La subida de la inflación al 4% con perspectivas de bajo crecimiento económico dispara el riesgo estanflacionista en España para 2022

La subida de precios de la energía, materias primas, costes de transporte y la escasez de suministro se está trasladando rápidamente a precios de los productos y servicios en España, y es que según el INE la inflación de sep-21 ascendió en España al 4% (máximos de 13 años). 

Esta semana el presidente de la Fed admitía que la inflación no va a ser transitoria (english) por si no había sido lo suficientemente claro en su reunión de la reserva Federal de la semana pasada.

Estos precios en ene-22 podrían trasladarse a los salarios y como España es un país con un fuerte componente de servicios, harán subir aun más los costes de producción y por tanto otra vez los precios. Esto es malo para el poder adquisitivo y para los ahorros que no están remunerados por encima de la inflación, sobre todo si la economía no está en una fase de fuerte crecimiento.

Escasez de suministro. Fuente: The Guardian

Y es que ahora la economía está rebotando por la gran caída de actividad de 2019 pero para sorpresa de todos el INE rebajaba el crecimiento del 2º trimestre al 1,1% trimestral (1,7 puntos porcentuales inferior a la avanzada en jul/21). Este bajo crecimiento con inflación es el riesgo estanflacionista, que acaba produciendo una fuerte pérdida de poder adquisitivo y aumento del paro.

La respuesta del ECB está comprometida: si sube tipos o restringe la compra de activos aumentarán los costes de la financiación de estados, empresas y familias; tensionando las políticas sociales y aumentando el riesgo crediticio en la economía. Los mercados auguran que el ECB tiene las manos atadas.

La prima de riesgo española a 10 años se situaba este viernes en los 65bps (+1) colocando la rentabilidad del bono español al mismo plazo en el 0,42% (+0,01), el italiano en el 0,81% (+0,03), el alemán al -0,23% (=) y el de USA en el 1,46% (+0,01).

El EUR se dejaba más de una figura al cambiarse por 1,1593 USD rompiendo una zona de soporte relevante a largo plazo, el Brent subía 1 USD a los 79,03 USD por barril, el oro subía 11 USD a los 1761 USD por onza troy, y el BitCoin cotiza con fuertes alzas a los 47.901 USD (+4.806 USD).

¡Suerte y feliz semana!

¿Y si no hay más boom que el empuje inicial tras el confinamiento? (Inflación y bajo crecimiento= estanflación)

En la eurozona vamos rezagados respecto a lo que ocurre en USA, estamos experimentando el boom postpandémico mientras ellos, tras esa misma euforia inicial con la fuerte ultra-expansión monetaria y fiscal, parece que llegan a un valle. La Fed pronosticaba un boom, ¿y si no hay más boom que el empuje inicial tras el confinamiento? 

Los planes eran claros: incentivar la economía, el problema llegaría si ésta (tras esa dosis desmedida de expansión monetaria a todos los niveles) no crece; si los datos que vemos son un preludio de un período de alta inflación con estancamiento del crecimiento (estanflación), aumentaría con fuerza la presión sobre la deuda. 

Si en esta situación continuaran las compras de deuda por los bancos centrales entraríamos en una espiral inflacionista, y si los bancos centrales subieran los tipos de interés para contener la inflación, detrás de la puerta estaría la morosidad.

Algo que hemos visto tras la crisis financiera de 2008 es que a todo proceso de gasto, donde la deuda sobre PIB sube con fuerza, le sigue otro período de desapalancamiento, en la crisis anterior tocó austeridad, en esta se aplicaría un mix entre inflación y austeridad. 

El riesgo es la estanflacion. Fuente: Hedgeye

Tras el aumento de la inflación en USA a máximos de 12 años en el 4,2% en abr-21, este mes conocimos un muy bajo crecimiento del empleo +266k (vs. +E1.000k) también en abr-21, a lo que esta semana se le unió un ligero retroceso en la confianza de los consumidores a +117,3 en may-21 (vs. 117,5 en abr-21) y una caída del 2,7% en abr-21 de las ventas de casas ante el alza de precios.

La prima de riesgo española a 10 años se situaba este viernes en los 65bps (-3bps) colocando la rentabilidad del bono al mismo plazo en el 0,47% (-0,08), con el italiano en el 0,91% (-0,12) y el de USA en 1,69% (-0,03).

Ganancias en las bolsas con el IBEX subiendo a los 9.224 puntos (+20) con el DAX en los 15.519 (+82) y el Dow Jones a los 34.529 (+322).

El EUR plano cambiándose por 1,2194 dólares USA, mientras el Brent subía 2,3 USD a los 69,01 USD por barril, el oro con una subida de 22 USD hasta los 1903 USD por onza troy mientras el BitCoin sigue corrigiendo, ahora hasta los 33.842 USD (-2.926 USD).

¡Suerte y feliz semana!

¿Podría el ECB dar marcha atrás en su decisión de dejar de comprar bonos a partir de dic-18?

La inflación subyacente* es aquella que se deriva directamente de la actividad económica (p.e. subidas de salarios, subidas de precios de productos...), pues este viernes Eurostats estimaba que en sept/18, ésta bajaba una décima, hasta el 0,9% (pdf). Lo cual es un dato manifiestamente débil.

Además contrastaba con las palabras de Draghi del lunes**, asegurando que desde el ECB ven subidas de inflación subyacente para finales de año, debidas a presiones alcistas en los salarios. Y eso es lo que avala que el crecimiento económico de la eurozona sea suficiente para la retirada de las compras de bonos a partir de dic-18***. 

¿Cuánta más deuda queda por comprar? Fuente: greecesolidarity.org

Y ya pueden ser fuertes las subidas salariales (1Q: 1,7% y 2Q: 2,2%) para compensar los riesgos bajistas del Brexit, la guerra comercial y las cada vez mayores dudas sobre Italia (que elevaba el déficit al 2,4% sobre PIB para 2019 frente al 1,9% comprometido con la Comisión Europea).

Pero, ¿y si la inflación subyacente no sube a finales de año?, ¿y si los riesgos siguen afectando al crecimiento?

Esto da pie al revisionismo. Es decir a que en un giro de tuerca aun mayor, en dic-18 podrían revisar el anuncio de jun-18 de que el ECB  "dejaría de comprar deuda en dic-18"**** dando una señal bastante bajista a los mercados. 

Y es que el ECB sigue siendo acomodaticio, mientras la Fed parece ir abandonando poco a poco esa senda y subía tipos por 3ª vez en 2018 al 2-2,25%; dejando claro que en dic-18 hay grandes posibilidades de una nueva subida.

La prima de riesgo española a 10 años se situaba esta semana en los 102bps (-1) colocando la rentabilidad del bono español en el 1,49% (=), con una gran subida del italiano al 3,14% (+0,32) y el de USA en el 3,06% (=).

El IBEX perdía posiciones ante la inquietud con Italia y cerraba esta semana en los 9.389 (-201), con el DAX en 12.246 (-184) y el Dow Jones en 26.458 (-285).

El euro caía 1,5 figuras hasta 1,1604 frente al usd, con el Brent arriba 4 USD hasta 82,88 USD por barril, el oro abajo 7 USD hasta los 1.196 USD por onza troy y el BitCoin cotiza en los 6.641 USD (-88 USD).

¡Suerte y feliz semana!

*Sin energía, alimentos, tabaco y alcohol
**Ante el Parlamento Europeo, y que llevaban al par del EURUSD hasta 1,18
***Que anunciaron en la reunión de jun/18
****Y es que la compra de deuda es un gesto mientras se mantenga la reinversión de los vencimientos de la compra vencida (que no se prevee cambiar)

¿Quién comprará (y a qué precio) la deuda soberana cuando el ECB deje de hacerlo?

A pesar de que en la última reunión del ECB aseguraban el mantenimiento de su política monetaria ultraexpansiva hasta finales de año, el señor Jens Weidmann (presidente del Bundesbank y con silla en el ECB) ve que si el crecimiento y la inflación se mantienen es el momento de plantear la salida.

Una de las mayores amenazas a la estabilidad en los mercados está aumentando sus probabilidades, y es que las expectativas de que el ECB pudiera cambiar su política de compra de renta fija antes de dic/17 se hacen cada vez más fuertes.

Pincha en la siguiente imagen para ampliar:

Las mayores amenazas a la estabilidad de la euro zona según el ECB. Fuente: ECB.

Si el ECB deja de comprar deuda soberana quien la compre exijirá precios más altos que los actuales (subida de rentabilidades), lo cual se traduce en más coste (vía intereses de la deuda) en los presupuestos nacionales y mayor déficit* sobre todo para los países con más % de deuda sobre PIB.

Se nota que en septiembre son las elecciones en Alemania, un país netamente ahorrador, que vería con buenos ojos una menor laxitud monetaria. Habrá que seguirlo de cerca...

Además esta semana conocimos que dos bancos italianos** se liquidarán tras ser incapaces de presentar planes de capitalización de acuerdo a la instruccion del SRB (Single Resolution Board).

La prima de riesgo española a 10 años bajó 5bps hasta los 112bps situando la rentabilidad del bono español (al mismo plazo) en el 1,37%, el italiano en 1,91% y el de USA en 2,14%.

El IBEX35 cerraba esta semana con caídas en los 10630 (-129), el DAX en los 12733 (-19) y el Dow Jones en 21394 (+10).

El EURUSD casi plano en los 1,1195 mientras el brent se dejaba 2 USD hasta los 45,66 por barril y el oro subía 2 USD a 1258 por onza troy.

¡Suerte y feliz semana!

*VG. España.
**Veneto Banca and Banca Popolare di Vicenza

Las principales economías avanzadas eligen imprimir más billetes

Esta semana el gobernador Kuroda, del Banco Central de Japón, explicaba los motivos (pdf, inglés) del aumento de su programa de compra de deuda y activos* para 2013-14 hasta llevar la base monetaria hasta el 60% del PIB de Japón.

La lucha contra la deflación que padece el país desde hace 15 años, la depreciación del yen y el establecimiento de un objetivo de inflación del 2% justifican esa decisión. 

Kuroda explica la cantidad de dinero que va a imprimir. Fuente: Yahoo.

Los efectos deseados: caída de los tipos a largo plazo, caída de los coste de financiación y de la prima de riesgo de activos, subida de precios de activos (Vg. Bolsa), estimular la demanda interna y externa (vía depreciación del yen) y la subida controlada de la inflación**.

Los riesgos son: la formación de burbujas de activos y un fuerte descontrol de la inflación.

Un programa de impresión de billetes mucho más ambicioso que el acometido por la Fed o el banco de Inglaterra, y que el ECB se niega a realizar. 

El significado es que los tipos de interés bajos están para quedarse, que la recuperación económica en las economías avanzadas se ve lejana*** y que se busca depreciar el valor de la deuda soberana aumentando la inflación.

La prima de riesgo española cedió 11 puntos básicos hasta los 343 bps (web), esta semana conocimos que la inflación en marzo fue del 2,4% (pdf) con el IBEX recuperando los 8.000 puntos y que el Gobierno planea presentar otro paquete de medidas a finales de mes.

El EURUSD cerró en 1,311 y en 0,8545 frente a la libra, la semana que viene conoceremos el PIB chino del primer trimestre y datos de confianza de los inversores en la zona euro.

*Denominado "qualitative and quantitative monetary easing" y anunciados el pasado 04/04/13.
**Esto deprecia el valor de la deuda soberana que se emite sin repercutir futuras subidas de precios.
***Más allá de 2014.

La tasa de inflación de la OCDE está en máximos desde 2008

Según los datos indicados ayer por la OCDE (pdf, inglés) la tasa de inflación ponderada de sus miembros a marzo/2011* se encuentra en el 2,7%, máximos desde oct/2008**, impulsada por la subida de precios de la energía (12,4%) y las materias primas (3,2%).

Como podemos ver en el informe, el EURUSD y el nivel de dependencia de estas commodities juegan un papel importante a la hora de determinar la influencia de las subidas de precios en la zona euro; siendo Canada y EEUU los países en los que más subieron los precios en marzo/11.

Recordamos que la semana pasada Bernanke indicó que estas subidas de precios son temporales, mientas que el ECB y el FMI las consideran más permanentes; lo cuál determina diferentes políticas monetarias, en EEUU mantenimiento de tipos (0,25%) y en la zona euro subidas (1,25%).

Las tesis que maneja el mercado para la reunión de mañana del ECB son: (1) subida directa de 25 bps, poco probable o (2) aviso de permanencia de riesgos inflacionistas para subirlos en Junio, muy probable.

Hoy tendremos datos PMI servicios europeos (10:00), los datos de creación de empleo ADP (195k, 14:15) e inventarios semanales de crudo de EEUU (16:30).

El EURUSD cotiza en 1,4800, el brent a 1 mes en 122 USD/barril y el oro en 1.532 usd/onza.

*Datos abril/2011: España, 3,8% y la zona euro, 2,8% mientas que los datos a marzo/11 son: EEUU, 2,7% y UK, 4%.
**Acceso a datos de inflación por países actualizados a marzo de la OCDE.

El riesgo español es percibido por el mercado como diferente

Ayer tuvimos varias reacciones tras la solicitud informal de rescate de Portugal, una de las preguntas recurrentes fue si ¿hay riesgo de contagio a España?, ¿somos nosotros los siguientes?...

Para responder a eso podemos ver el siguiente gráfico, que nos muestra los diferenciales sobre la deuda alemana a 10 años de los periféricos, ahí vemos que desde la segunda semana de marzo* el spread español (línea roja) ha disminuido mientras el portugués (línea azul), el irlandés (línea verde) y el griego (línea naranja) han aumentado.

Es decir el spread español no sigue la misma dirección que el resto de periféricos, es percibido por el mercado como diferente.

Según Trichet** “España tiene un montón de cosas que hacer”, y se refirió particularmente a las reformas en el mercado de trabajo. También indicó que observadores, ahorradores, e inversores aprecian que vamos en la buena dirección.

El EURUSD se ha apreciado con fuerza hasta los 1,4385 mientras el Nikkei sube casi un 0,9% y el Hang Seng un 0,60%.

*Cuando el banco de España publicó las necesidades de recapitalización de las cajas.
**Presidente del ECB, en la conferencia de prensa de ayer.

El ECB sigue de cerca la subida de precios de energía y commodities

Según la entrevista realizada hoy por el WSJ (web, inglés), Trichet confirmó que el ECB está siguiendo de cerca los efectos de segunda ronda (efecto contagio) que la subida de precios de energía y commodities pueden generar en otros bienes y servicios, aumentando las expectativas de inflación en el medio plazo*.

En el caso de que se produzca el ECB podría aumentar los tipos de interés de refinanciación manteniendo las medidas monetarias no estándar (Vg. full allotment, compras de bonos periféricos, amplio rango de colaterales…). Según Trichet los dos tipos de medidas están desconectadas y sirven a finalidades diferentes**.

Trichet considera la ruptura del euro una hipótesis absurda y se muestra preocupado porque los signos de recuperación puedan hacer que hay una pérdida de momento en las reformas estructurales y la consolidación fiscal que deben acometer los países de la zona euro. Estas reformas no dañan el crecimiento sino que restauran la credibilidad en las cuentas públicas***.

Esta semana tendremos los datos PMI europeos de enero (hoy, 10:00), PIB UK 2010 (martes, 10:30), la reunión mensual de la Fed (miércoles, 20:15) y el PIB de EEUU 2010 (viernes, 14:30).

El EURUSD cotiza en las inmediaciones de 1,3595.

*El objetivo de mantener la inflación cerca pero por debajo del 2% es en el medio plazo.
**Los tipos de interés de referencia para mantener la estabilidad de precios y las medidas no estándar para mantener un correcto funcionamiento del mecanismo de transmisión de política monetaria.
***En el WSJ publican hoy un artículo interesante sobre la entrevista (web, inglés).

El ECB subirá los tipos de interés si la inflación repunta más de lo estimado

Tras la reunión de ayer del ECB y ante las declaraciones de Trichet sobre “la ausencia de un dilema entre subidas de precios o crecimiento económico” sobre la posibilidad de que el banco central suba los tipos de interés de referencia*, en el caso de un repunte, más allá de lo estimado, de la inflación a medio plazo el EURUSD se ha apreciado a niveles de 1,3350.

El banco central europeo cree que las expectativas de inflación se encuentran “firmemente ancladas” pero ha reconocido “que existen presiones alcistas sobre los precios**”, que harán que la inflación a corto plazo suba durante 2011 para terminar cayendo de nuevo a finales de año.

Trichet también comentó que “la inflación es una amenaza mayor para el crecimiento económico que una subida de tipos de interés”. El mercado ha adelantado sus expectativas de subidas de tipos a finales de 2011, frente a la visión anterior de que no llegarían hasta 2012.

Conviene señalar que Trichet recalcó que “las medidas estándar y no estándar de política monetaria están desconectadas” por lo que el ECB podría subir tipos de referencia manteniendo el full allotment en sus principales operaciones de refinanciación (MRO).

Hoy tendremos la inflación estimada anual armonizada de la zona euro (11:00), que a primeros de mes sorprendía subiendo hasta un 2,2% mientras en España (9:00) ascendía al 2,9%.

*Actualmente se encuentran en el 1%.
**Motivadas por las subidas de precios de las commodities tanto del sector energético como no energético; y por las subidas de impuestos indirectos (V.g. IVA o impuestos especiales).