¿Qué es la regla de Sahm y por qué adelanta un contexto recesivo en USA?

La subida del desempleo en USA en Julio/24 al 4,3% (desde el 4,1%) añadiendo solo 114k empleos frente a la media de 220k empleos, activaba las alarmas en USA. Y es que según la regla de Sahm un aumento del desempleo superior al 0,5% respecto a la media móvil de los últimos 3 meses, estaría anticipando un entorno recesivo.

Esta regla ha anticipado, unos meses, todas las recesiones en USA desde 1970 y usándolo desde 1959 solo ha contado con 2 excepciones (en 1959 y 1969). En el gráfico siguiente se puede ver.

La regla de Sahm desde 1970 (click para ampliar). Fuente: Fred.

Aunque en el caso actual existen dudas debido a que el aumento del desempleo podría venir por la incorporación de nuevos trabajadores al mercado sigue preocupando el descenso en las incorporaciones de trabajadores al mercado privado.

Por si acaso Powell, ya ha adelantado este viernes desde Jackson Hole que "ha llegado el tiempo de cambiar la política", adelantando la tan ansiada bajada y altamente probable de tipos en USA el próximo 17-18 de Septiembre.

El pasado viernes la prima de riesgo española cerraba en los 79bps (-4bps) dejando el bono español, al mismo plazo, en el 3,01% (-0,22), el italiano en el 3,56% (-0,19), el alemán en el 2,22% (-0,18) y el de USA en 3,80% (-0,39). (¡OJO! Todas las variaciones son respecto al post del 28 de julio). 

El euribor a 12 meses bajaba a 3,10% (-0,32) mientras el IBEX asciende al 11.278 puntos (-+113), el DAX a los 18.633 (+216) y el Dow Jones hasta 41.175 (+686).

El euro se ha apreciado desde 1,0856 con fuerza a 1,1190 frente al USD, el Brent ha subido 1,5 USD a 78,15 USD por barril, el oro sube también con fuerza +121 USD a los 2.548 USD la onza troy y el BitCoin con caídas cotiza en los 63.918 USD (-4.118 USD).

¡Suerte y feliz vuelta!

Powell indica que si los datos no mejoran no bajarán tipos, gracias a la buena marcha económica en USA

El pasado viernes 29 el presidente de la Fed fue entrevistado en su encuentro anual en la Fed de San Francisco, declaraba que a pesar de la subida de precios de primeros de año son optimistas y esperan que los datos mejoren para poder bajar los tipos (según el mercado serían 0,75 bps este año).

Jerome Powell en la Fed de San Francisco. Fuente: Fed

Si los datos de precios no mejoran (recordamos que en feb/24, ascendían al 3,2%), mantendrán los tipos altos durante más tiempo ya que esta primera bajada es una importante señal para el mercado, y no la van a tomar en falso. Su impresión es que de comenzar a bajar los tipos, éstos no lo harán a los inusualmente bajos niveles de antes de la pandemia.

Y es que según Powell la fortaleza de la economía (no como en la UE), a nivel laboral y de crecimiento, permite mantener los tipos altos el tiempo necesario para doblegar los precios; y todo esto descartando prácticamente una recesión del horizonte en el corto plazo.

Esta semana la prima de riesgo española a 10 años se mantenía en los 85bps +2) con la rentabilidad del bono español en el mismo plazo en el 3,15% (=), con el italiano en el 3,67% (+0,02), el alemán en el 2,30% (-0,02) y el de USA en 4,20% (=).

El Euribor a 12 meses con bajadas de 1pb a los 3,66% mientras el IBEX sube esta semana a 11.074 puntos (+131), el DAX a 18.504 (+292) y el Dow Jones en 39.807 (+332).

El euro baja ligeramente a 1,0794 frente al USD, el brent sube 1,5 USD a 86,99 USD, el oro al alza con fuerza en +98 USD  hasta los 2.254 USD la onza troy y el BitCoin asciende a los 70.347 USD (+5.390 USD).

¡Suerte y feliz semana!

"El proceso desinflacionista ha empezado" indica Powell subiendo 25bps hasta 4,5%-4,75% en USA

Powell en su comparecencia esta semana ve que las expectativas de inflación están ancladas en el medio plazo (pdf); subiendo al 5% en dic/22 (4,4% la subyacente) con mucha fuerza en el empleo, que añade 517.000 puestos (vs 247.000 media)  en ene/23.

Tal y como estaba previsto subían los tipos de interés 25bps, reduciendo el ritmo de las subidas (como anunciara el pasado mes de diciembre), hasta el rango del 4,5%-4,75% y mantienen el proceso de reducción del tamaño del balance (este no lo llevan tan bien).

"Es gratificante ver el proceso desinflacionista mientras vemos un fuerte mercado laboral" indicaba Powell, en referencia a las próximas previsiones de marzo-23. "Creemos que las actuales subidas de tipos serán apropiadas para llevar la inflación de vuelta al 2%".

La menor contracción de la "supply chain", la existencia de oferta y la vuelta de la demanda a los servicios está estabilizando los precios en los precios de los productos; y esto a ojos de Powell es el inicio del proceso desinflacionista.

USA parece en la recta final de las subidas de tipos. Fuente: Hedgeye

La prima de riesgo española a 10 años se situaba este viernes en los 92bps (-7bps) con la rentabilidad del bono español al mismo plazo en el 3,10% (-0,12), el italiano en el 4,02% (-0,08), el alemán en 2,18% (-0,05) y el de USA en 3,52% (+0,02).

El Euribor a 12 meses (referencia de las hipotecas en España) sigue al alza al 3,374% (+0,02), el IBEX35 con subidas a los 9.225 (+185), el DAX a 15.476 (+326) y el Dow Jones casi plano en los 33.926 (-52).

El euro pierde una figura al cambiarse a 1,0795 USD, mientras el Brent pierde 7 USD a los 79,82 USD por barril, el oro se deja 51 USD al caer a los 1.877 USD por onza troy y el BitCoin se mantiene en 23.371 USD (-35 USD).

¡Suerte y feliz semana!

La Fed subirá los tipos de interés lo necesario para contraer la demanda y controlar el monstruo inflacionista en USA

Esta semana conocimos que la Fed va a tomar todas las subidas de tipos necesarias para reducir los precios (comparecencia en inglés) (act. en el 2,25%-2,50%) (inf. 8,5% en jul/22), de acuerdo a las declaraciones de su presidente Powell esta semana en Jackson Hole.

Después de las fuertes políticas expansivas aumentando la oferta de dinero del USD en un 40% en los últimos 3 años favorecidas por los bajos precios energéticos, la estabilidad del mercado laboral y la producción a costes bajos; la situación internacional ha cambiado.

Powell con tono serio en Jackson Hole. Fuente: CNBC

Powell ha compadecido reafirmado su determinación y la responsabilidad de la Fed en llevar la inflación por debajo del 2%* (con continuas referencias a Paul Volcker que bajó la inflación en los 80), asegurando que habrá un largo período de políticas monetarias restrictivas, llevará a empeorar el mercado de trabajo, junto a un período sostenido de crecimiento económico por debajo del potencial.

Mantendrá sus subidas de tipos hasta que el trabajo esté hecho y bajarán el ritmo de subidas de tipos (act. 75bps) cuando tengan señales de que la inflación está cediendo de forma sostenida.

En el último mes la prima de riesgo española a 10 años se situaba en los 120bps (+10), con la rentabilidad del bono español al mismo plazo en el 2,58% (+0,67)**, el italiano en el 3,68% (+0,68), el alemán en 1,38% (+0,67) y el de USA en 3,04% (+0,39).

El Euribor a 12 meses ascendía este mes al 1,482% (+0,56), caídas en el IBEX a los 8.063 (-93), el DAX a los 12.971 (-514) y el Dow Jones a los 32.283 (-562).

El euro se ha dejado 2 figuras y ha perdido la paridad al cambiarse a 0,9964 USD, en brent se deja 3 US da los 100,60 USD por barril, el oro -14 USD a los 1.760 USD por onza troy y el BitCoin cotiza con caídas en los 20.023 USD (-3.729 USD).

¡Suerte y feliz vuelta!

*En un claro esfuerzo por reducir las expectativas inflacionistas, otro de los drivers de las subidas de precios.
**Se aprecia el control de spreads del ECB a través de su programa TPI

La Fed aplaza las perspectivas de reducir la compra de activos (tapering) en Jackson Hole

Este viernes la Fed se reafirmaba en Jackson Hole (english) sobre la transitoriedad de la inflación en USA; que alcanzó el 5,4% en jul-21, aduciendo (fundamentalmente) al efecto de la reapertura de la economía, la incapacidad para aumentar la oferta en bienes duraderos y la ausencia de una espiral inflacionista salarial.

Aunque tampoco son ajenos a que una de las lecciones de los años 70 es que no siempre la inflación transitoria se diluye, por lo que tratan de mantener un equilibrio entre no reaccionar monetariamente de forma prematura a factores transitorios (dañando el crecimiento) y adelantarse a esta tendencia en ciernes.

Gasto en bienes duraderos vs. servicios. Fuente: Fed.

Se muestran confiados con los buenos datos de empleo que han mostrado durante verano pero adelantan que todavía queda mucho por mejorar en el empleo con la tasa de desempleo en el 5,4%, sin anticipar los plazos aunque cierto nivel de "tapering" (reducción de las compras de activos) podría ocurrir este año.

El IBEX mejoraba 7 puntos esta semana cerrando en los 8.922, con el DAX ligeramente al alza en los 15.851 (+43) y el Dow Jones en 35.455 (+335).

La prima de riesgo española a 10 años subía 1bps hasta los 72bps colocando la rentabilidad del bono español en 0,29% (+0,08), con el italiano en 0,63% (+0,09), el alemán en -0,43% (+0,09) y el de USA en 1,31% (+0,05).

El EUR ganaba 1 figura hasta 1,1795 USD tras las declaraciones de J. Powell, mientras el Brent subía 6 USD hasta los 71,63 USD por barril, el oro resurgía +38 USD a los 1820 USD por onza troy y el BitCoin permanece plano en la semana cotizando en 48.558 USD (-240 USD).

¡Saludos y buena suerte!

La Fed servirá de contrapeso a los excesos arancelarios de Trump

Justo cuando el presidente de la Fed tenía la oportunidad de reafirmar su independencia, se ha plegado a servir de contrapeso a la influencia negativa sobre el crecimiento, que la política arancelaria de Trump está ejerciendo.

El discurso de Powell en Jackson Hole (english) pone de manifiesto la incapacidad de la Fed de contrarrestar una Guerra Comercial, aunque sus objetivos sobre inflación y empleo podrían verse afectados y eso la llevaría a nuevas rebajas de tipos de interés.

Trump y Powell. Fuente: Reuters

El máximo responsable de la Fed indica que siguen muy de cerca tres factores: la caída del crecimiento global, la incertidumbre en el ámbito del comercio exterior y la desaparecida inflación. 

Es seguro que la guerra comercial está jugando un papel relevante en la caída en el crecimiento, además de la debilidad en el sector industrial (que también afecta a la eurozona, vía Alemania) y la disminución en la inversión en capital en USA. 

Además los temores sobre una mayor caída de la inflación aun no han desparecido en el comité de la Fed (FOMC).

Esta semana la prima de riesgo española a 10 años se situaba en los 81bps (+5bps), con la rentabilidad del bono español a ese plazo en el 0,13% (+0,06), mientras el alemán se situaba en el -0,68% (+0,01), el italiano en el 1,31% (-0,08) y el de USA en 1,54% (-0,01).

El IBEX35 seguía cediendo posiciones hasta los 8649 (-21), el DAX a los 11.611 (+49) y el Dow Jones bajando a los 25.628 (-258).

El USD perdía media figura hasta 1,1142 frente al euro, con el brent plano en los 58,80 USD por barril, el oro al alza +13 USD hasta los 1.536 USD por onza troy y el BitCoin arriba 20 USD hasta los 10.158 USD.

¡Feliz semana!

La #Fed prevee un crecimiento del 2,5% con una inflación del 2% para 2019

Este miércoles Jerome Powell, el presidente de la Fed hizo su trabajo (english) anunciando una nueva (y descontada) subida de tipos de 25 puntos básicos hasta la horquilla de 2,25%-2,5%.

La economía de USA crece a un ritmo del 3,4% en el 3er trimestre, con la inflación en bajos niveles, el 2,2% (nov/18), los salarios suben, la confianza de los agentes permanece fuerte, y el desempleo también está en niveles muy bajos en el 3,7% (nov/18).

Según Powell, el movimiento gradual de los tipos de interés (video, english) favorece que podamos ver cómo absorbe la economía estas subidas, limitando un potencial impacto negativo sobre las mismas (que llevan realizando en los últimos 3 años).

Los Fraggle acudían a la Montaña Basura en busca de consejo y sabiduría

La Fed está tranquila con la inflación y sube su previsión de crecimiento una décima para 2019 

Las previsiones para USA de la Fed para 2019 muestran una inflación cercana al 2%, crecimiento en el 2,5%, con el desempleo en el entorno del 3,5%, y se basan en cómo entiende la Fed que funciona el proceso inflacionista actualmente, de tal manera que se muestra no reactiva con la mejora del empleo y las expectativas (inflacionarias) parecen muy ancladas.

El proceso inflacionista ha cambiado dramáticamente a tal y como funcionaba antes, vigilaran a como reacciona la inflación y ajustarán la política monetaria acorde a esto. Su política monetaria trata de evitar dos efectos sobre la economía: el sobrecalentamiento, si no suben los tipos a tiempo, y el enfriamiento, si lo hacen demasiado rápido.

Un mensaje "optimista" sobre la economía de la Fed que se ha traducido en una subida de tipos menos para 2019 (2 en vez de 3) y con caídas en los mercados de renta variable.

Esta semana la prima de riesgo española a 10 años se situaba en los 115bps (-1bps) con la rentabilidad del bono al mismo plazo en el 1,39% (-0,02), mientras en Italia se ponía en el 2,82% (-0,11) y en USA en el 2,79% (-0,10).

Esta semana el IBEX cedió posiciones hasta los 8.556 puntos (-330) con el DAX también abajo hasta los 10.633 (-252) y el Dow Jones cerrando en los 22.445 (-1.655).

El euro subía media figura hasta el 1,1370 frente al USD, con el Brent cediendo 7 USD hasta 53,50 USD por barril, el oro +17 USD arriba hasta los 1259 USD por onza troy y el BitCoin en los 4049 USD (+699 USD).

¡Feliz semana y feliz Navidad!

La Fed tiene "la mosca detrás de la oreja" por el bajo crecimiento de la inflación

La gran crisis financiera de 2008, la recesión posterior 2008-2009, la globalización de los recursos, el exceso de oferta... son los factores que explican esta ausencia de inflación en las economías avanzadas, pero es especialmente la Fed, como banco más adelantado en el "ciclo económico", quien la estudia en profundidad.

Este viernes Jerome Powell (english), el presidente de la Fed, aclaraba desde Jackson Hole que "el buen comportamiento de la economía (en USA) continuará", basándose en el bajo desempleo situado en el 3,9% en jul/18*, el crecimiento de los salarios, aumento de la confianza empresarial, el estímulo fiscal y con la subida de la inflación al 2,9% en jul/18 (la subyacente está en el 2,4%).

También quedan asignaturas pendientes como la baja mobilidad laboral, el especialmente lento crecimiento de los salarios medios, la baja productividad de la última década y el déficit presupuestario federal; el ritmo de normalización monetaria, según Powell, es el adecuado.

Explica Powell que el problema de estos últimos años es que a pesar de la gran bajada del desempleo, la inflación no sube lo suficiente, aplanando la relación de la curva de Philips (y que también vemos en la eurozona)**. Además el crecimiento del PIB ha ido por debajo del rápido descenso del desempleo, también incumpliendo en USA la ley de Okun***.

El "nuevo" ciclo económico. Fuente: Hedeye

Así hace referencia al principio de Brainard que recomienda: "si desconoces los efectos de tus acciones, tiende a ser conservador en su dosificación".

Están confiados pero controlando muy de cerca la evolución de la inflación (por si resurgiera de repente), y han observado que tras superar el 2% no ha habido signos de aceleración; lo cual permite  continuar con el actual ritmo de normalización monetaria (que de otra forma se aceleraría).

Esta semana la prima de riesgo española a 10 años se situaba en 105bps (-9bps) colocando la rentabilidad del bono español al mismo plazo en el 1,39% (-0,05) con el italiano en el 3,14%**** (+0,03) y el de USA en 2,81% (-0,05).

El IBEX cerraba el viernes arriba hasta los 9.589 (+172) con el DAX en 12.394 (+184), el Dow Jones en 25.790 (+121) y el SP500 superando sus máximos históricos hasta los 2.876 puntos.

El euro recuperaba 2 figuras frente al dolar usa hasta 1,1623 con el Brent subiendo 4 USD hasta 76,13 USD por barril, el oro remontando 21 USD hasta los 1212 USD por onza troy y el BitCoin en 6.673 USD (+312 USD).

¡Suerte y feliz semana!

*Mínimos de 20 años. 

**Relación inversa entre tasa de inflación y tasa de desempleo.

***Correlación entre la tasa de desempleo y el crecimiento de una economía.

****Que sigue subiendo... y que en septiembre debe entregar sus presupuestos a la UE.

Jay Powell toma el relevo de Yellen a los mandos de la Fed

Las estimaciones del viernes situaban la creación de empleo de enero en USA en los 180.000 empleos*, el resultado según la BLS fue de +200.000** manteniendo la tasa de desempleo en el 4,1%.

Los buenos datos de empleo dan "alas" a Jay Powell que dará el relevo en la presidencia de la Fed a Janet Yellen mañana lunes, a la que recordaremos por subir los tipos de interés durante su mandato, por primera vez tras la gran crisis financiera de 2008, desde el 0-0,25%*** hasta 1,25%-1,5% (ver histórico).

Jerome Powell, nuevo presidente de la Fed. Fuente: FT.

Jay Powell es el primer abogado, procedente de la banca de inversión, como jefe de la Fed desde 1970****. No tiene hoja de ruta pero se le supone marcadamente continuista y no se espera que acelere en el ritmo de subida de tipos en USA, también ha realizado declaraciones sobre la necesidad de hacer más sencilla la regulación financiera y tendrá que defender, si acaso más que los anteriores, la independencia de la Fed.

Durante esta semana tendremos datos PMI, que deberán confirmar la buena marcha económica en USA y la euro zona, y el boletín mensual del ECB el jueves mientras el Banco de Inglaterra anuncia si realiza cambios en su política monetaria. 

La prima de riesgo española a 10 años desciende hasta los 70 bps (-0,10) situando la rentabilidad del bono español a dicho plazo en el 1,46 % (+0,06), el italiano en el 2,04% (+0,05) y el de USA en el 2,84% (+0,18).

Esta semana las bolsas han cedido posiciones el IBEX hasta los 10.211 (-384), el DAX bajaba hasta los 12.785 (-545) y el Dow Jones cerraba en los 25.520 (-994).

El EURUSD sigue consolidando el gran movimiento de enero cerrando con una ligera subida hasta  1,2456 mientras el brent caían 1,5 USD hasta 68,60 por barril, el oro caía 13 USD hasta 1.335 por onza troy y el Bitcoin sigue cayendo, ahora hasta los 8.488 USD (-3.276 USD).

¡Saludos y feliz semana!

*Construcción (+36k), hostelería (+25k) y salud (+21k) resultaron los máximos exponentes de la subida.
**Aunque había una ligera reacción del USD tras la noticia, el efecto quedaba horas más tarde anulado.
**La primera subida al 0,25-0,5% fue en dic-15.
****Siempre ha estado comandada por economistas.