¿Y si no hay más boom que el empuje inicial tras el confinamiento? (Inflación y bajo crecimiento= estanflación)

En la eurozona vamos rezagados respecto a lo que ocurre en USA, estamos experimentando el boom postpandémico mientras ellos, tras esa misma euforia inicial con la fuerte ultra-expansión monetaria y fiscal, parece que llegan a un valle. La Fed pronosticaba un boom, ¿y si no hay más boom que el empuje inicial tras el confinamiento? 

Los planes eran claros: incentivar la economía, el problema llegaría si ésta (tras esa dosis desmedida de expansión monetaria a todos los niveles) no crece; si los datos que vemos son un preludio de un período de alta inflación con estancamiento del crecimiento (estanflación), aumentaría con fuerza la presión sobre la deuda. 

Si en esta situación continuaran las compras de deuda por los bancos centrales entraríamos en una espiral inflacionista, y si los bancos centrales subieran los tipos de interés para contener la inflación, detrás de la puerta estaría la morosidad.

Algo que hemos visto tras la crisis financiera de 2008 es que a todo proceso de gasto, donde la deuda sobre PIB sube con fuerza, le sigue otro período de desapalancamiento, en la crisis anterior tocó austeridad, en esta se aplicaría un mix entre inflación y austeridad. 

El riesgo es la estanflacion. Fuente: Hedgeye

Tras el aumento de la inflación en USA a máximos de 12 años en el 4,2% en abr-21, este mes conocimos un muy bajo crecimiento del empleo +266k (vs. +E1.000k) también en abr-21, a lo que esta semana se le unió un ligero retroceso en la confianza de los consumidores a +117,3 en may-21 (vs. 117,5 en abr-21) y una caída del 2,7% en abr-21 de las ventas de casas ante el alza de precios.

La prima de riesgo española a 10 años se situaba este viernes en los 65bps (-3bps) colocando la rentabilidad del bono al mismo plazo en el 0,47% (-0,08), con el italiano en el 0,91% (-0,12) y el de USA en 1,69% (-0,03).

Ganancias en las bolsas con el IBEX subiendo a los 9.224 puntos (+20) con el DAX en los 15.519 (+82) y el Dow Jones a los 34.529 (+322).

El EUR plano cambiándose por 1,2194 dólares USA, mientras el Brent subía 2,3 USD a los 69,01 USD por barril, el oro con una subida de 22 USD hasta los 1903 USD por onza troy mientras el BitCoin sigue corrigiendo, ahora hasta los 33.842 USD (-2.926 USD).

¡Suerte y feliz semana!

La histórica subida del PPI un 4,2% en mar/21 evidencia la vía inflacionista en USA para evitar una nueva crisis de deuda

El índice de precios al productor (PPI) aumentó internualmente un 4,2% en USA en mar/21 (+2,8% en feb/21), el mayor aumento desde sep-11, por segundo mes consecutivo mucho más de lo estimado por el mercado. 

El aumento en los costes de producción anticipa la subida de precios de los productos y servicios por el lado de la oferta, mientras la expansión fiscal del gobierno* augura un aumento de la demanda y la equidistancia transitoria de la Fed. En este caso los precios dependerán de la capacidad de reactivar la oferta y evitar el cuello de botella creado por la reducción de la capacidad (a raíz de la pandemia).

Augurios inflacionistas. Fuente: Hedgeye

Estos efectos se materializarán en meses venideros aunque ya podríamos observar parte de su efecto en el CPI (inflación en USA) de mar/21 que conoceremos el próximo martes (13).

El punto crucial es cuánto tiempo subirá la inflación y podrá aguantar la Fed sin contraer la política monetaria, si como indicaba sería hasta 2024. En un contexto inflacionista sin subidas de tipos, esta se traduce en una reducción de la deuda sobre el PIB como vía para evitar pérdidas de valoraciones empresariales, morosidad y quiebras tras la pandemia que se traduciría en una nueva y más profunda crisis de deuda (que la sufrida en la eurozona en 2012).

Esta semana la prima de riesgo española a 10 años se situó en los 67bps (+3bps) colocando la rentabilidad del bono español al mismo plazo en el +0,37% (+0,06), con el italiano en +0,72% (+0,09), el alemán en -0,30% (+0,03) y el de USA en 1,66% (-0,06).

El IBEX con ligeras caídas esta semana cerrando en los 8.565 (-12), el DAX con ganancias a los 14.234 (+127) y el Dow Jones al alza en 33.800 (+647).

El euro ha ganado una figura situándose al cambio en 1,1898 USD, el brent se ha dejado 1,5 USD cerrando en 63,01 USD por barril, el oro ha subida +14 USD a los 1.744 USD por onza troy y el BitCoin cotiza en los 59.681 USD (+2.041 USD).

¡Suerte y feliz semana!

*Desde marzo/20 ha insuflado $6T mientras la Fed sigue comprando bonos del tesoro mensualmente.

El ECB vigila el tipo de cambio y adaptará el fondo de compra de activos según las circunstancias

Mientras las entidades financieras intentan adelantarse a problemas de morosidad, las nuevas variantes (Brasil y Sudáfrica) amenazan la capacidad de inmunización de las vacunas y USA lanza un gran paquete de estímulos fiscales* por $ 1,9 trillones** (english), el ECB mantiene sus medidas***, tipos al 0% sin cambios y su programa de compra de activos por 1,85 trillones de EUR hasta marzo/2022.

El gran objetivo del ECB es mantener condiciones favorables de financiación en términos de liquidez, acceso a los fondos y coste del mismo recalibrando en lo necesario, para arriba o para abajo, las condiciones del programa de compra de activos (considerando la inflación, actualmente en -0,3%).

Covid como base para políticas irresponsables. Fuente: GIS

Otra de las cuestiones relevantes fue que el ECB admitió el seguimiento cuidadoso y cercano del tipo de cambio (EURUSD) por su impacto en la inflación a medio plazo. "Nada está fuera de la mesa" en palabras de la presidenta Lagarde.

Esta semana la prima de riesgo española a 10 años subía a los 63 bps (+3bps) con alzas en las rentabilidades de los bonos a 10 años tras el Consejo del ECB, el español a el 0,12% (+0,06), el italiano en 0,75% (+0,14), el alemán a -0,51% (+0,03) y el de USA en 1,09% (+0,01)

Semana mixta en las bolsas ante las noticias sobre las nuevas variantes con el IBEX cerrando la semana en los 8.036 (-194), el DAX en los 13.873 (+114) y el Dow Jones en 30.996 (+182).

El EUR subía una figura al cambiarse en 1,2068 USD, el Brent casi plano en 55,09 USD el barril, el oro +27 USD hasta los 1855 USD por onza troy y el BitCoin estabilizándose en los 32.605 USD (-2.330 USD).

¡Suerte y feliz semana!

*Esta semana conocíamos la nominación de Janet Yellen como nueva Secretaria del Tesoro de USA, adelantando que apuesta por ir a lo grande (english) aprovechando los bajos tipos de interés y a pesar de impactar los niveles de deuda cercanos al 100% del PIB en USA.

**Trillones = miles de millones

***En la reunión del Consejo de este jueves el ECB mantiene su perspectiva sobre el gran impacto de la pandemia sobre el crecimiento, la gran afectación del sector servicios y la débil inflación, mientras vigila el tipo de cambio por sus efectos inflacionistas a medio plazo.

¿De dónde sacaremos el dinero para recapitalizar el sistema financiero?

Los clientes de dudoso cobro* subieron durante marzo en 1.578 M de EUR desde feb/12 hasta los 147.968 M de EUR (pdf) representando un 8,37%** sobre el total del crédito bancario concedido en este país (pinchar en el gráfico para ampliar).

Las provisiones de estos préstamos fallidos, disminuyen el ratio de capital*** y según distintas entidades el sistema financiero español podría necesitar aprox. 35.000 M de EUR (Vg. S&P). 

Ante la pregunta de: ¿quién va a recapitalizar o prestar el dinero a la banca?, la respuesta se divide en:

1.- quienes creen que el estado español puede asumirlo pidiendo más dinero en los mercados, o
2.- quienes sugieren que recurramos al Fondo de Estabilidad UE-IMF para recapitalizar el sector.

La opción 1 sería más llevadera si el ECB comprara deuda soberana española en el mercado, de lo contrario la prima de riesgo**** subirá peligrosamente, aumentando la desconfianza en las finanzas del país, las tensiones en la zona euro y los rumores sobre un posible rescate de España.

En la opción 2 aunque los tipos serían más bajos, Bruselas impondría una agenda de reformas al ejecutivo y podría perjudicar también la prima al considerarse como un rescate.

Hoy por hoy tanto el Gobierno como la Comisión europea tiran por la opción 1, mientras que EEUU y Francia creen que es mejor la opción 2. ¿Qué decidirá Alemania?

*Créditos con un retraso superior a 3 meses del principal o intereses.
**Llamada tasa de morosidad.
***El capital que tienen las entidad frente los activos ponderados por el riesgo debe cumplir con unos mínimos de acuerdo a Basilea.
****La prima de riesgo cerró el viernes en los 484bps.

Los créditos de dudoso cobro del sistema financiero español ascienden a 125.700 M de EUR

Según las estadísticas publicadas hoy por el Banco de España (pdf) la tasa de mora de los bancos españoles ascendió al 6,9% en jul/2011, en máximos de 16 años* de acuerdo a diversas fuentes.

A continuación vemos la evolución del total de préstamos** concedidos por el sector financiero y los créditos de dudoso cobro***, cuyo porcentaje es la tasa de mora.

En los datos del cuadro anterior vemos la explosión del préstamo inmobiliario de 2005 a 2007, en el total de préstamos. También observamos la fuerte contracción de los préstamos desde 2008 a 2011.

Por otro lado siguen los temores a un impago en Grecia ante la falta de liquidez del estado heleno, y las exigencias de la UE-IMF-ECB para desembolsar un nuevo tramo de la financiación.

El EURUSD cotiza en 1,3636 mientras la prima española subía hoy 12bps hasta los 355bps y la italiana subía 14bps hasta los 379bps.

*Tendríamos que remontarnos a Febrero de 1996.
**A cierre de cada ejercicio.
***Aquellos préstamos concedidos a deudores que ya han incumplido alguna de las obligaciones asumidas contractualmente, siempre y cuando el primer incumplimiento tenga una antigüedad mínima de tres meses.

Dudas sobre la sostenibilidad bancaria

Algunos de los problemas que tienen las entidades financieras están revolviendo a los mercados. A pesar de haber alejado los temores sobre su solvencia (con la futura publicación de las pruebas de resistencia), las dudas sobre su sostenibilidad y resultados persisten en el corto plazo.

¿Por qué?

Credit Agricole, un importante banco francés, comentó el miércoles que llevará a su cuenta de resultados 400 M de EUR como consecuencia de la depreciación de sus participaciones en su unidad griega Emporiki Bank.

El martes S&P publicó un informe en el que prevé pérdidas en las entidades financieras españolas de 99,3 B de EUR por el deterioro de la cartera crediticia. La morosidad de los créditos de bancos y cajas ascendió al 5,49% en abril de 2010 según los datos publicados el 18 de junio por el banco de España.

¿Cómo se financian los bancos?

El mercado interbancario, donde los bancos se prestaban liquidez unos a otros a corto plazo sin garantía, sigue seco. Sus excesos de liquidez los mantienen en el banco central europeo (ECB). El martes había depositados 213,5 B de EUR al 0,25%.

El mercado de capitales (= conjunto global de mercados financieros, en los que se emiten (primario) y negocian (secundario): renta fija o variable.) tampoco se utiliza debido al incremento de las primas de riesgo y la volatilidad que se traducen en un elevado coste de financiación.

El banco central europeo, con sus subastas de liquidez es la solución, pero deben depositar colaterales (garantías v.g. obligaciones del tesoro) para acceder a las subastas.

Las condiciones de acceso a la financiación bancaria (en inglés) restringen el acceso al crédito a empresas y particulares. La lucha por la financiación también ha llegado a los depósitos, la guerra por el pasivo de empresas y particulares se recrudece por momentos.

Todo esto asusta al dinero en los mercados.