El ECB ya tiene el discurso para una nueva bajada de 0,25% para el 12/12 y acabar el año con los tipos en el 3%

En el último discurso de Lagarde del ECB, el viernes en el IMF, se centraba en los riesgos al crecimiento, el menor ritmo de subida de los precios (1,7% en sep/24), la fortaleza del sistema de transmisión de precios (es decir los aun elevados tipos de interés que pagamos) y la elevada incertidumbre política.

El ECB ve un proceso desinflacionista en marcha y riesgos suficientes para justificar sus bajadas de tipos*, ahora en el 3,25% y que en función de las previsiones del staff, el 12 de diciembre podrían volver a bajar (y así los dejamos en un número redondo a finales de año).

Deuda sobre PIB 2Q24. Fuente: Eurostats.

-La deuda de los estados miembros estaba de media, en el 88,1% del PIB (2Q24) con ligeras bajadas respecto al mismo período del año anterior, y un déficit medio del 3,6% (2023). En el caso de España en el 105% (Deuda sobre PIB) (2Q24) y un déficit en 2023 del 3,5% (2023).

-Según el indicador adelantado PMI el sector manufacturero continúa su declive en Francia y en Alemania, mientras el servicios mejora (con relevantes aumentos de precios), sin embargo el compuesto sigue en la zona de decrecimiento en 49,7 en oct/24.

-La confianza de los consumidores europeos se sitúa en -12,5 en Oct/24, cerca de sus niveles medios históricos con una ligera bajada desde Sep/24.

Esta semana la prima de riesgo española a 10 años subía a los 70bps (+1), con la rentabilidad del bono español al mismo plazo en el 2,99% (+0,12), el italiano en el 3,51% (+0,15), el alemán en 2,29% (+0,11) y el de Estados Unidos en el 4,24% (+0,16).

Fuerte caída en el Euribor a 12 meses hasta el 2,565% (-0,14), con el IBEX con ligeras cesiones a los 11.812 (-113 puntos), el DAX a 19.463 (-194) y el Dow Jones en 42.114 (+1.161).

El euro sigue a la baja**, media figura, hasta 1,0793 con el Brent al alza +3 USD a los 76,03 USD el barril, el oro sube +18 USD a los 2.754 USD la onza troy y el BitCoin con bajadas semanales a los 67.012 USD (-1.400).

¡Suerte y feliz semana!

*Esta semana conocíamos que la masa monetaria de la eurozona (M3) sigue creciendo hasta los 16.5T de euros, es decir a un ritmo del 3,2% mientras el crecimiento del PIB cerraba en el 2Q la eurozona en el 0,6% (yoy).

**Las elecciones en US, a la vuelta de la esquina, a continuación las predicciones de las apuestas en USA.

El problema de cobrar en una moneda controlada por el poder político

Ahora que se buscan explicaciones, en mi opinión, la bajada de 50bps de la Fed obedece más a contener el fuerte gasto de intereses de la deuda de US (que está en máximos) , que a contener precios, prevenir una recesión (US crece al 3% anual en 2Q24) o mejorar desempleo (porque las variables de precios siguen altas (sticky prices estén en el 4,10% y la media de precios en el 3,10%) y el desempleo en niveles aceptables del 4,2%).

Esto no quita que en el camino nos bajen las cuotas de la hipoteca y mejoren momentáneamente nuestras condiciones económicas. Es temporal, porque después llegan la inflación y los impuestos progresivos. Las monedas y la cantidad de oferta monetaria (política monetaria*) está dictada por los intereses políticos, y se usan para potenciar la fortaleza de los estados (por encima de los individuos). 

La inflación no es un problema para un Estado ya que con ella rebaja la importancia de la deuda frente al PIB y aumenta su recaudación vía impuestos progresivos, solo es un gran problema para sus individuos que pierden poder adquisitivo.

We need Bitcoin. Fuente: HedEye

Si viene un período de alto gasto (con ya mucha deuda de los estados), donde se emitirá más deuda, es mejor para el Estado tener intereses bajos (que se depreciarán vía inflación). Si la consecuencia es otro período de empobrecimiento de 3-4 años, nos tocará sufrirlo porque cobramos en una moneda controlada por el poder político**.

Esta semana la prima de riesgo española a 10 años se mantenía en los 79bps (+0,01), colocando la rentabilidad del bono español al mismo plazo en el 2,99% (+0,06), el italiano en el 3,55% (+0,04), el alemán en el 2,20% (+0,05) y el de USA en el 3,74% (+0,09).

El Euribor a 12 meses bajaba 3 décimas en el 2,918%, el IBEX subía +253 puntos en la semana a los 11.753, el DAX en 18.720 puntos (+21) y el Dow Jones en 42.063 (+670).

El euro sube una figura a 1,1162 USD, el Brent +2 USD hasta 73,69 USD el barril, el oro continúa su ascenso +41 USD a los 2.647 USD la onza troy (31,10 gramos) mientras el Bitcoin cotiza en los 62.649 USD (+2.675 USD).

¡Suerte y feliz semana!

*Ha quedado atrás el tiempo en el que los bancos centrales eran liderados por especialistas en economía (y no meros políticos), que presumían de su independencia y buscaban la estabilidad de precios (para evitar la pobreza de la clase media) controlando la cantidad de dinero en el mercado.

**Básicamente por eso los Estados (cuánto más débiles más) están en contra de cualquier moneda alternativa, por ejemplo, Bitcoin. Temen perder su capacidad de dictar los niveles de precios y empeorar su capacidad de financiación.

La deuda pública*** sobre PIB en USA ascendería al 100,4% en 2024 y al 118,9% en 2033

Este año el déficit* en USA podría llegar a los 2T de USD (v. 1,38T USD en 2022) si se mantiene la diferencia de 578B de USD respecto al año anterior; acelerando el aumento de la deuda, que se encuentra en 33,5T de USD**.

USA paga cada día 1.8B de USD de intereses** siendo la partida que más crece del presupuesto y acercándose al presupuesto de defensa.

Con los tipos de interés entre el 5,25%-5,50% y la deuda en manos de terceros en un 98% del PIB*** crecen los miedos sobre la sostenibilidad de la deuda de USA, debido a los efectos que una crisis de deuda pueden tener en la ciudadanía.

En 2033 la deuda alcanzaría el 118.9%. Fuente+: Wharton Model

Si la deuda es más alta que el PIB (>100%), y además crece más rápido que el PIB, tal y como sugiere el informe de la oficina del Congreso de USA, el horizonte se traduce en una inevitable disminución de los gastos del estado para poder pagar los intereses, recortes sociales y aumentos de impuestos; en definitiva, empobrecimiento de los ciudadanos.

La prima de riesgo española a 10 años se situaba en los 112bps (+3bps) con la rentabilidad del bono español al mismo plazo en el 4,00% (+0,07), el italiano en el 4,90% (+0,13), el alemán en el 2,88% (+0,04) y el de USA en el 4,80% (+0,23).

El Euribor a 12 meses en el 4,194% (-0,03), mientras el IBEX en el 9.235 puntos (-193), el DAX hasta los 15.229 (-157) y el Dow Jones en los 33.407 (-100).

El euro se mantenía esta semana en 1,0588 USD, caídas en el Brent de 8 USD hasta los 84,43 USD el barril, la onza de oro con caídas -27 USD hasta los 1.847 USD mientras el BitCoin subiendo +580 USD a los 27.813 USD.

¡Suerte y feliz semana!

*El mantenimiento de déficit público, que el estado ingrese más de lo que gasta, genera un aumento de la deuda que tiene que ser financiado por los mercados o con la compra de deuda por parte del banco central, que genera inflación o aumento de impuestos para pagar intereses, haciendo perder poder adquisitivo a los ciudadanos.

**Los intereses ascenderán este año a 850B de USD, cuando en 2022 apenas eran 486B de USD

***En manos de terceros ya que descontamos 6.87T de USD de deuda que es a otros organismos federales, con un PIB de 26.3T de USD.

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Dudas sobre la credibilidad del ECB, con Lagarde a la deriva, que sube otros 25bps hasta el 4%

Con una clara ralentización del crecimiento en la eurozona, previsiones negativas para  el 3T del mercado, el ECB se tira a la piscina y augura en sus nuevas previsiones un 0,7% de crecimiento y la inflación en el 5,6%* para 2023, y vuelve a subir tipos de interés al 4%, tal vez por última ocasión en este ciclo. 

La falta de tino en las previsiones y la convergencia de inflación en un futuro en el 2% ya son clásicos, un meme en las redes, de ese monstruo político en el que se ha convertido el ECB bajo la dirección de Lagarde (que da la impresión de que no sabe de lo que habla en sus intervenciones).

Previsiones inflación del ECB. Fuente: ECB

Y es que hubo un tiempo en el que perseguía únicamente defender el euro y el poder adquisitivo de los europeos, dando seguridad a los mercados. Ahora sube los tipos a los ciudadanos, apretando la tasa de las hipotecas, porque lo dice el guión (quizás tenían que acabar en un número redondo) mientras sigue sosteniendo la deuda** y déficits de los estados miembros***. 

Irónicamente mientras descuidan su objetivo de inflación se preocupan de: las criptodivisas, la regulación, las divisas digitales, el cambio climático, la política de comunicación, ser majos y simpáticos... quizás persigan convertirse en un ministerio de la Comisión Europea.

Esta semana prima de riesgo española a 10 años se mantiene en los 93bps (-4bps) con las rentabilidad del bono español al mismo plazo en el 3,74% (+0,10), el italiano en el 4,45% (+0,11), el alemán en el 2,67% (+0,06) y el de USA en 4,33% (+0,07).

El Euribor a 12 meses sube hasta 4,169% (+0,08), con el IBEX al alza hasta los 9.549 puntos (+185), el DAX a los 15.893 (+153) y el Dow Jones en 34.618 (+42).

El euro baja a 1,0660 frente al USD, el Brent +4 USD hasta los 94,27 USD el barril, el oro asciende +3 USD a los 1.945 USD la onza troy y el BitCoin sube a 26.597 USD (+736 USD).

¡Suerte y feliz semana!

*A fin de cuentas los 13 años de expansión monetaria del ECB no tuvieron nada que ver en la inflación actual.

**Aun sostiene 3,13T de EUR de los estados miembros bajo el Asset Purchase Program.

***Además de suprimir al mercado mediante el control de los diferenciales de los tipos de la deuda soberana.

La deuda global crece sin control en 48T de USD desde dic-19 hasta los 305T de USD según el IIF

De acuerdo a los datos del IIF* la deuda global ascendía en 8,3T (trillones) de USD en el primer trimestre de 2023 hasta los 304,9 T de USD; muy cerca de los máximos históricos de 306,3 T de USD alcanzados en el 1T de 2022.

Desde el principio de la pandemia, en dic-19, la deuda global habría aumentado 47,9 T de USD (casi un 19%), elevando ahora las preocupaciones ante los elevados niveles de endeudamiento actuales y la rápida subida y mantenimiento de los tipos de interés en niveles de 5%-5,25% en USA (para luchar contra la inflación).

La deuda global cerca de máximos. Fuente: IIF

El impacto de la subida de tipos y la contracción del balance de la Fed (con menor cantidad de deuda comprada) puede amplificarse por este alto endeudamiento, reduciendo aun más la liquidez, el número de entidades zombie** y llevando a situaciones como las vividas con las recientes quiebras de bancos regionales.

Esta semana la prima de riesgo española a 10 años se situaba en los 104bps (-4bps) con el bono español a 10 años en el 3,46% (+0,11) , el italiano en el 4,25% (+0,08), el alemán en el 2,42% (+0,15) y el de USA en el 3,67% (+0,21).

El Euribor a 12 meses asciende esta semana a 3,878% (+0,08), mientras el IBEX se mantiene plano en los 9.251 puntos (+17), el DAX con subidas hasta los 16.275 (+362) y el Dow Jones a 33.426 puntos (+126).

El euro se cambia a 1,0807 USD, el Brent sube casi 1,5 USD hasta los 75,59 USD el barril, el oro baja 36 USD a los 1979 USD por onza troy y el BitCoin con ligeras ganacias semanales a los 26.940 USD (+69 USD).

¡Suerte y feliz semana!

*Institute of International Finance
**Sin capacidad para crecer ya que decidan todo lo sobrante al repago de la deuda

Según banco de España ya vivimos y nos espera una significativa desaceleración económica que se acentuará en 2023

Esta semana conocíamos que tanto el sector servicios como las manufacturas se adentran en el ámbito recesivo por la incertidumbre de la demanda y los aumentos de costes en Sep/23 para España según PMI, mientras el Banco de España revisa sus previsiones a la baja para 2023.

El banco espera una "significativa desaceleración" durante el 2º semestre del año que mantendría el crecimiento de 2022 en el 4,5%, mientras la contención de la demanda, el aumento de la incertidumbre y el endurecimiento monetario se materializaría en 2023 llevando el crecimiento del PIB al 1,4%.

Crecimiento previsto PIB España. Fuente: Banco de España

Aunque la inflación de ha moderado al 9% en sep/22 (desde 10,5% en ago/22) el banco cree que se mantendrá esa senda por la disminución si se mantiene la reducción de los precios de la energía y los alimentos hasta el 8,7% a finales de año, para disminuir en 2023 hasta el 5,6% y remitir en 2024 al 1,9%.

Lógicamente esto entra en contradicción con la previsión de ingresos fiscales del 7,7% y contención del déficit al 3,9% con un crecimiento del 2,1% del PIB indicada en el borrador de presupuestos de 2023.

La prima de riesgo española a 10 años se situaba en los 121bps (+4bps) con la rentabilidad del bono español al mismo plazo en el 3,40% (+0,13), el italiano en el 4,69% (+0,19), el alemán en el 2,19% (+0,09) y el de USA en 3,88% (+0,05).

El Euribor a 12 meses se mantiene en 2,552% (-0,004), mientras el IBEX sube ligeramente a los 7.436 puntos (+70), el DAX a los 12.273 (+163) y el Dow Jones a los 29.296 (+371).

El euro se deja media figura a 0,9745 USD, fuerte subida del Brent ante el recorte de producción de la OPEP+ hasta +14 USD a 98,45 USD el barril, el oro con ascensos de +33 USD a los 1.701 USD la onza troy y el BitCoin con subidas también a los 19.511 USD (+227 USD).

¡Suerte y feliz semana!

La recesión en USA desinfla el potencial endurecimiento monetario de la Fed

La economía de USA entra en recesión por primera vez desde feb-20 con una caída trimestral del -0,9% en el 2º trimestre en el PIB (en el el 1er trimestre cedía un -1,6%), aunque tiene mejores datos debido al aumento de las exportaciones y al mantenimiento del consumo en servicios (parcialmente compensado por menores ventas de bienes).

Los precios en USA mantienen una tendencia ascendente con un aumento del 9,1% en jun/21 (vs. 8,6 % may/22) (sobre el mismo mes del año anterior) sobre todo por la subida de los precios de la energía aunque también ha habido aumentos en los precios de la comida. 

La Fed aumentaba esta semana los tipos de interés en 75bps para colocarlos en el rango del 2,25-2,50%, anticipando nuevas subidas a la vuelta en sep-22 de entre 50bps-75bps, dependiendo de los datos que ya están indicando un freno en la subida de tipos, para no aumentar aun más el escenario recesivo.

La inflación sigue subiendo. Fuente: Hedgeye

La eurozona mantiene un crecimiento trimestral en el 2T del 0,7% (pdf), aunque algunos países como Alemania, Portugal. Lituania y Letonia ya están en crecimiento 0 o negativo en el 2Q pero la inflación no cede.

Los precios se mantienen al alza 3 décimas hasta el 8,9% en jul/22 con la inflación subyacente subiendo 5 décimas al 5,4%, tanto los precios energéticos como los alimentos siguen al alza según Eurostats. 

Inflación anual países eurozona jul/22. Fuente: Eurostats

Esta semana la prima de riesgo española a 10 años bajaba a los 110bps (-12bps) con la rentabilidad del bono español en el mismo plazo en el 1,91% (-0,33), el italiano en 3% (-0,29), el alemán en el 0,81% (-0,21) y el de USA en el 2,65% (-0,10).

Fuerte bajada en el Euribor a 12 meses a 0,921% (-0,271), el IBEX subiendo a los 8.156 (+155), el DAX a 13.484 (+231) y el Dow Jones en 32.845 (+966).

El euro se mantiene plano a 1,0226 USD, el brent sube medio dólar a los 104 USD el barril, la onza troy de oro asciende +39 USD a los 1.764 USD y el BitCoin sube a los 23.732 USD (+1.110).

¡Suerte y felices vacaciones!

¿Subirá el ECB los tipos de interés en su reunión de jun/22 para luchar contra los precios?

Su objetivo es mantenerla cerca pero por debajo del 2%, ya ha programado una reducción de sus compras de deuda soberana y, si  la situación se mantiene, debería tomar una decisión lo más tardar en jun-22.

La manera de mitigar las subidas de precios es con subidas de tipos de interés, tras 13 años de políticas monetarias expansivas del ECB* imprimiendo dinero de forma masiva y comprando deuda a los estados miembros; la herramienta para frenar la inflación es subir los tipos de interés.

La escasez de recursos, por parte de la oferta, junto a la poca diversificación energética y invasión de Ucrania lleva al alza los precios pero es la laxitud monetaria de la última década empuja al alza las materias primas; que a su vez genera alzas de costes para el sector productivo.

Ganadores / Perdedores 1973-74. Fuente: BoA

Esta semana supimos que los precios habrían subido hasta el 9,8% en España durante el mes de marzo/22 mientras que la media de la eurozona se mantiene en el 7,5%. Los países con mayor inercia de aceleración mensual son Países Bajos y, como no, España.

La inflación alta erosiona el poder adquisitivo de las personas, sus ahorros valen cada vez menos mientras su capacidad de consumo baja al tener que dedicar más porción de renta a lo básico, afectando al crecimiento y generando el cierre de empresas y al aumento del desempleo.

Si además suben los tipos de interés se añade otra fuente de aumento de costes, vía deuda, préstamos e hipotecas, a los ciudadanos y a los estados** pero es la manera de reducir la pérdida de valor del euro y frenar las subidas de precios; también aumentando posibilidades de generar una recesión económica en los países más endeudados.

Esta receta se está aplicando en países como Brasil ahora (inflación al 10,5% y los tipos de interés al 11,75%) y se utilizó durante la Gran Inflación en USA durante los 70, elevando los tipos de interés hasta el 20%.

Esta semana la prima de riesgo española a 10 años se mantiene en los 93bps (+7bps) con la rentabilidad del bono español a 10 años en el 1,47% (+0,03), el italiano en el 2,09% (+0,01), el alemán en el 0,55% (-0,03) y el de USA en 2,38% (-0,09).

Subidas en el IBEX a los 8.503 (+173), el DAX a los 14.406 (+141) y el Dow Jones en los 34.818 (-43).

El EUR subiendo media figura hasta 1,1041 USD, el brent 15 USD abajo hasta los 104 USD por barril, con el oro en los 1.923 USD por onza troy (-34 USD) y el BitCoin al alza en los 46.216 USD (+1.585 USD).

*Motivada por la crisis financiera de 2008, la crisis posterior de deuda soberana en 2012 y los riesgos deflacionistas de la década pasada que han enlazado con la pandemia en 2020.

**Esto solo si el ECB deja de comprar deuda pública a los estados miembros.

El IMF pronostica una inflación media del 3,9% en las economías avanzadas para 2022

Según el IMF en sus previsiones la inflación como consecuencia de la escasez de oferta, subida de precios de la energía y presiones sobre precios salariales, se mantendrá más allá de 2022 mientras se corrigen los desequilibrios y suben los tipos de interés, en USA hasta el 0,75%-1% a final de año.

Un escenario en el que el crecimiento global se reduciría del 5,9% en 2021 al 4,4% en 2022 y hasta el 3,8% en 2023, algo más bajo en las economías avanzadas, debido a un menor tirón del consumo privado, subida de los costes de financiación de la deuda y la vuelta de la excepcionalidad fiscal (siempre y cuando se mantengan los avances contra la pandemia y no surjan nuevas variantes).

Las previsiones de crecimiento del IMF. Fuente: WEO

Buenos datos desde el INE donde el PIB en España habría crecido el 5,2% (YoY) en el 2021, frente a la caída del -10,8% en 2020; gracias al tirón de la demanda interna.

Esta semana la prima de riesgo española a 10 años se situaba en los 74bps (+0,04) colocando la rentabilidad del bono español, al mismo plazo, en el 0,69% (+0,06), el italiano en el 1,28% (-0,01), el alemán en -0,05% (+0,02) y el de USA en 1,77% (+0,01).

Leves caídas semanales en el IBEX a los 8.609 (-85), el DAX en 15.318 (-285) y el Dow Jones a los 34.725 (+460).

El euro se dejaba 2 figuras por las tensiones geopolíticas y los planes de subidas de tipos de la Fed cotizando este viernes en 1,1150 USD, el Brent ha subido 1,25 USD hasta los 89 USD por barril, el oro se ha dejado 45 USD a los 1.790 USD por onza troy y el BitCoin parece que está consolidando en el entorno de los 37.953 USD (+1.147 USD).

¡Suerte y feliz semana!

El ECB espera un fuerte repunte económico en 2021 en la eurozona

El ECB espera un fuerte repunte de la actividad económica en la eurozona durante 2021 y una subida "transitoria" de la inflación (como dice la Fed), con muestras ya en marzo-21 al subir a 1,3% en mar-21 (vs. 0,9% en feb-21).

El banco central mantiene todo sin cambios: una financiación favorable a través de su programa (PEPP) de 1.850 mm* de EUR a un ritmo "no lineal" de 20 mm al mes** y la reinversión de todos los vencimientos de deuda; y da ciertos signos de optimismo en cuanto a la vacunación y la resistencia que ha mostrado la economía de la eurozona.

Lagarde se hacia eco de la subida del PMI compuesto en la eurozona de abr-21 a máximos de 9 meses colocándose en 53,7 (vs. 53,2) con una nueva subida de las manufacturas hasta 63,4 (vs. 63,3), a máximos desde 1997, e incluso el sector servicios ascendía a 50,3 (vs 49,6).

Lagarde, presidenta del ECB, el jueves pasado. Fuente: ECB

Como consecuencia de la subida de las manusfacturas se están causando tensiones y subidas de precios en las cadenas de suministro que se repercutirán en unos meses a los precios finales.

En la ronda de preguntas, reiteró sus mantras respecto a: permanecer vigilantes respecto al EURUSD, ya que la apreciación del EUR genera tensiones deflacionistas, y la vuelta a los niveles prepandémicos en la segunda mitad de 2022.

Eurostats informaba de los niveles de deuda medios en la eurozona se encuentran en el 98% del PIB a cierre de 2020 (vs. 83,9% a finales de 2019), con Grecia (205%), Italia (155%), Portugal (133%) y España (120%), a la cabeza.

El déficit medio de los gobiernos de la eurozona se situó en el 8% del PIB, con Austria (-14,2%), Francia (-11,7%), Malta (-11,7%) y España (-11,2%).

Esta semana la prima de riesgo española a 10 años bajaba a los 65 bps (-1bps) colocando la rentabilidad del bono al mismo plazo en el 0,39% (=), con el italiano en el 0,78% (+0,04), el alemán en el -0,26% (+0,01) y el de USA en 1,56% (-0,02).

El IBEX prácticamente en tablas en los 8.618 puntos (+5), caidas en el DAX está en los 15.279 (-180) y el Dow Jones en los 34.043 puntos (-157).

El EUR ascendía otra figura al cambiarse ya por 1,21 USD, el brent se deja casi 1 USD hasta los 65,99 USD por baril, el oro sin cambios en los 1776 USD por onza troy y el BitCoin corrige por segunda semana consecutiva hasta los 49.409 USD (-7.100 USD).

¡Suerte y feliz semana!

*Miles de millones
**Se hacia eco Lagarde del aumento del ritmo de compras en abril-21

España en el top 3 mundial de aumento de deuda sobre PIB en 2020 según el IIF

Según informaciones del IIF (pdf, english) la deuda global añadió en 2020 un total de $24T*, llevando el total de la deuda emitida a un nuevo máximo en los $281T como consecuencia de la expansión fiscal llevada a cabo en la pandemia por los gobiernos (responsables de la mitad de la subida).

El ratio de deuda global sobre PIB global ascendió el año pasado en 35ppp hasta el 355%, nuevos máximos históricos, una subida mucho más pronunciada que la de 2008, cuando fue de entre 10-15ppp.

 

La respuesta expansiva fue más pronunciada en las economías avanzadas mientras que se restringió en los mercados emergentes. Las economías más afectadas han sido las europeas con aumentos de la deuda de más de 50ppp en: Francia, España y Grecia a la cabeza**.

En 2021 se espera una moderación en la subida del ratio de deuda global por el aumento del crecimiento y el avance con el proceso de vacunación, a pesar de que la emisión de deuda sigue por encima de los años pre-Covid.

Esta semana la BLS publicaba el dato de inflación CPI en USA que subía al 2,6% en mar/21, en sintonía con el avance del PPI, el mayor aumento desde agosto-12 motivado por el fuerte aumento de los combustibles y energía (+13,2%), alimentos (+3,5%) y vehículos usados (+9,4%).

Esta semana la prima de riesgo española a 10 años se situaba en los 66bps (-1bps) con la rentabilidad del bono español al mismo plazo en el 0,39% (+0,02), mientras la italiana estaba en 0,74% (+0,02), la alemana en -0,27% (+0,03) y la de USA en 1,58% (-0,08).

Leves subidas en el IBEX que asciende a los 8.613 puntos (+48) mientras el DAX apura a los 15.459 (+1.225) y el Dow Jones a los 34.200 (+400).

Esta semana el EUR ha ganado una nueva figura frente al USD situándose en 1,1986, el brent ha subido más de 3,5 USD cerrando el barril a 66,71 USD, el oro ha subido 31 USD a los 1776 USD por onza troy y el BitCoin cotiza en los 56.509 USD (-3.171 USD).

¡Suerte y feliz semana!

*trillones USA
**Aumento de la deuda sobre PIB por países en 2020 (click en la imagen para ampliar)

La histórica subida del PPI un 4,2% en mar/21 evidencia la vía inflacionista en USA para evitar una nueva crisis de deuda

El índice de precios al productor (PPI) aumentó internualmente un 4,2% en USA en mar/21 (+2,8% en feb/21), el mayor aumento desde sep-11, por segundo mes consecutivo mucho más de lo estimado por el mercado. 

El aumento en los costes de producción anticipa la subida de precios de los productos y servicios por el lado de la oferta, mientras la expansión fiscal del gobierno* augura un aumento de la demanda y la equidistancia transitoria de la Fed. En este caso los precios dependerán de la capacidad de reactivar la oferta y evitar el cuello de botella creado por la reducción de la capacidad (a raíz de la pandemia).

Augurios inflacionistas. Fuente: Hedgeye

Estos efectos se materializarán en meses venideros aunque ya podríamos observar parte de su efecto en el CPI (inflación en USA) de mar/21 que conoceremos el próximo martes (13).

El punto crucial es cuánto tiempo subirá la inflación y podrá aguantar la Fed sin contraer la política monetaria, si como indicaba sería hasta 2024. En un contexto inflacionista sin subidas de tipos, esta se traduce en una reducción de la deuda sobre el PIB como vía para evitar pérdidas de valoraciones empresariales, morosidad y quiebras tras la pandemia que se traduciría en una nueva y más profunda crisis de deuda (que la sufrida en la eurozona en 2012).

Esta semana la prima de riesgo española a 10 años se situó en los 67bps (+3bps) colocando la rentabilidad del bono español al mismo plazo en el +0,37% (+0,06), con el italiano en +0,72% (+0,09), el alemán en -0,30% (+0,03) y el de USA en 1,66% (-0,06).

El IBEX con ligeras caídas esta semana cerrando en los 8.565 (-12), el DAX con ganancias a los 14.234 (+127) y el Dow Jones al alza en 33.800 (+647).

El euro ha ganado una figura situándose al cambio en 1,1898 USD, el brent se ha dejado 1,5 USD cerrando en 63,01 USD por barril, el oro ha subida +14 USD a los 1.744 USD por onza troy y el BitCoin cotiza en los 59.681 USD (+2.041 USD).

¡Suerte y feliz semana!

*Desde marzo/20 ha insuflado $6T mientras la Fed sigue comprando bonos del tesoro mensualmente.

El Tesoro y la Fed comienzan un experimento monetario que podría repetir la Gran Inflación de los 70 en USA

A finales de mes se aprobará en el congreso de USA (que firmará Biden el 14 de marzo) el estímulo fiscal de 1,9 trillones de USD*, que está llamado a recuperar la economía de USA, equivalente al 9% del PIB de USA (superior al PIB español en 1 año). 

Los continuos déficits masivos, elevados niveles de deuda pública (136% sobre PIB a jun/20), política monetaria ultra-expansiva de la Fed de los últimos 13 años (ie. imprimiendo dinero, bajando tipos al 0% ...) y el fuerte aumento del gasto social... ¿Le suena? No es algo nuevo, sino que es similar a lo ocurrido en el período de Gran Inflación*(english) (cuando ésta pasó del 1,5% al 14,5%) que vivió USA** de 1965 a 1980.

Protesta por altos precios en los 70. Fuente: H. Armstrong Roberts

En aquella época los shocks de oferta provocados por el recorte de la producción de petróleo de la OPEP aceleraron las subidas de precios, ahora si la vacunación atenúa la pandemia, la escasez de oferta y el exceso de demanda, podría llevar a subidas de precios (actualmente en el 1,4% en ene-21).

Al igual que entonces la Fed mantuvo los tipos bajos bajo un presidente débil, el señor Burns, nombrado por Nixon*** (con la finalidad de crear empleo), hoy Jerome Powell ha asegurado "paciencia acomodaticia" en su política monetaria hasta que la inflación suba. Hoy sabemos que si es así, si la Fed espera tanto, será demasiado tarde.

Durante los años 71-72 hubo crecimiento, pero la inflación es un fenómeno monetario, dado por el exceso de dinero en el sistema (tarda en aparecer). En el año 73 subía desde el 3,5% al 8,9% y llegaría al 14,5% en 1980. En aquella época la subida de precios depreció la deuda y activos en USD, empobreció a muchos porque los salarios no llegaban, las acciones llegaron a perder el 50% de su valor por la caída de los márgenes**** y cuando la Fed reaccionó en 1980, de la mano de Paul Volcker, tuvo que subir los tipos hasta el 20%, creando una profunda recesión desde jul-81 a nov-82.

A partir de entonces las políticas de los bancos centrales cambiaron para siempre, se orientaron a frenar la inflación, confiando en que si la inflación era baja todo lo demás estaría bien. Ahora todo está a punto de cambiar. 

El mundo observa el experimento de Biden, Yellen y Powell en USA; su 'go big' unirá América pero puede ser un milagro o un desastre económico, y una cosa es segura, nos afectará a todos.

La primera consecuencia es la subida de los bonos con la prima de riesgo española a 10 años subiendo a los 66 bps (+8 bps) colocando la rentabilidad de los bonos españoles a este plazo en el 0,35% (+0,20), con el italiano en el 0,62% (+0,24), en alemán en -0,31% (0,12) y el de USA en 1,34% (+0,13).

Esta semana el IBEX subía hasta los 8.151 puntos (+97) mientras el DAX caía a los 13.993 (-56) y el Dow Jones cerraba en 31.494 (+36).

El euro permanecía plano al cambiarse por 1,2119 USD esta semana, el Brent también en los 62,72 USD por barril, el oro perdía 41 USD hasta los 1784 USD por onza troy y el BitCoin alcanzaba 1 trillón de USD de capitalización, cotizando en los 55.407 USD (+8.309).

¡Suerte y feliz semana!

*Todo esto después de que la Fed haya impreso el 25% de los USD en circulación y que la administración Trump haya insuflado 2,3 trillones de USD en 2020.

**Y también el resto del mundo, en España llegamos a un 25% de inflación.

***Nixon fue quien eliminó en 1971 la convertibilidad del dólar en oro, fundando el sistema de dinero por confianza. Entonces se creía que una mayor inflación se intercambiaba por mayor empleo.

****El descuento a mayores tipos de interés reduce el valor, al tiempo que  los aumentos de costes reducen los beneficios. 

El ECB ya posee el 30% de la deuda española en circulación emitida por el tesoro público

Una de las grandes respuestas en esta crisis respecto a las anteriores es que los bancos centrales (de 1.610 billones de EUR en el caso del ECB) se han volcado en la compra de activos desde el principio, para dotar a los gobiernos del dinero necesario para minimizar el daño a la estructura productiva (destrucción de empresas) y a las personas (empleo).

Poner todo este dinero en circulación no genera tensiones inflacionistas porque compensa la gran deflacción provocada por la brutal caída del crecimiento (-18,5%* en el caso de España, top 2 de la OCDE, pdf). Aumentamos el dinero en circulación compensando la reducción del consumo y del crédito.

Según Ray Dalio, en su estudio sobre las "Grandes crisis de deuda", el importe medio de impresión de dinero (compra de activos) ha rondado el 4% del PIB, pero en el caso de la eurozona el programa de compra de activos del ECB asciende al 13,5% sobre el PIB de 2019 de la eurozona** (1,61T vs 11,9T).

España no sale pero fue -18,5%. Fuente: OCDE

Claro está que el tamaño es muy grande en comparación con lo que el ECB llegará a utilizar pero da una idea del máximo impacto de la crisis que el ECB prevee sobre la eurozona. 

El punto clave de este tipo de programas será la salida, si se puede hacer sin generar inflación, sobre todo considerando la dependencia de los tesoros nacionales*** (considera los vencimientos de 2021) y la sensibilidad a subidas de tipos de las economías nacionales.

Esta semana la prima de riesgo española a 10 años se situaba en los 78 bps (-2bps) colocando la rentabilidad del bono al mismo plazo en el 0,37% (+0,08), e italiano en el 1,04% (+0,10), el alemán en -0,41% (+0,10) y el de USA en 0,72% (+0,08).

El IBEX recupera posiciones hasta los 7.133 puntos (+164), el DAX a los 13.033 (+248) y el Dow Jones hasta 28.653 (+723).

El EUR subía una figura a los 1,1901 USD mientras el Brent subía un dolar y medio a los 45,87 USD por barril, el oro ascendía 26 USD a los 1973 USD por onza troy y el BitCoin plano en los 11.612 USD.

¡Suerte y feliz vuelta!

*Sobre el trimestre anterior.

**El PIB nominal de la eurozona en 2019 ascendió a €11.906 trillion

***El tesoro público español como gran dependiente del programa de compras del ECB*, que mantiene (sin actualizar los datos de agosto) casi un 30% del total* de la deuda pública emitida por el tesoro público.

Según los datos del tesoro público la deuda pública española en circulación emitida por el tesoro público asciende a 1.092,7 billones de EUR, de los cuales al menos según datos de jul/20 el ECB ha comprado 325,6 billones de EUR a través de su programa de compra de activos y el nuevo programa anti pandemia.

Máxima vulnerabilidad en la economía española ante los 144 B** EUR de vencimientos de deuda de 2021

Fuerte empujón a la emisión de valores de deuda pública* por el Tesoro en 2020 hasta agregar +54,1 B** de EUR en lo que llevamos de año, situando el total de la emisión de valores de deuda pública en circulación en los 1.085,1 B de EUR. Niveles inéditos para la economía española.

Vencimientos de emisiones de valores de deuda. Fuente: Tesoro público

Si miramos la foto de vencimientos vemos, que en un entorno de mucha tensión sobre las cuentas públicas con el ratio deuda/PIB en el 120% (dependiendo de la caída del PIB de este año), el próximo año 2021 tendremos que renovar más de 144 B de EUR, una cifra anormalmente elevada (a la que habría que añadir (i) las emisiones de este año a 6 y 12 meses que elevarán esa cifra y (ii) el déficit del 2021).

Actualmente las emisiones a plazos inferiores a 10 años se financian a tipos negativos, por lo que tendremos que tener mucha seriedad en lo económico para que eso no cambie debido al fuerte impacto que implicaría en las cuentas públicas las subidas tipos sobre el pago de intereses de la deuda.

La prima de riesgo española a 10 años se situaba en los 78bps (-8bps) colocando la rentabilidad del bono español al mismo plazo en el 0,27% (-0,06), con el italiano en el 0,93% (-0,08), el alemán en el -0,51% (+0,02) y el de USA en el 0,56% (+0,03).

Leves subidas para el IBEX que cerraba esta semana en los 6.950 (+73), mientras el DAX lo hacía en los 12.674 (+361) y el Dow Jones en los 27.433 (+1.005).

El EUR se mantenía plano a 1,1788 USD, el Brent 1 USD arriba hasta los 44,66 USD el barril, fuerte subida del oro +65 USD a los 2.031 USD por onza troy y el BitCoin también al alza en los 11.580 USD (+309 USD).

¡Suerte y feliz semana!

*No toda la deuda publica son títulos de deuda, en el siguiente gráfico el desglose del cierre de 2019. La evolución de la deuda pública en España en 2019. Blanca García-Moral, Víctor González-Díez y M. Isabel Laporta-Corbera.

**Con B=billones me refiero a miles de millones

El ECB se apunta el tanto de bajar spreads y curvas de rentabilidad de bonos con la compra de deuda

Esta semana supimos que la inflación en la eurozona ascendía al 0,3%* en jun/20 (vs. 0,1% en may/20), con variaciones entre el +3,8% en Polonia al -2,2% en Chipre; la fuerte caída del crecimiento ( y de la demanda) no compensa los aumentos de precios por las restricciones en las cadenas de suministro.

Y según el ECB del pasado jueves esto seguirá siendo así, al menos hasta principios de 2021, y es que Lagarde sacaba pecho de las compras (realizas hasta jun/20) por valor de 360 Billones** de EUR de deuda, con cargo al PEPP por 1350 B de EUR (Programa de Compras de Emergencia), habrían aplacado las tensiones en los mercados financieros en los momentos iniciales de la pandemia (que de otra manera habrían subido los tipos con mucha fuerza).

El total de la deuda comprada (APP Net Assets Purchases) por el ECB ascendía a los 2.899 Billones de EUR a cierre de jun/20, con una subida cercana a los 100 Billones de EUR en un mes.

El tamaño de las compras del ECB alcanza los 2.899.000 millones de EUR
PSPP = deuda pública, CBPP=Bonos, CSPP=deuda privada, ABS=deuda garantizada con activos

El ECB valoraba positivamente el aumento de las emisiones desde entonces, así como la disminución de las curvas de tipos exigidas a las emisiones corporativas (grado de inversión en -80bps y high yield en -250bps) y el estrechamiento de los spreads en la deuda soberana.

La compra de deuda directamente por el ECB, también conocida como QE o impresión de dinero, ha ganado el round inicial contra coronavirus y el insostenible ciclo de deuda en el que estamos. Muchos Estados Miembros ya no se pueden permitir subidas de tipos de interés, una vez que el mercado conoce la debilidad no hay dinero en el mundo para contenerlo y la única posibilidad que queda, es la pérdida de valor.

La prima de riesgo española a 10 años se mantenía este viernes en los 85 bps (-3bps) con la rentabilidad del bono al mismo plazo en el 0,40% (-0,01), el italiano en el 1,17% (-0,05), el alemán en el -0,45% (+0,02) y el de USA en 0,63% (-0,01).

Leves subidas en el IBEX hasta los 7.440 puntos (+119), con el DAX en los 12.919 (+286) y el Dow Jones en los 26.671 (+596).

Subidas del EUR al calor de la negociación en la Comisión del paquete de Reconstrucción Europeo cotizando, esta semana, una figura arriba a 1,1431 USD, el brent plano en 43,12, el oro +11 USD hasta los 1.812 USD por onza troy y el BitCoin con leves caídas semanales a los 9.148 USD (-100 USD).

¡Suerte y feliz semana!

*Tasas de variación anualizadas
**Miles de millones

Según el PMI compuesto España ha entrado en recesión económica en jun-20

El primer trimestre de 2020 se salda con una caída del PIB español del -4,1% (pdf, INE) por la gran exposición a la pandemia del sector de restauración, ocio, hostelería y transporte de la economía española (especialmente grande en España, al 13% PIB) y el reducido tamaño de las empresas (< 5 empleados son 79% empresas en España).

El colapso continuó en mayo-20 (con valores PMI de 29,2 en mayo-20) y ahora intentamos volver a la "normalidad" con el PMI compuesto subiendo a 49,7 en junio-20, pero no se encuentran suficientes clientes por la contracción de la demanda (-3,7% y -0,4%) (que no se ha estimulado lo suficiente). 

Estos valores apuntan a la entrada en recesión** de la economía española en el 2T de 2020, la primera desde 2013; dependerá de su intensidad si estamos o no ante una depresión (una depresión es una caída del PIB del más del 10% o una recesión prolongada; sus huellas inciden sobre el nivel de producción y demanda estructural generando alto desempleo y quiebras de empresas).

Evolución interanual cada trimestre PIB ES. Fuente: INE

Con el riesgo de rebrote latente pero ausente en las previsiones (el IMF pronosticaba la semana pasada -12,8% para España en 2020), mientras otras economías vuelven al confinamiento y la OMS anuncia que lo peor está por llegar (english), parece optimista que la deuda pública se mantendrá en niveles del 115% según el Gobierno o del 120%.

El banco de España pronostica consolidación fiscal en la recuperación (pdf)

La prima de riesgo española a 10 años cerraba este viernes en los 88 bps (-5bps)*** llevando la rentabilidad del bono español a 10 años al 0,44% (-0,01),  el italiano se situaba en el 1,25% (-0,04) y el alemán subía al -0,44% (+0,04) y el de USA en el 0,67% (+0,03).

Ligeras alzas en los mercados de acciones con el IBEX cerrando en los 7.403 (+225), el DAX en los 12.528 (+439) y el Dow Jones en los 25.827 (+812).

El EUR se apreciaba ligeramente hasta los 1,1233 USD, el Brent subía 2 USD esta semana a los 42,77 USD por barril, la onza de oro troy se cambiaba +3 USD a los 1787 USD y el BitCoin se mantiene en los 9.077 USD (+28 USD).

*Interanual
**Definimos la recesión como dos trimestres de PIB negativo consecutivos.

***Todas las variaciones son respecto al viernes anterior, salvo el BitCoin que es respecto a la publicación anterior (porque no cierra los viernes).

Los elevados niveles de deuda pública postpandemia sugieren la salida inflacionista

Aunque algunas previsiones lo cifran en el -8% para 2020, nadie sabe cuánto se va a encoger la economía, ya que la reducción del tamaño del PIB depende del parón pero además, en el caso español, se ve acentuado por la dependencia del sector servicios y del turismo (tal y como explica el informe de la OCDE podría haber reducciones de la producción de hasta el 30%, pdf, english)*.

Además es innegable que en el escenario de superación de la pandemia y hasta que tengamos fármacos y/o una vacuna, la actividad económica internacional y nacional seguirá estando muy restringida (aparte de los cambios de perspectiva sobre la globalización que puede haber, por ejemplo, no producir todo en China).

El incremento del déficit es inevitable: por un lado tenemos la reducción de la recaudación por la menor actividad económica y por otro el aumento del gastos, debido a las medidas para evitar el hundimiento de empresas y familias. Según el informe de Research de BBVA se cuantifica en un aumento de +3,5 p.p. pero es muy posible que sea superior** (además del aumento que hubo en 2019, hasta los 33.223 M de EUR).

El coronavirus provoca un alza de los niveles de deuda nacionales. Fuente: John F. Malta. NYT

En los escenarios más benignos la deuda pública, subiría desde el 95,5% del PIB en 2019 hasta el 106% mientras que en otros más pesimistas la sitúan en el 120%*** del PIB en 2020. Y es que aunque el ECB comprará mucha deuda y eso rebajará las primas de riesgo, ya conocemos esta película; es la reedición de la crisis financiera de 2008. 

La diferencia es que mientras en aquel momento se recurrió a los recortes y a la reducción del gastos, en este caso esa receta parece tanto política, como socialmente inaceptable en una Europa muy debilitada. Por eso son muchas las voces que creen en la inviabilidad de subir los tipos en el escenario postpandemia, para no quebrar a estados**, empresas y familias.

Y eso significa que la salida de la crisis, con muy elevados niveles de deuda, podría ser inflacionista.

La prima de riesgo española a 10 años se situaba este viernes en los 118bps (+17bps) con la rentabilidad, al mismo plazo, en el 0,73% (+0,20) mientras el italiano se colocaba en 1,54% (+0,22), el alemán en el -0,45% (+0,03) y el de USA en 0,59% (-0,08).

Esta semana las bolsas cedían posiciones con el IBEX cerrando en 6.581 (-196), el DAX en 9.525 (-107) y el Dow Jones en los 21.052 (-584).

El EUR se depreciaba tres figuras hasta los 1,0805 USD, mientras el brent subía 7 USD ante los recortes de producción hasta 34,83 USD por barril, el oro cedía 6 USD a los 1.648 USD por onza troy y el Bitcoin al alza en +694 USD cotizando en los 6.794 USD.

¡Suerte y feliz semana!

*Algo que antes era bueno por la desaceleración del sector manufacturero, es ahora una debilidad. Ya que es el turismo y el sector servicios, sobre el que hay más incertidumbre respecto a su vuelta a la normalidad.

**El impacto de una subida de 100 puntos básicos (1%) sobre la deuda del estado, que se situaba a cierre de 2019 en los 1.189 billones de EUR (pdf) = +11.890 M de EUR de intereses al año.

***Este es el nivel dado por el Economist dado la semana pasada.

Desplome empresarial en la eurozona sin precedentes

Esta semana tuvimos el primer dato del PMI compuesto de la eurozona, que registra la mayor caída mensual para marzo-2020 jamás registrada, hasta 31,4 (english, pdf) (desde 51,6 en feb/20) con especial intensidad en el sector servicios a 28,4 (desde 52,6) pero también en el sector manufacturero a 39,5 (desde 48,7).

Aparentemente el sector manufacturero resiste mejor el envite, retrocediendo a niveles de abril de 2009; mientras tanto la caída de la demanda de bienes y servicios junto con el deterioro del sentimiento empresarial provocaban el mayor recorte mensual en el empleo desde julio de 2009.

Alemania descarta mutualizar la deuda en la eurozona

El desplome empresarial en la eurozona supera con creces al de la crisis financiera mundial de 2008-2009, provocado en esta ocasión por las medidas de contención del coronavirus que paralizan la actividad económica, acercando la caída en el PIB trimestral en la eurozona al -2%.

Además el sentimiento empresarial para los próximos doce meses ha bajado a mínimos históricos, por lo que las medidas monetarias no han cumplido su cometido, y no hay en ciernes un plan europeo de rescate, por lo que los niveles de deuda nacionales se estresarán.

La prima de riesgo española a 10 años se situaba en los 101bps (-4bps) con la rentabilidad del bono al mismo plazo en el 0,53% (-0,19), el italiano en 1,32% (-0,31), el alemán en -0,48% (-0,15) y el de USA en 0,67% (-0,18).

Esta semana el IBEX subía a los 6.777 (+334. +5,2%), el DAX a los 9.632 (+704, +7,9%) y el Dow Jones hasta los 21.636 (+2.463, +12,8%).

El EUR se apreciaba 3 figuras para cerrar a 1,1143 USD, mientras el brent subía medio dólar a los 27,95 USD por barril, el oro +153 USD a los 1654 USD por onza troy y el BitCoin +120 USD en los 6.175 USD.

¡Suerte y feliz semana!