El ECB muestra su preocupación por los efectos desinflacionistas de la apreciación del EUR

El ECB descarta la bajada de la inflación al -0,2% en la Eurozona en ago-2020* como el inicio de una amenaza deflacionista, por tratarse de efectos temporales*, pero en su reunión de septiembre ha dejado entrever su preocupación sobre cómo la notable apreciación del EUR tiene un efecto negativo sobre los precios.

Y es que el EURUSD ha pasado de cotizar a final de abril-20 en 1,0876 a terminar el mes de agosto-20 en 1,1940, lo cual supone una apreciación del 9,8% aun así es muy difícil que el ECB llegara a realizar una intervención en el mercado de divisas (se cuentan con los dedos de la mano en los últimos 20 años).

Previsiones sep-20 del staff ECB. Fuente: ECB

Las previsiones del equipo de economistas el ECB han mejorado la caída del PIB al -8% desde el -8,7% anterior, pero en el caso de la la inflación, Lagarde indicaba que seguirá negativa durante los siguientes meses hasta volver a ser positiva a principios de 2021.

La principal herramienta del ECB para combatirlo es utilizar más intensivamente la artillería de su programa de compra de activos por €1,6T** que durante el mes de agosto-20, mes con menor actividad, apenas utilizó en  €20B hasta los €2.940B***.

La prima española de riesgo a 10 años se situaba en los 78bps (-3bps) colocando la rentabilidad del bono español al mismo plazo en el 0,30% (-0,04), con el bono italiano en el 0,98% (-0,03), el alemán en -0,48% (-0,01) y el de USA en 0,67% (-0,05).

El IBEX cerraba la semana en los 6.943 (-46 puntos), el DAX en 13.202 (+360) y el Dow Jones en 27.665 (-468).

El EUR se mantenía plano cambiándose al cierre semanal por 1,1837 USD mientras el Brent bajaba otros 2,5 USD hasta los 39,80 USD por barril, el oro bajaba 1 USD a los 1948,25 USD por onza troy y el BitCoin resurgía a los 10.568 USD (+331 USD).

¡Suerte y feliz semana!

*Argumentando que es debida a la bajada del IVA en Alemania, a los precios de la energía, la caída de la actividad económica y la bajada de precios energéticos.

**PSPP+PEPP

***Tenencia neta de acumuladas de activos por parte del ECB, agosto-2020

El #ECB no lo ve claro... esperaremos a las previsiones de septiembre

El ECB se reunió esta semana, el día del apóstol, y espera a que la cosa empeore de cara a tomar más cartas en el asunto; en esta reunión no discutieron ni sobre bajadas de tipos ni sobre cambios en el objetivo de inflación. 

Lo principal fue analizar la situación del mercado y valorar las perspectivas futuras, sobre todo en inflación. "El mercado de trabajo y los salarios se mantienen gracias al consumo, con el sector servicios y la construcción adaptándose/resistiendo pero las perspectivas siguen empeorando y empeorando, cada vez más, especialmente en el sector manufacturero" (esta semana tuvimos malos datos del sector manufacturero).

Las últimas previsiones mostraban cierto rebote en la segunda mitad del año y ahora, las perspectivas del tercer trimestre siguen mostrando debilidad. El ECB ha indicado que tiene la determinación de actuar y que se encuentra en una fase de política monetaria altamente acomodaticia por un extenso período de tiempo.

Conferencia de prensas del ECV, 25 de julio de 2019

Draghi se mostró preocupado por (english) la persistencia de la baja inflación, volvió a indicar que "el riesgo de recesión es muy bajo" y de la necesidad de políticas fiscales efectivas, diseñadas por cada estado.

Nos queda por lo tanto la perspectiva de la Fed esta próxima semana.

Esta semana la prima de riesgo española a 10 años se situó en los 75bps (+4bps) con la rentabilidad del bono español al mismo plazo en el 0,37% (-0,01), el italiano en el 1,56% (-0,04), el alemán en -0,38% (-0,05) y el de USA en 2,07% (+0,01).

El IBEX subía ligeramente a los 9.225 (+55), con el DAX en los 12.419 (+159) y el Dow Jones casi plano cerrando en los 27.192 (+38).

El USD ganaba una figura y este viernes un euro se cambiaba por 1,1127 USD, el Brent casi plano en 63,30 USD, el oro bajaba 8 USD hasta los 1.418 USD por onza troy y el BitCoin cae a 9.492 USD (-1075 USD).

¡Suerte y feliz semana!

El ECB y la Fed engrasan los motores para aplicar más estimulo monetario

Esta semana la Fed siguió el guión para dar un mensaje lo suficientemente pesimista como para no anunciar bajadas de tipos en los próximos meses, pero que a la vez detecta un deterioro en las perspectivas económicas y de la inflación, que le lleva a cambiar a un modo acomodaticio*. 

En sus previsiones (pdf, english) de jun-19, la Fed muestran que: 8 de sus miembros ven bajadas de tipos en 2019 (7 de ellos de 0,50%), con otros 8 que apuestan por el mantenimiento en el 2,25%-2,50% y 1 que apuesta por una subida.

Estaremos atentos a los datos macro que serán determinantes para que se cumpla el pronóstico del mercado, que sigue apostando por al menos 2 bajadas de tipos este año (julio-diciembre) para la Fed. Es decir que si seguimos como en años anteriores, parece que tendremos un verano movidito.

Previsiones de crecimiento del PIB para USA. Fuente: Fed, jun-19

Además este martes Draghi (ECB) dijo claramente que sería necesario "aplicar estímulos adicionales si no hay una mejora en las perspectivas económicas y en la inflación"; este martes sabíamos que en may-19 la inflación caía 5 décimas en la eurozona, al 1,2%.

El mensaje conjunto que se extrae es que igual que hace meses se preparaban para un largo período de bajo crecimiento, ahora están engrasando los motores de la política monetaria para una caída en la inflación**, con epicentro en el sector manufacturero.

Cuarta semana de bajadas en las primas de riesgo a 10 años, con la española en 14bps (-10) colocando la rentabilidad del bono español a ese plazo en el 0,43% (-0,07), con el alemán en el -0,29% (-0,03), el italiano en el 2,14% (-0,20) y el de USA en el 2,05% (-0,03).

Semana de subidas en las bolsas con el IBEX hasta los 9.227 (+33), con el DAX en los 12.339 (+243) y el Dow Jones a los 26.719 (+630).

Como resultado el EUR ganaba una figura y media para cambiarse por 1,1368 USD, el Brent arriba 3 USD hasta 65,31 USD por barril, el oro ascendía 58 USD hasta los 1403 USD por onza troy y el BitCoin  ascendía a los 10.168 USD (+878).

¡Suerte y feliz semana!

*En vez del anunciado anteriormente "wait and see".

**Animando incluso a los bancos a aplicar tipos negativos a los depósitos de sus clientes (pero claro a ver quien se atreve a hacerlo).

Ya tenemos explicación a la desaparición de la inflación tras años de fuerte expansión monetaria

Tal vez es el mayor de los misterios de la última década: ¿Adónde ha ido a parar la inflación tras años de bajo crecimiento y fuerte expansión monetaria (que aun continúa en la #eurozona)?

Algunos economistas lo explican por el estancamiento secular* (Vg. Larry Summers), es decir lo achacan al exceso de oferta tras la crisis, la falta de intensidad en el crecimiento y como efecto directo de la globalización/digitalización.

Hace un par de semanas Benoit Courier, miembro del consejo ejecutivo del ECB, indicaba que (ver exposición, en inglés) estas "fuerzas seculares" han desplazado la actividad económica, el empleo** y el consumo*** del sector industrial al sector servicios; y esto es lo que estamos viendo desde la segunda mitad de 2018 hasta la actualidad****.

El consumo se desplaza al sector servicios. Fuente: ECB

Y claro: los precios en el sector servicios cambian menos, la competencia los hace más rígidos a subidas y son poco sensibles a las variaciones en los tipos de cambio. Esto significa que lleva mucho más tiempo a la inflación responder a la política monetaria*****, de hecho el sector servicios responde a cambios en precios en períodos de shock (Vg. Recesión o Fuerte expansión).

En definitiva, hoy por hoy la respuesta de la inflación a la expansión monetaria es un 20% más pequeña y sus efectos se distribuyen a lo largo de más tiempo.

La prima de riesgo española a 10 años se desmorona a los 50bps (-20bps) con la rentabilidad del bono al mismo plazo en el 0,71% (-0,11), con el bono alemán en -0,21% (-0,09), el italiano en el 2,61% (+0,05) y el USA en el 2,12% (-0,09).

Las bolsas cediendo posiciones ante las amenazas arancelarias a México y China con el IBEX cerrando la semana en 9.004 (-170), el DAX en los 11.726 (-285) y el Dow Jones en 24.815 (-787).

El USD se sigue fortaleciendo hasta 1,1179 frente al EUR, el Brent bajando 7 USD hasta 61,89 USD por barril, el oro al alza +27 USD hasta los 1.311 USD por onza troy con el BitCoin arriba hasta los 8.707 (+638).

¡Suerte y feliz semana!

*Acuñado en sus inicios por el economista.

**En 2010 el empleo en sector servicios sobre el total representaba: en USA el 85% mientras que en la eurozona era el 74% y en Japón del 72%. Tras una larga tendencia al alza desde los años 70.
***En 2018 el consumo en servicios sobre el total representaba: en USA el 67% mientras que en la eurozona era el 53% y en Japón el 59%.

****La semana pasada conocíamos en la eurozona que el PMI manufacturero descendía otras dos décimas a 47,7 en mayo-19 (ya en el área contractiva) mientras el PMI servicios también bajaba pero se mantenía en 52,5.
****O en otras palabras, el mecanismo de transmisión de política monetaria es más lento

El #ECB anuncia un nuevo paquete de estímulos monetarios ante la debilidad del crecimiento en la eurozona

La debilidad manufacturera y la reducción de las expectativas* reduce dramáticamente hasta el 1,1% (desde el 1,9% en dic-18) las previsiones de crecimiento para 2019 en la eurozona y el ECB añade más leña al fuego.

¿Cómo? Pues retrasando las subidas de tipos a 2020** (frente al después del verano anterior), manteniendo la reinversión de vencimientos de deuda (hasta después de las subidas de tipos) y lanzando un nuevo programa de barras de liquidez, trimestral, a partir de sep-19 hasta mar-21 para los bancos***.

Draghi en la rueda de prensa de este jueves. Fuente: ECB

Es decir que añade más acomodación monetaria a la economía y facilita aun más la financiación a los agentes, pero a pesar del nuevo paquete de estímulos mantiene los riesgos a la baja sobre el crecimiento.

En una rueda de prensa que no hace sino constatar los peores temores del banco central sobre lo que se nos viene encima y certificar la japonización de la economía de la eurozona, que apenas ha podido iniciar un ciclo de crecimiento y se encuentra ya frente a un periodo de ralentización.

En apenas un mes las previsiones se han movido de nuevo a la baja, dos décimas respecto a la previsión de la Comisión Europea realizadas el mes pasado.

Esta semana la prima de riesgo española a 10 años bajaba a los 97bps (-4bps), con la rentabilidad del bono a dicho plazo en el 1,04% (-0,15), el italiano en el 2,50% (-0,23) y el de USA en el 2,63% (-0,12).

El IBEX35, movido por los bancos, caía a los 9.129 (-138), el DAX a los 11.457 (-144) y el Dow Jones a los 25.450 (-576).

El EUR bajaba una figura ante el USD hasta los 1,1244, con el Brent apenas 1 USD arriba en 65,69 USD el barril, el oro subiendo 4 uSD a los 1298 por onza troy y el BitCoin subiendo a los 3.981 USD (+73).

¡Suerte y feliz semana!

*Provocada por riesgos al comercio internacional (USA-China), factores geopolíticos (Brexit, desvanecimiento efecto fiscal USA...) y el crecimiento en emergentes (China.
**En lo que denominan cómo forward guidance.
***Que podrían tener un problema de congestión, debido a los múltiples vencimientos, a partir de esa fecha según Draghi.

El momento de debilidad macro y de incertidumbre*** no cambia aun la perspectiva monetaria del ECB

Este jueves tuvimos una nueva reunión del ECB manteniendo su postura.

 

A pesar de la debilidad constatada desde principios de año y que en el 3T se ha intensificado notablemente*, esperan que la decepcionante inflación subyacente (en sep/18 estaba en el 0,9% ) repuntará a finales de año** (es la postura oficial desde hace meses). 

 

El momento de debilidad, según Draghi, viene dado por factores negativos en los países, la menor pujanza de la exportación, incertidumbres*** y el crecimiento volviendo a los niveles normales (en 2017 fue muy superior). Aun no se puede diferenciar entre lo permanente de lo transitorio o los factores que afectan a un país de los de toda la Eurozona.

 

Los riesgos actuales no hacen necesario un cambio en su perspectiva sobre la política monetaria del ECB****, y aunque acaben las compras de bonos, Draghi recalcó que la política monetaria seguirá siendo muy (muy) acomodaticia.

Luis de Guindos respondió una pregunta. Fuente: ECB video

Si acabaran las compras de bonos en dic/18, las primas de los países subirán en función de sus emisiones netas de deuda. Draghi apuntó a la debilidad de la unión monetaria hasta que no se complete la unión bancaria, fiscal...

 

Esta semana la prima de riesgo española a 10 años se situaba en los 121bps (-5bps) con la rentabilidad disminuyendo hasta el 1,56% (-0,16), la italiana en el 3,44% (-0,13) y la de USA en el 3,08% (-0,11).

 

La renta variable volvía a caer esta semana con el IBEX cerrando el viernes en 8.730 (-162), con el DAX en los 11.200 (-353) y el Dow Jones 24.688 (-756).

 

El USD llegaba a máximos de agosto en 1,1334 y rebotaba cerrando el viernes en 1,1402 frente al euro, ganando una figura. El Brent cedía casi 4 USD hasta los 77,66 USD por barril, con el oro subiendo 5 USD hasta los 1.235 USD por onza troy y el BitCoin en los 6.500 USD (-140).

¡Suerte y feliz semana!


*Según Markit con el PMI compuesto de oct/18 en 52,7 de la eurozona en mínimo de 2 años.
**Confianza basada en: (1) las negociaciones salariales van al alza, esas presiones no van a desaparecer, y (2) el mercado laboral se expande progresivamente.
***El proteccionismo, los problemas en los países emergentes, Brexit, Italia y la volatilidad en los mercados financieros.
****De cesar las compras de bonos a partir de dic/18, aunque no la reinversión de los vencimientos, y esperar las subidas de tipos para después de verano de 2019.

¿Podría el ECB dar marcha atrás en su decisión de dejar de comprar bonos a partir de dic-18?

La inflación subyacente* es aquella que se deriva directamente de la actividad económica (p.e. subidas de salarios, subidas de precios de productos...), pues este viernes Eurostats estimaba que en sept/18, ésta bajaba una décima, hasta el 0,9% (pdf). Lo cual es un dato manifiestamente débil.

Además contrastaba con las palabras de Draghi del lunes**, asegurando que desde el ECB ven subidas de inflación subyacente para finales de año, debidas a presiones alcistas en los salarios. Y eso es lo que avala que el crecimiento económico de la eurozona sea suficiente para la retirada de las compras de bonos a partir de dic-18***. 

¿Cuánta más deuda queda por comprar? Fuente: greecesolidarity.org

Y ya pueden ser fuertes las subidas salariales (1Q: 1,7% y 2Q: 2,2%) para compensar los riesgos bajistas del Brexit, la guerra comercial y las cada vez mayores dudas sobre Italia (que elevaba el déficit al 2,4% sobre PIB para 2019 frente al 1,9% comprometido con la Comisión Europea).

Pero, ¿y si la inflación subyacente no sube a finales de año?, ¿y si los riesgos siguen afectando al crecimiento?

Esto da pie al revisionismo. Es decir a que en un giro de tuerca aun mayor, en dic-18 podrían revisar el anuncio de jun-18 de que el ECB  "dejaría de comprar deuda en dic-18"**** dando una señal bastante bajista a los mercados. 

Y es que el ECB sigue siendo acomodaticio, mientras la Fed parece ir abandonando poco a poco esa senda y subía tipos por 3ª vez en 2018 al 2-2,25%; dejando claro que en dic-18 hay grandes posibilidades de una nueva subida.

La prima de riesgo española a 10 años se situaba esta semana en los 102bps (-1) colocando la rentabilidad del bono español en el 1,49% (=), con una gran subida del italiano al 3,14% (+0,32) y el de USA en el 3,06% (=).

El IBEX perdía posiciones ante la inquietud con Italia y cerraba esta semana en los 9.389 (-201), con el DAX en 12.246 (-184) y el Dow Jones en 26.458 (-285).

El euro caía 1,5 figuras hasta 1,1604 frente al usd, con el Brent arriba 4 USD hasta 82,88 USD por barril, el oro abajo 7 USD hasta los 1.196 USD por onza troy y el BitCoin cotiza en los 6.641 USD (-88 USD).

¡Suerte y feliz semana!

*Sin energía, alimentos, tabaco y alcohol
**Ante el Parlamento Europeo, y que llevaban al par del EURUSD hasta 1,18
***Que anunciaron en la reunión de jun/18
****Y es que la compra de deuda es un gesto mientras se mantenga la reinversión de los vencimientos de la compra vencida (que no se prevee cambiar)

Nowotny (consejo ECB) avisa que la normalización monetaria no se puede demorar

La eurozona lleva casi 4 años* con la facilidad marginal de depósito en terreno negativo (-0,40%)*, 2 años con los tipos de interés en 0%  y subastas de liquidez ilimitadas para las entidades desde hace casi una década.

Además las compras de activos de 30B EUR/mes han llevado el tamaño del balance del ECB de 2.000 B de EUR a 4.000 B de EUR en 2018. Pasos inéditos, atrevidos, necesarios... pero que en opinión de Nowotny con tasas de crecimiento del 2,4% deben remitir y comenzar la "famosa" normalización (más allá de los tres requisitos de Draghi de junio del año pasado).

Sin embargo la inflación sigue sin dar señales a pesar del arreón de marzo hasta el 1,4% (tras los malos datos de los países), se debilita el ritmo de crecimiento en la eurozona y se produce una fuerte caída de la producción industrial en marzo (-0,8%).

El misterio de la ausencia de inflación. Fuente: Hedgeye

El "nuevo normal" económico, resumido por Nowotny***, está marcado por el decaimiento de los tipos de interés a largo plazo, la debilidad de la relación entre inflación-desempleo (cruva de Philips) y la aparente pérdida de desinflación tras la Crisis Financiera (2009-2011) y la pérdida de inflación (2012-...)**** a nivel global en la actualidad.

El mantenimiento excesivo de políticas monetarias ultra-expansivas favorece la creación de burbujas de activos, inestabilidad financiera y la falta de artillería monetaria ante una nueva crisis (como quiera que éstas siempre sorprenden). 

Que nos sirva la comparecencia de Nowotny para seguir vigilando tipos de interés USA a largo, la inflación, el precio del Brent y la tendencia alcista del euro; porque tal y como ya avisó el ECB, podría haber sorpresas.

Esta semana la prima de riesgo española perdía 1bps hasta los 71bps colocando la rentabilidad del bono a 10 años en el 1,22% (+0,01), con el italiano en el 1,79% (+0,01) y el de USA en 2,83% (+0,06).

Tercera semana alcista seguida para las bolsas con el IBEX, algo rezagado, en los 9767 (+85), el DAX con importantes avances hasta los 12.442 (+201) y el Dow Jones en 24.360 (+428). 

El EUR se aprecia media figura hsata 1,2330 frente al USD, el Brent sube 5,50 USD hasta 72,57 USD por barril, el oro avanza 10 USD hasta los 1.347,80 USD por onza troy y el BitCoin sube  hasta los 8.281 USD (+1216).

¡Suerte y feliz semana!

*Desde el 11 de junio de 2014.
**La tasa a la que cobra el ECB los depósitos en la Eurozona y quien determina los tipos negativos del Euribor.
***Consultar aquí su lectura en el SUERF de esta semana.
****Particularmente fuerte en la eurozona.

La mayor amenaza al crecimiento sería un aumento rápido de los tipos de interés en la Eurozona

Ayer se cumplió una década de la venta de Bearn Stearns a JP Morgan por 2 $ la acción, en lo que fue el preludio de la crisis financiera de 2008. 

Sí, esa crisis que ha transformado la economía global y cuyos efectos aun notamos en las políticas monetarias, la baja inflación, el bajo crecimiento... y en la constante búsqueda de una nueva crisis a la vuelta de la esquina. 

Bearn Stearns. Fuente: Business Insider

Si tuviéramos que elegir la mayor amenaza sería un fuerte giro al alza en los tipos de interés, que afectaría negativamente al crecimiento económico, vía restricción/encarecimiento del crédito, y tendría efectos sobre la renta variable (empresas más endeudadas y con financiación a tipo variable), los costes de financiación de los gobiernos y la renta disponible de las familias.

Los primeros cambios ocurrirían en USA, por parte de la Fed* debido a un rápido aumento de los salarios y los efectos del aumento de bonos de USA tras la reforma fiscal del gobierno. Esto tendría un efecto contagio en los mercados de renta variable y cambiaría las expectativas de los agentes europeos.

Para la eurozona primero deberíamos tener una reducción de las compras de bonos por parte del ECB, poniendo fin al programa vigente en sep-18. Una fuerte alza de las materias primas durante el 3Q18 que, llevando la inflación por encima del 2% (contra todo pronóstico), haría inevitable un cambio en la política expansiva por parte del ECB**.

Y es que los tipos de interés a corto plazo del USD y de la GBP ya están subiendo, mientras que los de la eurozona siguen en terreno negativo (aunque sin ganas de caer más).

La prima de riesgo española a 10 años subía 1bps hasta los 78bps situando la rentabilidad del bono español en el 1,35%  (-0,07) con el italiano en el 1,97% (-0,03) y el de USA en 2,84% (-0,05).

Las bolsas europeas mantienen el tono verde por 2ª semana consecutiva con el IBEX en los 9.761 (+75), el DAX en 12.389 (+53) y el Dow Jones abajo hasta los 24.946 (-389).

El USD se mantiene casi plano en 1,2290 con el brent medio USD arriba hasta 66,13 por barril, el oro 10 USD abajo hasta los 1314 por onza troy y el Bitcoin en 7425 USD (-1755).

¡Suerte y feliz semana!


*Proyectando mayores subidas de tipos de las esperadas (hasta 4).
**Que podría anunciar una nueva reducción de su programa de compra de activos en sep-18.

¿Por qué el 2018 se postula como el año del fin de los tipos negativos en la euro zona?

Aparentemente 2017 terminará en 3 semanas exactas (igual que en su día terminó el 2016 pero "económicamente" mucho mejor) con las principales bolsas mundiales arriba (el DAX y el Dow Jones en máximos históricos*), fortaleza en los datos macro y algo de inestabilidad política. 

La paradoja es que nos seguimos preguntando si el ECB dejará de inflar el globo monetario que la Fed está tratando de pinchar, para no asustarnos a todos, "despacito" (porque este miércoles 13, a pesar de las dudas, subirán los tipos en USA otro cuartillo).

Si suben los tipos, ¿puedes sostener tu deuda actual? Fuente: Telegraph

El crecimiento se acelera en el mundo "desarrollado" (3Q17: 3,3% en USA y 2,6% en la UE), la  inflación** crece gracias (sobre todo) a la energía (oct-17: 2% en USA y nov-17: 1,5% en la euro zona) y todos los organismos internacionales están en alerta.

La tesis es que si se puede que se siga "imprimiendo dinero", la financiación con tipos bajos fomenta el consumo, el crecimiento y baja el desempleo (nov-18: 4,1% en USA y 8,8% en la euro zona) pero claro, llega un momento en el que habrá que parar y el 2018 se postula como tal.

Y es posible, que al fin (para el sector bancario), lamentablemente (para familias, empresas muy endeudadas y para el estado***) y felizmente (para el crecimiento****) ocurra todo a la vez, y que el próximo año sea el último con tipos de interés Euribor negativos. Claro, todo eso tendrá montones de consecuencias...

Lo veremos, pero lo deseable en el corto plazo es la formación de gobierno en Alemania y una buena participación en el 21-D en Cataluña (a ser posible con un receso de la uniteralidad).

La prima de riesgo española a 10 años bajó esta semana otros 2bps para ponerse en los 109bps con la rentabilidad del bono al mismo plazo en el 1,39% (-0,02), el italiano en el 1,64% (-0,07) y el de USA en 2,38% (+0,02).

Esta semana el IBEX ha recuperado terreno para cerrar en los 10.321( +236), con el DAX en 13.152(+292) y el Dow Jones en 24.329(+98).

El EUR se ha dejado una figura hasta cambiarse 1,1774 USD con el Brent plano en 63,33 USD por barril y el oro 29 USD abajo en los 1250 USD por onza troy.

¡Suerte y feliz semana!

*Pero casi 5k puntos más arriba
**Y grandes dudas a nivel internacional de por qué la inflación subyacente no sube más.
***Que es el mayor deudor de todos.
****Porque ya no estaremos en la trampa de la liquidez japonesa.

Solo una inflación sostenible y duradera al "bellow to close to 2%" podría llevar a normalizar tipos en la euro zona

Después de la declaración del ECB sobre el Popular esta semana*, en su reunión de política monetaria del jueves Dragui apuntaba que el ECB acompañará el crecimiento en la euro zona con sus políticas monetarias ultra-expansivas (las llaman eufemísticamente "extraordinarias").

El consejo del ECB no comentó nada respecto a la normalización de tipos de interés en esta reunión, ni espera cambios en su programa de compra de activos de 60.000 M de /mes que se mantiene vigente hasta dic-17.

Pincha en la imagen para ampliar las nuevas previsiones macro del ECB.

Subida de una décima de las previsiones de crecimiento por el ECB. Fuente. ECB.

Todos los cambios en los precios vienen dados por la energía y los alimentos por eso no ven necesario restringir la cantidad de dinero en el sistema, porque no hay una subida de precios estructural y duradera.

Esta salida del programa de estímulos monetarios solo ocurrirá si [en el ECB] estuvieran confiados en que la tasa de inflación está convergiendo de forma duradera y sostenible** al objetivo de ser menor pero cercana al 2%.

Ante una salida del programa de estímulos (Vg. subida de tipos) los países con mayor deuda, mayor déficit y menor crecimiento se verán más afectados; por eso es tan importante estimular ahora el crecimiento.

La prima de riesgo española a 10 años cerraba esta semana en los 116 puntos dejando la rentabilidad del bono español al mismo plazo en el 1,42%, con el italiano en 2,08% y el de USA en 2,20%.

El IBEX35 ascendía 73 puntos esta semana hasta los 10978 mientras el DAX cedía 7 puntos hasta los 12815 y el Dow Jones marcaba nuevos máximos históricos en 21.271

El USD perdía casi 1 figura ante el EUR hasta 1,1195 con el brent dejándose 2 USD hasta 48,24 USD por barril y el oro 11 USD abajo hasta 1269 USD por onza troy.

¡Suerte y feliz semana!

*Como: Falling or likely to fail, por la fuga de depósitos y pérdida de liquidez, y posterior resolución por el MUR asignándolo por 1 € al banco Santander. 

**A pesar de la retirada de los estímulos.

El ECB esperará a dic/16 para decidir sobre el mantenimiento de las compras de activos

Esta semana conocimos que el crecimiento del PIB chino se mantuvo en el 6,7% interanual a cierre del tercer trimestre del año, mientras los resultados empresariales superan ligeramente las estimaciones y el ECB mantiene "in place" su política monetaria.

El jueves Draghi, en su rueda de prensa (english, Youtube) tras la reunión de política monetaria, dejó constancia de que esperan subidas de la inflación en los próximos meses y a primeros de año por los precios del petróleo de hace un año.

Draghi durante la rueda de prensa del jueves. Fuente: ECB.

Su objetivo es mantener la inflación cercana pero por debajo del 2% y en septiembre registró un 0,4% según Eurostats. A nivel de crecimiento el ECB espera que se mantenga el PIB en el 2,2%* en el tercer trimestre del año.

Nadie espera una finalización abrupta del programa de compra de bonos (QE) que se mantiene por el momento hasta marzo/17 en 80b de EUR, pero Draghi anunció que nadie debe esperar que las medidas extraordinarias de política monetaria permanezcan ahí para siempre.

Así que en la reunión de diciembre (08/12), con todos los inputs, el ECB decidirá la dirección de la política monetaria** para los próximos meses. Si todo va bien, es posible que algo cambie.

La prima de riesgo española a 10 años subió 4bps para situarse en los 111bps colocando la rentabilidad del bono español en el 1,11%, el italiano en 1,37% y el de USA en 1,73%.

El IBEX35 subía esta semana 323 puntos por el empujón de la banca hasta los 9100, mientras el Dow Jones ganaba 7 puntos hasta los 18145, tras el último debate entre Donald y Hillary (ver previsiones de voto).

El USD ganaba una figura hasta los 1,0882 frente al EUR mientras el brent se mantiene en 51,91 USD por barril y el oro sube 16 USD hasta los 1267 por onza troy.

¡Suerte y feliz semana!

*Interanual.
**Aseguran que lo primero que quitarían será las compras de activos, dejando en funcionamiento os bajos tipos de interés.

El ECB echa más monedas para que la maquinita siga funcionando

Esta semana conocimos el paquete de medidas del Banco Central Europeo (ECB), causó una gran sorpresa saber que el ECB está dispuesto a comprar bonos corporativos con grado Investment Grade en EUR, junto con la bajada de tipos al 0%, la tasa de depósito al -0,40%, el aumento de la cantidad de compra de deuda pública (QE)...

Una vez más no decepcionó (aun quedándose sin herramientas para el medio plazo) utilizando su capacidad para corregir la baja inflación que azota la eurozona, según Eurostats estaba en el -0,2%* el pasado mes de febrero.

 

Previsiones de crecimiento ECB (ver las diciembre). Fuente: ECB.

El ECB aprovecha el contexto de baja inflación generado por la caida de los precios del petróleo** para impulsar el crecimiento, obligando a los bancos a que el dinero llegue a la economía real, aunque esto conlleve bajar los tipos de interés en 0,05% para ponerlos al 0%*** (¿en serio esto hace algo?).

Los ciudadanos no vemos que las cosas estén tan mal (ver nuevas previsiones, inglés, pdf), el ECB quiere que sepamos que está detrás para que no llegue la percepción de crisis****, que haría que gastemos menos. Previenen la baja inflación generando confianza para consumir, obligando a los bancos a prestar, echando monedas para que la maquinita siga funcionando.

¿Insert coin?

Este miércoles conoceremos la posición de la Fed, tras los buenos datos de empleo en USA de la semana pasada, sabremos si sube 25bps los tipos en USA (tal y como refleja el mercado de deuda).

La prima de riesgo española a 10 años bajó 11bps hasta los 121bps colocando el bono español en el 1,48%, con el italiano en 1,32% y el bono USA en 1,98%.

El IBEX35 mejoró esta semana 290 puntos hasta los 9090 puntos (los expertos hablan de posible corrección en estos niveles o un poco más arriba), y el Dow Jones subía 206 puntos hasta los 17213.

El EUR cedió una figura hasta los 1,1148 con el oro cediendo 6 USD hasta los 1251 por onza y el brent 1 USD arriba hasta los 40,32 por barril.

¡Feliz semana!


* Su objetivo es que esté cercana pero por debajo del 2%.
**Que no pueden subir por el exceso de oferta.
***Llevar los tipos de interés a tipo negativo es erosionar los margenes del sector financiero.
****Por la reducción del crecimiento global y la crisis de los emergentes.

Las opciones sobre la mesa del ECB

Desde el lunes me han ido llegando comentarios y todos en la dirección de que el ECB va actuar (ver argumentos), y que si no lo hace con suficiente fuerza decepcionará al mercado.

Máxime después del dato de la bajada en 2 décimas de la inflación de la zona euro hasta el 0,5% (pdf, english).

¿Qué hará el hombre que salvó a España del rescate?. Fuente: EFE

Fruto de ello os dejo los resultados de una encuesta realizada por expertos del sector financiero sobre ¿qué hará el 5 de junio el ECB? (con las opciones y el % de votos).

1) Bajada en el tipo de refinanciación - 11%

2) Bajada en tipo de refinanciación y de depósito (hasta tasas negativas) - 26%

3) Facilitar el crédito (vía financiación a largo plazo a la banca para apoyar a pymes) - 9,5%

4) Bajada de tipos y facilitar el crédito - 43,4%

5) Compra de bonos (QE) - 2,9%

6) No hará nada - 7,2%

Todos dan por sentado que ocurrirá algo, las expectativas están por todo lo alto. Es evidente que tendrá su repercusión en las Bolsas.

EL USD sigue anclado en niveles de 1,3614.

El ECB y la coartada para darle a la maquinita en Junio

A la maquinita de hacer dinero, me refiero... Aunque podría no hacer nada, tanta charla sin consecuencias acabaría menoscabando la credibilidad del propio ECB y ese es uno de sus principales activos.

El principal argumento de la fortaleza del euro*, que apenas se ha movido después de las palabras de Draghi** de hace un par de semanas, es el tamaño de balance de la Fed vs. el del ECB que adicionalmente está generando una "fuerte" subida de los tipos a corto plazo EURIBOR.

Activos Fed y del ECB. Fuente: La Caixa - Bloomberg

Por todo ello el mercado augura medidas cuando el ECB se reúna de nuevo primeros de junio, algo así como: (i) una bajada de tipos, (ii) una retirada del drenaje de liquidez semanal o bien (iii) algo más contundente (Vg. tipo compra de bonos).

Si las débiles (PIB euro zona +0,9% en el 1Q) perspectivas económicas*** empeoran, el ECB tendrá su mejor coartada para hacer lo que debe, ya que esas mismas previsiones elevarían los riesgos desinflacionistas y supondrían un riesgo a la estabilidad de precios.

La prima española subió 16bps, por un susto entre semana, hasta los 162bps pero 11 abajo respecto a Italia (que junto con Francia se consolida como país que no hace ajustes).

El IBEX cerró en los 10478 puntos, apenas 9 puntos menos que la semana anterior, y el Dow en los 16491 puntos, perdiendo 92 puntos.

El USD se apreció media figura más hasta 1,3699 y la libra cerró casi plana a 0,8141.

*Que tan mal viene en un momento en el que se precisa vender al exterior y además se tienen tensiones desinflacionistas.

**Abriendo la posibilidad de una intervención "sucia" (vendiendo euros contra el usd).

***En junio se entregan previsiones del staff del ECB.

Anexo: Datos inflación.

En la semana tuvimos las confirmaciones de datos de inflación de abril, que no variaron respecto a lo anticipado, en 0,7% en la zona euro y el 0,3% en España. 

En EEUU sin embargo crecieron hasta el 2% en abril situándose en máximos desde oct-12, como podemos ver en la siguiente tabla.

Inflación interanual EEUU. Fuente: BLS

¿Cambio de turno en el crecimiento global?

Los países emergentes recibieron un importante flujo de dólares y euros durante los últimos cinco años de crisis occidental. 

Tiraban del carro del crecimiento global pero ahora en plena ralentización de su crecimiento y con las mejores expectativas en EEUU y una Europa reformada, el capital amenaza con agitarse. ¿Toca un cambio de turno?

Ben Bernanke dejaba la semana pasada la Fed.

La progresiva retirada** de la política de expansión cuantitativa de la Fed está adelantando la salida de capitales de muchos de estos países, provocando depreciaciones en sus divisas y subidas de tipos de interés (i.e. en Turquía el 28/01 subieron los tipos del 3,5% al 8%***) (inglés, pdf).

Lo más importante de la próxima semana será el jueves una nueva reunión del ECB.

La prima de riesgo española a 10 años bajó a los 199bps (-18bps) en la semana siguiendo en -11bps frente a Italia.

El IBEX35 cerró la semana en los 9920 puntos, en línea con la semana anterior, y el Dow Jones en los 15698 (-181 puntos). Bastante volatilidad en la bolsas de todo el mundo.

El dólar USA se apreciaba 2 figuras hasta los 1,3489 y la libra se apreciaba 1 figura a 0,82.

* Ver el reciente WEO del IMF (web, inglés).
** Que esta semana ha decidido (web, inglés) disminuir en 10 billones de USD/mes el ritmo de compra de Asset Backed Securities y de Treasuries.
***Podemos ver la evolución de la lira turca frente al euro.

¿Ha marcado USA el camino a seguir?

Según los datos confirmados por Eurostat la inflación se mantuvo en la zona euro en el 0,8% en diciembre, una décima menos que en noviembre (0,9%). Como indicamos la semana pasada de mantenerse la misma tendencia podría desencadenarse más política monetaria en la zona euro.

En España la inflación cerraba, según el INE, en el 0,3%, manteniendo la mejora competitiva que esto genera* respecto al resto de países de la zona euro.

La inflación en España. Fuente: INE.

En USA cerraba el año en el 1,5%, según la BLS, posibilitando el mantenimiento de la política cuantitativa mientras el desempleo se reducía de nuevo, esta vez en tres décimas al 6,7%. Mostrando una vez más el camino a seguir a la zona euro con un desempleo en diciembre de 2013 en el 12,1%.

Para esta semana poca cosa, hoy el mercado de USA está cerrado, mañana expectativas y el jueves indicadores PMI de enero.

La prima de riesgo española a 10 años baja 2bps hasta los 194bps, manteniendo la mejora de -11bps respecto a Italia.

El IBEX sigue consolidando en el entorno de los 10.450 puntos después del rally que arrancara en Reyes, el Dow Jones partirá de los 16.458 puntos.

El USD cotiza en 1,3560 y la libra en 0,8252.

*Al tener el resto de países tasas de inflación más elevadas.

Vamos del "tappering" monetario al "delivering" económico

El mes que viene comenzará el “tappering” o la reducción de las compras de activos por parte de la Fed* y con la certeza de que irá acompasado a las señales macro (para no poner en riesgo el crecimiento).

Según la nota de la Fed (english, pdf) podemos esperar bajos tipos de interés en USA mientras las proyecciones de inflación se mantengan por debajo del 2,5%, y el desempleo no llegue al 6,5% (especialmente si la inflación está debajo del objetivo del 2%**).

Hemos llenado el depósito, ahora hay que subir.

Esto, junto con el acuerdo político de los presupuestos, significa certeza ante la creencia de que la primera potencia económica del mundo sale de este período de excepcionalidad monetaria.

Ahora los siguientes pasos los tiene que dar la economía real, no solo en USA también en la zona euro (más allá de la panacea de la unión bancaria). 

Aunque los bancos centrales ayuden, esperamos que los reyes magos para 2014 nos traigan “delivering”*** y comenzar a dejar atrás este período de crisis tan complicado.

El IBEX35 ha mejorado 547 puntos (desde el 13/12) hasta situarse el 24 en los 9819 puntos, el Dow Jones mejoraba 602 puntos para cerrar en los 16357.

La prima de riesgo española subió 3bps hasta los 230bps.

El EURUSD cotiza en el entorno de 1,3690 y la libra en 0,8350. 

* Eso sí, a un ritmo menor del esperado.

**En USA se encontraba en noviembre en el 1,1% (PCE).

***Eso en España significa crecimiento y algo de mejoría en el empleo, en el resto de países viene a ser lo mismo.

La Comisión desconfía de las previsiones del borrador de los presupuestos españoles para 2014

Esta semana conocimos de primera mano la ratificación de Yellen, en su comparecencia* del jueves (english), (próxima gobernadora de la Fed) de "apoyar la recuperación (de USA) hoy como el camino más seguro para volver a la normalidad monetaria".

Como consecuencia muchos analistas retrasaban de nuevo el "tappering**" de la Fed al primer trimestre de 2014, y ya hay quienes apuestan por un relevo, en este caso lo daría la Fed al ECB (pero quien sabe si le dejen a Draghi...).

El viernes el Ecofin reiteró (pdf, english) la necesidad de avanzar en la unión bancaria, algo clave para la reducción de las primas de riesgo de los países periféricos y para asegurar la financiación de las empresas en condiciones similares en toda la zona euro.

Comparativa del borrador de los Presupuestos de España de 2014. Fuente: Comisión

Para España tuvimos la confirmación de la salida del programa de asistencia financiera*** en enero de 2014, con felicitaciones y preocupación por la elevada tasa de desempleo.

Llegaron también las críticas por el "optimismo" del gobierno en el borrador de los presupuestos para 2014 (ver imagen superior, click para agrandar) (ver informe de la Comisión, pdf, english).

Esta semana el IBEX bajó 53 puntos situándose en los 9695 mientras el Dow Jones sigue imparable (en máximos históricos) sumando 200 puntos hasta los 15961.

La prima de riesgo española a 10 años subió 1bps hasta los 236bps y en -3bps respecto a Italia.

El EURUSD cerró en 1,3497, una figura arriba, y la libra apreciándose hasta los 0,8372.

*Ante el Comité bancario del Senado de USA.

**Reducción del importe de 80.000 M USD/mes de las compras de bonos americanos e hipotecarios realizada por la Fed, denominada QE3.

***El que se utilizó para rescatar a las cajas del país.

¿Se va a dar un "piñazo" el Dow Jones?

Esta semana supimos que la inflación (HICP) en la zona euro se mantiene estable en el 1,6%* (pdf, english) en Julio (igual que en Junio) mientras en España desciende 3 décimas hasta el 1,9%**.

Como sorpresa positiva el crecimiento del PIB (por primera vez desde el Q4 de 2011) de la zona euro en el 2º trimestre de 0,3% (pdf, english), pero que en términos anuales se traduce en un -0,7%.

¡Al fin un trimestre en verde! Fuente: Eurostats.

En EEUU los precios subieron 2 décimas en Julio hasta el 2% según la oficina de estadísticas americana fundamentalmente por los precios de la energía. 

Adicionalmente la encuesta manufacturera de Nueva York empeoraba con fuerza respecto al mes anterior y el dato preliminar de confianza de los consumidores elaborado por la Universidad de Michigan caía 5 puntos en Agosto.

Esto se traduce en nuevas dudas sobre el crecimiento en EEUU y en la posibilidad del mantenimiento de la política de compra de bonos de la reserva Federal. 

Por lo de pronto el Dow Jones ya ha retrocedido hasta los 15.081 puntos este viernes desde los máximos históricos alcanzados el pasado 2 de agosto en los 15.658 puntos.

¿Ahora le toca caer al Dow Jones? Fuente: Google Finance.

Está claro que todo esto puede afectar a la débil recuperación europea y, en el corto plazo, a las Bolsas de todo el mundo.

La prima de riesgo española a 10 años sigue bajando y se sitúa ya en los 246 puntos mientras el IBEX supera los máximos anuales alcanzando el viernes los 8.821 puntos.

El EURUSD cotiza en 1,3327 mientras la libra se apreció a 0,8530.

*Todos los datos anuales.
**La inflación media de los últimos 12 meses fue de 2,6%.