se situaba en el 2,3% vs. ago/18 en 2,7%), podrían generarse nuevas tensiones en los países emergentes (respecto a las vividas en agosto) y volatilidad en los mercados financieros. 

Además para España rebaja una décima el crecimiento en 2018 hasta el 2,7% y lo mantiene en 2,2% para 2019, con la inflación de sep/18 subiendo una décima según el INE al 2,3% (pdf) por vivienda y carburantes.

Sus recomendaciones (english) para el gobierno español tocan todos los palos**: niveles de deuda, medidas presupuestarias creíbles, necesaria revisión de la sostenibilidad de las pensiones, altas tasas desempleo juvenil, reformas estructurales, vigilancia del sector inmobiliario...

¿Dónde está el paracaídas?. Fuente: Mortadelo y Filemón.

Estas nueva visión del IMF echa más leña al fuego de las posibilidades del ECB para normalizar su política monetaria, en un entorno progresivamente más incierto. Los mercados de bonos lo reflejan con el aumento de las rentabilidades.

La prima de riesgo española a 10 años subía bastante esta semana a los 117bps (+17) colocando la rentabilidad del bono español al mismo plazo en el 1,67% (+0,10), con el italiano en el 3,57% (+0,15) y el de USA en el 3,16% (-0,07).

Semana de caídas en las bolsas con el IBEX  perdiendo puntos hasta los 8.902 (-351),  el DAX hasta los 11.523 (-588) y el Dow Jones bajando con fuerza 25.339 (-1.108).

El EURUSD prácticamente plano en 1,1559, el Brent perdiendo 4 USD hasta 80,50 USD por barril, el oro 15 USD arriba hasta los 1.221 USD por onza troy y el BitCoin cambiándose por 6.317 USD (-259 USD).

¡Saludos y feliz semana!

*Desde el 26 de septiembre los tipos en USA están entre el 2%-2,25% y se pronostica una nueva subida para diciembre

**Destacamos:
(1) Aprovechar el buen momento económico para reducir deuda, de otra forma es posible que se necesiten realizar ajustes cuando lleguen malos momenos (para evitar recortes).

(2) Creen que la deuda se ha reducido marginalmente y que el objetivo del déficit del 1,8% en 2019 es fundamental; y que está en riesgo por la falta de medidas creíbles para su cumplimiento.
(3) La necesidad de acompañar el acuerdo de subida de las pensiones por un paquete de medidas que aclaren su sostenibilidad.

El lastre de la abultada deuda y el bajo crecimiento amenazan a la eurozona de nuevo

En la eurozona los malos datos siguen acumulándose, mientras el aumento de deuda provocado por la crisis deja sin margen a los gobiernos periféricos para fomentar el crecimiento y la política de dinero barato podría acabarse el año que viene.

Si la semana pasada hablábamos de la baja inflación subyacente (0,9%, sep/18), esta semana siguen las dudas sobre el ritmo de crecimiento, con una nueva rebaja de una décima en el PMI compuesto de sep/18 a 54,1 (pdf) (con España en mínimos de 58 meses).

Y es que si no tenemos crecimiento o es muy bajo (a pesar de la política ultra-expansiva del ECB) y los déficits presupuestarios aumentan junto con la anunciada** retirada de compra de deuda soberana por parte del ECB, fácilmente (en los países con deuda pública >90%***) comenzarán a subir las rentabilidades exigidas por los inversores para la compra de sus nuevos bonos soberanos.

Deuda sobre PIB, 2017 (IMF)****
Grecia: 181,9%
Italia: 131,5%
Portugal: 125,6%
Bélgica: 103,2%
España: 98,4%
Francia: 97%

Esto ya está pasando en Italia, que aunque su prima de riesgo permanece por debajo de los 300bps las rentabilidades de su deuda a 10 años cotizan con rentabilidades de 3,42% (cuando hace un año estaba en el 2,14% y hace un mes en el 3,03%).

¿Quién y a qué precio comprará la deuda italiana? Fuente: GoldSilver

Siguen los buenos datos desde USA con desempleo bajando en sep/18 al 3,7% (Vs. 3,8% ago/18), los salarios arriba un 2,8% y el PMI compuesto USA subiendo seis décimas a 53,9 en sept/18.

Aunque ADP adelantaba el miércoles una creación de empleo de 230.000 personas, finalmente los empleos no agrícolas ascendían en 134.000. Aún así la mayoría del mercado descuenta una nueva subida de tipos de interés* en USA para dic/18.

La prima de riesgo española a 10 años disminuía esta semana hasta los 100bps (-2bps) colocando la rentabilidad de los bonos españoles al mismo plazo en el 1,57% (+0,08) con los italianos en 3,42% (+0,28) y los de USA en 3,23% (+0,17).

El IBEX caía esta semana hasta los 9.253 (-136) mientras el DAX cerraba en 12.111 (-135) y el Dow Jones quedaba prácticamente en tablas en los 26.447 (-9).

Esta semana el euro se dejaba media figura hasta 1,1524 frente al USD, con el Brent casi 1,5 USD arriba hasta 84,03 USD por barril, el oro arriba 10 USD hasta los 1.206 USD por onza troy y el BitCoin cotizando en los 6.576 USD (-65 USD).

¡Suerte a todos y feliz semana!

*Actualmente en el 2-2,25%

**A partir de dic/18 y manteniendo la reinversión de la deuda que vaya venciendo

***Según el documento de Reinhart y Rogoff (pdf) los países con deudas >90% afrontan un importante lastre sobre el crecimiento.

****Os dejo un mapa muy interesante del IMF con la deuda/PIB por países

¿Podría el ECB dar marcha atrás en su decisión de dejar de comprar bonos a partir de dic-18?

La inflación subyacente* es aquella que se deriva directamente de la actividad económica (p.e. subidas de salarios, subidas de precios de productos...), pues este viernes Eurostats estimaba que en sept/18, ésta bajaba una décima, hasta el 0,9% (pdf). Lo cual es un dato manifiestamente débil.

Además contrastaba con las palabras de Draghi del lunes**, asegurando que desde el ECB ven subidas de inflación subyacente para finales de año, debidas a presiones alcistas en los salarios. Y eso es lo que avala que el crecimiento económico de la eurozona sea suficiente para la retirada de las compras de bonos a partir de dic-18***. 

¿Cuánta más deuda queda por comprar? Fuente: greecesolidarity.org

Y ya pueden ser fuertes las subidas salariales (1Q: 1,7% y 2Q: 2,2%) para compensar los riesgos bajistas del Brexit, la guerra comercial y las cada vez mayores dudas sobre Italia (que elevaba el déficit al 2,4% sobre PIB para 2019 frente al 1,9% comprometido con la Comisión Europea).

Pero, ¿y si la inflación subyacente no sube a finales de año?, ¿y si los riesgos siguen afectando al crecimiento?

Esto da pie al revisionismo. Es decir a que en un giro de tuerca aun mayor, en dic-18 podrían revisar el anuncio de jun-18 de que el ECB  "dejaría de comprar deuda en dic-18"**** dando una señal bastante bajista a los mercados. 

Y es que el ECB sigue siendo acomodaticio, mientras la Fed parece ir abandonando poco a poco esa senda y subía tipos por 3ª vez en 2018 al 2-2,25%; dejando claro que en dic-18 hay grandes posibilidades de una nueva subida.

La prima de riesgo española a 10 años se situaba esta semana en los 102bps (-1) colocando la rentabilidad del bono español en el 1,49% (=), con una gran subida del italiano al 3,14% (+0,32) y el de USA en el 3,06% (=).

El IBEX perdía posiciones ante la inquietud con Italia y cerraba esta semana en los 9.389 (-201), con el DAX en 12.246 (-184) y el Dow Jones en 26.458 (-285).

El euro caía 1,5 figuras hasta 1,1604 frente al usd, con el Brent arriba 4 USD hasta 82,88 USD por barril, el oro abajo 7 USD hasta los 1.196 USD por onza troy y el BitCoin cotiza en los 6.641 USD (-88 USD).

¡Suerte y feliz semana!

*Sin energía, alimentos, tabaco y alcohol
**Ante el Parlamento Europeo, y que llevaban al par del EURUSD hasta 1,18
***Que anunciaron en la reunión de jun/18
****Y es que la compra de deuda es un gesto mientras se mantenga la reinversión de los vencimientos de la compra vencida (que no se prevee cambiar)