2013: El año del cambio de rumbo económico en España

En el tramo final del año las perspectivas de recuperación económica se sitúan a 2 años vista, mientras 2013 a pesar de ser un año negativo (ver previsiones) será decisivo en cuanto a ver los primeros resultados de los duros ajustes acometidos en 2012.

Como decíamos en octubre una potencial entrada de capitales podía hacer rebotar al IBEX*, gracias a resultados como: la fuerte mejora de la balanza comercial**, mejora de la confianza en la construcción europea y la reducción del déficit al 4,37% en nov/12 (pdf).

El IBEX desde los 16.000 en 2007 a los 8.131 de ayer. Fuente: Prorealtime

El crecimiento español deberá ser dirigido por el turismo, las exportaciones e inversión extranjera (tras el fuerte abaratamiento de la mano de obra); mientras los precios de los pisos siguen cayendo.

La espada de Damocles del desempleo y de la deuda seguirá sobre nuestras cabezas pero la pregunta es si: ¿podremos seguir evitando un rescate que exigiría desde Bruselas la bajada de las pensiones****?

La prima de riesgo se mantiene en los 394bps (-10bps desde hace un par de semanas) y el EURUSD cotiza en 1,3216 con el abismo fiscal*** de fondo.

¡Feliz entrada en 2013!

*Los índices bursátiles reflejan las mejoras económicas con antelación.
**Que pasó de -3.023M de EUR en oct/2011 a -955M de EUR en oct/2012, resultando en una capacidad de financiación de 1.873M (pdf) de EUR según Banco de España.
***Fin de pactos políticos sobre bajadas de impuestos y prestaciones de desempleo en EEUU.
****Apuestas: ¿Y una consecuente dimisión del Gobierno?

Los pisos siguen estando muy caros

Esta semana supimos el dato de IPC a cierre de noviembre de 2012 que ascendió al 2,9% (pdf), después de las subidas de impuestos indirectos (IVA e IIEE) y del IRPF que sufrimos durante el 2012.

Conocimos el Índice de Precios de la Construcción del 3er trimestre (pdf) y vemos que aun queda recorrido para mayor caída de precios en la vivienda española, en Irlanda tuvo que caer un 50% para volver a subir tímidamente en junio de este año*.

Los salarios también han caído en el período. Fuente: Ine.

Caída de precios acumulada desde máximos**:
Vivienda nueva: 25,9%
Vivienda 2ª mano: 42,2%

Esta semana destacamos la inestabilidad política en Italia con la renuncia de Monti y los acuerdos europeos para la supervisión bancaria por parte del ECB previstos para 2014.

El EURUSD se aprecia hasta los 1,3162*** y la prima de riesgo se mantiene el viernes en 404bps (-12bps respecto a la semana pasada. 

*E Irlanda cuenta con mejores datos de crecimiento y de desempleo que España.
**Toda España.
***Reforzando la confianza en la zona euro y posibilitando entrada de capitales en nuestro país para 2013.

¿Menor recesión de lo esperado para España en 2012?

Los datos PMI* de Noviembre muestran la mayor contracción (pdf, inglés) en la zona euro desde el cuarto trimestre de 2009, debido a la baja demanda local y caida de las exportaciones; sin embargo (afortunadamente) el mundo mejora.

Mejora global del crecimiento en Noviembre. Fuente: Markit.

En España la mejora de los servicios, y una menor tasa de descenso en manufacturas podría hacernos esperar cierto impetu a final de año respecto a la contracción prevista del 1,4%** del PIB (gráfico con datos trimestrales).

En el eje derecho vemos el GDP (PIB) y azul el PMI. Fuente: Markit.

Aunque corramos en la dirección equivocada, los mercados están dando cierta tregua tras el chaparrón de todo el año y comienzan a evaluar si los precios están lo suficientemente bajos para invertir en nuestro país.

El EURUSD cerró el viernes en 1,2927 y la prima de riesgo a 10 años se mantiene en los 416bps cediendo 2bps respecto a la semana anterior.

*Los indicadores PMI nos dan una visión cercana de la realidad económica actual y también sirven para marcar una tendencia.
**Anual, el dato real del tercer trimestre fue del -1,6%.

Corriendo en la dirección equivocada

Una vez iniciado el camino de las reformas estructurales, mejorada la competitividad (lo vemos en el crecimiento de las exportaciones)... nos queda el gran reto, la enorme deuda.

En dic/12 la deuda soberana será del 85,3%* del PIB (aprox. 895.650 millones de euros) y su tipo de interés medio del 4,12%; esto significa 2 cosas:

- Que el año que viene pagaremos casi 39.000 millones de euros de intereses, un 3,63% del PIB, situándonos en niveles de 1998, y

- Que mientras la economía no crezca por encima del 3,51% si el tipo de interés de la deuda está en el   4,12% (y aumentando); la deuda aumentará más de lo que lo hace el PIB** y el ratio de deuda soberana/PIB seguirá creciendo*** (E90,5%* para 2013).

O bajamos esto o subimos el PIB. Fuente: Presupuestos Estado 2013, pág. 186.

En otros países sus bancos centrales han comprado deuda para estimular la bajada de los tipos de interés y el crecimiento de la economía; bajando rápidamente el ratio deuda/PIB, en España esto no es posible.

Por eso las opciones son: subir el PIB (Vg. reactivar el mercado inmobiliario) o bien bajar los tipos de interés (Vg. pidiendo el rescate al ECB).

En caso contrario, los mercados se volverán a poner nerviosos y la sombra de la reestructuración de la deuda planeará sobre el futuro de nuestro país.

El EURUSD está en 1,2974 y la prima a 10 años se situó el viernes en los 418bps (-36bps en 1 semana).

*Según los presupuestos generales del Estado 2013, pág. 183
**Se espera que caiga entre un 0,5% (Gobierno) y un 1,4% (Comisión europea).
***Esto sin contar con los déficits previstos (6,3% para 2012 y del 4,5% para 2013).

La zona euro entra en recesión en el Q3 de 2012

Esta semana conocimos los datos de crecimiento del PIB de Eurostats del 3er trimestre (pdf, english), confirmando un segundo trimestre de bajada de la actividad económica* consecutiva en la zona euro. 

Entramos por tanto, a nivel zona euro, en lo que oficialmente se denomina recesión económica.

Como podemos ver en la siguiente tabla, las tasas interanuales del PIB (reales hasta Q3 2012) muestran que la contracción (fondo rojo) seguirá en el  cuarto trimestre y en España e Italia en 2013.

Reales y previsiones de PIB 2011-2013. Fuentes: Eurostats y Comisión Europea.

En otro orden de cosas el ECB ha presentado los nuevos billetes de euro, en los que se destaca la imagen de Europa (deidad griega) y que circularán a partir de mayo de 2013.

El EURUSD cotizó el viernes en 1,2743 mientras la prima de riesgo española a 10 años cerraba la semana en los 454bps (+7bps en la semana).

*Medida en términos interanuales (variación respecto al mismo período del año anterior).

Europa prevee para España un 2013 igual de malo que 2012

Esta semana supimos las previsiones de la Comisión Europea (CE) para España, que son peores de lo   estimado por el Gobierno en los presupuestos del Estado de 2013 (pdf, pág. 92).

Para 2013 la CE estima que el desempleo se disparará al 26,6%, 365.000 desempleados más respecto a  los datos de sep/12, y que nos contraeremos los mismo que este año, es decir un -1,4%.

A continuación los datos macroeconómicos* reales a sep/12 y las previsiones de cómo acabaremos 2012 y 2013.

La realidad va por delante de la ficción. Fuente: INE. MEH y Comisión Europea.

Una referencia para nada alentadora, en el caso del déficit la CE incluye la ayuda bancaria mientras que el Gobierno no lo hace.

Como suceso de la semana la reelección de Obama, os recomiendo el siguiente vídeo con el "speech" del ganador.

El EURUSD cotizó el viernes a 1,2710 mientras la prima a 10 años se situaba en los 447bps (+26bps desde el viernes anterior).

*Salvo el déficit que es un estimado de Octubre.

El Gobierno central mejora el déficit en septiembre

Esta semana el Ministerio de Hacienda indicaba que el déficit del Gobierno Central* es a 30/09 de 41.321 millones de EUR es decir de un 3,93% del PIB**.

Los ingresos responden a las subidas de impuestos y recortes adoptadas en el año, aumentando un 21,7% respecto 2011 hasta los 156.377 millones de euros.

Objetivos de déficit de España. Fuente: Presupuestos 2013-2014, MEH

Tras todas las medidas adoptadas cumplir con el déficit acordado es la mejor señal que podemos dar a los mercados.

 

Esta semana supimos que la inflación ascendía una décima al 3,5% (pdf) a 30/10, mientras el Fondo Monetario Internacional prevee que se sitúe en el 3.3% en diciembre.

El EURUSD cotiza en 1,2836 mientras la prima de riesgo ascendía 421bps aumentando los rumores de solicitud de rescate.

*La diferencia entre lo que paga y cobra el estado.
**Con un PIB de 1.050.000 millones de EUR, es decir con una caída del PIB en 2012 del 1,2% frente a la contracción de 1,5% prevista por el IMF.

El "drama" del desempleo en España

Este viernes supimos que en España hay 5.778.100 personas que quieren trabajar y no encuentran dónde, la tasa de desempleo sube al 25,02% a finales de sept/12 según el INE (pdf).

El año pasado cerramos con un desempleo de 5.273.600 desempleados, por lo que en 9 meses ha aumentado en 504.500 el número de desempleados* en España.

 

Los empleados con contrato indefinido caen en 179.100 mientras los temporales sube en 15.300 y los que son por cuenta propia suben en 65.100.

 

Parados, línea roja. Fuente: INE.

 

 Por otro lado tenemos la pérdida de poder adquisitivo de los españoles** y las primeras deslocalizaciones a España (Ford a Almussafes en 2014).

Piénselo por sí mismos, ¿cuál es la estrategia del Gobierno para generar empleo en España? y ¿cuál es el "drama"?

El EURUSD cerró el viernes en 1,2940 y la prima de riesgo repuntó hasta los 405bps.
 

*La reforma laboral se aprobó el 10 de febrero de 2012.
 **La inflación fue del 3,4% en septiembre.

¿Momento de entrar en el IBEX35?

El argumento es muy sencillo: cada que vez se producen fuertes salidas de capitales las autoridades salen al paso y el capital extranjero vuelve al país subiendo el principal indicador de referencia, el IBEX35.

En el gráfico (pincha para ampliar) vemos que la salida de capitales* en el 2º trimestre de 2010 fue de 117.075 millones de euros. El Gobierno de ZP se ve obligado a tomar medidas de recorte de déficit. El IBEX35 recupera 2.200 puntos en 2 meses.

El dinero huye de nuestro país, en millones. Fuente: banco de España.

Dos años después, en ler trimestre y 2º trimestre de 2012, se registra una salida de capitales extranjeros de 248.907 M de EUR.

A primeros de agosto la prima llega a los 600bps y el ECB es el que sale al paso asegurando que comprará deuda, si se lo piden. El IBEX35 recupera 2.200 puntos en 2 meses.

La pregunta es, con la mejora de la confianza y los atisbos de una solución política a la crisis de la zona euro: ¿y si vuelve todo ese capital a España?, ¿qué ocurrirá con el IBEX35?

Más allá: en el selectivo hay entidades que solo han sido penalizadas por la marca España, que han visto reducido los competidores en el mercado, que ahora ya se financian más barato, cuyos dividendos son una remuneración atractiva y cuyo resultado proviene, mayoritariamente, del exterior.

¿Adivinan cuáles son?

El EURUSD está en 1,3023 y la prima de riesgo en los 377bps.

*Ver todos los datos en el siguiente pdf del banco de España.

El decrecimiento y la inflación se afianzan en la zona euro para la recta final de 2012

La actividad económica (medida por el estimador PMI) se sigue desacelerando en Sep 12 en la zona euro donde, paradójicamente, solo Irlanda da muestras de crecimiento económico.

 

En la siguiente tabla vemos que solo Estados Unidos tira del carro.

Europa se contrae más que nadie. Fuente: Markit.

La caída de los pedidos (por la caída de la demanda) y el empeoramiento de las perspectivas en el sector servicios hacen pensar en una nueva contracción del crecimiento en el 3er-4o trimestre (en el -0,2%* en el 2º trimestre, pdf, english).

La inflación registra nuevas subidas como consecuencia de las subidas de precios de materias primas, alimentos, energía (ver datos) e impuestos; situándose en el 2,7%** en sep/12 en la zona euro. 

La semana que viene conoceremos las nuevas previsiones del IMF.

El EURUSD sube al 1,3034 y la prima española baja hasta los 416bps con el juego de declaraciones e intenciones sobre el rescate español del ECB/Gobiernos europeos.

*En España la actividad económica fue de un -1,3% (pdf) a cierre del 2º trimestre.
**En España subió en septiembre al 3,5% (pdf) por la subida de impuestos indirectos.

Pruebas a la banca: Las inyecciones de dinero público comenzarán a partir de noviembre

Ayer el Banco de España presentó los resultados de las pruebas de estrés del sistema financiero español, arrojando unas necesidades* de entre 26.000 y 54.000 M de EUR según la adversidad esperada de la crisis en España para 2012-2014 (pincha en el cuadro para ampliar).


Escenarios de las pruebas de estrés. Fuente: Report of Olyver Wyman. Pag. 17 

En el escenario base precisarían capital: Banco de Valencia, NovaCaixaGalicia, Catalunyabank y Bankia. En el adverso, se le añaden: Popular, BMN e Ibercaja.

Ahora los bancos con necesidades deberán planes de recapitalización, y si precisan capital público planes de reestructuración. Los planes serán evaluados en noviembre y diciembre.

La capitalización pública se llevará cuando las entidades traspasen sus activos inmobiliarios** a la Sociedad de Gestión de Activos***, a cambio de un precio de transferencia que conoceremos en octubre.

Durante el proceso, que sigue el MoU del préstamo de la zona euro, podrán resolverse entidades no viables y supondrá una importante reducción del número de competidores en el sector en España.

El EURUSD cerró este viernes en 1,2858 y la prima de riesgo en 449bps mientras la inflación en España se sitúa en el 3,5% (pdf).

*Considerando un Tier 1 del 9% en el escenario base y de un 6% en el adverso.
**Tipos de activos elegibles: adjudicados, préstamos vinculados con el sector inmobiliario (clasificados como normales, subestándar y dudosos) y participaciones en empresas del sector.
***Operativa en noviembre de 2012.

La recuperación en España pasa por el empobrecimiento de la población

La inflación de la zona euro, medida por el IPC armonizado, fue en agosto del 2,6% (pdf, inglés) según los datos de Eurostats, y en España del 2,7% (pdf) según el INE.

La inflación subyacente, sin alimentos y productos energéticos*, está en España en el 1,4%. Esto significa que aporta un 1,3% a la inflación, mucho más que en la zona euro**.

La inflación general podría subir al 3,5%-4,5% en septiembre. Imagen del INE.

¿Por qué esta diferencia? La falta de competencia, el gran número de intermediarios***, los impuestos especiales y la dependencia de la economía española del petróleo. ¿Alguien intenta solucionarlo? No.

 

Además la subida del IVA disparará la inflación en España en septiembre cuyo indicador adelantado conoceremos a finales de mes (28/09). Algunos expertos la sitúan entre el 3,5%-4,5%, lo cual (junto con las medidas de contención del déficit****) seguirá minando el ya debilitado poder adquisitivo de los españoles.

 

El EURUSD sigue apreciándose hasta el 1,3130 ante los planes de la Fed mientras la prima de riesgo española a 10 años cerró el viernes en 408bps.

 
*Han subido con fuerza en los últimos meses (ver gráfico).
**En la zona euro la inflación subyacente es del 1,7% por lo que aporta 0,9% a la inflación.
***En los alimentos suben mucho los precios de venta al público.
****A finales de mes (27/09) el ejecutivo presentará nuevos recortes para cumplir con el objetivo del 4,5% de déficit en 2013.

España solicitará ayuda del ECB cuando Alemania lo indique

Como anticipamos el ECB lanzó su herramienta contra los problemas de deuda españoles e italianos, asegurando a los inversores que, tras la solicitud pertinente*, comprará su deuda.

El ECB se convierte por tanto en garante subsidiario de la deuda y esto ha tranquilizado a los inversores**, bajando la prima a los 410bps (niveles de mayo de 2011). Dando más tiempo al Gobierno para implementar sus reformas.

 

Rajoy y Merkel este jueves acordando no usar, por el momento, al ECB. Fuente: lamoncloa.gob.es

 

¿Cuánto tiempo durará el efecto balsámico de esta nueva herramienta? Lo desconocemos, pero una eventual salida de Grecia del euro podría hacer necesaria su puesta en escena; que significaría mutualización de deuda soberana***.

Nadie, políticamente, quiere dar esos pasos. Una salida del euro que acarrearía el empobrecimiento de la población griega, porque subirían los precios de los productos y servicios mientras los salarios permanecerían estancados.

Por ello el Gobierno español debe esperar, porque el sistema está ahí pero se usará cuando Alemania lo indique.

El EURUSD está en 1,2816 como consecuencia del nuevo estado de la crisis de deuda europea.

*Que tendrá aparejadas sus condiciones estrictas (pensiones y prestación de desempleo).
**Muy preocupados por la pérdida de valor de sus bonos ante el riesgo de la deuda periférica, hasta ese momento.
***Si el ECB compra deuda periférica, está respondiendo su balance (compuesto por los bancos centrales de los países de la zona euro).

¿Será bueno para España que el ECB compre su deuda?

El IPC adelantado de agosto marcó el 2,7%* (pdf) en España gracias a carburantes e impuestos especiales. ¿Y en septiembre? La subida del IVA subirá aún más la inflación, ¿Y qué propicia las subidas de impuestos? El control del déficit.

Las subidas de IRPF, IVA o impuestos especiales son inútiles si no se frena la escalada de los intereses. Esas subidas de intereses generan más gasto y consecuentemente más recortes o impuestos para alcanzar el objetivo de déficit.

 

Rajoy y Hollande se reúnen en Moncloa este jueves seguramente para cerrar los últimos flecos.

 

Por ese motivo el ECB actuará para controlar los intereses que pagaremos, a cambio de ciertos compromisos, también porque al comprar deuda de España o Italia no generará mucha más inflación, (esas compras sirven para regular un precio** "injusto").

Así las políticas de los países tendrán más tiempo para ser efectivas a la hora de reducir el déficit, cortando el círculo vicioso recesivo***, y generando confianza porque a medida que el ECB compre más deuda hace más irreversible el euro****.

EEUU, Inglaterra y Japón lo hacen actualmente.

La prima de riesgo subirá hasta que España pida a sus socios que compren deuda, es un valor de la presión del mercado y ahora está en los 552bps.

 

El EURUSD sube a 1,2577 por las expectativas de más política monetaria en la Fed y de la solución a la crisis de deuda en Europa.

*Los trabajadores seguiremos perdiendo poder adquisitivo con nuestros sueldos estancados mientras sube la inflación, como ocurre desde hace años, porque esa es la mejora de productividad que practican los gobiernos y muchas empresas en este país (ver comparativa con otros países).

**Dando liquidez al mercado, si por ejemplo alguien quiere vender letras o bonos españoles las compra el ECB a un precio máximo y ya está, la prima no acaba subiendo de forma desmesurada, atrapando a inversores en deuda española.

***Circulo recesivo: Nos referimos a que los recortes y subidas de impuestos generan decrecimiento económico, esto a su vez hace que el déficit sea mayor en proporción al PIB, y genera más recortes para llegar al objetivo de déficit.

****El ECB ya ha comprado 208.830 M de EUR de deuda soberana, por lo que la zona euro estará unida por una deuda inmensa endisoluble.

Si ha vuelto de vacaciones (y quiere) le sitúo

Desde el famoso "créanme que será suficiente" del Sr. Draghi hasta la vuelta del ejecutivo español a sus labores (y consecuente subida de la prima de riesgo) no se ha perdido nada.

Puede usted volver a la playa, montaña, lugar de reposo... En caso contrario...

Recapitulamos: Tras solicitar asistencia financiera (para las antiguas cajas) posiblemente pediremos al ECB que compre deuda (para reducir la prima de riesgo), en los burladeros auguran un 3er rescate o un rescate total (no nos lo creemos).

 

Entre los posibles requisitos del ECB (para comprar deuda)*: la abolición de las indexaciones a la inflación, reducción del salario mínimo, privatizaciones, liberalizaciones, mejorar la competencia…

Según los medios, los hombres de negro del FMI y la Comisión Eurpea llegaron ayer a España.

El déficit del 6,3% del PIB comprometido con Bruselas atormenta al Gobierno, a cierre del primer semestre estamos ya en el 4,04% del PIB (pdf) con cierta incertidumbre sobre cómo evolucionarán los ingresos**.

El Gobierno se muestra dispuesto a todo con el objetivo de cumplir el déficit así que no se descartan nuevas medidas***.

 

La prima de riesgo está en los 506bps y amenaza con subidas al menos hasta que se anuncie qué pedirá el ECB por comprar deuda (se reúne el 06/09) y España lo solicite oficialmente (el 14/09 se reúne el Ecofin).

Algunos dicen que ya está todo cerrado.

El EURUSD se ha apreciado con hasta 1,2510 ante las insinuaciones de la Fed de aplicar más estímulo monetario.

*Página 59 de su  informe mensual (pdf, inglés).

**En especial IVA e IIEE, que están disminuyendo respecto a 2011.

***Fundamentalmente en forma de recortes ante la imprevisibilidad y poco tiempo para su eficacia recaudatoria en 2012.

¿Otra semana tranquila?

Tranquilidad en la prima de riesgo española cerrando este viernes en los 494bps y con una subida en la Bolsa que cerró el viernes por encima de los 7.500, convencida de la eficacia de un rescate de la prima española por parte del ECB.

El ECB adelantó sus recomendaciones (¿y dio pistas?) sobre el tipo de reformas estructurales que necesitan los países asistidos; y entre las que no está la "reforma" del sistema de pensiones (una de las pocas promesas que le quedan por incumplir al ejecutivo de Rajoy).

Semana salpicada de declaraciones políticas y el viernes con un buen dato desde EEUU: una mejora de la perspectiva de los consumidores*.

La preocupación viene del lado de las materias primas y alimentos que vuelven a estar arriba, y que comenzarán a influir en los precios limitando las posibilidades de más política monetaria.

El martes el Tesoro emitirá letras a 12 y a 18 meses** y el jueves tendremos indicadores de actividad económica*** en la zona euro y de confianza de los consumidores, que deberían mejorar tras las expectativas de una solución a la crisis de deuda.

¿Otra semana tranquila?

El EURUSD cotiza en 1,2333.

*Hasta 73,6 según la Universidad de Michigan.
**Anteriores vendidas al 3,92% y al 4,24%, respectivamente.
***Llamados PMI compuesto, manufacturas y servicios del mes de agosto.

El salario medio baja en España al 94% de la renta media europea por debajo de Portugal, Grecia o Irlanda.

En el último boletín el ECB apunta a la evolución de las economías con asistencia financiera en la zona euro*.

Destaca la débil actividad económica mientras las tensiones en los mercados de deuda junto con una posible suida de precios de la energía amenazan la economía real.

Mientras queda mucho para reducir el déficit por cuenta corriente y el déficit del gobierno, vemos que la destrucción de empleo y el ajuste en el mercado laboral ha llevado a una fuerte contención salarial en España.

Como vemos en el siguiente gráfico desde niveles del  110%*** a mediados de 2009 hasta el 94% a mediados de 2012, y con fuertes descensos futuros esperados como resultado de la reforma laboral y rebaja de los salarios públicos.

El ECB señala las reducciones de los costes laborales y de los márgenes de las empresas, sector servicios para contener el desempleo.

Entre las medidas destaca: la abolición de la indexación de sueldos a la inflación, la reducción del salario mínimo, privatizaciones, liberalización de sectores, incremento del gasto en I+D, quitar obstáculos a la competencia…

¿Es una pista de lo que pedirá el ECB al Gobierno españaol por la compra de deuda en septiembre?

El EURUSD cotiza en 1,2266 mientras la prima de riesgo a 10 años sube 6bps hasta los 547bps, y el IBEX mantiene los 7.000 puntos****.

*Página 59 del informe mensual (pdf, inglés).
*Déficit por cuenta corriente: cuando un país importa más bienes y servicios y recibe más transferencias de las que exporta.
*** Compensación media por empleado en la zona euro.
****Tras descontar el rescate de la prima de riesgo española por el ECB.

El Gobierno español tendrá que solicitar el rescate de la prima de riesgo al Fondo de Estabilidad

Tras rueda de prensa de Mario* de ayer, ha quedado claro que los Gobiernos que lo deseen deberán solicitar al Fondo de Estabilidad (EFSF) la compra de su deuda en el mercado, sujeto de esta forma a una serie de condiciones**.

Por otro lado el banco central reconoce que el mecanismo de transmisión de política monetaria no funciona adecuadamente, y que en las próximas semanas presentará sistemas no convencionales para repararlo.

El ECB comprará bonos de los Gobiernos que lo soliciten al EFSF, sujeto a condicionalidad, por un importe fijo (con objetivos) y sobre todo en plazos cortos que disminuirán lo tipos a largo plazo***.

Ahora le toca mover ficha al Gobierno español que, tras haber sido parcialmente rescatado, deberá solicitar la compra de bonos al Fondo de Estabilidad; en otras palabras deberá pedir el rescate de la prima de riesgo para poder seguir financiándose. 

La prima de riesgo española subió ayer 57bps hasta los 593bps, y el IBEX cedía 5,16%.

El EURUSD perdía una figura hasta situarse en 1,2177 y el Nikkei cede un 1,18%.

*Presidente del ECB.
**Recortes del déficit.
***Disminuyendo la prima de riesgo.

¿Por qué debe actuar hoy el ECB?

La prima de riesgo española bajó desde los 611bps tras las declaraciones del jueves pasado del presidente del ECB, Mario Draghi, hasta los 536bps ayer: “El euro es irreversible… En su mandato el ECB está preparado para hacer todo lo necesario para preservar el euro, y créanme será suficiente”.

Desde entonces se ha estado especulando sobre las posibilidades… licencia bancaria para el MEDE, aplicación de acuerdos, compra de bonos periféricos, nueva bajada de tipos de interés… la respuesta la conoceremos hoy, en la rueda de prensa de las 14:30 del ECB.

A golpe de declaraciones, de generación de expectativas, la prima ha venido bajando… la respuesta de hoy del ECB debería ser contundente, si no quiere perder su credibilidad y que el rescate total de España pase a ser una posibilidad más real.

En semanas anteriores vimos tras el rescate parcial de España se descontaba (ceteris paribus*) el total. Nadie está dispuesto a poner otros 150.000 M de EUR para sufragar 2 años de déficit español. Por este motivo el ECB también debe actuar.

El Tesoro español subastará hoy más de 2.000 M de EUR en bonos a 2,4 y 10 años.

El EURUSD cotiza en 1,2245, la prima de riesgo española cae 2bps hasta los 534bps, y el Nikkei subió un 0,13%.

*Si nada cambia.

¿Hasta cuándo podría España aguantar sin ser rescatada?

Ayer la prima de de riesgo a 10 años subió 22bps hasta alcanzar los 632bps, es decir que mientras los alemanes se financian a 119bps a 10 años nosotros lo haríamos a 751bps (7,51%). Hoy sube 6bps hasta los 638bps.

El mercado de deuda pública cotiza con intereses implícitos, esto se traduce en que cuando compras una letra del tesoro pagas 95 euros con el objetivo de cobrar en 1 año 100 euros*.

Cuando la prima sube significa que hay inversores que se deshacen de su deuda a 10 años por precios menores, por ejemplo 93 euros, y eso hace que suban los intereses y también la diferencia de rentabilidad (prima de riesgo) respecto a Alemania.

¿Puede España continuar con estos altos costes de financiación? Sí, porque solo se aplican a las nuevas subastas y el tipo medio de la deuda viva española está en el entorno del 3,5%.

¿Podría aguantar España sin financiarse durante 2012? Sí, a 28/julio/12** quedan por financiar aprox. 22.000 M de EUR, que podrían pedirse parcialmente*** al fondo de Asistencia financiera de 100.000 M de EUR para recapitalizar la banca.

La realidad es que España ha perdido la confianza de los inversores internacionales, si no se recupera (ceteris paribus) parece difícil o imposible afrontar el 2013 sin la financiación de la zona euro****.

El EURUSD cotiza en 1,2056 se sigue depreciando con fuerza lo cual hace nuestros productos más competitivos en el exterior.

*Esto sería un interés del 5%.
**Considerando las últimas subastas del Tesoro y la realizada hoy.
***Hasta 40.000 M de EUR si las necesidades de recapitalización de las antiguas cajas son de 60.000 M de EUR.
***Hoy por la tarde va Guindos a reunirse con el ministro de finanzas alemán.

¿Qué obtenemos a cambio de los recortes del Gobierno?

El Gobierno español como contrapartida al préstamo de la Eurozona para rescatar a las antiguas cajas* (Bankia, Novagalicia y CaixaCatalunya principalmente) aprobó ayer una serie de medidas (pdf, inglés)** para recortar 56.440 M de EUR de déficit de 2012 a 2014.

A finales de Julio nos entregarán los primeros 30.000 M de EUR de los 100.000 M de EUR del préstamo según el documento publicado por el Fondo de Estabilidad (pdf, inglés, respuesta 9).

El vencimiento de este préstamo es (en promedio) a 12,5 años; el precio será el coste de financiación del fondo (actualmente la referencia a 10 años es 163bps*** + 100 bps) más un margen, lo cual podría situarse entre 2,75%-3,75%.

El gasto financiero incrementará el déficit y la financiación el importe total de deuda del estado español hasta que se concrete la unión bancaria****. Nuestro nuevo objetivo para 2012 es el 6,3% (pdf, inglés), frente al 3,41% registrado ya en mayo.

Nuestro coste de financiación actual de mercado a 10 años está en un 6,89%, por lo que con el préstamo ahorramos entre 3.000-4.000 M de EUR de intereses por año.

La prima de riesgo se cerró este viernes en los 540bps (frente al máximo de 574bps de este lunes), aun en niveles muy elevados a expensas (según los expertos) de la recepción de ese primer tramo de ayuda.

Este martes el Tesoro emitirá letras a 12 y 18 meses y el jueves deuda a 5 y 7 años por lo que veremos las reacciones en precio y demanda.

El EURUSD cotiza en 1,2249 mientras las perspectivas de crecimiento económico global dan muestras de estancamiento (pdf, inglés).

*Solicitado el pasado 9 de junio de 2012, oficialmente el 25/06.
**Adelantamos algunas de ellas el sábado pasado: se concretó la subida del IVA al 21% que aumentará la inflación a partir de septiembre (actualmente al 1,9% en junio/12).
***Se utiliza el mid swap, ver página del fondo (inglés) tiene emisiones de bonos recientes a 25 y a 5 años.
****A finales de año según la gente del ECB, a partir de ahí se quitará del balance del Estado.

¿En dónde recortará esta vez el gobierno español?

Tras los resultados de la cumbre del 29 de junio* (ver pdf) y la rebaja de 25bps hasta el 0,75% este jueves de los tipos de interés por parte del ECB; ahora le toca el turno a los países de cara al Eurogrupo de este lunes.

Francia anunciaba este miércoles subidas de impuestos para reducir el déficit. Los italianos sorprendían ayer con un paquete de medidas** para recortar 26.000 M de EUR hasta 2014 (4.500 M en 2012), y retrasar una subida del 2% en el IVA general para 2013.

España presentará sus medidas en el Eurogrupo, son necesarias para cumplir con el objetivo del 5,3% en 2012 ya que según los datos el déficit español ya era del 3,41% sobre el PIB a cierre de mayo.

Según distintos rumores las medidas que se barajan+ son: reestructurar el estado, congelar pensiones, subir el IVA no general, quitar paga de Navidad a empleados públicos, recortar el empleo público e incluso tocar la prestación por desempleo.

El mercado permanece atento.

Este jueves el Tesoro español pagaba un 6,43%  por la deuda a 10 años frente al 5,743% anterior, y la prima de riesgo cerraba ayer en los 562bps*** acercándose al tan manido como insostenible y teórico 7%****.

El EURUSD bajó a 1,2285 como consecuencia de la actuación del ECB y algunas entidades pronostican que podría acabar el año en el entorno del 1,15.

*(1) Mecanismo único de supervisión, (2) recapitalización directa de la banca y que (3) el fondo europeo pueda estabilizar los mercados de deuda.

**Reducción de un 10% de trabjadores y 20% de gestores públicos, reducción del gasto farmacéutico, y reorganización de provincias y áreas metropolitanas.

***Subiendo 91bps desde el martes (03/07) que estaba a 471bps.

****El coste de financiación alemán (133bps) + prima de riesgo (562bps) = 695bps = 6,95%.

+ Ver la página 96 del siguiente pdf para conocer las cuantías de las principales categorías de gasto del Estado.

El sentimiento económico cede a menor ritmo en junio en la zona euro

El indicador de sentimiento económico (ESI) cedió 0,6 en la zona euro en el mes de junio hasta situarse en 89,9 puntos (english)*, según la Comisión europea.

El sentimiento empeoró en Francia (-1,5), Alemania (-1,4) y Polonia (-1,3); y mejoró en España (+1) e Italia (+0,9). (Pinchar para ampliar).

Cayó industria (-1,3) y servicios (-2,2), y subió comercio (+3,2) y construcción (+2,1), tras una ligera mejora de las expectativas**. La confianza de los consumidores*** perdió -0,5 puntos y en los servicios financieros la disminución fue de -2,6.

La prima de riesgo española subió ayer 7bps y partirá hoy de los 542bps, situando la rentabilidad teórica del bono español a 10 años en el 6,93%.

El EURUSD sube a 1,2598 y el brent está en 92 USD/barril mientras el Nikkei sube un 1,50% a la espera de un comunicado de la Cumbre de la UE.

*Ver documento pdf (english).

**Se realizó tras conocer el resultado de las elecciones griegas.

**Conocimos los datos alemanes esta semana.

Los precios siguen bajando en Alemania en junio/12

El IPC fue en el mes de junio en Alemania de un 1,7% (E1,8%), la mínima tasa de variación interanual desde diciembre de 2010, según los datos de la Oficina Federal (Destatis).

Los precios registraron una bajada intermensual de 2 décimas, motivados por una moderación del ritmo de crecimiento económico, de expectativas y por la caída de precios de materias primas y energía.

La inflación armonizada* fue del 2% en Junio, frente al 2,2% del mes anterior. Hoy conoceremos la inflación española también de Junio (E**1,9%).

Hoy y mañana se reúnen en Bruselas los primeros ministros de los países de la UE en el Consejo Europeo.

La prima de riesgo española a 10 años cedió 1bps ayer cerrando en los 535bps. 

Los tipos alemanes a 10 años están al 1,57% situando en un 6,92% la rentabilidad cotizada del bono español a 10 años.

EL EURUSD cotiza en 1,2515 y el brent en 93 USD/barril mientras el Nikkei sube un 1,21%.

*Tasa de inflación con elementos y metodología común a nivel global.

**E= Esperada.

La confianza de los consumidores alemanes se mantiene en julio/12

La confianza de los consumidores alemanes elaborada por el instituto GFK subió en julio una décima hasta 5,8* (inglés). Hay cada vez una mayor preocupación de que la crisis de deuda pueda afectar a Alemania de forma general.

Por otro lado el optimismo de los consumidores** cedió 16,6 puntos hasta 3, su valor más bajo desde dic/11. 

El empeoramiento de las perspectivas de crecimiento económico afecta a las expectativas futuras aunque los bajos tipos de interés, falta de confianza en los mercados... ha aumentado su voluntad de realizar compras de mayor valor.

Tras la emisión de ayer del Tesoro la prima de riesgo española a 10 años se sitúa en los 536bps (+21). 

El EURUSD cotiza en 1,25 y el brent en 92 USD/barril mientras el Nikkei sube un 0,31% la víspera de la reunión de líderes de la EU.

*La encuesta se realizó sin el conocimiento del resultado en las elecciones griegas.

**También conocimos la evolución del clima de negocios en Alemania.

El clima de negocios en Alemania vuelve a caer en junio/12

La economía alemana comienza a sentir el impacto de la crisis del euro con una nueva caída de la confianza en el crecimiento económico empresarial.

El índice de clima de negocios Ifo cayó en junio 1,6 puntos hasta los 105,3 (pdf, inglés) mientras las expectativas cedieron 3,5 puntos hasta los 97,3.

En manufacturas y retail las cosas fueron mejor de lo esperado* mientras en venta al por mayor empeoraron y aumentó el escepticismo.

La prima de riesgo española cedió 28bps hasta situarse en los 479bps**, hoy conoceremos la confianza GFK de los consumidores alemanes para julio.

El EURUSD cotiza en 1,2535 y el brent está en los 91 USD/barril mientras el Nikkei cede un 0,15%.

*Respecto anteriores estimaciones.
**Niveles de primeros de junio.

El PIB de la zona euro podría caer un 0,6% en el primer semestre

Los gestores de compra de la zona euro mostraron una profundización en el empeoramiento (pdf, inglés) del desarrollo de la actividad económica según Markit.

El índice compuesto de la actividad se mantuvo estancado en 46, mínimos de 3 años, y es consistente con un decrecimiento del PIB de un -0,6% en el primer semestre del año.

Los datos muestran que las compañías podrían estar preparándose para un empeoramiento de la actividad tanto en periferia como en centro y una potencial bajada de la inflación* que podría permitir un mayor estímulo monetario del ECB (Vg. bajada de tipos).

El Gobierno publicó ayer las pruebas esfuerzo realizadas a la banca española hasta 2014 por Wyman y Berger; en el escenario más pesimista se precisarían 61.000 M de EUR. Los tres grandes bancos no necesitarían fondos adicionales.

La prima de riesgo española a 10 años bajó 5bps hasta los 507bps, y los precios subieron en la subasta del Tesoro.

El EURUSD cotiza en 1,2550 y el brent en 89 USD/barril mientras el Nikkei cede un 0,50% por los temores a un menor crecimiento económico global.

*Como consecuencia del débil crecimiento.

La Fed modera sus expectativas de crecimiento para 2012

Según su comunicado (inglés) el Comité de la Fed de EEUU espera que durante los próximos meses el crecimiento se modere y la tasa de desempleo mejore muy lentamente.

Las perspectivas económicas de los mercados pueden moderar aún más ese crecimiento mientras la inflación se reduce como consecuencia de la bajada del brent y materias primas. A continuación las nuevas previsiones (pinchar para ampliar):

Los tipos de interés permanecerán bajos* hasta finales de 2014.

Por otro lado anunció el mantenimiento de su programa de renovar los vencimientos de deuda a 3 años por otra deuda a plazos más largos**, denominado operación Twist, con el objetivo de reducir los tipos a largo plazo en EEUU.

La prima de riesgo española cedió ayer 38bps cerrando en 512bps por las expectativas de que el Fondo de estabilidad europeo compre deuda, recordamos que hoy el Tesoro emitirá bonos (2-3 años, @4,037%***) y obligaciones (5 años, @4,319%***) por un mínimo de 1.000 M de EUR.

El EURUSD cotiza en 1,2670 y el brent cae a 92 USD/barril mientras el Nikkei sube un 0,89%.

*Actualmente en el 0-0,25%.
**De 6 a 30 años.
***Tipos medios de anteriores emisiones a ese plazo.

Las malas expectativas económicas amenazan el crecimiento alemán de la segunda mitad del año

La encuesta de clima económico* alemán ZEW ha caído en juno/12 un total de 27,7 puntos hasta -16,9 (inglés). Esta es la caída más pronunciada desde octubre de 1998. El indicador de la zona euro cedió -17,7 puntos hasta los -20,1 puntos.

Tanto el empeoramiento de la situación en España como las elecciones griegas han influido en la mayor parte del período.

Es posible que esta caída esté adelantando unos objetivos de crecimiento demasiado optimistas para Alemania en 2012 (IMF: 0,6% PIB). El indicador de la situación económica actual cedió en Junio 10,9 puntos hasta -33,2.

El Tesoro emitió ayer letras a 12 y 18 meses por 3.000 M de EUR por encima del 5% cuando en la subasta anterior el tipo medio fue por debajo del 3%.

La prima de riesgo española cedió 24bps hasta los 550bps ante rumores de compras del ECB.

El EURUSD se mantiene en 1,2675 y el brent cae a 95 USD/barril mientras el Nikkei sube un 0,84% por las expectativas de mayor expansión monetaria por parte de la Fed en su reunión de hoy.

*Expectativas.