Preparados, listos... ¡Ya!

¿El título? Bueno... es que la Navidad siempre me trae el aroma de la carrera, las citas que no llego, los regalos a la familia, las compras, la ilusión por el Gordo... y este año además... ¿tendremos el tan manido rally o ya estamos en él?

A nivel macroeconómico destacamos la inflación de la zona euro que se situó, según Eurostats, en el 0,9% (pdf, english) subiendo en 2 décimas respecto al mes de octubre y alejando los temores desinflacionistas que llevaron al ECB a bajar tipos*.

En España el dato de IPC anual de noviembre subió tres décimas para situarse en el 0,2%, según el INE, frente al -0,1% de octubre. 

Este entorno macroeconómico por un lado mejora la competitividad y por otro daña el ratio de deuda sobre PIB, que con un 5,8% de déficit público previsto para 2014** se irá a niveles del 98,9% del PIB*** (con PIB en 2014 del 0,7%).

Las discutidas previsiones españolas para 2014. Fuente: Ministerio de Economía.

Para la semana: el lunes y el miércoles conoceremos los PMI e ISM de noviembre****, el jueves una nueva sesión con el ECB y el viernes la tasa de desempleo USA.

Tras la indefinición de semanas anteriores en el IBEX35, esta semana el selectivo ha remontado niveles propicios para el asalto a los 10000 con una leve recogida de beneficios este viernes. 

El IBEX cerró en los 9837 (+160 puntos) y el Dow Jones en los 16086 (+22 puntos) tras el día de acción de gracias.

La prima de riesgo española a 10 años subió 7bps hasta los 242bps y en +6bps frente a Italia.

El USD cerró plano en 1,3591 y la libra se apreció hasta 0,83.

*Los entornos de baja inflación y leve crecimiento no favorecen la dilución de la deuda soberana. 

**Aprox. 72.958 M de euros. Ver proyecto de presupuestos (pdf).

***Ver la interesante presentación a inversores extranjeros del Ministerio de Economía (pdf, english).

****Las previsiones las conocimos la semana pasada.

El crecimiento de la zona euro se debilita en noviembre

Y finalmente habrá ajustes en los presupuestos españoles del 2014, al menos es lo que ha trascendido tras la reunión del Eurogrupo (english) de ajustar (via reformas) unos 2500 millones de euros de gasto para no poner en riesgo el objetivo* de déficit público del 5,8% para 2014.

Los datos PMI** europeos siguen creciendo pero apuntan a un leve debilitamiento de la mejoría económica (english, pdf), con el indicador compuesto en 51,5 (vs. 51,9 en octubre) Markit señala un debilitado crecimiento del 0,2% del PIB para la región.

¿Un PIB europeo positivo en el 4º trimestre? Fuente: Markit.

La semana que viene conoceremos los datos del índice Case Shiller y datos de confianza de USA (martes), índice manufacturero y confianza Michigan (miércoles) y datos de IPC de la zona euro*** (jueves y viernes).

Esta semana conocimos de Draghi la discusión en el ECB de una tasa negativa (pasaría de 0% al -0,10%) en la zona euro, que gravaría los depósitos de los bancos en el ECB, para que estos se animen a prestar a empresas y familias.

El IBEX cerró la semana con -18 respecto al viernes anterior en los 9677 mientras sus indicadores técnicos apuntando a una salida (¿hacia arriba del rango lateral?), y el Dow Jones marcaba un nuevo máximo histórico en los 16064 este viernes (+103 puntos en la semana).

La prima de riesgo española cedió 1bps hasta los 235bps con +3bps respecto a la italiana también a 10 años.

El dólar USA se apreció 2 figuras hasta 1,3556 y la libra se mantuvo en los 0,8355.

*Tras la desconfianza hacia la tasa de crecimiento del PIB prevista en el 0,7% por el gobierno español.

**Referencia del crecimiento económico.

***Muy relevante desde la baja inflación anual registrada en octubre (0,7%) que fue motivo de bajada de 25bps de los tipos de interés en la zona euro.

La Comisión desconfía de las previsiones del borrador de los presupuestos españoles para 2014

Esta semana conocimos de primera mano la ratificación de Yellen, en su comparecencia* del jueves (english), (próxima gobernadora de la Fed) de "apoyar la recuperación (de USA) hoy como el camino más seguro para volver a la normalidad monetaria".

Como consecuencia muchos analistas retrasaban de nuevo el "tappering**" de la Fed al primer trimestre de 2014, y ya hay quienes apuestan por un relevo, en este caso lo daría la Fed al ECB (pero quien sabe si le dejen a Draghi...).

El viernes el Ecofin reiteró (pdf, english) la necesidad de avanzar en la unión bancaria, algo clave para la reducción de las primas de riesgo de los países periféricos y para asegurar la financiación de las empresas en condiciones similares en toda la zona euro.

Comparativa del borrador de los Presupuestos de España de 2014. Fuente: Comisión

Para España tuvimos la confirmación de la salida del programa de asistencia financiera*** en enero de 2014, con felicitaciones y preocupación por la elevada tasa de desempleo.

Llegaron también las críticas por el "optimismo" del gobierno en el borrador de los presupuestos para 2014 (ver imagen superior, click para agrandar) (ver informe de la Comisión, pdf, english).

Esta semana el IBEX bajó 53 puntos situándose en los 9695 mientras el Dow Jones sigue imparable (en máximos históricos) sumando 200 puntos hasta los 15961.

La prima de riesgo española a 10 años subió 1bps hasta los 236bps y en -3bps respecto a Italia.

El EURUSD cerró en 1,3497, una figura arriba, y la libra apreciándose hasta los 0,8372.

*Ante el Comité bancario del Senado de USA.

**Reducción del importe de 80.000 M USD/mes de las compras de bonos americanos e hipotecarios realizada por la Fed, denominada QE3.

***El que se utilizó para rescatar a las cajas del país.

El ECB baja tipos para evitar riesgos desinflacionistas

Y como por arte de magia, tras la fuerte caída de la inflación en oct/13*, el ECB bajó este jueves los tipos de interés de la zona euro al 0,25% su mínimo histórico.

Lo que pasó fue que a las 14:30 de ese mismo día USA publicó su dato de PIB del 3T, y patapum!... del 2,8% (inglés) frente a la previsión del 2%, y esto que normalmente sería bueno, lo tomaron los inversores (por unas horas) como una mayor posibilidad de retirada de estímulos por parte de la Fed...

El Dow Jones en máximos históricos. Fuente: Google Finance

Una combinación de factores que nos hace pensar que el ECB podría tomar el relevo de la Fed durante el primer trimestre de 2014, y no antes porque en USA tienen un nuevo shutdown a mediados de enero y otro precipicio fiscal a primeros de febrero.

Con el cambio de gobernador y ese horizonte de incertidumbre política, mientras el desempleo permanece en el 7,3% (aun lejos del 4,3% de antes de la crisis) no parece prudente que la Fed (si la inflación sigue en niveles del 1,2%, inglés) disminuya sus estímulos monetarios.

El IBEX, sigue consolidando, cedía 91 puntos para cerrar este viernes (casi plano, +0,07%) en los 9747 puntos, mientras el Dow Jones subía un 1,08% hasta los 15761 puntos (+146 en la semana) en máximos históricos.

La prima de riesgo española subía 8bps hasta los 235bps, estando 3bps por encima de la italiana.

El EURUSD se apreció 1 figura hasta los 1,3364 mientras la libra se mantiene en 0,8346.

*En la zona euro pasó del 1,1% en sept/13 al +0,7% en octubre mientras que en España pasaba del 0,3% al -0,1%. (ver datos de Eurostats, inglés, pdf).

¿Cómo reducir la deuda soberana?

Los datos del crecimiento de una décima en el 3T (pese a un PIB interanual del -1,2%, pdf), que anunciaban la salida de la recesión en España, se ven empañados por una inflación en oct/13, interanual, de -0,1% (pdf) según el INE.

Evolución del IPC, 2012-2013. Fuente: INE.

Y es que la mejora de la productividad vía reducción de sueldos puede llevarnos a un entorno de caída de precios, que tiene como efecto positivo el aumento de la capacidad adquisitiva de los trabajadores y como efecto negativo un entorno en el que la deuda (y su ratio sobre el PIB) no se reduce.

Sin embargo un futuro deflacionista* no es el que nos conviene.

Hay muchas voces que creen que el futuro** pasa por unas tasas de inflación, más elevadas, es decir que el camino para reducir el tamaño de la gran deuda soberana sería tener un período de inflación más elevado.

Para ello la Fed y el ECB, con objetivos de inflación en el entorno del 2%, tendrían que retocar su objetivo o no retirar a tiempo los increíbles estímulos puestos en marcha durante la crisis financiera o adoptar nuevas medidas de estímulo. ¿Alguien puede vivir con una deuda igual a lo que ingresa en un año?

El IBEX subía 23 puntos, en una semana de consolidación de niveles, cerrando el viernes en los 9838 (-0,7%) mientras el Dow Jones subía 45 puntos hasta los 15615 (+0,45%).

La prima de riesgo española a 10 años cerraba en los 227bps, -12bps respecto al viernes pasado, mejorando en 11 puntos el diferencial italiano.

El dolar se apreció hasta los 1,3492 y la libra se mantiene en los 0,8472.

*Según el FMI 2 semestres seguidos con caída de precios.

**O cómo pagar la factura de la crisis en Europa y USA.