¿Sorprenderá el ECB en la reunión de este jueves?

Si hace apenas un mes nos sorprendía un paper explicativo sobre la ausencia de inflación en la web del ECB, esta semana otro sugería que la forward guidance (o avanzar lo que puede pasar en el futuro) de la política monetaria del ECB, estabiliza y reduce la volatilidad de la inflación a medio plazo (actualmente en jun-19 en el 1,3%, pdf).

Curiosos tiempos desde la explosión de la gran crisis financiera en las que los bancos centrales compiten por estimular sus economías (predicción de consenso para la eurozona de 0,2% en el trimestre actual), generar una inflación cercana pero por debajo del 2% y facilitar la financiación de los estados*.

Eso es todo amigos. Fuente: Warner Bross

Si la semana pasada la Fed nos sorprendía dando por sentada una potencial bajada de tipos en la reunión del 30-31 de julio, esta el ECB ha movido ficha para su reunión del 25 de julio: están estudiando una rebaja de 10 bps en la tasa marginal de depósito (lo que les cuesta a los bancos dejar el dinero que no usan en el ECB) hasta -0,50% para sep-19 y elevar el objetivo de inflación (para tener más cancha de actuación).

Tal vez incluso nuevas bajadas de tipos como paso previo a la aplicación de un nuevo programa de compra de activos... Todo parece indicar que los últimos meses de Draghi van a ser moviditos.

La prima de riesgo española a 10 años se situaba en los 71bps (-6), con bajadas en las rentabilidades de los bonos soberanos españoles (10 años) hasta el 0,38% (-0,18), con el italiano en el 1,60% (-0,13), el alemán en -0,33% (-0,12) y el de USA en 2,06% (-0,07).

Ligeras caídas en las bolsas con el IBEX hasta los 9.170 (-123), el DAX a los 12.260 (-63) y el Dow Jones en los 27.154 (-178).

El USD se apreciaba media figura para cambiarse a 1,1222 frente al euro, el Brent se hundía 4 USD hasta los 62,84 por barril, el oro subía 13 USD hasta los 1.426 USD por onza troy y el BitCoin caía a los 10.567 USD (-550 USD).

¡Suerte y feliz semana!

*Es una competición para ver quien relaja aun más la política monetaria ante la bajada del crecimiento global, las tensiones comerciales, la desaceleración del sector industrial y la probable ralentización del consumo (de los próximos meses).

La mayor amenaza al crecimiento sería un aumento rápido de los tipos de interés en la Eurozona

Ayer se cumplió una década de la venta de Bearn Stearns a JP Morgan por 2 $ la acción, en lo que fue el preludio de la crisis financiera de 2008. 

Sí, esa crisis que ha transformado la economía global y cuyos efectos aun notamos en las políticas monetarias, la baja inflación, el bajo crecimiento... y en la constante búsqueda de una nueva crisis a la vuelta de la esquina. 

Bearn Stearns. Fuente: Business Insider

Si tuviéramos que elegir la mayor amenaza sería un fuerte giro al alza en los tipos de interés, que afectaría negativamente al crecimiento económico, vía restricción/encarecimiento del crédito, y tendría efectos sobre la renta variable (empresas más endeudadas y con financiación a tipo variable), los costes de financiación de los gobiernos y la renta disponible de las familias.

Los primeros cambios ocurrirían en USA, por parte de la Fed* debido a un rápido aumento de los salarios y los efectos del aumento de bonos de USA tras la reforma fiscal del gobierno. Esto tendría un efecto contagio en los mercados de renta variable y cambiaría las expectativas de los agentes europeos.

Para la eurozona primero deberíamos tener una reducción de las compras de bonos por parte del ECB, poniendo fin al programa vigente en sep-18. Una fuerte alza de las materias primas durante el 3Q18 que, llevando la inflación por encima del 2% (contra todo pronóstico), haría inevitable un cambio en la política expansiva por parte del ECB**.

Y es que los tipos de interés a corto plazo del USD y de la GBP ya están subiendo, mientras que los de la eurozona siguen en terreno negativo (aunque sin ganas de caer más).

La prima de riesgo española a 10 años subía 1bps hasta los 78bps situando la rentabilidad del bono español en el 1,35%  (-0,07) con el italiano en el 1,97% (-0,03) y el de USA en 2,84% (-0,05).

Las bolsas europeas mantienen el tono verde por 2ª semana consecutiva con el IBEX en los 9.761 (+75), el DAX en 12.389 (+53) y el Dow Jones abajo hasta los 24.946 (-389).

El USD se mantiene casi plano en 1,2290 con el brent medio USD arriba hasta 66,13 por barril, el oro 10 USD abajo hasta los 1314 por onza troy y el Bitcoin en 7425 USD (-1755).

¡Suerte y feliz semana!


*Proyectando mayores subidas de tipos de las esperadas (hasta 4).
**Que podría anunciar una nueva reducción de su programa de compra de activos en sep-18.

Solo una inflación sostenible y duradera al "bellow to close to 2%" podría llevar a normalizar tipos en la euro zona

Después de la declaración del ECB sobre el Popular esta semana*, en su reunión de política monetaria del jueves Dragui apuntaba que el ECB acompañará el crecimiento en la euro zona con sus políticas monetarias ultra-expansivas (las llaman eufemísticamente "extraordinarias").

El consejo del ECB no comentó nada respecto a la normalización de tipos de interés en esta reunión, ni espera cambios en su programa de compra de activos de 60.000 M de /mes que se mantiene vigente hasta dic-17.

Pincha en la imagen para ampliar las nuevas previsiones macro del ECB.

Subida de una décima de las previsiones de crecimiento por el ECB. Fuente. ECB.

Todos los cambios en los precios vienen dados por la energía y los alimentos por eso no ven necesario restringir la cantidad de dinero en el sistema, porque no hay una subida de precios estructural y duradera.

Esta salida del programa de estímulos monetarios solo ocurrirá si [en el ECB] estuvieran confiados en que la tasa de inflación está convergiendo de forma duradera y sostenible** al objetivo de ser menor pero cercana al 2%.

Ante una salida del programa de estímulos (Vg. subida de tipos) los países con mayor deuda, mayor déficit y menor crecimiento se verán más afectados; por eso es tan importante estimular ahora el crecimiento.

La prima de riesgo española a 10 años cerraba esta semana en los 116 puntos dejando la rentabilidad del bono español al mismo plazo en el 1,42%, con el italiano en 2,08% y el de USA en 2,20%.

El IBEX35 ascendía 73 puntos esta semana hasta los 10978 mientras el DAX cedía 7 puntos hasta los 12815 y el Dow Jones marcaba nuevos máximos históricos en 21.271

El USD perdía casi 1 figura ante el EUR hasta 1,1195 con el brent dejándose 2 USD hasta 48,24 USD por barril y el oro 11 USD abajo hasta 1269 USD por onza troy.

¡Suerte y feliz semana!

*Como: Falling or likely to fail, por la fuga de depósitos y pérdida de liquidez, y posterior resolución por el MUR asignándolo por 1 € al banco Santander. 

**A pesar de la retirada de los estímulos.

Varios indicadores adelantados apuntan a una ralentización del crecimiento en USA

Ya metidos en pleno abril, con la mirada puesta en los resultados empresariales del primer trimestre y la economía de USA, que comienza a dar claros signos de ralentización en su ritmo de crecimiento.

El indicador de empleo ADP* apuntó a una creación de empleo de 189.000 puestos (pdf, english) de febrero a marzo que es el dato más débil del último año mientras las previsiones apuntaban a 225.000. Esto mantiene estancada la tasa de desempleo de marzo en el 5,5%.

Evolución empleos no agrícolas USA. Fuente: ADP. Moodys.

Las manufacturas de USA siguen creciendo en marzo pero lo hacen a menor ritmo (51,5 vs. esperado 52,5) según el dato ISM manufacturero

Y aunque  los ingresos personales han crecido en febrero un 0,4%, el gasto se estanca en un +0,1% en el mismo mes según la BEA. Como sabemos el consumo es una variable muy importante para el crecimiento económico.

Todo esto significa menores expectativas de subidas de tipos en USA**, con la consiguiente bajada del USD, bajada de tipos... y menor aversión al riesgo en mercados de renta variable.

Para la semana, aparte del vencimiento griego frente al IMF del jueves: el lunes conoceremos los datos de PMI (marzo) de USA de Markit, el martes tendremos PMI europeos junto con el crédito al consumidor USA, el miércoles las actas de la Fed, y el jueves peticiones semanales de subsidios de desempleo de USA.

La prima de riesgo española a 10 años bajó 9bps para situarse en 102bps, situando el bono español al mismo plazo en el 1,21%, con el italiano en 1,30% y el de USA en 1,84%.

El IBEX subió 235 puntos para situarse en los 11634, y el Dow Jones subió 51 puntos hasta los 17763.

El billete verde se deja una figura para cerrar en 1,097 y el brent pierde 1 USD hasta los 55 por barril.

¡Feliz semana!

*La compañía que gestiona los pagos de nóminas en EEUU.
**Que situaban la primera subida para junio.

¿El ECB sigue los pasos de la Fed?

El señor Draghi comentaba este jueves que "el ECB mantendrá los tipos de interés al nivel actual o inferior por un período extenso de tiempo"* debido a las bajas expectativas de inflación, la debilidad de la economía y el desigual flujo de crédito. 

Los tipos de interés, actualmente situados en el 0,50%, no se reflejan de forma igualitaria en la financiación de las empresas, sesgadas por la distinta percepción del riesgo y a expensas del progreso  en la creación del supervisor único bancario europeo.

Según las expectativas del ECB deberíamos esperar una recuperación gradual para finales de 2013, y principios de 2014 basada en los datos de las encuestas, mejora de la demanda global y en los mercados financieros.

El Señor Draghi en la rueda de prensa del pasado jueves. Fuente: ECB.

En EEUU los empleos privados mejoraron en 195.000 puestos en junio, manteniendo la tasa de desempleo en el 7,6%** según el Departamento de Trabajo de EEUU.

La prima de riesgo española a 10 años bajó 10 bos hasta los 292 bps en la semana y el IBEX35 subió 208 puntos hasta los 7868, tras las palabras del ECB y la tormentosa semana anterior***.

El EURUSD se apreció un par de figuras hasta el 1,2834 y la libra se fue a 0,8616.

*Un período extenso significa más de 12-18 meses.

**Recordamos que hace un par de semanas la Fed planteó la estrategia de salida de la crisis en función de la tasa de desempleo y el crecimiento económico.

***El presidente del ECB comentó que se fijan mucho en la elevada volatilidad, ysi esta es permanente o no.

Varios factores apuntan a una posible rebaja de tipos de interés en la zona euro

Esta semana el ECB mantuvo los tipos de interés de referencia de la zona euro en el 0,75% aunque el Sr. Draghi admitió posteriormente que discutieron la posibilidad de una rebaja de tipos de interés.

Y es que hay motivos de peso que harían factible una bajada de 25bps: (i) la inflación al fin cerca, pero por debajo, del objetivo del 2% (según Eurostats en el 1,8% (inglés, pdf) en Feb/13), (ii) la caída* del PIB del 0,6% en el cuarto trimestre de 2012, y (iii) el retraso** del crecimiento hasta 2014 según las últimas previsiones.

La chispa que podría prender esa rebaja sería un empeoramiento de los datos macro durante el primer semestre de 2013.

Según el staff del ECB*** no habrá crecimiento hasta 2014. Fuente: ECB.

La ausencia de contagio por la crisis de gobernabilidad italiana provoca una fuerte reducción del spread entre Italia y España, que cerró el viernes en 16bps (llegó a estar en 100bps) y frente a Alemania en 323bps (-31bps). 

El IBEX35 cerró en los 8.628 puntos, con el sector bancario aun lejos de los niveles de antes de las elecciones italianas. El Dow Jones está en máximos históricos cerca de los 14.400 puntos.

El EURUSD en 1,2997 similar a la semana anterior y la libra a 0,8717 ligeramente más depreciada.

*Mayor a la esperada (0,4%).

** El PIB podría decrecer en el conjunto del año mientras en las anteriores se barajaba un crecimiento del 0,3%.

***Consultar previsiones anteriores. (web, english)

Brasil baja los tipos al 8,50% para reactivar el crecimiento

El Copom decidió reducir la tasa Selic* en 50 puntos básicos hasta el 8,50% (portugués), situándolo en mínimos históricos con el objetivo de reactivar el crecimiento** de la economía brasileña.

La séptima bajada de tipos de interés desde Agosto del año pasado (estaban al 12,5%) muestran la precoupación del ejecutivo por el bajo crecimiento de apenas un 1% anualizado en los últimos meses junto con una inflación del 2,5% en abril.

La previsión de crecimiento del país carioca para 2012 se mantiene en el entorno del 3% a pesar de la incertidumbre en la zona euro.

En España la prima de riesgo subió 30bps, gracias a la incertidumbre creada por el gobierno, hasta los 538bps.

El EURUSD cotiza en 1,2373 y el brent cae a 103 USD/barril mientras el Nikkei cede un 1,76%.

*Referencia de tipos de interés de Brasil.

**Recordamos que la economía brasileña creció un 7,5% en 2010 y un 2,7% en 2011.

El ECB mejora la financiación bancaria en la zona euro

En su última reunión el ECB mantuvo los tipos de interés en el 1,5% debido a los altos niveles de inflación a corto plazo (3%, sept/11) y lanzó 2 nuevas medidas para sostener la liquidez en la zona euro.

1. Nuevas operaciones de financiación ilimitada (web, inglés) a los bancos. Una a 12 y a otra a 13 meses* para salvar el fin de año y otras cuatro de 3 meses* hasta julio de 2012.
2. Nuevo programa de compra de bonos** por 40.000 M de EUR (web, inglés) hasta octubre/2012.

Trichet, también indicó en su última compadecencia, que el crecimiento será muy moderado y que la inflación se mantendrá por encima del 2% en el segundo semestre del año (ver previsiones ECB).

Hoy a las 14:30 conoceremos la tasa de desempleo de EEUU de sept/11 (Ago/11: 9,09%), que dificilmente podría haber mejorado tras el dato ADP de esta semana (+91 k empleos).

La prima de riesgo española cotiza en los 307bps (-26bps) mientras la italiana está en los 351bps (-16bps).

El EURUSD está en 1,3432 y el brent subió hasta los 106 USD/barril, el Nikkei asciende un 1,51%.

*Denominadas Long term refinancing operations (LTRO). también mantendrán la financiación ilimitada para las que se hacen semanalmente a 7 días (MRO).
**En el mercado primario y secundario.

Los tipos fijos a 5 años se recuperan de la bajada de ayer

Como intuimos en el gráfico, el IRS a 5 años cerró ayer en 2,763% mientras hoy rebota hasta 2,835%.

Podemos ver el ascenso de la curva tras el discurso de primeros de mes del ECB y el descenso tras el desastre en Japón desde el 11/03.

El EURUSD cotiza en las inmediaciones de 1,3995, el brent a 1 mes sube 2,73 USD hasta los 113,33 USD/barril y el IBEX35 sube un 1,68% recuperándose un poco del susto de ayer.

* El tipo fijo que se intercambia durante 5 años contra el EURIBOR a 6 meses.

El ECB asusta a los mercados

Ayer Trichet sorprendió a los mercados anticipando la posibilidad de una subida de tipos en abril* (web, inglés) para controlar los crecientes riesgos inflacionistas en el medio plazo (recordamos que la inflación armonizada de febrero está en la zona euro en el 2,4%).

Podemos ver en el siguiente gráfico la sorpresa que se llevó el mercado a las 14:30 a través de la subida del EURUSD (línea negra, eje derecho) y del IRS a 5 años (medida de los tipos de interés a largo plazo, línea naranja, eje izquierdo). Pinchar para ampliar.

Entre los principales motivos de estos riesgos inflacionistas que llevarían a una subida de tipos, ya previstos en los indicadores adelantados, están: (1) la subida de precios de materias primas y combustible, (2) la aplicación de nuevas medidas de consolidación fiscal (subidas de impuestos), (3) moderados pero previstos efectos de segunda ronda (V.g. subida de sueldos, caso España) y (4) mejora del crecimiento económico.

Como vemos a continuación el ECB ha revisado, os ofrezco la media del rango, al alza sus previsiones de PIB y de inflación para la zona euro respecto a dic/10. Pinchar para ampliar.

Por otro lado el ECB anunció 3 nuevas operaciones de financiación ilimitada para los bancos hasta el 12/07, recalcando su carácter especial y temporal**.

El EURUSD se mantiene en 1,3950 mientras el Brent cotiza en 114,85 USD/barril y el IBEX35 perdía ayer un 0,72% cerrando en los 10.566 puntos.

*Según una encuesta de Reuters 39/49 economistas esperan, después del discurso de Trichet, una subida de tipos en abril, frente a 10/49 que siguen esperando esa subida de 25 bps en el 4Q.
**Usualmente son a 7 días o a 1 mes.

El banco central Chino sube los tipos al 6,06%

El banco central de China (PBC) decide subir, con efecto desde mañana, los tipos de interés de refinanciación al 6,06% (desde 5,81%) y los de depósito hasta el 3% (desde el 2,75%).

La medida persigue contener los crecientes riesgos inflacionistas (dic./2010, 4,6%*), por el elevado crecimiento de la economía China (9,8% en 2010, E9,3% en 2011), la subida de los precios de las commodities alimenticias y de la energía. Pinchar en el gráfico para ampliar.


Los analistas esperan que si la inflación sigue subiendo el PBC no dudará en seguir subiendo los tipos de interés.

El EURUSD cotiza en l,3620 mientras el IBEX35 asciende un 0,33%.

*El mercado espera que ascienda al 5,3% en enero/2011.

Semana cargada de referencias para los mercados

Esta semana se presenta interesante ya que tendremos datos en todos los frentes, pero particularmente en relación a las expectativas de tipos de interés en la zona euro.

Hoy tendremos en Europa los datos de IPC previstos para enero, en España (9:00; dic/10, 2,9%) y en la zona euro (11:00, E2,4%; dic/10, 2,2%) presumiblemente al alza por las presiones de las commodities.

Los datos de inflación servirán de referencia al mercado para la reunión del ECB del jueves, 03/02, donde veremos el tono de Trichet ante la inflación. El consenso de mercado espera ya subidas de tipos en septiembre/2011 (25bps).

El martes, 01/02, tendremos la tasa de desempleo en la zona euro de diciembre (E10,1%; nov/10, 10,1%) y el viernes, 04/02, la de EEUU del mes de enero (E9,5%; dic/10, 9,4%).

El miércoles, 02/02, tendremos los resultados de BBVA y el jueves, 03/02, los del Santander; ese mismo día el Tesoro español emitirá bonos a 3 años tras la reciente reforma de las pensiones.

Cerraremos la semana, el viernes, con la cumbre de la UE, en la que los líderes de la zona euro debatirán el posible aumento del EFSF hasta su límite potencial de 440.000 M de EUR* y especialmente orientado al cumplimiento del governance europeo.

Las tensiones en Egipto mantienen el Brent en las cercanías de los 100 USD/barril (cotización) mientras el EURUSD se deprecia a niveles de 1,3605 (cotización).

*Recordamos que para mantener un 120% de garantías, y el máximo rating, el EFSF no puede prestar la totalidad de sus fondos disponibles.

IRS, 5Y: sube al 2,315% ante la emisión de bonos del EFSF

Esta mañana el gobernador del banco central irlandés, Patrick Honohan, ha indicado, desde unas conferencias que se celebran en el ECB, que “el préstamo* será grande porque su propósito es mostrar que Irlanda tiene suficiente, potencia de fuego para hacer frente a las preocupaciones del mercado”.

Los tipos de interés a 5 años de la zona euro** ha subido a niveles de 2,315% desde los 2,251% del día de ayer.

El mercado descuenta la emisión de bonos (al mismo plazo que el préstamo bilateral) que realizará el Fondo de Estabilidad Europeo (EFSF), para financiar a Irlanda, y que supone*** una restricción de la cantidad de dinero en el sistema.

Pinchar en el gráfico para ampliar.

*Del Fondo de Estabilidad Europeo.**Medido por el IRS, que intercambia un tipo fijo del 2,315% por el EURIBOR a 6 meses durante 5 años.
***Si el ECB comprara esas emisiones estaríamos ante una expansión monetaria (como ocurre en EEUU con la QE2 de la Fed).

El PBC sube los tipos de interés a un año 25 bps

Ayer el People’s Bank of China (PBC, banco central chino) subió los tipos de referencia a 1 año en 25 bps por primera vez en 3 años: en el caso de la financiación del 5,31% al 5,56%, y la tasa de depósito del 2,25% al 2,50%, para hacer frente al recalentamiento (subida de la inflación) en la economía China.

A finales de agosto/2010 China mantenía reservas de deuda soberana de otros países (balance del PBC) por importe de 15,6 T de RMB (aprox. 2,3 T de USD*), mientras las expectativas del IMF son que este año llegue a los 3 T de USD (de las cuales al menos 0,86 T de USD eran de bonos del tesoro de EEUU también en agosto/2010).

Según el informe del segundo trimestre (pdf, inglés) publicado a finales del pasado mes por el PBC, el PIB de la economía China creció** en el primer semestre del año un 11,1% mientras que el índice CPI (inflación) se mantenía en el 2,6%.

Las previsiones*** para 2010 de crecimiento del PIB se mantienen en el 9,9% (en 2011 el 8,6%) mientras la inflación se espera que suba hasta el 3%.

Ayer el Dow Jones cayó un 1,48% (hasta los 10.978 ptos.) por: (1) la subida de tipos china, (2) las tensiones desatadas ayer por la petición de la Fed de New York (html, inglés) de ejecutar pactos de recompra de subprimes no documentadas a Bank of América (BoA) por 47B de USD, y (3) los resultados empresariales mixtos de BoA (-) y Goldman Sachs (+).

Hoy estaremos atentos a la reacción del mercado a los resultados bancarios de Morgan Stanley (13.30) y Wells Fargo (15:30?).

*A tipos de cambio de 31/08/2010 (ver ECB).
** Los pilares del crecimiento chino son el consumo interno (la renta per cápita urbana crece a un ritmo del 10,2% hasta los 9.757 RMB) y las exportaciones hasta los 705 B de USD (un crecimiento del 35,2% respecto al año anterior).
***Del semanal The Economist.