El Gobierno irlandés ya ha aportado capital por un 26% de su deuda emitida al AIB

Parece que vuelven los temores soberanos, a pesar de la oleada de ofertas amistosas (inglés, web), las OPAS y los acuerdos que algunas empresas están acometiendo.

Irlanda volvía al saltar a la esfera internacional. Al final de esta semana (inglés, web) se rebelará el coste del salvamento estatal del Anglo Irish Bank, mientras hoy Moodys rebajaba el rating (inglés, web) del banco irlandés tres peldaños de A3 a Baa3.

El midspread (tipo medio de interés de referencia) de la deuda irlandesa a 5 años escalaba ayer a los 420 bps (=4,2%).

El diario alemán Handelsblatt, que desde 1999 colabora con los propietarios del WSJ, echaba más leña al fuego indicando que “el ECB consideró activar el fondo de rescate para Irlanda, pero decidió no hacerlo”.

El tamaño de la deuda de Irlanda ascendía en agosto a 87.236 M de EUR, y el tamaño del fondo de estabilidad financiera es de 440.000 M de EUR*. Irlanda en la última subasta de obligaciones (21/09) recibió solicitudes que multiplicaban 3,6 veces la oferta, y en sus emisiones a corto plazo (23/09) aún superó esa sobresuscripción.

El Anglo Irish Bank (AIB) ya ha recibido 22.800 M de EUR de las arcas del estado irlandés, el tamaño de su pasivo asciende a 80.500 M de EUR a 30/06/2010 (inglés, pdf).

¿Too big to fall**?

*La semana pasada el EFSF obtuvo rating AAA.
**¿Demasiado grande para caer?

El EURIBOR a 1 año continúa su ascenso

Durante la reunión de ayer del Eurogrupo no trascendieron novedades* sobre la posible flexibilización del Fondo de Estabilidad, tendremos que esperar al término del Ecofin de hoy que empieza a las 10:00.

El EURUSD se mantiene en niveles de 1,3315 y los tipos de interés a corto plazo continúan su ascenso, el EURIBOR a 1 año subía a 1,544%. Pinchar en el gráfico para ampliar.

Durante el día de hoy tendremos los resultados empresariales de Citi (14:00), y de Apple e IBM (22:30). En el plano macroeconómico conoceremos el IPC de UK a dic/2010 (E3,3%, 10:30) y los indicadores ZEW sobre el clima económico.

También hoy el Tesoro español emitirá letras a 12 y 18 meses por un importe de entre 5.000 y 6.000 M de EUR.

Ayer el IBEX35 tuvo una jornada de corrección -1,01% mientras el DAX y el CAC40 cerraban en tablas.

*Más allá de algunos comentarios sobre las reticencias alemanas (web, inglés) a aumentar la dotación económica del EFSF.

Los malos datos macro en EEUU podrían precipitar el uso de QE2 por la Fed

Por el momento no podemos averiguar si las profecías de Robert Schiller* se cumplirán pero los precios de las viviendas de EEUU (pdf, inglés) disminuyeron su tasa de crecimiento interanual al 3,2% en Julio (en Junio había crecido un 4,2%)**.

El indicador de la confianza de los consumidores (web, inglés) en EEUU cayó 4,7 puntos a 48,5 en Septiembre (53,2 en agosto). El índice manufacturero de la Fed de Richmond cayó a -2 en septiembre (frente a 11 en Agosto) sugiriendo debilidad en la actividad económica de la región.

La mayor parte de los datos macroeconómicos de ayer fueron malos, peores que las estimaciones del mercado, y aún así el Dow Jones pensó en positivo*** : “Las malas noticias precipitarán la política monetaria no convencional de Bernanke”****

Aún más, las expectativas de QE2 hacen que (1) EEUU gane la carrera en la depreciación de su divisa (1,3595 USD por EUR ayer) que mejora sus exportaciones, (2) provoca que los tipos de interés a largo plazo caigan, (3) genera expectativas inflacionistas mientras (4) el precio del oro continúa subiendo (Sep 28, 2010 17:11 NY Time, Bid/Ask 1309,10 USD/oz).

Los rumores de petición de ayuda por parte de Irlanda al fondo de estabilidad europeo (EFSF) no pueden competir con la QE2 de EEUU, aunque el Anglo Irish Bank necesite 13.000 M de EUR más (las aportaciones de capital del gobierno irlandés se elevarían hasta los 35.000 M de EUR).

Esto último sería un buen motivo para que los irlandeses fueran a la huelga total.

*Acerca de la double-dip en Julio.
**Los precios más bajos en zona metropolitana están en Detroit.
*** Manteniéndose por encima de los 10.850 puntos.
****El mayor impresor de dinero (M2) de los últimos tiempos en EEUU.

Grecia: solución a la europea

Mañana cumplimos un año del lanzamiento del Fondo de Estabilidad europea*, y los poco halagüeños datos de Grecia no invitan al optimismo.

Trichet, indicaba la semana pasada, que "la re-estructuración de la deuda  griega no está en las cartas" y que el camino es la mejora de las cuentas públicas, generación de confianza y vuelta a la financiación en los mercados.

Sin embargo los números de Eurostats y del FMI indican un ratio de deuda sobre PIB que superará el 150% junto con un déficit del 8,2% con un decrecimiento del 3% del PIB. Los intereses de la deuda crecen a un ritmo superior al PIB, y además el importe de la deuda es superior al PIB, esto genera un proceso de aumento de la deuda más que proporcional al PIB.

Por ello las especulaciones sobre una posible salida del euro, una nueva financiación ante la imposibilidad de volver a los mercados o una re-estructuración** de esa deuda.

Grecia cade vez debe más de lo que genera, y eso exige una respuesta por parte de las autoridades griegas y europeas; porque dar más crédito no es una solución, y aguantar a 2013 parece duro (y quien sabe si realista).

El EURUSD cotiza en 1,4395 mientas el brent a 1 mes está en 110 USD/barril.

*El denominado EFSF junto con el Fondo Monetario Internacional, recordamos la noticia.
**Postponer la devolución del principal de la deuda.

Alternativas a la crisis actual: "Suban Estrujen Bajen"

Desde que la Canciller, Angela Merkel, mostró su apego por la decencia a finales de octubre indicando que: “debería haber un mecanismo de resolución de crisis permanente” (web, inglés), el asedio a Europa no cesa.

Apego a la decencia de que los nuevos inversores privados en bonos soberanos asuman parte de las pérdidas (el famoso “haircut value”), si hay que rescatar países a partir de 06/2013*.

¿No es esa la base de funcionamiento de cualquier mercado?, ¿es qué alguien pensaba que Alemania iba a pagar toda la factura?...

Fondos e inversores comienzan a vender papel de estos países**. La rentabilidad de la deuda y los seguros de impago (CDS) se disparan. Más riesgo implica más rentabilidad. Desde entonces el diferencial respecto a Alemania no ha parado de subir y, en el caso de España, el CDS del bono a 10 años amenaza la cota sicológica de los 300 bps.

Hace apenas cinco días Irlanda acude al Fondo de Estabilidad de la UE-IMF y el EURUSD se va a niveles de 1,3335. El pánico se adueña de los mercados, y la credibilidad de España y del euro están en la picota.

Una alternativa es que el ECB compre deuda de los países periféricos y lo anuncie el próximo día 2 de diciembre. Esto sólo podría ocurrir si se considera que el euro está siendo atacado**** y, por supuesto, si el canal de transmisión de política monetaria está funcionando mal o no está funcionando***** según el ECB.

La otra alternativa es, según el Economist, que Zapatero da un golpe encima de la mesa y se ponga a trabajar (web, inglés).

Esto da bastante que pensar sobre la crítica situación en la que estamos, ¿no?

*Fecha en la que el EFSF dejará de ser el prestador de último recurso para los estados a los que el mercado no quiera financiar.
** Herman se comprometió a presentar una propuesta en el summit de diciembre (¿el día 17/12?).
***Irlanda, Portugal inicialmente, y después España.
**** Lo cual es una falacia porque la gente está para ganar dinero, no para andar con chorradas de “ataques”.
*****Es el eufemismo de “esto se hunde si no hacemos algo” que, por excelencia, usa el ECB.

El escenario de mercado aún no invita a la ilusión

La debilidad de la recuperación se impone como una realidad necesaria y deseable después de la recesión* más larga de la historia en EEUU. “Las recuperaciones tras recesiones provocadas por crisis financieras son más débiles**, pero raramente se vuelve a la recesión” es el mantra que se repite asimismo el mercado (ver imagen inferior, GDP =PIB en inglés).

La Fed hará uso de la política monetaria no convencional si la recuperación en EEUU titubea más de lo previsto, y en Europa volver a la recesión no está ni siquiera en las cartas del ECB. En cualquier caso los tipos de interés a corto y a largo plazo permanecerán bajos, y los banqueros centrales se preguntan: ¿cuándo podrán retirarle la sonda al paciente?

El desempleo sigue haciendo mella en todo el mundo y en países como EEUU ya están planteando, siguiendo la recomendación del IMF (Fondo Monetario Internacional), pequeñas políticas fiscales expansivas.

Las recientes dudas sobre la deuda soberana ha dividido la periferia europea en tres grupos: Grecia, el país rescatado; Irlanda y Portugal, países pequeños y en entredicho, y España e Italia los mejores del curso periférico. El fondo de estabilidad europea (inglés, web, EFSF) tiene el tamaño suficiente para, llegado el worst case scenario***, ayudar a Irlanda y/o Portugal.

Los datos macroeconómicos no son demasiado buenos ni demasiado malos (V.g. PMI, indicadores adelantados de EEUU, IFO alemán…) y está semana tendremos multitud de citas, entre las que destacamos:

-el lunes (16:30) actividad manufacturera de Dallas (EEUU),
-el martes (15:00) el índice de viviendas Case-Schiller (EEUU),
-el miércoles (11:00) la confianza de septiembre en Europa,
- y el viernes (16:00) el ISM industrial en EEUU.

Los mercados bursátiles están instalados en un sube y baja con tendencia alcista mientras el oro sigue subiendo, el dólar se deprecia y el crudo se mantiene sobre los 75 USD/barril.

Y con todo eso seguimos sin ver la luz al final del túnel.

*Período superior a 2 trimestres durante el que decrece la actividad económica (PIB) en un país o región.
**Tasas de crecimiento del PIB más bajas.
***Peor escenario de los posibles.

El Fondo de Estabilidad podría cubrir el 20% de la deuda griega

Según un funcionario de la zona euro las informaciones publicadas por The Guardian (web, inglés) y Expansión sobre una posible ampliación del Fondo de Estabilidad de 440.000 hasta 2.000.000 M de EUR son erróneas.

Aunque sí es posible que se aumente y se apalanque el Fondo de Estabilidad (EFSF, web, inglés) con la finalidad de que cubra el 20% de la deuda griega, actuando como una especie de seguro de impago de la deuda.

En cualquier caso no tendremos noticias hasta el Eurogrupo* de este viernes o el Ecofin de este sábado.

La prima de la deuda soberana española aumentó ayer 12bps hasta los 334bps a pesar de las compras, que según los operadores ha realizado el ECB cuyo banace tenía a 14/10 un total de 165.200 M** de EUR de deuda soberana.

El EURUSD cotiza en 1,3802 mientras el Nikkei sube un 0,15%

*Reunión de ministros de finanzas de la UE (Eurogrupo) y de la zona euro (Ecofin).
**Ver histórico de compras realizadas por el ECB.

¿Un punto de inflexión en los mercados?

Los agentes del mercado tuvieron una visión demasiado pesimista sobre la capacidad de reacción europea ante la crisis y van incorporando las decisiones tomadas por la UE.

Hay algunas noticias que anticipan que podríamos estar en un punto de inflexión en la crisis de deuda europea:

1) Grecia se financió el miércoles (por primera vez después del rescate) en los mercados con éxito a 6 meses po importe de 1.622 millones de EUR a un 4,65% (un precio inferior al del rescate 5%), dando una buena señal de contención del riesgo soberano.

2) El European Financial Stability Facility (EFSF) estará operativo a finales de este mes.

3) La publicación de los stress tests la próxima semana (23/07), aunque se publicará un detalle mayor 2 semanas más tarde.

El Tesoro español emite hoy obligaciones a 15 años por importe entre 2.000 y 3.000 millones de EUR, un importe reducido y con buenas sensaciones ante la demanda extranjera de la última emisión.

Desde el otro lado del Atlántico los buenos resultados empresariales (Intel) están acompañando estos movimientos.

Dentro de este contexto podemos entender la apreciación del EURUSD a 1,2703, la subida de las bolsas de la última semana y la bajada de las primas de riesgo (la española a 10 años hasta los 195 bps) a 14/07.

Financiación por arte de birlebirloque

Ayer hubo un poco de pánico, el IBEX35 cayó mucho, un 2,68%, mientras el resto de bolsas europeas se mantenían (CAC, 0%; DAX,-0,31%). Al parecer, el rescate irlandés se atragantó en los mercados. El CDS y el diferencial de la deuda española siguieron subiendo.

Quizás la lista de países por salvar se acorta, ya sólo quedan Portugal y España. Eso genera cierto pánico en los mercados, es decir muchas personas empiezan a dudar de la realidad de este país, se asustan y se hacen algunas preguntas: ¿Cumpliremos el objetivo de reducción de déficit al 6% en 2011?, ¿No es la previsión de crecimiento del PIB de un 1,3% para 2011 demasiado optimista?...

En el Fondo de Estabilidad de la UE y el FMI hay espacio** para asumir el rescate de España, y poner fin a las indecencias e incapacidad del Gobierno y de la oposición; sin embargo, a pesar de que hacemos lo mínimo por evitarlo, esperamos que no ocurra.

Los datos macro españoles son muy malos: elevado desempleo, bajo crecimiento, baja productividad… y las reformas llegan mal (V.g. laboral) o aún no llegan (V.g. educación, pensiones).

Sigamos confiando en que no somos ni Irlanda ni Grecia, seguro que refinanciamos los 190.000 M de USD de deuda que vencen el año que viene por “arte de birlebirloque”.

*Previsiones.
**El EFSF es de 770.000 M de EUR.

¿Se unirá España al grupo de Irlanda y Portugal?

Tras la apreciación del EUR durante el último mes y medio, ante la QE2 de la Fed, los productos y servicios de la periferia europea son menos competitivos. Estos países habrán aumentado su déficit comercial propiciando un menor crecimiento, y aumentando las probabilidades de necesitar ayuda del Fondo de Estabilidad Europeo (EFSF).

Alemania deberá pronunciarse sobre la posibilidad de declararlo permanente*. El EURUSD se ha ido a niveles de 1,3838 ante las incertidumbres sobre la capacidad de España y de Italia para enfrentarse a un entorno de restricción de crédito** (web, inglés).

El mercado comienza a pedir nuevas medidas a España (V.g. reforma pensiones) para recuperar la confianza perdida en la últimas semanas provocado por: (1) el inmovilismo en la aplicación de la reforma laboral, (2) la ausencia de nuevas medidas para reducir el déficit (mientras otros países se han ido ajustando el cinturón) y (3) las vías de mejora de los Presupuestos de 2011*** indicadas por el gobernador del Banco de España.

El seguro de crédito (CDS) de la deuda soberana española a 5 años se dispara 16 bps hasta los 264 bps**** (puntos básicos =2,64%), asegurar 10 M de USD de deuda del tesoro se paga en los mercados a 264.000 USD. Afortunadamente no habrá emisiones de deuda española en toda la semana.

Recordamos los máximos de 275 bps del pasado 6 de mayo, de superarlos nos uniremos al grupo de Portugal e Irlanda. ¿Es que nadie va a llamar a ZP?

*Su duración actual es hasta 2013.
**Dejado entrever en la última aparición de Trichet.
***Que considera un ritmo de crecimiento del 1,3% del PIB para España en 2011.
****El diferencial del CDS a 5Y de la deuda española con la alemana supera ya los 225 bps.

EL PIB de UK desciende un 0,5% en el 4T de 2010

La actividad económica en UK, medida por el PIB, descendió en el 4T un 0,5%(E+0,5%, web, inglés) dejando el crecimiento anual en un +1,7% (E2,6%).

El mal clima de invierno junto con las medidas de austeridad anunciadas en octubre lastraron el crecimiento del sector servicios y la construcción, sorprendiendo negativamente a los mercados* (FTSE, -0,44%).

Ayer el Fondo de Estabilidad emitió su bono inaugural de 5.000 M de EUR (web, inglés) a 5 años, con una gran acogida de los mercados (demanda de 8,9 veces la emisión) y a un tipo medio del 2,89%** (midswap 5 años + 6bps). El Fondo de Estabilidad (EFSF) emitirá 26.500 M de EUR en 2011 y 2012 para proveer de ayuda financiera a Irlanda.

El ministerio de economía español adelanta el requisito de cumplimiento de core capital (capital/activos ponderados por el riesgo) del 8%, indicado por Basilea III para el 01/01/2013, al septiembre de 2010***. Las entidades que no satisfagan el criterio en otoño serán apoyadas por el FROB a través de la compra de acciones ordinarias por un plazo máximo de 5 años.

Hoy tendremos la decisión de la Fed respecto a su política monetaria (20:15).

El EURUSD cotiza a 1,3690 mientras el IBEX35 corrigió ayer un 1,4%.

*Recordamos que la inflación de UK para 2010 fue del 3,7%, por lo que en términos reales (descontando la inflación) el crecimiento de 2010 fue negativo.
**Con un diferencial de 57bps sobre el bono alemán a 5 años (2,32%).
***Respecto a sus datos de balance a 31/10/2010.

CDS, 5Y, Irlanda: baja hasta los 543 bps

El seguro de impago a 5 años (CDS) de la deuda irlandesa cae hasta los 543 bps, lejos de los máximos de la semana pasada (602 bps, 08/11/2010).

Los rumores en los mercados apuntan a que, a pesar de tener 20.000 M de EUR en caja hasta verano de 2011, Irlanda podría pedir ayuda al EFSF para rescatar nuevamente a sus bancos*.

Es posible que la situación se aclare en las próximas 48 horas, ante la reunión del Ecofin**.


Pinchar en el gráfico para ampliar

*Recordamos que Irlanda ha inyectado ya más de 30.000 M de EUR en su sistema bancario.
**Ministros de Finanzas de la UE.

Europa se planta a un consenso previo en Grecia

Según declaraciones realizadas ayer por Junker las garantías del EFSF (Fondo de Estabilidad Financiera) serán aumentadas para que pueda prestar efectivamente los 440.000 M de EUR (ver comunicado de junio/11, pdf).

Los ministros de finanzas de la zona euro también han estado analizando la posibilidad de limitar la capacidad de acreedor preferente del fondo respecto a la financiación de Grecia, Irlanda y Portugal, de cara a facilitar la vuelta a los mercados de deuda de estos países.

Van Rompuy le comunicó (pdf, inglés) al ministro griego Papandreu la necesidad de obtener un consenso por parte de las autoridades griegas (28/06) respecto a la austeridad económica de cara a realizar el desembolso del tramo de 12.000 M de EUR de la financiación actual con el IMF a mediados de julio.

Hoy tendremos la encuesta ZEW de clima económico de la zona euro (R+13,6 en may/11 y E+6,1 en jun/11), emision de letras del tesoro español a 3 y 6 meses y la moción de confianza del primer ministro griego (23:00 hora Madrid).

El EURUSD se apreció hasta 1,4330 mientras el Nikkei sube un 0,59% y el diferencial de la deuda española a 10 años se mantiene en los 262 bps.

Se suaviza la presión de los mercados antes de la subasta de mañana

Mr Noda, ministro de finanzas japonés, declaró hoy su intención de dedicar parte de las reservas niponas en divisa extranjera a adquirir el 20% de la emisión de bonos AAA del EFSF a finales de este mes.

Atenas vendió hoy, con sólida demanda*, 1,95 B de EUR en letras del tesoro a 6 meses al 4,9%, 8 bps más respecto a la emisión anterior significativamente por debajo de las pretensiones del mercado que eran entre “un 5-5,25%”.

Estos dos factores han generado una bajada de la presión sobre la deuda soberana periférica, en espera de la subasta portuguesa de mañana.

El diferencial del bono portugués** a 10 años caía a 415 bps*** (vs. 426 bps ayer) y el español se mantenía en 269 bps (vs. 270 bps ayer). Pinchar en el gráfico para ampliar (en rojo, escala izquierda, bund alemán, y en negro, escala derecha, bono español).

El diferencial italiano se mantenía en los 196 bps (vs. 198 bps ayer) y el belga eera el único que subía hasta 139 bps (desde los 137 bps de ayer).

El EURUSD se recupera hasta el entorno de 1,2970 mientras el IBEX35 rebota un 1%.

*37% fue adquirido por no residentes.
**La rentabilidad media en el mercado secundario exigía un 7,016% al bono portugués a 10 años.
***100bps = 1%

Trichet: "El Fondo de Estabilidad debe ser ampliado"

En la ronda de preguntas y respuestas Trichet indicó que “hay presiones inflacionistas, las tasas de inflación* pueden ir por encima del nivel del 2% por un tiempo pero después bajarán”.

Los principales factores que pueden empujar a la subida de la inflación son las commodities (energía/no energía), y las subidas de impuestos indirectos**.

“El ECB está siempre alerta, y no pre-comprometidos a mantener los tipos de interés, y harán todo lo necesario para mantener la estabilidad de precios***”. Trichet recordó cuando en julio de 2008 subieron los tipos, y no era sencillo.

La opinión del ECB respecto al Fondo de Estabilidad es “que debe ser ampliado tanto cuantitativamente como cualitativamente”. "El EFSF debe maximizar su flexibilidad".

*A corto plazo, estimada de diciembre/2010 fue del 2,2%.
**Que según Trichet fueron inicialmente subestimadas.
***El objetivo del ECB es mantener por debajo pero cerca del 2% la inflación a medio plazo.

La rentabilidad implícita del bono español a 10 años toca máximos de noviembre

Tras la decisión de Moodys de poner en revisión el rating de España (Aa1)*, la rentabilidad implícita del bono español a 10 años ha subido durante esta mañana hasta el 5,58% (ahora cotiza a 5,54%), tocando los máximos históricos de noviembre.

El diferencial español respecto a la deuda alemana, se mantiene en los 251 bps debido a la subida de la rentabilidad del bono alemán, lejos de los 303 bps alcanzados a finales de noviembre. Pinchar en gráfico para ampliar.

Las principales preocupaciones indicadas en el informe de Moodys son: (1) la refinanciación de la deuda soberana (aprox. 122.000 M de EUR), regional y bancaria, y (2) la financiación del déficit (estimado 6% sobre PIB**) en el año 2011.

En cualquier caso, la agencia “no espera que el gobierno español tenga que pedir liquidez al Fondo de Estabilidad (EFSF)”.

El EURUSD cotiza en las inmediaciones de 1,334 mientras el IBEX35 cae un 1,80%.

*Actualmente está en Aa1 (Moodys, 15/12/2010), en AA (S&P, 28/04/2010) y en AA+ (Fitch, 28/05/2010). Ver equivalencias (web, inglés).
**Según los presupuestos generales del Estado.