La mejora del desempleo no es suficiente para subir tipos en USA

El viernes pasado conocimos que la economía americana generó 173.000 empleos, menos de lo esperado, pero dada la disminución de la población activa la tasa de desempleo bajó del 5,3% al 5,1% (english), es decir vuelve a niveles de marzo de 2008.

El desempleo ha sido alguno de los argumentos centrales pro-subida de tipos de la Fed, cuyas posibilidades de subida en la reunión del 16-17 de septiembre aumentaron al 30% según los expertos (de ahí el nuevo batacazo en emergentes y bolsas).

¿Déjà vu?. Fuente: US News

Según la Fed una vez que se alcanza la cifra de "pleno empleo", subirán los salarios con fuerza y a la vez la inflación (a su objetivo del 2%). Las dudas razonables son: ¿Dado el gran número de empleos a tiempo parcial* está la economía americana cerca de esa cifra de pleno empleo? 

La respuesta es no, aun queda mucho*.

Adicionalmente una subida de tipos impulsaría un escenario deflacionista, mientras la inflación USA sigue en niveles del +0,2% anual en Julio, y la antes preocupante euforia de las bolsas, ahora parece contenida.

Los factores externos** también desaconsejan la subida ya que supondría un nuevo revés a los países emergentes** y más incertidumbre al actual entorno de bajo crecimiento global. Por eso parece que una subida ahora sería un paso en falso.

De todas maneras Draghi ya dijo este jueves que, si es necesario, habrá más medidas monetarias así que en la zona euro estamos listos para cualquier cosa.

La prima de riesgo española a 10 años subió 8 puntos hasta los 140 bps poniendo el bono a dicho plazo en el 2,07%, mientras el italiano se mantiene en el 1,87% (ahí vemos el efecto de las enésimas elecciones catalanas) y el USA em 2,12%.

Esta semana el IBEX se dejó 531 puntos para cerrar en 9821 mientras el Dow Jones perdío 541 puntos hasta los 16102.

El euro sigue en los 1,1151, el brent se mantiene en 49,28 USD y la onza de oro en los 1120 USD.

*Según el informe de empleo de julio son 6,5 millones de personas que trabajan a tiempo parcial porque no encuentra un trabajo a tiempo completo.

**La consideración del USD como divisa reserva global implica responsabilidades.

***Que debido al menor crecimiento de China (aprox. 6% en 2015) han visto caer las cotizaciones de la materias primas, sus exportaciones y sus divisas (Vg. Brasil).

¿Vuelta a la normalidad?

En las últimas semanas los mercados se han movido al compás de la menor expectativa de crecimiento y la imparable crisis bursátil China y la indefinición de la Fed; que ahora parece forzada a retrasar su subida de tipos para alejar la deflación del horizonte norteamericano.

Todo escenificado, en plenas vacaciones, con una fuerte caída de las bolsas el lunes 24-08, importantes cesiones en las materias primas y volatilidad en las divisas emergentes. Vivimos parte de recuperación el resto de la semana pasada, y esperamos que continue durante esta. ¿A donde va a ir el dinero sino?

Pujanza asiática en entredicho. Fuente: HEDGEYE

El crecimiento global será muy débil sin la pujanza china que tira, vía exportaciones, de los países emergentes*, mientras EEUU y Europa crecen muy poco y además ya han utilizado mucha artillería monetaria y parecen poco dispuestos a rebajar los objetivos fiscales**. 

El PIB en el 2º trimestre creción un 3,1% en España (pdf) respecto al año anterior según el INE con el IPCA en -0,5% (pdf) a finales de agosto.

La prima de riesgo a 10 años se mantuvo en los 132 puntos básicos situando la rentabilidad del bono español en el 2,06%, frente al 1,91% italiano y al 2,18% de USA.

El IBEX se dejó 825 puntos para cerrar este viernes en los 10352,9 puntos y el Dow Jones se dejaba 730 puntos para acabar la semana pasada en 16643 puntos.

El euro subió 2 figuras hasta 1,1187 frente al USD mientras el brent se mantiene en 49,91 USD/barril y el oro en 1132,9 USD por onza.

¡Feliz vuelta!

*Esta semana conocimos que el PIB brasileño se redujo en un 2,7% (portugués) en términos interanuales en el 2º trimestre de 2015.

**Dados los objetivos de déficit público y los niveles actuales de deuda.

El mercado comienza a ver cerca la subida de tipos en la Fed

El viernes pasado supimos que la economía de USA mantiene su nivel de desempleo en el 5,3% (english), al añadir en julio + 215.000 empleos y con un salario medio por hora que sube a un ritmo del 2,3% anual (que es el mismo ritmo al que crece el PIB americano en el 2T).

El pasado 24 de julio la Fed publicó sus previsiones de macroeconómicas y de subidas de tipos, un total de 15 miembros (de 17) del órgano decisor vacitinaban al menos una subida en 2015.

La inflación en USA desde ene-2013 a la actualidad. Fuente: BLS

A pesar que los datos de inflación en términos anuales en Junio fue del 0,2%, el mercado comienza a descontar una subida de tipos en el encuentro del 16-17 de septiembre que tendría consecuencias sobre los mercados de deuda, valores y divisa.

La prima de riesgo española a 10 años subió en 9bps hasta los 132bps, situando el bono español al mismo plazo en el 1,98%*, con el italiano en 1,83% y el USA en 2,16%.

El IBEX perdió 2 puntos esta semana hasta los 11178, el Dow Jones se dejó 316 puntos hasta los 17373.

El usd se mantuvo en los mismos niveles que la semana pasada frente al euro cerrando en 1,0964 y el brent se dejó 2,70 USD por barril hasta los 49,24 USD/barril.

*El diferencial con el italiano ha aumentado posiblemente por la cercanía de las elecciones en cataluña.

La economía española saca pecho en el 2º trimestre

Esta semana conocimos los datos de PIB adelantado del 2º trimestre del año, y como preveíamos, los datos son alentadores por dos motivos:

1.- Seguimos creciendo en el 2º trimestre a un ritmo mayor que el primero (y queda el verano por delante),

2.- El ritmo de crecimiento es de un 3,1% interanual*, mientras el desempleo sigue disminuyendo con fuerza aunque con ciertas salvedades**.

A la par los niveles de precios siguen controlados debido a los precios de los carburantes, y según el indicador adelantando del INE a cierre de julio/15 el IPCA*cedió un -0,1%.

El crecimiento del PIB de España. Fuente: INE.

Del otro lado del atlántico, la Fed decidió mantener los tipos de interés en los mismo niveles aunque con un claro mensaje de posible subida en la última parte del año. 

Los datos de crecimiento de un 2,3% a cierre del 2º trimestre y de desempleo son buenos, (5,3% en junio/15) y además el mercado de valores se está recalentando.

El único freno parece ser los niveles de precios que se mantienen en el +0,3% en junio/15 y que podrían deprimirse aun más si la Fed sube tipos.

La prima de riesgo española disminuyó en 1bps hasta los 119bps*** situando el bono español a 10 años en el 1,83%, frente al 1,77% italiano y al 2,18% de USA.

El IBEX35 se dejó 129 puntos hasta los 11180 con los resultados empresariales y el Dow Jones subió 121 puntos hasta los 17689.

Curiosamente el USD está exactamente igual que la semana anterior en 1,0984 y el brent cede casi 3 USD por barril hasta los 51,81 USD/Barril.

¡Feliz semana!

*El mayor de las economías avanzadas.
**La aun elevada tasa de desempleo y la precariedad del nuevo empleo generado.
***Se calcula por diferencia entre las rentabilidades del bono alemán y español a 10 años.

La tasa de desempleo desciende a niveles previos a inicio de legislatura de Rajoy

La semana pasada conocimos los datos del INE de la encuesta de población activa anunciando la generación de 411.800 (pdf) ocupados en el 2º trimestre de 2015, hasta un total de 17.866.500 personas.

El paro disminuyó en 295.600 personas, siendo el número total de desempleados de 5.149.000 y situando la tasa de desempleo en el 22,4%; todo esto a pesar del continuo aumento de la población activa.

Pincha sobre la imagen para ampliarla.

Evolución del desempleo por gobiernos en España (2001-15). Fuente: INE

La población activa aumentó en 116.100 personas hasta los 23.015.500.

Aunque aun elevada y con datos de generación de empleo temporal, la tasa de desempleo desciende por primera vez por debajo de los niveles de inicio de legislatura mientras el IMF aumenta las previsiones de crecimiento y España afronta el mejor verano desde 2008.

La prima de riesgo española a 10 años aumentó 7bps hasta los 120bps, situando el bono a 10 años en el 1,89%, el italiano en 1,86% y el USA en 2,26%.

El IBEX perdió 171 puntos para cerrar la semana en 11309 puntos, y el Dow Jones cedió 518 puntos hasta los 17568.

El euro recuperó 1,5 figuras hasta los 1,0984 por USD mientras el brent se dejaba 2,4 USD por barril hasta 54,63.

España liderará el crecimiento de las economías avanzadas en 2015 según el IMF

Esta semana dos de los grandes riesgos para la economía global, que la semana pasada apuntaba el IMF, parecían atenuarse: la ralentización China y el aumento de la volatilidad como consecuencia de un desenlace negativo en Grecia.

Salvados esos escollos, la actualización de sus perspectivas (pdf) para la economía global, señalan una mejora del crecimiento en las economías avanzadas basada en la política monetaria y un empeoramiento en los emergentes por las condiciones financieras y las caidas en las materias primas. 

La economía mundial habría crecido a un 2,2% en el 1T 2015, 8 décimas menos de lo esperado.

Las nuevas previsiones del IMF. Fuente: IMF.

El IMF mejora las expectativas de crecimiento de la economía española 6 décimas hasta el 3,1% en el 2015, que es la mayor tasa de crecimiento de una economía avanzada en todo el mundo para 2015. 

Para 2016 se espera una subida del 2,5% por la menor pujanza del consumo.

La prima de riesgo española a 10 años bajó 10 bps para situarse en los 113 bps, colocando la rentabilidad del bono al mismo plazo en el 1,92%, el italiano en el 1,91% y el bono USA en el 2,35%.

El IBEX subió esta smena 444 puntos hasta los 11480 y el Dow Jones mejoró 326 puntos hasta los 18086.

El USD se apreció 3 figuras al calor de posible subidas de tipos en septiembre hasta 1,0831 mientras el brent se dejaba 2 USD hasta 57,08 por barril.

¡Saludos y feliz semana!

La Fed a expensas de factores externos para subir tipos

Mientras los índices de valores americanos siguen algo recalentados*, los precios suben un 0%** en mayo y el desempleo se sitúa en el 5,3% (a niveles anteriores a la crisis) en junio; la Fed sigue manteniendo las expectativas de subida de tipos... pero para finales de año.

Así aseguró Yellen el viernes pasado que "esperaba un punto apropiado a finales de año para subir los tipos y normalizar la política monetaria". 

Aunque claro está deben considerar la evolución de la, por todos conocida, crisis griega y las caídas de los índices chinos***; que afectan a la evolución del USD y del petróleo.

Esta semana conocimos las actas de la Fed (pdf, english) de la pasada reunión de Junio.

15 sobre 17 miembros de los consejos de la Fed prefieren subir en 2015

La prima de riesgo española a 10 años cedió 18 puntos al calor de las cesiones griegas hasta los 123 bps, situando el interés del bono a 10 años en el 2,12%, el italiano en 2,13% y el bono USA (al mismo plazo) en 2,40%.

El IBEX recuperó 257 puntos hasta los 11036 mientras el Dow Jones recuperaba 30 puntos hasta los 17760.

El euro se mantuvo en 1,1158 y el brent cedió 1 USD hasta los 59 por barril.

Esperemos que los líderes europeos lleguen a alguna declaración conjunta para mantener a Grecia en euro y se dejen de tanto rollo...

¡Saludos y suerte!

*Si consideramos PER o PER ajustado.
**Términos interanuales.
***Por si realmente están desenmascarando una crisis mayor en el gigante asiático.

La economía española encara su mejor verano desde 2008

La semana pasada el Banco de España, según en su informe trimestral (pdf), subió 3 décimas la previsión de crecimiento para el 2015 hasta el 3,1%* y para el 2016 hasta el 2,7%. 

Los motivos son: (i) la mejora de la financiación: los bajos tipos de interés y del programa de compra del ECB, (ii) aumento del consumo: por la mejora de la confianza y aumento de la renta disponible del menor precio del petróleo y las reformas del IRPF y (iii) la pujanza del sector turístico.

Un crecimiento caracterizado por una fuerte creación de empleo, en Junio con una disminución del paro registrado en 94.727 personas (pdf) según el SEPE** y un aumento en 35.085 personas el número de afiliados a la Seguridad Social.

El índice de actividad económica de Markit para Junio cedió 2,3 puntos hasta 56,1 (pdf) mostrando un fuerte vigor en la actividad y en el aumento de los negocios.

Pincha en el siguiente gráfico para ampliar.

Datos reales PIB desde 2007 (pdf) y previsión 2015-16. Fuente: Bde.

Hoy conoceremos el resultado a la pregunta sinsentido (porque es sobre la prórroga del 2º rescate que ya no es posible, venció el 30 de junio) convertida por el ejecutivo heleno en un plebiscito sobre su continuidad en un clima de confrontación con Europa.

Tras establecer controles de capitales, sin billetes ya de 20 EUR en los cajeros y con el sistema financiero al borde del colapso; el gobierno heleno (de salir el 'No') tratará de llegar a un acuerdo rápido*** y mientras tanto podría emitir pagarés (IOUs) para aliviar la situación del país en los próximos días.

La prima de riesgo española a 10 años subió 23 puntos básicos (bps) hasta los 141bps situando la rentabilidad del bono español en el 2,20%, el italiano en 2,24% y el USA en 2,38%.

El IBEX35 cedió 593 puntos hasta los 10779 y el Dow Jones se dejó 216 puntos hasta los 17730.

El EUR se dejó media figura hasta 1,1111 y el brent perdió 3 USD por barril hasta 60,56.

¡Suerte y feliz semana!

*Recordamos que a principios de mes la OCDE aumentaba hasta el 2,9% (pdf, english) el crecimiento en 2015.
**Servicio Estatal Público de Empleo.
***Ya nos dirán cómo después de la que han liado y las declaraciones que han hecho estos últimos días.

El ejecutivo heleno ataca la estabilidad de la eurozona

Momentos históricos. El sábado, cuando todo parecía auspiciar un acuerdo el gobierno griego se levanta de la mesa (ver última propuesta Comisión Europea, english) y propone un referendum para el 5 de julio (english, pdf) (más allá del vencimiento de la deuda y del pago al IMF el 30 de junio), y después solicita aplazar 1 mes el vencimiento de la deuda.

El Eurogrupo responde a esto con una negativa (ver comunicado, pdf): ¿han estado mareando la perdiz para saltarse el objetivo del 30/06 después de tantos esfuerzos?

Griegos y turistas hacen cola para intentar sacar dinero del cajero. Fuente: Reuters.

El congreso heleno aprueba el referendo de madrugada (english). ¿Persigue el referendum aumentar la capacidad negociadora de Tsipras o bien persiguen salir del euro?. ¿Dimitirá Tsipras al defender el 'no' a los acreedores si sale el 'sí'* a europa en la votación?

Así que hoy, al no haber esperanza de acuerdo**, el ECB ha tenido que cerrar* el grifo a las entidades griegas (ver comunicado), y el gobierno griego ha anunciado el corralito (que las entidades y la bolsa griega estarán cerradas el lunes***).

Irónicamente el lunes los mercados europeos cotizarán la salida de Grecia de la zona euro, mientras la bolsa griega está cerrada (¿ironía?). Al principio va a doler pero ya saben los mercados suelen exagerar antes de racionalizar, y afortunadamente el ECB tiene preparada la artillería. 

En solo 6 meses de estar en el poder Syriza ha llevado a Grecia al corralito, a la suspensión de pagos (a partir de este martes) y ha atacado como nadie la estabilidad de la zona euro****. (¿Esto es defender europa?, ¿Es patriota apoyar a los gobernantes de un país que amenaza con no devolver 42.300 M de EUR que todos los españoles prestamos?).

Increíble, pero quizás la zona euro necesite la salida de un país que nunca debió entrar para fortalecerse y dar pasos adelante de la olvidada integración política europea.

La prima de riesgo española a 10 años bajó la semana pasada 33bps para situarse en los 118 puntos con la rentabilidad del bono a 10 años en el 2,10%, el italiano en 2,14% y el USA en 2,47%.

El IBEX subió 416 puntos antes la expectativa de acuerdo con Grecia hasta los 11372 puntos y el Dow Jones cedió 69 puntos hasta los 17.946.

El euro cede 2 figuras hasta el 1,1164 frente al billete verde y el brent sube unos centavos hasta 63,18 USD por barril.

¡Ánimo y feliz semana!

*"To vima" el domingo: 47% si, 33% no y el resto indeciso.

**Y estar en duda la solvencia del país.
***No aumentar la liquidez de las entidades.
***Ver cuánto debe Grecia a España y el resto de miembros de la zona euro.

La amenaza griega ya no resulta creíble

Es curioso cómo los mercados descuentan las decisiones*, desde el momento en que nadie ve factible la salida de Grecia porque no está imprimiendo dracmas, ni viendo cómo revertir los tratados para recuperar su autonomía monetaria... Deja de resultar creíble su amenaza, su chantaje sicológico a los "generosos" acreedores...

El principal argumento del ejecutivo griego. Fuente: TSN

¿Espera Grecia acaso hacer default y permanecer en el euro? Bueno, esa sería la peor opción, ya que precisamente salir del euro, tener su propia moneda es lo que les permitiría volver a empezar: depreciar su economía hasta hacerla competitiva, empobrecidos, con una elevada inflación y altos tipos de interés, pero un nuevo empezar para Grecia.

Es una mera pantomima políticamente necesaria para todos los bandos, ¿son tan irresponsables como para poner en peligro la tímida recuperación europea?**, ¿también la de USA?

Por eso digo que no me lo creo***; espero que tal vez mañana, esta semana o a lo sumo la que viene tendremos un acuerdo aceptado por todos en la prensa.

La prima de riesgo española a 10 años subió 1bps hasta los 151bps situando el bono español en el 2,26%, el italiano en 2,28% y el USA en 2,26%.

EL IBEX35 bajó 96 puntos hasta los 10944, y el Dow Jones subió 117 puntos hasta los 18015.

El euro subió 1 figuras frente al USD hasta los 1,1353 y el brent cedió 2 USD hasta los 62,87 por barril.

¡Suerte para la semana!

*Desde el miércoles parece que prevalece esta visión en los mercados, sino mirenlos mercados de bolsa y de bonos.
**¿Es que van a pasarse un agosto en vela, como en los años profundos de la crisis?
***Todo esto es una opinión, ya somos mayores para tomar las decisiones de inversión por nosotros mismos.

El ECB augura una consolidación de la mejora económica en la 2ºparte de 2015

Entre las sombras que declara el ECB en su último informe de proyecciones macroeconómicas (pdf) están (i) el elevado desempleo que persiste en algunos páises (Vg. España) y (ii) el alto endeudamiento público de los países ante las persistentes dudas en el crecimiento de los próximos años.

En el lado positivo de la balanza: las buenas perspectivas de la demanda que se verá incrementada por bajo precio del combustible, la depreciación del euro (vía exportaciones) y los bajos tipos de interés*, la mejora del crédito** auspiciado por el programa de compra de bonos del ECB y la reducción del endeudamiento privado.

El ECB prevé una continuación de la recuperación en la 2º mitad de 2015, por la vía de la demanda gracias a la mejora paulatina de la remuneración salarial, de otras rentas personales y la disminución de la tasa de ahorro***.

Comparación previsiones crecimiento zona euro. Fuente: ECB.

Durante esta semana seguiremos atentos la evolución de las noticias sobre Grecia (ver ¿porqué no debería caer?).

La prima de riesgo española a 10 años subió 2bps hasta los 150bps poniendo el bono español en el 2,23%, con el italiano en 2,21% y el bono USA en 2,39%.

El IBEX perdió esta semana 32 puntos para cerrar el viernes pasado en los 11030, el Dow Jones mejoró 39 puntos hasta los 17898.

El euro se apreció una figura y media hasta los 1,1261 mientras el brent subía 1 USD hasta los 64,64 por barril.

¡Feliz semana!

*Que hacen aumentar la cantidad de renta disponible de las familias.
**En el informe se apunta a que los precios de la vivienda ya han tocado fondo en la mayoría de los países.
***Que se ve propiciada por la baja remuneración de los depósitos, mejora de la confianza y aumento del empleo.

A continuación los supuestos técnicos (tipos de interñes, precios del petróleo...) del modelo del ECB (pinchar para ampliar):

Los buenos datos de empleo en USA auguran una mejora económica para el 2T

El empleo no agrícola mejoró en USA en 280.000 puestos en mayo/15* (pdf, english) según el informe del Departamento de Trabajo, por encima de las previsiones de +225.000 empleos del consenso del mercado; lo cual sugiere una fuerte mejora** respecto al débil primer trimestre.

Mejoras en empleo y salario terminarán trasladándose, vía expectativas, a una mejora en el consumo, que supone 2/3 partes del PIB de USA.

La tasa de desempleo en USA alcanza niveles de mayo/08. Fuente: Heller Cartoons

Esto son nuevos argumentos a favor de una subida de tipos por parte de la Fed que el mercado espera para septiembre/15, ya con los datos sobre el crecimiento en el 2º trimestre***.

En España los datos de paro registrado de mayo/15 descendieron a niveles de mayo/11 según el Servicio Público de Empleo, situándose en 4,2 millones de personas (pdf).

La prima de riesgo española a 10 años aumentó en 3 bps situando el bono español a 10 años  en el 2,21%, mientras el italiano cotiza en 2,23% y el bono USA en el 2,41%. El salto se debe al riesgo que se está trasladando de la negociación con Grecia.

El IBEX cerró en los 11.062 puntos perdiendo 155 en la semana mientras el Dow Jonescedía 161 puntos para ponerse en los 17.849 puntos.

El dólar americano cedió una figura y media para cerrar la semana en 1,1114 mientras que el brent perdía 2 dólares hasta los 63,21 USD por barril.

¡Suerte y feliz semana!

* Esto mantiene la tasa de desempleo en mayo/15 en el 5,5% (english), niveles de mayo de 2008.
** También conocimos que los salarios aumentaron un 2,3% de media, la mayor tasa desde agosto de 2013
***Considerando que los datos PMI no terminan de ser del todo claros.

El PMI servicios de USA pierde fuelle en mayo

La revisión a la baja del crecimiento de la economía de USA en el 1er trimestre de 2015 hasta el -0,7% (en tasa interanual) da aun mayor importancia a los renqueantes datos de PMI de Mayo. 

Todos esperábamos malos datos para el 1T por la situación climática, de hecho en años anteriores sucedió lo mismo, por eso necesitamos confirmar que en los siguientes meses la actividad se recompone y que así la Fed puede normalizar tipos ( y evitar la formación de burbujas de activos).

Evolución del PMI servicios USA hasta mayo/15. Fuente: Markit.

Aunque los datos PMI siguen arrojando crecimiento este cada vez es más bajo*. Tanto el manufacturero (mayo: 53,8) como el de servicios (mayo: 56,4) apuntan, junto con la baja inflación (-0,2%), a una fuerte debilidad en la economía norteamericana.

Varios economistas americanos creen que esta será la tónica para los próximos años en USA: bajo crecimiento con algunos trimestres de crecimiento negativo. Las malas sorpresas climáticas, problemas políticos o fuertes fluctuaciones del tipo de cambio serán más decisivas para influir en el signo del crecimiento**.

La próxima semana estará cargada de referencias macro de USA: el lunes, el gasto personal y el ISM manufacturero; el miércoles, ADP de empleo y nuevos PMI y el viernes, la tasa de desempleo.

La prima de riesgo española a 10 años subió 17bps*** hasta los 134bps situando el tipo de interés a 10 años en 1,83%, frente al 1,84% italiano y en 2,12% el bono USA.

El IBEX se dejó en la semana 337 puntos para cerrar en los 11217 y el Dow Jones se dejó 222 puntos para cerrar en los 18010.

El USD está plano en niveles de 1,0989 y el brent también en 65,56 dólares por barril.

*En el gráfico siguiente vemos la elavada correlación entre el PIB y el PMI compuesto en el caso de USA.

Pinchar para agrandar.

**Un motivo más para que el tema griego se solvente en las próximas semanas, los "yanquis" no van a permitir que su economia descarrile por el "caos" negociador europeo (ver porqué Grecia no puede caer).
***Al calor de los rumores frente a las negociaciones con Grecia. Ver fechas claves de Junio.

Los días marcados marcados en rojo por el ministro griego

Durante esta semana viviremos el cruce de declaraciones sobre la negociación con Grecia: que si hay distancias en las reformas del mercado laboral o en la seguridad social, que si no hay dinero para pagar los vencimientos, que si vamos a encontrar un acuerdo en breve... que si he grabado todo lo que pasó en Riga...

En fin aumento de la volatilidad en los mercados de deuda, en el euro y en todo lo que tenga un precio negociable (sobre todo) de esta parte del Atlántico.

Por ello os dejo el calendario con los principales eventos en relación a la deuda griega, para que lo considereis en vuestras decisiones* (pinchar en la imagen para ampliar).

Calendario de pagos griego. Fuente: Barclays Research

Esta semana conocimos las actas de la Fed, que suponen (según consenso de mercado) que la subida de tipos** no se espera hasta septiembre***, los decrecientes datos PMI manufacturero (pdf, english) y la continuidad en la baja inflación de abril que se situó en el -0,2%.

El lunes el mercado de USA está cerrado, por ser el "Decoration Day" (día de recuerdo de los caídos), y en España veremos los efectos del resultado de las elecciones autonómico-municipales.

La prima de riesgo española a 10 años subió 7bps hasta los 117bps, situando el bono español (a dicho plazo) en el 1,77%, el italiano en 1,85% y el bono USA en 2,21%.

El IBEX subió 237 puntos para cerrar en 11554, mientras el Dow Jones bajaba 40 puntos para cerrar en 18232.

El dolar se apreció 4 figuras para cerrar en 1,1013 y el brent cedió un dolar y medio hasta los 65,56 por barril.

¡Suerte y feliz semana!

*Nuestra perspectiva es que Grecia no puede caer (ver razonamiento).
**La expectativa del mercado sobre la evolución de los tipos es del 0,78% para fin de 2015, 1,13% para 2016y 1,50% para el cierre de 2017.

***Con el consiguiente riesgo de aumento del tamaño de la burbuja.

La burbuja que la Fed aun no puede pinchar...

La semana pasada* estuvo cargada de datos macroeconómicos con señales mixtas sobre el estado de la economía de Estados Unidos; esto no hace más que incrementar las dudas** sobre las posibilidades de "normalización" de los tipos de interés por parte de la Fed durante este año, ante el poco alentador panorama de crecimiento para el primer semestre del año.

Además se añade el debate de que si utilizamos el PER*** o el CAPE**** hay un claro calentamiento de la bolsa de USA; tanto que la semana pasada Janet Yellen (presidente de la Fed) aseguró que los precios de las acciones están "bastante elevados" (igual que cuando Greenspeen hablara de la exuberancia irracional de los mercados).

El CAPE muestra el calentamiento del S&P500. Fuente: Multpl.com

El indicador CAPE para las acciones de USA arroja un valor de 27,44 en mayo/15 cuando la media está en 16, ubicándose en niveles previos a la formación de una burbuja si vemos el gráfico anterior. (Pincha sobre el gráfico para ampliar).

Por tanto aunque los mercados de activos empiezan a "necesitar" una subida de tipos, la Fed tiene las manos atadas porque aun es demasiado pronto para hacerlo, ya que podría provocar una recesión en la economía real, y la inflación es muy baja (-0,1% en mar/15).

Atentos a las referencias macro de USA de esta semana (miércoles, actas de la FED; jueves, PMI e índice líeder y viernes, dato de IPC), y a las elecciones municipales del próximo domingo en España.

La prima de riesgo española a 10 años se situó en 110bps (-1) con subida de rentabilidades por el riesgo griego, que puso el bono español en el 1,72% y el italiano en el 1,76% mientras que el USA (al mismo plazo) se mantiene en el 2,14%.

El IBEX cerró esta semana en los 11317 (-107 puntos) mientras que el Dow Jones lo hacía en 18272 (+81 puntos), ambos con aumento de la volatilidad.

El euro se apreció 2,5 figuras frente al USD para cerrar en 1,1449 y el brent se mantenía en los mismos niveles de la semana anterior, 66,97 USD por barril.

¡Suerte y feliz semana!

*El miércoles conocimos que las ventas al por menor del mes de abril/15 eran menores de lo esperado (0% vs. 0,2%), y también que los inventarios aumentaban menos de los esperado en mar/15 (0,1% vs 0,2%).

El jueves las peticiones iniciales de subsidios de desempleo fueron menos de las esperadas de 264k (pdf, english) frente a la previsión de 273k, situándose en mínimos de 15 años.

El viernes pasado el dato de Producción Industrial USA caia un -0,3% (english) por quinto mes consecutivo y la confianza de la universidad de Michigan también era muy inferior a lo esperado (88,6 vs. 95,9).

**Como sabemos en el primer trimestre del año la economía americana mostró un crecimiento muy bajo (0,2% PIB), como apuntábamos hace un mes.

***Price Earnings ratio (PER). El número de años necesarios para que los beneficios de una empresa cubran su valor de mercado (cotizado).

****Cyclically Adjusted Price Earnings ratio. (CAPE). En este caso utilizamos el precio y los beneficios de la última década, y lo ajustamos por la inflación. Este indicador fue elaborado por Robert Schiller.

Datos para apaciguar a los pesimistas pero que no lanzan las campanas al vuelo

El viernes pasado supimos que la economía de USA generó 223.000 empleos en abril/15 (english), lo cual significa que el parón registrado en el primer trimestre con solo un crecimiento del 0,2% del PIB no es más que eso, un parón por el mal clima.

Sin embargo el dato no es lo suficientemente bueno como para echar las campanas al vuelo, por lo que el mercado sigue retrasando la famosa normalización de tipos de interés la Fed que todos pronosticaban para junio y que ahora los expertos retrasan a septiembre.

Evolución de la tasa de desempleo USA. Fuente: BLS

El viernes pasado, adicionalmente, hubo una victoria por mayoría absoluta por los conservadores en Reino Unido lo cual influyó positivamente ante el fraccionamiento político en Europa.

Todo esto es oxígeno para unos mercados preocupados por la negociación con Grecia, reflejado en subidas de las primas de riesgo y volatilidad en los mercados de renta variable sobre todo en los países periféricos*.

Mañana lunes tendremos la reunión del Eurogrupo, en la que no se esperan avances, el martes el gobierno griego deberá devolver 790 M de EUR al FMI y además tendremos potencialmente una nueva del fondo de Emergencia de Liquidez (ELA) por parte de ECB.

Durante la semana tendremos resultados empresariales, datos de PIB1T de zona euro (miércoles) y de confianza del consumidor USA (viernes).

La prima de riesgo española a 10 años subió 9bps hasta los 111bps colocando la rentabilidad del bono español en el 1,66%, frente al 1,67% del italiano y el 2,15% del bono USA al mismo plazo.

Esta semana el IBEX35 subió 39 puntos hasta los 11424, para apuntar de nuevo a niveles de 11600, y el Dow Jones mejoró 167 puntos hasta los 18191.

El euro se mantiene en tablas frente al USD en 1,1201y el brent también estancado en los 66,16 USD por barril.

¡Suerte la próxima semana!

*Recordamos que tenemos elecciones municipales el 24-M

La economía española crece el 2,6% en el 1er trimestre de 2015

Esta semana conocimos que el PIB español creció un 2,6% a cierre del 1T2015 (pdf, INE), en términos interanuales, lo cual supone la confirmación en la mejora en la marcha de la economía* que había obligado a muchas entidades a mejorar sus previsiones durante el mes pasado.

PIB 1er trimestre 2015 tasa interanual de España. Fuente: INE.

Esta tasa es la mejor registrada desde el 1T2008** viene impulsada por la demanda interna y la paulatina mejora de las condiciones financieras que favorecen la inversión. Lentamente el empleo va mostrando signos de mejora como vimos tras la EPA.

Adicionalmente el indicador armonizado de inflación se situó en abril en el -0,7% interanual según el INE (pdf), lo cual es bueno de cara a mantener la competitividad de precios.

Además el Gobierno ha actualizado el Programa de estabilidad 2015-2018 (pdf) donde prevee una tasa de crecimiento del PIB del 2,9% en 2015 y 2016 y del 3% en 2017 y 2018.

La prima de riesgo cedió 35bps  en la última quincena para ponerse en los 102bps situando el bono español a 10 años en el 1,39%, en el 1,43% el italiano y en el 2,11% el bono USA.

El IBEX35 mejoró 35 puntos para cerrar en 11385 y el Dow Jones subió 198 puntos para cerrar la semana en 18024.

El euro se apreció 4 figuras hasta 1,1199 por USD y el brent 3 USD hasta 66,55 por barril.

¡Feliz semana!

*Que anunciamos el año pasado.
**INE. Tasa interanual. Base 2000.

La EPA arroja la menor destrucción de empleo en el 1T en 6 años

Durante el primer trimestre de 2015, según la EPA, la economía española destruyó 114.300 empleos (pdf, INE) (-143.500 empleos privados y + 29.200 empleos públicos) situando el total de ocupados en 17,454 M de personas.

 

La población activa se redujo en 127.400 personas, hasta el total de 22,899 M de personas.

 

Si hacemos la división a pesar de la destrucción de empleo tenemos una disminución de la tasa de desempleo del 2,15% (por la reducción de la población activa, en términos interanuales) para situarse en el 23,78%.

Evolución del nñumero de ocupados en el 1T de los últimos 7 años. Fuente: INE

El primer trimestre suele ser destructor de empleo, según los datos actuales tenemos la menor destrucción de los últimos 6 años.

Como dato curioso (dentro de la tragedia) el desempleo de mujeres es más elevado que el de los hombres en todas las comunidades autónomas salvo en Madrid y en País Vasco que es al revés (ver pág. 2, pdf). 

La cuna de la desigualdad de género es Andalucía con un 36,91% de desempleo si eres mujer y 30,89% si eres hombre.

La semana que viene tendremos el dato de PIB del primer trimestre.

¿Por que Grecia no puede caer?

Durante estos días se intensifica la guerra dialéctica y las apuestas sobre las posibilidades de “impago” (default) de Grecia: ¿se van a quedar sin fondos?, ¿dejarán de pagar salarios, pensiones o el siguiente tramo del IMF?

 

La respuesta es no.

Después de las reuniones de este fin de semana en Washington ha quedado patente que Grecia es un problema global, es decir que ocupa a todos.

Su “bancarrota” pondría en riesgo la incipiente recuperación económica europea ya que:

(i)                generaría enormes déficits en los países acreedores de la Unión Monetaria Europea (EMU por su acrónimo en inglés) (ver cuadro con la exposición por países* abajo),

(ii)             los mercados de deuda soberana y de acciones sufrirían, y

(iii)           generaría incertidumbre (en los países periféricos) sobre quién podría ser el siguiente.

No es cierto que el programa de compra de activos del ECB podría absorber el impacto, tendría que aumentar significativamente su importe**.

 

Exposición por países en miles de millones de EUR. Fuente: Barclays.

 

En última instancia el gobierno griego puede preguntar a los griegos***, vía referendo, que ya dicen que quieren permanecer en el euro.

A nadie le interesa que se produzca, por lo tanto soy de la opinión que solo una enorme irresponsabilidad política permitiría un “impago” de Grecia.

*¿Y cuánto tienen los bancos europeos?
**¿Quién va a comprar deuda de los periféricos después de algo así?
***Aunque lo que debería hacer es convocar nuevas elecciones por no poder conseguir sus objetivos.

La caida de la inflación en marzo retrasa la subida de tipos en USA

Esta semana conocimos la inflación de USA de marzo/15 que en términos interanuales*, por primera vez desde 2009, se va al -0,1% (english) a pesar del aumento de precios de la energía de este mes. Un argumento más, junto la ralentización del primer trimestre, para retrasar la subida de tipos.

Así que con toda probabilidad, tras la brusca apreciación del USD, o cambia mucho el panorama (por ejemplo: un empeoramiento del tema griego) o parece que tardaremos aun un tiempo en llegar a la tan ansiada paridad.

Esta semana el ECB mantuvo una reunión de política monetaria que se vio alterada por la irrupción de una activista de Femen. Se subió a la mesa y arrojó confeti sobre un asustado Mario. 

Activista de FEMEN en la reunión del ECB. Ir a vídeo en Youtube

Para la semana que viene tendremos: el jueves, los datos de desempleo del 1er trimestre en España; el viernes, actualización de Fitch del rating de España y la reunión de los ministros de finanzas el 24-04.  

Además durante toda la semana habrá multitud de presentaciones de resultados del primer trimestre.

La prima de riesgo española a 10 años subió 29bps hasta los 137bps colocando el bono al mismo plazo en el 1,44%, el italiano en el 1,47% y el USA, al mismo plazo, en 1,87%.

El IBEX cedió 390 puntos hasta los 11359 puntos por las renovadas tensiones con Grecia, vigilamos soporte de 11250, y el Dow Jones se dejó 231 puntos hasta los 17826.

El dólar se dejó 2 figuras frente al EUR para cerrar en 1,0808 y el brent subió 4 USD hasta los 63,71 por barril.

¡Feliz semana!

*Antes del ajuste de estacionalidad

Las previsiones apuntan a una fuerte mejora del crecimiento económico en España en 2015

Y finalmente tras los últimos cuatro años* las cosas comienzan a despertar esperanzas** porque las previsiones para el PIB español de 2015 son cada vez mayores. 

Previsiones PIB España 2015: Frente al IMF que apuntaba a principios de año al 1,7%, S&P acaba de dar un 2,2% y el banco de España pronosticó en marzo/15 un 2,8% (pág. 2, pdf).

Las últimas previsiones para el PIB 2015. Fuente: BdE.

La combinación de un bajo precio del petróleo y la política de compra de bonos del ECB (que generan un euro débil, abaratamiento y aumento del crédito bancario...) son factores especialmente buenos para la economía española.

Sin desmerecer el aumento del consumo (pdf, ver pág 4, consumo hogares), el aumento de las operaciones de compra-venta de viviendas (y del precio)*** (15,5% en feb/15, pdf) y la favorable evolución del turismo (+0,9% en feb/15, pdf).

Esperemos que esto ayude a reducir el enorme desempleo (23,7% en 4T2014) y mejorar los salarios  para que este crecimiento tenga continuidad en el tiempo.

Así que como dice el gran José Mota: - Pero, ¿y si sí?**** (Ver vídeo)

La prima de riesgo española a 10 años subió 4bps hasta los 106bps situando el bono español a dicho plazo enel 1,22%, frente al 1,26% italiano y el 1,95% de USA.

El IBEX subió 115 puntos hasta los 11.749 con los expertos apuntando a niveles de 2009 en los 12.250 puntos. El Dow Jones subió 294 puntos para cerrar en 18.057 fundamentados en los peores datos que retrasarían la subida de tipos.

El EUR se dejó casi cuatro figuras hasta 1,0603 frente al USD y el brent subió 4 USD hasta 58,95 por barril.

¡Feliz semana!

* Caracterizados por los ajustes a las cuentas públicas (2010), los años de rescates financieros (2011), más ajustes y abaratamiento de la mano de obra (2012), crecer por turismo y sector exterior (2013) y el despertar del consumo (2014). 

**A pesar de tomar esto con cautela debido a que 2015 es año electoral.
***Los precios ya aumentaban en el 4T2014 (pdf).
****Bueno... Saldremos de dudas con los datos del 1T2015 de desempleo (23/04) y PIB (30/04).

Varios indicadores adelantados apuntan a una ralentización del crecimiento en USA

Ya metidos en pleno abril, con la mirada puesta en los resultados empresariales del primer trimestre y la economía de USA, que comienza a dar claros signos de ralentización en su ritmo de crecimiento.

El indicador de empleo ADP* apuntó a una creación de empleo de 189.000 puestos (pdf, english) de febrero a marzo que es el dato más débil del último año mientras las previsiones apuntaban a 225.000. Esto mantiene estancada la tasa de desempleo de marzo en el 5,5%.

Evolución empleos no agrícolas USA. Fuente: ADP. Moodys.

Las manufacturas de USA siguen creciendo en marzo pero lo hacen a menor ritmo (51,5 vs. esperado 52,5) según el dato ISM manufacturero

Y aunque  los ingresos personales han crecido en febrero un 0,4%, el gasto se estanca en un +0,1% en el mismo mes según la BEA. Como sabemos el consumo es una variable muy importante para el crecimiento económico.

Todo esto significa menores expectativas de subidas de tipos en USA**, con la consiguiente bajada del USD, bajada de tipos... y menor aversión al riesgo en mercados de renta variable.

Para la semana, aparte del vencimiento griego frente al IMF del jueves: el lunes conoceremos los datos de PMI (marzo) de USA de Markit, el martes tendremos PMI europeos junto con el crédito al consumidor USA, el miércoles las actas de la Fed, y el jueves peticiones semanales de subsidios de desempleo de USA.

La prima de riesgo española a 10 años bajó 9bps para situarse en 102bps, situando el bono español al mismo plazo en el 1,21%, con el italiano en 1,30% y el de USA en 1,84%.

El IBEX subió 235 puntos para situarse en los 11634, y el Dow Jones subió 51 puntos hasta los 17763.

El billete verde se deja una figura para cerrar en 1,097 y el brent pierde 1 USD hasta los 55 por barril.

¡Feliz semana!

*La compañía que gestiona los pagos de nóminas en EEUU.
**Que situaban la primera subida para junio.