Los riesgos económicos abocan a la eurozona a la recesión ante la falta de acción de políticas fiscales

Ante la falta de medidas fiscales expansivas, por la ausencia de actuaciones de los gobiernos en la eurozona, y solo contando con la capacidad de reacción del ECB (cuyos efectos son a medio plazo), los ciudadanos estamos solos ante la ralentización del crecimiento que comienza a impactar en la economía, pasamos de la teoría a la práctica, pasamos del consumo al ahorro.

Si la semana pasada la OCDE hablaba de los riesgos financieros, esta semana conocimos la revisión del indicador adelantado del crecimiento en la eurozona* que marcaba en sep-19 nuevos signos de estancamiento económico, colocándose apenas una décima por encima en 50,1** (pdf) mientras que en ago-19 estaba en 51,9.

Primeros signos claros de ralentización del crecimiento. Fuente: Hedgeye

Alcanzaba niveles inéditos desde junio de 2013, afectado por la debilidad del sector industrial y encabezado por Alemania, cuyo indicador compuesto sigue en terreno recesivo.

España: 51,7 vs 52,6 (sep-19 vs ago-19)

Francia: 50,8 vs 51,3

Italia: 50,6 vs 50,3

Alemania: 48,5 vs 49,1

A pesar del menor tamaño del sector industrial (25%) frente al sector servicios (70%) en la eurozona, sus efectos se trasladan rápidamente a través del empleo (que dan claras muestras de debilidad) y un empeoramiento de la confianza (PMI), vía menor demanda, menor consumo y menor crecimiento.

Además las incertidumbres comerciales y el Brexit, junto con liderazgos políticos poco eficaces (a nivel económico), terminan por minar aun más la confianza de los consumidores.

La prima de riesgo española a 10 años se situaba en los 71 bps (-1bps) colocando la rentabilidad del bono a 10 años en el 0,12% (-0,02), con el italiano en el 0,83% (+0,01), el alemán en -0,59% (-0,01) y el de USA en 1,53% (-0,15).

Las bolsas a la baja con el IBEX cerrando en los 8.961 (-223), el DAX en los 12.012 (-368) y el Dow Jones en los 26.573 (-247).

El EURUSD plano cerrando la semana en 1,0978 mientras el brent bajaba otros 3 USD hasta 58,50 USD por barril, el oro al alza 7 USD hasta los 1.510 USD por onza troy y el BitCoin pierde 296 USD hasta los 7.945 USD.

¡Suerte y feliz semana!

*Purchase Manager Index, también conocido como PMI compuesto elaborado por Markit

**Por debajo de 50 indica un estado recesivo a nivel económico, de destrucción de actividad económica

***De acuerdo a estudios del ECB

El ECB activa la intensidad monetaria para frenar una futura recesión económica en la eurozona

Debilidad más seria de lo que esperada en el crecimiento (english) y también la persistencia de la incertidumbre en la eurozona es lo que ha provocado* que el ECB haya desenterrado el bazuka** de la compra de activos (€20kM/mes) a partir de nov/19. 

Encadenamos la quinta bajada consecutiva (english) en el crecimiento previsto, una décima menos para 2019, que sería del 1,1%, y también en la inflación, hasta dos décimas situándola en el 1,2%.

Llegada de Draghi a la rueda de prensa este jueves. Fuente: ECB

Draghi ha dado el do de pecho, en esta reunión la penúltima antes de dar el mando a Lagarde, animando al gobierno alemán a activar el programa de inversiones de 50.000 M€, también ha animado efusivamente al resto de países a colaborar con expansión fiscal, para ayudar al ECB en su tarea (ya que hasta ahora han hecho tan poco).

Curioso que las políticas comerciales de USA provoquen el efecto deseado por Trump en el banco central Europeo, y no en la Fed. Como nota divertida un periodista, al final, preguntó por la opción de dar directamente el dinero a los ciudadanos...

Así que si tenemos que inferir el tamaño del problema por las medidas tomadas, la conclusión es que es más grande de lo esperado y el ECB no ha esperado a ver la recesión para empezar a tomar medidas.

La prima de riesgo española a 10 años se situaba en los 74bps (-7), colocando la rentabilidad del bono español a 10 años en el 0,29% (+0,12), el alemán en -0,45% (+0,19), el italiano en el 0,88% (+0,01) y el de USA en 1,90% (+0,34).

Las bolsas al alza con el IBEX en los 9.137 (+147), el DAX en 12.468 (+269) y el Dow Jones en 27.219 (+2432).

El EURUSD, tras una reacción inicial al ECB, se quedaba plano en 1,1075 mientras el Brent perdía 1,6 USD hasta los 60,15 USD, el oro se dejaba 19 USD hasta los 1496 USD por onza troy y el BitCoin se mantiene en los 10.3434 USD.

¡Suerte y feliz semana!

*Factores: La debilidad del comercio internacional y su influencia sobre el sector industrial, la potencialidad de una recesión en Alemania (si en el 3er T vuelve a ser negativo), bajo crecimiento en la eurozona (0,2% en 2T), sus efectos en empleo (en España, julio y agosto) y la atonía de la inflación (1% en ago/19).

**Además de rebajar la tasa de depósito del -0,40% al -0,50%, mantener la reinversión y mejorar las condiciones de las subastas de liquidez (que hace a los bancos).

***Crecimiento PIB: 2019: 1,1% (jun/19:1,2%) y 2020: 1,2% (1,4%)

Inflación media: 2019: 1,2% (1,3%) y 2020: 1,0% (1,4%)

¿Sabremos esta semana qué se nos viene encima?

A una semana de la reunión del ECB (12/9) el PMI compuesto* de la eurozona de ago/19, resiste en 51,9 (vs. 51,8**)

Gracias a la actividad del sector servicios en 53,5 dependiente en gran medida de la capacidad de gasto de familias y empresas en verano, pero con el sector industrial en terreno negativo***", en contracción económica.

La pregunta del millón es si esta contracción industrial***, acabará traspasándose al sector servicios: velocidad, impacto, duración... O tal vez ya lo hayamos visto en los malos datos de empleo de julio y agosto en España.

Epi y Blas. Fuente: Clab

Esa era una de las condiciones del ECB para actuar, ver efectos en la economía real y tal vez, ya los estamos experimentando. Este jueves, sabremos, en función de la respuesta del ECB el tamaño de lo que se viene encima.

La prima de riesgo española a 10 años se situaba en los 81bps (+1), con el bono español en el 0,17% (+0,07), el italiano en 0,87%(-0,12), el alemán en -0,64% (+0,06) y el de USA en 1,56% (+0,06)

Las bolsas al alza con el IBEX cerrando en los 8.990 (+178), el DAX en 12.191 (+152) y el Dow Jones en 26.797 (+394).

El usd se depreciaba media figura hasta 1,1030 con el brent subiendo 2 USD a 61,62 USD por barril, el oro se dejaba 14 USD  a los 1.515 USD por onza troy y el BitCoin cotiza en los 10.538 USD (+913) (ante lo que algunos comienzan a anticipar una nueva onda alcista).

¡Saludos y feliz semana!

*Indicador adelantado de la actividad económica, por encima de 50 indica expansión económica.
**jul/19
***PMI manufacturero ago/19 (mes anterior)
Alemania: 43,5 (43,6)
Francia: 51,1 (51)
Italia: 48,7 (48,5)
España: 48,8 (48,2)

Los bajos niveles del brent llevaría a la inflación a mínimos hasta nov-19

A expensas del G20, cuyos resultados parecen haber sido positivos con el "armisticio comercial" entre USA y China y el acuerdo comercial entre UE-Mercosur, esta semana supimos que la inflación de jun-19 en la eurozona se quedaba en el 1,2% (= may-19) y la subyacente en el 1,1%, niveles bajos, muy bajos.

La mejor foto de Osaka G20, jun-19. Fuente: G20 Summit

Con posibilidades de mayores caídas de la inflación hasta principios de noviembre (brent estaba por encima de los 70 USD el barril el año pasado por esas mismas fechas)* y subidas a partir de ahí, si los precios del petróleo se mantienen en los niveles actuales.

Los datos de confianza de la eurozona muestran, con claridad, el deterioro de las expectativas sobre el sector manufacturero/industrial a -5,6 en jun-19 (vs. -2,9 en may-19), la confianza del consumidor estancada en -7,2 y en el sector servicios con una ligera caída a +11 (vs. +12,1 en jun-19).

Está claro que el sector servicios tira de la economía, así que las consecuencias de la desaceleración las veríamos a la vuelta de vacaciones, en septiembre, coincidirá una menor actividad del sector con un menor consumo que podría llevar a nuevas decisiones en el ámbito monetario.

Siguen las bajadas de la prima de riesgo española a 10 años que se situaba en los 6bps (-0,08), con la rentabilidad del bono español a ese plazo en el 0,39% (-0,04), el italiano en el 2,10% (-0,04), el alemán en -0,33% (-0,04) y el de USA en el 2,01% (-0,04).

Esta semana las bolsas con signos mixtos el IBEX en los 9.198 (-229), el DAX en los 12.398 (+59) y el Dow Jones en los 26.599 (-120).

El EURUSD plano en niveles de 1,1370 mientras el Brent está plano en los 64,39 USD el barril, el oro 9 USD hasta los 1.412 USD la onza troy y el BitCoin arriba a los 11.778 (+1.610 USD).

¡Suerte y feliz semana!

*Otra opción es una fuerte apreciación del euro frente al usd, que atenuaría el efecto desflacionista por los altos precios del petroleo el año pasado.

El bono alemán a punto de cumplir su primer mes en negativo desde 2016

Sí, solo queda una semana para junio. La previsibilidad de una política monetaria laxa en la eurozona junto con el fuerte debilitamiento de las expectativas de crecimiento y la baja inflación (que ni está ni se la espera*), ha mantenido al bono alemán a terreno negativo desde finales de abril/19.

El mercado descuenta tipos de interés bajos, muy bajos, durante un largo período de tiempo y esto también ha afectado al resto de bonos soberanos y a los bonos corporativos (con grado de inversión), tal y como indica el ECB en sus minutas de abril (english)* que conocimos esta semana (en sintonía con las previsiones de la Comisión de hace dos semanas).

Sin comentarios... Fuente: Jacomb

A pesar del mantenimiento del sentimiento económico en la eurozona; la bajada en el comercio global, la subida de los carburantes y el empeoramiento de las manufacturas (vs. servicios), está comenzando a afectar a la demanda interna que se estabilizaba en el 1% en el tercer trimestre de 2018 mientras el empleo continúa mejorando, a menor ritmo.

De ahí la importancia del mensaje del próximo meeting del ECB, que se celebrará el 6 de junio.

Nueva bajada de la prima de riesgo española a 10 años hasta los 70bps (-6bps) colocando la rentabilidad del bono español a dicho plazo en el 0,82% (-0,05), con el alemán en -0,12% (0,01, el italiano en 2,56% (-0,10) y el de USA en 2,31% (-0,08).

Semana de estabilización con caídas en los índices para el IBEX cerrando en los 9174 (-106), el DAX en 12.011 (-227) y el Dow Jones en 25.602 (-162).

El euro rebotaba hasta niveles de 1,1209 (tras tocar 1,1140), mientras el Brent bajaba 4 USD hasta 69,00 USD por barril, el oro ascendía 6 USD a 1283,95 USD por onza troy y el BitCoin sube a los 8.029 USD (+227 USD).

¡Suerte y feliz semana!

*Hay un artículo muy interesante, en inglés, donde explican este cambio.

La buena marcha de la economía USA hace que el USD rompa el 1,12 frente al EUR

En USA la fuerte mejora del panorama de negocios de la Fed  que asciende a 16,6 en may/19 (vs. 8,5 en abr/19), junto con el aumento de los permisos de construcción, peticiones de desempleo menores de lo esperado y subida del sentimiento de la Univ. de Michigan a 102,4 este ves (vs 97,2 en abr/19), ha propiciado un USD fuerte frente al EUR.

Máxime con los buenos datos maccro de hace dos semanas respecto al PIB (3,2%) y la tasa de desempleo (3,6%).

Perspectivas de negocios en USA. Fuente: Fed

Preparados para lo peor se mantiene cierto optimismo en los mercados europeos ante los datos de crecimiento del PIB en la eurozona del 0,4% trimestral (english, pdf) (=1,2% anual) en el 1Q19 (vs. 0,2% trimestral del 4Q18), con la inflación ascendiendo tres décimas respecto a mar/19 al 1,7% en abril/19 (english, pdf) y la subyacente una décima arriba al 1,3%.

La inflación en la eurozona. Fuente: Eurostats

Tras la rebaja de las expectativas de la Comisión Europea el índice de expectativas actuales ZEW alemán mejoró a 8,2 en may/19 (vs. 5,5) pero el europeo descendía a -1,2 en may/19 frente a +4,5 en abr/19.

Esta semana la prima de riesgo española a 10 años acusaba una fuerte bajada a 76bps (-16) colocando la rentabilidad del bono español al mismo plazo en el 0,87% (-0,10), con el alemán en -0,11% (-0,06), el italiano en 2,66% (-0,02) y el de USA en 2,39% (-0,08).

Semana de ligera recuperación en los índices europeos con el IBEX cerrando en los 9.280 (+163), el DAX en los 12.238 (+179) y el Dow Jones abajo hasta los 25.764 (-178).

El euro se dejaba casi una figura cerrando en 1,1160 frente al USD, con el Brent 2 USD arriba hasta 72,11 USD por barril por las tensiones en el Estrecho de Ormuz, el oro 3 USD abajo hasta lo 1277 USD por onza troy y el BitCoin, resurgiendo, hasta los 7904 USD (+504).

¡Suerte y feliz semana!

La Comisión rebaja al 1,2% crecimiento en la #eurozona para 2019

El auténtico motor del crecimiento económico en la eurozona es la demanda interna*, es decir el consumo, está sosteniendo y sostenido por el empleo y a la Comisión europea (que esta semana dio su diagnóstico macro de primavera, pdf, english) le preocupa una contracción mayor.

Recomienda la aplicación de estímulos fiscales (ya han puesto en marcha algunos países**), que sin descuidar el déficit, apoyen a la demanda interna (que sigue ralentizándose) y aumenten el potencial de crecimiento en los países. 

Previsiones de primavera de la Comisión. Fuente: Comisión europea

(pincha en la imagen para ampliar)

Según el informe el PIB de la eurozona crecería un 1,2% (una nueva rebaja de una décima respecto al informe de invierno y que lejos queda el 1,9% previsto por el ECB a finales de 2018), con una inflación en el 1,4% en 2019. Es decir que la eurozona crecería menos que la inflación.

Entre sus previsiones, una depreciación del euro (respecto al usd) del 1,5% en 2019, que lo situaría en niveles de 1,1278, con tasas de inflación reales en el corto y largo plazo negativas.

Esta semana la prima de riesgo española a 10 años se situaba en los 92bps (-4) colocando la rentabilidad del bono español al mismo plazo en el 0,97% (-0,01), con el alemán en -0,05% (-0,03), el italiano en 2,68% (+0,12) y el de USA en 2,47% (-0,06).

Semana de tensión en las bolsas con el IBEX cediendo hasta los 9.117 (-292), el DAX a los 12.059 (-363) y el Dow Jones a 25.942 (-560).

El euro ascendía ligeramente hasta los 1,1235 USD, el Brent plano en 70,80 USD el barril, la onza troy 6 USD arriba hasta 1.280 USD y el BitCoin en una nueva ola hasta los 7.400 USD (+1.355).

¡Suerte y feliz semana!

*Ante la debilidad de la demanda global y las restricciones al comercio.
**Y aumentará el déficit en la eurozona entre un 0,5% y un 0,9%

El ECB ve señales de estabilización en la eurozona

Y bien es cierto que tras la interminable caída en las previsiones de crecimiento desde el 3er trimestre de 2018 a la actualidad, las expectativas negativas podrían haber tocado suelo. ¿Estamos preparándonos para que pase algo malo, que bien podría no ocurrir?

El ECB necesita más datos para definir los detalles de las nuevas barras de liquidez (TLTRO III) y espera tenerlos en la reunión del 6 de junio (junto con las nuevas previsiones, que recordamos que no han parado de bajar desde el 3er trimestre de 2018).

Draghi indicaba que mantiene el riesgo de ralentización económica pero esto no se está trasladando al mercado de trabajo, por eso aunque las expectativas de inflación de 5 años (a 5 años) hayan caído* y no respondan a los estímulos monetarios, aun no están preocupados.

"Las probabilidades estimadas de recesión permanecen bajas" dice Draghi

La azul son las expectativas de 5 a 5 años. Fuente: Reuters.

Algunos factores domésticos a la baja se estarían desvaneciendo, pero que el riesgo de proteccionismo (que afecta especialmente a la Eurozona) y las vulnerabilidades en los países emergentes están afectando al sentimiento económico y al crecimiento. Ahí el ECB ve signos de estabilización.

En todo caso si se llegaran a materializar los riesgos a la baja (que volvió a catalogar como bajos), el ECB está preparado para manejar un amplio rango de instrumentos no convencionales (que aun no han elegido), en cuyo caso daría pistas por anticipado (al igual que ha ocurrido con los TLTRO, en su forward guidance).

Esta semana la prima de riesgo española a 10 años se situaba en los 99bps (-11bps) colocando la rentabilidad del bono al mismo plazo en el 1,04% (-0,06), el alemán en el 0,05% (+0,05), con el italiano en el 2,54% (+0,07) y el de USA en el 2,57% (+0,07).

El IBEX consolidaba esta semana cerrando con una caída en los 9468 (-42), el DAX en los 11.999 (-10) y el Dow Jones hasta los 26.412 (-12).

El EURUSD cerraba media figura arriba en 1,1306, el Brent subiendo 1 USD hasta los 71,52 USD por barril, el oro 3 USD abajo cerrando en los 1292 USD por onza troy, y el BitCoin 86 USD abajo hasta los 5.103 USD.

¡Suerte y feliz semana!.

*Debido a que las expectativas responden a la perspectiva económica.

Nuevos tiempos, viejas costumbres: ¿por qué siguen escupiendo hacia arriba?

No hay nada que me intranquilice tanto (a nivel económico) como cuando un político o alto mandatario alardea de la preparación de un país u organización plurinacional ante un potencial evento negativo (Vg. Brexit). 

Me recuerda a la crisis financiera de 2008 y lo preparadísimos que estábamos para todo. Es, en definitiva, escupir hacia arriba, sigo sin entender por qué lo hacen pero, a la vez, me sigue dando yuyu.

En este caso no suelo incluir a los banqueros centrales pero cuando escuché a Draghi el viernes afirmando ante los mandatarios de la Unión Europea que: "La probabilidad de recesión es bastante baja", sentí un escalofrío. ¿A quién quiere convencer tras los nuevos estímulos monetarios del ECB de hace 2 semanas?

Y es que apenas un par de días antes, la propia Fed, no solo no subía tipos sino que dejaba caer, a través de sus previsiones (pdf), que no habrá más subidas de tipos en USA ni este año ni potencialmente el que viene. Más gasolina para los mercados e inversores con un cambio de tono más propio del ECB, que de la Fed. ¿Saben algo que nosotros ignoramos y no parece bueno?

Previsiones de tipos de interés para USA. Fuente: Fed

Las recesiones generalmente simplemente ocurren, a veces se ven venir y otras no; lo que es indudable es que la incertidumbre sobre el crecimiento se ha ido elevando progresivamente desde el año pasado, las previsiones son cada vez peores mientras la inflación sigue desaparecida.

Sin una política económica más agresiva por parte de los estados, en términos de incentivos fiscales y planes concretos de crecimiento, da la impresión de que esto se "cronifica" mientras los bancos centrales ya están en el siguiente round, tratando de estabilizar la economía (los niveles de precios).

Esta semana la prima de riesgo española a 10 años se situaba en los 104 bps (-0,07) colocando la rentabilidad del bono español a 10 años en el 1,06% (-0,12), el alemán a 10 años baja al -0,02% (si, en negativo, como en los viejos tiempos), el italiano en el 2,44% (-0,05) y el de USA en el 2,44% (-0,15).

Semana de vuelta en las bolsas tratando de valorar la realidad, con el IBEX bajando a los 9.199 (-143), el DAX situándose en los 11.364 (-319) y el Dow Jones en 25.502 (-346).

El euro se apreciaba el miércoles tras la Fed para caer el viernes a los 1,1315 frente al USD, bajando en zona de resistencia; el Brent permanecía plano esta semana cerrando en 66,97 USD por barril, el oro subía 11 USD hasta los 1.313 USD por onza troy y el BitCoin cede 14 USD, es decir, prácticamente nada cotizando en los 4.052 USD.

¡Suerte y feliz semana!

La eurozona crecería apenas un 0,1% en el primer trimestre de 2019

Esta semana Markit publicaba el PMI (indicador adelantado) de la eurozona que mejoraba en 4 décimas hasta 51,4* compatible con un crecimiento del PIB de apenas el 0,1% trimestral. Tanto que hace parecer optimista el 1,3% previsto por la Comisión Europea hace un par de semanas para todo el año.

El coyote y el correcaminos, mágicas lecciones. Fuente: WB

El estancamiento en Francia y la coyuntura de recuperación en Alemania tiran del sector servicios elevando su PMI sectorial a 52,3 en feb/19 (vs 51,2 en ene/19); mientras el resto de países sufren su peor período desde fines de 2013 (Vg. Italia, que acumula 2 trimestres de decrecimiento). 

La debilidad de la demanda desinfla el PMI manufacturero a mínimos de 69 meses, hasta niveles recesivos en 49,2 en feb/19 (vs. 50,5 en ene/19); impactando en una fuerte reducción de los nuevos pedidos y atenuando (aun más) las presiones sobre los precios (que nos preparan para un posible entorno de reducción de precios) pero sin afectar al empleo.

La última previsión de Eurostats para los precios de la eurozona situaba la inflación de ene/19 en el 1,4% (con la subyacente en el 1,1%)**; conoceremos los datos de feb/19 el próximo viernes 1.

La prima de riesgo española a 10 años bajaba hasta los 108 bps (-0,05) con la rentabilidad del bono (al mismo plazo) en el 1,17% (-0,05), el italiano en 2,84% (+0,05) y el de USA en 2,65% (-0,01).

Los mercados de acciones se giran al alza, felices con el parón de las subidas de tipos en USA, con el IBEX en máximos anuales por los 9.204 (+81), el DAX en 11.457 (+158) y el Dow Jones hasta los 26.031 (+148).

El euro subía media figura frente al billete verde hasta los 1,1344 mientras el Brent ascendía medio dólar hasta 66,94 USD por barril, el oro subía otros 6 USD hasta los 1330 por onza troy y el BitCoin rebota a los 4.230 USD (+527).

¡Suerte y feliz semana!

*Registrando su tercer máximo consecutivo, tirado por la pujanza del sector servicios y del empleo. El mismo índice en USA se encuentra en 55,8 en feb/19 (vs 54,4 en ene/19).
**Recordamos la inversión de los precios en USA debido a los precios de la energía.

El #brent y la debilidad del euro podrían traer una fuerte caída de precios a partir de mayo/19 en la #eurozona

La caída del brent en el último año junto a la debilidad del euro, pasando de una media de 69,07 USD/barril (con la media del EURUSD en 1,2200) en ene-18 al entorno de los 60,24 USD/barril (con la media del EURUSD en 1,1419) en ene-19, ha amortiguado un fuerte efecto deflacionista sobre los precios de la eurozona.

Algo de lo que no se salva USA, con una diferencia de seis décimas entre la inflación de ene-19 en el 1,6% y la inflación subyacente (sin alimentos ni energía) situada en el 2,2%, por segundo mes consecutivo.

La línea azul es el Brent y las barras (diarias) en EURUSD. Pincha para ampliar.

Y es que si consideramos la fuerte subida que experimentó el #brent el año pasado, hasta alcanzar a finales de sep-18 el precio de 84 USD/barril, combinada con la debilidad del EUR frente al USD (al pasar de niveles de 1,22 en abril-18 a 1,16 en mayo-18 y mantenerse por debajo de esos niveles ) podría provocar un fuerte proceso desinflacionista* en la eurozona a partir de mayo/19* si el Brent o el EUR no suben.

Esto obviamente lo han comenzado a considerar en sus discursos y previsiones tanto el ECB como la Comisión europea, en sus últimos informes al rebajar la inflación de 2019 hasta el 1,6% y 1,4% (respectivamente); mientras la Fed recuperaba su "wait and see", paralizando las expectativas de nuevas subidas de tipos en 2019.

La prima de riesgo española a 10 años se mantenía en los 113bps (-2bps), tras la convocatoria de elecciones para el próximo 28-abril, con el bono español al mismo plazo en el 1,23% (=), el italiano en el 2,79% (-0,16) y el de USA en el 2,66% (+0,03) (bien lejos de los niveles del 3% de sep y oct de 2018).

El IBEX se recuperaba esta semana hasta los 9.123 puntos (+267), el DAX también arriba a los 11.299 (+395) y el Dow Jones también arrina hasta los 25.883 (+777).

Esta semana el EUR perdía frente al USD media figura, cerrando en 1,1296 tras llegar en el intradía del viernes a 1,1243, el Brent arriba 4 USD hasta los 66,31 por barril, el oro subía otros 6 USD hasta los 1.324 por onza troy y el BitCoin se mantiene casi plano en los 3.707 USD (-7 USD).

¡Suerte y feliz semana!


*con los niveles actuales de Brent y EURUSD

El #ECB ve un aumento del riesgo pero se muestra optimista

Tras las afirmaciones de temporalidad en la desaceleración por parte del ECB realizadas en el pasado, en la reunión de este jueves afirmaba que los datos siguen siendo más débiles de lo esperado* (por la menor demanda exterior y factores específicos de algunos países y sectores) y que aumentaba el riesgo bajista (sobre el crecimiento).

La pregunta es: ¿por qué las subidas salariales, la mejora en el mercado laboral, el crecimiento que hemos tenido... por ejemplo en Alemania... No se traslada a la inflación?** Pues bien, creen que tiene que ver con las importante la laxitud monetaria (y que se acabará trasladando, pero no en el corto plazo).

En la reunión fue unánime la percepción del aumento de la debilidad y del cambio (negativo) en la perspectiva de riesgo al crecimiento. También que la causa es: el aumento de la incertidumbre general provocada por las amenazas de proteccionismo,  un cambio en las reglas multilaterales tras la 2a Guerra Mundial, la incertidumbre del Brexit, el desvanecimiento del efecto fiscal en USA, la bajada del crecimiento en China*** y la industria automotriz alemana.



Edificio del ECB en Frankfurt. Imagen: DailyTimes

A pesar de esta larga lista de factores, el riesgo de recesión en la eurozona (según el ECB) es bajo, gracias al favorable entorno monetario (facilidad de crédito y de liquidez), el buen momento del mercado de trabajo y los bajos precios de la energía (que aumenta la renta de los hogares); y que además diferencialmente, respecto a la crisis financiera, los balances de los bancos son mucho más fuertes. 

Esta peor percepción de crecimiento económico, reflejada en un potencial mantenimiento de la laxitud monetaria, le encanta a los mercados (véase subida de acciones, materias primas y bajada de bonos esta semana). Es decir cuanto peor expectativa haya de crecimiento, mejor, porque se mantiene el dinero barato. 

Esta semana la prima de riesgo española a 10 años bajaba hasta los 103bps (-7bps) colocando la rentabilidad del bono español en el 1,22% (-0,14) con el italiano en el 2,65% (-0,08) y el de USA en 2,76% (-0,02).

Las bolsas subían con el IBEX cerrando la semana en los 9.185 (+116), el DAX en 11.281 (+76) y el Dow Jones en 24.737 (+29).

El EURUSD bajaba a zona de soporte en 1,13 y rebotaba para cerrar en 1,1415 (manteniendo intacto nuestro escenario), con el Brent 1 USD abajo en 61,51 USD por barril, el oro arriba 21 USD hasta los 1.302 USD por onza troy y el BitCoin 138 USD abajo hasta los 3.642 USD.

¡Suerte y feliz semana!

*El empeoramiento del sentimiento económico se mantiene por las incertidumbres geopolíticas, contrarrestado por las favorables condiciones financieras, con el objetivo de mantener la inflación cerca pero por debajo del 2%.

**Tras la bajada de la inflación al 1,6% en dic/18 esperan nuevas caídas debidas a la bajada de los precios de la energía.

***El ECB es optimista respecto al enfoque del gobierno respecto al bajo crecimiento en China y creen que el problema del proteccionismo se irá deavaneciendo, respecto al Brexit, creen que afectara poco (económicamente) a la unión.

Según el #ECB la eurozona se enfrenta a 2 años de consolidación económica.

Sí, parece que tenemos un nuevo eufemismo: "consolidación económica".

A principios de año creíamos que este año ya tocaba normalización de tipos, y no ha podido ser. Las cosas han pasado de esperar un mayor crecimiento a pensar que ya se han tocado máximos* y que, podríamos encontrar algo malo a la vuelta de la esquina.

El paso del tiempo confirma el estancamiento económico de la eurozona que ni siquiera ha podido llegar a normalizar su política monetaria (como si ha hecho la Fed en USA). Los síntomas son: crecimiento cercano al nivel de inflación (2%), inflación subyacente por los suelos (1%), elevada deuda pública (dependiente del país), bajos déficits, ausencia de políticas económicas nacionales, bajas subidas salariales y tipos de interés negativos.

Y de fondo, para regarlo todo, el miedo a la volatilidad, también a las locuras de los políticos y a que ese equilibrio precario, al que nos han acostumbrado los mercados, desaparezca. En cualquier momento todo puede saltar por los aires.

Segunda ocasión que pinta la carretera. Fuente: Warner

Supongo que el ECB debe tener fe. El pasado lunes Draghi explicaba ante el Parlamento europeo (english) que es normal un menor ritmo de crecimiento mientras la expansión madura y se dirige hacia su tasa de crecimiento potencial; pero los datos no acompañan.

Cree que la "consolidación del crecimiento" continuará, de hecho sus proyecciones de septiembre marcan un crecimiento del 2% este año, del 1,8% en 2019 y del 1,7% en 2020.

Su teoría dice que la evolución de la inflación subyacente debería mejorar por las subidas salariales y de los precios de producción e importación que estarían sostenidas por la demanda interna**; pero en nov-18 esto no ha sucedido, de hecho ha bajado una décima hasta el 1%, con la inflación armonizada dos décimas abajo hasta el 2% (pdf).

Adivinen qué más: las actuales incertidumbres llaman a la paciencia en el mantenimiento de las políticas de expansión monetaria; aunque Draghi también recalcó la intención del ECB de acabar con las compras de bonos en dic-18.

Esta semana la prima de riesgo española a 10 años bajaba 10 puntos básicos a los 119bps con el bono, al mismo plazo, en el 1,50%, el italiano en el 3,21% (-0,19) y el de USA en el 2,99%. (-0,05).

Las bolsas, tras el batacazo de la semana pasada, subían con el IBEX hasta los 9.077 (+161), el DAX hasta los 11.257 (+65) y el Dow Jones en 25.538 (+1.253).

El euro se mantenía casi plano en 1,1317 frente al billete verde, el Brent se mantenía en los 59 USD, la onza de oro también plana en los 1.228 USD y el BitCoin sube a los 4.238 USD (+345).

¡Suerte y feliz semana!

*Por parte de entidades como el FMI o como la OCDE.
**Ya hay indicios de que el consumo comenzará a decaer el año que viene.

El momento de debilidad macro y de incertidumbre*** no cambia aun la perspectiva monetaria del ECB

Este jueves tuvimos una nueva reunión del ECB manteniendo su postura.

 

A pesar de la debilidad constatada desde principios de año y que en el 3T se ha intensificado notablemente*, esperan que la decepcionante inflación subyacente (en sep/18 estaba en el 0,9% ) repuntará a finales de año** (es la postura oficial desde hace meses). 

 

El momento de debilidad, según Draghi, viene dado por factores negativos en los países, la menor pujanza de la exportación, incertidumbres*** y el crecimiento volviendo a los niveles normales (en 2017 fue muy superior). Aun no se puede diferenciar entre lo permanente de lo transitorio o los factores que afectan a un país de los de toda la Eurozona.

 

Los riesgos actuales no hacen necesario un cambio en su perspectiva sobre la política monetaria del ECB****, y aunque acaben las compras de bonos, Draghi recalcó que la política monetaria seguirá siendo muy (muy) acomodaticia.

Luis de Guindos respondió una pregunta. Fuente: ECB video

Si acabaran las compras de bonos en dic/18, las primas de los países subirán en función de sus emisiones netas de deuda. Draghi apuntó a la debilidad de la unión monetaria hasta que no se complete la unión bancaria, fiscal...

 

Esta semana la prima de riesgo española a 10 años se situaba en los 121bps (-5bps) con la rentabilidad disminuyendo hasta el 1,56% (-0,16), la italiana en el 3,44% (-0,13) y la de USA en el 3,08% (-0,11).

 

La renta variable volvía a caer esta semana con el IBEX cerrando el viernes en 8.730 (-162), con el DAX en los 11.200 (-353) y el Dow Jones 24.688 (-756).

 

El USD llegaba a máximos de agosto en 1,1334 y rebotaba cerrando el viernes en 1,1402 frente al euro, ganando una figura. El Brent cedía casi 4 USD hasta los 77,66 USD por barril, con el oro subiendo 5 USD hasta los 1.235 USD por onza troy y el BitCoin en los 6.500 USD (-140).

¡Suerte y feliz semana!


*Según Markit con el PMI compuesto de oct/18 en 52,7 de la eurozona en mínimo de 2 años.
**Confianza basada en: (1) las negociaciones salariales van al alza, esas presiones no van a desaparecer, y (2) el mercado laboral se expande progresivamente.
***El proteccionismo, los problemas en los países emergentes, Brexit, Italia y la volatilidad en los mercados financieros.
****De cesar las compras de bonos a partir de dic/18, aunque no la reinversión de los vencimientos, y esperar las subidas de tipos para después de verano de 2019.

El lastre de la abultada deuda y el bajo crecimiento amenazan a la eurozona de nuevo

En la eurozona los malos datos siguen acumulándose, mientras el aumento de deuda provocado por la crisis deja sin margen a los gobiernos periféricos para fomentar el crecimiento y la política de dinero barato podría acabarse el año que viene.

Si la semana pasada hablábamos de la baja inflación subyacente (0,9%, sep/18), esta semana siguen las dudas sobre el ritmo de crecimiento, con una nueva rebaja de una décima en el PMI compuesto de sep/18 a 54,1 (pdf) (con España en mínimos de 58 meses).

Y es que si no tenemos crecimiento o es muy bajo (a pesar de la política ultra-expansiva del ECB) y los déficits presupuestarios aumentan junto con la anunciada** retirada de compra de deuda soberana por parte del ECB, fácilmente (en los países con deuda pública >90%***) comenzarán a subir las rentabilidades exigidas por los inversores para la compra de sus nuevos bonos soberanos.

Deuda sobre PIB, 2017 (IMF)****
Grecia: 181,9%
Italia: 131,5%
Portugal: 125,6%
Bélgica: 103,2%
España: 98,4%
Francia: 97%

Esto ya está pasando en Italia, que aunque su prima de riesgo permanece por debajo de los 300bps las rentabilidades de su deuda a 10 años cotizan con rentabilidades de 3,42% (cuando hace un año estaba en el 2,14% y hace un mes en el 3,03%).

¿Quién y a qué precio comprará la deuda italiana? Fuente: GoldSilver

Siguen los buenos datos desde USA con desempleo bajando en sep/18 al 3,7% (Vs. 3,8% ago/18), los salarios arriba un 2,8% y el PMI compuesto USA subiendo seis décimas a 53,9 en sept/18.

Aunque ADP adelantaba el miércoles una creación de empleo de 230.000 personas, finalmente los empleos no agrícolas ascendían en 134.000. Aún así la mayoría del mercado descuenta una nueva subida de tipos de interés* en USA para dic/18.

La prima de riesgo española a 10 años disminuía esta semana hasta los 100bps (-2bps) colocando la rentabilidad de los bonos españoles al mismo plazo en el 1,57% (+0,08) con los italianos en 3,42% (+0,28) y los de USA en 3,23% (+0,17).

El IBEX caía esta semana hasta los 9.253 (-136) mientras el DAX cerraba en 12.111 (-135) y el Dow Jones quedaba prácticamente en tablas en los 26.447 (-9).

Esta semana el euro se dejaba media figura hasta 1,1524 frente al USD, con el Brent casi 1,5 USD arriba hasta 84,03 USD por barril, el oro arriba 10 USD hasta los 1.206 USD por onza troy y el BitCoin cotizando en los 6.576 USD (-65 USD).

¡Suerte a todos y feliz semana!

*Actualmente en el 2-2,25%

**A partir de dic/18 y manteniendo la reinversión de la deuda que vaya venciendo

***Según el documento de Reinhart y Rogoff (pdf) los países con deudas >90% afrontan un importante lastre sobre el crecimiento.

****Os dejo un mapa muy interesante del IMF con la deuda/PIB por países

Los riesgos al crecimiento ( a la baja) comienzan a materializarse en la eurozona

Eurostats publicó esta semana a una bajada en ago/18 de la inflación al 2% (pdf. english) (desde el 2,1% en jul/18) mientras la subyacente* también bajaba al 1,3% (desde el 1,4% en jul/18).  Sin cambios respecto a las expectativas del ECB**, que comentamos la semana pasada.

Como adelantábamos la confianza de los consumidores en la eurozona perdía un punto hasta -2,9 en sept/18 según los datos de la Comisión Europea (pdf).

Los datos PMI compuesto de la eurozona para sept/18 también mostraban una caída de 3 décimas hasta 54,2 (mínima de los últimos 4 meses); motivado por un estancamiento de las exportaciones que se veía compensado por la actividad del sector servicios (que además es el sostenedor del empleo).

Sin embargo la mayor aversión al riesgo de los mercados (que hemos visto en los mercados en agosto y septiembre), el Brexit (entra en la última fase de negociación), la guerra comercial (que debilita el sector automotriz) y las incertidumbres políticas; se comienzan a materializar en un menor crecimiento en la eurozona.

Mejor pensarlo de nuevo. Fuente: theagilityseries.com

Muy interesante la presentación de la OCDE (english) apuntando a un repunte del crecimiento global, hasta el 3,7% en 2018, que podría estar máximos (con USA a la cabeza y la Eurozona perdiendo fuelle) mientras los riesgos a la baja aumentan (debilidad en el crecimiento, subida de tipos USA sobre EME e impacto del proteccionismo en el comercio) y persiste un decepcionante nivel de mejoras salariales.

La prima de riesgo española a 10 años cerraba esta semana en los 103 bps(=), situando la rentabilidad del bono a 10 años en el 1,49%(+0,01), con el italiano en 2,82% (-0,16) y el de USA en 3,06% (+0,06).

Las bolsas rebotaban esta semana al alza con el IBEX en los 9.590 (+215), el DAX en 12.430 (+306) y el Dow Jones en 26.743 (+591).

El euro recuperaba otra figura al alza frente al USD cerrando en 1,1749 ( y con recorrido al alza), el Brent cerraba plano en 78,24 USD por barril, el oro al alza 5 USD hasta los 1203 por onza troy y el BitCoin arriba hasta los 6.733 USD (+243 USD).

¡Suerte y feliz semana!

*Sin energía ni tabaco
**2% crec. PIB y 1,7% crec. precios para 2018

Las dudas sobre la continuidad del ritmo de crecimiento en la eurozona llegan a los mercados

A pesar de la mejora de dos décimas* del PMI compuesto de la eurozona en ago-18 hasta 54,5** (pdf); la reciente debilidad del sector servicios para 3Q y las preocupaciones sobre la falta de vigor en el crecimiento (debilidad macro***) (ya presente a principios de año), comienza a pasar factura a las expectativas****.

¿Cómo? Pues a través de las dudas de los inversores, la incertidumbre de los agentes económicos, la espera a la llegada de la siguiente crisis financiera... Todos concientes de que durante estos años de "bonanza" no se han llenado las arcas y además queremos seguir dilapidando lo que no tenemos (=seguir viviendo del déficit).

Larry, la langosta, siempre vive a tope. Fuente: Bon Esponja

Razón no les falta, el dinero es miedoso y el optimismo parece que se está agotando. Y en la economía como en muchas ocasiones en la vida, lo que se piensa se acaba haciendo realidad*****.

Además el ECB sigue sin poder explicar las nuevas dinámicas de precios, lo que sabemos a ciencia cierta es que si antes de verano las probabilidades de subidas de tipos en jul-19 eran del 70% ahora son para ago-19 del 40%.

Por si fuera poco hay un montón de frentes abiertos: la grave crisis en agosto en algunas economías emergentes (Turquía y Argentina), los riesgos político-financieros (Vg. Italia, Brexit) y la creciente tensión comercial (USA-China) mientras el auge de los partidos extremistas no cesa.

Atentos la próxima semana a la reunión del jueves del ECB.

Esta semana la prima de riesgo española a 10 años se situaba en los 112bps (-0,02) colocando la rentabilidad del bono, al mismo plazo, en 1,46%(=), con el italiano en 3,03% (-0,19) y el de USA en 2,94% (+0,08).

El IBEX se dejaba la piel en el asfalto bajando hasta los 9171 (-218) con el DAX cayendo a 11.959 (-405) y el Dow Jones en 25.916 (-48).

El USD se apreciaba media figura para cerrar la semana en 1,1553, en Brent casi plano en 77,03 USD el barril, el oro bajando 5 USD hasta los 1.201 USD por onza troy y el BitCoin en los 6.403 USD (-843 USD).

¡Suerte y feliz semana!

*El dato definitivo de PMI compuesto jul-18 fue de 54,3
**Por encima de 50 indica crecimiento económico
***El IPC subyacente de agosto en la eurozona fue del 1%
****El clima empresarial caía en la eurozona en ago-18 a 1,22 desde 1,30 y la confianza de los consumidores se mantenía en -1,9
*****Para lo cual en Galicia solemos decir: "Meigas fora".

El sector servicios debilita el impulso económico en la eurozona al inicio del tercer trimestre

Y adivinen qué país es el que depende más del crecimiento del sector servicios...

El viernes supimos que el PMI compuesto de la eurozona se reducía seis décimas en jul/18 hasta 54,3 (vs. 54,9 mes anterior). Una nueva pérdida de impulso en el ritmo de la actividad (fundamentalmente en el sector servicios) que podría reducir el crecimiento económico del 3Q18 al 0,3%* (similar al del 2Q, consistente con un 2,1% interanual).

La incertidumbre en el mercado mundial, con la creciente guerra comercial entre China-USA, pesa en la eurozona pero aun se podría ver compensada con una mejora en la demanda interna (aun demasiado débil y dependiente de las subidas salariales) y el descontado mantenimiento de la política monetaria expansiva del ECB.

¿Les suena? Fuente: Inkcinct

Mientras, seguimos con buenas señales del otro lado del Atlántico con menos creación de empleo de la esperada (+157k vs. e193k) pero manteniendo la tasa de desempleo de jul/18 en el 3,9%, con un ritmo de crecimiento salarial anual del 2,7% y un leve retroceso del PMI compuesto de jul/18 a 55,7 (vs. 55,9 mes anterior).

Así y todo** la Fed no  mueve ficha, mantiene tipos entre 1,75%-2%, sin prisa (mientras la inflación permanece controlada) pero preparada para una nueva subida en septiembre.

Esto ha llevado de nuevo al fortalecimiento del USD ante EUR que vuelve a probar la zona de soporte en 1,1550-75***, para desesperación de la administración Trump (que quiere un USD más débil para mejorar su balanza comercial) y el temor de los importadores.

La prima de riesgo española a 10 años asciende esta semana hasta los 102bps (+0,06) colocando la rentabilidad del bono español al mismo plazo en el 1,42% (+0,06) con el italiano en 2,92% (+0,19) y el de USA en 2,95% (=).

El IBEX perdía fuelle hasta los 9.739 (-128) con el DAX también abajo hasta 12.615 (-245) y el Dow Jones levemente arriba hasta los 25.462 (+11).

El EURUSD bajaba una figura hasta los 1,1568 con el Brent perdiendo 1 USD hasta 73,36 USD por barril, el oro plano en los 1221 USD por onza troy y el BitCoinb abajo hasta los 7.036 USD (-1028).

¡Suerte y feliz semana!

*Zona baja del crecimiento previsto por el ECB y Eurostats
**Recordamos la buena marcha de la economía de USA

***El EURUSD se cotiza desde mayo-18 en un rango lateral entre 1,1525 y 1,1800, si lo rompe por abajo tendría fuertes implicaciones bajistas para el euro

Los problemas comerciales podrían afectar al crecimiento de la eurozona en el 2º semestre

El viernes supimos que la inflación en la eurozona subía una décima al 2% en junio-18 (en España en el 2,3%), con una fuerte aportación de los precios energéticos y con la subyacente constante en 1,4%; siguiendo las previsiones del ECB.

Los indicadores de confianza y de clima empresarial en la eurozona siguen en buenos niveles, como vemos en la estabilidad del Sentimiento Económico situado en 112,3* en jun-18.

El indicador flash del PMI compuesto para la eurozona se situaba en jun-18 en 54,8 (vs 54,1 en may-18) gracias a la pujanza del sector servicios que registraba su máxima en 4 meses mientras el manufacturero continua debilitándose.

Las tarifas al acero han sido de los primeros aranceles de Trump**. Fuente: Star Tribune

El PIB estaría subiendo en la eurozona a un ritmo del 0,5% en el 2º trimestre, con los precios al alza (por la energía) y con el empleo centrado en el sector servicios, sin embargo los malos datos en manufacturas, afectados por problemas comerciales y la incertidumbre política.

Esto último podría estar presagiando riesgos de debilitamiento para el 2º semestre del año en la eurozona (y de ahí la certeza de prolongar los tipos en los niveles actuales).

Y este es el motivo de la volatilidad en los mercados de acciones y la fuerte bajada de IRS a 10Y, a niveles del 0,8740%.

La prima de riesgo española a 10 años subía hasta 101bps (+2bps), colocando la rentabilidad del bono al mismo plazo en el 1,31% (+0,02), con el italiano en 2,67% (-0,01) y el de USA en 2,86% (-0,03).

El IBEX cedía esta semana hasta los 9.622 (-170), con el DAX cayendo hasta os 12.300 (-273) y el Dow Jones también abajo hasta los 24.271 (-309).

El euro volvía a probar niveles de 1,1550 para rebotar hasta los 1,1684 y mantenerse plano en la semana frente al USD. El Brent subía 4 USD hasta los 79,23 USD por barril, con el oro abajo 17 USD hasta los 1254 por onza troy y el BitCoinb arriba hasta los 6.379 USD (+485 USD).

¡Suerte y feliz primera semana de julio!

*Por encima de 100 indica expansión.
**En España nos hemos visto afectados por aranceles sobre la aceituna

¿Está adelantando la inflación subyacente una mayor subida de precios en la eurozona para el 2H18?

Y finalmente la subida de precios energéticos está afectando a las referencias de inflación tanto en España como en la Eurozona, con datos para mayo-18 del 2,1%* (vs. 1,1% del mes anterior) y del 1,9%** (Vs. 1,2% del mes anterior) respectivamente.

Si solo fuera por la energía todo seguiría igual, pero en el detalle de la eurozona apreciamos que la inflación subyacente*** asciende 4 décimas hasta el 1,1% en mayo-18. ¿Son estos los primeros indicios de una recuperación de los niveles de precios con carácter generalizado y sostenible en la eurozona?

Y si la respuesta a esa pregunta es sí, entonces estamos en el escenario que Draghi proponía hace un año para la normalización monetaria (restricciones de compras de bonos y subidas de tipos). Esto sin contar con que, en la reunión de abril, el ECB esperaba subidas de la inflación sustancialmente inferiores (en el entorno del 1,5%).

Por lo tanto ahora tendremos que estar atentos a los datos macro (los relativos al crecimiento), por si dan alguna señal de la desaparición del riesgo de desaceleración en la eurozona, que se podría ver potenciado si el riesgo proteccionista se materializa.

Si Alemania exporta menos crece menos y la eurozona sufre. Fuente: Wash.Post.Writers

Finalmente, tras la "disminución" este viernes del riesgo político en Italia, la prima de riesgo española a 10 años bajaba hasta los 103bps (-1) colocando la rentabilidad del bono español al mismo plazo en el 1,41% (-0,03), con el italiano en el 2,64% (+0,20) y el de USA en el 2,90% (-0,03).

Semana de volatilidad con números rojos generalizados, con el IBEX que tras perforar los 9500 cerraba el viernes subiendo a los 9.632 (-194), el DAX alemán en los 12.724 (-214) y el Dow Jones en los 24.635 (-118).

El EURUSD rebotaba desde 1,1515 para dejar la semana en tablas a 1,1660, el Brent también plano en 76,61 USD por barril, el oro cayendo un par de USD hasta los 1.299 por onza troy y el BitCoin arriba hasta los 7.704 USD (+400).

¡Suerte y feliz semana!

*IPCA
**Alcanzando niveles de feb-17
***Excluyendo energía, comida, alcohol y tabaco