¿Está la Fed a punto de subir tipos en el pico máximo del crecimiento de USA?

Todo parece indicar que este jueves 16 a las 20:00 CET tendremos la esperada 1ª subida de tipos de interés por parte de la Fed, lo que nos importa es la expectativa que generará de cuán agresiva será la normalización en 2016* cuando los mercados apuntan a 2-3 subidas adicionales.

Si como defienden algunos economistas (ver video) la economía USA está en la parte de retorno del ciclo** (#latecyle) caracterizado por: picos en consumo y empleo (5% desempleo nov/15) mientras los resultados empresariales comienzan a caer y la inflación se mantiene baja (0,2% en octubre/15), la Fed estaría subiendo tipos en el inicio de un entorno recesivo (lo cual no es muy recomendable e ilustra muy bien la siguiente imagen).

¿Está la Fed subiendo tipos en el pico máximo del ciclo de crecimiento de USA?

Además una subida agresiva puede resultar especialmente dañino para las economías emergentes ya que generá un fuerte retorno de capitales (menor inversión), bajadas en los precios de materias primas y aumento de los intereses a pagar por la deuda en USD.

Todo esto, obviamente, preocupa al influir directamente en las perspectivas de crecimiento global y refuerza la perspectiva del ECB de esperar.

Así que toca estar atentos a los datos macro procedentes de USA y a la reunión de 2 días de la Fed.

La prima de riesgo a 10 años subió en 3bps hasta los 108bps situando la rentabilidad del bono español al mismo plazo en el 1,62%, el italiano en 1,53% y el USA en 2,13%.

El IBEX se ha dejado esta semana 458 puntos para cerrar en los 9630 mientras el Dow Jones se dejaba 582 para terminar la semana en 17625.

El USD se dejó 1 figura frente al euro hasta 1,0993, el brent perdió 5 USD por barril hasta los 38,35 y el oro se dejó 9 USD para cambiarse por 1074 USD/onza.

*Es decir del resto de subidas de tipos que realicen (ver fechas de reuniones de la Fed).
**Como sabemos el crecimiento economía sube durante unos años y después comienza a bajar, cuando está en el pico máximo estña en la parte de retorno del ciclo. 

¿Será bueno para España que el ECB compre su deuda?

El IPC adelantado de agosto marcó el 2,7%* (pdf) en España gracias a carburantes e impuestos especiales. ¿Y en septiembre? La subida del IVA subirá aún más la inflación, ¿Y qué propicia las subidas de impuestos? El control del déficit.

Las subidas de IRPF, IVA o impuestos especiales son inútiles si no se frena la escalada de los intereses. Esas subidas de intereses generan más gasto y consecuentemente más recortes o impuestos para alcanzar el objetivo de déficit.

 

Rajoy y Hollande se reúnen en Moncloa este jueves seguramente para cerrar los últimos flecos.

 

Por ese motivo el ECB actuará para controlar los intereses que pagaremos, a cambio de ciertos compromisos, también porque al comprar deuda de España o Italia no generará mucha más inflación, (esas compras sirven para regular un precio** "injusto").

Así las políticas de los países tendrán más tiempo para ser efectivas a la hora de reducir el déficit, cortando el círculo vicioso recesivo***, y generando confianza porque a medida que el ECB compre más deuda hace más irreversible el euro****.

EEUU, Inglaterra y Japón lo hacen actualmente.

La prima de riesgo subirá hasta que España pida a sus socios que compren deuda, es un valor de la presión del mercado y ahora está en los 552bps.

 

El EURUSD sube a 1,2577 por las expectativas de más política monetaria en la Fed y de la solución a la crisis de deuda en Europa.

*Los trabajadores seguiremos perdiendo poder adquisitivo con nuestros sueldos estancados mientras sube la inflación, como ocurre desde hace años, porque esa es la mejora de productividad que practican los gobiernos y muchas empresas en este país (ver comparativa con otros países).

**Dando liquidez al mercado, si por ejemplo alguien quiere vender letras o bonos españoles las compra el ECB a un precio máximo y ya está, la prima no acaba subiendo de forma desmesurada, atrapando a inversores en deuda española.

***Circulo recesivo: Nos referimos a que los recortes y subidas de impuestos generan decrecimiento económico, esto a su vez hace que el déficit sea mayor en proporción al PIB, y genera más recortes para llegar al objetivo de déficit.

****El ECB ya ha comprado 208.830 M de EUR de deuda soberana, por lo que la zona euro estará unida por una deuda inmensa endisoluble.

Mantener los tipos de referencia del banco central bajos durante un tiempo prolongado compromete la recuperación económica

El Bank of International Settlements (BIS) en uno de sus capítulos de su informe anual (28/06/2010) analiza si los riesgos de mantener bajos los tipos de interés durante un tiempo prolongado. En EEUU, zona Euro, Japón e Inglaterra se mantienen entre 0 y 1% desde el primer semestre de 2009.

Los efectos de mantener bajos los tipos de interés durante un tiempo prolongado han sido una de las causas de la reciente crisis subprime de EEUU originando: una excesiva concesión de crédito (hipotecas basura), subidas de precios de activos hasta generar una burbuja (inmobiliaria), caídas de los márgenes de riesgo de crédito y búsqueda de mayor rentabilidad (= mayor toma de mayor riesgo) por parte de las entidades.

En el contexto actual los efectos perniciosos, indicados por el BIS, son los siguientes:

1) Los bajos tipos a corto plazo y los altos a largo plazo hacen crecer los riesgos de exposición al riesgo de tipo de interés en los balances de los bancos. Por ejemplo, el carry trade: una entidad se financia en el ECB al 1% a 3 meses y compra Obligaciones del Tesoro remuneradas al 4,65% a 10 años.

¿Qué ocurre si suben los tipos de referencia del banco central?

- Las entidades financieras se encontrarían en dificultades para renovar su financiación y sería a tipos más altos por lo que se reducirían sus beneficios del carry trade.
- Se precipitan las pérdidas por la caída de los precios de los bonos que ya tienen en su balance, ya que las nuevas emisiones ofrecen más rentabilidad.

2) Los bajos tipos de interés retrasan las reestructuraciones necesarias en la estructura de balance de los bancos y en las empresas (V.g. pueden refinanciar préstamos a bajos tipos a corto plazo).

3) Los bajos tipos de interés sustentan la financiación de los Estados a bajos tipos de interés haciendo crecer el déficit (dada la facilidad de financiación) y comprometiendo su estabilidad a largo plazo al tener que refinanciar en el futuro esa deuda a tipos más altos. Esto lo hemos visto en la crisis de deuda actual que ponía en duda la solvencia de estados europeos.

Como conclusión los bajos tipos de interés por períodos prolongados pueden comprometer la estabilidad financiera y macroeconómica a largo plazo.