La estanflación ya está aquí: el PIB español crece al 2,7% 3Q mientras la inflación asciende en oct/21 al 5,5%

La estanflación ya está aquí (bajo crecimiento con alta inflación), mucho antes de lo previsto y es que esta semana, para sorpresa de todos este jueves conocíamos que la inflación en España alcanzaba máximos de 37 años, al situarse en el 5,5% interanual en oct/21 (pdf), lo que supone un alza de 1,50 puntos porcentuales desde el dato de sep/21.

Y es que las subidas de precios reducen la capacidad de consumo (el principal componente de crecimiento del PIB en nuestro país), algo que ya se está trasladando de forma vertiginosa a la economía. Según los datos del INE el PIB de España en el 3er trimestre subía solo el 2,7% (pdf) lastrado precisamente por el consumo.

Los inmuebles sirven de cobertura a la inflación. Fuente: HedgeEye

Además el ECB, que compra la deuda española, está decidido a mirar para otro lado y faltar a su compromiso de mantener controlada la inflación, reiterando esta semana que va a seguir sin hacer nada a pesar de que el resto de bancos centrales sí están dando pasos para contener los precios.

Fuerte subida de los bonos europeos. Este viernes la prima de riesgo española a 10 años ascendía a los 72bps (+8bps) colocando la rentabilidad del bono español al mismo plazo en el 0,61% (+0,08), el italiano en el 1,17% (+0,17), el alemán en -0,11% (+0,02) y el de USA en 1,55% (-0,08).

Subidas en el IBEX hasta los 9.057 puntos (+151), el DAX a los 15.688 (+146) y el Dow Jones en el 35.819 (+142).

El EUR se dejaban 1 figura al cotizar a 1,1558 USD, el Brent 2 USD abajo hasta los 83,68 USD por barril, el oro a la baja 9 USD hasta los 1.784 USD por onza troy y el BitCoin consolidando en los 60.827 USD (-218).

¡Suerte y feliz Halloween!

La Fed ya no ve la inflación transitoria y podría subir tipos en 2022

Esta semana la Fed actualizó su forward guidance sobre política monetaria, avanzado un próximo recorte de sus compras de activos (120.000M USD/mes) si se mantiene el ritmo del crecimiento económico y la persistencia inflacionista, sorprendía además con la mitad de los miembros del FOMC anticipando subidas de tipos en USA en 2022.

Esto podría acarrear un ritmo acelerado en la reducción de compras de activos (qe).

La expansión cuantitativa en el balance de la Fed. Fuente: Fred.

El tamaño del balance de la Fed alcanzaba el 22-sep-21 los 8,5 trillones de USD, duplicándose con las compras de activos en solo 1 año y medio ya que el 4-mar-20 estaba en 4,2 trillones de USD.

Aumentaban su previsión de inflación para 2021 al 4,2% desde el 3,4% (pdf, english) (mientras en 2022 y 23 se mantendría en el 2,2%) manteniendo un nivel alto de incertidumbre sobre la previsión y restando enteros a su argumento de "inflación transitoria". También bajaban el crecimiento del PIB esperado para 2021 al 5,9% desde el 7% en las previsiones de jun/21.

Esta semana la prima de riesgo española a 10 años se mantenía en los 64bps (-1) con alzas en las rentabilidades de los bonos con el bono español a 10 años en el 0,41% (+0,06), la italiana en el 0,78% (+0,06), el bono alemán al mismo plazo en el -0,23% (+0,05) y el de USA en 1,45% (+0,09).

El EUR se mantenía sin cambios esta semana al cambiarse por 1,1719 USD, el Brent subía casi 3 USD a los 78,05 USD, el oro perdía 3 USD cotizando en los 1.750 USD por onza troy y el BitCoin cotiza con fuertes caídas semanales en los 43.095 USD (-5.197 USD) ante la volatilidad del cierre trimestral y la prohibición en China.

¡Suerte y feliz semana!

El déficit baja al 2,5% y la deuda pública se sitúa en el 97,1% del PIB en España en 2018

Esta semana conocíamos que la deuda pública española se reducía un 1,3% a cierre de 2018 para situarse en el 97,1% del PIB (english, pdf), mientras la griega alcanzaba el 181% y la italiana en el 132% de sus respectivos PIB.

Mantenernos por debajo del 100% es evidentemente una muy buena noticia*, teniendo en cuenta que nos enfrentamos a un incierto caminar por el desierto: con bajos niveles de inflación, tipos de interés al 0% y, también, tasas de crecimiento muy bajas. O quizás no veamos la "nueva crisis" hasta que ya estemos en el fango, como pasó en 2008.

El mundo no ha vuelto, ni volverá, a ser el mismo. Se reescribe en función de la, muy condicionada, demanda exterior y se expande y contrae por la languideciente capacidad de consumo de las familias, a las que aun queda recorrido para aumentar su deuda (según los datos aun podríamos triplicarla para llegar a los niveles de 2007**).

Deuda perpetua España 1930. Fuente: Cinco días

Nos decía Eurostats que por primera vez tras 10 años por encima del 3% del PIB, el déficit gubernamental español se situaba en el 2,5% (english, pdf); así que la disciplina presupuestaria ha dado sus frutos y ahora solo falta que mantengamos los pies en la tierra, y vigilar el déficit.

Aunque supongo que ahora que ya están hechas las promesas y los votos, muchos, ya en las urnas, solo quedan sus ecos vacíos ante esta inevitable realidad.

La prima de riesgo española a 10 años bajaba a los 100bps (-4bps) colocando la rentabilidad del bono español al mismo plazo en el 1,02% (-0,04), con el alemán en el -0,02% (-0,04), el italiano en el 2,58% (-0,02) y el de USA en el 2,50% (-0,06).

Esta semana el IBEX35 cedía 75 puntos para cerrar en los 9.506, mientras el DAX subía a los 12.315 (+93) y el Dow Jones se mantenía en los 26.543 (-19).

El EURUSD se dejaba una figura hasta los 1,1154 (si, rompiendo el lateral en 1,12), el Brent plano en 71,63 USD por barril, el oro subía 11 USD hasta los 1288 USD por onza troy y el BitCoin mantiene la escalada ahora cotizando en los 5.499 (+187).

¡Suerte y feliz semana!

*Porque esto garantiza que la deuda no crezca más de lo que crece el país y de esta forma el % de endeudamiento no se dispare, hasta niveles insostenibles.
**Pero quien quieres eso, ¿no?

El IMF recomienda acciones concretas a España antes de que lleguen las curvas

Esta semana el IMF rebajaba 2 décimas las previsiones de crecimiento mundial para 2018 y 2019 hasta el 3,7%, respecto a la realizada en abril, debido a una materialización de los riesgos bajistas (Vg. endurecimiento cond. financieras USA, emergentes, barreras comerciales, tensiones geopolíticas, subida energía...).

Previsiones crecimiento del PIB. Fuente: IMF

Destaca que si la normalización monetaria se acelerara en USA*, tal y como se desprende de la actuación de la Fed (y aunque en sep/18 la inflación se situaba en el 2,3% vs. ago/18 en 2,7%), podrían generarse nuevas tensiones en los países emergentes (respecto a las vividas en agosto) y volatilidad en los mercados financieros. 

Además para España rebaja una décima el crecimiento en 2018 hasta el 2,7% y lo mantiene en 2,2% para 2019, con la inflación de sep/18 subiendo una décima según el INE al 2,3% (pdf) por vivienda y carburantes.

Sus recomendaciones (english) para el gobierno español tocan todos los palos**: niveles de deuda, medidas presupuestarias creíbles, necesaria revisión de la sostenibilidad de las pensiones, altas tasas desempleo juvenil, reformas estructurales, vigilancia del sector inmobiliario...

¿Dónde está el paracaídas?. Fuente: Mortadelo y Filemón.

Estas nueva visión del IMF echa más leña al fuego de las posibilidades del ECB para normalizar su política monetaria, en un entorno progresivamente más incierto. Los mercados de bonos lo reflejan con el aumento de las rentabilidades.

La prima de riesgo española a 10 años subía bastante esta semana a los 117bps (+17) colocando la rentabilidad del bono español al mismo plazo en el 1,67% (+0,10), con el italiano en el 3,57% (+0,15) y el de USA en el 3,16% (-0,07).

Semana de caídas en las bolsas con el IBEX  perdiendo puntos hasta los 8.902 (-351),  el DAX hasta los 11.523 (-588) y el Dow Jones bajando con fuerza 25.339 (-1.108).

El EURUSD prácticamente plano en 1,1559, el Brent perdiendo 4 USD hasta 80,50 USD por barril, el oro 15 USD arriba hasta los 1.221 USD por onza troy y el BitCoin cambiándose por 6.317 USD (-259 USD).

¡Saludos y feliz semana!

*Desde el 26 de septiembre los tipos en USA están entre el 2%-2,25% y se pronostica una nueva subida para diciembre

**Destacamos:
(1) Aprovechar el buen momento económico para reducir deuda, de otra forma es posible que se necesiten realizar ajustes cuando lleguen malos momenos (para evitar recortes).

(2) Creen que la deuda se ha reducido marginalmente y que el objetivo del déficit del 1,8% en 2019 es fundamental; y que está en riesgo por la falta de medidas creíbles para su cumplimiento.
(3) La necesidad de acompañar el acuerdo de subida de las pensiones por un paquete de medidas que aclaren su sostenibilidad.

Dragui recomienda "paciencia, prudencia y persistir" en la ultraexpansiva política monetaria que "nos ha servido bien"

Interesante la reunión del ECB de esta semana. 

Según Draghi la pérdida de momento económico generalizada (afecta a sectores y países) en la eurozona se debe a una "estabilización" tras el fuerte crecimiento de trimestres anteriores (0,7%, PIB* trimestral en 2017) y a factores temporales (climáticos y laborales).

También solicitó "precaución" al realizar la lectura de los datos macro, sin cambiar la confianza en "la necesidad de un amplio grado de política monetaria acomodaticia" para devolver la inflación al objetivo del ECB**º.

Actualmente la inflación se encuentra en el 1,3% (mar-18), pero según el ECB subiría a cerca  del 1,5% en resto del año gracias a: i) la ultraexpansiva política monetaria**ª, ii) el crecimiento económico***, iii) la absorción del exceso de oferta y iv) la subidas de los salarios (en esta ocasión no mencionó las materias primas).

Draghi afirmó que para afrontar la discusión sobre la (continuidad de la) política monetaria (este fue el único guiño a la reunión de jun-18****) necesitan más datos para determinar la situación del receso económico actual***** y poder tomar decisiones acertadas.

Esperemos que como dice el ECB sea solo "estabilización" Fuente: HedgeEye

Considera que esta "estabilización" podría ser una amenaza  si afecta a la confianza de los agentes (algo que sabemos no ha ocurrido en abril-18, ver aquí).

También aclaró que el actual aplanamiento de la curva de tipos en USA es una consecuencia natural de su posición en el ciclo económico, con bajo desempleo (4,1% en mar-18) y las recientes medidas de expansión fiscal.

Quinta semana alcista en el IBEX que cerraba en los 9925 (+41), el DAX hasta los 12580 (+40) y el Dow Jones se ponía en rojo al acabar en los 24311 (-151).

La prima de riesgo española a 10 años ascendía 1bps hasta los 68bps colocando la rentabilidad del bono español a 10 años en el 1,25% (-0,01), con el italiano a 1,73% (-0,04) y el de USA en 2,96% (=, tras llegar al 3,02% en la semana).

Esta semana el euro se dejó 1,5 figuras, tras la compadecencia de Draghi, cerrando contra el billete verde para cerrar en 1,2131, el brent permanece prácticamente donde estaba en 73,79 USD por barril, el oro se deja 13 USD hasta los 1324 por onza troy y el BitCoin asciende hasta los 9.281 USD (+331 USD).

¡Suerte y feliz semana!

* 2,4% en términos anuales.
**º Cerca pero por debajo del 2% en el medio plazo.
**ª i) Compras de activos y su tamaño, ii) las reinversiones y iii) facilidad de depósito en negativo y forward guidance
*** Esperan que permanezca sólido basado en la mejora del empleo (consumo), las favorables condiciones financieras (inversión) y la extendida expansión global (exportaciones).
****Donde podrían decidir sobre la continuidad del programa de compra de activos.
*****Su amplitud (si es una estabilización del crecimiento o una reducción), duración (temporal o permanente) y causa (de oferta o de demanda).

 

El ECB echa más monedas para que la maquinita siga funcionando

Esta semana conocimos el paquete de medidas del Banco Central Europeo (ECB), causó una gran sorpresa saber que el ECB está dispuesto a comprar bonos corporativos con grado Investment Grade en EUR, junto con la bajada de tipos al 0%, la tasa de depósito al -0,40%, el aumento de la cantidad de compra de deuda pública (QE)...

Una vez más no decepcionó (aun quedándose sin herramientas para el medio plazo) utilizando su capacidad para corregir la baja inflación que azota la eurozona, según Eurostats estaba en el -0,2%* el pasado mes de febrero.

 

Previsiones de crecimiento ECB (ver las diciembre). Fuente: ECB.

El ECB aprovecha el contexto de baja inflación generado por la caida de los precios del petróleo** para impulsar el crecimiento, obligando a los bancos a que el dinero llegue a la economía real, aunque esto conlleve bajar los tipos de interés en 0,05% para ponerlos al 0%*** (¿en serio esto hace algo?).

Los ciudadanos no vemos que las cosas estén tan mal (ver nuevas previsiones, inglés, pdf), el ECB quiere que sepamos que está detrás para que no llegue la percepción de crisis****, que haría que gastemos menos. Previenen la baja inflación generando confianza para consumir, obligando a los bancos a prestar, echando monedas para que la maquinita siga funcionando.

¿Insert coin?

Este miércoles conoceremos la posición de la Fed, tras los buenos datos de empleo en USA de la semana pasada, sabremos si sube 25bps los tipos en USA (tal y como refleja el mercado de deuda).

La prima de riesgo española a 10 años bajó 11bps hasta los 121bps colocando el bono español en el 1,48%, con el italiano en 1,32% y el bono USA en 1,98%.

El IBEX35 mejoró esta semana 290 puntos hasta los 9090 puntos (los expertos hablan de posible corrección en estos niveles o un poco más arriba), y el Dow Jones subía 206 puntos hasta los 17213.

El EUR cedió una figura hasta los 1,1148 con el oro cediendo 6 USD hasta los 1251 por onza y el brent 1 USD arriba hasta los 40,32 por barril.

¡Feliz semana!


* Su objetivo es que esté cercana pero por debajo del 2%.
**Que no pueden subir por el exceso de oferta.
***Llevar los tipos de interés a tipo negativo es erosionar los margenes del sector financiero.
****Por la reducción del crecimiento global y la crisis de los emergentes.

¿Cómo sorprenderá el ECB a los mercados el 10 de marzo?

Según el ECB (english) los malos datos de PMI de la economía china y las bajas cotizaciones del petróleo han aumentado la aversión global al riesgo, materializandose en primera instancia en las depreciaciones de las divisas de países emergentes, en las de los exportadores de petróleo y en inestabilidad en los mercados.

El crecimiento global permanece bajo y desigual, liderado por bajas tasas en los países desarrollados y debilidad en los emergentes. 

El PMI global continua expandiéndose (pdf, english) y el comercio sigue recuperándose, pero tal y como la OCDE sugiere esta semana una mayor respuesta fiscal y monetaria es necesaria para favorecer el crecimiento.

"La economía global, probablemente, se expandirá menos rápido en 2016 que en 2015". OCDE. Interim Outlook.

El crecimiento de la zona euro fue del 1,5% (pdf, english) a cierre de 2015 y sigue sustentado en el consumo privado de los hogares mientras la inversión es débil, a pesar de la relajación de las condiciones de crédito. 

La inflación se situaba a finales de enero en el 0,4%, lejos del objetivo del 2% del ECB, con los salarios creciendo muy poco, un claro deterioro de las condiciones en los mercados financieros y un progresivo empeoramiento de las expectativas.

Al ECB le queda cancha. Fuente: OCDE.

En su siguiente reunión, el 10 de marzo, el ECB podría bajar aun más los tipos de interés, lo cual perjudicaría los márgenes del sector bancario, o adoptar otras medidas como aumentar su programa de compra de activos o el rango activos elegibles. Sus dirigentes deben preguntarse: ¿Qué hacer cuando todo el mundo espera que hagas algo?

Esta semana conocimos que Moodys mantenía el rating de España en Baa2 pero cambiaba su perspectiva positiva a estable, ante la incertidumbre política.

La prima de riesgo española a 10 años subió 3 bps hasta los 150 puntos básicos, dejando la rentabilidad del bono español en el 1,70% mientras el italiano se situaba en el 1,56% y el USA en 1,74%.

El IBEX35 subió esta semana 274 puntos hasta los 8194 con el Dow Jones en los 16391 tras subir 418 puntos.

El USD se pareció 1 figura hasta los 1,1131, mientras el oro se dejaba 12 USD hasta los 1226 por onza y el brent subía 20 centavos hasta 33,10 por barril.

¡Suerte y feliz semana!

La Fed podría subir tipos hasta dejarlos en el 1,50% a finales de 2016

Esta semana la Fed subió tipos en USA, basándose en los buenos datos de empleo y consumo, la presidente de la Fed se mostró comprometida (ver transcripción, english) con acometer la normalización de tipos en 2016 en función de la evolución económica.

Además también conocimos las previsiones macroeconómicas de la Fed para USA con el PIB en el 2,4% y la inflación en 1,6% para 2016, con esos datos los miembros del FOMC preveen 3-4 subidas de tipos para el año que viene situándolo mayoritariamente entre el 1,25%-1,5%.

Previsiones para USA de la Fed. Fuente: Fed.

En España estamos de día electoral, lo cual afectará mañana a la volatilidad de la bolsa y a la prima de riesgo; en unas horas sabremos los resultados.

La prima de riesgo española a 10 años subió 6bps hasta los 114bps situando el bono a plazo a 1,69% mientras el italiano se situa en el 1,57% y el USA en el 2,20%.

El IBEX cerró la semana con una subida de 87 puntos hasta los 9717 y el Dow Jones bajó 497 puntos hasta los 17128 puntos.

El euro se dejó una figura frente al USD para ponerse en los 1,0866, el brent se dejó casi 2 USD hasta los 36,67 USD por barril y el oro 9 USD menos para ponerse en los 1065.

¡Felices fiestas y feliz navidad!

Un año malo pero mejor de lo esperado

Este viernes el Banco de España publicó su boletín económico (pdf), los datos de noviembre apuntan a una prolongación de la trayectoria de mejora económica en España en el último trimestre.

Se mantiene la confianza de los consumidores (aún negativa), se modera la contracción en la construcción, la afiliación media a la Seg. Social* se estabiliza en noviembre, el PMI sectorial se expande**… y así podríamos seguir...

Primera tasa de afiliación* no negativa en 6 años. Fuente: BdE

A nivel macroeconómico el desempleo se va al 26,7% en oct/13 (Eurostats), la contracción del PIB se modera (-1,1% en 3T), la inflación es baja (0,2% en noviembre, INE)… y si lo comparamos con las previsiones de principios de año, vemos que es mejor de lo esperado***.

A nivel de mercados recordamos, a principios de año, la prima de riesgo en 354bps y el IBEX en los 9200, y ahora los vemos mucho mejor, en 226bps y 9900 puntos, respectivamente.

Un año en el que se consolida el protagonismo de los bancos centrales: en noviembre con la bajada de tipos del ECB y la semana pasada el inicio del "tappering" de la Fed. 

El año que viene se presenta lleno de incógnitas: ¿Esperamos "delivering" de la economía real?, ¿el ECB cubrirá el hueco que deja la Fed?, ¿Mejorará el empleo en España?...

Por mi parte os deseo un ¡Feliz 2014!, En el que se cumpla vuestro mayor deseo porque... para eso estamos aquí… ¿o no?

*Corrigiendo la estacionalidad.
**Por encima de 50.
***En parte gracias a la estabilidad de los mercados.

Preparados, listos... ¡Ya!

¿El título? Bueno... es que la Navidad siempre me trae el aroma de la carrera, las citas que no llego, los regalos a la familia, las compras, la ilusión por el Gordo... y este año además... ¿tendremos el tan manido rally o ya estamos en él?

A nivel macroeconómico destacamos la inflación de la zona euro que se situó, según Eurostats, en el 0,9% (pdf, english) subiendo en 2 décimas respecto al mes de octubre y alejando los temores desinflacionistas que llevaron al ECB a bajar tipos*.

En España el dato de IPC anual de noviembre subió tres décimas para situarse en el 0,2%, según el INE, frente al -0,1% de octubre. 

Este entorno macroeconómico por un lado mejora la competitividad y por otro daña el ratio de deuda sobre PIB, que con un 5,8% de déficit público previsto para 2014** se irá a niveles del 98,9% del PIB*** (con PIB en 2014 del 0,7%).

Las discutidas previsiones españolas para 2014. Fuente: Ministerio de Economía.

Para la semana: el lunes y el miércoles conoceremos los PMI e ISM de noviembre****, el jueves una nueva sesión con el ECB y el viernes la tasa de desempleo USA.

Tras la indefinición de semanas anteriores en el IBEX35, esta semana el selectivo ha remontado niveles propicios para el asalto a los 10000 con una leve recogida de beneficios este viernes. 

El IBEX cerró en los 9837 (+160 puntos) y el Dow Jones en los 16086 (+22 puntos) tras el día de acción de gracias.

La prima de riesgo española a 10 años subió 7bps hasta los 242bps y en +6bps frente a Italia.

El USD cerró plano en 1,3591 y la libra se apreció hasta 0,83.

*Los entornos de baja inflación y leve crecimiento no favorecen la dilución de la deuda soberana. 

**Aprox. 72.958 M de euros. Ver proyecto de presupuestos (pdf).

***Ver la interesante presentación a inversores extranjeros del Ministerio de Economía (pdf, english).

****Las previsiones las conocimos la semana pasada.

Europa prevee para España un 2013 igual de malo que 2012

Esta semana supimos las previsiones de la Comisión Europea (CE) para España, que son peores de lo   estimado por el Gobierno en los presupuestos del Estado de 2013 (pdf, pág. 92).

Para 2013 la CE estima que el desempleo se disparará al 26,6%, 365.000 desempleados más respecto a  los datos de sep/12, y que nos contraeremos los mismo que este año, es decir un -1,4%.

A continuación los datos macroeconómicos* reales a sep/12 y las previsiones de cómo acabaremos 2012 y 2013.

La realidad va por delante de la ficción. Fuente: INE. MEH y Comisión Europea.

Una referencia para nada alentadora, en el caso del déficit la CE incluye la ayuda bancaria mientras que el Gobierno no lo hace.

Como suceso de la semana la reelección de Obama, os recomiendo el siguiente vídeo con el "speech" del ganador.

El EURUSD cotizó el viernes a 1,2710 mientras la prima a 10 años se situaba en los 447bps (+26bps desde el viernes anterior).

*Salvo el déficit que es un estimado de Octubre.