Nuevos elementos para mejorar el crecimiento económico en Europa

Tras la cena informal de los líderes europeos ayer*, las principales conclusiones (pdf, inglés) están alrededor de fortalecer el crecimiento, facilitar el crédito, y aumentar la creación de empleo.

¿Cómo?

- Crear un esquema de seguro de depósitos común, mayor coordinación fiscal (junio) y estudiar los eurobonos en el futuro.

- Mejorar el crédito para inversiones reforzando el capital del Banco Europeo de Inversiones (junio).

- Se utilizarán Fondos Estructurales para reducir el desempleo juvenil, favorecer la mobilidad de trabajadores y encajar la oferta y la demanda.

También mostraron sus deseos de que Grecia permanezca en el euro, dejando patente que se usarán todos los instrumentos disponibles para mobilizar el crecimiento en el país heleno.

La prima de riesgo española subió 21bps hasta los 482bps.

El EURUSD cedió otra figura hasta los 1,2582 y el brent cotiza en los 106 USD/barril mientras el Nikkei baja un 0,51%.

*A continuación el directorio de la Comisión con todos los datos.

La deuda soberana fortalece el compromiso entre los miembros del euro

El Consejo de jefes de estado de la zona euro desvela hace cuarenta y cinco minutos su gran plan integral (pdf, inglés) para recuperar la confianza de los mercados.

Tras una maratoniana noche de reuniones los líderes de los países de la zona euro acuerdan un conjunto de medidas que ponen de relieve el firme compromiso de los estados en resolver la crisis de deuda.

1. Bancos: A primera hora de la noche la UE indicaba (pdf, inglés) el acuerdo sobre la necesidad de los bancos de mantener un ratio de capital del 9%* a 30 de junio de 2012 ante lo cual podrían restringir aún más el crédito.
2. Grecia: Acuerdo de un descuento privado del 50% de la deuda griega, aportación de los miembros de la zona euro de 30.000 M de EUR y nuevo préstamo zona euro-FMI de 100.000 M de EUR para finales de año. Con el objetivo de alcanzar una deuda del 120% del PIB en 2020.
3. Fondo de estabilidad (EFSF): Se podrá financiar en el mercado y su capacidad verse incrementada hasta x4 o x5 veces los 440.000 M de EUR. Se definirán los términos en el Eurogrupo de noviembre/2011.
4. Unión económica: Se presentará un informe en diciembre con posibles medidas para fortalecer la integración y unión económica, que será definitivo a finales del primer trimestre de 2012.

El mercado acoge el plan con la apreciación del EUR frente USD hasta 1,3962 y avances en el Nikkei del 1,30%.

*Activos ponderados por riesgo/capital, incluyendo los bonos convertibles.

En el próximo Consejo Europeo se establecerán las bases de la nueva y coordinada política económica europea

El Consejo Europeo celebrado ayer destaca (pdf) el desarrollo paralelo de: (1) un nuevo marco de estabilidad macroeconómica, en relación a establecer propuestas legislativas y reforzar el Pacto de Estabilidad, y (2) la reforma que permitirá reforzar la eficiencia* del Fondo de Estabilidad. Todo esto se debería presentar conjuntamente en el Consejo Europeo de 24-25/marzo.

La coordinación de la política económica de cara a mejorar la competitividad y el grado de convergencia de los países europeos será la base de este nuevo marco de estabilidad.

Las prioridades en las reformas estructurales y consolidación fiscal para la siguiente ronda de los Programas de Estabilidad se determinarán, también, en el Consejo de marzo. Los estados miembros tendrán 1 mes para presentar sus planes nacionales.

Por otro lado se ha confirmado la realización de nuevas pruebas de esfuerzo ambiciosas (stress tests) por parte de la Autoridad Bancaria Europea (web, inglés), durante el primer semestre del año y publicación de los resultados en Julio/2011 (ver resultados anteriores) tal y como habían adelantado a mediados de enero.

El EURUSD cerró en 1,3581, debido a la laxitud con la inflación del ECB del jueves y el dato de empleo de EEUU de ayer, el Brent bajó a 99,94 USD/barril.

*Aumentar la capacidad de uso del Fondo de Estabilidad.

El Consejo de la UE no atiende las peticiones del mercado

Los miembros del Consejo de la UE reunidos en Bruselas esta semana promulgaron medidas a medio/largo plazo (conclusiones, pdf, inglés) para hacer frente a la inestabilidad financiera que azota a la eurozona.

El Consejo europeo insta al Ecofin a elaborar las bases del Mecanismo de Estabilidad Europea (ESM) para la reunión de marzo de 2011*.

El ESM se activará de común acuerdo entre los estados miembros (Eurogrupo), en cuanto exista un escenario de riesgo para la estabilidad del euro**. Cualquier asistencia financiera del ESM se realizará en una base condicional, caso a caso.

“Los eventos recientes han demostrado que dificultades financieras en un estado miembro pueden rápidamente amenazar la estabilidad de la UE a través de varios canales de contagio***”.

El ESM reforzará el governance económico, centrándose en una vigilancia efectiva y rigurosa, enfocado hacia la prevención y reducción de la probabilidad de que surjan este tipo de crisis en el futuro.

El Consejo anima a los estados de la UE a emitir su deuda a largo plazo para evitar picos de refinanciación.

Por el momento, la UE decide no responder a las peticiones del mercado de medidas a corto plazo para contener la espiral adversa entre la deuda y el sistema bancario.

El diferencial español a 10Y se mantiene en 249bps (lejos de máximos de 303 bps) y la rentabilidad implícita del bono exigida por los mercados ha subido sustancialmente (5,52% a 10 años).

El EUR se deprecia ante el USD a 1,319****.

*Una vez incluido un párrafo en el tratado de la UE que permite desarrollar el ESM.
**”designed to safeguard the financial stability of the euro area as whole”.
*** Esto es particularmente cierto en la zona euro donde la economía y el sector financiero están firmemente entrelazados.
**** A finales de noviembre (en el anterior repunte de la crisis) el EURUSD llegó a los 1,2995.

La primera sesión del Consejo de la UE se ciñe al guión

Tras la primera sesión del Consejo de la UE celebrado ayer, el presidente Van Rompuy publicó una nota de prensa (pdf, inglés) señalando las principales iniciativas.

Han incluido dos frases* en el Tratado de la UE para permitir la existencia del Mecanismo de Estabilidad Europea (ESM) para el euro y su funcionamiento, que se realizará en una base condicional, caso a caso. Esta decisión será confirmada en marzo/2011, y entrará en funcionamiento en junio de 2013**.

Respecto a la estrategia conjunta para mejorar el crecimiento económico y superar la crisis se basa en: (1) responsabilidad fiscal, (2) estimular el crecimiento y (3) Grecia e Irlanda deberán afrontar las reformas acordadas.

A partir del verano de 2011 se pondrá en funcionamiento los acuerdos del pacto de Estabilidad y vigilancia macroeconómica de octubre; y se realizarán nuevas pruebas de estrés a la banca europea, en una base anual.

Los países miembros harán lo que sea necesario para asegurar la estabilidad en la eurozona, aunque por el momento no se ha anunciado una solución creíble para los problemas de la deuda soberana a corto plazo (V.g. créditos a corto plazo del EFSF).

La sesión de hoy comienza a las 10:00.

*Las frases incluidas en el art. 136 del Tratado son: ”Los Estados Miembros cuya divisa sea el euro establecerán un mecanismo de estabilidad que será activado si resultara indispensable para la estabilidad de la zona euro. La garantía de cualquier ayuda financiera bajo el mecanismo se realizará sujeta a estricta condicionalidad”.
**Fecha en la que expira el Fondo de Estabilidad (EFSF). En referencia a su funcionamiento, el ESM seguirá los estándares de participación privada indicados por el IMF (CAC), y sus bases (pdf, inglés) son las establecidas por el Eurogrupo del 28 de noviembre.

Una posibilidad para el Consejo de la UE sobre el Fondo de Estabilidad

Cuando hace semanas los mercados se planteaban la magnitud del Fondo de Estabilidad (EFSF) para dar cabida a salvamentos adicionales, dado el tamaño del fondo de 770.000 M de EUR y los alemanes negaban la posibilidad de aumentarlo, nos faltaba al menos una posibilidad.

El Fondo de Estabilidad podría emitir bonos por cuantías superiores a las necesidades de financiación de Irlanda (85.000 M de EUR), y con ese remanente de liquidez conceder préstamos bilaterales, por ejemplo a Portugal. Esta financiación estaría vigente siempre y cuando los países avanzaran en el calendario de consolidación fiscal o integración fiscal* de la UE.

De esa forma disminuiría el coste de financiación económico portugués, y limitaría los importes y costes de refinanciar los vencimientos de deuda en 2011. Los mercados tendrían que asumir menos deuda y se sentirían aliviados**, aunque persistan las dudas sobre el crecimiento económico en la zona euro (E1,4%, 2011).

Sería, en definitiva, un punto intermedio entre aumentar el tamaño del fondo (IMF), emitir eurobonos (UE) y avanzar en la integración europea (Alemania-Francia-ECB).

*También podría servir a este objetivo.
**Las actuaciones del ECB bajo el Securities Market Program serían más efectivas.

La estrategia alemana para la crisis de deuda: "avanzar en la integración europea"

A finales de octubre, la posibilidad de que los inversores asumieran parte las pérdidas de futuros rescates europeos* impulsó las ventas de deuda soberana de los países periféricos. EEUU acababa de implantar su más que anunciada QE2 y el foco volvía a Europa**.

En noviembre el tortuoso rescate de Irlanda hizo migrar los temores a Portugal y España; y posteriormente a Bélgica e Italia.

Ninguna medida política aplacaba la falta de confianza de los mercados. Alemania rechazaba aumentar el tamaño del EFSF o emitir bonos europeos. Medio mundo había criticado a la Fed por su QE2, y los europeos ansiábamos que el ECB se pusiera a comprar bonos periféricos.

La semana pasada Trichet amenazaba a los mercados con su nuevo modo de “estado de alerta creíble” con perspectivas de bajo déficit (4,6%) y bajo crecimiento (1,4%) para 2011, también seguiría financiando de forma ilimitada a los bancos hasta 03/2011.

La semana que viene tendremos la reunión del Consejo Europeo*** (16-17/12) en la que se presentará el desarrollo del ESM. Ayer los mercados vuelvieron a la carga (¡qué casualidad!). Se trata de un pulso, y tanto los políticos alemanes (Alemania) como el Sr. Trichet (ECB) son conscientes de esto.

Al mercado no le gusta asumir pérdidas, prefiere que las asuman los estados de la zona euro. Los flujos de capitales apuestan contra la zona euro, pero según la entrevista al ministro de Finanzas alemán (web, inglés), el Sr. Schäuble, vamos a aguantar este pulso creando más Europa.

Lo mejor de todo es que tendría sentido.

*En el marco del European Stabilization Mechanism, a partir de 06/2013.
**Hemos vivido varios episodios de inestabilidad primero en EEUU y después en la eurozona; el anterior cambio fue en Mayo, cuando se lanzó el Fondo de Estabilidad.
***Formado por Van Rompuy y los primeros ministros de la zona euro, el jueves a las 15:00 y el viernes de 10:00 a 15:00 (pinchar en los días 16 y 17).