El escenario macroeconómico del ECB

Este lunes el ECB publicó una presentación muy interesante (pdf, inglés, 50 diapositivas) en la que vemos cómo a pesar de la disminución del comercio internacional y de los indicadores PMI, seguimos esperando un crecimiento del PIB en los próximos años (ver previsiones).

Los precios del combustible se moderan pero el consumo se espera aumente en los próximos años. La inflación sube en todo el mundo (2,7% en junio/11, zona euro) mientras en la zona euro mantenemos las expectativas a largo plazo contenidas*.

Las entidades financieras, según los datos del ECB, empiezan a prestar a empresas y familias en la mayor parte de países de la zona euro** y la deuda pública sobre PIB está contenida en las mayores economías europeas. 

Los tipos de interés real de las principales economías del mundo sigue en terreno negativo***.

Ayer la emisión del tesoro italiano rebajó las tensiones en las bolsas al colocar en letras a 12 meses un total de 6.750 M EUR, 3,67% y 1,55x (pdf, italiano) frente a la anterior subasta a 12 meses (junio) de 6.115 M EUR, 2,147% y 1,71x (pdf, italiano).

Moodys ayer, a cierre de mercado, rebajó el rating de Irlanda a Ba1 (web, inglés) (grado especulativo, ver escala) desde Baa3 debido a que según la agencia precisará un segundo rescate.

El EURUSD cotiza en 1,4010 mientras la prima de riesgo del bono español a 10 años desciende en 20bps hasta los 314bps y el italiano lo hace en 15bps hasta los 285bps.

*Inflación a 5 años: EEUU están en el 3,10%, en UK al 2,85% y en la zona euro en el 2,35%.
**Entre los que no está España.
*** Tipos de interés real a 3 meses: EEUU en -2,5%, en Uk en -2,75% y en la zona euro en -1%.
****Frente al 2,14% en la anterior

La rentabilidad del bono español a 10 años cae por debajo del 5%

La rentabilidad de la deuda española a 10 años (línea negra, eje derecho) cae por debajo del 5%, niveles de noviembre/2010, mientras el diferencial con Alemania baja hasta los 179 bps.


S&P ha recortado el rating de Irlanda* un peldaño hasta A- desde A siendo la última de las agencias en mantener a Irlanda en la A (Moodys; Baa1 y Fitch; BBB+).

El diferencial de la deuda irlandesa (línea roja, eje izquierdo) a 10 años con Alemania (línea verde, eje derecho) cae 17 bps desde ayer hasta 563 bps, manteniéndose su rentabilidad en el 8,839%. Al ser la rebaja de rating inferior a la esperada por el mercado.

El EURUSD se mantiene en las inmediaciones de 1,3785 mientras el IBEX pierde un 0,4%.

* La agencia indicó que podría reconsiderar el rating irlandés en el caso de que se flexibilizara el marco de la deuda soberana europea, si éste facilitara a Irlanda la reestructuración de su deuda.

El Ecofin aprueba el rescate irlandés

Ayer se reunía el Cabinet, ministros del gobierno irlandés, para finalizar el programa de consolidación fiscal irlandés* (web, inglés) que permitirá llegar a un déficit sobre PIB del 3% en 2014 y solicitar un préstamo al Fondo de Estabilidad Europea (EFSF).

Mañana martes, el gobierno irlandés, publicará su plan de reducción de 15.000 M de EUR en el período 2011-2014 (6.000 M de EUR en 2011). El parlamento irlandés deberá aprobarlo el próximo 7 de diciembre.

El ministro de finanzas, Brian Lenihan, recomendaba la solicitud (web, inglés) de un préstamo al EFSF, dirigido por la UE-IMF, de entre 70.000-90.000 M de EUR para asegurar la “capacidad de fuego” del país y la sostenibilidad de su sistema bancario**.

Los ministros de la zona euro (Ecofin), ayer por la tarde a través de conferencia, aprobaron la solicitud irlandesa al EFSF mediante la siguiente nota de prensa (pdf, inglés).

El tipo impositivo irlandés, en el impuesto de sociedades, es sustancialmente inferior al del resto de economías europeas y el ministro de finanzas Lenihan lo ha señalado como “línea roja” (web, inglés) en la negociación con la UE-IMF.

Aunque subir el tipo impositivo del impuesto de sociedades (12,5%) no forma parte de las condiciones para recibir ayuda de la UE-IMF, sería lógico utilizar esa capacidad de maniobra (web, inglés) en el contexto actual de fuerte reducción del déficit irlandés.

El Euro se mantenía en las inmediaciones de 1,3750 frente al USD.

*Recortes de gasto público e incrementos de impuestos.
**Que podría necesitar más capitalizaciones del estado.

IRS, 5Y: sube al 2,315% ante la emisión de bonos del EFSF

Esta mañana el gobernador del banco central irlandés, Patrick Honohan, ha indicado, desde unas conferencias que se celebran en el ECB, que “el préstamo* será grande porque su propósito es mostrar que Irlanda tiene suficiente, potencia de fuego para hacer frente a las preocupaciones del mercado”.

Los tipos de interés a 5 años de la zona euro** ha subido a niveles de 2,315% desde los 2,251% del día de ayer.

El mercado descuenta la emisión de bonos (al mismo plazo que el préstamo bilateral) que realizará el Fondo de Estabilidad Europeo (EFSF), para financiar a Irlanda, y que supone*** una restricción de la cantidad de dinero en el sistema.

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*Del Fondo de Estabilidad Europeo.**Medido por el IRS, que intercambia un tipo fijo del 2,315% por el EURIBOR a 6 meses durante 5 años.
***Si el ECB comprara esas emisiones estaríamos ante una expansión monetaria (como ocurre en EEUU con la QE2 de la Fed).

El EURUSD alcanza las inmediaciones de máximos de Agosto

Después de comprometerse a trabajar con los equipos de la UE-IMF, el primer ministro irlandés, Brian Cowen, aseguró ante su parlamento que “en los próximos días se van a sentar y ver un enfoque, que permita asegurar que los asuntos* pueden resolverse con adecuadamente**”.

El EUR se deprecia frente al USD aprox. un 5% desde los máximos en 1,4281 EURUSD alcanzados el pasado 04/11 (después de la QE2) hasta las inmediaciones de 1,3490***.

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*En clara referencia a las dificultades del sistema bancario irlandés.
**Limitando la pérdida de soberanía fiscal en Irlanda (V.g. impuesto de sociedades al 12,5%).
***En el nivel de 1,3440 se encuentra el nivel de retroceso del 50% (del rally de agosto-noviembre), la zona de soporte está en 1,3330 (pico de la subida junio-agosto).

Irlanda consultará como sostener su sistema bancario a través del Fondo de Estabilidad Europeo (EFSF)

En la reunión informal de ayer el Eurogrupo, ministros de Finanzas de países miembros del euro, lanzaban tres notas de prensa en referencia a cada país con problemas en la zona euro.

En referencia a Grecia, el Eurogrupo destacaba (inglés, pdf) los esfuerzos de la economía helena y el seguimiento de los ajustes para reducir el déficit* en 2014. Solicitaban nuevos esfuerzos en reducción de gastos para los presupuestos de 2011, y la profundización en las reformas estructurales.

Las autoridades europeas** destacaban el compromiso portugués de reducir el déficit en 2011 hasta el 4,6% sobre el PIB. También solicitaban reformas en el mercado de trabajo que mejoren la productividad lusa. En la nota de prensa (inglés, pdf) mostraban su confianza en la capacidad del gobierno portugués para aprobar los presupuestos de 2011.

En el caso de Irlanda destacaban el esfuerzo de reducción del gasto (15.000 M de EUR, 2011***-2014) para reducir su déficit junto con las reformas estructurales y medidas de estabilización que deberán ser anunciadas.

Anunciaban la voluntad (inglés, pdf) del gobierno irlandés en consultar en el corto plazo con la Comisión, IMF y ECB**** las mejores formas de afrontar los riesgos de mercado, en referencia a su sector bancario. Asimismo el IMF confirmaba estas consultas en su web (inglés, web).

El Ecofin (inglés, web) se reunirá hoy a las 10:30, y tendremos una conferencia de prensa (acceso web) antes de comer.

El euro seguía depreciándose frente al USD, por debajo de 1,35, y los mercados bursátiles caían con fuerza (Ibex, -2,46%; Dow Jones, -1,59%, y EuroStoxx, -2,34%).

* Destacaban la revisión de Eurostats del déficit de 2009, que posiblemente elevará el de 2010.
**Eurogrupo, Comisión Europea y ECB.
***En 2011 serán 6.000 M de EUR.
***Autoridades gestoras del EFSF.

CDS, 5Y, Irlanda: baja hasta los 543 bps

El seguro de impago a 5 años (CDS) de la deuda irlandesa cae hasta los 543 bps, lejos de los máximos de la semana pasada (602 bps, 08/11/2010).

Los rumores en los mercados apuntan a que, a pesar de tener 20.000 M de EUR en caja hasta verano de 2011, Irlanda podría pedir ayuda al EFSF para rescatar nuevamente a sus bancos*.

Es posible que la situación se aclare en las próximas 48 horas, ante la reunión del Ecofin**.


Pinchar en el gráfico para ampliar

*Recordamos que Irlanda ha inyectado ya más de 30.000 M de EUR en su sistema bancario.
**Ministros de Finanzas de la UE.

La UE está preparada para rescatar a Irlanda

El mercado comienza a especular con la posibilidad de que Irlanda tenga que recurrir al Fondo de Estabilidad Europea (EFSF) ante el aumento de seguro de crédito a 5 años hasta los 597 bps* (web, inglés).

A pesar de que Irlanda tiene cubiertas sus necesidades de financiación hasta verano de 2011 (mantiene 20.000 M de EUR en liquidez), su ministro de finanzas declaró ayer que “los diferenciales en los bonos están alcanzando cierta gravedad” (web, inglés).

A finales de este mes (28/11) el parlamento irlandés deberá aprobar los presupuestos para 2011** (web, inglés), en los que incluye importantes recortes del gasto (4.500 M de EUR) y aumentos de impuestos (1.500 M de EUR) para rebajar su déficit*** que afectarán con un menor crecimiento del PIB del “tigre celta” en 2011.

Según el presidente de la Comisión, Barroso, la UE está preparada para actuar (web, inglés) a través del EFSF.

Por otro lado, ayer se publicó el crecimiento de 0,2% (interanual, pdf) del PIB español en el tercer trimestre de 2010 mientras el CDS a 5Y español alcanzaba máximos históricos.

*Mientras el CDS alemán a 5 años se mantiene en 38 bps.
**Una vez aprobados, Moodys ha indicado que se pronunciará sobre el rating irlandés.
*** El déficit irlandés alcanzará el 32% sobre el PIB en 2010 debido al salvamento del AIG (en octubre).

Las probabilidades de recurrir al EFSF de Irlanda y Portugal han aumentado

Las probabilidades de que Irlanda (CDS 5Y, 571 bps) o Portugal (CDS 5Y, 457bps) tengan que recurrir al Fondo de Estabilidad Europea (EFSF) han aumentado*.

El presupuesto irlandés de 2011 (web, inglés) (con recortes de 6.000 M de EUR para 2011, con objetivo del déficit en el 9,25% del PIB para 2011) está siendo sometido a debate y se aprobará el próximo 28/11, mientras que Portugal ha reunido el consenso parlamentario para afrontar los nuevos recortes (web, inglés) (recorte del 3% del PIB, con objetivo del déficit del 4,6% del PIB en 2011).

En el caso de tener que recurrir al EFSF, la Comisión Europea y el IMF impondrían medidas severas de corrección del déficit a través del acuerdo de préstamo y el EFSF emitiría bonos AAA en EUR a los mercados.

En la zona euro se debate la ampliación del plazo de duración del EFSF* o la creación de un Mecanismo de Resolución de Crisis Europeas (web, inglés).

Las tensiones en la deuda periférica europea de las últimas semanas que han llevado al euro a niveles de 1,3750 frente al USD.

Hoy Portugal subastará, a las 11:30, 1.250 M de EUR en bonos a 6 y 10 años; algunas fuentes (web, inglés) han indicado que ayer el ECB estuvo comprando bonos.

*Aunque sus respectivas tesorerías mantienen caja por 20.000 y 10.000 M de EUR, lo que garantiza que hasta verano de 2011 (Irlanda) y primavera (Portugal) no tengan excesivas necesidades de recurrir a los mercados.
**Actualmente se prevé que tenga una duración hasta 30/06/2013.

Segunda ronda de austeridad fiscal en Portugal e Irlanda

El debate en el parlamento irlandés (Dáil Éireann) (web, inglés) sobre el coste del salvamento del Anglo Irish Bank, y la bajada del rating de España de triple A hasta Aa1, por parte de la agencia de calificación Moodys, caracterizaron la jornada de ayer.

El ministro de finanzas irlandés anunció el compromiso en realizar ahorros por 3.000 M de EUR del presupuesto actual* como parte de su objetivo de reducir el déficit al 3% del PIB en 2014. La cifra mínima de salvamento del Anglo Irish Bank, otro banco demasiado grande para caer, ascenderá cómo mínimo a 29.300 M de EUR**.

Por otro lado, Portugal anunciaba nuevas medidas de austeridad fiscal: recorte de un 5% de los sueldos de los funcionarios, traspaso del fondo de pensiones de los empleados de Portugal Telecom al Estado (2.500 M de EUR), y subida del IVA (al 23%).

El rating de España era degradado a Aa1 por Moodys, sólo un escalón, calmando a los mercados. El seguro de crédito español apenas lo notó, manteniéndose ayer en los 229 bps (inglés, web).

Las noticias de EEUU fueron buenas, mejores de lo esperado por el mercado: las peticiones semanales de desempleo caían (web, inglés) en 16.000 solicitudes, el crecimiento del PIB (web, inglés) en el segundo trimestre se situaba en el 1,7% (mercado estimaba 1,6%), y el índice manufacturero de Chicago (web, inglés) subía hasta 60,4 en Septiembre (mercado estimaba 55,4).

Sin embargo, las buenas noticias alejan las esperanzas de más compras de bonos del tesoro americano por parte de la Fed y el Dow Jones bajaba un 0,44%, por encima de los 10.785 puntos***.

Hoy tendremos los índices de actividad manufacturera de septiembre en la zona euro (10:00, E 53,6) y el EEUU (16:00, E 54,5).

Buen fin de semana.

*Presentarán los recortes a primeros de Noviembre.
**Al menos 3.000 M de EUR serán inyectados ahora.
***Cerrando uno de los mejores meses de septiembre de la historia.

El Gobierno irlandés ya ha aportado capital por un 26% de su deuda emitida al AIB

Parece que vuelven los temores soberanos, a pesar de la oleada de ofertas amistosas (inglés, web), las OPAS y los acuerdos que algunas empresas están acometiendo.

Irlanda volvía al saltar a la esfera internacional. Al final de esta semana (inglés, web) se rebelará el coste del salvamento estatal del Anglo Irish Bank, mientras hoy Moodys rebajaba el rating (inglés, web) del banco irlandés tres peldaños de A3 a Baa3.

El midspread (tipo medio de interés de referencia) de la deuda irlandesa a 5 años escalaba ayer a los 420 bps (=4,2%).

El diario alemán Handelsblatt, que desde 1999 colabora con los propietarios del WSJ, echaba más leña al fuego indicando que “el ECB consideró activar el fondo de rescate para Irlanda, pero decidió no hacerlo”.

El tamaño de la deuda de Irlanda ascendía en agosto a 87.236 M de EUR, y el tamaño del fondo de estabilidad financiera es de 440.000 M de EUR*. Irlanda en la última subasta de obligaciones (21/09) recibió solicitudes que multiplicaban 3,6 veces la oferta, y en sus emisiones a corto plazo (23/09) aún superó esa sobresuscripción.

El Anglo Irish Bank (AIB) ya ha recibido 22.800 M de EUR de las arcas del estado irlandés, el tamaño de su pasivo asciende a 80.500 M de EUR a 30/06/2010 (inglés, pdf).

¿Too big to fall**?

*La semana pasada el EFSF obtuvo rating AAA.
**¿Demasiado grande para caer?

¿Nuevas tensiones en la deuda soberana periférica europea?

El viernes pasado un informe del Barclays recomendaba a las autoridades irlandesas recurrir a la ayuda financiera de la UE-FMI (el EFSF del 10 de mayo). Más tarde el diario londinense FT aseguraba que el ECB había comprado 10.000 millones de EUR en bonos irlandeses a 10 años y los rumores se extendieron por todo el globo.

Utilizar el fondo de 750.000 millones de EUR de la UE-FMI (EFSF) no sería una buena noticia para los mercados, y debe solicitarse con 4 semanas de antelación.

¿No es la emisión de este martes (a las 11:00) de los irlandeses demasiado pequeña (1.000-1.500 millones de EUR; inglés, pdf) como para no asegurarnos un éxito en términos de volumen?, ¿no están las emisiones irlandesas “blindadas ante un default” por la posibilidad de recurrir al EFSF?, ¿a quién le podría interesar que suba la rentabilidad de las emisiones de deuda irlandesas?...

El coste de cobertura ante el impago de la deuda irlandesa alcanzaba sus máximos históricos, por encima de los 410 bps* (41.234 USD** a pagar por cada millón asegurado) (ver cotización, inglés). El de la deuda portuguesa** repuntaba un 7% hasta los 364 bps, el griego** bajaba un poco, el español escalaba un tímido 2% hasta los 235 bps y el italiano subía ligeramente un 1% hasta los 192 bps.

Los mercados bursátiles europeos cayeron a partir de las 13:00 a plomo desde zonas de resistencia (10.840 a 10.588 IBEX) propulsados por el vencimiento de futuros europeos y por las nuevas tensiones en la deuda soberana.

Sin embargo el DOW JONES se resistía a caer y cerraba ligeramente positivo, a pesar de los malos datos de confianza prevista para septiembre (66,6 vs 70 esperado por el mercado) por la Universidad de Michigan y de lo que ocurría al otro lado del charco.

Saquen sus propias conclusiones.

*Puntos básicos en inglés (basic points, bps) para vencimientos, en todos los casos, a 5 años.
**Los CDS (credit default swaps) cotizan en USD.

La prima de riesgo país de Irlanda se dispara

Hoy a las 11:00 el departamento del Tesoro de Irlanda anunciará los importes de sus emisiones de deuda del próximo lunes 20/09.

El PIB de Irlanda en 2009 fue de 169.500 M de EUR (muy pequeño en términos macro), según Eurostats, y para 2010 se espera que descienda un 6%. La actual deuda viva (emitida) del Tesoro irlandés a cierre de agosto representa un 54,7%* sobre el PIB estimado de 2010. La tasa de desempleo irlandesa fue del 13,7% en agosto.

Desde primeros de mes se ha estado especulando con la situación de quiebra del banco público** Anglo Irish. El gobierno irlandés ha tenido que inyectar 22.300 M de EUR*** (14% del PIB irlandés de 2010E) y finalmente ha decidido dividirlo en dos: (1) un banco tenedor de los depósitos (banco bueno) y (2) otro banco de recuperación de activos (banco malo).

Como se precia en el gráfico inferior, la prima de riesgo país (midswap a 5Y) irlandesa ha subido a máximos históricos desde primeros de agosto hasta alcanzar ayer los 376 puntos básicos (3,76%).


El gobierno irlandés fue de los primeros en la UE, en diciembre de 2009, en adoptar medidas de austeridad para reducir su déficit presupuestario para alcanzar el 3% en 2014.

Esperemos que el martes tengan el beneplácito de los mercados.

*Aunque habría que realizar algunos ajustes.
**Nacionalizado en enero de 2009.
***Se espera que esta cifra pueda llegar a los 25.000 M de EUR.