¿Se prepara una 2ª oleada de subidas de precios?

Las dudas se ciernen sobre las previsiones de la Fed al conocerse los datos de inflación de ene-23, que se mantiene en el 6,4% (vs. 6,5% en dic/22) con un alza del 0,5% intermensual, pero cuando los mercados esperaban una bajada al 6,2%*. 

Un revés a las pretensiones bajistas de Powell  a principios de mes que subía tan solo 25bps los tipos de interés, que pone sobre la mesa una vuelta a las subidas de 50bps en el siguiente FOMC de la Fed del 21-22 de marzo. 

El salario no llega. Fuente: Hedgeye

Y es que la fuerte caída del desempleo en ene-23 que situaba la tasa en mínimos históricos del 3,4% mientras se mantienen las dudas sobre el futuro de los precios, de acuerdo a la Universidad de Michigan, podrían estar anticipando una lucha prolongada contra la tendencia de los precios.

Esta semana la prima de riesgo española a 10 años sube a los 97 bps (+2bps)  colocando la rentabilidad de la deuda española a 10 años en el 3,40% (+0,09), con la italiana en el 4,29% (+0,09), la alemana en 2,43% (+0,07) y la de USA en 3,81% (+0,08).

El Euribor a 12 meses sube al 3,57% (+0,09), mientras el IBEX asciende a los 9.333 (+216), el DAX a los 15.282 puntos (-25) y el Dow Jones hasta 33.826 (-33).

El euro se mantiene plano esta semana cambiándose a 1,0694 USD, el brent pierde 3 USD hasta los 83,15 USD por barril, el oro se deja 26 USD hasta los 1.851 USD por onza troy y el Bitcoin sube hasta los 24.688 USD (+2.826 USD).

¡Suerte y feliz semana!

*Algo similar ocurre en los precios de la eurozona, bajan pero siguen altos (8,5% en ene/23 vs 9,2% en dic/22).

El ECB se apoya en el mantenimiento de la pérdida de poder adquisitivo de los salarios para contener los precios en 2023

El pasado 6 de enero conocíamos de la mano de Philip R. Lane, miembro del Board de ejecutivo del ECB, una foto clara de donde estamos y lo que espera el banco central (pdf, english) este año para la economía de la eurozona.

Mientras la inflación se reduce a niveles del 9,2% en dic/22 (vs- 10,1% en nov/22), según Eurostats, y la inflación subyacente sube al 6,9% en dic/22 (vs. 6,6% en nov/22); el ECB muestra la pérdida del poder adquisitivo de los salarios entre el 5-7,5% de media en la eurozona, apuntando a la contención salarial como pilar para contener los precios*.

Negociación salarial (% variación anual). Fuente: ECB

Entre las previsiones del banco central los precios se mantendrán en 2023 en una media del 6,25% mientras los sueldos subirán entre el 2,5%* pronosticando una pérdida de poder adquisitivo de 6,75% en 2023 y del 4% para 2024. A fin de año los precios terminarían en el entorno del 3,75%, mientras el crecimiento podría resentirse hasta 0,50%-0,75%.

Los tipos de interés de referencia del banco central podría subir del 2% actual hasta un máximo del 3,25-3,5%, aunque sabemos que estas referencias podrían modificarse en función de la evolución del crecimiento.

La prima de riesgo española a 10 años se mantiene esta semana en los 105bps (-2bps) con la rentabilidad del bono español en el 3,25% (-0,38), mientras el italiano se situaba en el 4,20% (-0,48), el alemán en el 2,20% (-0,36) y el de USA en 3,56% (-0,31).

El Euribor a 12 meses sube a 3,328% (+0,04), con el IBEX al alza hasta los 8.701 puntos (+478), el DAX a los 14.610 (+687) y el Dow Jones 33.630 (+483).

El euro se deja media figura hasta 1,0644 dólares americanos, el Brent pierde 8 USD a los 78,60 USD el barril, el oro sube +40 USD a los 1.870 USD por onza troy mientras el BitCoin cotiza en los 16.968 USD (+407).

¡Suerte y feliz semana!

*El siguiente indicador de salarios futuros valora un aumento salarial de entre el 2,5%-2,75%. Fuente: ECB

España en el TOP5 de la contención salarial europea con apenas un 2,1% de subida interanual en jun/22

Esta semana conocíamos que la subida salarial media en la eurozona, datos de jun/22, en términos interanuales se situaba en el 4%, mientras la inflación se mantenía en ese mismo mes en el 8,6% (YoY) aunque ahora los previos hayan crecido hasta el 9,1% (ago/22).

En España los salarios apenas habrían subido un 2,1%, situando a España en el TOP 5 de la contención salarial con los precios disparados, que en jun/22 se situaban en el 10,2% (YoY) aunque ahora están ya en el 10,5% (ago/22).

Comparativa de subida de salarios interanual. Fuente: Eurostats.

Además al no deflactarse los tipos impositivos del IRPF, si por ejemplo, si tu retención media es del 25%, la subida salarial neta sería del 1,5% (en vez del 2,1%). Al subir tu sueldo neto menos que los precios, esto significa una pérdida de poder adquisitivo del 9%, con mayor incidencia en las familias con menores recursos (al dedicar un mayor % de su renta al consumo).

La prima de riesgo española a 10 años se mantenía plana esta semana en los 115bps (=); mientras la rentabilidad exigida al bono español al mismo plazo subía a 2,90% (+0,05), el italiano en el 4,02% (+0,01), el alemán en el 1,75% (+0,06) y el de USA en el 3,45% (+0,14)*.

Nueva fuerte subida del Euribor a 12 meses hasta el 2,263% (+0,248), el IBEX a la baja a los 7.984 (-49), el DAX a los 12.741 (-347) y el Dow Jones a 30.822 (-1.229). 

El euro plano en los 1,0015 USD, el brent se deja 1 USD a los 91,57 USD por barril, el  oro con bajada de 51 USD a los 1684 USD por onza troy y el BitCoin en los 20.051 USD.

¡Suerte y feliz semana!

*Tras el dato de inflación del 8,3% en agosto/22, que anticipa una nueva subida de 75bps por parte de la Fed la próxima semana (20-21).

¿Cristalizará la dinámica inflacionista en subidas salariales para mantener el consumo?

A pesar de los bajos tipos de interés, la exposición de la economía a inflaciones superiores al 5% durante períodos de tiempo prolongados (en España 5,5% a nov/21) acaba generando un empeoramiento del consumo (si te tienes que gastar más en la compra, pues gastas menos en otros artículos o servicios) que lleva a un frenazo del crecimiento económico (que en el 3Q era en España del 2,7% interanual). 

Este frenazo afecta, sobre todo, a los sectores no esenciales de la economía, que además ya han sido golpeados durante la pandemia y están más amenazados en esta 6ª ola.

La subida de los costes de producción se termina repercutiendo en los bienes y servicios que consumimos, y las empresas acuciadas por la pérdida de márgenes, suben los precios. Y raramente los precios vuelven atrás, acordémonos de la implantación del euro. 

Los resultados empresariales podrían resentirse de las subidas de precios. Fuente: Hedgeye

Si se producen subidas salariales al ritmo de la inflación, aumentamos la capacidad adquisitiva de los trabajadores con el riesgo de alimentar el ciclo inflacionista (al aumentar más los costes de producción) pero con el beneficio de posibilitar el consumo. Si los salarios no suben, se acelera el posible ciclo contractivo.

A nivel del estado la inflación genera una reducción de la deuda sobre PIB, si es que el PIB crece, y un aumento de la recaudación por impuestos (IVA e IRPF, si suben salarios). Sin embargo esa ficción de crecimiento dada por el aumento de precios, puede llegar a desvanecerse si suben los costes de la deuda.

Esta semana la prima de riesgo española se sitúa en los 72bps (+2bps), colocando la rentabilidad del bono español al mismo plazo en el 0,33% (-0,02), el italiano en el 0,89% (-0,07), el alemán en el -0,39% (-0,04) y el de USA en 1,40% (-0,08).

El cierre semanal de las bolsas con ligeras caídas, el IBEX se situaba en los 8.311 (-49), el DAX en los 15.531 (-92) y el Dow Jones a los 35.365 (-605). Este año parece que no hay rally navideño.

El EUR se dejaba media figura al cambiarse por 1,1240 USD, el Brent cedía 2,30 USD hasta los 72,98 USD por barril, el oro al alza 15 USD a los 1798 USD por onza troy y el BitCoin con caídas a los 47.123 (-1.337) USD.

¡Suerte y Feliz Navidad!

La subida de los salarios en USA anticipa un nuevo CPI en USA en may-21 por encima del 4%

Una nueva semana con peores datos de los estimados en USA en generación de empleo, pero con menos desviación que en abr-21. Y es que según BLS en may-21 se crearon 559k empleos (e675k) mejorando la tasa de desempleo en 3 décimas este mes hasta el 5,8% (vs. 6,1% en abr-21). 

Los salarios crecieron un 2%* en may-21 algo por encima de la estimación, que era del 1,6%, cuando en abr-21 habían subido un 0,3%; preconfirmando la aceleración de la tasa de inflación CPI de USA de may-21 que conoceremos la próxima semana (y que en abr-21 estaba en el 4,2%). 

La inflación en USA sube con rapidez. Fuente: Prichett

La Fed ya había pronosticado una subida de la inflación transitoria, sin embargo los mercados estarán atentos con otro dato de inflación elevado mientras la Fed mantiene sus compras de treasuries por 120 billones de USD/mes. 

Atentos a la reacción de los mercados este jueves (10) y la semana que viene (15-16) a la nueva reunión del board de la Fed.

La prima de riesgo española a 10 años se mantenía este viernes en los 66bps (+1bps) colocando la rentabilidad del bono español al mismo plazo en el 0,45% (-0,02), el italiano en el 0,87% (-0,04), el de alemania en -0,21% (-0,03) y el de USA en el 1,55% (-0,14).

Ligera recogida de beneficios en el IBEX colocandose el viernes en los 9.088 puntos (-136), con el DAX en los 15.692 (+183) y el Dow Jones en 34.756 (+227).

Apenas sin cambios esta semana para el EUR que se cambia por 1,2168 USD, alzas de 2,7 USD en el Brent hasta los 71,63 USD por barril, el oro con caídas de 9 USD hasta los 1894 USD por onza troy yel BitCoin sigue consolidado, ahora cotiza en los 35.948 USD (+2.106 USD).

¡Suerte y feliz semana!

*Interanual

USA marca el camino a la eurozona: la reforma fiscal propicia un crecimiento del PIB del 4,1% en el 2T18

Este viernes supimos que el PIB del segundo trimestre en USA crecía al 4,1% (anualizado) frente al 2,2% del trimestre anterior, fundamentado en la pujanza del consumo, que sube un 4% (frente al 0,5% del trimestre anterior).

 

Parece algo evidente que tras muchos años de expansión monetaria, aun dentro de un entorno de bajos tipos de interés (la Fed los mantiene en el 1,75%-2%) y sin que la inflación subyacente se haya recalentado (en el 2,3% en jun-18), la expansión fiscal está generando sus primeros frutos y aleja los temores del 1er trimestre*.

 

Así la inflación en USA de junio-18 marcaba el 2,9%, por la pujanza de los precios de la energía (Brent y gasolina), el desempleo en USA se mantiene en el 4% en jun-18 tras la creación de 213.000 empleos.

 

¿Lo pagará el crecimiento? Fuente: garyvarvel.com

 

Tal vez sea esta reforma fiscal la que capacite la subida de sueldos, aumento del consumo y el ritmo de crecimiento necesario para dejar atrás, las consecuencias de la peor crisis financiera desde la Gran Depresión. La suerte es poder ver cómo ocurre en USA antes de aplicarlo en la Eurozona.

 

En la eurozona este jueves el ECB se ciñó al guión: dejará de comprar bonos a partir de dic-18, subidas de tipos tras el verano del 2019 y temporalidad de los malos datos macro (que ya vemos son agua pasada en USA).

 

Lo siguiente que deberíamos preguntarnos es si los políticos se darán por enterados que la reforma fiscal es el camino, sobre todo en países con elevados niveles de deuda y que precisan (aun en un entorno de bajos tipos de interés) elevar urgentemente su crecimiento del PIB.

 

La prima de riesgo a 10 años en España se situaba el viernes en 96bps (+0,02) colocando la rentabilidad del bono español al mismo plazo en el 1,36% (+0,05) , con el italiano en el 2,73% (+0,15) y el de USA en el 2,95% (+0,06).

 

El IBEX al alza tras los resultados de esta semana y un cierto alivio de las tensiones comerciales con USA subiendo hasta los 9.867 (+143), con el DAX en 12.860 (+300) y el Dow em 25.451 (+393).

 

El USD se apreciaba frente al euro media figura hasta 1,1658, mientras el Brent ascendía casi 2 USD hasta 74,36 USD por barril, el oro cae 9 USD hasta los 1.222 por onza troy y el BitCoin sube hasta los 8.164 USD (+730 USD).

 

¡Suerte y feliz semana!

 

 

*Según los expertos el aplanamiento de la curva de tipos (comentado hace semanas), que a 2 años han subido rápidamente al 2,63% se basa en el optimismo sobre el crecimiento y las progresivas subidas de la Fed, mientras que los tipos a 10 años en el 2,97% reflejan la seguridad de los bonos USA, aun apreciada por los inversores, y la aun expansiva política monetaria fuera de USA (ECB, BoJ, BoE...).

 

¿Por qué debe preocuparnos que la inflación no sube a pesar del crecimiento económico?

Y el hecho de que los precios sigan sin subir es mosqueante, y hace que nos preguntemos si ¿pueden resurgir "de repente"? o si ¿están las políticas monetarias actuales formando las bases de una nueva crisis financiera? (ante la que los bancos centrales tendrían las manos atadas).

Esta semana supimos que la Fed considera que la tasa de equilibrio de desempleo en USA está en el 4,6% mientras en enero se situaba en el 4,1% (ene-18), sin embargo la inflación se situaba en ene-18 en el 2,1% (con un PIB en el 4ºT del 2,6%).

La histórica relación entre nivel de desempleo e inflación, a través de la famosa curva de Philips, se diluye por lo que se denomina en la jerga un "shock de oferta"*. Aunque aumenta la demanda hay tanta oferta de productos (bajos precios por la globalización) y de trabajadores localmente (el mal llamado precariado de trabajadores pobres) que los precios no suben. 

El ratio del nº de veces que los beneficios representan
la capitalización en bolsa del Dow Jones. Fuente: Schiller. Feb/18

La demanda agregada aumenta como efecto de las políticas monetarias expansivas de los bancos centrales pero no se traslada a los precios por: (i) la debilidad de los trabajadores en la negociación salarial* ante la globalización, (ii) los bajos precios de commodities y energía y (iii) la pujanza innovadora de la tecnología.

El shock de oferta absorbe las subidas de precios y los bancos centrales (Fed y BCE) interpretan que es algo temporal, por eso están tan atentos y deberán reaccionar a cualquier exceso de subidas de precios (Vg. los salarios hace tres semanas y la reacción en los mercados de bonos, divisas y acciones en las pasadas semanas).

Al menor atisbo de estrechamiento del mercado laboral deben prever la potencialidad de la espiral inflacionista (al menos en USA que están más avanzados) y por lo tanto subir los tipos de interés más rápidamente**.

Sin embargo si este shock de oferta es permanente, es decir es el "nuevo normal", mantener los objetivos de inflación en el entorno del 2% es alentar peligrosamente la formación de burbujas de activos*** (Shiller PE ratio = 33,25 en feb/18) y quedarse a la vez sin artillería para una eventual nueva crisis**** (los bancos centrales deberían estar subiendo tipos aun más rápido).

De ahí el gran experimento macroeconómico en USA***** con la expansión de la reforma fiscal y el (lento) ritmo actual de subidas de tipos de la Fed que comenta el Economist esta semana.

La prima de riesgo española a 10 años de esta semana ascendió a 93bps ( +18bps) situando el bono español a este plazo en el 1,58% (+0,13) mientras el italiano sube al 2,08% (+0,10) y el de USA se mantiene en 2,87%.

Estabilidad en la bolsas con el IBEX que se mantuvo casi plano cerrando en los 9.822 (-10), el DAX en 12.483 (+32) y el Dow Jones en 25.309 (+90).

El USD se apreció esta semana 1 figura cerrando ante el euro en 1,2303 con el Brent arriba hasta 67,04 USD por barril (+2 USD), el oro 19 USD abajo hasta 1.330,50 USD por onza y el Bitcoin cediendo 982 USD hasta los 9.685 USD.

¡Suerte y feliz semana!




*Tal y como expuso N. Roubini el año pasado los salarios no suben.
** Para la Fed hay previstas al menos 3 subidas este año y con potencialidad de una 4ª.
***Especialmente relevante en el Dow Jones.
****Los bancos centrales no tienen artillería monetaria para reacionar, la Fed en crisis suele bajar 300bps y actualmente los tipos están entre 1-1,25%.
*****En la euro zona estamos aun algo atrás en el ciclo ( entre 2 y 1,5 años de retraso).

El bono español a 10 años sube 26bps esta semana hasta el 1,72% de rentabilidad

Al margen del enorme tamaño del mercado de deuda y las posibilidades de que el ECB recorte el programa de compra de activos que son potenciales amenazas al crecimiento los datos son concluyentes, crecimiento tímido (ver previsiones Eurozona) al ritmo de la inflación*.

Es lo que tenemos, en España las reformas implantadas y la inestabilidad geopolítica de otros destinos generan empleo, pero de poca calidad con lo que no estimula suficientemente el consumo y además, los salarios no suben (a pesar de que el beneficio de las empresas sí lo hace, al menos en teoría).

Si los beneficios no se trasladan a los salarios, con la medida de la productividad, la gente no va a gastar más dinero y entonces se rompe el círculo virtuoso del crecimiento en este país.

Así de simple, y el año que viene lo pintan más oscuro (por lo del esperado menor estímulo monetario del ECB) y la rentabilidad exigida a la deuda española empieza a mostrarlo.

La inflación en España, mes a mes. Fuente: INE.

El PIB en España creció al 3% (1T17) y el IPC de marzo en el 2,3% (en junio al 1,5%) con un desempleo del 18,75% (1T17) pero con el paro registrado mejorando en junio al reducirse en 100k personas hasta los 3,363 M de personas. Veremos las EPA de Junio.

Supimos que en USA la tasa de desempleo de junio subía una décima hasta el 4,4%, por las incorporaciones al mercado laboral, con un crecimiento de los salarios del 2,5% y 222k puestos creados en un mes. Buenas noticias, ojalá.

La prima de riesgo a 10 años subía 10bps esta semana hasta llegar a los 115bps con el bono español subiendo 26bps** hasta el 1,72%, el italiano en el 2,33% y el de USA en el 2,39%.

Los índices bursátiles recuperaban fuelle esta semana con el IBEX35 subiendo hasta los 10488 (+44), el DAX en 12388 (+63) y el Dow Jones, tras el buen dato de empleo, reconquistando los 21414 (+65).

El EUR se mantiene en 1,1399 mientras el Brent se dejaba 2 USD hasta 46,83 por barril y el oro se desinflaba 30 USD hasta los 1211,98 dólares por onza troy.

¡Saludos y feliz semana!

*Que a su vez viene dada por el precio de la energía en el que la Fed prevé caídas en la 2H17.
**Esto es una subida muy amplia en toda la deuda soberana europea.
 

La tasa de desempleo de USA alcanza niveles de nov-2007

Los datos de desempleo de USA reflejaron una disminución de una décima en el mes de enero para quedarse en el 4,9% en enero/16, según la Bureau Labor Statistics.

La mala noticia es que se esperaban 190k nuevos empleos no agrícolas frente a los 151k generados, y además el dato del mes anterior se revisó a la baja de 292k a 262k empleos. 

El total de empleos con contrato a tiempo parcial se mantiene en los mismos niveles que el mes anterior alrededor de los 26,3 millones de personas.

La historia de las subidas de tipos en USA. Fuente: Hedgeye

También supimos que los salarios subieron en enero un 2,5%* en términos interanuales, en 12 céntimos hasta los 25,39 USD/hora en el sector privado. Mientras la inflación de diciembre-15 se situó en un 0,7% interanual.

La prima de riesgo española a 10 años se situaba en el 135bps subiendo 16bps ante la incertidumbre respecto a la formación de gobierno, colocando la rentabilidad del bono al mismo plazo en el 1,64% frente al 1,54% italiano y al 1,84% de USA.

El IBEX35 se dejó esta semana 316 puntos para cerrar en 8499 puntos, el Dow Jones cerraba en los 16205 puntos perdiendo 261 puntos en la semana.

El euro se apreció 3 figuras frente al USD hasta 1,1153 debido a las menores expectativas de subidas de tipos, el oro subió 47 USD hasta los 1174 por onza y el brent a los 34,13 USD por barril.

*Recordamos el cambio reciente en las perspectivas de subidas de tipos de la Fed.

El salario medio baja en España al 94% de la renta media europea por debajo de Portugal, Grecia o Irlanda.

En el último boletín el ECB apunta a la evolución de las economías con asistencia financiera en la zona euro*.

Destaca la débil actividad económica mientras las tensiones en los mercados de deuda junto con una posible suida de precios de la energía amenazan la economía real.

Mientras queda mucho para reducir el déficit por cuenta corriente y el déficit del gobierno, vemos que la destrucción de empleo y el ajuste en el mercado laboral ha llevado a una fuerte contención salarial en España.

Como vemos en el siguiente gráfico desde niveles del  110%*** a mediados de 2009 hasta el 94% a mediados de 2012, y con fuertes descensos futuros esperados como resultado de la reforma laboral y rebaja de los salarios públicos.

El ECB señala las reducciones de los costes laborales y de los márgenes de las empresas, sector servicios para contener el desempleo.

Entre las medidas destaca: la abolición de la indexación de sueldos a la inflación, la reducción del salario mínimo, privatizaciones, liberalización de sectores, incremento del gasto en I+D, quitar obstáculos a la competencia…

¿Es una pista de lo que pedirá el ECB al Gobierno españaol por la compra de deuda en septiembre?

El EURUSD cotiza en 1,2266 mientras la prima de riesgo a 10 años sube 6bps hasta los 547bps, y el IBEX mantiene los 7.000 puntos****.

*Página 59 del informe mensual (pdf, inglés).
*Déficit por cuenta corriente: cuando un país importa más bienes y servicios y recibe más transferencias de las que exporta.
*** Compensación media por empleado en la zona euro.
****Tras descontar el rescate de la prima de riesgo española por el ECB.

El IPC de febrero/2011 en España asciende al 3,6%

Ayer Eurostats indicó que la tasa de inflación armonizada de la zona euro (IPCA) fue en enero/2011 del 2,3% (pdf, inglés) (una décima menos de lo indicado en las estimaciones iniciales) motivada por el aumento de los precios del transporte (+5,1%) y alcohol y tabaco (+3,7%)*.

El indicador adelantado de la inflación en España (IPC, pdf), según indicó ayer el INE, aumentó en febrero/2011 un 3,6%**, situándose en máximos desde octubre de 2008, reflejando la alta dependencia del combustible y las rigideces de la economía española.

Por otro lado el dato añade presión sobre las revisiones salariales, que usualmente se producen en los primeros meses del año, y en España están indexados a la inflación a corto plazo. Medida abiertamente criticada desde el seno de la zona euro (ECB y Alemania) por empeorar la competitividad y elevar el desempleo.

Hoy a las 11:00 tendremos la primera estimación de la inflación armonizada de la zona euro*** de febrero de 2011, y la tasa de desempleo del mes de enero de 2011.

El EURUSD cotiza en 1,3810 mientras el barril del Brent lo hace en los 112,40 USD.

*Reflejando con claridad el aumento de los precios de los combustibles y de los impuestos especiales, fruto de la consolidación fiscal llevada a cabo en la zona euro.
**Tendremos un dato más certero del IPC de febrero el próximo 11/03.
***Recordamos que este jueves tendremos decisión de política monetaria del ECB.