La colaboración privada como única alternativa a la crisis griega

La prima de riesgo / diferencial de la deuda española* ascendía este viernes por encima de los 250 bps, reflejando el aumento de la percepción de riesgo en la zona euro por los temores de un impago en Grecia.

La lógica dice que los principales tenedores de bonos griegos (Francia, 41.000 M EUR, 14%; Alemania, 25.000 M de EUR, 9%) acudirán "voluntariamente" a una renovación a plazo de los vencimientos de deuda griega, para evitar el default o el rating** de default.

Cualquier agente racional prefiere una renovación voluntaria, tal y como señaló el ECB, a largo plazo antes que admitir en su cuenta de resultados una pérdida por impago, y esa renovación privada es la condición que Alemania pide para sostener financieramente, con un nuevo préstamo, a Grecia.

Nuevas pérdidas se traducirían en la descapitalización de los bancos que con tanto ahínco están, poco a poco, recapitalizándose y un nuevo susto para la últimamente debilitada recuperación económica global.

La semana que viene tenemos Eurogrupo / Ecofin el 20/06 y Consejo Europeo el 23-24/06, y veremos cómo se instrumentaliza (con la importancia que esto tiene para evitar un rating de default).

El EURUSD cotiza en 1,4340 y el brent en 118,16 USD/barril, el Nikkei cede un 0,83%.

*Frente a la alemana a 10 años.
**El rating indicado por las agencias determina el grado de colateralidad de los activos ante el ECB.

El ECB excluye cualquier medida respecto a Grecia que no sea puramente voluntaria

Ayer Trichet sugirió una posible subida de tipos de interés* en la reunión de política monetaria de julio, y renovó la financiación ilimitada (web, inglés) a bancos a 1 mes y 3 meses (LTRO) hasta septiembre.

El ECB mejora sus previsiones de crecimiento** (pdf, inglés) a un rango entre el 1,5% y 2,3% para 2011, y también aumenta la inflación armonizada a un rango entre el 2,5% y 2,7%. En las hipótesis de partida consideran una caida de precios en las materias primas y subidas de tipos de interés.

Respecto a la participación privada en la financiación griega*** el ECB no apoya la re-estructuración y Trichet dijo: "excluimos todos los conceptos que no sean puramente voluntarios, es decir sin elementos de coacción" (ver principales tenedores de deuda griega) entre los que están "evitar cualquier evento de crédito, selected default o default".

Pase lo que pase: (1) el ECB aplicará sus reglas y acuerdos establecidos, en referencia a contrapartidas y liquidez de colaterales para las operaciones de financiación bancaria; asimismo Trichet recalcó (2) que la mejor forma de movilizar el capital privado es a través de la privatización de activos.

El EURUSD se desinfló hasta el 1,45 mientras el brent está en 119,15 USD/barril.

*Con la tan manida coletilla de "strong vigilance" (web, inglés).
**Datos reales zona euro: PIB en el 2,5% (1T2011) (pdf, inglés) e inflación (HICP) en el 2,7% (05/2011) (pdf, inglés).
***En respuesta a la carta del ministro de finanzas alemán.

¿Contestará hoy Trichet al "bond swap" de Schaeuble?

El ministro de finanzas alemán Wolfgang Schaeuble envía una carta a troica  (web, inglés) (ECB, IMF y CE) en la que expone la necesidad de cooperación para evitar un default* en Grecia.

En la misiva indica que debido a la baja probabilidad de que Grecia vuelva a los mercados en 2012 (ver plan datos plan IMF), es necesario un nuevo programa para Grecia de un importe "sustancial"** como condición propone iniciar un proceso que implique a los tenedores privados de bonos griegos***.

El objetivo sería obtener realizar un aplazamiento de los desembolsos de deuda helena (bond swap) de 7 años, tiempo suficiente para que se realicen las reformas estructurales y programas de ajuste necesarios.

Los tipos de interés de referencia en la zona euro están en el 1,25%, y teniendo en cuenta que la inflación armonizada de mayo/11 fue del 2,7% (pdf, inglés) estaríamos en tipos reales negativos y por encima del objetivo de inflación a medio plazo del 2%.

Hoy tendremos a partir de las 14:30 la conferencia de prensa del ECB, en la que los mercados esperan un anuncio de subida de tipos de 25 bps*** para la reunión de julio y el posicionamiento del ECB respecto a la propuesta de Schaeuble.

El EURUSD cotiza en 1,4620 y el brent sube a 117,92 USD/barril mientras el Nikkei cede un 0,47%.

*Suspensión de pagos que ya se produciría si Grecia no recibe el siguiente desembolso de la troica a primeros de Julio/11.
**El importe previsto de emisiones en 2012-2013 era de 64.600 M de EUR.
***Esto se indicaría en el mandato del Eurogrupo del 20/06.

Grecia recibirá el siguiente tramo de financiación a primeros de julio

La troica (UE, IMF y ECB) lanzó el pasado viernes un comunicado (web, inglés) en el que asegura que en las siguientes semanas tendrá lugar la discusión sobre el paquete político acordado y el programa de financiación griego (previsto por el IMF)*.

En la nota destacan que el Gobierno se ha comprometido a sus objetivos de déficit de 2011 y medio plazo, para lo cual adoptará una serie de medidas fiscales entre las que destacamos:

1) Reducción del tamaño del sector público (tanto del número de dempleados como del número de empresas públicas),
2) Reducción de las exenciones fiscales,
3) Subida de los impuestos sobre la propiedad, y
4) Lucha contra la evasión fiscal.

También crearán una agencia independiente para la privatización que tiene como objetivo obtener ingresos de 50.000 M de EUR hasta 2015.

Una vez aprobado por el IMF y el Eurogrupo (20/06), se desembolsará el siguiente tramo de financiación a Grecia (probablemente a primeros de julio).

Como consecuencia del comunicado de la troica, de la no mejoría del desempleo en EEUU que se mantuvo en el 9,1% (web, inglés) de la población activa en mayo/11 y la consecuente especulación** sobre más expansión monetaria por parte de la Fed, el EURUSD se ha fortalecido cotizando hoy en niveles de 1,4640.

El miércoles tendremos el Libro Beige de la Fed y el jueves la decisión de política monetaria del ECB, en la que el mercado espera un aviso de subida de 25 bps de tipos para julio.

El spread / diferencial de la deuda española está en los 219 bps, muy por debajo de los niveles de las semanas anteriores, el Nikkei cedió hoy un 1,18%.

*Según Moodys se le facilitará nueva financiación.
**Tras los malos datos ISM de la pasada semana.

Moodys cree que Grecia recibirá más financiación en el corto plazo

Moodys rebajó ayer el rating de Grecia desde B1* hasta Caa1 indicando a los inversores que cree que (1) Grecia no será capaz de estabilizar su deuda (ver dados los datos macro) y (2) que el IMF, CE y ECB (troica) acabarán facilitando más financiación y más austeridad al país heleno.

En su informe (web, inglés), Moodys apunta a que Grecia no podrá volver a los mercados en 2012 (ver previsiones IMF), y que al recibir más financiación de la troica los inversores privados tendrán que asumir algunas pérdidas.

Dadas las consecuencias desestabilizadoras sobre la región y la impredecible respuesta de los mercados, la agencia cree que improbable un default griego en el corto plazo. La agencia ha indicado que en un horizonte de 5 años, el 50% de empresas y corporaciones con rating Caa1 ha impagado su deuda (default).

El diferencial/spread español** disminuyó en 1 bps hasta los 233 bps, mientras hoy el Tesoro español emitirá hoy entre 3.000 y 4.000 M de EUR a 3 y 4 años (ver previsiones de crecimiento).

El EURUSD cotiza en 1,4357, el brent a 1 mes está ya en 114,2 USD/barril y el Nikkei cede un 1,6%.

*S&P (B) y Fitch (B+) lo rebajaron en mayo a esos niveles. Ver equivalencias.
**A diez años frente a la deuda alemana.

La actividad económica podría crecer en la zona euro un 0,7% en el segundo trimestre según Markit

El índice de producción en la zona euro, elaborado por Markit, mostró ayer que en mayo/2011 la actividad económica continua expandiéndose por 22 mes consecutivo (+55,4) pero que lo hace a un menor ritmo que en abril/11 (57,8).

Según su economista jefe la tasa de crecimiento de la producción es consistente con un crecimiento del PIB del 0,7% en el 2º trimestre. En el informe (pdf, inglés) se aprecia la caída de precios de las materias primas en mayo/11, de acuerdo a la perspectiva de la Fed.

El diferencial / spread de los bonos españoles a 10 años respecto a los alemanes aumentó ayer 7 bps hasta los 250 bps (ver gráfico, máximos desde ene/11), mostrando los temores de contagio de la crisis de deuda de Grecia al resto de periféricos* y cuya única posibilidad es, por el momento,  una mayor financiación a Grecia.

El EURUSD cotiza en 1,4060 pero durante la noche ha tocado el 1,4006, el Nikkei sube un 0,06%.

*La re-estructuración de la deuda ha sido descartada por Merkel (Alemania posee el 9% del total de la deuda griega).
**Ante la imposibilidad de avanzar en las privatizaciones y emitir en el mercado, la ayuda sería por 50.000-60.000 M de EUR de acuerdo a las previsiones del FMI.

Fitch cree que Grecia recibirá nueva financiación de la UE-IMF

El FMI aprobó el viernes (web, inglés) la ayuda de 26.000 M de EUR a Portugal* durante 3 años, para apoyar a las autoridades en el crecimiento y el ajuste económico. Al menos 6.100 M de EUR estarán disponibles inmediatamente para el país luso, que se ha comprometido a alcanzar un déficit del 3% del PIB en 2013.

El viernes pasado Fitch rebajó el rating de la deuda griega a B+ desde BB+ (siguiendo los pasos de S&P), en la nota de prensa la agencia explica que nuevas medidas de austeridad son requeridas para mantener el déficit en 2011 en el 7,5% debido a la disminución de los ingresos fiscales y al mayor déficit de 10,4% en 2010 (ver datos macro de Grecia).

La agencia ve problemas a la capacidad política y técnica de realizar privatizaciones por 50.000 M de EUR tal y como se estableció en el programa de la UE-FMI; por lo que cree que Grecia recibirá más financiación.

Una extensión de la fecha de vencimiento de los bonos emitidos será considerado como un default por parte de la agencia, aunque no cree que se vaya a realizar por los riesgos de contagio que implicaría.

El diferencial/spread de la deuda española a 10 años aumentó 14 bps hasta los 242 bps.

El EURUSD cayó a 1,4075, el brent se mantiene en 111,35 USD/barril y el Nikkei cae un 1,52%.

*La ayuda europea a Portugal fue apoyada a principios de semana pasada.

Merkel descarta re-estructurar la deuda griega

El Ecofin comunicó ayer la concesión de asistencia financiera a Portugal (pdf, inglés), después de su solicitud el pasado 7 de abril, durante tres años por un máximo de 78.000 M de EUR.

La asistencia será otorgada a partes iguales de 26.000 M de EUR por el Fondo de Estabilidad (web, inglés), el Mecanismo de Estabilidad* y el IMF.

Al recibir la ayuda Portugal deberá:

(1) recuperar la sostenibilidad fiscal y corregir el déficit para 2013 (reformando el sistema de pensiones, las administraciones públicas y realizando privatizaciones),

(2) mejorar el crecimiento y la competitividad (reformas en el mercado laboral, sistema judicial, sector servicios y el inmobiliario), y

(3) el fortalecimiento de su sistema financiero.

Ayer Merkel indicó que descartaba una re-estructuración de la deuda griega por ser "increíblemente dañina" a la credibilidad de la zona euro.

Eurostats confirmó la inflación armonizada de la zona euro en el 2,8% en abril/11 (pdf, inglés) y del 3,5% en España. Hoy tendremos la encuesta ZEW sobre el clima económico (11:00).

El EURUSD se recupera hasta 1,4160 mientras el diferencial de riesgo español disminuye hasta los 213 bps y el Nikkei pierde un 0,18%.

*Que sustituirá al EFSF a partir de junio/2013

Grecia podría tener que privatizar compañías o vender activos públicos si no consigue más financiación

El FMI prevé en su último informe sobre la perspectiva económica un crecimiento del PIB en la zona euro del 1,6% y 1,8%* para 2011 y 2012 (ver previsiones por país, imagen).

En una entrevista a Antonio Borges**, publicada la semana pasada (web, inglés), éste indicó que tanto la recapitalización de los bancos*** como los problemas de deuda soberana en Grecia, Irlanda y Portugal serán los principales retos de las autoridades europeas.

Hizo especial hincapié en la posibilidad indicada por las autoridades griegas de privatizar y/o vender compañías públicas y/o activos que actualmente están en manos del gobierno heleno, y según el FT ascienden a 280.000 M de EUR.

Tal y como vemos en el cuadro anterior (pinchar para ampliar), éstas ventas de activos / privatizaciones servirían para cubrir las emisiones de bonos de 2012 y 2013 (fondo gris) previstas en el rescate griego de mayo de 2010 y que ahora resultan poco creíbles y según S&P llevarán a una re-estructuración de los vencimientos de la deuda griega.

Lunes y Martes se reúne el Ecofin que aprobará oficialmente el rescate portugués y estudiará las posibilidades de aumentar la financiación a Grecia.

Hoy tendremos datos de inflación de la zona euro (11:00; abril/11, E2,8%) y una conferencia de Bernanke (15:00).

El EURUSD sigue desinflándose cotiza en 1,4095 mientras el brent a 1 mes se sitúa en 112,90 USD/barril y el Nikkei desciende un 0,8%.

*Para España, según el FMI, del 0,8% (2011) y 1,6% (2012).
**Responsable del departamento europeo del FMI.
***En Junio deberíamos tener nuevas pruebas de esfuerzo a la banca.

S&P cree que se extenderán los vencimientos de los préstamos europeos a Grecia

S&P rebajó ayer (web, inglés) la calificación crediticia a largo plazo* de la deuda soberana griega de especulativo (BB-) a altamente especulativo (B), con perspectiva negativa y cuantificando las posibilidades de recuperación de un 30-50% del principal en caso de default**.

La agencia indica que la Comisión Europea extenderá*** las fechas de vencimiento de los préstamos bilaterales de 80.000 M de EUR, y que buscará un trato similar del resto de acreedores de bonos y préstamos; esto es denominado por S&P como "default selectivo".

Si sólo se extienden los vencimientos de los préstamos de la Comisión Europea, la agencia no lo considerará default sino una pérdida de solvencia y estabilizaría su rating en los niveles actuales.

S&P cree que una reducción del 50% de los principales de la deuda, que llevaría la deuda helena al 100% del PIB, sería necesario para recuperar el equilibrio (ver datos macro) financiero y potencial de crecimiento griego.

El EURUSD cotiza en 1,4335 mientas el brent a 1 mes está en 114 USD/barril.

*Y a corto plazo de B a C, ver tabla ratings.
**Se denomina default cuando un país deja de devolver su deuda.
***Decisión que podría tomar durante la reunión del Eurogrupo (16/05) o del Ecofin (17/05)

Grecia: solución a la europea

Mañana cumplimos un año del lanzamiento del Fondo de Estabilidad europea*, y los poco halagüeños datos de Grecia no invitan al optimismo.

Trichet, indicaba la semana pasada, que "la re-estructuración de la deuda  griega no está en las cartas" y que el camino es la mejora de las cuentas públicas, generación de confianza y vuelta a la financiación en los mercados.

Sin embargo los números de Eurostats y del FMI indican un ratio de deuda sobre PIB que superará el 150% junto con un déficit del 8,2% con un decrecimiento del 3% del PIB. Los intereses de la deuda crecen a un ritmo superior al PIB, y además el importe de la deuda es superior al PIB, esto genera un proceso de aumento de la deuda más que proporcional al PIB.

Por ello las especulaciones sobre una posible salida del euro, una nueva financiación ante la imposibilidad de volver a los mercados o una re-estructuración** de esa deuda.

Grecia cade vez debe más de lo que genera, y eso exige una respuesta por parte de las autoridades griegas y europeas; porque dar más crédito no es una solución, y aguantar a 2013 parece duro (y quien sabe si realista).

El EURUSD cotiza en 1,4395 mientas el brent a 1 mes está en 110 USD/barril.

*El denominado EFSF junto con el Fondo Monetario Internacional, recordamos la noticia.
**Postponer la devolución del principal de la deuda.

Los spreads periféricos aumentan antes de la reunión informal de jefes de estado de la zona euro de este viernes

La caída general del precio de la vivienda en España se mantiene en Febrero/11 en un -4,5% (interanual) y en un -19,5% desde máximos en el último trimestre de 2007, según el informe publicado ayer por Tinsa (pdf).

En este inicio de año tenemos nuevos elementos como la inflación* o la subida de los tipos de interés** que afectan al mercado inmobiliario.

En el ámbito de la deuda soberana ayer Grecia colocó 1.625 M de EUR de letras del tesoro a 6 meses*** a un 4,75% (4,64% anterior) y un ratio de cobertura del 3,59 (4,54).

Los spreads de los periféricos subían ayer ante los comentarios de S&P (web, inglés) sobre el probable default de Grecia (y tras la rebaja de rating de Moodys) y España lanzaba una emisión bancaria sindicada.

Este viernes tenemos la reunión informal de los jefes de Estado (web, inglés) de la zona euro donde se debatirán las medidas de rescate/sistemas de supervisión de la zona euro que se incluirán en la agenda de la cumbre del 25-26/marzo.

Hoy a las 10:30 Portugal emite entre 750-1.000 M de EUR en bonos a 2 años.

El EURUSD caía a 1,3890 y el Brent a 1 mes cotizaba en 112,58 USD/barril; el IBEX cerraba ayer con una subida de +0.7% hasta los 10,568 puntos.

*Del 3,6% en España en febrero/2011.
**El EURIBOR es la referencia utilizada en las hipotecas.
***A 26 semanas, la anterior subasta se produjo a primeros de febrero.

Strass-Kahn: "La eurozona necesita una solución comprensible"

El Fondo Monetario Internacional (IMF) publicó este domingo una entrevista realizada a Dominique Strauss-Kahn (web, inglés) en relación a la evolución de la economía griega (2010: PIB, -4,8%; desempleo, 12,2%; IPC, 5,2% y déficit/PIB, -8,5%).

El IMF está negociando una extensión del vencimiento del préstamo realizado a Grecia, y según Dominique, los siguientes pasos serían realizar reformas estructurales (V.g. apertura del sector servicios, mejorar el clima de negocios…) para aumentar la competitividad y el crecimiento en 2011 (PIB estimado, -3,6%).

En relación a la crisis de deuda europea recalcó que la “situación es sería, aunque el euro no está en peligro” y subrayó la importancia de una “solución comprensible a la crisis y al bajo crecimiento económico*”, ante la reciente negativa alemana de aumentar el Fondo de Estabilidad o de emitir eurobonos.

En otro orden de cosas, la Reserva Federal anunció el viernes pasado (web, inglés) que emitirá, por primera vez, a través de una webcast en directo su comité del próximo 16 de diciembre (14:30 p.m. EST).

El EURUSD cotiza en las inmediaciones del 1,3175 en un día con ausencia de datos macroeconómicos relevantes.

*Destacamos la próxima reunión de este jueves-viernes del Consejo Europeo, el crecimiento del PIB estimado para 2011 es del 1,4%.

Irlanda consultará como sostener su sistema bancario a través del Fondo de Estabilidad Europeo (EFSF)

En la reunión informal de ayer el Eurogrupo, ministros de Finanzas de países miembros del euro, lanzaban tres notas de prensa en referencia a cada país con problemas en la zona euro.

En referencia a Grecia, el Eurogrupo destacaba (inglés, pdf) los esfuerzos de la economía helena y el seguimiento de los ajustes para reducir el déficit* en 2014. Solicitaban nuevos esfuerzos en reducción de gastos para los presupuestos de 2011, y la profundización en las reformas estructurales.

Las autoridades europeas** destacaban el compromiso portugués de reducir el déficit en 2011 hasta el 4,6% sobre el PIB. También solicitaban reformas en el mercado de trabajo que mejoren la productividad lusa. En la nota de prensa (inglés, pdf) mostraban su confianza en la capacidad del gobierno portugués para aprobar los presupuestos de 2011.

En el caso de Irlanda destacaban el esfuerzo de reducción del gasto (15.000 M de EUR, 2011***-2014) para reducir su déficit junto con las reformas estructurales y medidas de estabilización que deberán ser anunciadas.

Anunciaban la voluntad (inglés, pdf) del gobierno irlandés en consultar en el corto plazo con la Comisión, IMF y ECB**** las mejores formas de afrontar los riesgos de mercado, en referencia a su sector bancario. Asimismo el IMF confirmaba estas consultas en su web (inglés, web).

El Ecofin (inglés, web) se reunirá hoy a las 10:30, y tendremos una conferencia de prensa (acceso web) antes de comer.

El euro seguía depreciándose frente al USD, por debajo de 1,35, y los mercados bursátiles caían con fuerza (Ibex, -2,46%; Dow Jones, -1,59%, y EuroStoxx, -2,34%).

* Destacaban la revisión de Eurostats del déficit de 2009, que posiblemente elevará el de 2010.
**Eurogrupo, Comisión Europea y ECB.
***En 2011 serán 6.000 M de EUR.
***Autoridades gestoras del EFSF.